丁艷　楊芮

恰逢險企“開門紅”的時間節(jié)點，“開門紅”中占比不小的萬能險產(chǎn)品將進行結(jié)算利率的全面調(diào)降。

1月9日，據(jù)多方獲悉，根據(jù)監(jiān)管部門最新窗口指導(dǎo)要求，今年1月-5月的萬能險賬戶結(jié)算利率不得高于4%，6月以后應(yīng)進一步壓降至3.8%。一位知情人士透露，部分規(guī)模較大以及風險處置機構(gòu)需壓降至不超過3.5%，針對過往歷史投資收益率表現(xiàn)不佳的公司還將有進一步要求。

某保險公司人士表示，該公司萬能險結(jié)算利率調(diào)整公告計劃將于2024年1月底發(fā)出。

萬能險的全面調(diào)降此前已有端倪。一位知情人士透露，2023年12月，相關(guān)監(jiān)管部門曾召集人身險業(yè)總精算師在廈門召開會議，提出保險公司應(yīng)該根據(jù)宏觀環(huán)境變化及公司發(fā)展可持續(xù)性，考慮萬能險和分紅險收益率和結(jié)算利率真實合理，建議各險企在1月初、2月初兩個時間點采取行動。

萬能險結(jié)算利率調(diào)降前，壽險業(yè)產(chǎn)品的調(diào)整已不斷在進行。為應(yīng)對人身險在投資端的壓力，監(jiān)管部門著力推行兩大政策來降低負債端成本：一是將保險產(chǎn)品預(yù)定利率從3.5%調(diào)降至3%，以防范利差損風險；二是以“報行合一”為入口，通過設(shè)定渠道傭金費用的上限，防范費差損風險。

隨著銀行存款利率和壽險預(yù)定利率的下調(diào)，此前多家保險公司即紛紛調(diào)低萬能險產(chǎn)品結(jié)算利率。根據(jù)此前業(yè)內(nèi)數(shù)據(jù)的不完全統(tǒng)計，截至2023三季度末，1871款萬能險結(jié)算利率的平均值為3.52%，相比去年底下降31個基點。

從目前險企已公布的2023年10月萬能險結(jié)算利率來看，超七成萬能險賬戶結(jié)算利率已降至4%以下，普遍利率在3%至3.5%，而根據(jù)三季末的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，仍有6%左右的產(chǎn)品結(jié)算利率超過4.5%，而2023年前三季度壽險行業(yè)的綜合投資收益率僅為2.7%。

多位業(yè)內(nèi)人士認為，當前的綜合投資收益率水平已無法覆蓋負債端成本，此次萬能險結(jié)算利率的調(diào)降目的仍是在于防范利差損，也是監(jiān)管降低壽險業(yè)負債端成本的舉措之一。

泰康資產(chǎn)管理有限責任公司總經(jīng)理兼首席執(zhí)行官段國圣近日在“2023年四季度保險資金運用形勢分析會”上分析，中國經(jīng)濟正逐步轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，資本市場環(huán)境發(fā)生新變化。保險行業(yè)和保險資管行業(yè)在利率、信用和權(quán)益投資方面均面臨較大考驗，資產(chǎn)配置難度顯著上升。

市場環(huán)境的變化也是雙刃劍。段國圣認為，利率下行的環(huán)境有利于儲蓄型產(chǎn)品銷售，推動行業(yè)保費收入增速回升；而成本收益匹配壓力下，監(jiān)管機構(gòu)引導(dǎo)預(yù)定利率下調(diào)、推動渠道費用“報行合一”，也有助于行業(yè)負債綜合成本的下行。

作為可靈活繳納保費、可調(diào)整保險保障水平、兼有保障和投資功能的保險產(chǎn)品，萬能險曾以“保底3%、歷史結(jié)算利率6%”的業(yè)績創(chuàng)下過高保費規(guī)模的輝煌戰(zhàn)績。

隨著市場利率下行，高利率萬能險的發(fā)展加劇了險企的經(jīng)營風險，一位業(yè)內(nèi)人士透露，此前監(jiān)管部門已做過幾次窗口指導(dǎo)，把萬能賬戶的結(jié)算利率限制在5%以內(nèi)。后續(xù)自2023年8月1日起，監(jiān)管規(guī)定萬能險最低保證利率不能高于2%。

近年來，隨著市場利率的逐步下調(diào)，萬能賬戶的結(jié)算利率也開始逐步下調(diào)。此次，監(jiān)管再度進行窗口指導(dǎo)，要求保險公司1月-5月的萬能險賬戶結(jié)算利率不得高于4%，6月以后應(yīng)進一步壓降至3.8%，部分規(guī)模較大以及風險處置機構(gòu)需壓降至不超過3.5%。

為何監(jiān)管要再度調(diào)降萬能險結(jié)算利率？

據(jù)精算視覺咨詢創(chuàng)始人牟劍群（Alex）表示，監(jiān)管部門認為，現(xiàn)在市場上很多結(jié)算利率動輒就是4%以上的萬能險，這對于很多保險公司而言，不僅賺不到利潤，反而還有可能是公司在“倒貼錢”。

由此，他亦提醒投資者，第一，保險公司萬能賬戶的利率水平不是一成不變的；第二，在選擇萬能賬戶時，需觀察保險公司過往的投資收益表現(xiàn)，以防利率下降速度太快而被“套”在保底利率上。

值得關(guān)注的是，當前正值保險業(yè)2024年“開門紅”，今年開門紅期間，保險公司亦按照往年做法，用高結(jié)算利率的萬能賬戶，去促成主險增額終身壽險和年金險的銷售，而這些萬能賬戶的結(jié)算利率大多已超過保險公司實際的負擔能力。

一位中型險企產(chǎn)品方面人士表示，當前開門紅主力產(chǎn)品搭售的萬能險產(chǎn)品中，部分大型、中型保險公司中仍有結(jié)算利率4.5%左右的產(chǎn)品。

同時，一位頭部外資保險公司代理人表示，如果參照執(zhí)行，公司開門紅“年金+萬能險賬戶”銷售將會受到影響，目前公司萬能險賬戶結(jié)算利率為4.5%。

據(jù)“13精”數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，截至2023年三季度末，市場上納入統(tǒng)計的1871款萬能險產(chǎn)品，結(jié)算利率的平均值為3.52%（9月當月平均值），相比2022年底下降31個基點。其中，大型保險公司的平均結(jié)算利率3.80%，中小型險企的平均結(jié)算利率為3.47%。

上述數(shù)據(jù)還顯示，2023年12月納入統(tǒng)計的922款產(chǎn)品中，有85款產(chǎn)品的結(jié)算利率超過4%，其中最高的一款來自長生人壽的“鑫享益兩全保險（萬能型）”，當月結(jié)算率為4.65%；當月萬能險結(jié)算利率超過4%的機構(gòu)還有匯豐人壽、安聯(lián)人壽、友邦人壽、國泰人壽、大家人壽、中宏人壽、太保壽險、生命人壽、中英人壽、北大方正人壽、平安壽險、人保壽險、中華聯(lián)合人壽、交銀人壽。此外，結(jié)算利率超過3.8%的產(chǎn)品數(shù)量合計259款；超過3.5%的合計350款。

資料來源：根據(jù)公告整理。制表：張玲

隨著市場利率下行和投資承壓，“利差損”問題一直被行業(yè)關(guān)注。

《中國保險業(yè)風險評估報告2023》中曾指出，人身險行業(yè)轉(zhuǎn)型仍處于攻堅克難階段，其中特別提及利差損風險持續(xù)積累，近年長期利率中樞趨勢性下移，人身險資產(chǎn)端收益率下移速度快于負債端成本下調(diào)節(jié)奏，利差逐年收窄，尤其是2022年資本市場震蕩對權(quán)益類資產(chǎn)收益造成較大沖擊，利差損風險更需加以關(guān)注。

百年保險資管黨委書記、董事長楊峻近日在第十四屆中國金融發(fā)展論壇上表示，通常對險資而言，固收的票息和一定的久期策略，基本上能夠覆蓋負債的成本。但現(xiàn)在處于低增長、低通脹、寬貨幣的宏觀環(huán)境中，加之短期可能有一定的利率反彈，影響了險資傳統(tǒng)配置策略的有效性。

在楊峻看來，低利率環(huán)境給保險資產(chǎn)配置帶來極大壓力。目前，中國傳統(tǒng)險平均資產(chǎn)久期約7年、負債久期約16年，久期缺口較大，放大了利差損，多數(shù)中小壽險公司面臨經(jīng)營虧損壓力。

萬能險結(jié)算利率水平與險企的投資收益水平密切相關(guān)，盡管萬能險結(jié)算利率在持續(xù)走低，但是仍然高于保險資金的年化收益率。根據(jù)國家金融監(jiān)管總局的數(shù)據(jù)顯示，2023年三季度，保險資金的年化財務(wù)收益率為2.92%，年化綜合收益率為3.28%；三季度，人身險公司年化財務(wù)收益率為2.93%，年化綜合收益率為3.32%。

從2023年前三季度上市險企投資業(yè)績來看，嚴峻投資市場環(huán)境下業(yè)績普遍承壓，投資收益率基本不高于4%。中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險總投資收益率分別為2.81%、3.70%、2.40%、2.30%。

為應(yīng)對利差損問題，監(jiān)管曾多次打出“組合拳”。2023年7月31日，監(jiān)管部門通過窗口指導(dǎo)，將壽險公司3.5%預(yù)定利率產(chǎn)品下調(diào)至3.0%；2023年8月1日起，監(jiān)管規(guī)定萬能險最低保證利率不能高于2%。此前，萬能險產(chǎn)品的保證利率在1.75%-3%之間，但這并不意味著行業(yè)的利差損風險就消失了。

一位中型險企高層認為，當前宏觀經(jīng)濟面臨更多不確定性因素，權(quán)益類市場單邊下跌，債券市場收益率中樞持續(xù)快速下降，非標類資產(chǎn)荒?！斑@種環(huán)境下，險企本應(yīng)收縮負債業(yè)務(wù)規(guī)模，但整個行業(yè)在3.5%定價利率臨近終結(jié)的時候反而沖刺規(guī)模，由此加大了資產(chǎn)端配置難度，進一步惡化經(jīng)營狀況，同時加劇利差損風險?！?/p>

利差損風險曾讓保險行業(yè)記憶猶新，1999年定價利率的調(diào)整曾導(dǎo)致壽險行業(yè)出現(xiàn)巨額虧損。

造成利差損有兩方面的原因，一方面是預(yù)定利率偏高，另一方面則是投資收益偏低?；赝蛉松黼U市場，美國在20世紀80年代末、日本在20世紀90年代末，都曾面臨利差損問題，甚至出現(xiàn)人身險公司倒閉現(xiàn)象。1970年左右，美國壽險業(yè)競爭激烈，為提高競爭力，險企銷售大量高負債成本、低利潤產(chǎn)品。