□文/ 史佳琪

（天津科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 天津）

［提要］本文基于前人的研究成果，以股權(quán)激勵設(shè)置條件為著手點(diǎn)，立足于股權(quán)激勵對企業(yè)發(fā)展的影響，選取大型材料研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)恩捷股份進(jìn)行案例分析，針對其激勵方案對財務(wù)績效和非財務(wù)績效產(chǎn)生的影響及未來發(fā)展進(jìn)行研究。研究發(fā)現(xiàn)：恩捷股份進(jìn)行股權(quán)激勵后，企業(yè)的獲利能力明顯增強(qiáng)，員工的素質(zhì)得到改善，企業(yè)崗位結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，同時企業(yè)的市值也在不斷增加，鞏固了其在市場中的地位，但還有一些需要升級和改進(jìn)之處。本文的研究為其他企業(yè)股權(quán)激勵方案的制訂提供參考。

股權(quán)激勵作為一種有效的長期激勵方式，已被較多企業(yè)列入經(jīng)營發(fā)展規(guī)劃中。本文在前人對股權(quán)激勵的研究中，得出當(dāng)前對股權(quán)激勵的四大研究熱點(diǎn)分別為激勵對象、國有企業(yè)、經(jīng)營績效和盈余管理；盈余管理、薪酬激勵、高管激勵、限制性股票和風(fēng)險承擔(dān)等可能是當(dāng)前研究的前沿。公司在設(shè)置合理的股權(quán)激勵計劃時，應(yīng)綜合考慮授予價格、激勵條件、激勵有效期、授予人數(shù)等變量。另外，公司應(yīng)當(dāng)合理制定管理層績效考核標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)化內(nèi)部控制，抑制管理層采取保護(hù)自身利益的短視行為和管理防御動機(jī)，從而最大化公司創(chuàng)新投入帶來的長遠(yuǎn)發(fā)展利益。股權(quán)激勵行權(quán)定價的研究不僅是定價理論的發(fā)展和完善，同時也要結(jié)合我國資本市場發(fā)展現(xiàn)狀和不同行業(yè)、不同發(fā)展階段公司的訴求差異展開。

本文基于前人的研究，梳理材料研究恩捷股份實(shí)施的股權(quán)激勵方案及其所帶來的影響，所研究的內(nèi)容彌補(bǔ)了傳統(tǒng)研究僅限于財務(wù)績效部分的單向影響而忽略了股權(quán)激勵在非財務(wù)績效部分所產(chǎn)生影響的不足。

一、案例公司簡介

恩捷股份于2016 年9 月在中國A 股上市掛牌，涵蓋“新能源”和“包裝”兩大業(yè)務(wù)體系。受益于政策支持，新能源汽車行業(yè)產(chǎn)值快速上升，帶動上游鋰電池產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，近幾年恩捷股份的市值整體呈現(xiàn)上升趨勢。該企業(yè)認(rèn)為良好的公司治理機(jī)制有助于提升公司價值、維護(hù)股東權(quán)益，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要基礎(chǔ)。

二、恩捷股份股權(quán)激勵實(shí)施情況

（一）2017 年股權(quán)激勵計劃

1、恩捷股份第一期限制性股票實(shí)施方案（表1）

表1 第一期限制性股票實(shí)施方案一覽表

2、恩捷股份第一期限制性股票解鎖條件

（1）公司層面。財務(wù)業(yè)績考核的指標(biāo)為未扣除激勵成本（在管理費(fèi)用中列支）前的凈利潤增長率。關(guān)于第一期限制性股票有關(guān)的考核內(nèi)容與考核目標(biāo)，見表2。（表2）

表2 第一期限制性股票公司層面解鎖條件一覽表

（2）個人層面。激勵對象上一年度達(dá)到公司業(yè)績考核目標(biāo)、個人績效考核滿足條件后可解鎖，依據(jù)激勵對象個人績效考核結(jié)果確定具體解鎖比例。（表3）

表3 第一期限制性股票個人層面解鎖條件一覽表

（二）2022 年股權(quán)激勵計劃

1、限制性股票激勵計劃

（1）恩捷股份第二期限制性股票實(shí)施方案。（表4）

表4 第二期限制性股票實(shí)施方案一覽表

（2）激勵對象獲授的限制性股票分配情況。（表5）

表5 激勵對象獲授的限制性股票分配情況匯總表

（3）第二期限制性股票解鎖條件。

①公司層面：本激勵計劃的解除限售考核年度為2022～2024 年三個會計年度，業(yè)績考核目標(biāo)如表6 所示。（表6）

表6 2022～2024 年三個會計年度業(yè)績考核目標(biāo)一覽表

②個人層面：激勵對象個人當(dāng)年實(shí)際解除限售額度=個人層面解除限售比例×個人當(dāng)年計劃解除限售額度。根據(jù)表7 確定激勵對象解除限售的比例。（表7）

表7 激勵對象解除限售的比例一覽表

2、股票期權(quán)激勵計劃

（1）恩捷股份股票期權(quán)實(shí)施方案。本次股票期權(quán)實(shí)施方案如表8所示。另外，2022 年股票期權(quán)激勵計劃的解鎖條件與限制性股票的解鎖條件一致。（表8）

表8 股票期權(quán)實(shí)施方案一覽表

（2）激勵對象獲授的股票期權(quán)分配情況。（表9）

表9 激勵對象獲授的股票期權(quán)分配情況匯總表

三、恩捷股份股權(quán)激勵動因分析

（一）強(qiáng)化企業(yè)人才部署，增強(qiáng)企業(yè)凝聚力。隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，企業(yè)管理人員的綜合能力和關(guān)鍵技術(shù)人員的創(chuàng)新能力是企業(yè)核心競爭力的關(guān)鍵，股權(quán)激勵計劃能夠在將人力資源最大化的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)各類資本和資源的優(yōu)化配置，最終實(shí)現(xiàn)個體和整體利益的最大化。

恩捷股份為了吸引和留住核心人才，推行適合企業(yè)自身成長的股權(quán)激勵措施，除了激勵作用外，設(shè)置了未來利益兌現(xiàn)附有的業(yè)績和其他約束條件，這種適宜的激勵力度對穩(wěn)定“關(guān)鍵員工”的效果會十分顯著，激勵對象對企業(yè)的忠誠度、認(rèn)同感、歸屬感也會加強(qiáng)，其與企業(yè)形成共享利益、共擔(dān)風(fēng)險的和諧企業(yè)氛圍。

（二）完善治理結(jié)構(gòu)，降低成本壓力。激勵對象的收益與市值增長程度掛鉤，有助于提升激勵對象對內(nèi)在價值向公司價值轉(zhuǎn)化的重視程度，強(qiáng)化股東會、董事會、監(jiān)事會和經(jīng)理層構(gòu)成的“三會一層”之間的制衡和協(xié)調(diào)，減少治理風(fēng)險，增強(qiáng)企業(yè)發(fā)展中治理結(jié)構(gòu)的自我約束和調(diào)整機(jī)制，并逐步趨向合理和規(guī)范。另外，企業(yè)在有現(xiàn)金流壓力之時，一般都無法給高管人員和核心人員較高的現(xiàn)金工資或獎勵。

四、股權(quán)激勵對企業(yè)財務(wù)績效的影響

（一）EVA 經(jīng)濟(jì)增加值分析。EVA 是經(jīng)濟(jì)增加值模型的簡稱，提出EVA 的目的在于克服傳統(tǒng)指標(biāo)的缺陷，準(zhǔn)確反映公司為股東創(chuàng)造的價值。如表10 所示，恩捷股份第一次實(shí)行股權(quán)激勵后，EVA 值整體呈現(xiàn)下降趨勢。2017～2020 年是持續(xù)下降的趨勢，在2021 年才有較大幅度的提升。這說明2017 年實(shí)施股權(quán)激勵并沒有提升企業(yè)價值，而在解鎖期的幾年中，企業(yè)的EVA 值有大幅度下降趨勢。在2021 年的大幅度增長后，2022 年恩捷股份實(shí)施了第二次股權(quán)激勵，但也并沒有給企業(yè)價值帶來上升，很有可能拖累了股東權(quán)益的增長。（表10）

表10 2017～2022 年恩捷股份EVA 值一覽表

（二）盈利能力分析。盈利能力是指企業(yè)在一定時期內(nèi)獲取利潤的能力，是企業(yè)投資的關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo)。通過分析指標(biāo)的變化，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營活動中存在的問題。圖1 為2017～2022 年恩捷股份盈利能力指標(biāo)趨勢圖。（圖1，資料來源于同花順，下同）

圖1 2017～2022 年恩捷股份盈利能力指標(biāo)趨勢圖

如圖1 所示，恩捷股份從2017 年開始實(shí)行股權(quán)激勵方案后，直至2022 年，整體的盈利能力呈現(xiàn)波動上升趨勢，自2018 年起，銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率始終高于行業(yè)均值，整體盈利能力向好發(fā)展。2017～2019 年分別是恩捷股份第一期限制性股票激勵的三個解鎖期，在這三年，該公司的銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率一直呈現(xiàn)上升趨勢，尤其是2019 年的銷售凈利率達(dá)到29.61%，同年的行業(yè)均值為-0.96%；在2020 年，凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率都有明顯下降，其原因不排除疫情以及上下游產(chǎn)業(yè)政策的宏觀因素；2021～2022 年恩捷股份的盈利能力指標(biāo)再度回暖。由此數(shù)據(jù)可以看出，公司的盈利能力指標(biāo)在各年幾乎均高于行業(yè)均值，該公司實(shí)行股權(quán)激勵對公司的盈利能力有很大的積極意義。在2022 年，恩捷股份再一次提出限制性股票和股票期權(quán)兩種股票激勵方案，根據(jù)2017 年后實(shí)行限制性股票激勵后產(chǎn)生的效果，2022 年提出的股票激勵政策對公司盈利能力預(yù)計將會有更大的積極影響。

（三）償債能力分析。企業(yè)的償債能力是指企業(yè)用其資產(chǎn)償還長期債務(wù)與短期債務(wù)的能力，企業(yè)有無支付現(xiàn)金的能力和償還債務(wù)能力。圖2 為2017～2022 年恩捷股份償債能力指標(biāo)趨勢圖。（圖2）

圖2 2017～2022 年恩捷股份償債能力指標(biāo)趨勢圖

如圖2 所示，恩捷股份2017 年開始實(shí)施股權(quán)激勵以來，流動比率和資產(chǎn)負(fù)債率均整體呈現(xiàn)波動下降趨勢。2017 年是公司實(shí)行股權(quán)激勵之年，這一年的流動比率達(dá)到3.8，遠(yuǎn)高于該年的行業(yè)均值1.74，說明恩捷股份資產(chǎn)的流動性以及短期償債能力都很強(qiáng)，財務(wù)風(fēng)險小，但同時也面臨著資產(chǎn)使用效率較低的風(fēng)險；2017 年的資產(chǎn)負(fù)債率為18.79%，不及該年行業(yè)均值的一半，說明該企業(yè)的現(xiàn)金流和經(jīng)濟(jì)效益較好，但當(dāng)年財務(wù)戰(zhàn)略過于保守，不能很好地利用財務(wù)杠桿擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)，公司的潛力還能夠進(jìn)一步發(fā)掘。2018～2019 年是該企業(yè)第一次股權(quán)激勵的兩個解鎖年份，這兩年的流動比率較2017 年有明顯的持續(xù)下降趨勢，且均低于行業(yè)均值，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)走高且均高于行業(yè)均值，這說明企業(yè)的償債能力在下降，股權(quán)激勵并沒有產(chǎn)生更多的積極影響。2020 年企業(yè)的流動比率達(dá)到2.03，但依舊低于行業(yè)均值，直到2022 年，流動比率均呈現(xiàn)下降趨勢，且2022 年的流動比率為1.1，是自股權(quán)激勵政策實(shí)施以來的最低值。如圖2 所示，2020～2022 年的資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)上升趨勢，但較行業(yè)均值差異不明顯。綜上，企業(yè)的股權(quán)激勵政策并沒有提升企業(yè)的償債能力，且企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險有增強(qiáng)的趨勢。

（四）營運(yùn)能力分析。營運(yùn)能力是企業(yè)年初資金投入到年末資金收回的過程，通過資金的增值收益情況來判斷這一期間運(yùn)作效率。圖3為2017～2022 年恩捷股份營運(yùn)能力指標(biāo)趨勢圖。（圖3）

圖3 2017～2022 年恩捷股份營運(yùn)能力指標(biāo)趨勢圖

如圖3 所示，恩捷股份從2017 年至2022 年存貨周轉(zhuǎn)率整體呈現(xiàn)波動下降趨勢，這意味著企業(yè)貨物賣出變現(xiàn)的時間周期增長，庫存有可能存在積壓變質(zhì)，從而積壓資金，影響企業(yè)的盈利。除2017 年外，企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率均低于行業(yè)均值，這說明企業(yè)的資產(chǎn)利用效率較低，無法充分利用其存貨進(jìn)行經(jīng)營活動，可能存在存貨管理不當(dāng)，導(dǎo)致存貨積壓或滯銷，影響存貨周轉(zhuǎn)率或者資產(chǎn)配置不合理、經(jīng)營管理不善、市場需求不足等問題。

2017 年以來，恩捷股份應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增加，且一直明顯高于行業(yè)均值，在2021～2022 年與行業(yè)均值的差距不斷擴(kuò)大，說明企業(yè)資產(chǎn)流動性弱、企業(yè)的回款速度減緩，這將會影響企業(yè)的正常資產(chǎn)周轉(zhuǎn)及償債能力，增加壞賬的風(fēng)險，對于企業(yè)的經(jīng)營是不利的。

綜上，恩捷股份股權(quán)激勵政策對企業(yè)的營運(yùn)能力沒有產(chǎn)生較為明顯的積極影響，企業(yè)還需要調(diào)整相關(guān)經(jīng)營活動來提升營運(yùn)能力。

（五）成長能力分析。企業(yè)的成長能力是指企業(yè)通過自身的生產(chǎn)經(jīng)營活動，不斷擴(kuò)大積累而形成的發(fā)展?jié)撃?。成長能力強(qiáng)的企業(yè)容易獲得更大的市場以全面發(fā)展企業(yè)。圖4 為2017～2022 年恩捷股份成長能力指標(biāo)趨勢圖。（圖4）

圖4 2017～2022 年恩捷股份成長能力指標(biāo)趨勢對比圖

如圖4 所示，自2017 年恩捷股份第一次實(shí)施股權(quán)激勵以來，凈利潤同比增長率呈現(xiàn)較為波動的趨勢，除2021 年外，該指標(biāo)均高于行業(yè)均值，尤其是在2018～2020 年凈利潤增長率的行業(yè)均值均小于0 的情況下，恩捷股份的凈利潤增長率均高于30%，這說明該公司在此時間段內(nèi)是行業(yè)中發(fā)展能力較強(qiáng)的企業(yè)。2021 年，恩捷股份凈利潤增長率達(dá)到143.60%，同年行業(yè)迅猛發(fā)展，凈利潤增長率行業(yè)均值達(dá)到598.17%。雖然股權(quán)激勵實(shí)施以來，恩捷股份凈利潤增長率在行業(yè)中較為突出，但是波動較大，依然有很大的發(fā)展空間。2017～2021 年該企業(yè)的營業(yè)總收入增長率呈現(xiàn)持續(xù)增長的趨勢，2022 年從86.37%下降到57.73%，僅在2019 年、2020 年該指標(biāo)高于行業(yè)均值。

綜上，自2017 年恩捷股份股權(quán)激勵實(shí)施以來，對企業(yè)的成長能力沒有特別明顯地體現(xiàn)出積極的影響，企業(yè)的成長能力還有很大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

五、股權(quán)激勵對企業(yè)非財務(wù)績效的影響

（一）對企業(yè)人才保留能力的影響。恩捷股份作為世界一流的材料研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)，對于人力資源的依賴程度較高，具有創(chuàng)新能力的人才是企業(yè)核心競爭力。從高學(xué)歷的人員占比可以看出一家公司對人力資源的關(guān)注程度以及該公司的競爭能力。

根據(jù)公司年報，2017～2022 年恩捷股份各學(xué)歷員工人數(shù)均呈現(xiàn)增長趨勢，專科和中專及以下的人數(shù)有大幅度增長，?？茖W(xué)歷員工數(shù)量從391 人上升至1，568 人，中專及以下員工數(shù)量從796 人上升至4，998 人。如表11 所示，自2017 年實(shí)行股權(quán)激勵以來，博士及以上員工數(shù)量從0 人增長到2022 年的23 人，碩士的數(shù)量也在逐年增長，說明公司對于核心技術(shù)人員非常重視且有持續(xù)性的需求，企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時對人才的需求也在持續(xù)擴(kuò)大。由表11 可知，恩捷股份本科及以上的員工數(shù)量占比較為穩(wěn)定，一直保持在11%～12%左右，說明公司在近幾年對各個學(xué)歷的員工數(shù)量都有較為均衡的需求，這有利于公司的科技研發(fā)效率以及綜合實(shí)力提升。（表11）

表11 2017～2022 年恩捷股份各學(xué)歷員工數(shù)量統(tǒng)計一覽表

綜上，恩捷股份自2017 年實(shí)施股權(quán)激勵以來，吸引了更多數(shù)量的高學(xué)歷人才的加入，增強(qiáng)了企業(yè)的生命力，肯定了恩捷股份股權(quán)激勵的積極作用。

（二）對崗位人員變動的影響。隨著新材料的工藝和技術(shù)的創(chuàng)新研發(fā)，恩捷股份近幾年產(chǎn)能優(yōu)勢明顯，企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，并且引進(jìn)全球行業(yè)尖端人才，已組建來自世界多國的專業(yè)研發(fā)人員組成的技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊。

結(jié)合表12 及恩捷股份公司年報，自2017 年實(shí)施股權(quán)激勵以來，公司各崗位員工人數(shù)均呈現(xiàn)增長趨勢，職工總數(shù)從2017 年的1，337人增長到2022 年的7，458 人，生產(chǎn)人員增長量較為突出，從958 人增長至6，121 人。企業(yè)員工總數(shù)有所增加，可以看出恩捷股份的股權(quán)激勵有利于吸引人才的加入。（表12）

表12 2017～2022 年恩捷股份崗位人員數(shù)量統(tǒng)計一覽表（單位：人）

六、結(jié)論及啟示

在新能源及材料行業(yè)的變革背景下，恩捷股份股權(quán)激勵計劃的實(shí)施順應(yīng)了當(dāng)前新能源行業(yè)對鋰電池等材料產(chǎn)品升級的需要。在采取股權(quán)激勵措施之后，企業(yè)的獲利能力明顯增強(qiáng)，員工的素質(zhì)得到了改善，企業(yè)的崗位結(jié)構(gòu)得到了優(yōu)化，同時企業(yè)的市值也在不斷增加，夯實(shí)了企業(yè)在市場中地位。但通過本文研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)還有一些需要升級和改進(jìn)的部分。

（一）企業(yè)應(yīng)完善業(yè)績考核體系。恩捷股份第一次股權(quán)激勵方案解鎖條件為未扣除激勵成本前的凈利潤增長率，第二次股權(quán)激勵方案解鎖條件為營業(yè)收入，兩次股權(quán)激勵方案設(shè)置的解鎖指標(biāo)均過少且沒有設(shè)置非財務(wù)指標(biāo)作為考核。單一的財務(wù)指標(biāo)反映的企業(yè)情況有限，恩捷股份可以引入一些必要的非財務(wù)指標(biāo)，如專利數(shù)量、無形資產(chǎn)價值、研發(fā)支出、市場價值和核心技術(shù)人員增長比例、企業(yè)應(yīng)該承擔(dān)的社會責(zé)任等，考核體系從單一變成多元化的綜合考核。另外，可以結(jié)合新能源行業(yè)及材料行業(yè)等相關(guān)政策條件、公司規(guī)模和未來發(fā)展方向來設(shè)置股權(quán)激勵的解鎖條件，這樣可以更好地發(fā)揮股權(quán)激勵的效果并應(yīng)對外在風(fēng)險。

（二）企業(yè)應(yīng)加大股權(quán)激勵力度。從恩捷股份股權(quán)激勵方案中可以看出，2017 年第一次實(shí)施股權(quán)激勵中發(fā)行激勵總數(shù)占總股本比例為2.29%，首次授予激勵對象人數(shù)為92 個，但是在2022 年第二次實(shí)施限制性股票股權(quán)激勵時，發(fā)行激勵總數(shù)占總股本比例0.1777%，激勵對象人數(shù)為1，012 個。尤其是第二次實(shí)施的股權(quán)激勵政策中，副總經(jīng)理、董事會秘書禹雪獲授的限制性股票占比最高，但也僅占公司當(dāng)前總股本的0.0045%，其他876 名中層管理人員和核心技術(shù)及業(yè)務(wù)骨干共計占得公司當(dāng)前總股本的0.1732%。我國的股權(quán)激勵政策規(guī)定，任意一名股權(quán)激勵對象可獲得的最高股權(quán)不超過總股本的1%，但現(xiàn)有的股權(quán)激勵力度遠(yuǎn)低于政策標(biāo)準(zhǔn)。低激勵力度可能無法緩解委托代理問題，甚至可能會讓管理人員鋌而走險以獲得更多的利益回報。恩捷股份可以在國家政策允許的范圍內(nèi)，利用合法合理的方式授予激勵對象更多的股權(quán)，以激發(fā)員工潛力，提升員工忠誠度，積累企業(yè)財富。