李壯

截至3月27日，申萬(wàn)電子板塊共有48家公司發(fā)布2023年年報(bào)，其中有29家公司現(xiàn)金短債比指標(biāo)在2以上，意味著這些公司在手現(xiàn)金相對(duì)充裕。

在償債能力整體較優(yōu)以外，也有部分公司現(xiàn)金短債比在100以上或者在1以下，前者反映了企業(yè)流動(dòng)資金利用不充分，存在資金閑置的可能性，而后者則反映企業(yè)短期可能遇到資金困難，有一定的短期債務(wù)償還壓力。

新股資金充?，F(xiàn)金短債比高企

在已發(fā)布2023年年報(bào)的48家電子公司中，現(xiàn)金短債比指標(biāo)出現(xiàn)較大波動(dòng)，數(shù)值超過(guò)100的達(dá)8家，10～100之間的有8家，低于1的有9家。一般情況下，現(xiàn)金短債比反映了公司資金流的充裕程度以及短期償債能力，該指標(biāo)大于1，表明企業(yè)償還短期債務(wù)能力得到有效保證，比例越大，表明企業(yè)短期償債能力越佳。當(dāng)然，有時(shí)因融資事項(xiàng)等原因，部分公司的現(xiàn)金短債比有過(guò)高情況出現(xiàn)。

按照Wind指標(biāo)設(shè)定，現(xiàn)金短債比=貨幣資金/（一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債+短期借款）。這說(shuō)明現(xiàn)金短債比的表現(xiàn)與公式分子端——貨幣資金以及分母端即一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債和短期借款關(guān)系緊密。

以中微公司為例，其2021年、2022年和2023年現(xiàn)金短債比分別為707.66、587.23和13.91，該指標(biāo)經(jīng)歷了從高到偏高的遞減變化。閱讀其年報(bào)會(huì)發(fā)現(xiàn)，中微公司2019年上市，2019年首次公開(kāi)發(fā)行股票募集資金凈額14.46億元，截至2021年末累計(jì)投入進(jìn)度為99.98%，當(dāng)年投入金額占比為33%。也是在2021年，中微公司完成再融資發(fā)行，募集資金約82億元，公司在年報(bào)中指出，“公司的現(xiàn)金儲(chǔ)備約100億元，這給公司的研發(fā)、營(yíng)運(yùn)、投資和基本建設(shè)項(xiàng)目提供了資金保證。”這些信息顯示，截至2021年，中微公司現(xiàn)金短債比的分子端——貨幣資金，因?yàn)镮PO發(fā)行上市和再融資完成十分充裕。2022年和2023年，公司沒(méi)有發(fā)生再融資事項(xiàng)。2021年-2023年，公司合并報(bào)表貨幣資金分別為86.59億元、73.26億元、70.90億元。

從現(xiàn)金短債比的分母端一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債和短期借款觀察，2021年～2023年，中微公司報(bào)表中的短期借款為空白，一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債分別為0.12億元、0.12億元、5.10億元。2023年新增5億元來(lái)自一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款及利息，該指標(biāo)在2022年僅為80.63萬(wàn)元。

正是分子端和分母端的一降一升變化，令中微公司現(xiàn)金短債比指標(biāo)從高變?yōu)槠摺＝刂?023年報(bào)，中微公司現(xiàn)金流依然很充裕，僅從公司購(gòu)買(mǎi)銀行理財(cái)產(chǎn)品來(lái)看，2023年的規(guī)模仍達(dá)到了26.9億元。

類(lèi)似中微公司這樣的次新股或新股，大多數(shù)都存在現(xiàn)金短債比較高的情況（見(jiàn)表1）。比如2022年5月上市的必易微和2023年7月上市的信音電子，2023年現(xiàn)金短債比均在百倍以上。必易微2021年-2023年的貨幣資金保持增長(zhǎng)，短期借款均為空白，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債一直在千萬(wàn)元以下。同樣，信音電子2021年～2023年的貨幣資金從上市前的約3億元擴(kuò)大到上市后的11.91億元，短期借款則從上市前的805萬(wàn)元降至上市后的202萬(wàn)元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債保持在400萬(wàn)元左右的水平線上。

表1 電子股新股、次新股現(xiàn)金短債比情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

因此，在衡量新股或次新股的短期償債能力方面，還需要在現(xiàn)金短債比以外疊加其他指標(biāo)。結(jié)合企業(yè)造血能力即經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~等指標(biāo)，現(xiàn)金到期債務(wù)比指標(biāo)是一個(gè)反映企業(yè)造血能力和償債能力的指標(biāo)。按照Wind的指標(biāo)設(shè)定，現(xiàn)金到期債務(wù)比=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~／（短期借款+一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債+應(yīng)付票據(jù)）*100%。

仍以中微公司為例，其2021年～2023年現(xiàn)金到期債務(wù)比分別為8305.53%、4949.85%和-191.62%。這一指標(biāo)的數(shù)值和其現(xiàn)金短債比指標(biāo)差距較大，特別是2023年，公司的現(xiàn)金到期債務(wù)比為負(fù)數(shù)。因?yàn)楣镜亩唐诮杩睢?yīng)付票據(jù)連續(xù)三年均為空白，導(dǎo)致其現(xiàn)金到期債務(wù)比和現(xiàn)金短債比指標(biāo)出現(xiàn)巨大偏差的是分子端，即經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~。數(shù)據(jù)顯示，中微公司2021年-2023年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為10.16億元、6.18億元和-9.77億元。公司年報(bào)顯示，2023年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比大降258.20%。

公司在財(cái)報(bào)中指出，“公司刻蝕設(shè)備的收款政策主要為發(fā)貨后收取85%～90%貨款，客戶(hù)調(diào)試驗(yàn)收后收取剩余尾款。本期公司刻蝕設(shè)備新增訂單約69.5億元，同比增長(zhǎng)約60.1%；但由于銷(xiāo)售合同簽署和客戶(hù)對(duì)設(shè)備搬入時(shí)間要求等因素，大部分新簽的刻蝕設(shè)備仍在生產(chǎn)過(guò)程中尚未發(fā)貨，因此公司收到刻蝕設(shè)備的發(fā)貨款較上年減少，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金較上年減少。此外，原材料采購(gòu)增加和員工人數(shù)增長(zhǎng)下薪酬增加導(dǎo)致公司現(xiàn)金支付較上年增加?！?/p>

與中微公司情況類(lèi)似，必易微2021年～2023年現(xiàn)金到期債務(wù)比分別為4302.46%、-741.49%、-42.05%，連續(xù)兩年為負(fù)值。公司短期借款連續(xù)三年為空白，應(yīng)付票據(jù)兩年空白且在2023年也僅為2911萬(wàn)元，因此，其導(dǎo)致上述指標(biāo)為負(fù)的因素也是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~。數(shù)據(jù)顯示，公司2021年～2023年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1.84億元、-0.51億元、-0.15億元。

必易微在2022年年報(bào)對(duì)當(dāng)年該指標(biāo)變動(dòng)原因中指出，“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比下降127.85%，主要系公司營(yíng)業(yè)收入同比下降，供應(yīng)鏈及人員相關(guān)支付增加所致”；在2023年報(bào)中對(duì)該指標(biāo)同比收窄的解釋是“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~較上年同期增加36386104.12元，主要系供應(yīng)鏈付款下降所致?！?/p>

上市較久公司現(xiàn)金短債比低于1現(xiàn)象較普遍

與新股次新股公司的現(xiàn)金短債比偏高情況不同，一些上市時(shí)間較久的公司存在現(xiàn)金短債比連續(xù)低于1且現(xiàn)金到期債務(wù)比連續(xù)低于150%的情況（見(jiàn)表2），比如在乾照光電、順絡(luò)電子、長(zhǎng)盈精密、康強(qiáng)電子這樣上市時(shí)間在10年以上的公司中，乾照光電、長(zhǎng)盈精密、康強(qiáng)電子最近三個(gè)年報(bào)現(xiàn)金短債比就連續(xù)低于1，且現(xiàn)金到期債務(wù)比也低于100%。

表2 部分電子股現(xiàn)金短債比連續(xù)三年低于1

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

以康強(qiáng)電子為例，該公司2023年現(xiàn)金短債比0.28，現(xiàn)金到期債務(wù)比為0.94%。康強(qiáng)電子2023年的貨幣資金同比下降約23%，短期借款同比上升近90%，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債同比增長(zhǎng)153.85%，這一情況導(dǎo)致其現(xiàn)金短債比數(shù)值出現(xiàn)了較大變化。類(lèi)似的還有順絡(luò)電子，該公司2023年的貨幣資金、短期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債均出現(xiàn)同比上升，這一變化雖然令其現(xiàn)金短債比數(shù)值出現(xiàn)微升，但仍低于1。

需要指出的是，康強(qiáng)電子2021年～2023年短期借款占總資產(chǎn)比例分別為19.75%、14.87%、23.17%，貨幣資金占總資產(chǎn)比例分別為10.12%、13.48%、8.55%，截至2023年末，公司貨幣資金占總資產(chǎn)的比例同比降低4.93%，短期借款占總資產(chǎn)的比例同比增加8.30%。

從現(xiàn)金到期債務(wù)比指標(biāo)來(lái)看，康強(qiáng)電子的應(yīng)付票據(jù)并沒(méi)有出現(xiàn)較大增長(zhǎng)的情況，但其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~卻有了較大變化。

據(jù)康強(qiáng)電子2022年報(bào)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增長(zhǎng)164.45%，主因是經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目及存貨減少所致。2022年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~2.97億元，凈利潤(rùn)1.02億元，對(duì)這兩個(gè)指標(biāo)的差異，公司解釋稱(chēng)，當(dāng)期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、資產(chǎn)折舊攤銷(xiāo)、財(cái)務(wù)費(fèi)用及投資損益等調(diào)節(jié)凈利潤(rùn)增加影響經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量8799.99萬(wàn)元……調(diào)節(jié)凈利潤(rùn)增加影響經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量10895.20萬(wàn)元。

到2023年年報(bào)，康強(qiáng)電子經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~創(chuàng)3年來(lái)新低，同比減少97.38%。公司指出，這主要是因?yàn)榻?jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目及存貨增加所致。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與凈利潤(rùn)的表現(xiàn)也出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，前者約為0.08億元，后者約為0.81億元。對(duì)此，公司解釋稱(chēng)，當(dāng)期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、資產(chǎn)折舊攤銷(xiāo)、財(cái)務(wù)費(fèi)用及投資損益等調(diào)節(jié)凈利潤(rùn)增加影響經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量11228.45萬(wàn)元……調(diào)節(jié)凈利潤(rùn)減少影響經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量18551.52萬(wàn)元。

順絡(luò)電子2021年～2023年的短期借款從5.53億元擴(kuò)大到10.06億元，主要增加的是保證借款和信用借款，分別從3000萬(wàn)元和5.21億元增至1.58億元和8.48億元。公司在2023年報(bào)中指出，公司短期借款占總資產(chǎn)比例為8.01%，比重比年初增加0.52%，“主要因本期日常經(jīng)營(yíng)用銀行借款所致?！?/p>

順絡(luò)電子近三年歸母凈利潤(rùn)分別為7.84億元（調(diào)整后）、4.33億元（調(diào)整后）和6.41億元，2023年凈利潤(rùn)尚未恢復(fù)到2021年的水平。公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~表現(xiàn)穩(wěn)定，最近三年在10.58億元～11.44億元之間波動(dòng)。

存貨與應(yīng)收賬款雙驗(yàn)證部分公司現(xiàn)金使用效率低于平均標(biāo)準(zhǔn)

現(xiàn)金短債比和現(xiàn)金到期債務(wù)比的高低在一定程度上反映了企業(yè)現(xiàn)金使用效率以及償債能力，而這些能力又會(huì)反應(yīng)到公司的存貨和應(yīng)收賬款指標(biāo)上（見(jiàn)表3）。

表3 部分電子股存貨情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

在前述公司中，存貨貨值較大的是中微公司和長(zhǎng)盈精密，2023年分別達(dá)到42.60億元和35.12億元。中微公司在年報(bào)中指出，公司存貨同比增長(zhǎng)25.23%，主要是因?yàn)殇N(xiāo)售訂單增長(zhǎng)下導(dǎo)致存貨余額增加。其存貨分類(lèi)顯示，公司存貨賬面余額同比增加8.48億元，其中原材料同比增加10.69億元，在產(chǎn)品增加5.13億元，發(fā)出商品減少6.84億元，產(chǎn)成品減少5062萬(wàn)元。同時(shí)，公司的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備及合同履約成本減值準(zhǔn)備出現(xiàn)同比減少。

長(zhǎng)盈精密的年報(bào)顯示，在關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)中，由于長(zhǎng)盈精密存貨金額重大，且確定存貨可變現(xiàn)凈值涉及重大管理層判斷，因此存貨可變現(xiàn)凈值被確定為關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)。截至2023年末，長(zhǎng)盈精密存貨賬面余額為36.67億元，同比減少1.07億元，跌價(jià)準(zhǔn)備為1.55億元。長(zhǎng)盈精密存貨分類(lèi)顯示，發(fā)出商品賬面余額同比減少最多，減少約1.10億元。存貨跌價(jià)準(zhǔn)備和合同履約成本減值準(zhǔn)備也同步下降，同比減少約5554.42萬(wàn)元。

較大的存貨規(guī)模，如果快速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金或應(yīng)收賬款，將對(duì)公司的現(xiàn)金流表現(xiàn)有巨大幫助。中微公司和長(zhǎng)盈精密的存貨周轉(zhuǎn)率最近三年都在3.21次以下，中微公司最近兩年均不到1次。實(shí)際上，上述公司2021年～2023年存貨周轉(zhuǎn)率加權(quán)平均值分別為4.41次、3.36次和3.86次，中微公司和長(zhǎng)盈精密均在該水平線以下。

應(yīng)收賬款等指標(biāo)變化也能體現(xiàn)出公司的現(xiàn)金使用效率。在上述公司中，應(yīng)收賬款規(guī)模20億元以上的是長(zhǎng)盈精密。公司2023年報(bào)顯示，應(yīng)收賬款減值是其關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)之一。截至2023年末，長(zhǎng)盈精密應(yīng)收賬款賬面余額為30.83億元，壞賬準(zhǔn)備為1.61億元，計(jì)提比例5.23%。相比2022年壞賬準(zhǔn)備2.08億元和6.28%的計(jì)提比例，均有一定程度降低。不過(guò)，長(zhǎng)盈精密2023年實(shí)際核銷(xiāo)的應(yīng)收賬款為3105.14萬(wàn)元，遠(yuǎn)高于2022年的1078.80萬(wàn)元。

而中微公司、順絡(luò)電子2023年應(yīng)收賬款出現(xiàn)較快增長(zhǎng)。中微公司從之前的6.19億元增至11.65億元，這其中1年以?xún)?nèi)的應(yīng)收賬款凈增5.26億元。順絡(luò)電子從之前的15.46億元增至19.55億元，其中1年以?xún)?nèi)的應(yīng)收賬款凈增3.76億元。這兩家公司新增應(yīng)收賬款主要是賬期較短的應(yīng)收款，同時(shí)這兩家公司的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備也沒(méi)有出現(xiàn)較大增長(zhǎng)。中微公司的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備從期初的1978.64萬(wàn)元增加到期末的3081.20萬(wàn)元，順絡(luò)電子從期初的8624.55萬(wàn)元增加到期末的1.04億元。

相比應(yīng)收賬款的變化，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的變化可能更能直觀反映企業(yè)的資金使用效率，仍以前述公司為例，2021年～2023年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率加權(quán)平均分別為7.67次、5.99次和5.77次，而這其中僅有必易微、中微公司連續(xù)保持在平均線以上，其他公司的資金使用效率要低于該平均標(biāo)準(zhǔn)。

（文中個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)建議。）