○牛嘉瑋

中國社會(huì)科學(xué)院大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 北京 102488

引言

改革開放以來，固定資產(chǎn)投資一直是我國經(jīng)濟(jì)增長的重要?jiǎng)恿驮慈ｋS著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，建立在土地、資源、勞動(dòng)力等生產(chǎn)要素低成本基礎(chǔ)上的粗放式增長使我國資源環(huán)境的制約凸顯，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和供給結(jié)構(gòu)亟待優(yōu)化。2022 年12 月25日，中共中央、國務(wù)院印發(fā)《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022—2035 年）》，提出“善于把握投資方向，消除投資障礙，聚焦關(guān)鍵領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，努力增加制造業(yè)投資，加大重點(diǎn)領(lǐng)域補(bǔ)短板力度，系統(tǒng)布局新型基礎(chǔ)設(shè)施，著力提高投資效率，促進(jìn)投資規(guī)模合理增長、結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，增強(qiáng)投資增長后勁”。如何更好發(fā)揮投資的關(guān)鍵作用，通過投資優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)，提升國內(nèi)供給質(zhì)量和供給水平，擴(kuò)大國內(nèi)市場需求，是下一個(gè)時(shí)期投資助力經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要方向。

固定資產(chǎn)投資除了作為構(gòu)成GDP 的一部分直接對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生影響外，還有兩方面的作用：一是通過擴(kuò)大總需求直接拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長；二是通過增加社會(huì)總供給能力間接推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長?；仡櫸覈潭ㄙY產(chǎn)投資發(fā)展歷程，總結(jié)其演變特征，深入分析我國固定資產(chǎn)投資在數(shù)量增長和結(jié)構(gòu)變遷方面的基本經(jīng)驗(yàn)，提出相應(yīng)的優(yōu)化策略，不僅有利于優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大國內(nèi)市場需求，而且對于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展、高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。

一、固定資產(chǎn)投資的演變特征

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的定義，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資是以貨幣形式表現(xiàn)的在一定時(shí)期內(nèi)全社會(huì)建造和購置固定資產(chǎn)的工作量及與此有關(guān)費(fèi)用的總稱。固定資產(chǎn)投資規(guī)模和結(jié)構(gòu)反映了一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和潛力，也影響了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和效率。

（一）總量特征：固定資產(chǎn)投資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，但對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率波動(dòng)下降

固定資產(chǎn)投資是國民經(jīng)濟(jì)中最重要的投資形式之一，是擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的主要手段。數(shù)據(jù)顯示，2003—2022年，我國固定資產(chǎn)投資由4.3萬億元增長至57.2萬億元，年平均增長率約16.1%，遠(yuǎn)高于同期GDP的年均增長率（8.4%），固定資產(chǎn)投資對經(jīng)濟(jì)增長的年均貢獻(xiàn)率達(dá)到48.3%，表明固定資產(chǎn)投資對經(jīng)濟(jì)增長具有顯著的拉動(dòng)作用。結(jié)合總量和趨勢變動(dòng)情況（如圖1所示）來看，可以將我國固定資產(chǎn)投資的總量演變分為三個(gè)階段：

圖1 2003—2022年中國固定資產(chǎn)投資情況

加入世貿(mào)組織后（2003—2007年）：固定資產(chǎn)投資總量快速擴(kuò)張，對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率較高。2003—2007 年，我國固定資產(chǎn)投資年均增長率達(dá)到29.0%，高于同期GDP 年均增長率的11.7%。固定資產(chǎn)投資對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率較高，2003—2007年平均為50.1%。在此之前，為應(yīng)對加入WTO后的國際競爭壓力和國內(nèi)市場需求不足的挑戰(zhàn)，我國實(shí)施了積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，通過發(fā)行特種國債、加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、鼓勵(lì)民間投資等措施，刺激了固定資產(chǎn)投資需求。這一時(shí)期，受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、國內(nèi)宏觀調(diào)控和市場預(yù)期等因素影響，我國固定資產(chǎn)投資保持了較高的增速，但也出現(xiàn)了一些結(jié)構(gòu)性問題，如過度依賴出口、房地產(chǎn)泡沫、能源環(huán)境壓力等。

應(yīng)對國際金融危機(jī)（2008—2010年）：固定資產(chǎn)投資總量激增，對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率達(dá)到歷史最高。2008—2010年，我國固定資產(chǎn)投資年均增長率達(dá)到27.2%，遠(yuǎn)高于同期GDP 年均增長率的9.9%。固定資產(chǎn)投資對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率也達(dá)到歷史最高，2008—2010年平均為67.3%。這一時(shí)期，在國際金融危機(jī)沖擊下，我國經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，為應(yīng)對危機(jī)、保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，我國出臺(tái)了4萬億元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長和保障民生，其中以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為重點(diǎn)的固定資產(chǎn)投資占據(jù)了較大比重。固定資產(chǎn)投資主要集中在基礎(chǔ)設(shè)施、社會(huì)事業(yè)、房地產(chǎn)等領(lǐng)域，為我國經(jīng)濟(jì)抵御國際金融危機(jī)沖擊發(fā)揮了重要作用。但由于工業(yè)產(chǎn)能過剩，居民消費(fèi)需求不足，投資對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率開始下行。

轉(zhuǎn)型升級(jí)階段（2011—2022年）：固定資產(chǎn)投資總量增速放緩，對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率逐漸降低。2011—2022 年，我國固定資產(chǎn)投資年均增長率為8.0%，略高于同期GDP 年均增長率的6.6%。固定資產(chǎn)投資對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率也逐漸降低，2011—2020年平均為42.7%。這一時(shí)期，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)增速由高速轉(zhuǎn)向中高速，投資對經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)作用持續(xù)減弱，消費(fèi)需求對擴(kuò)大內(nèi)需的基礎(chǔ)性作用持續(xù)增強(qiáng)。原因有二：一是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整需要弱化投資需求的拉動(dòng)作用。由于上一階段投資需求的過度擴(kuò)張，導(dǎo)致企業(yè)融資成本居高不下，產(chǎn)能過剩、地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)市場周期性調(diào)整、投資項(xiàng)目儲(chǔ)備不足等問題持續(xù)發(fā)酵。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展步入新常態(tài)，投資需求增速進(jìn)一步趨緩，2016年開始推進(jìn)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革進(jìn)一步弱化了投資需求對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率。二是消費(fèi)需求對擴(kuò)大內(nèi)需的基礎(chǔ)性作用持續(xù)增強(qiáng)。從需求端來看，一方面，世界經(jīng)濟(jì)下行，西方主要國家貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，國際經(jīng)濟(jì)大循環(huán)動(dòng)能減弱，外需對經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)作用持續(xù)減弱；另一方面，我國人均消費(fèi)支出水平持續(xù)提高，按照資金流量表數(shù)據(jù)計(jì)算的我國居民消費(fèi)傾向已經(jīng)進(jìn)入由降轉(zhuǎn)升的U型曲線右半邊，消費(fèi)需求成為擴(kuò)大內(nèi)需的基礎(chǔ)性力量。從政策端來看，擴(kuò)大中等收入群體規(guī)模、共同富裕等政策導(dǎo)向持續(xù)強(qiáng)化消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)性作用。

（二）產(chǎn)業(yè)特征：第三產(chǎn)業(yè)逐漸成為投資的重點(diǎn)領(lǐng)域，基建、房地產(chǎn)和制造業(yè)投資是擴(kuò)大內(nèi)需的主要力量

1.第二產(chǎn)業(yè)投資規(guī)模先增后降，服務(wù)業(yè)逐漸成為投資的重點(diǎn)領(lǐng)域。從固定資產(chǎn)投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化來看，第三產(chǎn)業(yè)是我國固定資產(chǎn)投資的重點(diǎn)領(lǐng)域，標(biāo)志著商品經(jīng)濟(jì)逐漸向服務(wù)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變。2003—2022年，我國第一、二、三產(chǎn)業(yè)投資占比由1.2∶36.3∶62.5變化為4.7∶39.6∶55.7（見表1）。具體來看，根據(jù)產(chǎn)業(yè)投資的演變特征可以將其分為兩個(gè)階段：

表1 2003—2022年中國各行業(yè)固定資產(chǎn)投資占比分布（單位：%）

產(chǎn)能擴(kuò)張階段（2003—2011年）：第二產(chǎn)業(yè)投資規(guī)模不斷擴(kuò)張，造成嚴(yán)重的工業(yè)產(chǎn)能過剩問題。2003—2011年，第二產(chǎn)業(yè)投資占比由36.3%持續(xù)上升至43.7%，其中，制造業(yè)投資占比由23.5%上升至33.9%。制造業(yè)投資占比大幅提升是第二產(chǎn)業(yè)投資占比上升的直接原因。在該時(shí)期，經(jīng)濟(jì)增長方式由出口導(dǎo)向向內(nèi)需主導(dǎo)轉(zhuǎn)向，制造業(yè)投資主要用于工業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張、技術(shù)水平提高及產(chǎn)品質(zhì)量改善等領(lǐng)域，但是由于有效需求不足，導(dǎo)致我國出現(xiàn)了較為嚴(yán)重的工業(yè)產(chǎn)能過剩和居民消費(fèi)不足等問題，擴(kuò)大有效需求成為下一個(gè)階段經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)。第三產(chǎn)業(yè)投資占比由62.5%下降至54.0%，交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，教育，社會(huì)保障和社會(huì)組織投資占比的下降是第三產(chǎn)業(yè)投資占比在本階段下降的直接原因。這一時(shí)期，隨著居民收入水平的提高，我國需求結(jié)構(gòu)出現(xiàn)明顯變化，商品消費(fèi)向服務(wù)消費(fèi)轉(zhuǎn)變，對第三產(chǎn)業(yè)的需求不斷增加，但由于供給側(cè)的制約因素，第三產(chǎn)業(yè)投資不能及時(shí)跟上需求變化，從而出現(xiàn)高端供給不足導(dǎo)致的有效需求不足現(xiàn)象。另外，ICT 等新興技術(shù)的發(fā)展和應(yīng)用雖然促進(jìn)了第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，但也造成了一些傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)的萎縮和淘汰，如郵政業(yè)和實(shí)體零售業(yè)等，從而導(dǎo)致第三產(chǎn)業(yè)投資占比下降。

結(jié)構(gòu)調(diào)整階段（2012—2022年）：第三產(chǎn)業(yè)投資規(guī)模不斷擴(kuò)張，服務(wù)業(yè)占比不斷提高。第二產(chǎn)業(yè)投資占比由43.3%下降至39.6%，其中采礦業(yè)由3.6%下滑至1.5%，下降幅度最大，是造成第二產(chǎn)業(yè)投資占比下降的直接原因。第二產(chǎn)業(yè)投資占比下降除受經(jīng)濟(jì)增速放緩影響外，還受到2015年我國“三去一降一補(bǔ)”供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的影響，特別是鋼鐵行業(yè)和煤炭行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，成為去產(chǎn)能的重點(diǎn)行業(yè)。第三產(chǎn)業(yè)投資占比由54.0%上升至55.7%，雖然房地產(chǎn)業(yè)投資占比由2012 年的25.4%大幅下降至2022年的20.60%，但租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)，科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)等生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)投資占比均出現(xiàn)顯著回升，帶動(dòng)第三產(chǎn)業(yè)投資占比提高。出現(xiàn)這種情況的根本原因一方面在于市場需求萎縮和結(jié)構(gòu)升級(jí)。國際金融危機(jī)后，全球經(jīng)濟(jì)下行，逆全球化趨勢加劇，美國隨意破壞國際貿(mào)易秩序，加劇全球產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致外需持續(xù)萎縮；同時(shí)，隨著居民收入提高，消費(fèi)觀念轉(zhuǎn)變，消費(fèi)者從過去追求物質(zhì)滿足轉(zhuǎn)向更加注重精神享受，內(nèi)部需求的結(jié)構(gòu)性升級(jí)進(jìn)一步促使商品型經(jīng)濟(jì)向服務(wù)型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變，使得服務(wù)業(yè)投資占比進(jìn)一步提高。另一方面在于政策的持續(xù)催化。房地產(chǎn)調(diào)控政策抑制了房地產(chǎn)投資過熱和泡沫風(fēng)險(xiǎn)，雖然造成了房地產(chǎn)業(yè)投資的大幅下滑，但是持續(xù)深化的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革減少了無效和低效投資，大幅擴(kuò)大了租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)，科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)等生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)投資，提高了資源使用效率，從而帶動(dòng)第三產(chǎn)業(yè)投資占比整體回升。

2.基建、制造業(yè)和房地產(chǎn)作為投資的三大重點(diǎn)行業(yè)在不同時(shí)期分別發(fā)揮擴(kuò)大內(nèi)需的關(guān)鍵作用。基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行業(yè)投資指交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)，電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)三個(gè)行業(yè)投資額的總和，主要由政府主導(dǎo)，具有明顯的逆周期性；制造業(yè)投資包括31個(gè)制造業(yè)行業(yè)的固定資產(chǎn)投資額，主要由社會(huì)資本投資，民間投資占比接近九成；房地產(chǎn)業(yè)投資指各種登記注冊類型的房地產(chǎn)開發(fā)法人單位統(tǒng)一開發(fā)的房屋建筑物、配套的服務(wù)設(shè)施、土地開發(fā)工程和土地購置的投資，其投資額大小與房地產(chǎn)調(diào)控政策顯著相關(guān)。2003—2022年，三大行業(yè)的固定資產(chǎn)投資的總投資額占比在77%—81%之間波動(dòng)，基建投資、制造業(yè)投資和房地產(chǎn)投資的總投資占比約為25%、30%和25%，是我國固定資產(chǎn)投資的重點(diǎn)行業(yè)。三大行業(yè)在我國不同時(shí)期分別發(fā)揮擴(kuò)大內(nèi)需的主導(dǎo)作用。具體來看，三大行業(yè)投資的演變特征主要包括以下兩個(gè)階段：

制造業(yè)和房地產(chǎn)擴(kuò)張階段（2004—2012年）：制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)投資規(guī)模不斷擴(kuò)張，發(fā)揮了擴(kuò)大內(nèi)需的主導(dǎo)作用。2004—2012年，制造業(yè)投資增長率在30%上下波動(dòng)（如圖2所示），投資占比由2003年的23.5%快速上升至2012 年的34.1%，發(fā)揮了擴(kuò)大內(nèi)需的主導(dǎo)作用。從市場端來看，這一時(shí)期我國經(jīng)濟(jì)正進(jìn)入重化工業(yè)化快速發(fā)展階段，內(nèi)外部市場需求旺盛、企業(yè)利潤增加和投資回報(bào)率高帶動(dòng)制造業(yè)投資水平持續(xù)快速增長。從政策端來看，2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)以來，一系列經(jīng)濟(jì)刺激政策釋放了大量資金流向制造業(yè)領(lǐng)域，同時(shí)“家電下鄉(xiāng)”等惠民政策進(jìn)一步提高了市場對制造業(yè)產(chǎn)成品的需求，共同拉動(dòng)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資水平顯著提升，房地產(chǎn)行業(yè)投資增長率在25%上下波動(dòng)，投資占比在24%上下一個(gè)百分點(diǎn)波動(dòng)，對內(nèi)部需求同樣具有明顯的拉動(dòng)作用。主要因?yàn)樽》恐贫雀母?、“土地收購?chǔ)備制度”及國有土地使用權(quán)“招拍掛”制度相繼出臺(tái)，為房地產(chǎn)市場提供了廣闊的發(fā)展空間?；A(chǔ)設(shè)施行業(yè)投資增長率大幅波動(dòng)（如圖3所示），由2004年的24.9%下降到2007年的16.2%，2009年受政策刺激回升到42.2%，2011 年大幅下滑至6.5%，投資占比由2003 年的29.9%快速下滑至2012 年的21.2%，對內(nèi)部需求的拉動(dòng)作用持續(xù)減弱。主要因?yàn)榛A(chǔ)設(shè)施供給與經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展需求不匹配，出現(xiàn)電力、煤炭和運(yùn)輸狀況緊張，交通、能源等薄弱環(huán)節(jié)投入嚴(yán)重不足等問題。優(yōu)化結(jié)構(gòu)、調(diào)整布局、提高水平是這一時(shí)期基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重點(diǎn)。

圖2 2003—2022年中國制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資增速（單位：%）

基建調(diào)整階段（2013—2022年），制造業(yè)和房地產(chǎn)投資增速放緩，基建投資對擴(kuò)大內(nèi)需的關(guān)鍵作用得到強(qiáng)化。2013—2022年，基礎(chǔ)設(shè)施投資增長率由2013年的23%下降至2021年的0.4%，2022 年受政策刺激影響回升至9.4%，投資占比由2013 年的21.5%緩慢上升至2022 年的25.5%（如圖3 所示），對內(nèi)部需求的拉動(dòng)作用逐漸增強(qiáng)。一方面，隨著我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由工業(yè)主導(dǎo)逐步轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)主導(dǎo)，傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施投資增速驟降，新型基礎(chǔ)設(shè)施投資增速提升，投資重點(diǎn)轉(zhuǎn)向提質(zhì)增效；另一方面，由于基建投資具有明顯的逆周期屬性，為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)增速下行壓力，我國陸續(xù)出臺(tái)刺激政策，加大了對鐵路、港口、機(jī)場、城市軌道交通、水利、電信、物流等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投資，進(jìn)一步強(qiáng)化了基建投資對擴(kuò)大內(nèi)需的關(guān)鍵作用。這一時(shí)期，制造業(yè)投資增長率由2013 年的18.63% 持續(xù)下降至2017 年的3.08%，后逐漸回升至2022 年的9.1%，投資占比在32%上下一個(gè)百分點(diǎn)波動(dòng)，對內(nèi)部需求的拉動(dòng)作用趨于穩(wěn)定。這一時(shí)期，除受經(jīng)濟(jì)增速放緩影響外，還因?yàn)殇撹F行業(yè)和煤炭行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，成為去產(chǎn)能的重點(diǎn)行業(yè)。2018年通過政策刺激，制造業(yè)投資增長率回升至9.53%后繼續(xù)下降，2020年受疫情影響，首次出現(xiàn)負(fù)增長；2021年和2022年我國成功控制住了疫情擴(kuò)散，恢復(fù)正常生產(chǎn)生活，加之很多國家受疫情影響嚴(yán)重，對我國工業(yè)品需求量不斷加大，在內(nèi)需和外需的共同作用下，制造業(yè)投資增長率分別回升至13.50%和9.10%，有明顯的復(fù)蘇跡象。房地產(chǎn)業(yè)投資增長率由2013年的20.23%下降至2022年的-8.4%，投資占比由2003 年的25.6%下滑至2022年的20.6%，對內(nèi)部需求的拉動(dòng)作用持續(xù)減弱。這一時(shí)期，受人口總量減少、老齡化加劇、城鎮(zhèn)化放緩和恒大地產(chǎn)債務(wù)違約等因素影響，房地產(chǎn)行業(yè)處于縮量下行的發(fā)展階段。

圖3 2003—2022年中國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行業(yè)固定資產(chǎn)投資情況（單位：%）

（三）區(qū)域特征：東中西部投資規(guī)模差距不斷縮小，要素密集型產(chǎn)業(yè)由東向中西部轉(zhuǎn)移

固定資產(chǎn)投資的區(qū)域分布反映了我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡性和不充分性，也體現(xiàn)了我國推進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略的成效。2003—2022年，我國固定資產(chǎn)投資的區(qū)域特征可以概括為兩個(gè)方面：

一是東部地區(qū)、中部地區(qū)和西部地區(qū)的投資規(guī)模差距正在不斷縮小。從投資增速看，2003—2022年，東部地區(qū)固定資產(chǎn)投資的年均增長率為15.2%，中、西部地區(qū)固定資產(chǎn)投資年均增長率分別為20.2%和18.1%，中西部地區(qū)的投資增速均高于全國平均水平和東部地區(qū)水平。從投資占比看，東部地區(qū)固定資產(chǎn)投資占比由2003 年的53.4%下降至2022年的41.2%，中、西部地區(qū)的固定資產(chǎn)投資占比由17.3%和21.0%分別上升至2022 年的29.3%和25.5%（如圖4所示），表明東中西部投資規(guī)模差距在不斷縮小。

圖4 2003—2022年中國四大區(qū)域固定資產(chǎn)投資占比情況（單位：%）

二是東部地區(qū)的要素密集型產(chǎn)業(yè)逐步向中西部轉(zhuǎn)移。2003—2020年，東部地區(qū)第一、二、三產(chǎn)業(yè)的投資占比由2.0∶40.4∶57.6 變化為2.5∶34.7∶60.7，中部地區(qū)第一、二、三產(chǎn)業(yè)的投資占比由3.7∶38.4∶57.9變化為4.4∶44.3∶52.7，西部地區(qū)第一、二、三產(chǎn)業(yè)的投資占比由4.4∶33.5∶62.1 變化為8.6∶28.0∶64.7，全國范圍內(nèi)區(qū)域的產(chǎn)業(yè)高級(jí)化趨勢明顯（見表2）。分行業(yè)來看，東部地區(qū)的要素密集型產(chǎn)業(yè)如采礦業(yè)、低端制造業(yè)、建筑業(yè)和電力熱力燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)的投資占比呈現(xiàn)波動(dòng)下降的趨勢，分別下降1—2個(gè)百分點(diǎn)；中部地區(qū)的新增投資主要集中在制造業(yè)和電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行業(yè)，制造業(yè)、水利環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)投資占比分別由之前的24.1%和6.5%大幅上升至44.3%和12.0%；西部地區(qū)的新增投資主要集中在農(nóng)林牧漁業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、水利環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)，三者投資占比分別由之前的4.4%、21.1%和10.3%上升至8.6%、23.5%和14.4%，要素密集型產(chǎn)業(yè)由東向中西部轉(zhuǎn)移的趨勢明顯。

表2 2003、2008、2012及2020年區(qū)域產(chǎn)業(yè)投資分布情況（單位：%）

發(fā)生上述演變特征的根本原因在于：一是市場機(jī)制的作用。市場機(jī)制作為資源配置的基礎(chǔ)性制度安排，能夠反映供求關(guān)系，引導(dǎo)資金流向更有利可圖、更具競爭力、更符合消費(fèi)需求的領(lǐng)域。隨著我國經(jīng)濟(jì)由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，產(chǎn)業(yè)高級(jí)化趨勢明顯，中西部地區(qū)憑借自然資源豐富、勞動(dòng)力成本較低，以及一定的區(qū)位優(yōu)勢吸引東部沿海發(fā)達(dá)地區(qū)的工業(yè)產(chǎn)業(yè)向中西部地區(qū)轉(zhuǎn)移，從而使得東中西部區(qū)域投資規(guī)模差距不斷縮小，要素密集型產(chǎn)業(yè)逐步由東部地區(qū)向中西部轉(zhuǎn)移。二是政策導(dǎo)向。近年來，政府出臺(tái)了一系列區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略，如西部大開發(fā)、中部崛起、東北振興等戰(zhàn)略，加大了對中西部地區(qū)的投資支持，推動(dòng)中西部地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、產(chǎn)業(yè)承接和生態(tài)環(huán)境保護(hù)等領(lǐng)域的投資增長。黨的十八大以來，“一帶一路”建設(shè)、京津冀協(xié)同發(fā)展、長江經(jīng)濟(jì)帶發(fā)展、粵港澳大灣區(qū)建設(shè)等重大區(qū)域戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，為各地區(qū)提供了新的發(fā)展機(jī)遇和空間。這些戰(zhàn)略不僅促進(jìn)了跨行政區(qū)域的合作和融合，也激發(fā)了各地區(qū)的內(nèi)生動(dòng)力和活力，提高了各地區(qū)的投資吸引力和競爭力，從而使得東中西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展差距進(jìn)一步縮小。

（四）主體特征：政府投資總體趨勢上升，民間投資受外部沖擊影響較大

根據(jù)投資主體的不同，我國固定資產(chǎn)投資可分為政府投資、民間投資和外資三類，以下主要探討前兩類主體的固定資產(chǎn)投資演變特征。

1.政府投資總體趨勢上升，部分年份出現(xiàn)波動(dòng)（如圖5所示）。根據(jù)2019 年國務(wù)院發(fā)布的《政府投資條例》，政府投資是指在中國境內(nèi)使用預(yù)算安排的資金進(jìn)行固定資產(chǎn)投資建設(shè)活動(dòng)。具體而言，政府投資的主體包括國有企業(yè)、國有聯(lián)營企業(yè)和國有獨(dú)資企業(yè)三種類型，政府投資總量由這三類國有單位投資額決定。2004—2022年，我國國有單位投資額呈現(xiàn)逐年上升的趨勢，由2004年的24715億元上升到2022年的206332億元，年平均增長率約12%，增長速度較快，表明政府投資是擴(kuò)大內(nèi)部需求、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的重要手段。結(jié)合總量和趨勢的變動(dòng)情況來看，可以將政府投資演變分為三個(gè)階段：

圖5 2004—2022年政府投資情況

高速增長階段（2004—2010 年）。2004—2010年，政府投資規(guī)模由24715億元上升至71929億元，年均增長率約20%，國有單位投資額占總投資額比重達(dá)37%，這一階段政府投資是擴(kuò)大內(nèi)需的主要手段，是拉動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)增長的主要力量。在此之前，為抵御亞洲金融危機(jī)沖擊和克服國內(nèi)有效需求不足的負(fù)面影響，我國從1998年開始實(shí)施了擴(kuò)張型的財(cái)政政策，通過增加政府支出刺激國內(nèi)需求，使得全社會(huì)固定資產(chǎn)投資規(guī)模擴(kuò)張，國有單位的投資額在這一時(shí)期快速增加。2002—2007年間，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速經(jīng)歷了逐步上升然后逐漸回落的過程，究其原因主要包括兩個(gè)方面：一方面是隨著非公有制經(jīng)濟(jì)地位不斷提高，民間投資的活力得到釋放，高投資回報(bào)率的行業(yè)出現(xiàn)了流動(dòng)性過剩的狀況，新開工項(xiàng)目不足導(dǎo)致總投資出現(xiàn)回落；另一方面，東部地區(qū)作為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的引擎，前期過熱的投資需求導(dǎo)致項(xiàng)目的土地供給緊張，東部地區(qū)的投資增速減緩進(jìn)一步導(dǎo)致了總投資增速出現(xiàn)回落。2007—2010 年間，在外部環(huán)境惡化、國內(nèi)結(jié)構(gòu)性政策調(diào)整和經(jīng)濟(jì)內(nèi)在周期三重壓力下，中國經(jīng)濟(jì)急轉(zhuǎn)直下，擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)、保增長成為工作重點(diǎn)。2009年，政府投資增速達(dá)到約42%，總投資增速達(dá)到約31%，政府投資增速首次超過總投資增速。這一時(shí)期，在新增政府投資的大力拉動(dòng)下，固定資產(chǎn)投資需求逆勢上揚(yáng)，但由于大量資金流入制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，造成了之后的產(chǎn)能過剩、結(jié)構(gòu)發(fā)展緩慢和地方政府債務(wù)等問題。

增速回調(diào)階段（2010—2020 年）。2010—2022年，政府投資規(guī)模由85173 億元上升至2022 年的181269億元，年均增長率為8.0%，顯著低于前一階段，國有單位投資額占總投資額比重逐漸下降，政府投資對經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用逐漸保持穩(wěn)定。2010—2013 年，政府投資出現(xiàn)大幅波動(dòng)。主要原因在于2011年固定資產(chǎn)投資的核算方式出現(xiàn)較大調(diào)整，建設(shè)項(xiàng)目投資額統(tǒng)計(jì)起點(diǎn)由50萬元提高至500萬元，且統(tǒng)計(jì)范圍增加了農(nóng)村非農(nóng)戶投資部分，疊加之前投資需求過度擴(kuò)張導(dǎo)致的產(chǎn)能過剩問題，政府投資出現(xiàn)明顯波動(dòng)。2013—2020 年，政府投資增速由17.9%大幅下降至-2.9%，總投資增速由19.6%大幅下降至2.9%。主要原因在于，2003年以來我國投資驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長特征明顯，逐漸形成了以固定資產(chǎn)投資為導(dǎo)向的宏觀調(diào)控體系和圍繞投資增速的政府績效考核制度，進(jìn)而導(dǎo)致各地區(qū)投資數(shù)據(jù)存在虛高現(xiàn)象。2013年后，多地固定資產(chǎn)投資核算的統(tǒng)計(jì)制度由“形象進(jìn)度法”向“財(cái)務(wù)支出法”轉(zhuǎn)變，固定資產(chǎn)投資的“擠水分”力度加大，固定資產(chǎn)投資虛高問題得到改善。另外，2018 年以后，政府投資占總投資額比重逐漸回升至約35%，并在35%上下小幅波動(dòng)。主要原因是，政策因素導(dǎo)致房地產(chǎn)投資的實(shí)際貢獻(xiàn)下降，對以民間投資為主的制造業(yè)的帶動(dòng)作用減弱，同時(shí)積極的財(cái)政政策進(jìn)一步增加政府支出，政府投資相對民間投資增加。

低位波動(dòng)階段（2020—2022 年）。政府投資規(guī)模由181269 億元上升至206332 億元，年均增長率約4%，與前一階段持平，但總體趨勢逐漸回升，國有單位投資額占總投資額比重在35%上下小幅波動(dòng)。在這段時(shí)間內(nèi)，面對疫情沖擊，中央政府顯著加大積極財(cái)政政策力度，但是由于地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)加劇、財(cái)稅收入下降和優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目不足導(dǎo)致專項(xiàng)債對基礎(chǔ)設(shè)施投資的撬動(dòng)作用不明顯，基礎(chǔ)設(shè)施投資復(fù)蘇程度顯著低于預(yù)期，進(jìn)而導(dǎo)致政府投資增速下滑，對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的拉動(dòng)作用減弱。

2.民間投資先升后降，受外部沖擊影響較大。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的定義，民間固定資產(chǎn)投資是具有集體、私營、個(gè)人性質(zhì)的內(nèi)資企事業(yè)單位，以及由其控股（包括絕對控股和相對控股）的企業(yè)單位在境內(nèi)建造或購置固定資產(chǎn)的投資。民間投資的主體包括集體企業(yè)、股份合作企業(yè)、聯(lián)營企業(yè)、有限責(zé)任公司、股份有限公司、私營企業(yè)、其他企業(yè)等內(nèi)資企業(yè)。2003—2022 年，我國民間投資額持續(xù)上升，由2003 年的15730 億元上升至2022 年的310145 億元，年均增速達(dá)到18.6%，是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的重要力量。但是近年來，民間投資受到多重因素的制約和擠壓，民間投資增速持續(xù)下滑，已經(jīng)由2003 年的25.8%下降到2022年的0.8%，總體呈現(xiàn)先升后降的變動(dòng)趨勢（如圖6所示），增長速度明顯低于政府投資。結(jié)合總量和趨勢的變動(dòng)情況來看，可以將民間投資演變分為三個(gè)階段：

圖6 2003—2022年中國民間投資情況

快速增長階段（2003—2011 年）。2003—2011年，民間投資規(guī)模由15730 億元上升至175797 億元，年均增長率達(dá)34.6%，民間單位投資額占總投資額比重達(dá)58.1%，這一階段民間投資是推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)增長和結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重要力量。在此之前，為促進(jìn)非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展，國家出臺(tái)了一系列政策法規(guī)，例如，保障民營企業(yè)的合法權(quán)益，擴(kuò)大其市場準(zhǔn)入范圍，提高其融資渠道和稅收優(yōu)惠等。2004—2007年，隨著我國加入WTO后市場開放程度不斷提高，外需拉動(dòng)作用顯著，民營企業(yè)積極抓住機(jī)遇，加大技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級(jí)，提高競爭力和盈利能力。2008—2011 年，在國際金融危機(jī)沖擊下，我國實(shí)施了積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，通過減稅降費(fèi)、信貸支持、擴(kuò)大消費(fèi)等措施刺激內(nèi)需，使得民間投資需求保持較快增長。此外，在這一時(shí)期，我國加快了城鎮(zhèn)化進(jìn)程和新型工業(yè)化戰(zhàn)略實(shí)施，為民間投資提供了廣闊空間。

增速回調(diào)階段（2011—2016 年）。2011—2016年，民間投資規(guī)模由175797 億元上升至239137 億元，年均增長率大幅下滑至7%，顯著低于前一階段，民間單位投資額占總投資額比重逐漸下降至58%，民間投資對經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)作用逐漸回調(diào)。2011—2013 年，民間投資增速出現(xiàn)明顯回落，主要原因在于國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢的不確定性增加，民間企業(yè)的盈利預(yù)期下降，投資意愿減弱。一方面，歐美主要經(jīng)濟(jì)體陷入債務(wù)危機(jī)和財(cái)政緊縮，國際貿(mào)易和金融市場動(dòng)蕩，對我國出口和外資造成不利影響；另一方面，我國經(jīng)濟(jì)增速放緩，通貨膨脹壓力上升，宏觀調(diào)控政策收緊，導(dǎo)致民間企業(yè)融資難、成本高、利潤低等問題突出。2013—2016年，民間投資增速繼續(xù)下滑，主要原因在于我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的陣痛加劇，民間企業(yè)面臨的制度性障礙和市場競爭加劇。隨著我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩、環(huán)境污染、資源約束等問題凸顯，民間投資的回報(bào)率下降，風(fēng)險(xiǎn)增加；同時(shí)，政府投資的擠出效應(yīng)仍然存在，民間企業(yè)在土地、金融、市場準(zhǔn)入等方面仍然處于不利地位。

持續(xù)低迷階段（2016—2022 年）。2016—2022年，民間投資規(guī)模由239137 億元上升至310145 億元，年均增長率為4.6%，略低于前一階段，民間單位投資額占總投資額比重在55%上下小幅波動(dòng)。這段時(shí)期，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜多變，內(nèi)外部市場需求不足，導(dǎo)致民營企業(yè)的盈利預(yù)期和投資意愿顯著下降；土地、金融、市場準(zhǔn)入等方面的制度性障礙和政策落實(shí)不到位，導(dǎo)致民間企業(yè)在要素獲取和項(xiàng)目實(shí)施中遇到不公平競爭和不確定風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步挫傷了民營企業(yè)的投資信心。市場需求不足和政策落實(shí)不力的雙重沖擊下，民營企業(yè)出現(xiàn)“不敢投”“不愿投”“不能投”的問題，導(dǎo)致民間投資持續(xù)低迷。

（五）效率特征：整體投資效率在不斷下降，同階段對比下的投資效率仍待提高

1995—2021 年，我國增量資本產(chǎn)出比率（ICOR）①增量資本產(chǎn)出比率（ICOR）是指資本存量增量與產(chǎn)出的增量的比率，通常用于衡量宏觀投資效率?？傮w呈現(xiàn)持續(xù)上升的趨勢，但是同世界其他國家橫向比較來看，同時(shí)期或同階段分別呈現(xiàn)出不同的演變特征。

1.縱向比較：總體投資效率呈下降趨勢，外部沖擊對投資效率影響較大。從增量資本產(chǎn)出比率（ICOR）的總體變動(dòng)情況來看，1995—2021 年，我國增量資本產(chǎn)出比率變化整體上呈現(xiàn)波動(dòng)上升后下降的變化趨勢，由1995年的2.61增長至2020年的峰值19.72，隨后降低至2021年的5.46，年均增量資本產(chǎn)出比率為5.19，即1995年以來每增加1單位GDP平均需要5.19單位的資本投入。增量資本產(chǎn)出比率持續(xù)上升，表明我國資本產(chǎn)出效率不斷下降，經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)越來越明顯的資本密集的特征。這段時(shí)期內(nèi)，增量資本產(chǎn)出比率總體呈現(xiàn)“低位維持—持續(xù)上升—低位回落”的趨勢。結(jié)合資本形成總額的規(guī)模和增量資本產(chǎn)出比率的變動(dòng)情況，可以將我國投資效率的演變分為三個(gè)階段：

低位維持階段（1995—2007年）。這一時(shí)期，增量資本產(chǎn)出比率在2.6—3.9 之間波動(dòng)，年均值為3.31，增量資本產(chǎn)出比率較低，投資效率較高，且具有明顯的階段性特征。具體來看，1995—1999年出現(xiàn)基建規(guī)模過大、物價(jià)上漲較快、銀行貨幣投放過多等經(jīng)濟(jì)過熱的現(xiàn)象，導(dǎo)致增量資本產(chǎn)出比率不斷提高，即投資效率不斷下降。隨后政府提出“軟著陸”方針，采取嚴(yán)厲措施，清理、壓縮固定資產(chǎn)在建項(xiàng)目，集中部分投資審批權(quán)以控制新開工項(xiàng)目，嚴(yán)格控制銀行固定資產(chǎn)貸款，投資規(guī)模逐漸收縮。截至2000 年末，增量資本產(chǎn)出比率下降至3.20，投資效率下降的趨勢得到抑制，國民經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了持續(xù)快速健康發(fā)展。2001—2007年，我國人口紅利加速釋放、入世效應(yīng)顯現(xiàn)、勞動(dòng)生產(chǎn)率水平加速提升，增量資本產(chǎn)出比率由2001 年的3.64 降低至2007 年的2.97，投資效率進(jìn)一步提高。

持續(xù)上升階段（2008—2013年）。這一時(shí)期，增量資本產(chǎn)出比率由2008年的4.36迅速增長至2013年的6.20，年均值為5.21，增量資本產(chǎn)出比率上升，投資效率開啟持續(xù)下降的趨勢。主要原因有三：一是國際金融危機(jī)后出口受阻，導(dǎo)致部分行業(yè)產(chǎn)能過剩、市場供求失衡、產(chǎn)業(yè)投資回報(bào)率顯著下滑；二是逆周期調(diào)節(jié)政策加大了基礎(chǔ)設(shè)施、基本公共服務(wù)等制約經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和民生改善領(lǐng)域的補(bǔ)短板投資，而這些公益性、準(zhǔn)公益性投資項(xiàng)目自身的經(jīng)濟(jì)回報(bào)率低；三是由于大量資金流入制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，造成了之后的產(chǎn)能過剩、重復(fù)建設(shè)和資源浪費(fèi)等問題，進(jìn)而導(dǎo)致了投資效率呈現(xiàn)不斷下降的趨勢。

高位維持階段（2014—2021年）。這一時(shí)期，增量資本產(chǎn)出比率由2014年的5.46緩慢增長至2019年的7.54，到2020年攀升至19.72，隨后在2021年驟降至5.46，年均值為8.25，增量資本產(chǎn)出比率進(jìn)一步抬高，投資效率下降趨勢加劇。2014—2019 年，增量資本產(chǎn)出比率在6.2—6.8之間波動(dòng)，并沒有延續(xù)之前的持續(xù)上升勢頭，主要原因是這一時(shí)期供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革初見成效，產(chǎn)出的要素投入結(jié)構(gòu)由之前的以物質(zhì)資本為核心轉(zhuǎn)向以人力資本、知識(shí)資本和技術(shù)資本為核心，增量資本產(chǎn)出比率的上升勢頭得到抑制，但受制于資源環(huán)境約束和遞減的邊際報(bào)酬定律，資本邊際產(chǎn)出比率在高位維持。疫情期間，雖然GDP增加值大幅下降，但由于疫情得到有效控制，并沒有在全國范圍內(nèi)爆發(fā)，固定資本形成總額并沒有出現(xiàn)較大波動(dòng)，因此增量資本產(chǎn)出比率大幅提高。

2.橫向比較：同時(shí)期對比我國投資效率較高，但同階段對比我國投資效率偏低。從增量資本產(chǎn)出比率（ICOR）的橫向比較來看，1996—2020年，我國增量資本產(chǎn)出比率明顯低于世界平均水平，并且與世界其他國家具有相似的變化趨勢（見表3）。但是對比同階段的韓國和日本，我國當(dāng)前階段的投資效率仍有待提高。同世界其他國家的增量資本產(chǎn)出比率的相對變動(dòng)情況呈現(xiàn)出較為明顯的階段性特征。結(jié)合資本形成總額的規(guī)模和增量資本產(chǎn)出比率的變動(dòng)情況來看，我國經(jīng)歷了投資規(guī)模和效率同高、規(guī)模增加和效率下降、效率持續(xù)下降三個(gè)階段，不同階段的演變呈現(xiàn)出以下特征：

表3 1996—2020年不同時(shí)期投資規(guī)模和效率橫向?qū)Ρ?/p>

規(guī)模和效率同高階段（1996—2007 年）。1996—2007年，我國資本形成總額占GDP比重由37.5%上升至40.5%，均值為37.5%，增量資本產(chǎn)出比率由2.94上升至2.97，均值為3.37；同時(shí)期其他國家的資本形成總額占比和增量資本產(chǎn)出比率相對較低，高收入國家為23.6%和8.94，中等收入國家為26.3%和3.93，中低收入國家為28.4%和5.33，世界平均水平為24.1%和6.85，表明同時(shí)期我國投資規(guī)模和效率相較于世界大部分國家較高。這一時(shí)期我國經(jīng)濟(jì)增長在經(jīng)濟(jì)過熱和治理整頓中快速上升，資本積累主要依靠設(shè)備引進(jìn)的技術(shù)引進(jìn)方式獲得巨大提高。得益于技術(shù)引進(jìn)的后發(fā)優(yōu)勢，全要素生產(chǎn)率（TFP）對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)（50%以上）高于資本積累對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)（35%以內(nèi)），從而使得資本積累的增量占GDP 增加值的比重即增量資本產(chǎn)出比率維持在較低水平。同時(shí)我國的平均資本回報(bào)率明顯高于大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，也高于很多不同發(fā)展階段的經(jīng)濟(jì)體，這也是我國投資在規(guī)模和效率上同時(shí)居于世界前列的重要原因。

規(guī)模增加和效率下降階段（2008—2015 年）。2008—2015 年，我國資本形成總額占GDP 比重由42.3%上升至43.2%，均值為45.3%，我國增量資本產(chǎn)出比率由4.36上升至6.57，均值為5.53；同時(shí)期高收入國家為21.7%和26.98，中等收入國家為32.6%和6.53，中低收入國家為31.5%和5.61，世界平均水平為25.1%和22.4，相較于同時(shí)期世界其他國家，我國的投資規(guī)模在不斷增加，投資效率卻在不斷下降。這一時(shí)期，我國的投資效率在世界范圍內(nèi)雖然相對較高，但是并沒有阻礙經(jīng)濟(jì)增速的趨勢性下滑，GDP 增速由2006 年的12.7%下降至2015 年的7.0%。學(xué)者對此做出多種解釋：一是我國實(shí)際資本回報(bào)率并不高，增量資本產(chǎn)出比率這一指標(biāo)本身具有較大局限性，未充分考慮固定資產(chǎn)折舊和稅負(fù)等隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，考慮投資資本調(diào)整成本的資本回報(bào)率模型所估算的實(shí)際資本回報(bào)率并不高，持續(xù)的高投資并沒有伴隨著同樣高的資本回報(bào)率；二是增量資本產(chǎn)出比率對資本回報(bào)率的影響較小。學(xué)者基于資本租金公式法測算后發(fā)現(xiàn)，中國增量資本產(chǎn)出比對資本回報(bào)率變化的影響顯著低于發(fā)達(dá)國家且始終為負(fù)，表明我國資本真實(shí)使用效率并不高。

投資效率持續(xù)下降階段（2016—2021 年）。2016—2021 年，我國資本形成總額占GDP 比重由42.6%上升至43.1%，均值為43.2%，增量資本產(chǎn)出比率由6.77上升至2020年的19.72，均值為9.50；同時(shí)期高收入國家為22.5%和29.94，中等收入國家為33.2%和30.80，中低收入國家為29.1%和25.84，世界平均水平為26.4%和28.74。這一時(shí)期，我國增量資本產(chǎn)出比率進(jìn)一步提高，除2020年外，與高收入國家增量資本產(chǎn)出比率進(jìn)一步趨近，始終高于中低等收入國家資本產(chǎn)出率水平，這表明我國投資達(dá)到一定水平所帶來的產(chǎn)出增加量正在不斷減少，即資本的邊際報(bào)酬遞減。與高收入國家如日本、韓國等追趕型經(jīng)濟(jì)體可比時(shí)期相比，按2015年價(jià)格，2019年我國人均GDP 水平首次超過1 萬美元，為10155美元，與1991 年的韓國和1966 年的日本接近。將這些時(shí)間點(diǎn)定位各經(jīng)濟(jì)體可比時(shí)間段進(jìn)行比較，2016—2021 年中國GDP 年均增速約為6.1%，對應(yīng)增量資本產(chǎn)出比率（危機(jī)年份除外）均值為6.66；1969—1974 年的日本、1994—1999 年的韓國GDP年均增速分別為5.8%和6.5%，增量資本產(chǎn)出比率（危機(jī)年份除外）均值分別為5.80和4.82，均低于可比時(shí)期中國的增量資本產(chǎn)出比率（如圖7所示）。對比增速相近但變化趨勢滯后一期的日本，我國增量資本產(chǎn)出比率相對較高；對比趨勢一致但GDP增速較高的韓國，我國的增量資本產(chǎn)出比率相對較高。雖然日本、韓國國情有所不同，統(tǒng)計(jì)口徑不盡相同，但也在一定程度反映出我國投資效率有待進(jìn)一步提高。

圖7 中國、日本、韓國可比時(shí)期經(jīng)濟(jì)情況對比（單位：%）

二、基本經(jīng)驗(yàn)

（一）投資要適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段性特征，靈活調(diào)整投資的規(guī)模和節(jié)奏

固定資產(chǎn)投資是我國經(jīng)濟(jì)增長的重要驅(qū)動(dòng)力，其總量和結(jié)構(gòu)的演變特征反映了我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段性特征。2003—2022年，我國固定資產(chǎn)投資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，投資結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。這一過程總體上可以劃分為三個(gè)階段：起步階段、中高速增長階段和高質(zhì)量發(fā)展階段。不同階段，固定資產(chǎn)投資受到不同因素的影響，如國際環(huán)境、宏觀政策、市場需求、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等。因此，固定資產(chǎn)投資要適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段性特征，靈活調(diào)整投資的規(guī)模和節(jié)奏，以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)增長的需求和條件。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于起步階段，生產(chǎn)力水平較低，市場需求旺盛，經(jīng)濟(jì)增長主要依靠投資拉動(dòng)。為了加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展，應(yīng)大力推動(dòng)固定資產(chǎn)投資，主要集中在基礎(chǔ)設(shè)施、重工業(yè)和房地產(chǎn)等領(lǐng)域，以擴(kuò)大生產(chǎn)能力，滿足社會(huì)需求，促進(jìn)就業(yè)增收，改善民生福祉。在這一階段，固定資產(chǎn)投資的規(guī)模和節(jié)奏應(yīng)該保持較高的水平，以支撐經(jīng)濟(jì)的快速增長。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入了中高速增長階段，生產(chǎn)力水平顯著提高，市場需求結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，經(jīng)濟(jì)增長開始由投資拉動(dòng)轉(zhuǎn)向消費(fèi)拉動(dòng)。為了適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新形勢，應(yīng)及時(shí)調(diào)整固定資產(chǎn)投資的方向和結(jié)構(gòu)，主要向第三產(chǎn)業(yè)、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和民生領(lǐng)域傾斜，以提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量和效益，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，滿足人民群眾的多元化需求，促進(jìn)社會(huì)的和諧穩(wěn)定。在這一階段，固定資產(chǎn)投資的規(guī)模和節(jié)奏應(yīng)該適度控制，以避免過度投資和產(chǎn)能過剩。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，生產(chǎn)力水平進(jìn)一步提升，市場需求更加多樣化，經(jīng)濟(jì)增長更加依賴創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展，應(yīng)優(yōu)化固定資產(chǎn)投資的布局和方式，主要聚焦于科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展和區(qū)域協(xié)調(diào)等領(lǐng)域，以增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新能力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型，促進(jìn)區(qū)域協(xié)同發(fā)展，實(shí)現(xiàn)共同富裕和可持續(xù)發(fā)展。在這一階段，固定資產(chǎn)投資的規(guī)模和節(jié)奏應(yīng)該靈活變化，以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新需求和新挑戰(zhàn)。

（二）產(chǎn)業(yè)投資要符合市場需求和產(chǎn)業(yè)規(guī)律，及時(shí)調(diào)整投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

產(chǎn)業(yè)投資的規(guī)模、結(jié)構(gòu)和效率直接影響經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量和潛力。從固定資產(chǎn)投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演變來看，第三產(chǎn)業(yè)一直是我國固定資產(chǎn)投資的重點(diǎn)領(lǐng)域，基建、制造業(yè)和房地產(chǎn)三大行業(yè)在我國不同時(shí)期分別發(fā)揮擴(kuò)大內(nèi)需的主導(dǎo)作用。歸納來看，產(chǎn)業(yè)投資要符合市場需求和產(chǎn)業(yè)規(guī)律，及時(shí)調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新階段、新形勢和新任務(wù)。

一方面，市場需求是產(chǎn)業(yè)投資的重要導(dǎo)向，反映了消費(fèi)者的偏好和需求。隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的進(jìn)步和人民生活水平的提高，市場需求的結(jié)構(gòu)和特征發(fā)生了顯著變化，從數(shù)量型需求向質(zhì)量型需求轉(zhuǎn)變，從同質(zhì)化需求向差異化需求轉(zhuǎn)變，從低端需求向高端需求轉(zhuǎn)變，從物質(zhì)需求向服務(wù)需求轉(zhuǎn)變，從單一需求向多元需求轉(zhuǎn)變。產(chǎn)業(yè)投資要緊跟市場需求的變化，及時(shí)調(diào)整投資方向和重點(diǎn)，主要向高附加值、高技術(shù)含量、高品質(zhì)、高效益的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域傾斜，以滿足市場的多樣化和個(gè)性化需求，提高產(chǎn)業(yè)的競爭力和市場占有率。另一方面，產(chǎn)業(yè)規(guī)律是產(chǎn)業(yè)投資的重要依據(jù)，反映了產(chǎn)業(yè)發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律和動(dòng)態(tài)變化。不同的產(chǎn)業(yè)有不同的發(fā)展階段和周期，有不同的技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新路徑，有不同的市場競爭和合作模式，有不同的資源消耗和環(huán)境影響。產(chǎn)業(yè)投資要遵循產(chǎn)業(yè)規(guī)律，及時(shí)調(diào)整投資結(jié)構(gòu)和布局，主要向新興產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域集中，以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。例如，隨著科技的快速發(fā)展和社會(huì)的深刻變革，人工智能、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等產(chǎn)業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新和市場應(yīng)用不斷拓展，這就需要加快對這些產(chǎn)業(yè)的投資，以把握我國在這些領(lǐng)域的發(fā)展機(jī)遇和優(yōu)勢。

（三）區(qū)域投資要關(guān)注區(qū)域總量和結(jié)構(gòu)差異，適時(shí)優(yōu)化投資的空間布局

固定資產(chǎn)投資的區(qū)域特征反映了我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段和不同需求。中西部地區(qū)以要素和勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)為代表的固定資產(chǎn)投資不斷增長，為我國經(jīng)濟(jì)增長提供了有力支撐；東部地區(qū)新增投資不斷向高端產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，形成了較為完善的產(chǎn)業(yè)梯度，為我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化提供了有利條件。歸納來看，我國區(qū)域投資主要有兩點(diǎn)基本經(jīng)驗(yàn)：

一方面，要均衡區(qū)域投資總量，縮小區(qū)域投資差距，促進(jìn)區(qū)域間的協(xié)調(diào)發(fā)展。改革開放初期，我國東中西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平存在較大的差異，東部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)總量和人均水平遠(yuǎn)高于中西部地區(qū)，而中西部地區(qū)的發(fā)展?jié)摿涂臻g較大。為了實(shí)現(xiàn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展，政府通過出臺(tái)相關(guān)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略，均衡區(qū)域投資的總量，加大對中西部地區(qū)的投資力度，縮小區(qū)域投資的差距，促進(jìn)區(qū)域間收入分配和資源配置的公平性和效率性。例如，支持西部大開發(fā)，加大對西部地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)保護(hù)、邊疆穩(wěn)定等領(lǐng)域的投資，以提高西部地區(qū)的發(fā)展水平和安全水平。另一方面，要優(yōu)化區(qū)域投資結(jié)構(gòu)，提升區(qū)域投資的質(zhì)量，促進(jìn)區(qū)域間的優(yōu)勢互補(bǔ)。我國不同層級(jí)的區(qū)域，如省級(jí)、市級(jí)、縣級(jí)等，有著不同的功能定位和發(fā)展任務(wù)、不同的資源條件和市場需求，同時(shí)也有著不同的發(fā)展優(yōu)勢和潛力。為了實(shí)現(xiàn)區(qū)域間優(yōu)勢互補(bǔ)，需要優(yōu)化區(qū)域投資結(jié)構(gòu)，根據(jù)不同層級(jí)區(qū)域的功能定位和發(fā)展任務(wù)，合理分配投資方向和重點(diǎn)，提升區(qū)域投資質(zhì)量和效益，促進(jìn)區(qū)域間的功能分工和協(xié)作機(jī)制。例如，為了支持粵港澳大灣區(qū)建設(shè)，根據(jù)不同城市的功能定位和發(fā)展特色，合理分配投資的領(lǐng)域和項(xiàng)目，提升區(qū)域投資的協(xié)同效應(yīng)和綜合效益，促進(jìn)區(qū)域一體化發(fā)展和國際化水平。

（四）投資要堅(jiān)持市場主導(dǎo)和政府引導(dǎo)相結(jié)合，不斷激發(fā)民間投資活力

政府投資和民間投資都是我國固定資產(chǎn)投資的重要組成部分，二者在經(jīng)濟(jì)的不同發(fā)展階段分別具有不同的作用。政府投資在經(jīng)濟(jì)下行壓力增加時(shí)可以彌補(bǔ)市場失靈，協(xié)調(diào)全社會(huì)的重大投資比例關(guān)系，進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和結(jié)構(gòu)優(yōu)化；民間投資可以彌補(bǔ)政府投資的不足，能夠及時(shí)把握市場需求的變化，提高經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量和效率。歸納來看，我國主體投資的經(jīng)驗(yàn)主要包括三個(gè)方面：

當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于快速增長階段，市場環(huán)境較為寬松，政策支持較為強(qiáng)力，信貸條件較為優(yōu)惠，民間投資的增長動(dòng)力較強(qiáng)，為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的快速增長，要充分發(fā)揮民間投資的主體作用，主要向基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)、制造業(yè)等領(lǐng)域投入，以擴(kuò)大生產(chǎn)能力，滿足市場需求，提高經(jīng)濟(jì)效益。在這一階段，民間投資的規(guī)模和節(jié)奏應(yīng)該保持較高的水平，以支撐經(jīng)濟(jì)的快速增長。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入穩(wěn)步提升階段，市場環(huán)境變得較為復(fù)雜，政策支持變得較為平衡，信貸條件變得較為嚴(yán)格，民間投資的增長動(dòng)力較弱，為了適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新形勢，投資要堅(jiān)持政府引導(dǎo)，有效發(fā)揮政府的服務(wù)和監(jiān)管作用，主要向第三產(chǎn)業(yè)、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和綠色產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域投入，以提高經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量和效益，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展。在這一階段，民間投資的規(guī)模和節(jié)奏應(yīng)該適度控制，以避免過度投資和產(chǎn)能過剩。當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行壓力增大時(shí)，政府投資和民間投資應(yīng)該相互協(xié)調(diào)，共同應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行壓力。政府投資應(yīng)該發(fā)揮穩(wěn)定預(yù)期、擴(kuò)大有效需求、優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)的作用，主要向公共服務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)環(huán)境保護(hù)、重大科技進(jìn)步、社會(huì)管理、國家安全等領(lǐng)域投入，以提高經(jīng)濟(jì)的潛在增長率和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。民間投資應(yīng)該發(fā)揮市場主導(dǎo)、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、效率提升的作用，主要向第三產(chǎn)業(yè)、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和綠色產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域投入，以提高經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量和效益，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展。政府投資和民間投資應(yīng)該形成合力，共同促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長和結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

三、發(fā)展建議

（一）平衡好穩(wěn)增長和防風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系，避免投資過熱或過冷

穩(wěn)增長是保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的重要目標(biāo)，也是應(yīng)對各種內(nèi)外部不確定性的有效手段。但是，穩(wěn)增長不能以犧牲結(jié)構(gòu)調(diào)整和風(fēng)險(xiǎn)防范為代價(jià)，否則會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長的不可持續(xù)和不穩(wěn)定。一是堅(jiān)持以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，優(yōu)化投資的結(jié)構(gòu)和質(zhì)量。固定資產(chǎn)投資是經(jīng)濟(jì)增長的重要引擎，但也是經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的主要誘因。應(yīng)把握好投資方向和力度，重點(diǎn)支持符合國家戰(zhàn)略和長遠(yuǎn)發(fā)展需要的領(lǐng)域，如新型基礎(chǔ)設(shè)施、新能源、新材料、新技術(shù)等，提高投資的效率和回報(bào)，減少投資的無效和重復(fù)。二是完善投資的激勵(lì)和約束機(jī)制，促進(jìn)投資的合理和適度。固定資產(chǎn)投資應(yīng)該遵循市場規(guī)律和經(jīng)濟(jì)規(guī)律，體現(xiàn)投資主體的自主性和選擇性，實(shí)現(xiàn)投資的有效配置和優(yōu)化組合。完善投資的激勵(lì)和約束機(jī)制，建立健全投資的評估和考核制度，強(qiáng)化投資的成本和收益核算，增強(qiáng)投資的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和責(zé)任意識(shí)，防止投資的盲目擴(kuò)張和無序競爭，促進(jìn)固定資產(chǎn)投資的合理和適度。同時(shí)，應(yīng)完善宏觀調(diào)控的機(jī)制和手段，增強(qiáng)宏觀調(diào)控的協(xié)調(diào)性和靈活性，及時(shí)調(diào)整投資的節(jié)奏和力度，應(yīng)對經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)和變化，避免投資過冷或萎縮。三是加強(qiáng)對投資主體的創(chuàng)新和開放，提升投資的動(dòng)力和活力。固定資產(chǎn)投資應(yīng)該緊跟時(shí)代的發(fā)展和科技的進(jìn)步，引入新的理念和技術(shù)，提高固定資產(chǎn)投資的質(zhì)量和水平，增強(qiáng)固定資產(chǎn)投資的競爭力和影響力。應(yīng)該加強(qiáng)對不同投資主體的創(chuàng)新和開放，鼓勵(lì)投資主體的多元化和多樣化，拓寬投資渠道和方式，吸引更多的社會(huì)資本和外資參與固定資產(chǎn)投資，促進(jìn)投資的國際合作和交流，提升固定資產(chǎn)投資的動(dòng)力和活力。

（二）優(yōu)化投資的結(jié)構(gòu)和布局，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和區(qū)域協(xié)調(diào)

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和區(qū)域布局是影響經(jīng)濟(jì)增長的重要因素，也是反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的重要指標(biāo)。優(yōu)化投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和區(qū)域布局，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和區(qū)域協(xié)調(diào)，才能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的均衡和協(xié)同發(fā)展。一是調(diào)整投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)。投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)應(yīng)該符合市場需求和產(chǎn)業(yè)規(guī)律，服務(wù)于經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，滿足人民多元化和高品質(zhì)的消費(fèi)需求。應(yīng)調(diào)整固定資產(chǎn)投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，包括投資的產(chǎn)業(yè)定位、產(chǎn)業(yè)政策、產(chǎn)業(yè)布局、產(chǎn)業(yè)鏈條、產(chǎn)業(yè)協(xié)同等，重點(diǎn)支持先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等高附加值、高技術(shù)含量、高成長性的產(chǎn)業(yè)，提高產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新能力和競爭力，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化升級(jí)。二是優(yōu)化投資的區(qū)域布局，促進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展。投資的區(qū)域布局應(yīng)該符合國家的區(qū)域發(fā)展規(guī)劃和戰(zhàn)略，服務(wù)于區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展和一體化建設(shè)，滿足區(qū)域的差異化和特色化發(fā)展需求。優(yōu)化投資的空間布局，包括投資的區(qū)域定位、區(qū)域政策、區(qū)域協(xié)作、區(qū)域聯(lián)動(dòng)、區(qū)域平衡等，重點(diǎn)支持西部、中部、東北等欠發(fā)達(dá)地區(qū)和革命老區(qū)、民族地區(qū)、邊疆地區(qū)等特殊地區(qū)的投資，提高區(qū)域的發(fā)展水平和發(fā)展?jié)摿?，促進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展。

（三）促進(jìn)市場和政府良性互動(dòng)，實(shí)現(xiàn)國有資本與民間資本優(yōu)勢互補(bǔ)

一是優(yōu)化財(cái)政政策的結(jié)構(gòu)和效率。將財(cái)政支出的重點(diǎn)放在提高公共服務(wù)水平、改善基礎(chǔ)設(shè)施條件、促進(jìn)科技創(chuàng)新和人力資本培養(yǎng)等方面，而不是盲目擴(kuò)大基建規(guī)模和范圍。加強(qiáng)對財(cái)政支出的監(jiān)督和管理，防止財(cái)政資金的浪費(fèi)和挪用，提高財(cái)政支出的績效和透明度。二是做好財(cái)政政策和貨幣政策的配合。應(yīng)該根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢的變化，靈活調(diào)整財(cái)政政策和貨幣政策的力度和節(jié)奏，避免出現(xiàn)過度刺激或過度收緊的情況。政府應(yīng)加強(qiáng)與央行的溝通和協(xié)調(diào)，確保財(cái)政政策和貨幣政策能夠形成合力，共同促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展。三是深化金融體制改革和市場化改革。推進(jìn)利率市場化、匯率市場化、國債市場化等金融體制改革，完善金融監(jiān)管體系，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。深化國企改革、土地制度改革、要素市場改革等市場化改革，消除各種壟斷和壁壘，打破各種利益固化，營造公平競爭的市場環(huán)境。四是保護(hù)民營企業(yè)家的合法權(quán)益和創(chuàng)業(yè)信心。依法保護(hù)民營企業(yè)家的產(chǎn)權(quán)安全、合同權(quán)利、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等合法權(quán)益，消除各種歧視性和不公平性的政策和規(guī)定，給予民營企業(yè)家更多的自主權(quán)和發(fā)展空間。加強(qiáng)與民營企業(yè)家的溝通和交流，及時(shí)了解他們的訴求和困難，為他們提供更多的支持和幫助，增強(qiáng)其對未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信心和預(yù)期。

（四）加強(qiáng)固定資產(chǎn)投資各環(huán)節(jié)保障，提高投資效率

固定資產(chǎn)投資效率受到多方面因素的影響，主要包括投資規(guī)模、投資結(jié)構(gòu)、投資質(zhì)量、投資效益、投資環(huán)境、投資制度等。提高固定資產(chǎn)投資效率，有利于優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，提升投資質(zhì)量，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。結(jié)合上文分析，提高投資效率需要從頂層設(shè)計(jì)、改革創(chuàng)新、投融資方式、投資監(jiān)管四個(gè)方面著手。一是加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)，制定科學(xué)合理的投資規(guī)劃和政策。根據(jù)國家的發(fā)展戰(zhàn)略和目標(biāo)，制定長期的、全面的、協(xié)調(diào)的投資規(guī)劃，明確投資的重點(diǎn)領(lǐng)域、方向和方式，引導(dǎo)投資的合理流向和分布，提高投資的戰(zhàn)略性和前瞻性。二是堅(jiān)持以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，深化投資領(lǐng)域改革，激發(fā)市場主體活力，增強(qiáng)投資的內(nèi)生動(dòng)力。推進(jìn)國有企業(yè)和國有資本改革，優(yōu)化國有資本布局和結(jié)構(gòu)，提高國有資本運(yùn)營效率和回報(bào)率，增強(qiáng)國有資本競爭力和影響力。三是創(chuàng)新投融資方式，降低投資門檻，拓寬投資渠道，提高直接融資水平和再投資能力。發(fā)展多元化的投融資主體，鼓勵(lì)社會(huì)資本、民營資本、外資等參與投資，提高投資的多樣性和包容性。四是加強(qiáng)投資監(jiān)管和評估，規(guī)范投資行為，防范投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資效益。建立健全投資監(jiān)管和評估機(jī)制，加強(qiáng)對投資的審批、監(jiān)督、檢查、評價(jià)等環(huán)節(jié)的管理，提高投資的透明度和公開度。同時(shí)，加強(qiáng)對投資的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、預(yù)警、防控、處置等措施的實(shí)施，提高投資的安全性和穩(wěn)定性。