馬特·韋勒

在全球增長前景疲軟、通脹出現(xiàn)放緩跡象的情況下，各大央行可能會在2024年改變政策，“降息之年”將是2024年的主題。

美聯(lián)儲似乎有望在2024年改變貨幣政策的走向，其表示：“政策利率可能處于或接近本輪緊縮周期的峰值?！币虼耍?lián)邦公開市場委員會（FOMC）可能會繼續(xù)調(diào)整未來幾個月的前瞻性指引，官員們認(rèn)為“進(jìn)一步加息可能不合適”。

美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾（JeromePowell）及其同僚的最新預(yù)測顯示，2024年聯(lián)邦基金利率將下降，因?yàn)槔庶c(diǎn)陣圖顯示預(yù)測中值為4.6%，經(jīng)濟(jì)放緩的跡象可能會促使FOMC盡早實(shí)現(xiàn)貨幣政策正?；员苊饨?jīng)濟(jì)衰退。

2024年迎來美國大選，一般而言，在大選年，貨幣、財(cái)政政策很難趨緊。一邊是希望維護(hù)經(jīng)濟(jì)軟著陸；另一邊是已開始下降的通脹率，鮑威爾很難再不松口，美聯(lián)儲也并不需要等到核心PCE觸及2%目標(biāo)值后才開始行動。12月22日發(fā)布的通脹數(shù)據(jù)更顯示，11月PCE環(huán)比下降0.1%，前值為0，這是2020年4月以來首次下跌。核心PCE較去年同期上漲3.2%，漲幅也較10月略降。

不乏國際投行預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲將在2024年3月、5月和6月連續(xù)進(jìn)行三次各25BP的降息，然后每季度降息，直至達(dá)到3.25%～3.5%的利率水平。而此前，主流機(jī)構(gòu)都預(yù)計(jì)首次降息會出現(xiàn)在7月后。

雖然美聯(lián)儲官員在12月會議后又出場打壓市場對2024年第一季度就開始降息的預(yù)期，但似乎市場并不買賬，美元、美債收益率目前下跌趨勢完整，美股多頭凌厲，而且基本上都有望持續(xù)。

歐洲央行（ECB）在2023年最后一次會議上保證“遵循數(shù)據(jù)的方法來確定適當(dāng)?shù)氖湛s水平和持續(xù)時間”，但理事會看起來正準(zhǔn)備改變貨幣政策路線，因?yàn)樵撗胄写蛩阍?024年下半年“每月平均減少PEPP（疫情緊急購買計(jì)劃）投資池達(dá)75億歐元”。

在此之前，歐洲央行可能會在管理貨幣政策方面采取觀望態(tài)度，因?yàn)槔拥拢–hristineLagarde）行長及其同僚堅(jiān)稱“必要時，我們的政策利率將設(shè)定在足以實(shí)現(xiàn)收縮的水平”，如果理事會打消了可能降息的猜測，歐元可能會在2024年跑贏美元。這可能也因?yàn)闅W元區(qū)和英國的通脹比美國更為頑固。

但經(jīng)濟(jì)放緩的跡象可能會促使歐洲央行放松收縮性政策，因?yàn)椤敖?jīng)濟(jì)增長的風(fēng)險仍然傾向于下行”，如果理事會在降低歐元區(qū)利率方面表現(xiàn)出更堅(jiān)定的意愿，歐元可能面臨不利因素。

隨著歐元/美元從10月的年內(nèi)新低（1.0448）反彈以來，它在2024年之前已經(jīng)形成頭肩頂形態(tài)。只要?dú)W元/美元交投于左肩下方的1.1070附近（23.6%斐波那契回撤位）至1.1090（38.2%斐波那契延伸位），重大反轉(zhuǎn)的風(fēng)險就會持續(xù)存在。如果歐元/美元難以守住1.0610（38.2%斐波那契回撤位）上方，則歐元/美元可能會回吐從2023年低點(diǎn)（1.0448）以來的漲幅，但只有突破/收盤低于1.0200（23.6%斐波那契回撤位）下方，才能有機(jī)會下探2022年11月低點(diǎn)（0.9905）。

不過突破/收盤高于1.1070（23.6%斐波那契回撤位）至1.1090（38.2%斐波那契延伸位）區(qū)域?qū)⑼品^肩頂形態(tài)，突破2023年高點(diǎn)（1.1495）將沖擊1.1430（100%斐波那契延伸位）至1.1440（61.8%斐波那契延伸位）區(qū)域。

在美聯(lián)儲議息會議后，英國央行行長貝利（AndrewBailey）的言論則完全不同，這是因?yàn)橛耐洷让绹叱霾簧佟?/p>

貝利指出，利率必須“在足夠長的時間內(nèi)保持足夠的限制性”，才能使通脹降至英國央行的目標(biāo)水平。他稱，如果有證據(jù)表明通脹壓力比預(yù)期的更持久，英國央行可能會恢復(fù)貨幣緊縮政策。

他的態(tài)度似乎和一個月前的鮑威爾如出一轍，強(qiáng)硬的態(tài)度或許僅是在于打壓通脹預(yù)期，不讓金融環(huán)境太早轉(zhuǎn)為寬松，否則將不利于控制通脹。

但是，英國通脹數(shù)據(jù)也有了積極的進(jìn)展。根據(jù)英國國家統(tǒng)計(jì)局（ONS）披露，11月通脹率大幅放緩至3.9%，遠(yuǎn)低于經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)測的4.4%的共識水平，也是自2021年9月以來最低的水平，汽油、食品和休閑等類別的價格拉低了通脹。這引發(fā)英鎊走低、股市上漲，并加大了各方對2024年上半年降息的預(yù)期。

不乏機(jī)構(gòu)認(rèn)為，消費(fèi)價格通脹“下降幅度大得出人意料”，意味著英國央行更有可能在2024年上半年降息，“遠(yuǎn)遠(yuǎn)早于它迄今愿意發(fā)出的信號”。

市場目前普遍預(yù)計(jì)，英國央行將在2024年5月降息25BP，2024年全年利率將累計(jì)下降134BP，這比此前預(yù)期的下降107BP又有所提升。

與此同時，日本央行（BoJ）延續(xù)鴿派指引，該央行一致投票決定繼續(xù)實(shí)施量化和質(zhì)化寬松（QQE）和收益率曲線控制（YCC）進(jìn)入2024年。

日本央行在2023年4月的會議上決定“對貨幣政策進(jìn)行全面審查，計(jì)劃時長約為一年到一年半”，日本央行看來并不急于改變路線，而植田和男行長及其同僚可能會在未來幾個月內(nèi)保持目前的立場，因?yàn)槿毡狙胄杏?jì)劃“耐心地繼續(xù)實(shí)施貨幣寬松政策，同時靈活應(yīng)對經(jīng)濟(jì)活動、物價和金融狀況的發(fā)展”。

因此，日本央行的寬松周期可能會在2024年繼續(xù)拖累日元，但隨著各大央行改變貨幣政策前景，套利交易的利差惡化也可能影響外匯市場。

美元/日元未能測試2022年高點(diǎn)（151.95）后接近50周均線，如果未能對均線的正斜率做出反應(yīng)，匯率可能會面臨進(jìn)一步下跌。

突破/收盤低于139.60至140.00區(qū)域，可能會推動美元/日元跌至136.70，下一個關(guān)注區(qū)域在132.60（38.2%斐波那契回撤位）至133.90。未能守住2023年3月低點(diǎn)（129.65）則看向2023年低點(diǎn)（127.23），但回升至146.70（78.6%斐波那契回撤位）上方，則重新關(guān)注2022年的高點(diǎn)（151.95），接下來過往出現(xiàn)過的點(diǎn)位是1990年7月高點(diǎn)（152.25）附近。

需要注意的是，各大機(jī)構(gòu)2024年都頗為看好日本股市，此前東證交易提及對于破凈股（PB長期低于1倍）的關(guān)注措施，并強(qiáng)烈敦促這些破凈股對有關(guān)改進(jìn)政策和具體措施進(jìn)行披露，這意味著上市公司必須關(guān)注股東價值。但如果日元大幅升值，日本股市的勢頭或?qū)⑹茏瑁M管長期的結(jié)構(gòu)性機(jī)會不變。

進(jìn)入2024年，隨著中美利差收窄超200BP、人民幣企穩(wěn)，中國央行降息以刺激經(jīng)濟(jì)的壓力下降，而仍處于負(fù)區(qū)間的通脹率也提升了降息的必要，因而市場對2024年一季度降息、降準(zhǔn)的預(yù)期攀升。

事實(shí)上，近期銀行存款利率的下行可能已有所預(yù)示。根據(jù)公告，12月22日起，包括工、農(nóng)、中、建、交在內(nèi)的多家國有大行宣布下調(diào)存款掛牌利率，不同期限的定期存款及通知存款利率下調(diào)幅度不等，三年期和五年期定存掛牌利率降幅最高，達(dá)25BP。這是繼2023年6月和9月后，各大銀行再次調(diào)低存款利率，這也主要是為了維護(hù)銀行的凈息差，并為未來下調(diào)貸款端利率（政策利率）鋪路。

政策利率在過去4個月里都保持不變，我們預(yù)計(jì)2024年一季度公開市場操作（OMO）利率和中期借貸便利（MLF）都有望下調(diào)，從而帶動LPR（貸款報價利率）下行。同時還可能進(jìn)行一次25BP的降準(zhǔn)，以增加向銀行提供可貸資金。

盡管如此，人民幣仍有望維持穩(wěn)定。自2023年11月以來，人民幣對美元匯率升值超過2.5%，市場對于人民幣看貶的情緒可能也已見頂。中央經(jīng)濟(jì)工作會議重申了穩(wěn)增長立場。不過，會議并未提出大規(guī)模刺激措施，而是強(qiáng)調(diào)要限制下行風(fēng)險及保持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢。這有利于美元對人民幣見頂。中國央行似乎對人民幣目前的水平較為淡定，中間價也顯示了央行并無意阻礙人民幣走升。

我們預(yù)計(jì)2024年人民幣對美元的目標(biāo)價為7，但仍需要警惕美元在2024年上半年重新走強(qiáng)，加之如果中國宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低于預(yù)期，可能會使人民幣重新測試7.3。整體而言，美元的走弱趨勢在2024年仍將具有不確定性，更確定的走弱趨勢或要到2025年。

（作者系嘉盛集團(tuán)全球研究主管。文章僅代表作者個人觀點(diǎn)，不代表本刊立場。文中所提個股僅做分析，不做投資建議。）