2024年上半年，工業(yè)企業(yè)利潤基數(shù)壓力整體較輕，低基數(shù)效應(yīng)將繼續(xù)支撐利潤同比增速改善。內(nèi)需方面，一系列穩(wěn)增長政策不斷發(fā)力見效，有助于鞏固和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢。外需方面，2024年全球商品貿(mào)易增速有望小幅回升，我國出口面臨的外需收縮壓力將邊際好轉(zhuǎn)。

工業(yè)企業(yè)利潤平穩(wěn)修復(fù)，由于基數(shù)問題同比增速明顯改善。從驅(qū)動(dòng)因素來看量升價(jià)跌，原油等原材料價(jià)格回落帶來的成本下降、利潤率回升，是支撐利潤改善的主要原因。分行業(yè)來看，上游行業(yè)中的鋼鐵、有色，分別受益于漲價(jià)和利潤率回升，利潤邊際改善。中下游行業(yè)中的電子設(shè)備、紡服、醫(yī)藥和汽車，需求改善明顯、量的貢獻(xiàn)增加，利潤也在持續(xù)修復(fù)。我們認(rèn)為，下階段工業(yè)企業(yè)需求能否進(jìn)一步改善，帶來利潤的持續(xù)修復(fù)，并開啟補(bǔ)庫周期，需要更大力度的逆周期調(diào)節(jié)政策支撐。

往前看，年末投資收益相對集中入賬的影響可能在12月亦有體現(xiàn)，整體而言對工業(yè)企業(yè)利潤的支撐可能持續(xù)，12月以來的地產(chǎn)需求側(cè)政策推動(dòng)成交邊際回暖，且政府債凈發(fā)行同比多增有望推動(dòng)上游工業(yè)企業(yè)需求改善。但考慮到海外經(jīng)濟(jì)有所降速，或?qū)ν庑璩谳^高的行業(yè)有所影響。

整體來看，在原材料加工業(yè)利潤增速大幅回升的帶動(dòng)下，工業(yè)企業(yè)累計(jì)利潤增速持續(xù)爬坡。此外，受去年基數(shù)較低的影響，當(dāng)月利潤增速大幅躍升，企業(yè)利潤增速繼續(xù)向上的趨勢依然比較明顯；PPI當(dāng)月增速、企業(yè)產(chǎn)成品庫存增速在連續(xù)兩個(gè)月回升后繼續(xù)出現(xiàn)波動(dòng)性下行，但營業(yè)收入累計(jì)增速繼續(xù)上行，多項(xiàng)指標(biāo)再次說明多個(gè)行業(yè)仍處在被動(dòng)去庫存的尾部。

從“量”、“價(jià)”角度看，生產(chǎn)活動(dòng)修復(fù)是當(dāng)月利潤增速的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)，11月工業(yè)增加值同比增速實(shí)現(xiàn)6.6%，較10月明顯加快2.0個(gè)百分點(diǎn)。但需注意的是，價(jià)格端仍維持相對弱勢，11月工業(yè)品價(jià)格表現(xiàn)穩(wěn)中有降，PPI、生產(chǎn)資料PPI同比降幅均較10月走擴(kuò)0.4個(gè)百分點(diǎn)。11月工業(yè)生產(chǎn)量增價(jià)減，一定程度上說明工業(yè)企業(yè)下游需求溫和修復(fù)，帶動(dòng)企業(yè)經(jīng)營效益改善。我們認(rèn)為，投資端正在積極推動(dòng)工業(yè)企業(yè)利潤表現(xiàn)回暖。上游方面，1～11月，原材料加工業(yè)利潤同比增速整體延續(xù)修復(fù)，黑色、有色金屬加工業(yè)正貢獻(xiàn)明顯。除制造業(yè)、基建投資的有力支撐外，地產(chǎn)新開工或正在發(fā)揮積極作用，1～11月房屋住宅新開工面積同比下降21.5%，降幅已連續(xù)4個(gè)月收窄，保障房建設(shè)等三大工程有望在需求端起到積極穩(wěn)定作用。中下游方面，據(jù)我們測算，1～11月中下游工業(yè)企業(yè)利潤實(shí)際增速為3.2%，與上月繼續(xù)持平；隨著特別國債等投資端政策積極落地生效，2024年投資蓄勢待發(fā)，中下游企業(yè)盈利改善的重點(diǎn)將更多落在消費(fèi)端，“促消費(fèi)”政策需進(jìn)一步發(fā)力。

50%

國家能源局消息，2023年，我國可再生能源總裝機(jī)占全國發(fā)電總裝機(jī)超過50%，超過火電裝機(jī)?？稍偕茉窗l(fā)電量3萬億千瓦時(shí)，約占全社會(huì)用電量的三分之一，成為保障電力供應(yīng)的新力量。2023年，全年電力總裝機(jī)達(dá)到29億千瓦。

7.0%

財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，1～11月，國有企業(yè)營業(yè)總收入762285.3億元，同比增長3.9%。國有企業(yè)利潤總額41215.3億元，同比增長7.0%。

24910.94億元

國家醫(yī)保局公布，2023年1～11月，基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金（含生育保險(xiǎn)）總收入29362.15億元，其中，職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金（含生育保險(xiǎn)）收入20498.98億元，城鄉(xiāng)居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金收入8863.17億元?？傊С?4910.94億元。

51.2%

中國信通院數(shù)據(jù)顯示，2023年11月，國內(nèi)市場手機(jī)出貨量3121.1萬部，同比增長34.3%，其中，5G手機(jī)2709.2萬部，同比增長51.2%。

12.69萬億元

中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，11月，證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)當(dāng)月共備案私募資管產(chǎn)品844只，設(shè)立規(guī)模618.29億元。截至11月底，證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資管業(yè)務(wù)規(guī)模合計(jì)12.69萬億元（不含社?；稹⑵髽I(yè)年金），較上月底減少605.76億元，降低0.5%。

2.9%

財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，2022年全國政府采購規(guī)模為34993.1億元，同比下降3.9%，占全國財(cái)政支出和GDP的比重分別為9.4%和2.9%。