文夢(mèng)茹

（暨南大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，廣東 廣州 510632）

一、引言

股價(jià)崩盤具有隱蔽性強(qiáng)、傳染性快、破壞性強(qiáng)的特征（Anastasiou 等，2021）[1]，對(duì)企業(yè)和投資者都會(huì)帶來(lái)嚴(yán)重的后果。對(duì)企業(yè)而言，股價(jià)崩盤可能導(dǎo)致市值大幅縮水，融資渠道受阻，甚至面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)投資者而言，股價(jià)暴跌會(huì)導(dǎo)致投資者信心喪失，市場(chǎng)恐慌情緒加劇，可能會(huì)出現(xiàn)恐慌性拋售，甚至引發(fā)市場(chǎng)的恐慌性拋售浪潮，引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（劉圣堯等，2016）[2]。因此，深入研究影響股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制對(duì)于資本市場(chǎng)和投資者具有重要意義?，F(xiàn)有研究指出：委托代理問(wèn)題（Callen 和Fang，2015）[3]、信息環(huán)境（Kim 和Zhang，2014）[4]及外部治理（林樂(lè)和鄭登津，2016）[5]是引起股價(jià)崩盤的主要因素，但究其根本原因則是管理層出于自利動(dòng)機(jī)隱藏壞消息（Schwert，1993）[6]，導(dǎo)致信息不對(duì)稱程度加劇。例如，一些企業(yè)可能會(huì)隱瞞財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)情況，使投資者無(wú)法準(zhǔn)確評(píng)估企業(yè)的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)。其中，2019 年WeWork 的股價(jià)崩盤曾引起廣泛關(guān)注。WeWork 是一家共享辦公空間公司，原計(jì)劃進(jìn)行首次公開募股（IPO），但由于公司財(cái)務(wù)狀況和管理層問(wèn)題的曝光，投資者對(duì)其業(yè)務(wù)模式和盈利能力產(chǎn)生了質(zhì)疑，導(dǎo)致其股價(jià)崩盤。

隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及，投資者獲取信息的方式發(fā)生了改變。事實(shí)上，超過(guò)半數(shù)的投資者現(xiàn)在主要通過(guò)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)來(lái)獲取信息（閻慶民，2018）[7]，網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)已然成為投資者信息獲取和處理的主要路徑和媒介。對(duì)此，大量學(xué)者深入探討了互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)信息交互的經(jīng)濟(jì)后果，研究發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)信息交互能夠有效促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新（王鳳榮等，2022）[8]，降低投資者與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱程度（王耀君和高揚(yáng)，2019）[9]，更好地發(fā)揮投資者外部監(jiān)督職能和成效（陳德球和胡晴，2022）[10]，這也為本文研究互聯(lián)網(wǎng)信息交互抑制股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)提供了初步證據(jù)。但另一方面，互聯(lián)網(wǎng)信息交互也具有情緒宣泄效應(yīng)（熊艷，2022）[11]，某些場(chǎng)景將進(jìn)一步放大羊群效應(yīng)（池麗旭和莊新田，2010）[12]，在一定程度上，市場(chǎng)情緒的影響可能加大股價(jià)崩盤的風(fēng)險(xiǎn)。因此，網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)信息交互對(duì)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影響尚待檢驗(yàn)。

本研究的主要貢獻(xiàn)包括以下幾點(diǎn)：（1）通過(guò)研究投資者平臺(tái)信息交互對(duì)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影響，拓展了投資者信息互動(dòng)研究的相關(guān)文獻(xiàn)；（2）從信息不對(duì)稱、代理成本等方面分析投資者平臺(tái)信息交互對(duì)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影響機(jī)制，為理解投資者交流平臺(tái)信息互動(dòng)在微觀經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)過(guò)程中的作用提供了新的視角；（3）為市場(chǎng)穩(wěn)定和投資者保護(hù)提供了政策參考，政策制定者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以根據(jù)研究結(jié)果制定相應(yīng)的政策和措施。

二、理論分析與研究假設(shè)

首先，投資者平臺(tái)信息交互能明顯改善信息不對(duì)稱，降低股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。以股吧為例，作為一個(gè)投資者交流的平臺(tái)，帖子數(shù)量的增加意味著投資者之間的信息交流更加活躍。在這個(gè)過(guò)程中，投資者可以互相分享關(guān)于公司的財(cái)務(wù)報(bào)告、行業(yè)動(dòng)態(tài)、競(jìng)爭(zhēng)情況、管理團(tuán)隊(duì)、市場(chǎng)前景等各種信息，討論和分析來(lái)發(fā)現(xiàn)公司的潛在問(wèn)題和優(yōu)勢(shì)，從而提高信息透明度（岑維等，2014）[13]，降低投資者的信息搜索成本（羅琦和楊婉怡，2019）[14]，提升資本市場(chǎng)信息效率（譚松濤等，2016）[15]，使市場(chǎng)參與者能夠更加理性地進(jìn)行決策。此外，研究表明，信息交互的增加還有助于增強(qiáng)投資者的信心（趙海燕等，2018）[16]，使他們對(duì)市場(chǎng)和企業(yè)的前景更加樂(lè)觀，從而降低股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。這種樂(lè)觀情緒有助于降低股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橥顿Y者更傾向于持有股票，而不是出售或拋售股票。

其次，信息交互的增加也有助于降低代理成本，從而使股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)降低。在股吧中，投資者可以對(duì)公司的治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)狀況和未來(lái)發(fā)展進(jìn)行討論，這有助于加強(qiáng)投資者對(duì)企業(yè)的監(jiān)督能力（易玄和謝鐘靈，2019）[17]。此外，研究發(fā)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)互動(dòng)還可以降低控股股東的控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，有效降低大股東的私利行為（曾建光和王立彥，2015；張曉慶等，2023）[18-19]。大股東掏空行為會(huì)對(duì)企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生負(fù)面影響，導(dǎo)致資金緊張和業(yè)績(jī)逐步惡化，從而增加股價(jià)崩盤的風(fēng)險(xiǎn)（朱孟楠等，2020）[20]。通過(guò)在股吧上進(jìn)行互動(dòng)，投資者能更有效地監(jiān)控大股東的行為，限制其對(duì)公司控制權(quán)的濫用。

總的來(lái)說(shuō)，平臺(tái)互動(dòng)信息的增加對(duì)降低股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)具有積極影響。首先，它使投資者更容易獲取公司的關(guān)鍵信息，他們能夠更準(zhǔn)確地評(píng)估公司的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)，并做出更明智的投資決策。其次，平臺(tái)互動(dòng)信息的增加可以降低代理成本。投資者通過(guò)信息交流和共享，能更好地監(jiān)督公司管理層的行為，減少代理問(wèn)題的發(fā)生。此外，投資者平臺(tái)信息交互還能促進(jìn)市場(chǎng)參與者之間的合作與協(xié)同，投資者可以共同應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并分享投資策略和經(jīng)驗(yàn)，形成一個(gè)更加健康穩(wěn)定的投資環(huán)境。對(duì)此，本文提出研究假說(shuō)H1a：

H1a：投資者平臺(tái)信息交互能夠抑制股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)，即投資者信息交互越多，企業(yè)的股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)越低。

然而，這種信息交互也有一定的可能性會(huì)增加股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。首先，大量信息涌入投資者視野，可能導(dǎo)致信息過(guò)載（Hirshleifer 和Teoh，2003）[21]，投資者難以分辨重要信息，做出錯(cuò)誤決策。其次，頻繁獲取信息，可能導(dǎo)致過(guò)度交易（張繼德等，2014）[22]。這種沖動(dòng)型交易行為會(huì)加劇市場(chǎng)波動(dòng)，進(jìn)一步影響股價(jià)穩(wěn)定。此外，信息平臺(tái)有時(shí)成為不法分子制造虛假信息的渠道，他們通過(guò)操縱股價(jià)，損害市場(chǎng)穩(wěn)定，從而增加崩盤風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，信息平臺(tái)上的短期市場(chǎng)表現(xiàn)信息可能導(dǎo)致投資者過(guò)分關(guān)注短期利益，忽略長(zhǎng)期價(jià)值投資。對(duì)此，本文提出競(jìng)爭(zhēng)性假說(shuō)H1b：

H1b：投資者平臺(tái)信息交互能夠提高股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)，即投資者信息交互越多，企業(yè)的股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)越高。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2009—2021 年我國(guó)滬深A(yù) 股上市公司作為研究樣本，并對(duì)樣本中的原始數(shù)據(jù)做出如下處理：①剔除所有金融類上市公司；②剔除ST、*ST公司樣本；③剔除數(shù)據(jù)缺失的公司樣本。本文所有數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和CNRDS 數(shù)據(jù)庫(kù)或通過(guò)原始數(shù)據(jù)計(jì)算所得。同時(shí)，對(duì)連續(xù)變量做前后1%的縮尾處理。經(jīng)過(guò)上述數(shù)據(jù)處理，本研究保留符合條件的有效數(shù)據(jù)觀察值為29 304 個(gè)。

（二）變量定義

1.被解釋變量：股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。本文采用負(fù)收益偏態(tài)系數(shù)（NCSKEW）衡量股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)值越大，代表收益率波動(dòng)越大，該股的崩盤風(fēng)險(xiǎn)越大。通過(guò)分析這一指標(biāo)，我們可以更好地了解股票在市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)狀況，以便投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取相應(yīng)的措施降低潛在的崩盤風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定性和投資者利益。此外，這種度量方法還有助于揭示股票收益率分布的偏態(tài)特征，為評(píng)估市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)提供了有力的支持。

2.解釋變量：投資者信息交互。股吧論壇是國(guó)內(nèi)投資者信息交互最重要的渠道之一，因此本文將股吧論壇中的發(fā)帖量作為投資者信息交互的代理變量。同時(shí)，本文將每個(gè)上市公司每年度的論壇帖子數(shù)量取自然對(duì)數(shù)，用該指標(biāo)衡量上市公司投資者的信息交互程度。

3.控制變量。參考現(xiàn)有文獻(xiàn)，本文將以下變量作為控制變量：產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Soe）、前十大股東持股比例（Top10）、公司規(guī)模（Size）、企業(yè)年齡（Age）、董事會(huì)規(guī)模（Board）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率（ROA）。其中公司規(guī)模（Size）、企業(yè)年齡（Age）、董事會(huì)規(guī)模（Board）本文做了對(duì)數(shù)化處理。

（三）模型設(shè)計(jì)

為檢驗(yàn)投資者平臺(tái)信息交互對(duì)股價(jià)崩盤的影響，借鑒以往研究，構(gòu)建如下模型：

Year、Ind 分別為年度、行業(yè)固定效應(yīng)。εi，t為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。本文回歸使用企業(yè)層面的聚類穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤。表1 為主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)。

表1 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）基準(zhǔn)回歸

使用模型進(jìn)行基準(zhǔn)回歸，如表2 所示。表2 中，列（1）為僅控制了年帖子總量及個(gè)體與年份固定效應(yīng)的結(jié)果，列（2）則報(bào)告了控制所有變量的完整結(jié)果。結(jié)果表明，年帖子總量（Post）的回歸系數(shù)分別為-0.139 6、-0.180 6，在1%的水平上顯著為負(fù)，這意味著投資者平臺(tái)信息交互越頻繁，越能有效抑制股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)，從而驗(yàn)證了本研究的假設(shè)。

表2 主回歸分析

（二）內(nèi)生性檢驗(yàn)

投資者平臺(tái)信息交互有助于抑制股價(jià)崩盤，這是本研究的主要結(jié)論。但在理論上仍存在三種內(nèi)生性問(wèn)題：一是遺漏變量問(wèn)題，即基準(zhǔn)模型可能未考慮到同時(shí)影響投資者信息交互和股價(jià)崩盤的變量；二是反向因果問(wèn)題，即投資者平臺(tái)信息交互可能抑制股價(jià)崩盤，但經(jīng)營(yíng)狀況良好的公司可能更能促進(jìn)投資者在平臺(tái)進(jìn)行信息交互；三是自選擇偏差，即信息交互較多和較少的公司特征不同，股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)較低的公司會(huì)進(jìn)行較頻繁的信息交互，而一些股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)較高的公司可能因?yàn)榻?jīng)營(yíng)管理存在問(wèn)題而選擇較低程度的信息交互。因此，我們嘗試采用以下方法解決內(nèi)生性問(wèn)題。

1.個(gè)體固定效應(yīng)。為減輕潛在的內(nèi)生性問(wèn)題，即可能因未考慮不隨時(shí)間變化的企業(yè)固定因素而導(dǎo)致的偏差，本研究采用了個(gè)體固定效應(yīng)模型對(duì)模型進(jìn)行重新估計(jì)。通過(guò)這種方法，我們能夠更好地控制企業(yè)特定的不變因素，從而提高估計(jì)結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。回歸結(jié)果如表3 列（1）所示?；貧w結(jié)果顯示，年帖子總量（Post）系數(shù)為-0.193 3，在1%水平上顯著為負(fù)，結(jié)論依舊成立。

表3 內(nèi)生性檢驗(yàn)結(jié)果

2.Heckman 兩階段回歸。投資者平臺(tái)信息交互與企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)情況息息相關(guān)，具有較強(qiáng)的自選擇偏差。為此，采用Heckman 兩階段回歸，進(jìn)一步檢驗(yàn)投資者平臺(tái)信息交互對(duì)股價(jià)崩盤的影響。在第一階段選擇方程中，以“股吧帖子量是否充足”為被解釋變量。若企業(yè)股吧帖子量超過(guò)同年帖子量平均數(shù)，即視為企業(yè)的股吧帖子量充足，記為1，反之記作0；同時(shí)，參考聶興凱等（2022）[23]的研究方法，在主回歸模型的控制變量基礎(chǔ)上加入了上市公司同年同行業(yè)平均股吧帖子量進(jìn)行probit 回歸，并得到逆米爾斯比率（imr），然后將其放入第二階段的模型中進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果如表3 列（2）。結(jié)果顯示，在加入imr之后年帖子總量（Post）系數(shù)為-0.182 2，仍然在1%水平上顯著為負(fù)，說(shuō)明投資者平臺(tái)信息交互會(huì)抑制股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)，研究結(jié)論依然穩(wěn)健。

3.傾向得分匹配（PSM）檢驗(yàn)。鑒于股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的大小可能不是隨機(jī)分布的，樣本選擇性偏誤問(wèn)題可能存在。因此，本研究采用傾向得分匹配法（PSM）重新評(píng)估投資者平臺(tái)信息交互對(duì)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影響。以年度帖子總量的中位數(shù)作為分組依據(jù)，將控制變量作為匹配變量，進(jìn)行可重復(fù)的最近鄰1∶1匹配。在分組后，對(duì)各變量的均值差異進(jìn)行檢驗(yàn)，并對(duì)匹配后的樣本進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表3 列（3）所示。分析結(jié)果顯示，年帖子總量（Post）的系數(shù)為-0.190 8，在1%的顯著水平上呈負(fù)相關(guān)。經(jīng)過(guò)PSM檢驗(yàn)后的結(jié)果進(jìn)一步證實(shí)了投資者平臺(tái)信息交互能夠抑制股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)，這與前文的結(jié)論一致，表明結(jié)果具有穩(wěn)健性，為市場(chǎng)參與者和監(jiān)管者提供了有價(jià)值的參考。

五、機(jī)制檢驗(yàn)

（一）緩解信息不對(duì)稱

低質(zhì)的企業(yè)信息披露會(huì)導(dǎo)致投資者難以了解真實(shí)情況。當(dāng)企業(yè)沒(méi)有充分披露關(guān)鍵信息或者提供虛假信息時(shí)，投資者很難準(zhǔn)確評(píng)估企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和前景展望。這種信息不對(duì)稱可能導(dǎo)致投資者大規(guī)模做出錯(cuò)誤的投資決策，進(jìn)而提升股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。借鑒Kim 和Verrecchia（2001）[24]的方法，本文計(jì)算了KV 指數(shù)來(lái)度量企業(yè)的信息披露質(zhì)量，數(shù)值越大表示信息披露質(zhì)量越差。隨后檢驗(yàn)?zāi)晏涌偭繉?duì)其有何影響，回歸結(jié)果如表4 列（1）所示。

表4 機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果

表4 列（1）中，年帖子總量（Post）系數(shù)均顯著為負(fù)，意味著年帖子總量越多，信息披露質(zhì)量越高。由此可知，股吧帖子量的增加意味著更多的投資者參與討論，這增加了信息的多樣性和廣度。其次，投資者在股吧中分享自己的研究和觀點(diǎn)，促使其他投資者提供更多的信息和觀點(diǎn)，從而提高了信息披露的質(zhì)量。此外，股吧作為一個(gè)開放的平臺(tái)，可以促進(jìn)投資者之間的互動(dòng)和交流，有助于發(fā)現(xiàn)和糾正信息的錯(cuò)誤和偏見。最后，股吧的活躍度也可以反映出投資者對(duì)于信息披露的關(guān)注程度，從而促使公司更加重視信息披露的質(zhì)量。通過(guò)參與股吧的討論和互動(dòng)，投資者之間形成了有益的交流，從而提高了企業(yè)信息披露的質(zhì)量，減輕了信息不對(duì)稱現(xiàn)象。這種情況有助于降低股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。為了進(jìn)一步闡述這一觀點(diǎn)，還可以從以下幾個(gè)方面進(jìn)行考慮：第一，股吧交流使投資者能夠更快地獲取企業(yè)信息，提高市場(chǎng)的信息傳遞效率；第二，投資者之間的互動(dòng)有助于消除誤解和澄清事實(shí)，提高市場(chǎng)的信息準(zhǔn)確性。

（二）減少代理成本

代理成本上升意味著投資者在監(jiān)督和約束管理者方面面臨更大的挑戰(zhàn)，這降低了發(fā)現(xiàn)管理者機(jī)會(huì)主義行為的可能性。因此，管理者可能有更多的機(jī)會(huì)和空間來(lái)隱瞞負(fù)面信息。在資本市場(chǎng)中，這種情況可能導(dǎo)致股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的增加（Kothari 等，2009）[25]。本文采用葉康濤等（2007）[26]的研究方法，使用其他應(yīng)收款凈值度量第二類代理成本，計(jì)算方式為（其他應(yīng)收款-其他應(yīng)付款）/總資產(chǎn)，比重越大代表大股東掏空程度越高?；貧w結(jié)果如表4 列（2）所示。

在表4 列（2）中，年帖子總量（Post）的系數(shù)呈顯著負(fù)相關(guān)，這意味著年度帖子數(shù)量越多，代理成本越低。隨著股吧帖子數(shù)量的增加，更多投資者參與到信息交流中，形成了一個(gè)龐大的信息互動(dòng)平臺(tái)。在這種環(huán)境下，大股東的行為更容易受到廣大投資者的關(guān)注和監(jiān)控。投資者通過(guò)分享觀點(diǎn)、分析和研究成果，可以更全面地了解企業(yè)狀況，并對(duì)大股東的行為進(jìn)行評(píng)估和監(jiān)督。這種公開的討論和監(jiān)督機(jī)制有助于減少大股東挪用公司資源的可能性。在這種公開透明的氛圍中，大股東的不當(dāng)行為更容易被投資者發(fā)現(xiàn)。一旦發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，投資者會(huì)及時(shí)公開揭露并采取相應(yīng)措施維護(hù)自己的利益。因此，股吧帖子數(shù)量越多，大股東挪用公司資產(chǎn)的可能性就越小。這有助于維護(hù)公司和投資者的共同利益，促進(jìn)市場(chǎng)公平和透明。

六、結(jié)論與啟示

（一）主要結(jié)論

本文基于2009—2021 年滬深A(yù) 股上市公司數(shù)據(jù)，研究投資者平臺(tái)信息交互對(duì)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影響及其作用機(jī)理。研究結(jié)果表明：（1）投資者通過(guò)平臺(tái)進(jìn)行信息交互能夠顯著地抑制股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)，表明一個(gè)活躍且透明的投資者信息交流環(huán)境對(duì)于市場(chǎng)穩(wěn)定性的維護(hù)具有重要作用；（2）投資者平臺(tái)信息交互有助于提高信息披露質(zhì)量，使得市場(chǎng)參與者能夠更準(zhǔn)確地評(píng)估公司價(jià)值，從而降低誤判風(fēng)險(xiǎn)；（3）通過(guò)平臺(tái)交流，能夠有效地監(jiān)督和影響代理成本，減少不必要的交易和管理費(fèi)用，進(jìn)而有效抑制股價(jià)崩盤的發(fā)生。

本研究結(jié)論具有一定的理論價(jià)值和實(shí)踐意義，聚焦于投資者平臺(tái)信息交互在抑制股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)方面的作用。首先，考察了投資者平臺(tái)信息交互對(duì)股價(jià)崩盤的影響，加深了對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)；其次，探討了投資者平臺(tái)信息交互對(duì)提高信息披露質(zhì)量、降低代理成本的影響，為市場(chǎng)監(jiān)管部門提供了有益借鑒；最后，為降低股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化市場(chǎng)治理結(jié)構(gòu)和維護(hù)投資者權(quán)益提供了新的思路和方法。研究表明：鼓勵(lì)投資者之間的信息交流和合作對(duì)于市場(chǎng)穩(wěn)定性的維護(hù)意義重大。

（二）研究啟示

總的來(lái)說(shuō)，投資者平臺(tái)信息交互不僅能夠讓投資者減少信息不對(duì)稱，促進(jìn)公平交易；還能夠?qū)竟芾韺有纬蓧毫?，使其決策中更加注重股東利益，減少不良行為，起到了一定的監(jiān)督作用。

基于以上研究結(jié)論，本文得到以下研究啟示：

一是鼓勵(lì)投資者在平臺(tái)互動(dòng)，進(jìn)行開放的對(duì)話和交流見解。不僅可以讓投資者特別是散戶投資者獲得更多的信息，更客觀全面地對(duì)股票估值，從而合理地做出投資決策。還可以形成更明智的投資者基礎(chǔ)，進(jìn)而有利于證券市場(chǎng)的良好運(yùn)作，加強(qiáng)股市的整體韌性。

二是增強(qiáng)公司信息的透明度可以減少公司內(nèi)部和投資者的信息不對(duì)稱。在信息自由共享的環(huán)境中，通過(guò)信息不對(duì)稱獲利的可能性顯著變少，從而為所有投資者提供一個(gè)更公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

三是監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以通過(guò)定期監(jiān)測(cè)投資者平臺(tái)，更好地了解投資者的關(guān)注點(diǎn)和情緒。投資者平臺(tái)反過(guò)來(lái)也可以為政策提供信息，從而幫助監(jiān)管機(jī)構(gòu)實(shí)施更有效的監(jiān)管措施。比如通過(guò)了解投資者最多討論的話題，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以識(shí)別潛在的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并采取措施加以解決。

四是對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，不僅可以把投資者平臺(tái)看作一個(gè)互動(dòng)和交換信息的渠道，還可以通過(guò)與其他投資者的交流學(xué)習(xí)來(lái)提升自己的投資技能和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，比如確定入市和離市的時(shí)機(jī)，設(shè)定止損點(diǎn)，以及合理分配資產(chǎn)，從而作出更明智的決策。

因此，本文提出以下政策建議：

一是鼓勵(lì)并支持投資者平臺(tái)的發(fā)展。政府可以通過(guò)提供政策優(yōu)惠和資金支持等多種方式，鼓勵(lì)并支持投資者平臺(tái)的建設(shè)和發(fā)展，從而給投資者提供良好的信息交流平臺(tái)，減少投資者之間的信息不對(duì)稱，使投資者能夠更準(zhǔn)確地評(píng)估投資機(jī)會(huì)，做到投資機(jī)會(huì)透明平等。

二是加強(qiáng)信息披露和監(jiān)管。一方面，政府應(yīng)該嚴(yán)格要求上市公司及時(shí)進(jìn)行信息披露，并定期采取有力的監(jiān)管措施落實(shí)，確保上市公司披露信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、及時(shí)性；另一方面，政府也應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)投資者平臺(tái)的監(jiān)管，比如要求平臺(tái)對(duì)用戶進(jìn)行身份驗(yàn)證、對(duì)發(fā)布的內(nèi)容進(jìn)行審核，及時(shí)發(fā)現(xiàn)并防止虛假信息的傳播和惡意操縱行為。

三是強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)管和執(zhí)法能力。一方面，政府應(yīng)該不斷完善相關(guān)法律法規(guī)，為監(jiān)管和執(zhí)法提供有力的法律依據(jù)，比如明確信息披露的標(biāo)準(zhǔn)、明確內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱等違法行為的界定和處罰標(biāo)準(zhǔn)；另一方面，政府也應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)管，當(dāng)今時(shí)代科技不斷發(fā)展，可以利用先進(jìn)的技術(shù)手段，比如人工智能和大數(shù)據(jù)分析，對(duì)上市公司相關(guān)信息及交易進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，從而及時(shí)發(fā)現(xiàn)異常行為，捍衛(wèi)市場(chǎng)的公平和公正。

四是提升投資者教育和風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)?？紤]到股吧等網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)信息環(huán)境參差不齊的現(xiàn)象，政府可以開展投資者教育活動(dòng)，提高投資者風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)和投資技能。

五是增加投資者保護(hù)措施。政府可建立健全的投資者保護(hù)制度，加強(qiáng)對(duì)投資者權(quán)益的保護(hù)。設(shè)立獨(dú)立的投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)制定和實(shí)施投資者保護(hù)政策，解決投資者權(quán)益問(wèn)題。提供投資者爭(zhēng)議解決的渠道，為投資者提供有效的爭(zhēng)議解決途徑，包括投訴受理、調(diào)解服務(wù)、訴訟支持等，以便投資者依法維權(quán)。