摘 要：我國(guó)堅(jiān)持經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展，不斷探索綠色發(fā)展道路。企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)社會(huì)不可或缺的一部分，應(yīng)當(dāng)積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，也應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)模式并優(yōu)化企業(yè)融資發(fā)展理念。在此背景下，作為新型融資方式的綠色債券受到眾多企業(yè)的青睞。文章對(duì)具有代表性的能源電力行業(yè)企業(yè)甘肅電投能源發(fā)展股份有限公司發(fā)行綠色債券進(jìn)行研究，分析了該公司發(fā)行綠色債券的動(dòng)因以及效果。

關(guān)鍵詞：電力投資 綠色債券發(fā)行 動(dòng)因 效果

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2024）03-044-02

一、引言

最近幾年，環(huán)境的破壞和資源的短缺問(wèn)題變得越來(lái)越明顯。面對(duì)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型和升級(jí)、環(huán)境的保護(hù)，選擇經(jīng)濟(jì)和環(huán)境友好的發(fā)展路徑是我國(guó)新時(shí)代進(jìn)步的關(guān)鍵。因此，綠色債券應(yīng)運(yùn)而生。綠色債券因其顯著的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)效益，受到了發(fā)行方和投資者的高度評(píng)價(jià)[1]。國(guó)內(nèi)外學(xué)者們對(duì)綠色債券頗有研究，并已經(jīng)取得了一些研究成果。從眾多發(fā)行綠色債券的公司來(lái)看，主要集中在清潔能源領(lǐng)域，其主要業(yè)務(wù)是綠色項(xiàng)目。本研究以甘肅電投發(fā)行綠色債券的經(jīng)驗(yàn)為背景，深入探討其發(fā)行綠色債券的原因和成果，并給出了相關(guān)的思考。

二、綠色債券的定義

國(guó)際綠色債券市場(chǎng)的起源可以追溯到2007年，那時(shí)歐洲投資銀行（EIB）推出了全球首個(gè)關(guān)注氣候變化的債券，為其可再生能源和能效提升項(xiàng)目注入了資金。此后，綠色債券在各國(guó)政府間迅速發(fā)展起來(lái)并逐步成為重要的投融資工具之一?！爸袊?guó)的綠色債券是指將募集資金專門用于支持符合規(guī)定條件的綠色產(chǎn)業(yè)、綠色項(xiàng)目或綠色經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，按照法定程序發(fā)行，并按約定支付利息和資本的證券”[2]。

三、甘肅電投發(fā)行綠色債券

（一）公司基本情況

甘肅電投能源發(fā)展股份有限公司（簡(jiǎn)稱“甘肅電投”）前身為1988年成立的甘肅省電力建設(shè)投資開發(fā)公司，2005年改制為甘肅省電力投資集團(tuán)公司，掛牌省投資集團(tuán)公司。甘肅電投目前旗下?lián)碛?9家子公司（其中包括1家上市公司）和25家參股企業(yè)?？傎Y產(chǎn)達(dá)到861億元，凈資產(chǎn)為372億元，員工人數(shù)約為6500人。該公司控制的電源項(xiàng)目共有55個(gè)，總裝機(jī)容量達(dá)1433萬(wàn)千瓦，設(shè)計(jì)年發(fā)電量為674億千瓦時(shí)。

（二）公司財(cái)務(wù)狀況

1.償債能力分析。償債能力通常是指企業(yè)用資產(chǎn)償還債務(wù)的能力。償債能力的強(qiáng)弱對(duì)企業(yè)的健康發(fā)展至關(guān)重要[2]。本文選取甘肅電力投資2020—2022年的數(shù)據(jù)進(jìn)行償債能力分析，從表1數(shù)據(jù)可知，發(fā)行綠色債券后，甘肅電投2020—2022年流動(dòng)比率下降約12%，這主要是由于新冠疫情的不可抗力因素，雖然下降，但依舊高于行業(yè)均值的0.69以及標(biāo)桿公司的0.51。公司的現(xiàn)金比率從2020年的0.95下降到2021年0.25，又急劇上升到2022年的0.43，體現(xiàn)了公司的現(xiàn)金比率波動(dòng)較大，利用現(xiàn)金的能力較為不穩(wěn)定，還需進(jìn)一步加強(qiáng)。

2.盈利能力分析。盈利能力描述的是集團(tuán)實(shí)現(xiàn)盈利的實(shí)力，通常體現(xiàn)在企業(yè)在某一特定時(shí)間段內(nèi)的收益規(guī)模和其相應(yīng)的水平上。從表1數(shù)據(jù)可知，公司的每股收益從0.33下降到0.22，這主要是因?yàn)楣臼堑谝淮伟l(fā)行綠色債券的能源公司，投資者還保持觀望態(tài)度，但隨著公司在建項(xiàng)目產(chǎn)能的釋放對(duì)于公司的利好，以及聲譽(yù)的收獲，公司股價(jià)的潛能也會(huì)隨之釋放。而凈資產(chǎn)收益率的變化主要是由于其下屬水電站所處部分河流流域來(lái)水一般、發(fā)電量較少所致。說(shuō)明目前公司的經(jīng)營(yíng)狀況比較依賴自然資源。

3.營(yíng)運(yùn)能力分析。營(yíng)運(yùn)能力代表的是公司運(yùn)用相關(guān)資源進(jìn)行運(yùn)作的能力。從表1數(shù)據(jù)可知，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所下降，整理公司年報(bào)數(shù)據(jù)可知，公司2020年末較2019年末增加14，068.60萬(wàn)元應(yīng)收賬款，增幅14.18%；2021年末較2020年末增加27.212.45萬(wàn)元，增幅24.03%，較大幅度的增長(zhǎng)主要是甘肅電投的應(yīng)收可再生能源補(bǔ)貼款增加所致。而在存貨周轉(zhuǎn)率方面，從2020年的192.00下降至2021年的165.80主要是由于2021年末甘肅電投所購(gòu)置的檢修用備品備件較年初增加，進(jìn)而導(dǎo)致存貨增加，使得存貨周轉(zhuǎn)率下降。

（三）發(fā)行綠色債券情況

甘肅電投的融資方式主要為銀行貸款，融資渠道較為單一。為幫助甘肅電投拓寬融資渠道、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，募集低成本、長(zhǎng)期限資金，浦發(fā)銀行蘭州分行于2019年為該公司注冊(cè)10億元綠色中期票據(jù)，并分別于2019年12月和2020年3月完成發(fā)行。該綠色中期票據(jù)是甘肅省首單、也是目前唯一一單綠色債務(wù)融資工具，填補(bǔ)了甘肅綠色債務(wù)融資工具發(fā)行的空白，對(duì)于金融創(chuàng)新助力碳達(dá)峰、碳中和具有重要示范作用。此次綠色債券的成功發(fā)行，是甘肅電投集團(tuán)積極嘗試綠色金融創(chuàng)新工具的良好開端，為公司抓住能源行業(yè)實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略機(jī)遇提供了融資保障。

四、發(fā)債動(dòng)因分析

本文主要從外部和內(nèi)部?jī)蓚€(gè)角度研究甘肅電力投資公司發(fā)行綠色債券的動(dòng)機(jī)。外部動(dòng)機(jī)主要研究國(guó)家對(duì)鼓勵(lì)企業(yè)發(fā)行綠色債券的大力支持。內(nèi)部動(dòng)機(jī)主要探討企業(yè)內(nèi)部的發(fā)展戰(zhàn)略與綠色債券發(fā)行的契合。

（一）外部動(dòng)因

在“雙碳”目標(biāo)下，綠色金融產(chǎn)品能享受到更多政策優(yōu)惠，中央和地方政府出臺(tái)了專項(xiàng)貼息支持、財(cái)政補(bǔ)貼、上市激勵(lì)等措施，鼓勵(lì)綠色債券發(fā)行[3]。國(guó)家發(fā)改委提出，發(fā)行綠色債券的企業(yè)在放寬風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)方面可以享受優(yōu)惠待遇;上海清算所將發(fā)行登記費(fèi)率、付息兌付手續(xù)費(fèi)率綠色之前的費(fèi)率統(tǒng)一下調(diào)50%[4]?？梢钥闯觯袊?guó)綠色債券市場(chǎng)的發(fā)展呈現(xiàn)出“自上而下”的特征，即以政策的制定和完善來(lái)促進(jìn)發(fā)行綠色債券[5]。甘肅電投發(fā)行本期綠色債券，旨在籌集綠色項(xiàng)目建設(shè)資金。此舉一方面回應(yīng)了國(guó)家對(duì)電力行業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型的期望；另一方面，也希望借此享受國(guó)家相關(guān)的補(bǔ)貼政策。如此既契合了國(guó)家的可持續(xù)綠色發(fā)展理念，又促進(jìn)了企業(yè)的健康發(fā)展。

（二）內(nèi)部動(dòng)因

從企業(yè)角度出發(fā)，鑒于綠色債券的發(fā)行利率普遍低于銀行貸款、普通債券及股權(quán)融資利率，依據(jù)優(yōu)序融資理論，發(fā)行人傾向于選擇低成本的綠色債券進(jìn)行融資。因此，甘肅電投發(fā)行本期綠色債券有助于降低綠色清潔項(xiàng)目的籌資成本，減輕企業(yè)融資壓力。甘肅電投以創(chuàng)新的方式推出了公司的第一期綠色債券，旨在向社會(huì)各界和相關(guān)的投資者傳達(dá)公司堅(jiān)定執(zhí)行集團(tuán)和公司低碳發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)的決心，傳達(dá)公司將企業(yè)社會(huì)責(zé)任作為首要任務(wù)的理念和使命。并期待在未來(lái)的公開市場(chǎng)上吸引更多的綠色投資者和潛在綠色投資者，從而為企業(yè)拓展融資渠道。

五、發(fā)債效果分析

本文從財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)兩個(gè)維度出發(fā)，充分運(yùn)用比較分析法和事件研究法，對(duì)該債券發(fā)行案例的財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)影響進(jìn)行了全面系統(tǒng)的分析。其中，財(cái)務(wù)效應(yīng)主要基于對(duì)部分財(cái)務(wù)指標(biāo)變化的比較分析，而非財(cái)務(wù)效應(yīng)則從環(huán)境指標(biāo)和聲譽(yù)等方面進(jìn)行研究。

（一）財(cái)務(wù)效果

1.拓寬融資渠道，提高融資效率。通常來(lái)說(shuō)，甘肅電投選擇外源融資渠道主要有銀行貸款、債券融資、股權(quán)融資等。當(dāng)年主要融資機(jī)構(gòu)的中長(zhǎng)期貸款利率為4.75%，而此次甘肅電投的發(fā)行票面利率最終為3.99%，兩者相差0.76%。由此可見，甘肅電投通過(guò)綠色債券的方式拓寬了融資途徑，并在此過(guò)程中降低了其他高成本融資途徑的資金需求，尤其是那些利率相對(duì)較高的銀行貸款。

2.優(yōu)化了財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。雖然公司可再生能源補(bǔ)貼可靠性較高，但未來(lái)不排除會(huì)出現(xiàn)回款周期延長(zhǎng)、回款不及時(shí)的情況。甘肅電投在推出綠色債券之后，拓寬了融資渠道，優(yōu)化了相應(yīng)的結(jié)構(gòu)，降低了相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)防了回款不及時(shí)等將會(huì)對(duì)發(fā)行人日常經(jīng)營(yíng)造成一定影響的情形。

（二）非財(cái)務(wù)效果

1.增加了可觀的環(huán)境效益。在這次的募投項(xiàng)目中，大部分為水力發(fā)電項(xiàng)目，這些項(xiàng)目的發(fā)電能力不僅可以滿足項(xiàng)目所在地的能源需求，還可以對(duì)附近的環(huán)境產(chǎn)生積極影響。根據(jù)中誠(chéng)信合理估算，本期債券券集貨金投放項(xiàng)目2020年上半年實(shí)現(xiàn)節(jié)約標(biāo)準(zhǔn)煤49.11萬(wàn)噸，減少二氧化碳排放131.11萬(wàn)噸，降低二氧化硫排放12，761.20噸、氮氧化物排放10，965.42噸，以及減少煙塵5，323.79噸。此外，這批項(xiàng)目的開發(fā)和建設(shè)可以推動(dòng)上下游設(shè)備的制造和配套設(shè)施的建設(shè)，創(chuàng)造更多就業(yè)機(jī)會(huì)，推動(dòng)地區(qū)國(guó)民經(jīng)濟(jì)全面發(fā)展和社會(huì)進(jìn)步等非財(cái)務(wù)效益。

2.收獲了良好的聲譽(yù)。甘肅電投計(jì)劃通過(guò)持續(xù)提升水電運(yùn)營(yíng)效率及收益、積極布局新能源項(xiàng)目、大力發(fā)展抽水蓄能項(xiàng)目等措施，力爭(zhēng)到“十四五”末，實(shí)現(xiàn)清潔能源裝機(jī)增長(zhǎng)2.6倍，總裝機(jī)規(guī)模達(dá)到713.9萬(wàn)千瓦的戰(zhàn)略目標(biāo)。甘肅電投此次債券發(fā)行不僅提升了公司的公眾形象，還吸引了大量的關(guān)心綠色發(fā)展的投資者。聲譽(yù)較好的企業(yè)相對(duì)來(lái)說(shuō)會(huì)獲得更多的交易機(jī)會(huì)與合作，最后獲得聲譽(yù)“收益”。

六、結(jié)論

在我國(guó)，政府引領(lǐng)自上而下的改革，致力于從高能耗、高污染的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)向綠色低碳經(jīng)濟(jì)[6]。本文以甘肅電投集團(tuán)為案例公司，對(duì)甘肅電投發(fā)行綠色債券的動(dòng)因及效果進(jìn)行了分析，結(jié)果表明綠色債券的發(fā)行為公司開辟了新的融資途徑，帶來(lái)了更多的思考，有助于公司更深入地了解綠色債券的實(shí)際效果，增強(qiáng)公司在未來(lái)選擇新融資途徑的信心，并為行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)在發(fā)行綠色債券方面提供了有價(jià)值的參考，為促進(jìn)綠色發(fā)展、可持續(xù)發(fā)展貢獻(xiàn)力量。

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[6] 王雅婧.首創(chuàng)股份綠色債券發(fā)行案例研究[D].北京林業(yè)大學(xué)碩士學(xué)位論文，2021.

（作者單位：長(zhǎng)春大學(xué)管理學(xué)院 吉林長(zhǎng)春 130000）

（責(zé)編：趙毅）