梁杏

參考?xì)v史，年末“十四五”規(guī)劃中期調(diào)整有望落地，軍工新訂單有望密集簽署。長期來看，該板塊受益于國防建設(shè)規(guī)劃，疊加軍貿(mào)、民用大飛機(jī)、央國企改革等催化，布局機(jī)會顯著。截至12月28日，中證軍工指數(shù)PE估值為54.11倍，位于歷史12.74%分位，行業(yè)估值修復(fù)空間較大。估值低位疊加基本面或迎拐點(diǎn)，投資宜關(guān)注軍工ETF。

行業(yè)經(jīng)過過去近兩年時間較快增長，2023年迎來“十四五”規(guī)劃中間年，年內(nèi)板塊持續(xù)調(diào)整：截至12月28日中證軍工指數(shù)年初以來下跌12.21%，主要原因可能是受到中期調(diào)整等因素影響。

在國家各項“十四五”規(guī)劃中期調(diào)整時間節(jié)點(diǎn)，為了軍工作戰(zhàn)效能提升以及成本不斷優(yōu)化，軍工行業(yè)訂單下達(dá)出現(xiàn)延后。

2023年前三季度，中證軍工指數(shù)的營收和歸母凈利潤同比分別增加7.37%和6.91%，一定程度低于市場預(yù)期。有多家上市公司在半年報明確提及，“下游客戶采購計劃的階段性調(diào)整”、“裝備采購計劃延期”、“客戶合同簽訂延遲”、“市場出現(xiàn)周期性波動”等因素對報告期內(nèi)營收利潤產(chǎn)生影響。

黨的二十大報告指出，如期實現(xiàn)建軍第一個百年奮斗目標(biāo)，加快把人民軍隊建成世界一流軍隊，是全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家的戰(zhàn)略要求。受近年地緣事件影響，不少國家都在加大武器采購力度，因此中期調(diào)整也不會改變行業(yè)長期成長屬性。

隨著年底中期調(diào)整逐步落地，行業(yè)邊際改善趨勢明確。參考全軍武器裝備采購信息網(wǎng)，該平臺是軍工部分結(jié)構(gòu)性需求的發(fā)布平臺，旨在為民營企業(yè)、裝備采購部門等實現(xiàn)需求信息的對接。

從歷史數(shù)據(jù)看，往年全軍武器裝備采購信息網(wǎng)四季度招標(biāo)數(shù)量及占全年比重均較高，一般超過30%，2023年四季度以來招標(biāo)信息同樣有所回暖，行業(yè)需求景氣或有一定提升。近期多個領(lǐng)域的軍工配套企業(yè)陸續(xù)披露訂單信息，采購及訂單下放或逐步恢復(fù)，行業(yè)反轉(zhuǎn)拐點(diǎn)或至。

軍費(fèi)預(yù)算支撐行業(yè)需求增長。2023年我國軍費(fèi)預(yù)算同比增速為7.2%，增速同比增長0.1個百分點(diǎn)，增速已連續(xù)3年保持環(huán)比增長。當(dāng)前國際環(huán)境趨于緊張，國防投入提速具有合理性和緊迫性，我國國防實力與經(jīng)濟(jì)水平尚不匹配，軍工處于補(bǔ)償式發(fā)展階段。

2022年我國國防支出占當(dāng)年GDP比重為1.20%，與美國存在差距?！笆奈濉币?guī)劃中明確指出“促進(jìn)國防實力和經(jīng)濟(jì)實力同步提升”，展望“十四五”時期甚至到2027年“實現(xiàn)建軍百年奮斗目標(biāo)”的節(jié)點(diǎn)上，我國國防支出增速或?qū)㈤L期高于GDP增速，國防支出占GDP比重有望進(jìn)一步提升。

此外，俄烏沖突以及巴以沖突導(dǎo)致的世界安全局勢緊張，或?qū)?dǎo)致全球國家國防投入進(jìn)一步增加。根據(jù)SIPRI統(tǒng)計，2022年全球軍貿(mào)指數(shù)同比增長19.37%，全球軍貿(mào)市場進(jìn)入快速發(fā)展期。我國軍貿(mào)市占率自2020年低點(diǎn)后呈現(xiàn)快速回升，2022年已超越2019年高點(diǎn)，達(dá)到6.31%，目前正處于自研新式武器裝備為主的發(fā)展階段，在全球軍貿(mào)體系中的實力不斷提高。

民用方面，上周中國國航宣布擬A股定增募資60億元，其中42億元用于引進(jìn)17架飛機(jī)，包括6架C919及11架ARJ21。根據(jù)中國商飛數(shù)據(jù)，預(yù)計到2040年中國將超過北美和歐洲成為全球客機(jī)需求規(guī)模最大的地區(qū)，其中近六成交付新機(jī)為以C919代表的160座級單通道客機(jī)。預(yù)計C919大飛機(jī)的國內(nèi)配套企業(yè)，將受益于后續(xù)國產(chǎn)替代的推進(jìn)。

目前新一輪央國企改革處在推進(jìn)過程中，2023年國資委對中央企業(yè)經(jīng)營指標(biāo)體系進(jìn)行了優(yōu)化調(diào)整，將“兩利四率”調(diào)整為“一利五率”，增加凈資產(chǎn)收益率強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)運(yùn)營效率。2023年上半年共17家軍工企業(yè)推出股權(quán)激勵草案。部分核心軍工央國企推出長期股權(quán)激勵計劃，為后續(xù)發(fā)展注入持續(xù)動力。

2022年至今軍工行業(yè)上市公司重大資產(chǎn)重組與收并購事件也引發(fā)關(guān)注，包括中航電子吸收合并中航機(jī)電、中直股份擬發(fā)行股份收購哈飛及昌飛集團(tuán)股權(quán)、成飛集團(tuán)注入中航電測。目前大多數(shù)軍工集團(tuán)證券化率較低，多數(shù)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)仍未證券化，后續(xù)存在注入可能，相關(guān)事件也會帶來行情催化。（文中基金僅做舉例，不做買入推薦。）