○劉糧 傅奕蕾 宋陽 余曉峰

1.國網(wǎng)能源研究院有限公司 北京 102209

2.中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院 北京 100080

3.國家電網(wǎng)有限公司 北京 100032

4.國網(wǎng)湖北省電力有限公司 湖北 武漢 430077

一、碳金融市場(chǎng)的定義

隨著全球氣候變化問題日益嚴(yán)峻，碳金融市場(chǎng)逐漸成為全球關(guān)注的焦點(diǎn)。中國作為全球最大的碳排放國，其碳金融市場(chǎng)的發(fā)展不僅對(duì)國內(nèi)的可持續(xù)發(fā)展有重要意義，還將影響全球碳排放減緩進(jìn)程。碳金融作為一種創(chuàng)新的金融工具，能夠通過市場(chǎng)機(jī)制來調(diào)控碳排放，促進(jìn)清潔能源和低碳技術(shù)的發(fā)展。研究碳金融市場(chǎng)，立足長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)，厘清與我國發(fā)展相適應(yīng)的市場(chǎng)機(jī)制、政策配套、交易生態(tài)等多個(gè)層面的發(fā)展脈絡(luò)，有助于促進(jìn)我國碳金融市場(chǎng)健康有序發(fā)展。

碳金融市場(chǎng)內(nèi)涵廣泛，為了明晰碳金融市場(chǎng)的發(fā)展脈絡(luò)及定價(jià)機(jī)制，本文將碳金融區(qū)分為狹義碳金融與廣義碳金融。狹義的碳金融市場(chǎng)專指以碳排放權(quán)為標(biāo)的資產(chǎn)，未納入金融屬性的碳交易市場(chǎng)，即基于碳配額與碳信用交易的一級(jí)市場(chǎng)。廣義的碳金融市場(chǎng)則指與溫室氣體排放權(quán)相關(guān)的各種金融交易活動(dòng)和金融制度安排。總體來看，碳交易機(jī)制的形成推動(dòng)了碳金融基礎(chǔ)市場(chǎng)的建立，而在政策與碳交易機(jī)制的調(diào)整驅(qū)動(dòng)下，建立了更廣泛的碳金融市場(chǎng)。

（一）狹義碳金融市場(chǎng)

狹義的碳金融市場(chǎng)主要指碳排放權(quán)交易市場(chǎng)，即企業(yè)或個(gè)體通過購買或出售碳排放權(quán)來達(dá)到減排目標(biāo)的初級(jí)市場(chǎng)，市場(chǎng)的重心在于碳排放權(quán)的基礎(chǔ)性交易。狹義碳金融市場(chǎng)的發(fā)展主要依賴于碳排放權(quán)交易制度的完善和市場(chǎng)參與者的活躍程度，以及政府和相關(guān)機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)監(jiān)管和支持方面的持續(xù)努力。通過這些措施，狹義碳金融市場(chǎng)旨在為實(shí)現(xiàn)碳減排目標(biāo)釋放價(jià)格信號(hào)、提供有效的市場(chǎng)激勵(lì)，助力低碳轉(zhuǎn)型，同時(shí)也為行業(yè)、區(qū)域綠色低碳發(fā)展提供融資渠道。

（二）廣義碳金融市場(chǎng)

廣義的碳金融市場(chǎng)不僅包括碳排放權(quán)交易，還包括以碳排放和減排為基礎(chǔ)的各種金融產(chǎn)品和金融服務(wù)，如碳基金、碳信用、碳衍生品等。廣義碳金融的框架下，碳資產(chǎn)作為一種特殊、稀缺的有價(jià)經(jīng)濟(jì)資源，除了基于減排要求進(jìn)行交易的環(huán)境屬性外，還被賦予了更深層次的“金融屬性”，并逐漸演變?yōu)榫哂型顿Y價(jià)值、交易需求及流動(dòng)性的金融產(chǎn)品。例如，為滿足交易中套期保值和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求，市場(chǎng)上出現(xiàn)了以碳權(quán)為基礎(chǔ)標(biāo)的的碳遠(yuǎn)期、碳期貨、碳期權(quán)、碳掉期等金融衍生品。而要使碳資產(chǎn)的金融屬性更加鮮明，政策對(duì)碳市場(chǎng)的定位及相關(guān)機(jī)制的設(shè)置則起到關(guān)鍵性作用。

二、國內(nèi)外碳金融市場(chǎng)的發(fā)展歷程

（一）國際碳金融市場(chǎng)的發(fā)展歷程

1.國際狹義碳金融市場(chǎng)的發(fā)展。狹義碳金融的發(fā)展前提與基礎(chǔ)是碳資產(chǎn)交易，自《京都議定書》簽訂以來，全球碳資產(chǎn)交易市場(chǎng)快速發(fā)展。1997 年，《京都議定書》是第一個(gè)把限制溫室氣體排放通過法規(guī)形式予以明確的實(shí)質(zhì)性協(xié)議，構(gòu)建了應(yīng)對(duì)氣候變化的國際框架，并設(shè)計(jì)了聯(lián)合履約機(jī)制（JI）、清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）和排放貿(mào)易機(jī)制（ET）三種靈活履約的市場(chǎng)機(jī)制，構(gòu)成了國際碳市場(chǎng)，特別是跨國碳排放交易的基礎(chǔ)。此后，為促進(jìn)完成《京都議定書》目標(biāo)或自身的溫室氣體減排目標(biāo)，部分地區(qū)和國家也建立了自己的排放交易體系（Emission Trading Scheme，ETS）。2012年前建立并仍在運(yùn)行的ETS主要包括歐盟碳市場(chǎng)、日本東京都總量限制交易體系、新西蘭碳交易體系、美國區(qū)域溫室氣體倡議和北美西部氣候倡議。其中，歐盟碳市場(chǎng)（European Union Emissions Trading Scheme，EU ETS）成立時(shí)間最早，開放時(shí)間最久，機(jī)制最成熟。與新西蘭、韓國等其他主要國際碳市場(chǎng)相比，歐盟碳市場(chǎng)參與主體多元，市場(chǎng)規(guī)模和交易頻次遠(yuǎn)超前者，在市場(chǎng)機(jī)制、配套措施、交易生態(tài)建設(shè)等方面經(jīng)驗(yàn)豐富（見表1），可為我國碳市場(chǎng)的發(fā)展提供借鑒。

表1 歐盟、新西蘭、韓國碳排放權(quán)交易市場(chǎng)概覽

從國際碳市場(chǎng)發(fā)展來看，近年來部分地區(qū)通過引入拍賣機(jī)制、設(shè)置更嚴(yán)格的減排上限、逐步取消工業(yè)部門免費(fèi)碳配額等方式，有效提升了碳市場(chǎng)活躍程度。以歐盟碳市場(chǎng)為例，自2005年啟動(dòng)至今，歐盟碳市場(chǎng)經(jīng)過一系列補(bǔ)充修正案的完善和四個(gè)階段的機(jī)制迭代（見表2），逐漸發(fā)展成為目前全球范圍內(nèi)歷史最悠久、機(jī)制最成熟、交易最活躍的碳市場(chǎng)。一是排放覆蓋范圍（即配額需求）的擴(kuò)大，包括覆蓋的國家、覆蓋的行業(yè)、覆蓋的溫室氣體種類等都在逐步增加。二是配額供給的收緊，具體手段包括配額總量遞減速率的加快、有償分配比例的提高、基準(zhǔn)線法標(biāo)準(zhǔn)的從嚴(yán)、碳信用抵消限制的加強(qiáng)、未履約處罰金額的增加等。三是完善市場(chǎng)供需匹配機(jī)制，建立更富彈性的存儲(chǔ)預(yù)借制度等，以降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)沖擊對(duì)配額需求造成巨大擾動(dòng)后的價(jià)格波動(dòng)。目前，EU ETS 價(jià)格機(jī)制已基本成熟，2022年，在居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，特別是能源相關(guān)商品的價(jià)格指數(shù)出現(xiàn)不同程度上漲的形勢(shì)下，EU ETS配額價(jià)格變化幅度較小且遠(yuǎn)高于其他碳交易市場(chǎng)的配額價(jià)格，展現(xiàn)出其應(yīng)對(duì)外部沖擊時(shí)具備較強(qiáng)的靈活性、抗壓性及恢復(fù)性。

表2 歐盟碳市場(chǎng)的四個(gè)階段

此外，隨著相關(guān)機(jī)制的不斷完善健全，全球其他碳市場(chǎng)在覆蓋地域范圍及覆蓋控排行業(yè)等方面也顯現(xiàn)出逐步擴(kuò)大的趨勢(shì)，且收入總額在2022年創(chuàng)下歷史新高，達(dá)到630 億美元。自2008 年以來，全球碳交易體系已籌集超過2240億美元資金，其中一半以上為2021、2022年兩年創(chuàng)造。

2.國際廣義碳金融市場(chǎng)的發(fā)展?；谔假Y產(chǎn)衍生出的碳金融產(chǎn)品是廣義碳金融市場(chǎng)發(fā)展的重要組成部分。政策對(duì)碳市場(chǎng)的定位及相關(guān)機(jī)制的設(shè)置對(duì)碳金融產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展起到關(guān)鍵性作用。廣義碳金融市場(chǎng)具體包括：（1）碳現(xiàn)貨市場(chǎng)，如基于碳配額和碳項(xiàng)目交易的市場(chǎng)；（2）碳衍生品市場(chǎng)，如碳遠(yuǎn)期、碳期貨、碳互換、碳期權(quán)等衍生產(chǎn)品市場(chǎng)；（3）碳信貸市場(chǎng)，如商業(yè)銀行的碳金融創(chuàng)新、碳信貸、CDM 項(xiàng)目抵押貸款等；（4）碳資產(chǎn)證券化，如碳債券、碳基金等；（5）機(jī)構(gòu)投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資者介入的金融活動(dòng)，如碳信托、碳保險(xiǎn)等；（6）與發(fā)展低碳能源項(xiàng)目投融資活動(dòng)相關(guān)的咨詢、擔(dān)保等碳中介服務(wù)市場(chǎng)。目前國際主流的碳金融產(chǎn)品有碳貸款、碳債券、碳基金，以及由此衍生的金融衍生品如碳遠(yuǎn)期、碳期權(quán)、碳期貨、碳排放權(quán)互換等（見表3）。

表3 國際碳排放權(quán)交易市場(chǎng)創(chuàng)新產(chǎn)品種類

多個(gè)國際碳市場(chǎng)在政策制度設(shè)計(jì)上強(qiáng)化了碳資產(chǎn)的金融屬性，法律制度同樣是國際廣義碳金融市場(chǎng)發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)因素。以EU ETS 為例，一方面，二級(jí)市場(chǎng)的建立為廣義碳金融發(fā)展提供了可能。EU ETS于正式建立前便頒布了規(guī)范碳市場(chǎng)機(jī)制的法律文件，明確了碳市場(chǎng)的原則、制度與基礎(chǔ)產(chǎn)品，表明將建立一級(jí)分配市場(chǎng)與二級(jí)交易市場(chǎng)（即廣義碳金融市場(chǎng)）。2003年，歐洲議會(huì)和歐盟理事會(huì)頒布《歐盟溫室氣體排放交易指令》，次年頒布《2004/101/EC 指令》，著重對(duì)2003 年指令進(jìn)行了修改，明確自2005年1月正式建立EU ETS。政策支持疊加歐洲金融市場(chǎng)發(fā)展成熟、種類豐富，在EU ETS啟動(dòng)后，以歐盟碳期貨市場(chǎng)為代表的廣義碳金融市場(chǎng)幾乎同時(shí)開啟，2005 年2 月11 日，北歐電力交易所（Nord Pool）率先開啟歐盟排放配額期貨交易。截至目前，EU ETS機(jī)制下廣義碳金融產(chǎn)品可基于現(xiàn)貨、期貨、期權(quán)和遠(yuǎn)期合約開展多元化創(chuàng)新。另一方面，制度逐漸收緊帶動(dòng)市場(chǎng)預(yù)期向好，稀缺性的凸顯也進(jìn)一步激發(fā)了廣義碳金融市場(chǎng)的活力。歐盟依據(jù)碳市場(chǎng)實(shí)際發(fā)展情況對(duì)制度文件進(jìn)行持續(xù)修訂，不斷拓寬參與主體的行業(yè)范圍、收縮配額總量、提升有償分配比例，有效提升了碳配額的稀缺性，并促進(jìn)廣義碳金融市場(chǎng)中碳價(jià)明顯上升。此外，包括區(qū)域溫室氣體倡議行動(dòng)（Regional Greenhouse Gas Initiative，RGGI）、加州碳市場(chǎng)（California Cap and Trade Program，CCTP）在內(nèi)的歷程較長(zhǎng)、發(fā)展較為成熟的國際碳市場(chǎng)均開展了多元化廣義碳金融實(shí)踐，衍生品尤為活躍。

（二）國內(nèi)碳金融市場(chǎng)的發(fā)展歷程

1.國內(nèi)狹義碳金融市場(chǎng)的發(fā)展。我國碳排放權(quán)交易市場(chǎng)建設(shè)中遵循由“試點(diǎn)”走向“全國”的設(shè)計(jì)理念。我國于2004年加入國際碳交易體系的清潔發(fā)展機(jī)制（CDM），隨后于2013年起在多個(gè)不同省市開展國內(nèi)區(qū)域試點(diǎn)碳市場(chǎng)。在地方碳市場(chǎng)的建設(shè)過程中，我國采取頂層設(shè)計(jì)與地方特色相結(jié)合的方式，通過國家政策法規(guī)的頒布進(jìn)行頂層設(shè)計(jì)推動(dòng)總體進(jìn)程，同時(shí)允許地方根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、環(huán)境特點(diǎn)進(jìn)行針對(duì)性部署。2011年，國家發(fā)展改革委將北京、天津、上海、重慶、廣東、湖北、深圳等7個(gè)省市設(shè)立為碳排放權(quán)交易試點(diǎn)區(qū)域。2016 年國家發(fā)展改革委進(jìn)一步批復(fù)設(shè)立四川非試點(diǎn)和福建試點(diǎn)碳交易市場(chǎng)，形成目前地方碳市場(chǎng)的“8+1”格局。

目前碳市場(chǎng)工作的重心已由地方試點(diǎn)示范轉(zhuǎn)向構(gòu)建完善統(tǒng)一的全國碳市場(chǎng)，未來全國碳市場(chǎng)規(guī)模仍將持續(xù)擴(kuò)大。在頂層設(shè)計(jì)方面，自2011年國家發(fā)展改革委《關(guān)于開展碳排放權(quán)交易試點(diǎn)工作的通知》首次提出“碳排放權(quán)交易”概念以來，我國逐步探索建立碳排放權(quán)交易體系，并于2016年正式將“建設(shè)全國統(tǒng)一的碳排放權(quán)交易市場(chǎng)與具有國際影響力的碳定價(jià)中心”納入我國綠色金融體系建設(shè)的重點(diǎn)任務(wù)之一。自此陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)政策推動(dòng)全國碳市場(chǎng)的建立，2021年7月16日全國碳市場(chǎng)正式上線運(yùn)行。

從市場(chǎng)表現(xiàn)來看，2022年國內(nèi)碳交易規(guī)模相較于2021年顯著下降。2022年，全國碳市場(chǎng)碳排放配額（CEA）成交量5088.9萬噸，成交額28.1億元，分別同比下降71.54%、63.27%，這主要是由于全國碳市場(chǎng)目前的履約周期安排為兩年履約一次，2022年底并無履約清繳要求。地區(qū)碳市場(chǎng)方面，成交總量下降但成交總額有所提升。從總量來看，2022年全國8 個(gè)試點(diǎn)碳市場(chǎng)總體成交量同樣呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，總量下降幅度達(dá)18%。從成交總額來看，由于各試點(diǎn)碳市場(chǎng)的碳價(jià)普遍上漲，全國試點(diǎn)總體成交額有所提高，漲幅達(dá)25%。試點(diǎn)碳市場(chǎng)碳價(jià)走高與開展碳排放配額有償競(jìng)價(jià)拍賣嘗試相關(guān)，例如2022年8月份深圳開展碳市場(chǎng)首次碳排放配額有償競(jìng)價(jià)發(fā)放工作，總成交量58 萬噸、成交金額2526 萬元，同時(shí)2022年深圳碳市場(chǎng)碳價(jià)漲幅達(dá)到286%。

此外，推動(dòng)國內(nèi)碳信用市場(chǎng)發(fā)展的步伐正在加快。2021年全國碳市場(chǎng)啟動(dòng)之后，CCER 市場(chǎng)重啟的呼聲愈加強(qiáng)烈，相關(guān)制度設(shè)計(jì)也在逐步完善。截至2023年2月，公開信息顯示北京綠色交易所已開發(fā)完成全國統(tǒng)一的自愿減排注冊(cè)登記和交易系統(tǒng)，具備接受主管部門驗(yàn)收的條件。2023 年4 月3 日，生態(tài)環(huán)境部印發(fā)《關(guān)于公開征集溫室氣體自愿減排項(xiàng)目方法學(xué)建議的函》，提出“將加快制定《溫室氣體自愿減排交易管理辦法（試行）》和相關(guān)技術(shù)規(guī)范，逐步建立完善溫室氣體自愿減排項(xiàng)目方法學(xué)體系”，這是政策層面加快CCER市場(chǎng)重啟的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。2023年10月19日，生態(tài)環(huán)境部、市場(chǎng)監(jiān)督管理總局聯(lián)合印發(fā)《溫室氣體自愿減排交易管理辦法（試行）》，進(jìn)一步明確了項(xiàng)目業(yè)主、審定與核查機(jī)構(gòu)、注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)、交易機(jī)構(gòu)等各方權(quán)利、義務(wù)和法律責(zé)任，以及各級(jí)生態(tài)環(huán)境主管部門和市場(chǎng)監(jiān)督管理部門的管理責(zé)任，成為全國溫室氣體自愿減排交易市場(chǎng)有序運(yùn)行的基礎(chǔ)性制度。

2.國內(nèi)廣義碳金融市場(chǎng)的發(fā)展。目前我國碳金融仍處于局部多元?jiǎng)?chuàng)新、但尚未全面鋪開的初級(jí)發(fā)展階段。由于“8+1”地方碳市場(chǎng)開始實(shí)踐較早，這些地區(qū)在碳金融產(chǎn)品創(chuàng)新方面已積累豐富的經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)新舉措不斷。然而，全國碳排放權(quán)交易市場(chǎng)于2021年才正式開始運(yùn)行，雖已陸續(xù)開展相關(guān)碳金融創(chuàng)新探索，但總體上全國碳市場(chǎng)仍定位為減排市場(chǎng)，發(fā)現(xiàn)金融屬性的政策體系尚未完全建立，為此廣義碳金融的深化發(fā)展仍需時(shí)間。

一方面，我國碳金融已初步形成以碳資產(chǎn)抵質(zhì)押貸款為引領(lǐng)的多元化產(chǎn)品體系。功能屬性來看，碳金融產(chǎn)品已充分覆蓋融資、交易與支持類工具；工具類別來看，碳金融產(chǎn)品涵蓋信貸、債券、保險(xiǎn)和基金等類別，多元化碳金融產(chǎn)品體系初具雛形（見表4）。從市場(chǎng)規(guī)范性發(fā)展來看，碳資產(chǎn)抵質(zhì)押貸款是碳金融市場(chǎng)最為活躍的碳金融產(chǎn)品，北京市、上海市、廣東省、浙江省、江蘇省等地就碳排放權(quán)質(zhì)押的登記業(yè)務(wù)規(guī)則、操作指引作出政策指引，可為其他碳金融產(chǎn)品的進(jìn)一步創(chuàng)新發(fā)展提供有益借鑒。

表4 碳金融產(chǎn)品實(shí)踐

另一方面，市場(chǎng)流動(dòng)性有限、碳資產(chǎn)所有方積極性有限、金融機(jī)構(gòu)處置管理能力有限等因素均限制了碳金融產(chǎn)品的發(fā)展。當(dāng)前由于納入碳市場(chǎng)的主體較為有限，疊加配額免費(fèi)分配、機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者尚未能進(jìn)入全國碳市場(chǎng)等制度設(shè)計(jì)的因素，以及碳排放測(cè)算相關(guān)的方法學(xué)、監(jiān)測(cè)體系等仍待完善，使得碳金融市場(chǎng)的相關(guān)參與方對(duì)利用碳資產(chǎn)進(jìn)行融資與產(chǎn)品創(chuàng)新持觀望態(tài)度，也在一定程度上致使目前多個(gè)碳金融產(chǎn)品大多僅為首單創(chuàng)新，無法實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?。

三、國際成熟碳金融市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)——以歐盟碳金融市場(chǎng)為例

（一）市場(chǎng)機(jī)制

碳資產(chǎn)的供給水平與內(nèi)容是碳金融市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)，而覆蓋行業(yè)與氣體、準(zhǔn)入門檻、配額分配等是影響碳資產(chǎn)供給的重要制度要素。

第一，碳市場(chǎng)覆蓋的行業(yè)、氣體范圍決定了參與碳交易的主體范圍和數(shù)量，能夠從根本上影響市場(chǎng)的規(guī)模、流動(dòng)性大小及其所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)、環(huán)境效益。目前歐盟碳金融市場(chǎng)覆蓋了電力、熱力、煉油、鋼鐵、建材、航天、化工等諸多高碳排行業(yè)和涉及合成氨、電解鋁生產(chǎn)的企業(yè)，覆蓋氣體包括CO2、N2O、PFCs（見表5）。而中國全國碳排放交易市場(chǎng)僅覆蓋電力行業(yè)，在碳市場(chǎng)發(fā)展初期高碳排的石油、鋼鐵、化工行業(yè)暫時(shí)無法直接參與碳配額交易，覆蓋氣體也僅有CO2。

表5 我國和歐盟碳金融市場(chǎng)市場(chǎng)機(jī)制差異

第二，隨著碳交易市場(chǎng)的逐漸成熟，來自不同行業(yè)、特點(diǎn)不同的參與主體應(yīng)該配套相應(yīng)的準(zhǔn)入門檻和配額分配方法，既增強(qiáng)碳市場(chǎng)的有效性，又體現(xiàn)了公平減碳的政策考量。歐盟碳市場(chǎng)的工業(yè)行業(yè)不同子行業(yè)和產(chǎn)品的門檻各異，例如電力行業(yè)中火電設(shè)施的準(zhǔn)入門檻為25兆瓦、發(fā)電企業(yè)的準(zhǔn)入門檻為總輸入容量高于35兆瓦，而不滿足該標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)施或企業(yè)則可能進(jìn)入其他小型排放體系。此外，歐盟在2013—2020年間實(shí)施分行業(yè)指標(biāo)分配，60%以上的配額用于拍賣，其中，電力、碳捕獲、運(yùn)輸與儲(chǔ)存行業(yè)的配額全部以拍賣形式分出，對(duì)工業(yè)和供熱企業(yè)中存在嚴(yán)重碳泄漏風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)100%免費(fèi)分配配額，其他行業(yè)“過渡性免費(fèi)”獲得80%的指標(biāo)且逐年下調(diào)。而中國全國碳市場(chǎng)目前僅覆蓋設(shè)施年碳排放量超過2.6 萬tCO2的電力企業(yè)，隨著未來中國碳市場(chǎng)將更多行業(yè)納入覆蓋范圍，歐盟將準(zhǔn)入門檻和分配方法由粗到細(xì)的轉(zhuǎn)變有一定的借鑒意義。

第三，懲罰措施的規(guī)定和實(shí)行是促使相關(guān)企業(yè)降低碳排量和賦值碳資產(chǎn)的關(guān)鍵。歐盟的相關(guān)懲罰力度為100歐元/噸（依據(jù)CPI調(diào)整），公布違約企業(yè)名單并要求違約企業(yè)在下年度補(bǔ)足本年度超排額等量的碳排放配額。中國目前則對(duì)重點(diǎn)排放單位不主動(dòng)報(bào)告、虛報(bào)瞞報(bào)或者拒絕履行排放報(bào)告義務(wù)、拒不履行配額清繳義務(wù)等設(shè)置了不超過3萬元的罰款，未來或需根據(jù)CPI、行業(yè)平均產(chǎn)值等指標(biāo)進(jìn)行調(diào)整，保證懲罰措施靈活有效。此外，在調(diào)節(jié)機(jī)制的設(shè)定上，歐盟碳市場(chǎng)曾在第二階段向第三階段過渡時(shí)期出現(xiàn)過配額過剩的問題。為解決這一問題，歐盟實(shí)施了“折量拍賣”（Back-loading of Auction）和“市場(chǎng)穩(wěn)定儲(chǔ)備”（Market Stability Reserve）兩項(xiàng)機(jī)制來調(diào)節(jié)碳配額的儲(chǔ)存與釋放，從而平衡市場(chǎng)中的供需狀況。這不僅有效指導(dǎo)了企業(yè)的減排行為，而且減少了市場(chǎng)對(duì)外部沖擊的敏感性，降低了企業(yè)在減排成本波動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)我國碳金融市場(chǎng)發(fā)展具有借鑒意義。

（二）配套措施

一是穩(wěn)定的政策法規(guī)，包括溫室氣體減排目標(biāo)、碳市場(chǎng)監(jiān)管框架和碳金融發(fā)展框架等總體政策目標(biāo)，以及碳市場(chǎng)發(fā)展條例、碳配額初始分配法規(guī)、碳金融交易與監(jiān)管制度等具體交易制度，頂層設(shè)計(jì)與法律層面對(duì)碳資產(chǎn)的商品屬性與金融屬性的設(shè)定有重要影響。例如在歐盟碳市場(chǎng)的運(yùn)行中，首先，政策起到了市場(chǎng)“強(qiáng)心針”的作用。2022 年初，俄羅斯與烏克蘭的緊張關(guān)系及歐洲能源問題導(dǎo)致歐盟碳市場(chǎng)價(jià)格大幅下跌。為此歐盟推出“REPowerEU”計(jì)劃，增強(qiáng)能源自給自足能力，恢復(fù)市場(chǎng)信心，碳價(jià)因此回暖。其次，在監(jiān)管方面，歐盟碳市場(chǎng)分工明確，對(duì)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)分別設(shè)置了詳細(xì)的監(jiān)管規(guī)定，并引入第三方機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)減排信用的有效性審核，增加市場(chǎng)參與者的同時(shí)提高了市場(chǎng)效率。

二是統(tǒng)一的核算方法，可用于核算、報(bào)告和核查溫室氣體排放和減排量的標(biāo)準(zhǔn)化方法和配額確定方法學(xué)，可確保碳資產(chǎn)的一致性和透明度。比如在配額發(fā)放的方法學(xué)方面，歐盟碳市場(chǎng)的發(fā)展歷程表明，配額分配方法的不確定性可能引發(fā)減排工作中的不公平。歐盟碳市場(chǎng)初期主要采用祖父法，隨著時(shí)間的推移，基準(zhǔn)線方法和拍賣配額的比例逐漸增加。這種做法可能造成高能效行業(yè)和企業(yè)，以及在綠色減排方面領(lǐng)先的企業(yè)難以得到應(yīng)有的激勵(lì)。因此，我國在建設(shè)碳市場(chǎng)時(shí)應(yīng)特別注意規(guī)避這一問題。

三是有效的基礎(chǔ)設(shè)施，包括以碳排放監(jiān)測(cè)、核算、報(bào)告和核查系統(tǒng)為代表的碳市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，和以交易平臺(tái)、市場(chǎng)交易機(jī)構(gòu)和第三方經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)為代表的碳金融基礎(chǔ)設(shè)施，將協(xié)同支持碳金融市場(chǎng)的高效運(yùn)行。此外還有Carbon Tracker和Point Carbon等多個(gè)研究機(jī)構(gòu)、咨詢公司和數(shù)據(jù)提供商針對(duì)碳市場(chǎng)提供詳盡的數(shù)據(jù)分析和市場(chǎng)預(yù)測(cè)，包括碳價(jià)格走勢(shì)、供需平衡、政策影響及其他可能影響市場(chǎng)的各種因素，不僅能幫助市場(chǎng)參與者更好地理解市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，還為他們提供了制定交易策略和風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃的依據(jù)。而中國碳市場(chǎng)目前仍處于發(fā)展初期，在碳市場(chǎng)立法方面，2020年12月生態(tài)環(huán)境部《碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》頒布，標(biāo)志著中國碳市場(chǎng)首個(gè)履約周期正式啟動(dòng)，并奠定了中國碳交易市場(chǎng)建立的法律基礎(chǔ)，但該管理辦法尚處于試行階段，內(nèi)容有限、位階不高，所以到目前為止我國碳排放領(lǐng)域還沒有一部統(tǒng)一的法律或行政法規(guī)，只有國家發(fā)展和改革委員會(huì)與生態(tài)環(huán)境部的文件。這意味著中國碳市場(chǎng)的相關(guān)法律法規(guī)仍有較大的完善空間，同時(shí)需要在核算方法的制定、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面吸取國際成熟碳市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)。

（三）交易生態(tài)

產(chǎn)品種類、市場(chǎng)參與者、交易量和交易價(jià)格等因素相互制約，共同影響碳金融資產(chǎn)的流動(dòng)性、收益性和風(fēng)險(xiǎn)性，進(jìn)而對(duì)碳資產(chǎn)金融屬性的發(fā)現(xiàn)與融資功能產(chǎn)生影響。碳資產(chǎn)的流動(dòng)性是指其資產(chǎn)本身的變現(xiàn)能力，也體現(xiàn)在其潛在收益，主要包括成交量、換手率體現(xiàn)的深度和碳價(jià)格體現(xiàn)的寬度等，衡量控排企業(yè)的減排數(shù)量和投資者的參與程度，這意味著碳市場(chǎng)的交易越活躍，碳金融的發(fā)展越成熟。碳資產(chǎn)的收益性主要來自項(xiàng)目產(chǎn)生的減排量、碳資產(chǎn)價(jià)格和購買期限的長(zhǎng)度，減碳技術(shù)差異化也將形成碳資產(chǎn)結(jié)余的差異，由此產(chǎn)生的利差成為企業(yè)碳資產(chǎn)的有效收益，也為金融獲得必要的利潤提供支持。碳資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)性主要體現(xiàn)在碳交易面臨的政策風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等，由此形成了向金融風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)。

從參與者端來看，歐盟碳金融市場(chǎng)交易生態(tài)活躍，參與者廣泛，包括排放控制企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和政府基金等。多元化的參與提升了市場(chǎng)的流動(dòng)性，同時(shí)也加強(qiáng)了定價(jià)的有效性。據(jù)Oxera 報(bào)告，以2021年商業(yè)企業(yè)（如電力公司）和金融中介（投資銀行和商業(yè)銀行）在歐盟碳期貨市場(chǎng)的主導(dǎo)地位為例，金融中介機(jī)構(gòu)持有85%的空頭頭寸，商業(yè)企業(yè)占據(jù)65%的多頭頭寸，而基金等純投資者在碳期貨市場(chǎng)的交易量不足總量的5%。這種投資者結(jié)構(gòu)凸顯市場(chǎng)主要滿足商業(yè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，有效反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)碳期貨的需求。此外，金融機(jī)構(gòu)在碳交易咨詢、代理和融資擔(dān)保等服務(wù)方面發(fā)揮著重要作用，推出多樣化的金融產(chǎn)品，為減排企業(yè)和交易機(jī)構(gòu)提供了有效的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，有助于價(jià)格發(fā)現(xiàn)并推動(dòng)碳資源的有效配置。例如，碳期貨通過電子化交割完成，較其他大宗商品不存在儲(chǔ)存成本，碳期貨價(jià)格更真實(shí)地反映了碳減排的成本。在全球能源價(jià)格上漲，碳現(xiàn)貨價(jià)格水漲船高的背景下，碳期貨穩(wěn)定價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理效果進(jìn)一步得到顯現(xiàn)。

從產(chǎn)品端來看，除碳期貨以外，歐盟碳金融市場(chǎng)碳期權(quán)、碳掉期等產(chǎn)品發(fā)展迅速。例如，2021 年11月，歐盟碳市場(chǎng)的碳期權(quán)開倉量增長(zhǎng)了86.7%至3.51億張。期權(quán)市場(chǎng)的大規(guī)模發(fā)展提升了信息傳遞和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的效率，降低了碳風(fēng)險(xiǎn)管理的單位成本，增強(qiáng)了碳金融市場(chǎng)的完備性。再如，巴克萊資本推出的CER-EUA 掉期合同，允許交易者在兩種碳配額之間進(jìn)行部分轉(zhuǎn)換，根據(jù)交易者需求靈活管理碳資產(chǎn)并規(guī)避市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。這些豐富的金融產(chǎn)品和大量的交易量，以及市場(chǎng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，都增加了碳資產(chǎn)的吸引力，吸引更多市場(chǎng)參與者和更多元的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，促進(jìn)了碳市場(chǎng)的發(fā)展。

中國碳市場(chǎng)的參與者目前僅有電力行業(yè)，層次相對(duì)單一。銀行等金融機(jī)構(gòu)只能通過碳金融基礎(chǔ)服務(wù)和碳抵（質(zhì)）押融資等有限的金融服務(wù)支持碳市場(chǎng)發(fā)展，在金融產(chǎn)品和碳資產(chǎn)管理服務(wù)類型方面需要加強(qiáng)創(chuàng)新。另外，碳資產(chǎn)以免費(fèi)發(fā)放的碳配額為主，拍賣的碳配額和碳信用為補(bǔ)充，市場(chǎng)調(diào)節(jié)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能不完善，容易造成碳配額過剩，市場(chǎng)活躍度較低。

四、推動(dòng)我國碳金融市場(chǎng)成熟度建設(shè)的發(fā)展建議

（一）市場(chǎng)機(jī)制

從中國碳市場(chǎng)的覆蓋面來看，提高覆蓋率是提升經(jīng)濟(jì)效益和綠色效益、活躍市場(chǎng)交易、推動(dòng)碳金融市場(chǎng)成熟度提升的重點(diǎn)。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展與綠色進(jìn)程的不斷深化，從增強(qiáng)碳資產(chǎn)供給能力角度來看，我國可在條件具備的前提下盡早將石化、鋼鐵和黑色金屬冶煉等高能耗、高碳排行業(yè)納入碳市場(chǎng)，加速全國統(tǒng)一碳市場(chǎng)與地方碳市場(chǎng)的融合。在擴(kuò)大行業(yè)覆蓋的同時(shí)，將交易氣體種類逐步擴(kuò)大至《京都議定書》規(guī)定的甲烷、氧化亞氮等6 種氣體。同時(shí)逐步覆蓋有資質(zhì)運(yùn)營碳管理、碳投資的專業(yè)機(jī)構(gòu)和非控排企業(yè)、個(gè)人等民間市場(chǎng)主體，并出臺(tái)碳金融支持政策，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)及民間市場(chǎng)主體參與，暢通碳金融市場(chǎng)的進(jìn)入渠道，并通過市場(chǎng)化機(jī)制增強(qiáng)碳金融市場(chǎng)的覆蓋面和活躍度。此外，還應(yīng)加強(qiáng)與國際碳交易市場(chǎng)的交流合作，汲取發(fā)展經(jīng)驗(yàn)并加速構(gòu)建受國際社會(huì)認(rèn)可的碳金融市場(chǎng)機(jī)制，保障我國碳交易在國際碳金融市場(chǎng)活動(dòng)中處于公平位置。

從市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻和懲罰力度來看，二者應(yīng)隨碳金融市場(chǎng)覆蓋范圍的擴(kuò)大、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化而靈活調(diào)整。在市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻方面，可借鑒歐盟等成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)不同行業(yè)或同一行業(yè)的不同業(yè)務(wù)、設(shè)施類型精細(xì)化管理，設(shè)置不同的準(zhǔn)入門檻。在懲罰力度方面，隨著未來中國碳金融市場(chǎng)交易量提升、碳資產(chǎn)收益性增強(qiáng)，懲罰機(jī)制的設(shè)計(jì)亟需被賦予更高的靈活度，建議相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境設(shè)立差異化的懲罰制度，根據(jù)企業(yè)碳排放超標(biāo)程度和違規(guī)次數(shù)確定罰款數(shù)額或扣除排放配額，將違規(guī)行為的成本更實(shí)質(zhì)性地轉(zhuǎn)化為減排行動(dòng)。對(duì)于違規(guī)嚴(yán)重的企業(yè)應(yīng)暫停其交易資格并要求整改，必要時(shí)應(yīng)將違規(guī)交易的行為與企業(yè)社會(huì)信用評(píng)級(jí)相掛鉤，以更好地約束企業(yè)在碳金融市場(chǎng)的交易行為，從而保證市場(chǎng)的公平有效。

（二）配套措施

從政策法規(guī)來看，碳交易市場(chǎng)的建立需要有完備的法律基礎(chǔ)，用法律的手段來規(guī)范碳市場(chǎng)健康有序發(fā)展，也需要從政策端口逐步允許碳資產(chǎn)金融屬性的發(fā)現(xiàn)，以廣義碳金融賦能綠色發(fā)展。目前，我國碳金融市場(chǎng)的執(zhí)行主要以《碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》等規(guī)范性文件為基礎(chǔ)，缺乏法律約束力。建議在國家層面加快出臺(tái)碳排放權(quán)交易管理、碳金融產(chǎn)品交易管理等方面的法律法規(guī)，利用法律手段明確碳金融市場(chǎng)全流程的各類機(jī)制，包括總量控制、配額分配、碳價(jià)核定、核證減排量管理、監(jiān)管制度及風(fēng)險(xiǎn)控制等；進(jìn)一步明確市場(chǎng)主體的法律責(zé)任，規(guī)范碳排放權(quán)交易，加強(qiáng)對(duì)溫室氣體排放的控制和管理，進(jìn)而推動(dòng)實(shí)現(xiàn)全國碳金融市場(chǎng)“一盤棋”，促進(jìn)我國碳金融市場(chǎng)整體上的規(guī)范化、科學(xué)化和高效化，為其健康發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的法律基礎(chǔ)。

從配額分配與核算方法來看，應(yīng)錨定建立和實(shí)施碳配額總量拍賣分配機(jī)制方向推進(jìn)。目前盡管北京和天津在碳市場(chǎng)實(shí)施了拍賣措施以維護(hù)交易價(jià)格的穩(wěn)定，全國碳排放權(quán)交易的二級(jí)市場(chǎng)也采用了履約競(jìng)價(jià)和非履約競(jìng)價(jià)等有償競(jìng)價(jià)方式進(jìn)行配額分配，但碳配額總量拍賣分配機(jī)制仍屬初級(jí)階段，企業(yè)尚未做好以有償方式獲取碳配額參與交易的準(zhǔn)備，市場(chǎng)供需調(diào)節(jié)功能也相對(duì)有限。因此，全國碳排放權(quán)交易市場(chǎng)應(yīng)以“適度從緊、循序漸進(jìn)”為原則，科學(xué)制定入市企業(yè)的配額分配辦法，在實(shí)施免費(fèi)配額分配的基礎(chǔ)上，逐步提高拍賣在配額分配中的比重，發(fā)揮配額拍賣在碳市場(chǎng)價(jià)格確定、促進(jìn)市場(chǎng)流通、服務(wù)市場(chǎng)交易中的決定性作用，從中獲得的收益用于未來的節(jié)能減排、保護(hù)環(huán)境和鼓勵(lì)中小企業(yè)參與碳投資等。

從基礎(chǔ)設(shè)施來看，應(yīng)完善碳排放數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)和報(bào)告體系，確保市場(chǎng)數(shù)據(jù)準(zhǔn)確和透明。建立有效的碳市場(chǎng)監(jiān)管體系，改進(jìn)排放企業(yè)整個(gè)生產(chǎn)周期中的監(jiān)測(cè)、報(bào)告、驗(yàn)證（MRV）流程，并完善包括第三方機(jī)構(gòu)監(jiān)測(cè)、驗(yàn)證、核查、登記、發(fā)行等碳交易環(huán)節(jié)在內(nèi)的保障系統(tǒng)，避免抵減排量成為“信息孤島”，增強(qiáng)碳金融交易信息公開度和透明度。

（三）交易生態(tài)

碳市場(chǎng)交易生態(tài)良好的關(guān)鍵在于增強(qiáng)碳資產(chǎn)的流動(dòng)性、收益性，控制風(fēng)險(xiǎn)性，三者相互影響、不可分割。從中長(zhǎng)期來看，賦予碳市場(chǎng)金融屬性是構(gòu)建良好交易生態(tài)的關(guān)鍵，也是長(zhǎng)期發(fā)展的必然趨勢(shì)。國際碳市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)表明，引入豐富的金融活動(dòng)將促進(jìn)碳價(jià)格信號(hào)清晰與碳市場(chǎng)流動(dòng)性提升。尤其在當(dāng)前碳關(guān)稅等綠色貿(mào)易壁壘興起、棕色行業(yè)轉(zhuǎn)型競(jìng)爭(zhēng)壓力加大等趨勢(shì)下，無論是企業(yè)降碳的需要，還是擴(kuò)大減碳融資來源的需要，深化碳金融市場(chǎng)的建設(shè)都是必然趨勢(shì)。

從交易主體來看，未來我國應(yīng)進(jìn)一步發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)中介的身份，以更專業(yè)的碳交易咨詢、碳交易代理和碳金融工具開發(fā)等服務(wù)鼓勵(lì)并吸引更多履約企業(yè)、機(jī)構(gòu)、個(gè)人投資者參與碳金融產(chǎn)品的交易和運(yùn)用，從而進(jìn)一步強(qiáng)化碳市場(chǎng)流動(dòng)性建設(shè)，使碳資產(chǎn)的金融屬性進(jìn)一步拓展。

從交易產(chǎn)品來看，碳金融產(chǎn)品是投資者參與碳市場(chǎng)、碳減排和綠色產(chǎn)業(yè)的途徑，多元的碳金融產(chǎn)品有助于豐富碳市場(chǎng)的交易內(nèi)容和方式，給予市場(chǎng)參與者更多的投資選擇，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性和抗風(fēng)險(xiǎn)性。進(jìn)一步發(fā)揮碳金融產(chǎn)品對(duì)交易生態(tài)優(yōu)化的影響力，盤活市場(chǎng)交易量和交易流動(dòng)性，具體來看：一是應(yīng)繼續(xù)深化碳質(zhì)押貸款，形成全國統(tǒng)一的基于碳配額確權(quán)、質(zhì)押登記、風(fēng)險(xiǎn)處置等一體化的金融實(shí)施細(xì)則，推動(dòng)碳配額質(zhì)押在更廣范圍推廣。為完善細(xì)則的配套機(jī)制，既要加快設(shè)計(jì)集碳核算與碳管理為一體的價(jià)值評(píng)估體系，提升碳資產(chǎn)權(quán)屬與價(jià)格精度，也要推動(dòng)在線數(shù)字化平臺(tái)建設(shè)，簡(jiǎn)化與可視化登記流程，還要建立履約清繳、碳減排效益的跟蹤預(yù)警機(jī)制，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生。二是應(yīng)大力發(fā)展以碳債券為代表的長(zhǎng)期碳金融產(chǎn)品，提高其與轉(zhuǎn)型長(zhǎng)周期的適配性，包括健全的碳市場(chǎng)參與者及科學(xué)的碳資產(chǎn)評(píng)估體系，以及積極推廣通過結(jié)構(gòu)化的方式設(shè)置碳債券等長(zhǎng)周期產(chǎn)品的收益回報(bào)機(jī)制。三是應(yīng)適時(shí)引入碳金融衍生品，如碳期權(quán)、碳期貨等，以確保碳金融衍生產(chǎn)品與實(shí)物市場(chǎng)相銜接，增強(qiáng)衍生品支持轉(zhuǎn)型的可信度與真實(shí)性。一方面要設(shè)定合理的碳配額限制并依此確立衍生品合約的強(qiáng)制交割機(jī)制，避免過度交易或市場(chǎng)投機(jī)；另一方面要進(jìn)一步構(gòu)建碳指數(shù)產(chǎn)品，反映能源、金融市場(chǎng)在需求側(cè)對(duì)碳金融衍生產(chǎn)品的真實(shí)需求，盤活碳交易，從供給側(cè)豐富資源供給。