摘要：企業(yè)是綠色創(chuàng)新的重要主體，資金是綠色創(chuàng)新不可或缺的要素。本文以2011—2020年我國(guó)滬深A(yù)股1 395家上市公司為樣本，運(yùn)用固定效應(yīng)模型和兩階段檢驗(yàn)法，實(shí)證檢驗(yàn)財(cái)務(wù)寬裕對(duì)綠色創(chuàng)新的影響及作用機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)寬裕顯著促進(jìn)綠色創(chuàng)新。機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果表明，財(cái)務(wù)寬裕通過(guò)促進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和提高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力助推企業(yè)綠色創(chuàng)新。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任和管理決斷權(quán)在財(cái)務(wù)寬裕對(duì)綠色創(chuàng)新的影響中發(fā)揮反向調(diào)節(jié)作用；財(cái)務(wù)寬裕對(duì)綠色創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)作用僅存在于成熟期，在成長(zhǎng)期與衰退期無(wú)明顯促進(jìn)作用。本研究為財(cái)務(wù)寬裕企業(yè)合理利用冗余資源、提高綠色創(chuàng)新水平提供了思路與啟示。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)寬裕；綠色創(chuàng)新；數(shù)字化轉(zhuǎn)型；風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力；企業(yè)社會(huì)責(zé)任；管理決斷權(quán)

中圖分類號(hào)：F275" " " " 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A" " " " 文章編號(hào)：1007-0753（2024）02-0033-13

一、引言

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展并取得了舉世矚目的成就。但與此同時(shí)，粗放型經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的環(huán)境污染和生態(tài)破壞等問(wèn)題，已成為中國(guó)特色社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)建設(shè)與生態(tài)文明建設(shè)的巨大障礙。黨的十九大首次提出經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和“建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體系”，表明我國(guó)經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，為新時(shí)代下經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展指明了方向。企業(yè)是自然資源的利用者，更是綠色創(chuàng)新的實(shí)施主體。綠色創(chuàng)新已成為企業(yè)綠色發(fā)展及可持續(xù)發(fā)展的必由之路，也是我國(guó)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要保證。

目前，學(xué)術(shù)界有關(guān)企業(yè)綠色創(chuàng)新影響因素的研究主要圍繞以下四個(gè)方面展開(kāi)：（1）市場(chǎng)因素。消費(fèi)者綠色需求、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和產(chǎn)業(yè)集聚對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新均具有促進(jìn)作用（Klaus等，2005；王惠等，2015）。（2）環(huán)境政策與規(guī)制因素。環(huán)境法規(guī)、綠色信貸政策和碳排放權(quán)交易政策以及環(huán)境規(guī)制均能影響企業(yè)綠色創(chuàng)新（Lin等，2014；王馨和王營(yíng)，2021；張楊等，2022）。（3）政府補(bǔ)助因素。大多數(shù)研究發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)貼能激勵(lì)企業(yè)綠色創(chuàng)新（解學(xué)梅和朱琪瑋，2021）。（4）企業(yè)層面。企業(yè)內(nèi)部董事會(huì)治理、高管背景特征、數(shù)字化水平和社會(huì)責(zé)任等都會(huì)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)生影響（田丹和于奇，2017；王鋒正和陳方圓，2018；Kraus等，2020；申明浩和譚偉杰，2022） 。

創(chuàng)新活動(dòng)的長(zhǎng)期性和不確定性給企業(yè)帶來(lái)了嚴(yán)重的外部融資約束問(wèn)題，企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的開(kāi)展主要依賴其內(nèi)部資金（Hall，2010），但尚未有學(xué)者從企業(yè)內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)這一視角來(lái)研究綠色創(chuàng)新。財(cái)務(wù)寬裕是企業(yè)持有的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物及交易性金融資產(chǎn)遠(yuǎn)超過(guò)有息負(fù)債的一種財(cái)務(wù)現(xiàn)象（干勝道，2020），具有財(cái)務(wù)穩(wěn)健、低負(fù)債、低杠桿及高現(xiàn)金流等特點(diǎn)，該現(xiàn)象大量存在于資本市場(chǎng)。盡管財(cái)務(wù)寬裕的企業(yè)現(xiàn)金持有量高，內(nèi)部資金流動(dòng)性強(qiáng)，但有悖于以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)的經(jīng)典資本結(jié)構(gòu)理論。企業(yè)是綠色創(chuàng)新的重要主體，資金是綠色創(chuàng)新不可或缺的要素。如何對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行管理，合理運(yùn)用企業(yè)財(cái)務(wù)資源進(jìn)行綠色創(chuàng)新，對(duì)企業(yè)推進(jìn)綠色低碳發(fā)展、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展至關(guān)重要。那么，財(cái)務(wù)寬裕會(huì)對(duì)綠色創(chuàng)新產(chǎn)生何種作用？其中的作用機(jī)制是什么？這一系列問(wèn)題值得深入探討。

鑒于此，本文綜合資源基礎(chǔ)理論和信號(hào)傳遞理論，以2011—2020年我國(guó)滬深A(yù)股上市公司為樣本，運(yùn)用固定效應(yīng)回歸和兩階段檢驗(yàn)方法，深入探討財(cái)務(wù)寬裕對(duì)綠色創(chuàng)新的影響及作用機(jī)制，并進(jìn)一步對(duì)社會(huì)責(zé)任、管理決斷權(quán)和不同生命周期的調(diào)節(jié)作用進(jìn)行分析。本文可能的邊際貢獻(xiàn)在于：（1）基于內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)的視角，深入研究財(cái)務(wù)寬裕對(duì)綠色創(chuàng)新的影響及作用機(jī)制，拓展了財(cái)務(wù)寬裕的后端研究，豐富了現(xiàn)有關(guān)于現(xiàn)金流量與綠色創(chuàng)新之間的研究；（2）從數(shù)字化轉(zhuǎn)型和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力兩個(gè)角度，揭示了財(cái)務(wù)寬裕驅(qū)動(dòng)綠色創(chuàng)新的影響路徑，為財(cái)務(wù)寬裕的企業(yè)提升綠色創(chuàng)新能力提供了有效思路；（3）進(jìn)一步剖析了在不同情景下財(cái)務(wù)寬裕對(duì)綠色創(chuàng)新的影響，為財(cái)務(wù)寬裕的企業(yè)進(jìn)行差異化綠色創(chuàng)新決策、提高綠色創(chuàng)新水平提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）財(cái)務(wù)寬裕與綠色創(chuàng)新

財(cái)務(wù)寬裕是公司財(cái)務(wù)績(jī)效好、自由現(xiàn)金流量較大、分紅較少等原因形成的冗余資源（自由現(xiàn)金存量）或自由現(xiàn)金增量而表現(xiàn)出的一種穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況（干勝道，2020）。具體表現(xiàn)為企業(yè)財(cái)務(wù)狀況上現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物及交易性金融資產(chǎn)大于有息負(fù)債，甚至有息負(fù)債為零。綠色創(chuàng)新是在產(chǎn)品、流程、服務(wù)和管理等方面創(chuàng)新的基礎(chǔ)上，達(dá)到提升經(jīng)濟(jì)績(jī)效和降低環(huán)境污染等多維目標(biāo)的創(chuàng)新活動(dòng)（Hojnik和Ruzzier，2016）。因而，相較于其他形式的創(chuàng)新活動(dòng)，綠色創(chuàng)新的不確定性更高、收益周期更長(zhǎng)且所需資金及人力投入更多。在當(dāng)前融資約束愈加嚴(yán)重的背景下，穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況更有利于企業(yè)開(kāi)展綠色創(chuàng)新活動(dòng)，主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：

財(cái)務(wù)寬裕能直接為企業(yè)綠色創(chuàng)新提供穩(wěn)定的內(nèi)部資金支持。根據(jù)資源基礎(chǔ)理論，內(nèi)部資源基礎(chǔ)是企業(yè)戰(zhàn)略能否有效實(shí)施的關(guān)鍵組織要素，也是企業(yè)保持持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的動(dòng)力源泉（Barney，1991）。良好的財(cái)務(wù)狀況是企業(yè)有效、穩(wěn)定開(kāi)展綠色創(chuàng)新活動(dòng)的基礎(chǔ)。任玎等（2021）研究發(fā)現(xiàn)，高杠桿率伴隨著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的增加，其不僅會(huì)因需要支付利息而擠占創(chuàng)新活動(dòng)所需要的資源，還會(huì)加重企業(yè)的代理問(wèn)題，使得企業(yè)產(chǎn)生投資短視行為，無(wú)益于企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新。財(cái)務(wù)寬裕的企業(yè)由于自由現(xiàn)金流較大、償債壓力小、杠桿率低，能為綠色創(chuàng)新提供長(zhǎng)期、穩(wěn)定的資金支持，降低創(chuàng)新活動(dòng)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，增加研發(fā)投入，促進(jìn)綠色創(chuàng)新活動(dòng)平穩(wěn)進(jìn)行，并形成綠色專利技術(shù)，進(jìn)而提升綠色創(chuàng)新產(chǎn)出（孫宋芝和徐涵，2021；梁運(yùn)吉和劉冰冰，2022）。

財(cái)務(wù)寬裕能間接緩解綠色創(chuàng)新活動(dòng)的外部融資約束。信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，在信息不對(duì)稱的情況下，企業(yè)向外界披露公司內(nèi)部信息會(huì)影響外部投資者的投資決策。財(cái)務(wù)寬裕是一種穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀態(tài)，即企業(yè)有息負(fù)債低且持有大量現(xiàn)金和變現(xiàn)能力強(qiáng)的交易性金融資產(chǎn)，此時(shí)公布企業(yè)財(cái)務(wù)狀況無(wú)疑向外界傳遞了企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效好、經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)定的利好信號(hào)，從而有助于吸引外部資金，緩解企業(yè)外部融資約束，確保企業(yè)有足夠的研發(fā)投入，進(jìn)而保障企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)有序開(kāi)展，提升綠色創(chuàng)新產(chǎn)出（楊國(guó)忠和席雨婷，2019）。

基于以上分析，本文提出如下研究假設(shè)。

H1：財(cái)務(wù)寬裕能促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的提升。

（二）財(cái)務(wù)寬裕、企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與綠色創(chuàng)新

數(shù)字化轉(zhuǎn)型是利用數(shù)字技術(shù)進(jìn)行全方位、多角度、全鏈條的改造，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值增加和高質(zhì)量發(fā)展的過(guò)程。由于數(shù)字化轉(zhuǎn)型本身具有投入高、周期長(zhǎng)和見(jiàn)效慢等特點(diǎn)，加之我國(guó)數(shù)字化轉(zhuǎn)型仍處于起步階段，融資困難、融資限制和基礎(chǔ)設(shè)施薄弱導(dǎo)致數(shù)字化轉(zhuǎn)型成本過(guò)高（裘瑩和郭周明，2019）。這使得企業(yè)未能把握數(shù)字化轉(zhuǎn)型機(jī)遇，也難以推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。財(cái)務(wù)寬裕在一定程度上能降低企業(yè)融資成本和信息泄露風(fēng)險(xiǎn)，有利于加大研發(fā)投入，增強(qiáng)管理者轉(zhuǎn)型信心，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型（Patzelt等，2008；張建偉，2022）。一方面，如果企業(yè)通過(guò)吸引外部投資者資金來(lái)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，企業(yè)數(shù)字化戰(zhàn)略決策可能會(huì)受到外部投資者訴求的影響，資金使用將會(huì)受限，企業(yè)甚至?xí)媾R數(shù)字化技術(shù)開(kāi)發(fā)與應(yīng)用信息泄露的風(fēng)險(xiǎn)（張建偉，2022）。因此財(cái)務(wù)寬裕的企業(yè)若優(yōu)先使用自身囤積的現(xiàn)金進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，資金的獲取更便利且使用限制少，融資成本不高，數(shù)字化信息泄露的風(fēng)險(xiǎn)也較低，更有利于企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、提升數(shù)字化水平。另一方面，管理者數(shù)字化意識(shí)也是決定數(shù)字化轉(zhuǎn)型成功與否、數(shù)字化轉(zhuǎn)型效果如何的關(guān)鍵因素之一。管理者是企業(yè)戰(zhàn)略的制定者和執(zhí)行人，積極的轉(zhuǎn)型和變革的態(tài)度有利于企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的啟動(dòng)，充裕的自由現(xiàn)金流能增強(qiáng)管理者信心，降低其對(duì)資源可得性的依賴，使其在面臨新項(xiàng)目時(shí)能夠及時(shí)抓住投資機(jī)會(huì)，快速提供資金，做出更加積極的投資決策（Patzelt等，2008；干勝道等，2020）。

根據(jù)自然資源基礎(chǔ)觀（NRBV）理論，企業(yè)內(nèi)部的組織要素是企業(yè)創(chuàng)新以及維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)，其中資源是影響創(chuàng)新的關(guān)鍵內(nèi)部要素之一（楊東和柴慧敏，2015）。由于綠色創(chuàng)新具有雙重外部性，因此提高資源利用效率、降低能耗、優(yōu)化資源配置對(duì)企業(yè)開(kāi)展綠色創(chuàng)新活動(dòng)、提升綠色創(chuàng)新產(chǎn)出尤為重要（張?jiān)路迹?022）。在數(shù)字化轉(zhuǎn)型過(guò)程中，企業(yè)不僅能夠通過(guò)數(shù)字技術(shù)提高內(nèi)外部資源配置效率，控制和減少污染排放，還能加速信息共享和促進(jìn)知識(shí)整合，激勵(lì)企業(yè)開(kāi)展聯(lián)合創(chuàng)新，提高自主創(chuàng)新能力（Penrose，1959），從而賦能綠色創(chuàng)新，助推企業(yè)綠色發(fā)展。此外，借助數(shù)字平臺(tái)，企業(yè)得以促進(jìn)知識(shí)整合，加強(qiáng)內(nèi)外部信息交流，促進(jìn)新信息與知識(shí)的提煉，促使綠色創(chuàng)新資源得到優(yōu)化，為綠色創(chuàng)新賦能（戚聿東和肖旭，2020；祁懷錦等，2020）。

因此，財(cái)務(wù)寬裕有助于企業(yè)適應(yīng)外部環(huán)境的變化與市場(chǎng)需求，把握數(shù)字化轉(zhuǎn)型這一機(jī)遇，推動(dòng)企業(yè)積極探索數(shù)字技術(shù)，實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，進(jìn)而優(yōu)化企業(yè)創(chuàng)新資源配置，控制和減少污染排放，為綠色創(chuàng)新活動(dòng)提供有利的環(huán)境支撐和要素供給，激發(fā)企業(yè)綠色創(chuàng)新活力。

基于上述分析，本文提出如下研究假設(shè)。

H2：財(cái)務(wù)寬裕通過(guò)促進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型激勵(lì)綠色創(chuàng)新。

（三）財(cái)務(wù)寬裕、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力與綠色創(chuàng)新

企業(yè)財(cái)務(wù)越寬裕，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力越強(qiáng)。其一，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力高度依賴于其內(nèi)部財(cái)務(wù)資源，部分企業(yè)出于預(yù)防性動(dòng)機(jī)會(huì)主動(dòng)囤積自由現(xiàn)金流，保持財(cái)務(wù)寬裕。財(cái)務(wù)寬裕度高意味著企業(yè)持有超額現(xiàn)金儲(chǔ)備，且保留了一定的融資空間，能夠緩解內(nèi)外部環(huán)境變化對(duì)企業(yè)的負(fù)面沖擊，提高企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。其二，企業(yè)財(cái)務(wù)寬裕在一定范圍內(nèi)能降低管理者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡的程度，增強(qiáng)管理者風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿，進(jìn)而使其主動(dòng)提高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，并做出提升風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的決策（王積田和張雍，2023）。除此之外，企業(yè)債務(wù)水平越高，越會(huì)加劇股東和債權(quán)人之間的代理問(wèn)題（羅琦等，2020），股東更傾向于犧牲債權(quán)人利益，將債權(quán)人資金投資于高風(fēng)險(xiǎn)高收益項(xiàng)目，加劇過(guò)度投資行為，從而降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平（Jeon和Nishihara，2015；夏子航等，2015）。因此，可以合理地認(rèn)為財(cái)務(wù)寬裕度越高的企業(yè)，其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力越強(qiáng)。

企業(yè)開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)面臨著種種不確定因素和挑戰(zhàn)，不僅要應(yīng)對(duì)市場(chǎng)、政治環(huán)境變化帶來(lái)的外部不確定因素，還要承擔(dān)創(chuàng)新活動(dòng)受阻、關(guān)鍵技術(shù)難題無(wú)法突破、難以產(chǎn)出創(chuàng)新成果、創(chuàng)新成果滯后或被替代以及創(chuàng)新投入產(chǎn)出比低等各種內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)（王彥東和王雅琦，2023）。加之綠色創(chuàng)新活動(dòng)獨(dú)有的雙重外部性，使得企業(yè)還要承擔(dān)減少環(huán)境污染所帶來(lái)的成本。同時(shí)，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力與企業(yè)創(chuàng)新也有著密不可分的關(guān)系。大量研究表明，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力正向影響其創(chuàng)新積極性，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力越強(qiáng)，越有助于增強(qiáng)管理者信心，使其在面臨新項(xiàng)目時(shí)及時(shí)抓住機(jī)會(huì)，做出更加積極的創(chuàng)新決策（楊英英等，2022）。因而，為了有效推動(dòng)綠色創(chuàng)新，提高綠色創(chuàng)新產(chǎn)出，企業(yè)應(yīng)當(dāng)具備較高的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。

因此，財(cái)務(wù)寬裕能緩解環(huán)境變化對(duì)企業(yè)的負(fù)面沖擊和委托代理問(wèn)題，降低管理者風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度，進(jìn)而提升企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，為企業(yè)綠色創(chuàng)新創(chuàng)造良好環(huán)境，保障綠色創(chuàng)新活動(dòng)有效開(kāi)展和推進(jìn)，激勵(lì)企業(yè)提升綠色創(chuàng)新績(jī)效。

基于上述分析，本文提出以下研究假設(shè)。

H3：財(cái)務(wù)寬裕能通過(guò)提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力來(lái)促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2011—2020年我國(guó)滬深A(yù)股上市公司作為研究樣本，并進(jìn)行以下篩選和處理：（1）剔除研究期間ST、*ST類及退市公司；（2）剔除金融保險(xiǎn)行業(yè)公司樣本；（3）剔除數(shù)據(jù)存在異常值、缺失的上市公司；（4）對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行雙邊1%水平的Winsorize縮尾處理。對(duì)樣本處理后，最終得到10年間18個(gè)行業(yè)1 395家上市公司的平衡面板數(shù)據(jù)，共計(jì)13 950個(gè)樣本觀測(cè)值。其中，企業(yè)綠色專利相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)自CNRDS專利數(shù)據(jù)庫(kù)，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型相關(guān)關(guān)鍵詞統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)自《廣東金融學(xué)院·中國(guó)上市企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型指數(shù)》，其他數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和Choice數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）變量定義

1.被解釋變量：綠色創(chuàng)新（GI）

由于專利授權(quán)更易受到技術(shù)外因素的影響，綠色專利申請(qǐng)數(shù)更能體現(xiàn)企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平，本文參考王旭和王非（2019）的做法，對(duì)企業(yè)當(dāng)期綠色發(fā)明專利申請(qǐng)量與綠色實(shí)用新型專利申請(qǐng)量之和取自然對(duì)數(shù)，以此作為綠色創(chuàng)新的衡量指標(biāo)，即GI=ln（綠色發(fā)明專利申請(qǐng)量+綠色實(shí)用新型專利申請(qǐng)量+1）。

2.解釋變量：財(cái)務(wù)寬裕（Fe）

財(cái)務(wù)寬裕是一種資本結(jié)構(gòu)理論的極端運(yùn)用形態(tài)，其表現(xiàn)為企業(yè)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物超過(guò)其有息負(fù)債。本文采用干勝道等（2020）提出的財(cái)務(wù)寬裕指數(shù)，即用“（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)-有息負(fù)債）/總資產(chǎn)”來(lái)測(cè)度企業(yè)財(cái)務(wù)寬裕程度。

3.控制變量

企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)受到諸多因素的影響，本文借鑒相關(guān)文獻(xiàn)（解學(xué)梅和朱琪瑋，2021；申明浩和譚偉杰，2022），選取以下變量進(jìn)行控制：上市年限（Age）、企業(yè)規(guī)模（Size）、兩權(quán)分離率（Sot）、第一大股東持股比例（Top1）、總資產(chǎn)收益率（Roa）、托賓Q值（Tobin）、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度（HHIA）、年度效應(yīng)（Year）和行業(yè)效應(yīng)（Ind）。相關(guān)變量說(shuō)明參見(jiàn)表1。

（三）模型設(shè)定

為驗(yàn)證財(cái)務(wù)寬裕對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，本文構(gòu)建如下基準(zhǔn)回歸模型驗(yàn)證H1：

GIi，t=α0+α1 Fei，t+∑Controls+Yeart+Indi+εi，t" " "（1）

式（1）中，α0表示常數(shù)項(xiàng)， εi，t表示隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，Controls為控制變量集合。為減小異方差產(chǎn)生的實(shí)證結(jié)果偏差，本文構(gòu)建面板數(shù)據(jù)并控制年度（Year）和行業(yè)（Ind）效應(yīng)。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

1.主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

由表2可知，綠色創(chuàng)新（GI）均值為1.048，方差為1.290，最大值為5.165，最小值為0，說(shuō)明樣本公司綠色創(chuàng)新差異較大且平均水平較低，有提高的空間；財(cái)務(wù)寬裕（Fe）最大值為0.662，最小值為-0.550，方差為0.249，表明樣本公司財(cái)務(wù)寬裕程度差異大。

2.財(cái)務(wù)寬裕程度分行業(yè)描述性統(tǒng)計(jì)

根據(jù)表3可知，財(cái)務(wù)寬裕程度存在較為明顯的行業(yè)差異。其中，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)的財(cái)務(wù)寬裕程度最高，均值達(dá)到0.234，顯著高于其他行業(yè)；其次是文體娛樂(lè)業(yè)，其財(cái)務(wù)寬裕程度均值達(dá)到了0.217，明顯高于總樣本的平均水平。此外，財(cái)務(wù)寬裕程度最低的行業(yè)是電力熱力燃?xì)庑袠I(yè)，其財(cái)務(wù)寬裕程度均值僅為-0.277；其次是房地產(chǎn)業(yè)，僅為-0.153。該現(xiàn)象主要與行業(yè)自身的運(yùn)營(yíng)模式有著密切聯(lián)系，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)與文體娛樂(lè)業(yè)屬于輕資產(chǎn)行業(yè)，固定資產(chǎn)投入較少且人力資本投入較多，因此負(fù)債水平低且自由現(xiàn)金流相對(duì)來(lái)說(shuō)更為充裕；相反，電力熱力燃?xì)庑袠I(yè)和房地產(chǎn)業(yè)屬于重資產(chǎn)行業(yè)，長(zhǎng)期資產(chǎn)投入多，導(dǎo)致自由現(xiàn)金存量少且負(fù)債率較高，因此財(cái)務(wù)寬裕程度低。

（二）基準(zhǔn)回歸模型結(jié)果分析

由表4可知，財(cái)務(wù)寬裕與綠色創(chuàng)新在5%的水平下顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.119，說(shuō)明企業(yè)財(cái)務(wù)寬裕程度越高，其綠色創(chuàng)新水平越高，財(cái)務(wù)寬裕對(duì)綠色創(chuàng)新有明顯促進(jìn)作用。財(cái)務(wù)寬裕的企業(yè)自由現(xiàn)金存量大且杠桿率低，一方面不僅能為企業(yè)提供長(zhǎng)期、穩(wěn)定的綠色創(chuàng)新研發(fā)投入資金，而且有助于緩解委托代理矛盾，避免投資短視行為的發(fā)生；另一方面，有利于企業(yè)吸引外部投資，緩解外部融資約束，促進(jìn)綠色創(chuàng)新投入，不斷為綠色創(chuàng)新賦能。因此，本文假設(shè)H1成立。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.替換解釋變量

企業(yè)財(cái)務(wù)越寬裕，有息負(fù)債就越少，杠桿率就越低，而資產(chǎn)負(fù)債率是反映財(cái)務(wù)杠桿最為常用的指標(biāo)，因此本文將資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）作為財(cái)務(wù)寬裕（Fe）的替代變量重新進(jìn)行回歸?；貧w結(jié)果如表5列（1）所示，Lev的系數(shù)為0.871，在1%的水平下顯著，說(shuō)明本文研究結(jié)論具有穩(wěn)健性。

2.變更關(guān)鍵變量測(cè)度方法

專利分為發(fā)明專利、實(shí)用新型專利和外觀設(shè)計(jì)專利，相較于其他兩種類型，發(fā)明專利具有申請(qǐng)難度較大、技術(shù)價(jià)值較高和權(quán)威相對(duì)穩(wěn)定等特點(diǎn)，其申請(qǐng)數(shù)量更能體現(xiàn)企業(yè)的創(chuàng)新能力和創(chuàng)新水平。鑒于此，本文對(duì)企業(yè)綠色發(fā)明專利申請(qǐng)量取自然對(duì)數(shù)，重新測(cè)度企業(yè)綠色創(chuàng)新并進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果與實(shí)證分析結(jié)果一致，具體見(jiàn)表5列（2）。

3.剔除重污染行業(yè)樣本

重污染行業(yè)對(duì)環(huán)境造成的污染更嚴(yán)重，因而重污染企業(yè)受政府監(jiān)管更嚴(yán)、處罰更重且頻率更高，也就成了綠色轉(zhuǎn)型的重要對(duì)象。在外部政策壓力和制度壓力下，這部分企業(yè)往往選擇通過(guò)綠色創(chuàng)新來(lái)提升環(huán)境績(jī)效水平。為了排除這一因素的影響，本文參考李青原和肖澤華（2020） 對(duì)重污染行業(yè)的界定，結(jié)合中國(guó)證監(jiān)會(huì)《上市公司行業(yè)分類指引》（2012年修訂）中的標(biāo)準(zhǔn)，剔除重污染行業(yè)上市公司后進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表5列（3）所示。從中發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)寬裕與綠色創(chuàng)新仍顯著正相關(guān)，研究結(jié)論依然穩(wěn)健。

4.排除政策干擾

由于2017年起專利申請(qǐng)標(biāo)準(zhǔn)發(fā)生變化，此后國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局僅統(tǒng)計(jì)包含已支付申請(qǐng)費(fèi)的專利申請(qǐng)，而非涵蓋所有專利申請(qǐng)。為排除這一政策干擾，本文剔除了2017年的樣本數(shù)據(jù)重新進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果如表5列（4）所示，與表4基本一致。

5.時(shí)滯效應(yīng)

考慮到財(cái)務(wù)寬裕對(duì)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)效應(yīng)可能存在時(shí)滯效應(yīng)，本文將解釋變量做滯后一期處理，再次進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。由表5列（5）可知，滯后一期Fe對(duì)GI的回歸結(jié)果仍然在1%的水平下顯著，再次表明本文結(jié)論穩(wěn)健。

（四）內(nèi)生性處理

為排除“綠色創(chuàng)新水平越高的企業(yè)其財(cái)務(wù)越寬裕”這一反向因果關(guān)系導(dǎo)致的內(nèi)生性問(wèn)題，本文借鑒肖忠意等（2020）的做法，選擇同省份同行業(yè)其他企業(yè)財(cái)務(wù)寬裕程度的平均值作為工具變量重新進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如表6所示。在工具變量與內(nèi)生變量個(gè)數(shù)相等的情況下，識(shí)別不足檢驗(yàn)P值為0.000，強(qiáng)烈拒絕了原假設(shè)，表明工具變量與內(nèi)生變量具有顯著的相關(guān)性；進(jìn)一步地，弱工具變量（Cragg-Donald Wald F statistic）F值大于10%的偏誤臨界值，拒絕了“存在弱工具變量”的假設(shè)，說(shuō)明選取的工具變量合適?；貧w結(jié)果仍然支持假設(shè)H1。

此外，為解決遺漏變量問(wèn)題，本文基于以往研究進(jìn)一步在模型中引入可能會(huì)對(duì)綠色創(chuàng)新造成影響的控制變量：政府補(bǔ)助（Gov）、高管持股比例（Hold）、前十大股東持股比例（Top10）、董事會(huì)規(guī)模（Board）以及獨(dú)立董事占比（IND）。由表6的檢驗(yàn)結(jié)果可知，在控制上述因素后，原假設(shè)依然成立。

五、機(jī)制檢驗(yàn)

本文借鑒Di Giuli 和 Laux（2022）的兩階段檢驗(yàn)法，構(gòu)建模型（2）和模型（3），分析企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的作用機(jī)制，以檢驗(yàn)本文提出的假設(shè)H2和假設(shè)H3。兩階段檢驗(yàn)法的操作步驟是：第一階段用解釋變量X與機(jī)制變量M進(jìn)行回歸，并獲得機(jī)制變量預(yù)測(cè)值；第二階段用機(jī)制變量預(yù)測(cè)值M︿與被解釋變量進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。

（一）企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響機(jī)制檢驗(yàn)

本文以《廣東金融學(xué)院·中國(guó)上市企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型指數(shù)》公布的數(shù)字化轉(zhuǎn)型詞頻為基礎(chǔ)，參考申明浩和譚偉杰（2022）的做法，對(duì)包含數(shù)字化關(guān)鍵詞匯的詞語(yǔ)總數(shù)進(jìn)行反雙曲正弦處理，作為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型（EDT）的衡量指標(biāo)，對(duì)“財(cái)務(wù)寬?！髽I(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型—綠色創(chuàng)新”作用路徑進(jìn)行檢驗(yàn)。

表7列（2）是財(cái)務(wù)寬裕（Fe）與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型（EDT）的一階段回歸結(jié)果，其中Fe的系數(shù)為0.837，在1%的水平下顯著，表明企業(yè)財(cái)務(wù)寬裕程度越大，越有助于降低融資成本和信息泄露風(fēng)險(xiǎn)，增加研發(fā)投入，增強(qiáng)管理者投資信心，進(jìn)而激勵(lì)企業(yè)加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提高企業(yè)數(shù)字化水平。表7列（3）是第一階段企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型預(yù)測(cè)值（EDT︿）對(duì)綠色創(chuàng)新（GI）的二階段回歸結(jié)果，結(jié)果顯示EDT︿與GI在5%的水平下顯著正相關(guān)，說(shuō)明企業(yè)數(shù)字化水平越高越有利于企業(yè)開(kāi)展綠色創(chuàng)新活動(dòng)，提升企業(yè)綠色創(chuàng)新水平。

因此，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型是財(cái)務(wù)寬裕促進(jìn)綠色創(chuàng)新的作用機(jī)制，假設(shè)H2成立。

（二）風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的影響機(jī)制檢驗(yàn)

本文借鑒何瑛等（2019）的做法，以3年為窗口期，根據(jù)式（4）、式（5）、式（6）計(jì)算窗口期內(nèi)經(jīng)年度和行業(yè)調(diào)整的ROAadj波動(dòng)性Risk，以此來(lái)衡量企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，對(duì)“財(cái)務(wù)寬?！L(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力—綠色創(chuàng)新”的作用路徑進(jìn)行檢驗(yàn)。

其中，ROA為企業(yè)息稅前利潤(rùn)與當(dāng)年末資產(chǎn)總額之比，ROAadj為經(jīng)年度和行業(yè)調(diào)整后的ROA，T為窗口期，Risk為ROA波動(dòng)程度。

表7列（5）為財(cái)務(wù)寬裕（Fe）與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力（Risk）的一階段回歸結(jié)果，F(xiàn)e的系數(shù)為0.010，在1%的水平下顯著，說(shuō)明企業(yè)財(cái)務(wù)越寬裕，其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力越強(qiáng)。列（6）為第一階段風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力預(yù)測(cè)值（）與綠色創(chuàng)新（GI）的二階段回歸結(jié)果，" 的系數(shù)為12.127，且在5%的水平下顯著，說(shuō)明企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力強(qiáng)能為綠色創(chuàng)新提供良好環(huán)境，保障綠色創(chuàng)新活動(dòng)有效開(kāi)展，促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新。

因此，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力是財(cái)務(wù)寬裕促進(jìn)綠色創(chuàng)新的作用機(jī)制，假設(shè)H3成立。

六、進(jìn)一步研究

（一）社會(huì)責(zé)任的調(diào)節(jié)作用

企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任會(huì)擠占企業(yè)內(nèi)部資源，還容易使得企業(yè)過(guò)度關(guān)注外部利益相關(guān)者之間的關(guān)系（李文茜等，2018），進(jìn)而分散企業(yè)的創(chuàng)新專注力，增加經(jīng)營(yíng)成本。因此，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任行為可能會(huì)抑制財(cái)務(wù)寬裕對(duì)綠色創(chuàng)新的正向促進(jìn)作用。

為考察履行社會(huì)責(zé)任對(duì)財(cái)務(wù)寬裕與綠色創(chuàng)新的關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，本文在基準(zhǔn)模型的基礎(chǔ)上引入社會(huì)責(zé)任（CSR）和其與財(cái)務(wù)寬裕（Fe）的交互項(xiàng)構(gòu)建調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ瓦M(jìn)行回歸，表8列（2）報(bào)告了社會(huì)責(zé)任的調(diào)節(jié)作用的檢驗(yàn)結(jié)果。結(jié)果顯示，F(xiàn)e的系數(shù)在1%的水平下顯著為正，交互項(xiàng)Fe CSR的系數(shù)在1%的水平下顯著為負(fù)，說(shuō)明社會(huì)責(zé)任起負(fù)向調(diào)節(jié)作用，即企業(yè)社會(huì)責(zé)任水平的提高將削弱財(cái)務(wù)寬裕對(duì)綠色創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)效應(yīng)。

（二）管理決斷權(quán)的調(diào)節(jié)作用

管理決斷權(quán)是指管理者在制定和實(shí)施企業(yè)戰(zhàn)略過(guò)程中所具有的自由度，反映了企業(yè)管理層職位權(quán)、報(bào)酬權(quán)和運(yùn)作權(quán)等權(quán)力的大?。℉ambrick和Finkelstein，1987）。管理決斷權(quán)越大，高管對(duì)企業(yè)自由現(xiàn)金流的控制空間和操作空間越大，一方面將越傾向于將自由現(xiàn)金流用以牟取私利，另一方面將更偏好避免損害個(gè)人利益的低風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)。因此，管理決斷權(quán)可能會(huì)負(fù)向影響財(cái)務(wù)寬裕對(duì)綠色創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)效應(yīng)。

為驗(yàn)證這一假設(shè)，本文參考董理和茅寧（2016）的研究方法，用職位權(quán)、報(bào)酬權(quán)和運(yùn)作權(quán)三者正態(tài)標(biāo)準(zhǔn)值的均值來(lái)測(cè)度管理決斷權(quán)（MD），在基準(zhǔn)模型的基礎(chǔ)上引入MD和其與Fe的交互項(xiàng)進(jìn)行回歸。表8列（3）顯示，F(xiàn)e的系數(shù)在5%的水平下顯著為正，交互項(xiàng)FeMD的系數(shù)在1%的水平下顯著為負(fù)，表明管理決斷權(quán)對(duì)財(cái)務(wù)寬裕與綠色創(chuàng)新的關(guān)系存在負(fù)向調(diào)節(jié)作用，即管理決斷權(quán)會(huì)弱化財(cái)務(wù)寬裕對(duì)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)效應(yīng)。

（三）企業(yè)生命周期的異質(zhì)性

企業(yè)存續(xù)期內(nèi)會(huì)經(jīng)歷成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期，處于不同生命周期的企業(yè)在規(guī)模、資源儲(chǔ)備、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、組織特征以及委托代理問(wèn)題等方面有所不同，致使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)行為及決策也呈現(xiàn)出不同特點(diǎn)，因而財(cái)務(wù)寬裕對(duì)綠色創(chuàng)新的推動(dòng)效果可能存在生命周期的異質(zhì)性。

本文借鑒李云鶴等（2011）的研究方法，選取營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、留存收益率、資本支出率和企業(yè)年齡四個(gè)指標(biāo)，用綜合打分法將企業(yè)生命周期劃分為成長(zhǎng)期、成熟期與衰退期，并進(jìn)行分組回歸，以驗(yàn)證不同生命周期下企業(yè)財(cái)務(wù)寬裕對(duì)綠色創(chuàng)新影響的差異。由表8的列（4）—列（6）可知，僅成熟期內(nèi)財(cái)務(wù)寬裕與綠色創(chuàng)新在1%的水平下成顯著正相關(guān)關(guān)系，而處于成長(zhǎng)期和衰退期時(shí)，并未發(fā)現(xiàn)兩者有明顯的相關(guān)性，該結(jié)果表明財(cái)務(wù)寬裕對(duì)綠色創(chuàng)新的推動(dòng)作用存在企業(yè)生命周期異質(zhì)性。可能的原因在于：成長(zhǎng)期企業(yè)往往難以獲取長(zhǎng)期且穩(wěn)定的盈利，即便有多余的現(xiàn)金流，也難以維持長(zhǎng)期高額的綠色創(chuàng)新投入；成熟期企業(yè)投資機(jī)會(huì)穩(wěn)定，創(chuàng)新資源更加豐富，組織結(jié)構(gòu)也更為完善，有冗余資金投入綠色創(chuàng)新活動(dòng)，能有效促進(jìn)綠色創(chuàng)新水平的提升；衰退期企業(yè)市場(chǎng)萎縮，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模不斷縮小，盡管其前期積累了部分現(xiàn)金流，但企業(yè)更愿意將寬裕的資金用于維持公司規(guī)模而非風(fēng)險(xiǎn)高、周期長(zhǎng)的綠色創(chuàng)新活動(dòng)。

七、研究結(jié)論與管理啟示

（一）研究結(jié)論

研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：（1）財(cái)務(wù)寬裕對(duì)綠色創(chuàng)新具有顯著的促進(jìn)作用。（2）財(cái)務(wù)寬裕通過(guò)促進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和提高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力助推企業(yè)綠色創(chuàng)新。（3）進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，社會(huì)責(zé)任和管理決斷權(quán)在財(cái)務(wù)寬裕與綠色創(chuàng)新的關(guān)系中起負(fù)向調(diào)節(jié)作用；財(cái)務(wù)寬裕對(duì)綠色創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)作用僅存在于成熟期，在成長(zhǎng)期與衰退期無(wú)明顯促進(jìn)作用。

（二）管理啟示

結(jié)合研究結(jié)論，本文從微觀企業(yè)角度，針對(duì)財(cái)務(wù)寬裕的企業(yè)如何提升綠色創(chuàng)新水平提出以下幾點(diǎn)建議：

首先，重視財(cái)務(wù)寬?，F(xiàn)象，科學(xué)利用自由現(xiàn)金流。財(cái)務(wù)寬裕的企業(yè)應(yīng)當(dāng)重視財(cái)務(wù)寬?，F(xiàn)象，將冗余資金投入綠色創(chuàng)新等有利于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的領(lǐng)域，減少財(cái)務(wù)寬裕帶來(lái)的代理成本，提高資金利用率。一方面，財(cái)務(wù)寬裕的企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加大對(duì)數(shù)字技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域的投入，推動(dòng)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提升企業(yè)數(shù)字化水平，以數(shù)字化轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)綠色創(chuàng)新水平的提升；另一方面，財(cái)務(wù)寬裕的企業(yè)應(yīng)合理利用充裕的資金來(lái)完善監(jiān)督機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和經(jīng)營(yíng)管理效率，從而為企業(yè)綠色創(chuàng)新賦能。

其次，合理履行社會(huì)責(zé)任，完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。財(cái)務(wù)寬裕的企業(yè)需要審時(shí)度勢(shì)，合理配置創(chuàng)新資源，量力而行地承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，避免因過(guò)度追求履行社會(huì)責(zé)任而擠壓創(chuàng)新資源，阻礙企業(yè)綠色創(chuàng)新。另外，鑒于管理決斷權(quán)過(guò)大將給予管理者過(guò)多操作空間，加劇自利行為，財(cái)務(wù)寬裕的企業(yè)應(yīng)完善監(jiān)督制度，建立健全公司治理機(jī)制和權(quán)力約束機(jī)制，從而有效抑制高管損害企業(yè)價(jià)值的行為，進(jìn)而將企業(yè)資源集中到綠色創(chuàng)新等更有利于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的領(lǐng)域。

最后，科學(xué)判斷所處發(fā)展階段，制定差異化綠色創(chuàng)新戰(zhàn)略。財(cái)務(wù)寬裕的企業(yè)應(yīng)當(dāng)運(yùn)用科學(xué)、合理的方法判斷其所處的生命周期的階段，并結(jié)合企業(yè)實(shí)際情況，制定和實(shí)施差異化綠色創(chuàng)新戰(zhàn)略，以提高財(cái)務(wù)寬裕對(duì)綠色創(chuàng)新激勵(lì)作用的有效性及精準(zhǔn)度。

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（責(zé)任編輯：張艷妮）

The Impact Mechanism and Empirical Examination of Financial Excesses on Green Innovation in Enterprises： The Moderating Role of Social Responsibility and Managerial Discretion

ZHANG Cong， DAI Fei， ZHANG Lixin

（Pan-Asia Business School， Yunnan Normal University）

Abstract： Enterprises serve as pivotal entities in green innovation， with financial resources being an indispensable element. This paper takes 1 395 listed companies on the Shanghai and Shenzhen stock exchanges in China from 2011 to 2020 as samples and employs fixed-effects models and two-stage tests to empirically examine the influence of financial excesses on green innovation and its mechanisms. The study reveals that financial excesses significantly fosters green innovation. Mechanism test results indicate that financial excesses facilitates green innovation by promoting enterprise digital transformation and enhancing risk-taking capacity. Further investigation suggests that corporate social responsibility and managerial discretion play a reverse moderating role in the impact of financial excesses on green innovation. The driving effect of financial excesses on green innovation exists only in the mature stage， with no apparent promotion effect during the growth and decline stages. The research conclusion provides insights and guidance for enterprises to enhance the level of green innovation by utilizing redundant resources effectively.

Keywords： Financial excesses; Green innovation; Digital transformation; Risk-taking capacity; Corporate social responsibility; Managerial discretion

投稿日期：2023-12-14

作者簡(jiǎn)介：張" " 聰，碩士研究生，云南師范大學(xué)泛亞商學(xué)院，研究方向?yàn)樨?cái)務(wù)管理、管理會(huì)計(jì)與公司治理。

代" " 飛，通訊作者，博士，副教授，碩士生導(dǎo)師，云南師范大學(xué)泛亞商學(xué)院，研究方向?yàn)樨?cái)務(wù)管理、管理會(huì)計(jì)與公司治理。

張黎鑫，碩士研究生，云南師范大學(xué)泛亞商學(xué)院，研究方向?yàn)樨?cái)務(wù)管理與公司治理。

基金項(xiàng)目：云南省哲學(xué)社會(huì)科學(xué)規(guī)劃項(xiàng)目“基于三維掃描的云南國(guó)有企業(yè)集團(tuán)出資組建混合所有制公司風(fēng)險(xiǎn)管控研究”（YB2022050）；云南省教育科學(xué)規(guī)劃（高等學(xué)校教師教育聯(lián)盟）教師教育專項(xiàng)課題 “新文科背景下云南高校管理會(huì)計(jì)教師‘六位一體’能力建設(shè)與實(shí)施路徑研究”（GJZ2201）；云南師范大學(xué)研究生科研創(chuàng)新基金“數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)制造企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響機(jī)制及管理對(duì)策研究”（YJSJJ23-B23）。

本文感謝匿名審稿專家的寶貴意見(jiàn)，文責(zé)自負(fù)。