李保磊

摘? ?要：2020年隨著國家對電子及半導(dǎo)體行業(yè)的布局，相關(guān)行業(yè)迎來了發(fā)展的春天。通過對電子行業(yè)的龍頭企業(yè)——SA光電公司的財務(wù)數(shù)據(jù)的分析，對比其財務(wù)數(shù)據(jù)與公司股價走勢的相匹配與背離，發(fā)掘僅僅依據(jù)財務(wù)數(shù)據(jù)是否足以判斷一個企業(yè)的投資價值的議題。進(jìn)而得出結(jié)論，在多重因素的影響下，面板數(shù)據(jù)有時候是看不出來端倪的。除了財務(wù)績效指標(biāo)以外，其他非財務(wù)因素如國家的政策也會對企業(yè)的股價產(chǎn)生較大的影響。

關(guān)鍵詞：財務(wù)績效；股價；政策因素

中圖分類號：F83? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2024）01-0080-03

一、背景介紹

SA光電公司（以下簡稱SAGD）總部位于廈門，擁有13家子公司，是一家承擔(dān)了國家眾多科研項目的上市電子企業(yè)。SAGD還擁有“國家高科技產(chǎn)業(yè)化示范工程”企業(yè)，“國家技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)”此類國家級榮譽(yù)。目前，SAGD總市值、凈資產(chǎn)、凈利潤均排在行業(yè)的前十，是名副其實的巨頭。

在目前信息化的全球大浪潮下，電子芯片類企業(yè)已經(jīng)成為了在風(fēng)口上的產(chǎn)業(yè)，有著其他行業(yè)所不能媲美的機(jī)遇。人工智能、5G、區(qū)塊鏈這些耳熟能詳?shù)某绷髅~，都離不開電子產(chǎn)業(yè)的支持。電子產(chǎn)業(yè)儼然已經(jīng)成為天之驕子的行業(yè)。國家抓住歷史機(jī)遇，大力布局集成電路產(chǎn)業(yè)并出臺了一系列政策。如在2020年8月份，國家發(fā)布《新時期促進(jìn)集成電路產(chǎn)業(yè)和軟件產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干政策》。該政策為鼓勵集成電路產(chǎn)業(yè)和軟件產(chǎn)業(yè)發(fā)展，提出制定出臺財稅、投融資、研究開發(fā)、進(jìn)出口、人才、知識產(chǎn)權(quán)、市場應(yīng)用、國際合作等八個方面政策措施。全國各地大興芯片熱，而國家的這一系列政策傾向也被投資者所注意，資本開始涌入半導(dǎo)體芯片市場。

二、財務(wù)績效數(shù)據(jù)

投資者如何判斷一個企業(yè)是否值得投資？主要是從企業(yè)公布的企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)。擁有漂亮財務(wù)數(shù)據(jù)的公司將吸引投資者的注意，并使公司獲得更多的外部資金，從而提高自身價值，進(jìn)而增強(qiáng)公司的競爭優(yōu)勢，并不斷地使公司的股價得到提升。反之，投資者則會認(rèn)為公司不值得投資，公司股價也會隨之持續(xù)走低。因而公司績效是影響股價波動的重要因素之一。

衡量企業(yè)財務(wù)績效的指標(biāo)一般有盈利能力、經(jīng)營能力和發(fā)展能力。本文選取了SAGD在2018—2020年三年的年報數(shù)據(jù)，從盈利、經(jīng)營和發(fā)展三個維度對SAGD進(jìn)行財務(wù)績效分析。

（一）盈利能力

在經(jīng)濟(jì)社會中，資金的使用常常是有償?shù)模Y金的使用都有其成本。資本的屬性決定了投資者將特別關(guān)注資本的收益率。因此，滿足投資者在投入資本時的投資預(yù)期收益的前提就是企業(yè)要盈利。因此，企業(yè)內(nèi)部最重要的財務(wù)指標(biāo)是企業(yè)盈利能力或者是盈利水平，此指標(biāo)將在很大程度上左右企業(yè)自身發(fā)展的質(zhì)量。當(dāng)公司的財務(wù)報告顯示凈利潤同比增長時，投資者普遍會對這支股票持樂觀態(tài)度，認(rèn)為利潤的增長存在著慣性，企業(yè)利潤在未來還會增加，就如滾雪球一般。

根據(jù)企業(yè)年報計算得出2018—2020年間，凈資產(chǎn)收益率（凈利潤/平均凈資產(chǎn)*100%）分別為5.97%，13.32%，3.43%；銷售凈利率（凈利潤/銷售收入*100%）分別為13.82%，17.41%，12.02%。由此繪制出圖1如下：

從圖1可以看出，SAGD的凈資產(chǎn)收益率及銷售凈利率呈現(xiàn)相同的趨勢，皆為2018—2019年度呈現(xiàn)一個較大的增長，凈資產(chǎn)收益率從5.97%增加到13.32%，增長達(dá)123%，銷售凈利率從13.82%增加到17.41%，增長率為26%；而從2019—2020年又經(jīng)歷了一次巨大的下滑，下跌的幅度超過了上一年度的增長。這表明企業(yè)的盈利能力出現(xiàn)了較大問題，一方面可能是產(chǎn)品布局出現(xiàn)了問題，一方面也可能是作為高科技產(chǎn)業(yè)，投入研發(fā)的費(fèi)用較高，而新產(chǎn)品投入市場獲得收益的周期較長，所以導(dǎo)致盈利相關(guān)數(shù)據(jù)出現(xiàn)大幅下跌。

在盈利數(shù)據(jù)不正常的大跌情況下，是否體現(xiàn)在股票的價格上呢？觀察下SAGD近三年的股價走勢（數(shù)據(jù)來自東方財富）：選取2018年的區(qū)域，可以看出同企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)的趨勢一樣，從年初開始一直到2018年底，公司的股票呈現(xiàn)一路下滑的狀態(tài)，最低點為8.67元/股；而在2019年又開始了爬升，這也同企業(yè)盈利能力的指標(biāo)趨勢相同；但是在2020年，財務(wù)數(shù)據(jù)很慘淡的一年，股票的價格卻依然爬升并維持在了高位，最高峰達(dá)到了36.44元/股。這同盈利能力分析得到的數(shù)據(jù)相悖，為何會有這樣的現(xiàn)象出現(xiàn)，我們會做進(jìn)一步的補(bǔ)充分析。

（二）成長能力

判斷一個公司是否具有發(fā)展?jié)摿Γ饕獜钠湄攧?wù)數(shù)據(jù)的增長比率來看。正如股市進(jìn)場的人不是看現(xiàn)在或者過去的股價有多高，而是看未來能比現(xiàn)在持有的成本增值的可能性，就是所謂的尋找潛力股。衡量公司發(fā)展能力的指標(biāo)主要有每股收益增長率、凈利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率等。本文選取SAGD的凈利潤增長率以及凈資產(chǎn)增長率來進(jìn)行分析。凈利潤增長率指標(biāo)，如果此指標(biāo)變化幅度較大且是正向變化，表明企業(yè)處于快速增長的時期，數(shù)據(jù)比較低則說明企業(yè)發(fā)展處于穩(wěn)健狀態(tài)，如果指標(biāo)處于下降，那么企業(yè)可能正在走向衰落。凈資產(chǎn)增長率反映的是企業(yè)資本擴(kuò)張的速度，凈資產(chǎn)增長越快，屬于股東的資產(chǎn)也就越多，實現(xiàn)企業(yè)與股東的利益最大化。

用到的計算公式為：凈利潤增長率=（本年凈利潤－上年同期凈利潤）/上年同期凈利潤*100%，凈資產(chǎn)增長率=[（期末凈資產(chǎn)－期初凈資產(chǎn)）/期初凈資產(chǎn)]*100%。依據(jù)企業(yè)年報計算得出2018—2020年三年間，凈利潤增長率依次為-10.56%，-54.12%，-21.73%；凈資產(chǎn)增長率為7.49%，2.34%，36.45%。由此得出圖2如下：

從圖2可以看出，SAGD的凈利潤增長率一直處于負(fù)增長狀態(tài)，完全處于水平線之下。在2019年甚至一度跌幅超過了50%，SAGD的此數(shù)據(jù)不容樂觀，但是是否就能夠說明本企業(yè)已經(jīng)處于衰退期，或者說所處的行業(yè)屬于夕陽產(chǎn)業(yè)？關(guān)于后者我們運(yùn)用常識就可以否定掉，對于前一個疑問關(guān)于企業(yè)自身是否處于衰退期，我們只要舉出它在2020年獲得的一個獎項：國家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎一等獎。這一切也就不攻自破。再來看SAGD的凈資產(chǎn)增長率，在2018年和2019年增速緩慢，但是在2020年突然有了巨大的躍升，說明SAGD在前面的兩年中規(guī)模沒有太大的突破，而在2020年實現(xiàn)了跨越式的提升。將兩項指標(biāo)綜合起來進(jìn)行分析，在利潤增長率為負(fù)的情況下，凈資產(chǎn)增長率卻一直是正向。說明SAGD很有可能將一大部分收入投入了研發(fā)或者擴(kuò)大生產(chǎn)用的生產(chǎn)設(shè)備，而研發(fā)費(fèi)用及固定資產(chǎn)的投入回報周期較長，所以產(chǎn)生了這種看似怪異的現(xiàn)象。

（三）營運(yùn)能力指標(biāo)

運(yùn)營能力是指企業(yè)的經(jīng)營能力，即企業(yè)利用各種資產(chǎn)獲利的能力。公司經(jīng)營能力的財務(wù)分析比率包括：存貨周轉(zhuǎn)率，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。這些比率反映了公司的資本營業(yè)周轉(zhuǎn)率，反映了公司的資本運(yùn)作效率。公司對經(jīng)濟(jì)資源的管理和利用。公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，流動性越高，公司利用資產(chǎn)獲利的速度就越快，資金回籠的速度也越快。指標(biāo)良好說明企業(yè)的經(jīng)營管理非常穩(wěn)健。本文選擇較為典型的存貨周轉(zhuǎn)率（銷貨成本/平均存貨余額*100%）和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（營業(yè)收入/平均應(yīng)收賬款余額*100%）來進(jìn)行分析。2018—2020年間存貨周轉(zhuǎn)率為2.07%，1.81%和1.75%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為3.43%，3.08%和3.63%。

存貨周轉(zhuǎn)率衡量的是公司在一段時間內(nèi)存貨的周轉(zhuǎn)次數(shù)，反映了企業(yè)的購產(chǎn)銷的平衡程度及管理水平。從圖3中可以看出，SAGD的存貨周轉(zhuǎn)率一直很穩(wěn)定，但是處于較低水平上的穩(wěn)定，這并非一定是企業(yè)的庫存管理水平較弱?？梢詮男袠I(yè)角度來進(jìn)行分析，半導(dǎo)體行業(yè)屬于分淡旺季的產(chǎn)業(yè)，在淡季的時候就需要儲備一定的存貨等待著旺季的到來，否則臨渴掘井，為時已晚。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反映的是應(yīng)收款變現(xiàn)的管理效率，一般來說，企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，證明企業(yè)信用狀態(tài)越好，發(fā)生壞賬的可能性越低。半導(dǎo)體及電子行業(yè)的客戶一般是較大規(guī)模的電子設(shè)備生產(chǎn)商，因而比較強(qiáng)勢，在與供應(yīng)商議價方面會在賬期上占有優(yōu)勢。因而SAGD在賬期方面跳不出行業(yè)的圈子，回款周期長是無法避免的。

三、政策因素

除了我們上面詳細(xì)分析的財務(wù)因素會對公司的股票產(chǎn)生影響之外，是否還存在其他因素，影響著股票的市價，也使很多財務(wù)指數(shù)發(fā)生偏離呢？下面我們就來分析較為常見的因素——國家的政策因素，國家政策對于企業(yè)在股票市場的表現(xiàn)的影響是巨大的，尤其是在中國的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下作用更不容小覷。

徐龍炳（2004）在分析政策信息對股票市場的影響時，他認(rèn)為對股票市場影響最大的就是政策信息，這也是我國股票市場的特殊之處。其通過研究股票收益對利好消息和利空消息的反應(yīng)，發(fā)現(xiàn)我國股票市場股價波動存在不平衡性特征，這種反應(yīng)在很大程度上會影響我國股票市場資產(chǎn)定價、投資組合構(gòu)造與風(fēng)險頭寸的確立。王春峰（2010）等通過事件研究法研究政策事件在股票市場的反應(yīng)，發(fā)現(xiàn)中國股票市場對政策信息存在過度反應(yīng)的現(xiàn)象。趙立萍（2012）在研究中國股指波動政策信息的效應(yīng)影響時，通過建立APT模型和政策效應(yīng)的實證分析，研究發(fā)現(xiàn)政策信息對股價波動是有影響的，并且是顯著的。

如2020年中國政府對電子行業(yè)推行了一系列支持的政策，以期壯大民族的電子品牌，實現(xiàn)中國芯的夢想。所以電子行業(yè)呈現(xiàn)了一片熱火朝天的現(xiàn)象，這也解釋了前面留下的謎題——為何SAGD在盈利能力下跌較大的2020年，股票卻能夠一路高歌猛進(jìn)。

四、結(jié)束語

綜上可得，SAGD從財務(wù)分析層面屬于一般水平，其股價與財務(wù)數(shù)據(jù)相匹配，除了2020年出現(xiàn)了一定的偏離?？傮w來看SAGD的企業(yè)運(yùn)營較為穩(wěn)健，其股票市值在進(jìn)入2020年之后處于并穩(wěn)定在歷史的高位。而且部分財務(wù)數(shù)據(jù)受到了其企業(yè)經(jīng)營偏好的影響，比如SAGD屬于偏向創(chuàng)新的企業(yè)，其研發(fā)支出必然占據(jù)了較大的一環(huán)，然而研發(fā)的支出不是短期能看到回報的，需要從長期才能看到效果。所以短期有些數(shù)據(jù)并不出彩，但是未來可期。公司的創(chuàng)新能力可以反映公司的核心競爭力。在當(dāng)今快速變化的時代，創(chuàng)新是企業(yè)的靈魂，可以為公司創(chuàng)造并贏得更多機(jī)會。另一方面，創(chuàng)新在為公司帶來競爭優(yōu)勢和利潤的同時可以影響整個行業(yè)。因此，創(chuàng)新型企業(yè)與僵而不化的大企業(yè)相比，更容易吸引成熟的投資者。尤其是后續(xù)根據(jù)對國家政策的分析，可以看出整個電子行業(yè)的大環(huán)境是有利的。而SAGD作為電子行業(yè)的巨頭之一，必然會享受到更多的國家政策幫扶。對于股民的投資具有借鑒意義的是，除了看企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)，還要看股票的歷史價格、走勢以及國家政策導(dǎo)向。如果想要為未來中國半導(dǎo)體及芯片行業(yè)作出自己的一份貢獻(xiàn)，同時獲取個人收益，SAGD是個不錯的選擇。

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