○簡(jiǎn)尚波

遠(yuǎn)東資信評(píng)估有限公司 上海 200092

本土信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)“走出去”發(fā)展對(duì)于中國(guó)促進(jìn)債券市場(chǎng)和宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，提升全球金融治理話(huà)語(yǔ)權(quán)與維護(hù)國(guó)家金融安全等具有重要戰(zhàn)略意義。進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，中誠(chéng)信國(guó)際、大公國(guó)際等中國(guó)本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通過(guò)在境外設(shè)立分支等途徑“走出去”發(fā)展。但中國(guó)本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)“走出去”總體進(jìn)程依然緩慢，成效明顯不強(qiáng)。本文在探討中國(guó)本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)“走出去”的戰(zhàn)略意義和外部效應(yīng)基礎(chǔ)上，分析了其“走出去”現(xiàn)狀、局限及成因，結(jié)合國(guó)際相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，提出了本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)高水平“走出去”發(fā)展的對(duì)策建議。

一、中國(guó)本土信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)高水平“走出去”具有重要戰(zhàn)略意義和明顯正外部效應(yīng)

信用評(píng)級(jí)以揭示受評(píng)對(duì)象償債能力與意愿（信用風(fēng)險(xiǎn)）為核心，是債券市場(chǎng)重要且獨(dú)特的基礎(chǔ)設(shè)施與制度安排。高質(zhì)量的信用評(píng)級(jí)服務(wù)能為債券的發(fā)行和交易高效提供信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警等基本功能。中國(guó)本土信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（簡(jiǎn)稱(chēng)“本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)”）“走出去”主要是指由中資控股的中國(guó)境內(nèi)債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（見(jiàn)表1）推進(jìn)信用評(píng)級(jí)及相關(guān)服務(wù)面向境外債券市場(chǎng)拓展的過(guò)程和結(jié)果。本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)高水平“走出去”意味著評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在構(gòu)建強(qiáng)有力的國(guó)際化評(píng)級(jí)技術(shù)體系和專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)支撐，以及高效運(yùn)作的公司治理和管理機(jī)制等基礎(chǔ)上，推進(jìn)高質(zhì)量的信用評(píng)級(jí)技術(shù)及相應(yīng)服務(wù)業(yè)務(wù)向海外市場(chǎng)廣泛而深入滲透的過(guò)程和結(jié)果。

表1 中國(guó)境內(nèi)債券市場(chǎng)由中資控股的主要信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)概況

本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)高水平強(qiáng)有力“走出去”是中國(guó)推動(dòng)信用評(píng)級(jí)行業(yè)乃至債券市場(chǎng)全面對(duì)外開(kāi)放與高質(zhì)量發(fā)展的重要組成環(huán)節(jié)和必經(jīng)路徑，有利于中國(guó)深入構(gòu)建與全球第二大經(jīng)濟(jì)體、第二大債券市場(chǎng)地位相稱(chēng)的評(píng)級(jí)服務(wù)體系，為更好地支持中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)“走出去”和增強(qiáng)中國(guó)企業(yè)獲取跨境債券融資的能力創(chuàng)造有利條件；有利于促進(jìn)中國(guó)深入?yún)⑴c乃至主導(dǎo)全球金融治理，打破由西方發(fā)達(dá)國(guó)家主導(dǎo)的國(guó)際金融秩序，為全球各國(guó)構(gòu)建更加公平合理的跨境貿(mào)易與資本市場(chǎng)投融資環(huán)境貢獻(xiàn)“中國(guó)智慧”，從而增強(qiáng)中國(guó)在全球金融市場(chǎng)的軟實(shí)力，提升中國(guó)在國(guó)際金融體系和全球化發(fā)展中的地位與作用；有利于為中國(guó)贏(yíng)得持續(xù)穩(wěn)定且有序的金融與經(jīng)濟(jì)環(huán)境，促進(jìn)中國(guó)乃至世界實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期和平穩(wěn)定發(fā)展局面。

正外部性或正外部效應(yīng)指某個(gè)體或群體的行為使得其余個(gè)體或群體受益（產(chǎn)生非市場(chǎng)化的正面影響）的情況。本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)高水平“走出去”雖從根本性質(zhì)上屬于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)行為，但其社會(huì)經(jīng)濟(jì)意義或價(jià)值明顯超越其給評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)意義或商業(yè)價(jià)值。從實(shí)踐來(lái)看，2022年9家本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（見(jiàn)表1）的營(yíng)業(yè)收入合計(jì)33.44億元，但其評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)對(duì)于全國(guó)十萬(wàn)億元級(jí)債券的發(fā)行市場(chǎng)和百萬(wàn)億元級(jí)存量債券的交易市場(chǎng)秩序穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)防控等發(fā)揮積極作用；而本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)“走出去”發(fā)展更是具有超越自身經(jīng)濟(jì)價(jià)值的戰(zhàn)略?xún)r(jià)值，包括提升中國(guó)金融軟實(shí)力、維護(hù)國(guó)家金融安全等?？傊?，本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)高水平“走出去”具有明顯正外部效應(yīng)。

鑒于本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)“走出去”的獨(dú)特性和重要性，中央高度重視和支持本土信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)包括“走出去”在內(nèi)的國(guó)際化發(fā)展。2021 年3 月，《中華人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》發(fā)出了“培育具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)征信機(jī)構(gòu)和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)”的戰(zhàn)略號(hào)召。2021 年8 月，中國(guó)人民銀行等五部門(mén)《關(guān)于促進(jìn)債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)行業(yè)健康發(fā)展的通知》明確提出“培育若干具有國(guó)際影響力的本土信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，支持本土信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)根據(jù)意愿和自身能力，積極參與國(guó)際評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)”。

二、中國(guó)本土信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)“走出去”發(fā)展現(xiàn)狀及局限分析

21世紀(jì)以來(lái)，中誠(chéng)信國(guó)際、大公國(guó)際、聯(lián)合資信等本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)陸續(xù)通過(guò)在境外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)展業(yè)、與海外評(píng)級(jí)業(yè)界展開(kāi)評(píng)級(jí)技術(shù)合作交流等方式，推進(jìn)評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)和技術(shù)等“走出去”的步伐。2010年以來(lái)，中國(guó)誠(chéng)信（亞太）信用評(píng)級(jí)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“中誠(chéng)信亞太”）、鵬元國(guó)際評(píng)級(jí)有限公司（現(xiàn)為“中證鵬元國(guó)際評(píng)級(jí)有限公司”，簡(jiǎn)稱(chēng)“鵬元國(guó)際”）、大公歐洲資信評(píng)估有限公司（Dagong Europe，簡(jiǎn)稱(chēng)“大公歐洲”）等陸續(xù)成立。

綜合來(lái)看，本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在中資海外債券、離岸人民幣債券等境外債券評(píng)級(jí)市場(chǎng)占據(jù)一定份額。據(jù)Wind 資訊統(tǒng)計(jì)，截至2023 年6 月底，658 只存量離岸人民幣債券之中，184 只擁有由中國(guó)本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給出的主體評(píng)級(jí)符號(hào)；4066只存量中資海外債券之中，730 只擁有由中國(guó)本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給出的主體評(píng)級(jí)符號(hào)。

中國(guó)本土信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)采取設(shè)立境外分支機(jī)構(gòu)“走出去”已有十余年歷程，然而相比標(biāo)普、穆迪、惠譽(yù)等國(guó)際三大評(píng)級(jí)巨頭“走出去”發(fā)展取得的顯著成效（通過(guò)強(qiáng)有力的“走出去”國(guó)際化發(fā)展等舉措，牢牢把控全球債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)的話(huà)語(yǔ)權(quán)），中國(guó)本土信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)“走出去”不僅進(jìn)程相對(duì)緩慢，而且國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力偏弱，在全球信用評(píng)級(jí)行業(yè)缺乏市場(chǎng)地位和影響。其中，大公歐洲雖于2013 年獲得歐盟CRA 資質(zhì)，但在歐盟信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)缺乏影響。據(jù)歐洲證券和市場(chǎng)管理局（European Securities and Markets Authority, ESMA）統(tǒng)計(jì)①參見(jiàn)：European Securities and Markets Authority,“Report on CRA Market Share Calculation（2021）”,https://www.esma.europa.eu/document/reportcra-market-share-calculation-2021。，截至2021 年12月，ESMA 監(jiān)管的24 家注冊(cè)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（CRA）中，標(biāo)普歐洲（S&P Global Ratings Europe）、穆迪、惠譽(yù)分別占據(jù)51.77%、30.12%、10.30%的歐盟評(píng)級(jí)市場(chǎng)份額，其次為意大利CERVED（占1.18%）、加拿大DBRS（占1.11%）、德國(guó)Scope（占1%）、德國(guó)CreditReform（占0.84%）等評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，大公歐洲在該名單中未見(jiàn)顯示。

三、中國(guó)本土信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)“走出去”發(fā)展成效偏弱成因探討

（一）評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)質(zhì)量仍然不強(qiáng)

評(píng)級(jí)質(zhì)量是衡量信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要指標(biāo)，也是關(guān)系到評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)能否順利“走出去”參與國(guó)際行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵考量因素。本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)質(zhì)量可從評(píng)級(jí)符號(hào)分布、對(duì)違約債券風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警能力、對(duì)債券定價(jià)輔助功能等方面考察。

1.評(píng)級(jí)符號(hào)偏高、區(qū)分度偏弱現(xiàn)象持續(xù)存在。長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)境內(nèi)信用債券市場(chǎng)評(píng)級(jí)符號(hào)密集于高等級(jí)現(xiàn)象持續(xù)存在。圖1 顯示，2021 至2022 年，在中國(guó)境內(nèi)信用債券發(fā)行市場(chǎng)有首次評(píng)級(jí)的債券中，AA 級(jí)（含）以上非短期融資券與A-1 級(jí)短期融資券合計(jì)只數(shù)占比從98.05%降至96.39%，2023 年上半年，該比重微增至96.42%。2021至2022年，在中國(guó)境內(nèi)信用債券發(fā)行市場(chǎng)有首次評(píng)級(jí)的債券中，AAA級(jí)與A-1級(jí)債券合計(jì)只數(shù)占比從69.91%增至71.76%，乃至2023年上半年的73.02%。

圖1 歷年中國(guó)境內(nèi)發(fā)行的信用債券發(fā)行時(shí)信用評(píng)級(jí)分布（按發(fā)行只數(shù)計(jì)權(quán)重）

從中資海外債券主體評(píng)級(jí)來(lái)看，截至2023年6月底（簡(jiǎn)稱(chēng)“考察日”），19家發(fā)行人主體評(píng)級(jí)顯示，中國(guó)本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)均為AAA 級(jí)，而標(biāo)普給出從A+至BBB-共5 個(gè)子級(jí)，穆迪給出從A1 至Baa2 共5 個(gè)子級(jí)，惠譽(yù)則給出從A到BBB共5個(gè)子級(jí)。從離岸人民幣債券主體評(píng)級(jí)來(lái)看，12家發(fā)行人截至考察日主體評(píng)級(jí)顯示，中國(guó)本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)均給出AAA級(jí)。其中，5家獲標(biāo)普給出的A/A-/BBB+共3個(gè)子級(jí)，12家獲穆迪給出的A1至Baa3共6個(gè)子級(jí)，12家獲惠譽(yù)給出的AA-至BBB-共6個(gè)子級(jí)。綜上所述，相較國(guó)際三大評(píng)級(jí)巨頭的評(píng)級(jí)，中國(guó)本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)不僅區(qū)分度偏弱，而且評(píng)級(jí)結(jié)果偏高。

2.針對(duì)違約債券的信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警能力不強(qiáng)。圖2顯示，2014年3月至2023年6月，本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)針對(duì)185家違約企業(yè)的主體評(píng)級(jí)統(tǒng)計(jì)顯示，企業(yè)首次違約前30天，82.16%的企業(yè)主體評(píng)級(jí)未降至BB（含）以下，尤其43.24%的企業(yè)主體評(píng)級(jí)仍為AA（含）以上水平；企業(yè)首次違約前7 天，仍有69.73%的企業(yè)主體評(píng)級(jí)符號(hào)未降至BB（含）以下，尤其34.59%的企業(yè)主體評(píng)級(jí)仍達(dá)到AA（含）以上水平，4.86%的企業(yè)甚至仍為AAA。此外，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)、銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《2023 年第一季度債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)運(yùn)行及合規(guī)情況通報(bào)》顯示，5 家本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)承攬債券違約率倒掛。其中，1家所評(píng)AA 級(jí)與AA+、AAA級(jí)的違約率倒掛，4 家所評(píng)AA 級(jí)與AA+級(jí)的違約率倒掛。綜上所述，本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)針對(duì)違約債券風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警功能有待增強(qiáng)，信用評(píng)級(jí)符號(hào)虛高現(xiàn)象明顯。尤其近年國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)違約常態(tài)化形勢(shì)下，本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)服務(wù)的違約風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警功能不強(qiáng)問(wèn)題凸顯。

圖2 我國(guó)發(fā)債企業(yè)首次違約前的主體評(píng)級(jí)預(yù)警水平

3.評(píng)級(jí)結(jié)果對(duì)債券定價(jià)的輔助功能有待提升。債券收益率包含無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率、流動(dòng)性溢價(jià)、信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、特殊條款溢價(jià)等諸多方面因素，剔除無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率等之外的債券發(fā)行利差高低，一定程度上能夠反映債券信用風(fēng)險(xiǎn)或者信用等級(jí)高低。理論上，發(fā)行時(shí)間相近，信用等級(jí)、發(fā)行期限、券種類(lèi)型、特殊條款情況（包括沒(méi)有特殊條款）等各方面相同的債券，其發(fā)行利差應(yīng)具有高度近似性。如果發(fā)行時(shí)間相近，而且信用等級(jí)、發(fā)行期限、券種類(lèi)型、特殊條款等各方面條件相同的債券，存在發(fā)行利差明顯偏高于平均水平的，則有可能反映投資者對(duì)于這部分債券的信用評(píng)級(jí)缺乏認(rèn)同感，或者反映高利差的債券可能存在信用評(píng)級(jí)“虛高”問(wèn)題。

以圖3所示，2022年上半年發(fā)行的剔除有特殊期限、含特殊條款等情形的216 只10 年期A(yíng)AA 級(jí)地方政府新增專(zhuān)項(xiàng)債券為例，其發(fā)行利差中位值為14.72BP，標(biāo)準(zhǔn)差為6.90BP，最大與最小發(fā)行利差相距26.57BP。再以2023 年上半年發(fā)行的剔除有特殊期限的60只3年期A(yíng)AA 級(jí)一般公司債券樣本為例，發(fā)行利差的中位值為81.72BP，標(biāo)準(zhǔn)差為59.98BP，最大與最小發(fā)行利差相距311.13BP，超40%的債券發(fā)行利差超過(guò)100BP。

圖3 2022年上半年10年期A(yíng)AA級(jí)地方政府新增專(zhuān)項(xiàng)券發(fā)行利差分布

綜上所述，中國(guó)本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)從針對(duì)債券市場(chǎng)的信用評(píng)級(jí)質(zhì)量表現(xiàn)來(lái)看，存在評(píng)級(jí)符號(hào)區(qū)分度不強(qiáng)和評(píng)級(jí)結(jié)果“虛高”、對(duì)瀕臨違約債券的信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警能力偏弱、對(duì)債券定價(jià)輔助功能有待增強(qiáng)等系列問(wèn)題和不足，進(jìn)而制約本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)服務(wù)在國(guó)內(nèi)乃至國(guó)際債券市場(chǎng)構(gòu)建較強(qiáng)的公信力與提升在全球評(píng)級(jí)業(yè)界的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，拖累了本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)“走出去”發(fā)展的步伐。

（二）評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)創(chuàng)收和資本運(yùn)作實(shí)力不強(qiáng)

盡管中國(guó)本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在作為全球第二大債券市場(chǎng)的中國(guó)債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)中牢牢占據(jù)主導(dǎo)地位，但在評(píng)級(jí)服務(wù)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)不高、經(jīng)營(yíng)多元化能力不強(qiáng)、缺乏國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力等狀況下，其經(jīng)營(yíng)創(chuàng)收能力明顯不強(qiáng)。2022年，標(biāo)普（SPGI.N）、穆迪（MCO.N）營(yíng)業(yè)收入分別為111.81億美元、54.68億美元。同期，9家本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)合計(jì)營(yíng)業(yè)收入約為33.44億元人民幣，不足標(biāo)普營(yíng)收折合人民幣（752.04億元）的1/20，亦不足穆迪營(yíng)收折合人民幣（367.78億元）的1/10②標(biāo)普、穆迪2022年?duì)I業(yè)收入折合人民幣的統(tǒng)計(jì)，按2022年人民幣兌美元平均匯率1∶6.7261統(tǒng)計(jì)。。中國(guó)本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)創(chuàng)收實(shí)力不強(qiáng)，且投融資實(shí)力普遍偏弱，迄今暫未有機(jī)構(gòu)獲得上市發(fā)行股票資格，也未有大規(guī)模海內(nèi)外并購(gòu)案例。

總之，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)存在的前述問(wèn)題，加之弱化強(qiáng)制評(píng)級(jí)依賴(lài)、放寬評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入門(mén)檻等信用評(píng)級(jí)行業(yè)制度變化的影響，客觀(guān)上可能將對(duì)中國(guó)信用評(píng)級(jí)行業(yè)構(gòu)成錯(cuò)綜復(fù)雜的影響，其中包括在推動(dòng)中國(guó)信用評(píng)級(jí)行業(yè)強(qiáng)化市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)，加劇本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)生存競(jìng)爭(zhēng)或經(jīng)營(yíng)創(chuàng)收壓力，引發(fā)本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有豐富經(jīng)驗(yàn)的評(píng)級(jí)技術(shù)人才流失現(xiàn)象，增大評(píng)級(jí)技術(shù)質(zhì)量提升難度，形成經(jīng)營(yíng)創(chuàng)收能力不強(qiáng)與高水平人才不穩(wěn)定互為循環(huán)、鎖定局面。

（三）債券市場(chǎng)和人民幣國(guó)際化程度依然不高

債券市場(chǎng)國(guó)際化深入發(fā)展，有助于深化中國(guó)境內(nèi)外債券市場(chǎng)各類(lèi)利益相關(guān)者（包括債券監(jiān)管部門(mén)、投資者、發(fā)行人、債券中介機(jī)構(gòu)等）密切聯(lián)系，夯實(shí)本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)“走出去”發(fā)展基礎(chǔ)。近年來(lái)，以中國(guó)債券被納入彭博巴克萊、摩根大通等國(guó)際債券指數(shù)，債券通“南向通”“北向通”開(kāi)通運(yùn)行，境外投資者持有中國(guó)債券余額增長(zhǎng)等為標(biāo)志，中國(guó)債券市場(chǎng)國(guó)際化持續(xù)推進(jìn)，但其國(guó)際化程度依然不高。根據(jù)中債登和上清所的債券托管數(shù)據(jù)，截至2022年底，境外機(jī)構(gòu)在中債登和上清所托管的債券余額合計(jì)約3.4萬(wàn)億元，約相當(dāng)于2014年底的6倍；但該托管余額占中債登和上清所托管債券余額比重僅為2.65%，較2014 年底（1.67%）增加不足1 個(gè)百分點(diǎn)。而且境外機(jī)構(gòu)投資中國(guó)債券境外機(jī)構(gòu)的投資主要集中在國(guó)債和政金債，境外機(jī)構(gòu)投資信用債還有很大發(fā)展空間。離岸人民幣債券市場(chǎng)方面，發(fā)行規(guī)模仍然較小，且市場(chǎng)化運(yùn)行機(jī)制有待繼續(xù)改善。

人民幣國(guó)際化反映人民幣作為國(guó)際結(jié)算貨幣、儲(chǔ)備貨幣和投資貨幣的地位逐漸提高。人民幣國(guó)際化的深入推進(jìn)有助于增強(qiáng)中國(guó)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)與金融規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)制定中的話(huà)語(yǔ)權(quán)，提高中國(guó)金融的國(guó)際影響力，從而也有利于增強(qiáng)中國(guó)信用評(píng)級(jí)在全球的話(huà)語(yǔ)權(quán)和影響力，促進(jìn)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)“走出去”。近年人民幣國(guó)際化深入發(fā)展，但國(guó)際化程度依然不高。其中，在儲(chǔ)備貨幣功能方面，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）數(shù)據(jù)顯示，截至2022 年第四季度，人民幣在全球外匯儲(chǔ)備中的占比僅約2.7%，而同期美元在全球外匯儲(chǔ)備中占比約為58%、歐元占比約為20%、日元約為5.5%、英鎊約為4.9%。在支付貨幣功能方面，環(huán)球銀行間金融通信協(xié)會(huì)（SWIFT）數(shù)據(jù)顯示，2023年2月人民幣國(guó)際支付份額僅約2.19%，位列全球第五大支付貨幣，而同期全球前四大支付貨幣的份額分別為美元約41%、歐元約36%、英鎊約6.58%、日元約2.98%。

（四）海外市場(chǎng)開(kāi)放環(huán)境有待優(yōu)化

整體而言，海外國(guó)家針對(duì)異國(guó)信用評(píng)級(jí)行業(yè)的開(kāi)放“大門(mén)”還有待更加公平合理敞開(kāi)，海外國(guó)家促進(jìn)異國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)展業(yè)的營(yíng)商環(huán)境有待優(yōu)化。

從西方發(fā)達(dá)國(guó)家評(píng)級(jí)市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放情況來(lái)看，例如通過(guò)美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）批準(zhǔn)的作為全美認(rèn)可的統(tǒng)計(jì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（NRSRO）現(xiàn)有9家（見(jiàn)表2），除1 家墨西哥評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（HR Ratings）外，其余8家均來(lái)自西方發(fā)達(dá)國(guó)家；中國(guó)本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)暫未有赴美設(shè)立分支且獲得NRSRO 資質(zhì)的。近年來(lái)，西方國(guó)家企圖用“逆全球化”等手段鞏固長(zhǎng)期形成的全球經(jīng)濟(jì)金融等領(lǐng)域地位，干擾了自由競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)秩序和誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)環(huán)境。盡管中國(guó)主張互惠互利、和平發(fā)展，積極推進(jìn)全面深化改革開(kāi)放，但中國(guó)各類(lèi)企業(yè)在西方國(guó)家市場(chǎng)遭遇不公正對(duì)待（包括制裁）的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。

表2 全美認(rèn)可的統(tǒng)計(jì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（NRSRO）概覽

從發(fā)展中國(guó)家信用評(píng)級(jí)行業(yè)的發(fā)展環(huán)境來(lái)看，中國(guó)與共建“一帶一路”國(guó)家倡導(dǎo)“貿(mào)易暢通、資金融通”等五通合作，金磚國(guó)家針對(duì)信用評(píng)級(jí)合作初步達(dá)成共識(shí)，共建“一帶一路”發(fā)展中國(guó)家、金磚國(guó)家（除中國(guó)）是中國(guó)推進(jìn)本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)“走出去”值得重點(diǎn)考慮的區(qū)域。但發(fā)展中國(guó)家針對(duì)外國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的開(kāi)放和投資經(jīng)商環(huán)境有待深入改善。例如，“透明國(guó)際”發(fā)布的2022年180個(gè)國(guó)家和地區(qū)清廉指數(shù)顯示，印度、巴西、泰國(guó)、土耳其、印尼、俄羅斯等主要發(fā)展中國(guó)家和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體排名普遍居于中游或下游。

（五）主流評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在全球信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)占據(jù)壟斷優(yōu)勢(shì)

長(zhǎng)期以來(lái)，標(biāo)普、穆迪、惠譽(yù)占據(jù)全球信用評(píng)級(jí)行業(yè)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位，2021年國(guó)際三大評(píng)級(jí)巨頭在歐盟債券評(píng)級(jí)市場(chǎng)占92.19%的份額，成為事實(shí)上的主流信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。這與其發(fā)展歷史悠久、評(píng)級(jí)技術(shù)相對(duì)成熟發(fā)達(dá)、綜合實(shí)力基礎(chǔ)雄厚，以及全球金融市場(chǎng)規(guī)則等環(huán)境現(xiàn)狀有關(guān)。

相比全球主流評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，中國(guó)本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)展歷程較短，評(píng)級(jí)技術(shù)不夠成熟，人才綜合實(shí)力和國(guó)際業(yè)務(wù)拓展能力不強(qiáng)，在全球信用評(píng)級(jí)行業(yè)地位薄弱。中國(guó)本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)謀求“走出去”發(fā)展，爭(zhēng)取國(guó)際市場(chǎng)份額和支持，需要與現(xiàn)有包括評(píng)級(jí)巨頭在內(nèi)的海外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)展開(kāi)激烈競(jìng)爭(zhēng)，需要應(yīng)對(duì)既有的穩(wěn)定國(guó)際評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)市場(chǎng)秩序帶來(lái)的挑戰(zhàn)。

四、海外信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)“走出去”實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)借鑒

國(guó)際三大評(píng)級(jí)巨頭“走出去”成效卓著，標(biāo)普（S&P Global）在28個(gè)國(guó)家擁有約1500名分析師，已累計(jì)提供超過(guò)100 萬(wàn)份信用評(píng)級(jí)報(bào)告；穆迪（Moody's）在40 多個(gè)國(guó)家擁有14000 多名員工；惠譽(yù)（Fitch）則在超過(guò)30 個(gè)國(guó)家設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。此外，加拿大DBRS 除獲得美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）評(píng)定的“全國(guó)認(rèn)可的統(tǒng)計(jì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)”（Nationally Recognized Statistical Rating Organizations,NRSRO）外，還獲得歐盟批準(zhǔn)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（Credit Rating Agency,CRA）、瑞士認(rèn)可的外部信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等資質(zhì)；日本JCR 在美國(guó)、歐盟、土耳其、印尼、泰國(guó)等地獲得評(píng)級(jí)資質(zhì)認(rèn)可。

（一）相對(duì)雄厚的技術(shù)實(shí)力為“走出去”積累堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)

國(guó)際三大評(píng)級(jí)巨頭建立了各自信用評(píng)級(jí)技術(shù)體系，其評(píng)級(jí)方法和模型等核心技術(shù)建設(shè)及應(yīng)用相對(duì)成熟，擁有相對(duì)龐大的違約債券數(shù)據(jù)支持、評(píng)級(jí)技術(shù)體系相對(duì)成熟完善、評(píng)級(jí)結(jié)果區(qū)分度高、獲得國(guó)際投資者認(rèn)可度高等優(yōu)勢(shì)。

標(biāo)普評(píng)級(jí)方法體系以通用標(biāo)準(zhǔn)模塊（General Criteria）為核心，囊括工商企業(yè)、基金、保險(xiǎn)、主權(quán)、國(guó)際地方政府、金融機(jī)構(gòu)、美國(guó)地方政府、結(jié)構(gòu)融資等不同模塊的評(píng)級(jí)方法。標(biāo)普的信用評(píng)級(jí)技術(shù)體系呈現(xiàn)高度標(biāo)準(zhǔn)化、模塊化等特征，形成了相對(duì)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)募夹g(shù)體系。穆迪評(píng)級(jí)方法體系大致由基本評(píng)級(jí)方法（Primary Methodologies）與跨部門(mén)評(píng)級(jí)方法（Cross-sector Methodologies）構(gòu)成，體現(xiàn)評(píng)級(jí)方法差異性與共同性。其中，基本信用評(píng)級(jí)方法的評(píng)級(jí)對(duì)象側(cè)重特定的行業(yè)部門(mén)、發(fā)行人或交易類(lèi)別，這些信用評(píng)級(jí)方法具備一定的靈活性，能為大多數(shù)發(fā)行人與債務(wù)工具評(píng)級(jí)提供分析框架；跨部門(mén)評(píng)級(jí)方法不針對(duì)特定部門(mén)或發(fā)行人類(lèi)別，通常與基本信用評(píng)級(jí)方法相結(jié)合從而確定特定主體信用等級(jí)?；葑u(yù)評(píng)級(jí)方法體系大致包括評(píng)級(jí)方法總論（Master Criteria）、跨部門(mén)評(píng)級(jí)方法（Cross-Sector Criteria）和具體部門(mén)評(píng)級(jí)方法（Sector-Specitic Criteria），體現(xiàn)評(píng)級(jí)技術(shù)文本多層次性，強(qiáng)調(diào)評(píng)級(jí)結(jié)果在全球金融市場(chǎng)的可比性。其中，評(píng)級(jí)方法總論描述了各行業(yè)領(lǐng)域共同遵循的評(píng)級(jí)方法基本原則，跨部門(mén)評(píng)級(jí)方法用來(lái)解釋業(yè)務(wù)涉及多個(gè)行業(yè)領(lǐng)域的主體的評(píng)級(jí)方法，具體部門(mén)評(píng)級(jí)方法描述了惠譽(yù)針對(duì)特定行業(yè)的評(píng)級(jí)方法。

（二）以設(shè)立分支、技術(shù)合作、參股等方式滲透海外市場(chǎng)

國(guó)際三大評(píng)級(jí)巨頭對(duì)于海外市場(chǎng)的業(yè)務(wù)滲透與其市場(chǎng)化手段和策略，以及海外市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放分不開(kāi)。對(duì)于歐洲市場(chǎng)，1999年1月歐元區(qū)成立之后，歐洲債券市場(chǎng)迅速擴(kuò)張，投資人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)信息需求漸增。歐洲央行依據(jù)《巴塞爾協(xié)議Ⅱ》將信用評(píng)級(jí)引入銀行的資本要求，使歐洲債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)需求逐步釋放，三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)開(kāi)始在歐洲密集設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，并逐步在歐洲信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位。而對(duì)于亞洲市場(chǎng)，三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主要以設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的方式進(jìn)入經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度較高的日本、新加坡等市場(chǎng)，以技術(shù)合作或參股的方式進(jìn)入韓國(guó)、印度等市場(chǎng)。

（三）通過(guò)并購(gòu)相關(guān)企業(yè)支持評(píng)級(jí)及相關(guān)業(yè)務(wù)“走出去”

國(guó)際三大評(píng)級(jí)巨頭（或其母公司）通過(guò)在海外市場(chǎng)并購(gòu)數(shù)據(jù)/信息提供商等相關(guān)企業(yè)的資本運(yùn)作手段，直接或間接推動(dòng)了評(píng)級(jí)巨頭（或其母公司）與其兼并企業(yè)發(fā)揮業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)和互補(bǔ)效應(yīng)，從而增強(qiáng)其評(píng)級(jí)及相關(guān)業(yè)務(wù)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，更好地實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)“走出去”。例如，2017年穆迪收購(gòu)荷蘭金融資訊商——畢威迪（Bureau van Dijk），此次跨國(guó)并購(gòu)案例本身即為穆迪“走出去”的表現(xiàn)，有助于增強(qiáng)穆迪包括評(píng)級(jí)服務(wù)在內(nèi)的信息服務(wù)國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，為推進(jìn)信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)向海外市場(chǎng)發(fā)展夯實(shí)內(nèi)在基礎(chǔ)。再如，2022 年標(biāo)普和IHS Markit 宣布完成合并，這不僅有助于標(biāo)普增強(qiáng)在數(shù)據(jù)服務(wù)等領(lǐng)域的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，也有助于提升其信用評(píng)級(jí)核心業(yè)務(wù)向海外市場(chǎng)拓展的能力。

（四）成熟發(fā)達(dá)的本土債券市場(chǎng)有助于為評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)“走出去”夯實(shí)基礎(chǔ)

美國(guó)擁有全球最為成熟發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng)。美國(guó)債券市場(chǎng)不僅歷史悠久、規(guī)模龐大，而且品種豐富、機(jī)制成熟、投資者基礎(chǔ)雄厚。截至2021 年底，美國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模約為49 萬(wàn)億美元，約占全球存量的38.7%；券種類(lèi)型涉及國(guó)債、政府機(jī)構(gòu)債券、抵押支持證券（MBS）、公司債券、市政債券、資產(chǎn)抵押證券（ABS）、貨幣市場(chǎng)工具等。其中，美國(guó)公司債券市場(chǎng)擁有全球最發(fā)達(dá)的高收益?zhèn)袌?chǎng)，能為中小企業(yè)提供資金支持。美國(guó)債券市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)豐富，包括共同基金、養(yǎng)老基金、對(duì)沖基金、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、外國(guó)投資者等，投資者保護(hù)機(jī)制相對(duì)成熟?？傊?，成熟發(fā)達(dá)的美國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)本土的標(biāo)普、穆迪、惠譽(yù)逐步發(fā)展成為全球評(píng)級(jí)巨頭發(fā)揮了重要基礎(chǔ)性作用。

五、中國(guó)本土信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)高水平“走出去”發(fā)展對(duì)策建議

鑒于本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)高水平“走出去”蘊(yùn)含的豐富戰(zhàn)略意義，以及以往評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)存在的評(píng)級(jí)虛高和區(qū)分度偏弱、信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警能力不強(qiáng)等局限，本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)推動(dòng)高水平“走出去”還需加強(qiáng)自身各項(xiàng)建設(shè)，打牢評(píng)級(jí)技術(shù)等核心基礎(chǔ)。同時(shí)，考慮本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)高水平“走出去”具有提升中國(guó)金融軟實(shí)力、維護(hù)國(guó)家金融安全等強(qiáng)大正外部性，本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在全球評(píng)級(jí)市場(chǎng)壟斷格局下提升“走出去”成效需要應(yīng)對(duì)顯著成本壓力和市場(chǎng)壁壘，本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)高水平“走出去”也需要強(qiáng)有力的外部支持。

（一）優(yōu)化本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)內(nèi)在建設(shè)，推動(dòng)評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)“走出去”深入探索實(shí)踐

1.加強(qiáng)本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)以評(píng)級(jí)技術(shù)體系為核心的綜合能力建設(shè)。本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)加強(qiáng)技術(shù)、人才、管理和治理（包括制度與實(shí)踐）、品牌經(jīng)營(yíng)等綜合能力建設(shè)，是提升“走出去”能力的重要內(nèi)在基礎(chǔ)和必經(jīng)環(huán)節(jié)。

一是深入優(yōu)化信用評(píng)級(jí)技術(shù)體系建設(shè)。以信用評(píng)級(jí)方法和模型建設(shè)為核心，積極改善信用評(píng)級(jí)技術(shù)體系，包括合理設(shè)計(jì)評(píng)級(jí)假設(shè)，合理優(yōu)化評(píng)級(jí)要素和指標(biāo)選取，合理設(shè)計(jì)評(píng)級(jí)指標(biāo)權(quán)重、閾值，合理增加財(cái)務(wù)指標(biāo)和定性指標(biāo)預(yù)測(cè)成分在評(píng)級(jí)模型評(píng)價(jià)中的作用，合理設(shè)計(jì)評(píng)級(jí)調(diào)整項(xiàng)及調(diào)整理由，增強(qiáng)評(píng)級(jí)技術(shù)建設(shè)的獨(dú)立性，擺脫長(zhǎng)期形成的評(píng)級(jí)虛高和區(qū)分度不強(qiáng)的現(xiàn)狀對(duì)整個(gè)評(píng)級(jí)行業(yè)追求技術(shù)進(jìn)步創(chuàng)新的影響。此外，評(píng)級(jí)模型設(shè)計(jì)過(guò)程需要充分做好樣本測(cè)試，包括充分采集債券市場(chǎng)數(shù)據(jù)和案例資料，增強(qiáng)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)體系各分檔標(biāo)準(zhǔn)的區(qū)分度和可操作性。順應(yīng)“走出去”發(fā)展需要，本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)需深入開(kāi)展面向全球債券市場(chǎng)的信用評(píng)級(jí)技術(shù)體系建設(shè)，打造盡可能適用于全球債券市場(chǎng)的信用評(píng)級(jí)技術(shù)和序列體系，強(qiáng)調(diào)信用評(píng)級(jí)技術(shù)體系的包容性和針對(duì)性，重視評(píng)級(jí)技術(shù)質(zhì)量檢驗(yàn)和評(píng)級(jí)技術(shù)適時(shí)調(diào)整優(yōu)化。

二是大力推進(jìn)能夠與海外債券市場(chǎng)評(píng)級(jí)服務(wù)需求相匹配的專(zhuān)業(yè)技術(shù)和管理人才建設(shè)，深入打造熟練掌握海外目的國(guó)家官方語(yǔ)言，以及金融等相關(guān)制度、規(guī)則的國(guó)際化人才梯隊(duì)；重點(diǎn)吸引和穩(wěn)住具有海外信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等相關(guān)機(jī)構(gòu)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的評(píng)級(jí)分析師，以及研究、法務(wù)、市場(chǎng)、公關(guān)、高管等各類(lèi)人才。

三是強(qiáng)化公司治理機(jī)制和管理制度建設(shè)。順應(yīng)本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在海外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)等需要，本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)還需加強(qiáng)董事、監(jiān)事、高管等公司治理機(jī)制建設(shè)，以及各類(lèi)管理制度建設(shè)和執(zhí)行，加強(qiáng)對(duì)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)的管控。

四是面向海外市場(chǎng)深入推進(jìn)品牌宣傳。深入打造本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)國(guó)際化品牌形象，強(qiáng)化本土評(píng)級(jí)品牌在海外目標(biāo)市場(chǎng)的廣告效應(yīng)，全力塑造和提升中國(guó)本土評(píng)級(jí)品牌在海外目標(biāo)市場(chǎng)的美譽(yù)度、知名度、忠誠(chéng)度。

2.優(yōu)化“走出去”空間布局策略。鑒于境外目標(biāo)市場(chǎng)有所差異，建議本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)密切結(jié)合目標(biāo)市場(chǎng)特點(diǎn)，采取多點(diǎn)突進(jìn)策略實(shí)現(xiàn)“走出去”成效。

一是以金磚國(guó)家（除中國(guó)）作為“走出去”重要突破口。2017年9月，金磚國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人第九次會(huì)議通過(guò)了《金磚國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人廈門(mén)宣言》（簡(jiǎn)稱(chēng)《宣言》），其中包括通過(guò)了《金磚國(guó)家銀行合作機(jī)制信用評(píng)級(jí)合作諒解備忘錄》。金磚國(guó)家③2024年初，沙特、埃及、阿聯(lián)酋、伊朗、埃塞俄比亞成為金磚國(guó)家正式成員，金磚國(guó)家在巴西、俄羅斯、印度、中國(guó)、南非5個(gè)成員國(guó)基礎(chǔ)上，擴(kuò)至10個(gè)成員國(guó)。都屬發(fā)展中國(guó)家，曾受到國(guó)際評(píng)級(jí)巨頭開(kāi)展的評(píng)級(jí)行動(dòng)“不公正”對(duì)待。金磚國(guó)家開(kāi)展信用評(píng)級(jí)合作既有政府力量的強(qiáng)勁支持，也符合債券市場(chǎng)有序發(fā)展的需求和利益，建議中國(guó)本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)積極推進(jìn)面向金磚國(guó)家（除中國(guó)）的國(guó)際化進(jìn)程。

二是大力發(fā)展面向“一帶一路”的信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)。共建“一帶一路”國(guó)家數(shù)量眾多④共建“一帶一路”重點(diǎn)國(guó)家有65個(gè)，截至2023年6月，中國(guó)已經(jīng)同152個(gè)國(guó)家和32個(gè)國(guó)際組織簽署200余份共建“一帶一路”合作文件。、發(fā)展水平不均，可精選共建“一帶一路”國(guó)家中經(jīng)濟(jì)體量較大、金融較發(fā)達(dá)、政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)較穩(wěn)定、營(yíng)商環(huán)境較好的國(guó)家的金融中心或區(qū)域性金融中心城市作為推進(jìn)中國(guó)本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)“走出去”的選址考慮重點(diǎn)。

三是努力開(kāi)拓歐美發(fā)達(dá)國(guó)家信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)。展望未來(lái)，在中國(guó)評(píng)級(jí)服務(wù)質(zhì)量顯著提升、綜合國(guó)力和國(guó)際地位不斷增強(qiáng)的同時(shí)，有條件的本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)該爭(zhēng)取將評(píng)級(jí)或相關(guān)業(yè)務(wù)向發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)拓展，努力爭(zhēng)取在發(fā)達(dá)國(guó)家債券市場(chǎng)與評(píng)級(jí)巨頭展開(kāi)評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)公平競(jìng)爭(zhēng)。

3.多渠道、多形式推進(jìn)信用評(píng)級(jí)及相關(guān)服務(wù)向海外市場(chǎng)滲透。借鑒國(guó)際相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)需重視在海外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)等方式實(shí)現(xiàn)“走出去”，包括本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在海外設(shè)立全資子公司、攜手國(guó)內(nèi)其他評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等在海外合作成立評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、與海外國(guó)家的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等相關(guān)機(jī)構(gòu)合資成立評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等多種方式。有條件的本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可采取跨境兼并收購(gòu)標(biāo)的公司等方式，實(shí)現(xiàn)評(píng)級(jí)技術(shù)/評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)/非評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)向海外市場(chǎng)滲透。例如，可采取收購(gòu)海外金融與行業(yè)數(shù)據(jù)提供商、金融信息服務(wù)業(yè)上市公司等方式，充分利用國(guó)際、國(guó)內(nèi)兩種資源，實(shí)現(xiàn)信用評(píng)級(jí)與相關(guān)非評(píng)級(jí)服務(wù)資源互補(bǔ)和協(xié)同效應(yīng)，構(gòu)建或擴(kuò)充本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)面向海外市場(chǎng)的以信用評(píng)級(jí)為核心的信用服務(wù)業(yè)務(wù)版圖。

值得強(qiáng)調(diào)的是，借鑒國(guó)際評(píng)級(jí)巨頭及其國(guó)際化發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，考慮中國(guó)信用評(píng)級(jí)行業(yè)的業(yè)務(wù)多元化發(fā)展前景機(jī)遇，中國(guó)本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)除了注重信用評(píng)級(jí)服務(wù)向海外市場(chǎng)拓展以外，還可積極尋求研究咨詢(xún)等非評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)面向海外市場(chǎng)拓展。

（二）營(yíng)造本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)“走出去”的強(qiáng)力外部支持環(huán)境

1.加強(qiáng)對(duì)評(píng)級(jí)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略重視。中國(guó)信用評(píng)級(jí)行業(yè)經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，對(duì)于中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展發(fā)揮了重要作用。但中國(guó)信用評(píng)級(jí)行業(yè)長(zhǎng)期形成的評(píng)級(jí)符號(hào)虛高、級(jí)別區(qū)分度不強(qiáng)，以及評(píng)級(jí)服務(wù)公信力不足、違約風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警能力不足、“走出去”進(jìn)程緩慢等發(fā)展局限，既與中國(guó)作為全球第二大債券市場(chǎng)的地位不匹配，也與中國(guó)債市高質(zhì)量發(fā)展的要求不符合。展望未來(lái)，中國(guó)信用評(píng)級(jí)行業(yè)有望發(fā)展到健康發(fā)展的高水平階段即高質(zhì)量發(fā)展階段，表現(xiàn)為信用評(píng)級(jí)服務(wù)對(duì)于債券市場(chǎng)定價(jià)的參考價(jià)值、對(duì)于債券違約風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警能力顯著增強(qiáng)，以及信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)國(guó)際化程度、在全球債券市場(chǎng)的評(píng)級(jí)公信力顯著提升等。結(jié)合中國(guó)信用評(píng)級(jí)行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，考慮評(píng)級(jí)行業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略重要性及現(xiàn)行政策支持基礎(chǔ)，建議國(guó)家層面從戰(zhàn)略高度加強(qiáng)對(duì)評(píng)級(jí)行業(yè)包括深化對(duì)外開(kāi)放在內(nèi)的高質(zhì)量發(fā)展的重視。

一是建議中央層面深入推動(dòng)全球新興經(jīng)濟(jì)體關(guān)于信用評(píng)級(jí)行業(yè)發(fā)展的合作交流，推動(dòng)新興市場(chǎng)國(guó)家⑤新興市場(chǎng)國(guó)家包括：巴西、智利、中國(guó)、哥倫比亞、捷克、埃及、匈牙利、印度、印度尼西亞、馬來(lái)西亞、墨西哥、摩洛哥、秘魯、菲律賓、波蘭、俄羅斯、南非、泰國(guó)、土耳其等。就共同深入推動(dòng)新興信用評(píng)級(jí)力量在全球債券市場(chǎng)增強(qiáng)影響力達(dá)成國(guó)際共識(shí)，共同商討如何通過(guò)政府力量引導(dǎo)（可包括各國(guó)政府及其主管金融的部門(mén)、評(píng)級(jí)監(jiān)管部門(mén)等），以信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)主體為核心，重構(gòu)國(guó)際信用評(píng)級(jí)行業(yè)新秩序，增強(qiáng)全球國(guó)際信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制效率和市場(chǎng)包容性。近年來(lái)，包括中國(guó)在內(nèi)的多個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體遭到國(guó)際三大評(píng)級(jí)巨頭采取的可能有欠公允的主權(quán)評(píng)級(jí)行動(dòng)。因此新興經(jīng)濟(jì)體共同推動(dòng)新興信用評(píng)級(jí)力量深化建設(shè)，積極參與全球信用評(píng)級(jí)話(huà)語(yǔ)權(quán)競(jìng)爭(zhēng)，有利于優(yōu)化全球評(píng)級(jí)市場(chǎng)秩序，為新興經(jīng)濟(jì)體爭(zhēng)取更加公平合理的債券融資環(huán)境。

二是建議精心制定中國(guó)信用評(píng)級(jí)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展專(zhuān)項(xiàng)戰(zhàn)略規(guī)劃（或行動(dòng)計(jì)劃），為中國(guó)信用評(píng)級(jí)行業(yè)未來(lái)謀劃戰(zhàn)略藍(lán)圖。建議將評(píng)級(jí)技術(shù)高質(zhì)量發(fā)展、評(píng)級(jí)行業(yè)高水平國(guó)際化（本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)高水平“走出去”是評(píng)級(jí)行業(yè)高水平國(guó)際化的實(shí)踐表現(xiàn)）等作為評(píng)級(jí)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略的重要和關(guān)鍵環(huán)節(jié)，充分發(fā)揮國(guó)家層面的信用評(píng)級(jí)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展專(zhuān)項(xiàng)規(guī)劃（或行動(dòng)計(jì)劃）對(duì)于推動(dòng)本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)加快高水平“走出去”的重要作用。

2.通過(guò)財(cái)政和資本等手段，為本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)“走出去”發(fā)展提供資源支持。本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)高水平“走出去”需要加強(qiáng)資金、技術(shù)、人才、管理、營(yíng)銷(xiāo)等諸多方面投入和改善，而這可能面臨較大的成本壓力。建議強(qiáng)化外部力量對(duì)于評(píng)級(jí)技術(shù)質(zhì)量、國(guó)際品牌營(yíng)銷(xiāo)等專(zhuān)業(yè)實(shí)力突出的本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)“走出去”所需資源的支持，減輕機(jī)構(gòu)前期籌備“走出去”和推進(jìn)海外分支機(jī)構(gòu)建設(shè)、運(yùn)營(yíng)所面臨的投資回收緩慢等壓力。

一是注重財(cái)稅資金對(duì)于實(shí)力型本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)高水平“走出去”籌備階段的支持。針對(duì)“走出去”在人才建設(shè)、技術(shù)研發(fā)、海外投資設(shè)點(diǎn)等方面的資金投入，給予一定比例財(cái)政補(bǔ)貼或稅收減免支持。

二是加強(qiáng)股本力量的支持。本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)現(xiàn)有股本力量還有待加強(qiáng)，例如部分機(jī)構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)仍以自然人持股等為主。建議合理引進(jìn)金融等相關(guān)領(lǐng)域具有強(qiáng)大綜合實(shí)力的戰(zhàn)略投資者（例如大型商業(yè)銀行等），通過(guò)資本紐帶助力評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)資本、人才、技術(shù)、營(yíng)銷(xiāo)等實(shí)力提升，增強(qiáng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與大型金融機(jī)構(gòu)或政府部門(mén)的聯(lián)系，為本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)“走出去”提供強(qiáng)大的股權(quán)力量支持。

三是發(fā)揮政府性產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的虹吸效應(yīng)或杠桿效應(yīng)，以政府注資引導(dǎo)社會(huì)資金投資的方式，針對(duì)優(yōu)質(zhì)本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)面向海外評(píng)級(jí)市場(chǎng)拓展業(yè)務(wù)視情況給予資金支持，助力本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提升在海外評(píng)級(jí)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)滲透率和競(jìng)爭(zhēng)力。

（三）為本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)“走出去”提供有利的監(jiān)管支持環(huán)境

1.從國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)行業(yè)監(jiān)管環(huán)境優(yōu)化來(lái)看，建議重視兩個(gè)方面支持。

一是對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)增強(qiáng)綜合實(shí)力加強(qiáng)支持，以便為評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)強(qiáng)有力“走出去”做足間接準(zhǔn)備。建議在信用評(píng)級(jí)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃的指導(dǎo)下，進(jìn)一步制定細(xì)化的政策，優(yōu)化政策和政府資源的支持。包括：大力支持評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提升評(píng)級(jí)技術(shù)體系質(zhì)量，盡可能減少對(duì)于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)開(kāi)展評(píng)級(jí)技術(shù)創(chuàng)新和推進(jìn)其在債券市場(chǎng)應(yīng)用的行政性限制，營(yíng)造國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)行業(yè)各家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)敢于和善于推進(jìn)評(píng)級(jí)技術(shù)創(chuàng)新的氛圍，以違約率和預(yù)警能力等作為評(píng)級(jí)質(zhì)量檢驗(yàn)重要標(biāo)準(zhǔn)；大力支持評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)服務(wù)模式（包括委托評(píng)級(jí)、投資者付費(fèi)評(píng)級(jí)、主動(dòng)評(píng)級(jí)、雙評(píng)級(jí)和多評(píng)級(jí)等）和非評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)（包括綠色金融服務(wù)、數(shù)據(jù)信息服務(wù)、咨詢(xún)服務(wù)等）多元化發(fā)展，支持評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)增強(qiáng)經(jīng)營(yíng)創(chuàng)收能力和資本運(yùn)作水平，為本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)打造富有競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬體系、擴(kuò)募和穩(wěn)住高水平技術(shù)和管理人才創(chuàng)造條件；大力支持評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)增強(qiáng)評(píng)級(jí)獨(dú)立性，針對(duì)干擾評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)獨(dú)立性的機(jī)構(gòu)或個(gè)人給予嚴(yán)厲懲罰；深化市場(chǎng)環(huán)境建設(shè)，進(jìn)一步優(yōu)化信息披露、合規(guī)經(jīng)營(yíng)等方面制度建設(shè)和落實(shí)。

二是為評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)“走出去”提供直接、切實(shí)支持。建議培育和發(fā)展具有權(quán)威性的全球各國(guó)債券市場(chǎng)等金融市場(chǎng)信息服務(wù)整合提供商或者非營(yíng)利性機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)國(guó)際債券市場(chǎng)信息收集整理，為評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)“走出去”提供信息和渠道支持；建立非營(yíng)利性（公益性或者準(zhǔn)公益性）的中國(guó)本土信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)“走出去”公共服務(wù)平臺(tái)，發(fā)揮“走出去”政策宣傳、信息集散、論壇交流、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)形象宣傳、“走出去”問(wèn)題反饋等中介和橋梁作用，幫助本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)尋找跨境合作、海外市場(chǎng)拓展等機(jī)會(huì)；響應(yīng)本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)“走出去”具體需求，建議以“一企一策”“一事一議”發(fā)揮對(duì)本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)“走出去”幫扶作用，例如針對(duì)本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)“走出去”遇到的法律/政策問(wèn)題和技術(shù)障礙等，盡可能協(xié)調(diào)相關(guān)優(yōu)勢(shì)資源為其提供實(shí)質(zhì)性幫助。

2.從推進(jìn)國(guó)際評(píng)級(jí)行業(yè)監(jiān)管合作來(lái)看，中國(guó)需要充分發(fā)揮作為全球經(jīng)濟(jì)大國(guó)、維護(hù)世界和平和發(fā)展的主要推動(dòng)力量的地位和作用，并充分利用中國(guó)作為重要成員國(guó)的相關(guān)國(guó)際合作組織（例如金磚國(guó)家等）的合作機(jī)制，倡導(dǎo)國(guó)際信用評(píng)級(jí)行業(yè)深化合作、全球各國(guó)信用評(píng)級(jí)行業(yè)擴(kuò)大雙向開(kāi)放、各國(guó)共同推動(dòng)企業(yè)營(yíng)商環(huán)境改善等理念，為中國(guó)本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)拓展海外市場(chǎng)爭(zhēng)取海外目的地國(guó)家的信用評(píng)級(jí)行業(yè)監(jiān)管資源提供支持。

（四）深入推動(dòng)債券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展和人民幣國(guó)際化建設(shè)

1.深入推進(jìn)債券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。立足中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)和發(fā)展機(jī)遇，多措并舉，加快中國(guó)債券市場(chǎng)邁向高質(zhì)量發(fā)展的步伐。

一是加快促進(jìn)債券市場(chǎng)統(tǒng)一監(jiān)管，大力推進(jìn)債券發(fā)行、交易、托管、結(jié)算等規(guī)則分類(lèi)統(tǒng)一，促進(jìn)債券市場(chǎng)全流程高效率運(yùn)作，積極優(yōu)化債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推進(jìn)債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施高效互聯(lián)互通。

二是大力改善債券市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大海外投資者和風(fēng)險(xiǎn)偏好型專(zhuān)業(yè)投資者規(guī)模，深入推進(jìn)國(guó)內(nèi)和跨境投資者保護(hù)，加強(qiáng)債券市場(chǎng)信息披露和違約債券流通等機(jī)制的建設(shè)。

三是密切結(jié)合中國(guó)式現(xiàn)代化建設(shè)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展需要，深入促進(jìn)多元化、多層次、包容性債券市場(chǎng)品種體系建設(shè)，包括大力推進(jìn)綠色債券市場(chǎng)建設(shè)、大力培育和發(fā)展高收益?zhèn)l(fā)行和交易市場(chǎng)、加大科技創(chuàng)新債券/鄉(xiāng)村振興債券等新興券種建設(shè)和推廣力度等。

四是深入優(yōu)化債券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)體系建設(shè)，促進(jìn)服務(wù)于債券市場(chǎng)的證券公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、債券第三方估值機(jī)構(gòu)、金融信息提供商等相關(guān)中介機(jī)構(gòu)高質(zhì)量發(fā)展。

五是大力促進(jìn)債券市場(chǎng)國(guó)際化發(fā)展，積極推動(dòng)熊貓債、離岸人民幣債券等相關(guān)債券市場(chǎng)建設(shè)，積極促進(jìn)債券通機(jī)制優(yōu)化，充分發(fā)揮香港國(guó)際金融中心作為中國(guó)境內(nèi)外債券市場(chǎng)互聯(lián)互通的重要橋梁和渠道功能，深入改善海外投資者投資國(guó)內(nèi)債券的規(guī)模與結(jié)構(gòu)。

2.深入推進(jìn)人民幣國(guó)際化建設(shè)。人民幣國(guó)際化是中國(guó)深度參與乃至主導(dǎo)全球金融規(guī)則制定等金融治理的重要保障，有助于支持本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)“走出去”發(fā)展。鑒于人民幣和美元等世界貨幣在全球的地位和影響仍有顯著差距，未來(lái)人民幣國(guó)際化還有極大改善潛力。人民幣國(guó)際化深入發(fā)展有賴(lài)于中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展，不斷夯實(shí)中國(guó)作為全球經(jīng)濟(jì)大國(guó)的地位和實(shí)力，努力建設(shè)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)；有賴(lài)于中國(guó)全面深化對(duì)外開(kāi)放；也有賴(lài)于全球經(jīng)濟(jì)多極化發(fā)展、和平穩(wěn)定發(fā)展、開(kāi)放包容發(fā)展的良好格局。從金融與貿(mào)易角度，深入推進(jìn)人民幣國(guó)際化建設(shè)需要多措并舉：

一是深化利率和匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化改革，增強(qiáng)人民幣利率和匯率彈性，提高人民幣的市場(chǎng)化程度和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、金融風(fēng)險(xiǎn)防控長(zhǎng)效機(jī)制等各類(lèi)機(jī)制，增強(qiáng)中國(guó)金融市場(chǎng)整體穩(wěn)定性和市場(chǎng)化運(yùn)作效率。

二是深入改善人民幣國(guó)際化金融基礎(chǔ)設(shè)施和制度建設(shè)，大力促進(jìn)人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）建設(shè)，增強(qiáng)CIPS功能和運(yùn)作效率，加大境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)接入CIPS 力度。還需要加強(qiáng)貨幣數(shù)字化建設(shè)，不斷夯實(shí)數(shù)字人民幣推廣應(yīng)用的技術(shù)和管理等要素基礎(chǔ)，深入探索促進(jìn)數(shù)字人民幣“走出去”，增強(qiáng)人民幣跨境支付效率和安全性。

三是大力促進(jìn)債券市場(chǎng)國(guó)際化與人民幣國(guó)際化協(xié)同發(fā)展，重點(diǎn)推進(jìn)離岸人民幣債券市場(chǎng)等建設(shè)，增強(qiáng)離岸人民幣債券的層次性、多樣性，積極發(fā)展離岸人民幣地方政府債券、政策金融債券、信用債券等各類(lèi)債券。

四是大力推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)，擴(kuò)大、加深與共建“一帶一路”國(guó)家貿(mào)易與投資往來(lái)，加強(qiáng)中國(guó)與共建“一帶一路”國(guó)家簽署貨幣互換協(xié)議及推進(jìn)人民幣清算機(jī)制安排，切實(shí)提升共建“一帶一路”國(guó)家跨境貿(mào)易使用人民幣結(jié)算的規(guī)模和效率。