□文/王璐瑤

（北京工商大學(xué) 北京）

［提要］ 互聯(lián)網(wǎng)時代，游戲行業(yè)迎來新的發(fā)展機遇，合理評估手游作品版權(quán)的價值是發(fā)展游戲行業(yè)的重要部分。然而，評估方法中傳統(tǒng)的成本法和市場法都不適用，評估實務(wù)中常用的收益法也具有明顯的缺陷。本文試圖尋找彌補收益法不足的方法，引入實物期權(quán)法，以B-S 模型為基礎(chǔ)探討相關(guān)參數(shù)的確定，以期為準確評估手游版權(quán)價值提供評估方法的參考。

隨著我國經(jīng)濟文化產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，文化產(chǎn)業(yè)逐漸開始占據(jù)經(jīng)濟的增長點，而文化產(chǎn)業(yè)主要包括影視、游戲、音樂、文學(xué)和動漫等。同時，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟時代，網(wǎng)絡(luò)的出現(xiàn)從根本上改變了人們的消費方式。文學(xué)、影視、游戲、動漫等過去只能在傳統(tǒng)媒體上呈現(xiàn)的作品紛紛通過網(wǎng)絡(luò)涌現(xiàn)出來。自2019 年新冠肺炎疫情爆發(fā)以來，游戲成為主要的休閑娛樂產(chǎn)品，尤其是手機游戲成為吸引客戶的重要形式，受到更為廣泛地關(guān)注。手機游戲簡稱“手游”，即客戶使用手機進行游戲體驗，是一種相較于電腦游戲和主機游戲更為方便的游戲方式。移動通訊手段的快速發(fā)展，無疑促使大量用戶的娛樂消費模式向手機轉(zhuǎn)變。2022年，中國游戲市場中移動游戲市場規(guī)模達到3，304 億元，其次是電腦游戲，市場規(guī)模達到660 億元，主機游戲市場規(guī)模僅為69 億元。我國游戲行業(yè)迎來了前所未有的發(fā)展，手游的發(fā)展更為驚人，占據(jù)了主要的市場。大量的客戶和流量涌向手游，使手游產(chǎn)生了巨大的經(jīng)濟利益。

為防止手游成為一種吞噬國人精神的鴉片，國家一直在管控游戲的發(fā)展。然而，隨著手游交易的日漸頻繁，游戲產(chǎn)業(yè)鏈正在不斷地延伸和完善，游戲制作商開始注重相關(guān)的技術(shù)與手游內(nèi)容，并將手游的價值鏈不斷延伸。手游已經(jīng)進入新的發(fā)展階段，開始逐漸從單純的娛樂游戲轉(zhuǎn)向電競比賽、直播等多領(lǐng)域發(fā)展。例如，大型游戲《英雄聯(lián)盟》等俱樂部迎來了更好的發(fā)展市場。TGA 賽事技術(shù)團隊不斷刷新國人的認知，在亞運賽場上提供更為先進的技術(shù)支撐，并不斷增加受眾人群，越來越具有社會影響力。相信在不遠的未來，手游和科技將會產(chǎn)生更大的社會價值，迎來一種具備正能量的創(chuàng)新發(fā)展。手游行業(yè)的發(fā)展，不僅帶來巨額的經(jīng)濟利潤，而且在影響社會發(fā)展的方方面面。

雖然游戲版權(quán)的重要性日益凸顯，但有關(guān)游戲版權(quán)價值理論研究的缺乏和評估體系的空白嚴重限制了網(wǎng)絡(luò)游戲產(chǎn)業(yè)的良性發(fā)展。例如，由于爆款手游的利潤更為突出，市場中對其版權(quán)的侵權(quán)現(xiàn)象便時常發(fā)生，在一定程度上打擊了手游開發(fā)商的積極性，不利于手游的良性發(fā)展。另外，手游作品的后續(xù)發(fā)展，包括衍生作品的推出，在吸引投資者時都需要完善的估價理論。因此，游戲市場對手游版權(quán)的價值評估需求也在不斷增加，合理評估手游版權(quán)的價值變得越來越重要。然而，手游作為一種新興產(chǎn)業(yè)剛剛起步，評估行業(yè)對其價值評估的方法體系還未完善，這是從事評估工作的相關(guān)人員亟待解決的問題。

一、基于實物期權(quán)法的手游價值評估思路

（一）傳統(tǒng)評估方法的缺陷。根據(jù)手游的盈利模式和收益來源，手游版權(quán)主要涵蓋復(fù)制權(quán)、發(fā)行權(quán)、信息網(wǎng)絡(luò)傳播權(quán)、翻譯權(quán)、攝制權(quán)和改編權(quán)。在評估手游版權(quán)價值時，市場法對手游的市場活躍度有很高的要求，而國內(nèi)手游交易并未形成活躍的市場，難以尋找合適的交易實例，因而市場法不適宜評估手游版權(quán)；成本法著重考慮版權(quán)資產(chǎn)成本，而手游的未來收益并非由成本直接決定，成本法難以準確估計版權(quán)的價值。

在評估實務(wù)中，現(xiàn)階段常用的評估方法是收益法。收益法在一定程度上能夠科學(xué)地評估版權(quán)價值，然而手游版權(quán)在未來經(jīng)營中具有很大的不確定性，收益法假定未來的現(xiàn)金流量是固定不變的，無法考慮期權(quán)價值。此外，評估手游的變現(xiàn)價值主要考慮手游玩家的增值付費業(yè)務(wù)收入、手游直播的網(wǎng)絡(luò)信息傳播收入、廣告收入以及改編手游的衍生品收入等，手游版權(quán)帶來的收入難以從游戲產(chǎn)品的整體收入中準確剝離，運用收益法難以合理地確定收益分成率，評估得出的版權(quán)價值也不能準確地反映真實價值。因此，在評估手游版權(quán)價值的實務(wù)中，收益法仍然存在著明顯的缺陷。

國內(nèi)聞多在2003 年通過比較無形資產(chǎn)和期權(quán)發(fā)現(xiàn)兩者的相似性，也提出了以期權(quán)定價方法對該類無形資產(chǎn)進行評估。企業(yè)獲取手游版權(quán)后，便相當于具備了選擇權(quán)。本文嘗試研究實物期權(quán)法在手游版權(quán)價值中的應(yīng)用，以期為彌補收益法的不足提供些許建議。

（二）實物期權(quán)法適用性分析。實物期權(quán)是投資者擁有的一項權(quán)利，在未來可以一定的價格取得或出售一項實物資產(chǎn)的權(quán)利，即為到期選擇權(quán)。實物期權(quán)法體現(xiàn)的是預(yù)期是否對資產(chǎn)選擇權(quán)進行使用的一種動態(tài)價值，期權(quán)是一種看漲期權(quán)，最早應(yīng)用于金融領(lǐng)域。對于持有人擁有的選擇權(quán)來說，如果條件有利，使用權(quán)力會帶來經(jīng)濟利益，若判斷條件不利，則放棄行使選擇權(quán)，以避免風(fēng)險與損失。使用實物期權(quán)意味著對該實體未來發(fā)展擁有相對控制力，可以靈活行使這一選擇權(quán)獲取經(jīng)濟利益。

無形資產(chǎn)未來收益不確定和不具有實物形態(tài)的雙重特點，導(dǎo)致其流失具有一定的不確定性和隱蔽性。手游版權(quán)價值評估具有靈活性和不確定性的特點，所包含的期權(quán)價值不容忽視。資產(chǎn)的不確定性越高，其所包含的期權(quán)價值就越高。如果手游作品深受游戲玩家的喜愛，后期可以推出游戲衍生品或進行游戲改編和續(xù)作，這就存在著增長期權(quán)；如果手游作品反響不好甚至被下架，就會涉及到實物期權(quán)中的退出期權(quán)。因此，在評估對象上手游版權(quán)符合實物期權(quán)的特征。同時，實物期權(quán)法可以有效彌補傳統(tǒng)收益法的不足，避免只考慮游戲版權(quán)的靜態(tài)價值，靈活地調(diào)整收益，全面考慮到由于規(guī)避風(fēng)險帶來的不確定性收益，能夠更為真實地反映出手游的價值。

（三）實物期權(quán)法模型的構(gòu)建。在使用實物期權(quán)法評估手游版權(quán)的價值時，主要考慮兩個方面：靜態(tài)價值和動態(tài)價值。靜態(tài)價值是指傳統(tǒng)收益法考慮的未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值，而動態(tài)價值指的是對手游進行合理開發(fā)后獲得的超額收益，包括游戲在市場中的發(fā)展程度、受眾影響程度和投資情況帶來的不確定的價值。因此，根據(jù)實物期權(quán)理論，手游版權(quán)的價值即為手游應(yīng)用的凈現(xiàn)值與期權(quán)價值之和。凈現(xiàn)值采用收益法，具體公式為：

其中，PV 為手游版權(quán)的凈現(xiàn)值，Ri為手游版權(quán)第i 年的預(yù)期收益，T 為收益期限，r 為折現(xiàn)率，α 為收益分成率。

在評估期權(quán)價值時，實物期權(quán)法常用的模型有B-S 期權(quán)定價模型和二叉樹模型。本文引入B-S 模型對期權(quán)價值進行分析，在滿足B-S 模型條件的情況下，實物期權(quán)價值具體公式為：

其中，V 為手游期權(quán)評估價值，S 為手游的現(xiàn)實價格，N（）為處在標準正態(tài)分布下變量小于d1和d2時的累計概率，X 為期權(quán)標的下的手游版權(quán)的執(zhí)行價格，T 為行權(quán)期限，r 為無風(fēng)險利率，σ2為期權(quán)投資收益率的標準差。

在實際應(yīng)用中，手游版權(quán)的期權(quán)價值也要靈活考慮。對于手游作品如果未來執(zhí)行期權(quán)的可能性很低或是期權(quán)價值很小，可以不予考慮期權(quán)。一般來說，最有可能具有期權(quán)價值的是衍生產(chǎn)品開發(fā)權(quán)。例如，在考慮手游作品的版權(quán)期權(quán)價值時，如果買方已經(jīng)具有手游衍生品未來的開發(fā)戰(zhàn)略，表明手游作品具有價值，未來有執(zhí)行期權(quán)的可能性。因此，通?？梢詫⒀苌烽_發(fā)權(quán)作為手游作品的期權(quán)價值。

（四）實物期權(quán)法參數(shù)的確定。在評估手游作品的版權(quán)實際工作中，需要明確手游的期權(quán)有哪些。一般來說，首當其沖要考慮的期權(quán)是衍生品的開發(fā)權(quán)。評估時，要注意區(qū)分衍生品的種類，明確手游產(chǎn)生哪幾種衍生品。例如，通常手游的衍生產(chǎn)品有周邊產(chǎn)品的開發(fā)，以及改編為影視作品等。在明確衍生品數(shù)量的前提下，分別評估每一項產(chǎn)品的期權(quán)價值。

1、手游版權(quán)的現(xiàn)實價格（S）。手游版權(quán)的現(xiàn)實價格指的就是期權(quán)標的資產(chǎn)在評估基準日的價格，通過收益法評估得到的期權(quán)項目在有限期內(nèi)所有收入的現(xiàn)值之和。在確定S 時，首先需要估計手游版權(quán)執(zhí)行多少年的期權(quán)，例如評估時預(yù)期T 年后手游作品的期權(quán)項目是執(zhí)行n 年的改編權(quán)，需要確定改編后的n 年中手游作品的收入之和，并且需要折現(xiàn)到購買時點。

2、期權(quán)執(zhí)行價格（X）。執(zhí)行價格即為進行期權(quán)項目投資時的初始投資成本，也可理解為游戲的開發(fā)成本。比如將手游作品改編為影視作品，期初投入成本需要考慮的改編權(quán)的買入費用和交易費用等。

3、行權(quán)期限（T）。行權(quán)期限作為預(yù)期收益期限，指的是評估基準日到行權(quán)時間的長度，即從獲得版權(quán)開始到預(yù)期執(zhí)行期權(quán)項目的時間間隔。比如在購買手游的版權(quán)時，預(yù)期10 年內(nèi)進行手游衍生品的開發(fā)，T 的值即為10。考慮到游戲作為一種短期商品，收益期通常主要劃分為成熟期與衰退期兩個階段。在成熟期，手游的收益比較穩(wěn)定，投資商對手游作品進行續(xù)投和衍生品開發(fā)具有很強的靈活性；在衰退期，手游經(jīng)過熱銷之后，未來的銷量面臨很大的不確定性。

4、期權(quán)收益標準差（σ2）。期權(quán)投資收益率的標準差即為波動率，在所有參數(shù)中最為難以準確獲得。手游作品的版權(quán)為獲取投資收益，在后續(xù)進行的投資是遠期的，與身俱來的風(fēng)險性也可以體現(xiàn)出收益的波動情況。根據(jù)《實物期權(quán)評估指導(dǎo)意見（試行）》指示，通常以歷史波動率為基礎(chǔ)，結(jié)合風(fēng)險變化情況進行預(yù)估。標的資產(chǎn)價格變動的標準差一般是指價格變動率。有關(guān)專家可以結(jié)合類似投資項目的價格變動率綜合判斷期權(quán)收益標準差。

5、無風(fēng)險利率（r）。無風(fēng)險利率可以使用國債收益率，應(yīng)當選擇與期權(quán)到期時間相接近的期限。例如，期權(quán)的到期時間為10 年，在確定無風(fēng)險利率時選擇10 年期的國債利率比較合適。基于B-S 定價模型改進的各個參數(shù)取值方法如表1 所示。（表1）

表1 基于B-S定價模型改進的相關(guān)參數(shù)確定一覽表

二、案例分析

（一）案例背景介紹。A 公司多年來致力于游戲開發(fā)與運營，旗下手游M 產(chǎn)品是A 公司的核心手游游戲產(chǎn)品，發(fā)售在國內(nèi)專業(yè)的手游交易平臺——咪嚕平臺，受到廣泛歡迎。本案例將手游M 產(chǎn)品的版權(quán)作為評估對象，并認為該版權(quán)的價值收益的體現(xiàn)是手游對外的銷售收益以及衍生作品。據(jù)悉，M 產(chǎn)品的游戲玩家受眾面廣泛，已經(jīng)積累了大量的老玩家且口碑良好，在玩家排行榜中多年位列前茅，預(yù)計使用年限是10 年，10年期的無風(fēng)險利率為5%，A 公司在未來10 年預(yù)計可產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值是6，000 萬元，預(yù)計該手游運營產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值的波動率為20%。M 產(chǎn)品屬于一般休閑娛樂類型的手游，獲得其版權(quán)需要的初始投資成本是500 萬元。A 公司在開發(fā)出M 產(chǎn)品之前的市場占有率為10%，從開發(fā)到出售該款手游一共涉及制作商、發(fā)行商和游戲平臺三大產(chǎn)業(yè)鏈條，事實上最終擁有游戲版權(quán)的是制作商和發(fā)行商。根據(jù)游戲行業(yè)經(jīng)驗，總收入中約有60%分到游戲平臺，制作商和發(fā)行商能分到游戲平臺的40%左右，因此本案例確定M 產(chǎn)品開發(fā)后版權(quán)的分成率為40%。

（二）實物期權(quán)法的應(yīng)用。根據(jù)B-S 模型評估M 產(chǎn)品的手游版權(quán)的期權(quán)價值，結(jié)合實物期權(quán)法中各項參數(shù)的含義，首先可以明確相關(guān)參數(shù)的取值：

由公式（2）、公式（3）和公式（4）可知：

因此，本案例中的M 產(chǎn)品手游版權(quán)的期權(quán)價值為5，697.68 萬元，使用價值則是6000×40%-500=1900（萬元），最終確認M 產(chǎn)品的版權(quán)評估的價值為7，597.68 萬元。運用收益法，可知預(yù)計10 年的使用年限中收益的折現(xiàn)值是6，000 萬元。

可見，若僅從收益法的評估角度看，手游M 產(chǎn)品并不具備很高的投資價值。相較于最常使用的收益法，實物期權(quán)法更全面地考慮了M 作品的不確定性和靈活性對其價值的影響。

三、結(jié)論

游戲行業(yè)是互聯(lián)網(wǎng)時代的新起之秀，如果不能合理地確定手游版權(quán)的價值，很有可能會給企業(yè)帶來不可估量的損失。因此，選擇科學(xué)、完善的評估方法評估其價值對企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。從傳統(tǒng)的評估方法來看，成本法和市場法一般情況下都不適宜準確評估手游版權(quán)的價值，版權(quán)價值來源于手游作品未來帶來的收益，一定程度上收益法是評估方法中最合理的選擇。然而，收益法沒有考慮到未來不確定性的情況，結(jié)合游戲版權(quán)具有的期權(quán)特征，本文嘗試引入實物期權(quán)法評估手游作品的價值，以B-S 模型為基礎(chǔ)，探索了實物期權(quán)法在手游版權(quán)價值中應(yīng)用的思路，并對參數(shù)進行了討論。實物期權(quán)法的思維方式具有很多適用性，很大程度上考慮到了投資成本。這種投資成本既包括了企業(yè)無形資產(chǎn)開發(fā)擴張的投資現(xiàn)值，也包括了已有的有形資產(chǎn)現(xiàn)值。

本文通過實物期權(quán)法與收益法的比較，得出實物期權(quán)法能夠更全面地評估手游版權(quán)的價值，更為充分地體現(xiàn)了無形資產(chǎn)評估的特點，一定程度上彌補了收益法的缺陷。本文的模型應(yīng)用還未經(jīng)過更為完善的理論論證，還需進一步從理論和實踐兩方面深入研究B-S 模型在游戲版權(quán)中的應(yīng)用。