劉燕

我國作為世界第二大經(jīng)濟體，面臨的宏觀經(jīng)濟運行下行壓力仍然較大。在國家不斷加強供給側(cè)改革、促進產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型的大環(huán)境下，整體經(jīng)濟逐步向穩(wěn)，但仍面臨許多潛在風(fēng)險?；诖?，本文闡述了現(xiàn)階段宏觀經(jīng)濟運行特征，分析了宏觀經(jīng)濟運行中的潛在風(fēng)險，并針對性提出化解風(fēng)險的對策建議，旨在為促進我國宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定運行提供參考。

在中央各類穩(wěn)增長政策下，我國宏觀經(jīng)濟運行下行壓力有所減輕，但宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)仍面臨著許多阻礙，各類風(fēng)險因素急劇增加，不確定性顯著提高，雖總體處于下行壓力減少，但復(fù)蘇基礎(chǔ)呈有待鞏固態(tài)勢。面臨這一態(tài)勢，就需要在下一步改革中采取有效措施進行化解，確保我國宏觀經(jīng)濟的可持續(xù)穩(wěn)定運行。

宏觀經(jīng)濟運行現(xiàn)狀特征

經(jīng)濟增速逐季回落，增速范疇仍在合理區(qū)間 初步核算，2023年三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值889，699.30億元，相較于2022年，同比增長3.9%。在各級政府基建投資以及融資模式的共同作用下，三個季度GDP同比增長分別為4.2%、4.4%、4.4%，整體層面上呈現(xiàn)增速穩(wěn)定態(tài)勢。這種穩(wěn)定情況與年初預(yù)設(shè)的經(jīng)濟增長情況相一致，整體處于預(yù)設(shè)區(qū)間內(nèi)。

物價增長勢頭不大，工業(yè)品出廠價格降幅收窄 物價整體平穩(wěn)。從環(huán)比看，非食品物價受國內(nèi)多方因素影響，汽、柴油價格環(huán)比分別上漲1.7%和2.1%；教育服務(wù)、衣物出行等環(huán)比上漲合計影響CPI上漲0.22個百分點；食品價格上漲明顯，鮮果類食品環(huán)比上漲4.7%，鮮菜價格環(huán)比上漲8.6%，肉蛋類價格環(huán)比上漲5.1%。從同比看，漲幅相較于上個季度擴大0.3個百分點，9月份CPI上漲1.3%。截至2023年9月末，工業(yè)生產(chǎn)之出廠價格結(jié)束了同比連續(xù)26個月持續(xù)下降態(tài)勢，同比上漲0.12%。2023年9月全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格環(huán)比上漲0.7%，相較于6、7、8月份來說漲幅較為明顯。

環(huán)比變動的特點具體可表現(xiàn)為：其一，價格上漲產(chǎn)業(yè)、行業(yè)數(shù)量明顯增多。目前來看，以工業(yè)大類行業(yè)為主生產(chǎn)的31個主要產(chǎn)品價格漲幅明顯，相較于7、8月份行業(yè)產(chǎn)品價格上漲數(shù)量增加6個，同比上漲3.5%；其二，重工業(yè)行業(yè)價格漲幅明顯，包括煤炭開采、化工原料以及化學(xué)制品等，上述三個制造業(yè)價格環(huán)比上漲分別為2.6%、0.7%、1.2%；其三，許多工業(yè)行業(yè)價格率先跌落，隨后出現(xiàn)良好的上升趨勢。其中，石油、天然氣以及石油加工價格環(huán)比在6、7、8月份呈顯著下降趨勢，在9月則分別上漲3.9%和3.4%。2023年以來，在新能源政策、減量增效政策以及經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展政策的作用下，我國工業(yè)行業(yè)供需矛盾有所緩解。加上國際一次性能源消耗仍以原油、有色金屬等大宗商品為主，新能源對工業(yè)品產(chǎn)生的沖擊有所緩和，工業(yè)品價格持續(xù)回升。

以工業(yè)為代表的實體經(jīng)濟運行平穩(wěn)，企業(yè)效益明顯改善 據(jù)統(tǒng)計，2023年第三季度工業(yè)增加值增長速度維持在4.7%，增速基本與上半年持平。此外，在相關(guān)工業(yè)行業(yè)發(fā)展的指標(biāo)增長上較為理想，比如發(fā)電、用電量，航空、鐵路貨運量等指標(biāo)回升態(tài)勢明顯。9月份發(fā)電、用電量同比增長5.2%，航空、鐵路貨運量增長4.1%，指標(biāo)上升態(tài)勢明顯。國家統(tǒng)計局對2023年8月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）進行了公布，數(shù)據(jù)為47.2%，2023年9月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為48.7%，相較上月有所提升。8月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額6133億元，增速比7月份加快5.2個百分點，同比增長15.6%。據(jù)統(tǒng)計，1—8月份我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額突破4.5萬億元，為45532.7億元，增速比1—7月份加快1.2個百分點，同比增長7.3%。1—8月份，45個工業(yè)大類行業(yè)利潤總額為37569.7億元，其中38個行業(yè)利潤總額同比增加，其余7個行業(yè)減少。宏觀層面上以工業(yè)為代表的實體經(jīng)濟運行態(tài)勢較為穩(wěn)定，企業(yè)經(jīng)濟效益恢復(fù)明顯。

宏觀經(jīng)濟運行中的潛在風(fēng)險分析

宏觀貨幣政策和微觀金融監(jiān)管的協(xié)調(diào)失靈 2020年以來中國廣義貨幣M2同比增速下降趨勢明顯。但是結(jié)合國際形勢來看，在經(jīng)濟增速、通貨膨脹以及貨幣供應(yīng)量增速等共同因素作用下，2015年—2022年貨幣環(huán)境的寬松程度平均值為2.5%，2023年第一季度為3.1%。隨后，在第二、第三季度分別下降了1.2與1.4個百分點。這一情況表明，雖然央行控制流動性的總局面較為穩(wěn)定，但是依然無法阻止資產(chǎn)價格快速上升的總態(tài)勢。普惠金融以及數(shù)字金融等金融模式的開展，民企或中小微企業(yè)融資需求得到了一定滿足，但總體上小微企業(yè)抗風(fēng)險能力弱、缺乏抵押的問題仍未得到較好改善。在面臨壓力較大的融資成本時，民企或中小微企業(yè)難以承受政策的突然更改或貨幣政策收緊的挑戰(zhàn)。這不利于經(jīng)濟平穩(wěn)運行，也會帶來就業(yè)失業(yè)風(fēng)險。我國貨幣政策主要由央行負責(zé)，金融監(jiān)管則由銀監(jiān)會、證監(jiān)會以及保監(jiān)會負責(zé)。從職能上看，央行的關(guān)注重點以就業(yè)、增長以及國際收支等宏觀目標(biāo)為主，金融監(jiān)管結(jié)構(gòu)關(guān)注重點在不同行業(yè)微觀主體經(jīng)營的風(fēng)險控制，從微觀主體角度制定相關(guān)監(jiān)管手段。但即便監(jiān)管手段有效落實，能夠?qū)⑿袠I(yè)風(fēng)險指標(biāo)控制在某一合理區(qū)間內(nèi)，可也無法從根源上保障金融體系的完整性，即微觀審慎無法代表宏觀審慎。在這種行業(yè)金融管制混亂的大背景下，金融監(jiān)管幾乎不可避免地出現(xiàn)真空區(qū)域，這也一定程度上表明貨幣政策和金融監(jiān)管政策的協(xié)調(diào)失靈。

銀行不良貸款率攀升，金融穩(wěn)定面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn) 經(jīng)濟持續(xù)下行導(dǎo)致企業(yè)訂單下降效益下降，從短期境況來看，企業(yè)可能產(chǎn)生不良貸款增長現(xiàn)象。銀監(jiān)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2023年7月末商業(yè)銀行不良貸款余額為17638.33億元，比例為1.63%，相較于上季度，關(guān)注類貸款增長幅度為1.3%，額度為35421億元。這一情況也代表著商業(yè)銀行面臨的不良貸款風(fēng)險更加顯著。而這些行業(yè)的企業(yè)違約風(fēng)險也有顯著增加態(tài)勢。從行業(yè)分類角度來說，當(dāng)前許多產(chǎn)能過剩行業(yè)不良貸款率居高不下，隨著新能源發(fā)展的進一步拓寬，以石油、煤炭為代表的能源行業(yè)違約風(fēng)險由增高態(tài)勢?！叭ヒ唤狄谎a”改革實施后，銀行體系不良貸款率的增加風(fēng)險短期內(nèi)不可遏制。

未來化解風(fēng)險的對策建議

建立涵蓋財政和“一行三會”在內(nèi)的一套宏觀審慎金融監(jiān)管體系 金融是前端部分財政是后端部分，如果出現(xiàn)較強的金融風(fēng)險，則必然會傳遞到財政部分。目前來看，風(fēng)險總歸需施加到財政部分，因此財政監(jiān)管前置化、加入宏觀審慎監(jiān)控已成為國際慣例。未來可構(gòu)建出一個財政和一行三會在內(nèi)的聯(lián)合監(jiān)管機制，從宏觀角度上搭建一個行之有效的監(jiān)管框架，甚至可以此為基礎(chǔ)，成立具有權(quán)威性與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)型的宏觀審慎機構(gòu)。也就是說，在這樣的監(jiān)管框架下，可按照區(qū)域、機構(gòu)乃至行業(yè)分別成立各級監(jiān)管機構(gòu)實現(xiàn)內(nèi)外風(fēng)險的有效監(jiān)控。

加快資產(chǎn)證券化改革試點推廣 如何降低商業(yè)銀行不良貸款比率已成為降低宏觀經(jīng)濟運行風(fēng)險的一個重要舉措。目前來看，核銷只能治標(biāo)不能治本，且效果不盡如人意。相比之下，資產(chǎn)證券化是一種較為理想的處理方法，在降低商業(yè)銀行不良資產(chǎn)比率的同時，也能解決資本占用問題，進而增強資產(chǎn)流動性。

資產(chǎn)證券化對優(yōu)化金融資源配置、增強銀行的實體經(jīng)濟服務(wù)能力具有很強的促進作用。未來可減少發(fā)行方與投資方的限制，借助政策激勵手段引導(dǎo)市場發(fā)揮作用。與此同時，為了防止后續(xù)出現(xiàn)的風(fēng)險擴散效應(yīng)，在金融實際操作過程中，應(yīng)全面進行市場調(diào)研并分析融資方所處行業(yè)情況、地區(qū)發(fā)展情況以及社會誠信水平等。在擴大資產(chǎn)證券化前提下加強頂層設(shè)計，借助完善的法律制度與政策支持，明確權(quán)利人與義務(wù)人之間的法律關(guān)系，進而保障金融市場的規(guī)范運行。在此期間，需要確保信用評級機構(gòu)的規(guī)范管理，保障信用等級評估行為以及后續(xù)融資行為的公平公正，為資產(chǎn)證券化提供保障并促使其規(guī)范運作。與此同時，拓寬對保證人的信用因素評定標(biāo)準(zhǔn)，除經(jīng)營情況、償債能力外，還需要涵蓋抵質(zhì)押物類型，確保處置抵質(zhì)押物所在地司法公正性，盡可能在源頭上減少風(fēng)險。

綜上所述，2008年的金融危機使全球經(jīng)濟陷入長期停滯態(tài)勢，目前已過去15年，但全球經(jīng)濟發(fā)展面臨的不確定性因素更加龐大。IMF分析2025年全球經(jīng)濟增速2.3%—3.5%，較去年預(yù)測下調(diào)了0.3個百分點。自2015年美聯(lián)儲開啟加息以來，加息政策陸續(xù)出臺，資本外流以及外貿(mào)企業(yè)流動對實體經(jīng)濟產(chǎn)生的負面沖擊進一步加大了對我國宏觀經(jīng)濟運行的干擾。作為全球第二大經(jīng)濟體，中國處于世界百年未有之大變局面臨的內(nèi)外挑戰(zhàn)更加嚴(yán)峻，風(fēng)險因素更加多樣。為了實現(xiàn)國家宏觀經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展，就需要明確風(fēng)險并制定有效措施，確保中國經(jīng)濟的穩(wěn)健前行。

（作者單位：山東省宏觀經(jīng)濟研究院科研部）