倫肇亮

(廣東理工學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 廣東肇慶 526000)

作為全世界第二大經(jīng)濟(jì)體，社會主義陣營的第一大經(jīng)濟(jì)體，截至2022年底，我國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)包括法人機(jī)構(gòu)4604家，從業(yè)人員超400萬，總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)379.4萬億元，凈資產(chǎn)達(dá)31.4萬億元。“銀行為百業(yè)之母”，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開商業(yè)銀行的資金支持，商業(yè)銀行亦需通過各種渠道補(bǔ)充資本金以擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模。因而，清晰剖析商業(yè)銀行的經(jīng)營邏輯，深層次理解其核心投資價(jià)值，從而確定價(jià)值投資策略，對整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)、商業(yè)銀行、投資者意義深遠(yuǎn)。

1 商業(yè)銀行分類與概況

1.1 商業(yè)銀行分類

商業(yè)銀行共包含6類機(jī)構(gòu)：國有大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、民營銀行、外資銀行。前4類銀行是商業(yè)銀行的主體，業(yè)內(nèi)稱為：國有行、股份行、城商行和農(nóng)商行，是本文的重點(diǎn)研究對象。如表1所示，4類銀行最主要的區(qū)別在于區(qū)位特征不同，按照經(jīng)營區(qū)域的范圍可劃分為全國性銀行和區(qū)域性銀行兩種。

表1 各銀行分類表

全國性銀行是指6家國有銀行及12家股份銀行，特點(diǎn)是可以在全國范圍內(nèi)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，區(qū)別是前者的業(yè)務(wù)體量、政策職能和監(jiān)管力度都要高于后者。區(qū)域性銀行是指125家城商行和1606家農(nóng)商行，兩者通常只能在省內(nèi)(城商行)或地級市(農(nóng)商行)范圍以內(nèi)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，不能跨區(qū)域開展業(yè)務(wù)，不同區(qū)位下的金融和政治環(huán)境造就了城商行和農(nóng)商行的模式差異。

1.2 商業(yè)銀行概況

國有大型商業(yè)銀行以工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行為代表，成立于80年代，副省部級單位，大股東為財(cái)政部或中央?yún)R金公司，每家資產(chǎn)規(guī)模約為30億～40億，分支網(wǎng)點(diǎn)1萬～2萬家。交通銀行和郵儲銀行每家資產(chǎn)規(guī)模約10億～20億元，前者分支網(wǎng)點(diǎn)2800余家，后者網(wǎng)點(diǎn)近4萬家。

中小型銀行包括股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行。股份制商業(yè)銀行以中信銀行、光大銀行、招商銀行、平安銀行等12家銀行為代表，成立于90年代，一般為廳局級單位，基本由各省市政府或央企控股，規(guī)模以2～10萬億為主，分支網(wǎng)點(diǎn)一般在1000家上下，吸儲能力遠(yuǎn)弱于國有銀行，成立之初主要在中心城市經(jīng)營，近年來不斷進(jìn)行異地?cái)U(kuò)張。

城市商業(yè)銀行以北京銀行、上海銀行、南京銀行、寧波銀行、江蘇銀行、杭州銀行等16家上市銀行為代表，90年代由城市信用社合并改制而成，控股股東一般為地方國資，少數(shù)為外資、民資。

農(nóng)村商業(yè)銀行以張家港行、常熟銀行、滬農(nóng)商行、渝農(nóng)商行等10家上市銀行為代表，由農(nóng)村信用社合并改制而來，控股股東多為地方國資、民資。

由公開披露數(shù)據(jù)可知，2023年第一季度銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)合計(jì)397萬億元，其中，國有商業(yè)銀行坐擁166萬億元；股份制商業(yè)銀行占69萬億元；城市商業(yè)銀行占57萬億元；農(nóng)村商業(yè)銀行占33萬億元(見表2)。

表2 商業(yè)銀行簡單對比

2 商業(yè)銀行經(jīng)營邏輯

商業(yè)銀行的經(jīng)營主要包括三個(gè)部分：一是經(jīng)營基礎(chǔ)貨幣。商業(yè)銀行直接受央行管理，人民銀行對商業(yè)銀行投放基礎(chǔ)貨幣后，商業(yè)銀行通過執(zhí)行央行的貨幣政策，增加或減少杠桿推動乘數(shù)效應(yīng)，從而對宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控。在以間接融資為主的金融體系下，銀行是整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的債權(quán)人，其經(jīng)營狀況主要受宏觀經(jīng)濟(jì)、監(jiān)管政策的驅(qū)動，是反映經(jīng)濟(jì)的晴雨表；二是經(jīng)營資產(chǎn)。商業(yè)銀行作為企業(yè)，安全性、效益性、流動性是衡量其經(jīng)營的重要標(biāo)桿。經(jīng)營資產(chǎn)是商業(yè)銀行經(jīng)營范圍內(nèi)的主要業(yè)務(wù)，且商業(yè)銀行具有高度的金融屬性，經(jīng)營僅涉及資金進(jìn)出，不涉及商品的生產(chǎn)和交換，存貨、資金周轉(zhuǎn)率等概念對銀行并不適用，其報(bào)表科目與實(shí)體企業(yè)存在較大差別，以金融資產(chǎn)、金融負(fù)債為主；三是經(jīng)營負(fù)債。商業(yè)銀行不僅需要經(jīng)營資產(chǎn)，還需要經(jīng)營負(fù)債，負(fù)債與資產(chǎn)同等重要，貢獻(xiàn)了商業(yè)銀行利潤的半壁江山。直觀上理解，銀行負(fù)債成本低于無風(fēng)險(xiǎn)利率，即使用于購買國債也能盈利。

2.1 經(jīng)營基礎(chǔ)貨幣

貨幣創(chuàng)造能力使銀行資產(chǎn)成倍擴(kuò)張，天生擁有加杠桿的空間。上級部門通過商業(yè)銀行投放或收回基礎(chǔ)貨幣，達(dá)到對宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控目的。假設(shè)基礎(chǔ)貨幣是100元，存款準(zhǔn)備金率是10%，不考慮現(xiàn)金漏損。在理論模型中，初始100元的負(fù)債最多可以派生到1000元的資產(chǎn)規(guī)模，若初始資產(chǎn)負(fù)債利差是1%，加10倍杠桿后變成10%，出現(xiàn)理論中的“一本萬利”(見圖1)。

圖1 銀行派生貨幣的過程

實(shí)際的貨幣派生過程會遇到若干約束，加杠桿的過程與理論模型相距甚遠(yuǎn)。理論模型一般存在3個(gè)底層假設(shè)：一是資產(chǎn)和負(fù)債能夠一一對應(yīng)；二是ROA大于零，加杠桿一定獲利；三是可以擴(kuò)大到存款準(zhǔn)備金率對應(yīng)的資產(chǎn)理論上限。而在實(shí)際執(zhí)行中會出現(xiàn)以下情況：一是貸款投不出去的資產(chǎn)荒；二是負(fù)債回不來的負(fù)債荒；三是不能提前預(yù)知的信用風(fēng)險(xiǎn)；四是宏觀、微觀政策限制等。

2.2 經(jīng)營資產(chǎn)

商業(yè)銀行經(jīng)營資產(chǎn)的核心科目分別是貸款、同業(yè)資產(chǎn)和投資類資產(chǎn)。如表3所示，2023年第一季度，上市銀行的總資產(chǎn)規(guī)模為266.63萬億元，較年初穩(wěn)步增長5.61%，其中，貸款規(guī)模為148.64萬億元，占總資產(chǎn)的比重為55.75%?？梢姡J款是商業(yè)銀行資產(chǎn)端的主營業(yè)務(wù)。

表3 2023第一季度、2022年上市銀行整體資產(chǎn)規(guī)模及變動情況

據(jù)表4分析可知，2022—2023年第一季度，商業(yè)銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)如下。

表4 2023年第一季度、2022年上市銀行資產(chǎn)端各類資產(chǎn)增長情況

2.2.1 國有行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相似，增長穩(wěn)健

2022年，各國有行的貸款占比均超過50%；同業(yè)資產(chǎn)占比約5%～7%；投資性資產(chǎn)以債券投資為主，占20%～30%。2023年第一季度，各國有行的貸款穩(wěn)定增長，增速在5%以上，其中農(nóng)業(yè)銀行增速最快，增長6.9%，2022年同比增長15.3%。同業(yè)資產(chǎn)增速在10%以上，超過貸款。投資類資產(chǎn)則保持穩(wěn)步增長。

2.2.2 股份行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分化較大，規(guī)模增速相對較低

2022年，股份行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)類似大行，以貸款為主，平安銀行占比居首，為60.93%。投資資產(chǎn)類興業(yè)銀行占比最高，為34.08%。2023年第一季度，股份行較整體的年初總資產(chǎn)規(guī)模增長3.96%，新增1.3萬億元，同比多增近2000億元，但增速仍為各類銀行中最低。

2.2.3 城商行投資類資產(chǎn)占比均較高

基于信貸額度、異地?cái)U(kuò)張等因素的約束，城商行的貸款占比相對較低，平均占比約為45%，投資性資產(chǎn)占比均較高。各家銀行投資類資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不一，如寧波、蘇州等城商行基金類投資較多；鄭州、貴陽等城商行非標(biāo)投資較多。2023年第一季度，城商行信貸規(guī)模相對年初增長5.55%，其中南京銀行、成都銀行、杭州銀行基建資源較為豐富，增速超6.5%。

2.2.4 農(nóng)商行信貸占比整體高于城商行

農(nóng)商行主要服務(wù)縣域小微客戶，信貸為其主要服務(wù)方式，平均占比約55%，整體高于城商行，投資類資產(chǎn)占比(特別是非標(biāo))相對較少。2023年第一季度，農(nóng)商行信貸規(guī)模相對年初增長3.72%，其中常熟銀行、瑞豐銀行貸款較年初增幅接近6%，領(lǐng)先同業(yè)。

2.3 經(jīng)營負(fù)債

商業(yè)銀行經(jīng)營負(fù)債共有三個(gè)方向：一是存款；二是同業(yè)負(fù)債；三是同業(yè)存單，其中占比最高的是成本低廉的一般性存款，存款的成本低于銀行內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(jià)部分，即負(fù)債業(yè)務(wù)創(chuàng)造的利潤。如表5所示，2023年3月末，上市銀行總負(fù)債規(guī)模為245.37萬億元，存款規(guī)模為187.24萬億元。同業(yè)負(fù)債、同業(yè)存單規(guī)模分別約為28.2萬億元、10.7萬億元，占總負(fù)債的比重分別為11.51%、4.34%。從上市銀行整體來看，“同業(yè)存單+同業(yè)負(fù)債”占比約為16%。

表5 2023年第一季度上市銀行整體負(fù)債規(guī)模及變動情況(億元)

根據(jù)表6分析可知，2022—2023年第一季度，商業(yè)銀行的負(fù)債結(jié)構(gòu)如下。

表6 2022年上市銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)

2.3.1 國有行存款優(yōu)勢明顯

截至2022年末，國有行存款業(yè)務(wù)基本情況為工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行占比約為80%，郵儲銀行更是高達(dá)96%，中國銀行、交通銀行在國有行中存款基礎(chǔ)相對薄弱，前者為76.7%，后者為66.5%。同業(yè)負(fù)債業(yè)務(wù)，則交通銀行排在首位，占比為13.6%，工商銀行、建設(shè)銀行、中國銀行均為10%左右，郵儲銀行占比最低，為2.3%。同業(yè)存單業(yè)務(wù)量少，占比極低。2023年第一季度，國有行存款較年初增長8.2%，2022年同比穩(wěn)步增長12.7% ，均領(lǐng)先上市銀行整體。

2.3.2 股份行負(fù)債結(jié)構(gòu)分化較大

截至2022年末，各股份行負(fù)債結(jié)構(gòu)分化較大，存款增速偏慢，存款業(yè)務(wù)占比均值約為60%。其中，招商銀行核心負(fù)債來源穩(wěn)定，存款占比在股份行中最高，增長18.9%，超過國有大行，達(dá)82.6%。興業(yè)銀行則“同業(yè)負(fù)債+同業(yè)存單”占比35.3%，在股份行排名最高。2023年第一季度，股份行存款增長4.1%，2022全年增長10.9%，均為各類銀行中最低。基于社保資金集中上收、存款招投標(biāo)化等因素下，股份行存款吸收存在一定壓力。

2.3.3 城商行同業(yè)存單占比較高

截至2022年末，中西部地區(qū)的上市城商行存款占比較高，如蘭州、成都、西安均超過75%。長三角地區(qū)的銀行中大多數(shù)金融市場業(yè)務(wù)較為成熟，同業(yè)融入占比較高。2023年第一季度，城商行存款增速相對較高，達(dá)8.4%，2022年同比增長13.8%。其中，寧波銀行、江蘇銀行、蘇州銀行存款增速分別高達(dá)22.1%、11.6%、11.4%，遠(yuǎn)高于同行業(yè)。

2.3.4 農(nóng)商行整體保持穩(wěn)定增長

農(nóng)商行主要深耕當(dāng)?shù)兀?fù)債以存款，尤其是居民儲蓄存款為主。存款占比高，大多在80%以上。2023年第一季度環(huán)比增長6.5%，2022年同比增長11.5%，整體較為穩(wěn)定，其中常熟銀行、紫金銀行分別高速增長11.8%、12.4%，領(lǐng)先同行業(yè)。

3 商業(yè)銀行價(jià)值衡量指標(biāo)分析

商業(yè)銀行價(jià)值衡量的主要指標(biāo)包括ROE/ROA、凈息差、成本收入比、資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量與流動性。其中，ROE/ROA、凈息差、資產(chǎn)質(zhì)量可歸納為經(jīng)營性指標(biāo)，成本收入比、資本充足率、流動性可歸納為風(fēng)險(xiǎn)性指標(biāo)。各指標(biāo)一方面存在監(jiān)管底線；另一方面形成內(nèi)在邏輯關(guān)聯(lián)，具體分析如下。

3.1 各指標(biāo)的監(jiān)管底線

據(jù)《金融機(jī)構(gòu)合格審慎評估標(biāo)準(zhǔn)(2023年版)》《商業(yè)銀行監(jiān)管評級辦法》等相關(guān)文件，各指標(biāo)的監(jiān)管底線分別為：ROA≥0.50%或0.60%、ROE≥11%、凈息差≥1.80%、成本收入比≤35%、核心一級資本充足率≥7.50%、撥備覆蓋率≥120%、貸款撥備率≥1.50%、不良貸款率≤1.80%、流動性覆蓋率(LCR)≥100%、凈穩(wěn)定資金比例(NSFR)≥100%、流動性比例≥25%、流動性匹配率≥100%和優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)充足率≥100%。

3.2 ROE與ROA的關(guān)聯(lián)分析

由式(1)～(3)可知，凈資產(chǎn)收益率(ROE)與資產(chǎn)利潤率(ROA)均與凈利潤正相關(guān)。從財(cái)務(wù)角度分析，盈利質(zhì)量取決于利潤來源、收益情況、凈利潤多寡等方面，盈利質(zhì)量越高，業(yè)績成長確定性越強(qiáng)，投資價(jià)值也就越大。

3.3 資本充足率、核心資本充足率與ROE的關(guān)聯(lián)分析

商業(yè)銀行的資本類指標(biāo)一般為3個(gè)，其監(jiān)管底線為：核心一級資本充足率≥7.50%、一級資本充足率≥8.50%、資本充足率≥10.50%，衡量系統(tǒng)重要性銀行的底線則需要每個(gè)指標(biāo)增加1個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)分析，資本類指標(biāo)中，一級資本充足率和資本充足率可通過發(fā)行永續(xù)債、二級資本債等外部路徑給予補(bǔ)充，與商業(yè)銀行自身經(jīng)營情況關(guān)聯(lián)性不高。核心一級資本則主要依靠股本及內(nèi)部留存來彌補(bǔ)，其與ROE之間具有非常密切的關(guān)系。

分析式(1)與式(6)可知，若核心一級資本充足率需達(dá)到監(jiān)管要求的7.5%，ROE就需達(dá)標(biāo)11%，則式(6)的增長率為風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的增長率。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的增長率=名義經(jīng)濟(jì)增速=7.5%；風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)總額/總資產(chǎn)=70%；凈資產(chǎn)/總資產(chǎn)=5%；分紅率=30%；ROE=11.25%。若增長率調(diào)整為7%，則此時(shí)ROE=10.50%?，F(xiàn)實(shí)中，更多需要考慮名義經(jīng)濟(jì)增速與分紅率是否符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢與商業(yè)銀行運(yùn)營的實(shí)際情況。

3.4 ROE、ROA、凈息差、成本收入比之間的關(guān)聯(lián)分析

綜合上述3個(gè)公式可知，商業(yè)銀行的營收與總資產(chǎn)的穩(wěn)定性決定了凈息差、ROA與成本收入比的穩(wěn)定性。據(jù)監(jiān)管底線指標(biāo)，結(jié)合式(8)，ROA=0.6，凈息差=1.8%，成本收入比=35%。假設(shè)X=0，則可得一般商業(yè)銀行營收占總資產(chǎn)的比例應(yīng)為3.43%。根據(jù)2022年各上市銀行公開披露的數(shù)據(jù)計(jì)算，在4類商業(yè)銀行各選取一個(gè)實(shí)例測算，工商銀行2022年?duì)I收為9180億元，總資產(chǎn)39.61萬億元，營收/總資產(chǎn)=2.32%；招商銀行2022年?duì)I收為3448億元，總資產(chǎn)10.14萬億元，營收/總資產(chǎn)=3.4%；寧波銀行2022年?duì)I收為578.8億元，總資產(chǎn)2.366萬億元，營收/總資產(chǎn)=2.45%；張家港行2022年?duì)I收為48.27億元，總資產(chǎn)1875億元，營收/總資產(chǎn)=2.57%。據(jù)式(7)可知，影響該指標(biāo)的主要因素是中間收入與資產(chǎn)減值損失的波動性，大部分商業(yè)銀行的營收/總資產(chǎn)無法達(dá)到3.43%，整體區(qū)間徘徊在2.50%～3.00%。假設(shè)各商業(yè)銀行的營收/總資產(chǎn)達(dá)到實(shí)際的峰值3.00%，成本收入比=35%的情況下，據(jù)式(9)實(shí)際凈息差=1.6%。

4 商業(yè)銀行價(jià)值投資策略

據(jù)官方披露，2022年國內(nèi)商業(yè)銀行的凈息差為1.91%，ROA/ROE分別為0.76%和9.33%，成本收入比為33.97%，不良貸款率為1.63%，上述指標(biāo)數(shù)據(jù)越優(yōu)異，表示商業(yè)銀行越具備投資價(jià)值。

4.1 投資盈利能力高的商業(yè)銀行

商業(yè)銀行的主要收入來自利息凈收入，即資產(chǎn)端生息部分生成的利息收入減去負(fù)債端付息部分生成的利息支出。因而，商業(yè)銀行的凈息差越高，表示其越有投資價(jià)值。凈息差=利息凈收入/平均生息資產(chǎn)，該指標(biāo)反映了銀行在資產(chǎn)配置方面的盈利能力，是研究銀行最關(guān)鍵的財(cái)務(wù)指標(biāo)。在近似條件下，凈息差約等于凈利差，即生息資產(chǎn)收益率和計(jì)息負(fù)債成本率的差值，資產(chǎn)收益率越高，負(fù)債成本率越低，凈息差越高。凈息差主要取決于存貸利率，其中貸款利率是主導(dǎo)因素。

參考上市商業(yè)銀行2023年第一季度數(shù)據(jù)，受按揭重定價(jià)的影響，市場對凈息差承壓已有預(yù)期，基于按揭占比分化、重定價(jià)節(jié)奏、負(fù)債成本管控情況、基數(shù)影響等有所不同，整體銀行業(yè)凈息差呈下降趨勢，部分商業(yè)銀行的凈息差明顯優(yōu)于同業(yè)，凸顯出較大的投資價(jià)值。例如，中國銀行凈息差為1.7%，僅下降6個(gè)基準(zhǔn)點(diǎn)，其他國有行均下降10個(gè)基準(zhǔn)點(diǎn)以上，中國銀行數(shù)據(jù)明顯占優(yōu)。寧波銀行凈息差為2%，僅下降2個(gè)基準(zhǔn)點(diǎn)。從負(fù)債端來看，主要是中國銀行、寧波銀行兩者成本把控較好，如管控高成本存款(壓降結(jié)構(gòu)性存款、大額存單等；或者引導(dǎo)3—5年期高成本負(fù)債向短期限轉(zhuǎn)化)、通過綜合化服務(wù)加強(qiáng)活期存款沉淀、存款占比穩(wěn)步提高等。從資產(chǎn)端來看，中國銀行、寧波銀行兩者因業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不同，受到重定價(jià)的影響小于同業(yè)。中國銀行總資產(chǎn)中23%為外幣資產(chǎn)，受益于海外加息環(huán)境，在一定程度上抵御了國內(nèi)重定價(jià)的負(fù)面影響；寧波銀行則是2022年按揭貸款占比僅為6%，居同行業(yè)最低，受重定價(jià)的壓力較小。

4.2 投資業(yè)績成長性強(qiáng)的商業(yè)銀行

銀行實(shí)際的利潤(報(bào)表利潤)決定銀行的資本和業(yè)績成長性，也決定了銀行的ROE和股息率。ROE是銀行估值的主要指標(biāo)，銀行業(yè)的特點(diǎn)是：任何規(guī)模增長都要消耗資本，做多少業(yè)務(wù)，就需要多少資本。如果動態(tài)地理解這一點(diǎn)：當(dāng)銀行規(guī)模增速太快，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增速超過ROE(即核心資本的內(nèi)生累積速度)，那么銀行資本充足率下降，就要再融資攤??；相反，如果增速低于ROE，則多余的盈利就可以用來增加分紅。

此外，中間收入是商業(yè)銀行未來業(yè)績成長的主要指標(biāo)。結(jié)合式(7)，影響ROE的主要因素還包括中間收入。隨著融資模式從間接融資向直接融資的轉(zhuǎn)變，以及內(nèi)循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式的構(gòu)筑，當(dāng)前商業(yè)銀行的中間收入主要來自于財(cái)富管理業(yè)務(wù)的深化發(fā)展。假設(shè)銀行資產(chǎn)增速跟隨M2增速(截至2023年5月為11.6%)下行，考慮到傳統(tǒng)對公業(yè)務(wù)的息差跟隨經(jīng)濟(jì)增速下降，那么對公銀行的利潤增速預(yù)期會在10%以下，長期PE小于10倍。如果要取得ROA增長，實(shí)現(xiàn)利潤增速提升，那么或者是轉(zhuǎn)變客戶結(jié)構(gòu)(小微零售)，或者是發(fā)展非息業(yè)務(wù)(財(cái)富管理)，兩個(gè)方向都是大零售業(yè)務(wù)的主賽道。

官方披露數(shù)據(jù)顯示，業(yè)績成長性較強(qiáng)的商業(yè)銀行中，國有行方面，農(nóng)行2022年末零售客戶數(shù)量達(dá)8.62億，位居首位；工行零售客戶數(shù)量超7.2億；郵儲超過6.5億。其中，郵儲銀行近年重點(diǎn)發(fā)力財(cái)富管理，AUM三年平均增速11.9%，領(lǐng)先同業(yè)。股份行方面，招商銀行在2023年第一季度AUM規(guī)模高達(dá)12.5萬億元，2022年末其人均AUM、私人銀行人均AUM分別高達(dá)6.58萬元、2813萬元，是大多數(shù)銀行的2倍以上。過去3年平均AUM增速保持在17%左右，市場占有率仍在不斷提高。城商行方面，寧波銀行深耕長三角地區(qū)，把握優(yōu)質(zhì)小微企業(yè)主資源，財(cái)富管理業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，其私人銀行AUM增速過去3年平均增速高達(dá)23%。

4.3 投資資產(chǎn)質(zhì)量好、風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)低的商業(yè)銀行

將商業(yè)銀行作為投資標(biāo)的，其資產(chǎn)質(zhì)量是必須考慮的因素，資產(chǎn)質(zhì)量越好，則風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)越低，投資價(jià)值越高。衡量商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量與風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，不良貸款率與流動性指標(biāo)具有較為直觀的效果。因存在主觀因素，撥備計(jì)提的比例和節(jié)奏未必和不良貸款同步。為降低主觀因素、防范金融體系風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管提出了撥備計(jì)提的三大硬性指標(biāo)要求，促使銀行夯實(shí)資產(chǎn)。

當(dāng)借款人還款能力惡化時(shí)，投放出去的貸款會面臨無法足額收回的信用風(fēng)險(xiǎn)，貸款的質(zhì)量會造成商業(yè)銀行的資產(chǎn)減值損失，繼而傳導(dǎo)到加大計(jì)提損失準(zhǔn)備，不良貸款會導(dǎo)致計(jì)提撥備(貸款減值準(zhǔn)備)提升影響商業(yè)銀行的利潤表，從而影響其當(dāng)期損益，減少核心一級資本，最終影響資本充足率。結(jié)合式(11)(12)和《關(guān)于印發(fā)商業(yè)銀行監(jiān)管評級內(nèi)部指引的通知》中60分的及格線對應(yīng)的不良貸款率為3%分析，若不良貸款率一旦高于3%，商業(yè)銀行在監(jiān)管評級上就會受到嚴(yán)重影響，同時(shí)需要大幅計(jì)提撥備，對銀行的當(dāng)期利潤和資本充足率都有顯著影響。此外，商業(yè)銀行還需保持適度的流動性，以應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)的流動性越高，代表其質(zhì)量越優(yōu)質(zhì)，但流動性比例的提高意味著商業(yè)銀行放棄部分長期資產(chǎn)收益，必然會導(dǎo)致盈利能力受到影響。

參考上市商業(yè)銀行2023年第一季度數(shù)據(jù)，國有行方面，整體不良率為1.29%，逾期貸款占比為1.10%，不良生成率僅0.54%。其中，建行、農(nóng)行不良認(rèn)定最為嚴(yán)格，郵儲各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)和撥備指標(biāo)表現(xiàn)最好。股份行方面，招商銀行的資產(chǎn)質(zhì)量在股份行中較為優(yōu)異，撥備覆蓋率高達(dá)448%，逾期率為1.23%、不良率為0.95%，整體優(yōu)于同業(yè)。招行深耕零售(風(fēng)險(xiǎn)分散、抗周期性強(qiáng))，且經(jīng)營審慎，長周期而言資產(chǎn)質(zhì)量更穩(wěn)健。城商行與農(nóng)商行方面，業(yè)務(wù)主要集中在當(dāng)?shù)貐^(qū)域，與區(qū)域經(jīng)濟(jì)相關(guān)度較高。寧波銀行2022年逾期貸款實(shí)際值占比僅為0.81%，2023年第一季度關(guān)注類貸款為0.54%，不良率為0.76%，基本為上市銀行較優(yōu)水平。杭州銀行地處經(jīng)濟(jì)較優(yōu)區(qū)域，且業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上基建類貸款較多，自身風(fēng)控嚴(yán)格，過去幾年資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)較好，2023年第一季度不良生成率僅為0.24%，撥備覆蓋率已提高至569%，上市銀行最高。成都銀行的基建類貸款占比較高，且受益于成渝經(jīng)濟(jì)圈戰(zhàn)略升級，資產(chǎn)質(zhì)量改善迅速，當(dāng)前不良生成率不到0.1%、撥備覆蓋率近500%。常熟銀行在微貸業(yè)務(wù)方面風(fēng)控成熟，2014年大力發(fā)展微貸以來，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定優(yōu)異，2023年第一季度撥備覆蓋率高達(dá)547%。

5 結(jié)語

綜上所述，基于全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜性與不確定性，國內(nèi)商業(yè)銀行的價(jià)值投資邏輯發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變。2018年以前，商業(yè)銀行的估值與規(guī)模增長相關(guān)，反映出經(jīng)濟(jì)高增長狀態(tài)下規(guī)模驅(qū)動的增長模式。2018年以后，商業(yè)銀行的估值和價(jià)格波動相同，和市場利率呈正相關(guān)，屬于經(jīng)濟(jì)在低增長狀態(tài)下的價(jià)格驅(qū)動模式。因而，在對商業(yè)銀行進(jìn)行投資時(shí)，應(yīng)充分結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢，剖析其經(jīng)營的底層邏輯，并結(jié)合金融監(jiān)管底線，從而形成相應(yīng)的價(jià)值投資策略。