摘"要：以我國上市物流企業(yè)為研究對象，采用DEA-malmquist模型對上市物流企業(yè)的融資效率進行分析，發(fā)現(xiàn)我國上市物流企業(yè)的融資效率不處于DEA有效狀態(tài)。在進一步對融資效率影響因素的實證分析中，結(jié)果顯示企業(yè)核心能力對融資效率產(chǎn)生積極的正向作用，而企業(yè)杠桿率則明顯抑制了融資效率的提升。最后，提出提高物流技術水平、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、營造良好融資環(huán)境的對策建議。

關鍵詞：DEA-malmquist模型；上市物流企業(yè)；融資效率

中圖分類號：F25"""""文獻標識碼：A""""""doi：10.19311/j.cnki.16723198.2024.05.011

0"引言

加快構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局是近幾年來我國的主要發(fā)展方向，充分利用國內(nèi)國際兩個市場、兩種資源，統(tǒng)籌兼顧兩個大局是實現(xiàn)更高水平的國民經(jīng)濟循環(huán)體系的必然要求。這要求企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級和居民消費升級，物流企業(yè)作為連接消費和生產(chǎn)的主力軍，是發(fā)揮超大市場規(guī)模優(yōu)勢的有力手段，物流企業(yè)面臨轉(zhuǎn)型升級和技術創(chuàng)新。然而，目前融資難仍然制約著物流企業(yè)發(fā)展，基于這一事實，本文力求探究上市物流企業(yè)融資效率的現(xiàn)狀及影響因素，并為上市物流企業(yè)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、提高融資效率提供相應建議，對加快構(gòu)建新發(fā)展格局具有重要意義。

1"文獻綜述

目前為止國內(nèi)外對企業(yè)融資效率并沒有一個統(tǒng)一的定義，國內(nèi)對物流企業(yè)融資效率的測度主要運用模糊綜合評價法、DEA模型法和Malmquist"指數(shù)法。國內(nèi)外學者對于融資效率影響因素的研究可從宏觀微觀兩個角度進行歸納。從微觀角度，企業(yè)能力理論的核心在于從其內(nèi)部投入的角度，在異質(zhì)性假說下對企業(yè)競爭優(yōu)勢的建立、維持以及未來發(fā)展做出解釋。因此企業(yè)的核心能力被認為是影響融資效率的重要因素之一。紀敏（2017）等人都證實企業(yè)杠桿率在一定程度上影響企業(yè)融資。國內(nèi)部分文獻認為財政補貼對提高融資效率有負影響。然而，相當一部分學者則認為財政補貼可以正向促進上市企業(yè)的融資能力。耿成軒（2019）系統(tǒng)地將融資約束和政府補貼納入同一理論框架之中，實證得出融資約束和政府補貼對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)融資效率具有雙重影響。從宏觀角度，關于宏觀貨幣政策對企業(yè)融資產(chǎn)生影響的支持性文獻層出不窮。張成思（2021）構(gòu)建中國微觀企業(yè)宏觀感知指數(shù)，闡釋了宏觀貨幣政策對企業(yè)投融資行為的影響。

2"上市物流企業(yè)融資效率測度

2.1"指標選取

本文選用營業(yè)總成本、總資產(chǎn)、資產(chǎn)負債率作為投入指標，選用主營業(yè)務收入增長率、凈資產(chǎn)收入增長率作為產(chǎn)出指標。

本文采用malmquist法測算物流企業(yè)的融資效率，基于企業(yè)選擇的嚴謹性和數(shù)據(jù)的準確性，篩除ST企業(yè)后，本文選用能夠完整獲取樣本期數(shù)據(jù)的上市物流企業(yè)。樣本期為2012—2021年，數(shù)據(jù)來自各企業(yè)對外披露的年度財務報表，為筆者手動整理，少量缺失數(shù)據(jù)由插值法補全，使用軟件為DEAP2.1。樣本企業(yè)投入與產(chǎn)出指標的描述性統(tǒng)計如表1所示。

2.2"上市物流企業(yè)融資效率結(jié)果分析

根據(jù)樣本數(shù)據(jù)，本文得到結(jié)果統(tǒng)計表，如表2所示。

本文用全要素生產(chǎn)率指數(shù)作為融資效率的對應描述項，可以看出樣本中的59家物流上市企業(yè)在十年內(nèi)的平均融資效率指數(shù)是0.943，小于1，屬于DEA無效的情況。在樣本期間，企業(yè)的融資效率表現(xiàn)出增長的變化趨勢，2015年以后融資效率始終在1上下徘徊，可能是由于我國于2015年提出“一帶一路”倡議并出臺相應政策促進了物流業(yè)的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級。綜合技術效率與純技術效率的十年平均值均大于1，這意味著綜合技術效率和純技術效率在這十年間總體上處于DEA有效的狀態(tài)。然而，可以發(fā)現(xiàn)規(guī)模效率指數(shù)有輕微下降傾向。綜合技術效率從2016年以后大多數(shù)時間都處于DEA有效狀態(tài)，甚至在2018年達到了1.295。純技術效率明顯在1上下徘徊，幾乎處于DEA有效的狀態(tài)。從技術進步視角來看，樣本期間技術進步并無顯著提升。

3"上市物流企業(yè)融資效率影響因素與假設

3.1"企業(yè)能力影響上市物流企業(yè)融資效率

利益相關者在評估一個企業(yè)時，往往重視對企業(yè)核心能力的考察，核心能力足夠強，企業(yè)才能有效提升生產(chǎn)效率。一個擁有較高核心能力的企業(yè)可以獲得青睞，降低經(jīng)營風險，有效提高融資效率。因此本文提出假設1：企業(yè)能力對上市物流企業(yè)融資效率產(chǎn)生正向影響。

3.2"企業(yè)杠桿率影響上市物流企業(yè)融資效率

杠桿率一般分為微觀杠桿率和宏觀杠桿率，本文主要討論微觀杠桿率的影響。正在高速成長的企業(yè)會利用適度的高杠桿策略向外界傳遞企業(yè)正高效運行的積極信號，緩解信息不對稱問題，吸引更多的投資。因此本文提出假設2：微觀杠桿率影響上市物流企業(yè)融資效率。

3.3"財政補貼影響上市物流企業(yè)融資效率

財政補貼是企業(yè)無償從政府處直接取得的資金或相關優(yōu)惠政策等。取得財政補貼意味著社會資源在向這一產(chǎn)業(yè)傾斜，傳遞出政府正在扶持這一產(chǎn)業(yè)的信號。因此，獲得財政補貼說明企業(yè)具有一定競爭優(yōu)勢，金融機構(gòu)和私人投資者更容易在政府的帶領下向企業(yè)投入資金支持，從而提高融資效率。由此本文提出假設3：財政補貼影響上市物流企業(yè)融資效率。

3.4"宏觀貨幣政策影響上市物流企業(yè)融資效率

寬松的宏觀貨幣政策可以幫助企業(yè)更容易獲得外部融資。貨幣政策經(jīng)由其傳導機制影響企業(yè)融資環(huán)境和融資成本，對企業(yè)融資效率產(chǎn)生不可忽視的影響。因此本文提出假設4：宏觀貨幣政策通過貨幣傳導機制影響上市物流企業(yè)融資效率。

4"物流企業(yè)融資效率影響因素實證研究

4.1"計量模型設定

本文設定基本回歸模型為：

PTEi，t=C+β1EA+β2LR+β3GS+β4MP+μ（1）

其中，PTE為融資效率，EA、LR、GS、MP分別代表企業(yè)能力、杠桿率、政府補貼以及宏觀貨幣政策，C為常數(shù)項，β是相關系數(shù)，μ代表隨機誤差項，i代表第i個企業(yè)，t表示第t個年份。

4.2"變量分析

4.2.1"被解釋變量

PTE表示上市物流企業(yè)融資效率，本文用前文根據(jù)malmquist模型測算的結(jié)果表示。

4.2.2"解釋變量

EA表示上市物流企業(yè)物流效率，選取在職員工數(shù)量、總資產(chǎn)和主營業(yè)務成本作為投入指標，產(chǎn)出指標定為主營業(yè)務收入增長率，同樣用malmquisst模型測算。企業(yè)杠桿率LR用資產(chǎn)負債率來表示。選取上海銀行間同業(yè)拆放利率來表示價格型貨幣政策（MP）。

4.2.3"控制變量

本文選取企業(yè)規(guī)模（SIZE）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TAT）、董事會規(guī)模（MS）和地區(qū)金融環(huán)境（FDL）作為控制變量。

4.2.4"樣本特征分析

由各變量的描述性統(tǒng)計可知，各上市物流企業(yè)的融資效率、企業(yè)核心能力、杠桿率等都存在較大差距。

數(shù)據(jù)來源：變量來自國泰安數(shù)據(jù)庫、北京大學數(shù)字普惠金融指數(shù)和各企業(yè)年度財務報表。本文借助excel對數(shù)據(jù)進行初步處理，并運用stata軟件進行實證分析。

4.3"基準回歸分析

表3為基準回歸結(jié)果。由表3可知，企業(yè)核心能力對融資效率和純技術效率有顯著的正向促進作用，假設1得以驗證。企業(yè)杠桿率對于融資效率的負向影響在加入控制變量后更加明顯，同時驗證本文假設2。而財政補貼和貨幣政策對融資效率的作用在加入控制變量后均不顯著，假設3、4未得到有效驗證。

4.4"穩(wěn)健性檢驗

五年規(guī)劃是我國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展計劃的重要部分，因此本文將研究數(shù)據(jù)分成“十二五”期間與“十三五”期間分別進行回歸。從表4可知，在兩個時期，企業(yè)核心能力對融資效率的影響均顯著為正，企業(yè)杠桿率對融資效率均產(chǎn)生抑制作用，財政補貼和貨幣政策的影響并不顯著，說明回歸結(jié)果穩(wěn)健。

5"對策建議

本文對近十年我國上市物流企業(yè)的融資效率進行測算，并對可能影響融資效率的因素進行探究。研究發(fā)現(xiàn)，近十年我國上市物流企業(yè)的融資效率未達到DEA有效狀態(tài)。通過對可能影響融資效率的因素相關數(shù)據(jù)進行處理分析，本文發(fā)現(xiàn)企業(yè)核心能力的提升可以顯著促進融資效率的增長，而企業(yè)杠桿率則在一定程度上減緩了融資效率的增長，財政補貼和貨幣政策對企業(yè)融資效率的影響并不顯著。對此，本文提出以下建議：

第一，提高物流技術水平，建立競爭優(yōu)勢。如：企業(yè)準確把握客戶的需求并及時作出反應，縮短運輸時間、優(yōu)化物流工作程序；正確整合和利用外部資源來促進自身發(fā)展，加快產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的發(fā)展、加大研發(fā)投入、創(chuàng)新產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)線等。

第二，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)杠桿率。如：積極償還現(xiàn)有債務，減少債權融資比例，減緩企業(yè)財務風險；擴大投資，增加所有者權益水平；適當增加貨物抵押融資等。

第三，營造良好的企業(yè)融資環(huán)境。政府可以適當加大對上市物流企業(yè)的融資支持力度，如減少融資手續(xù)費、適當增加轉(zhuǎn)向財政補貼等。

參考文獻

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