■ 王武笛 楊 熠

一、引言

近年來全球環(huán)境問題頻發(fā)，極端氣候問題給各國經(jīng)濟(jì)帶來了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，促使國際社會愈發(fā)重視環(huán)境問題，綠色發(fā)展以及可持續(xù)發(fā)展理念成為廣泛共識。近年來，我國經(jīng)濟(jì)逐步向高質(zhì)量發(fā)展階段轉(zhuǎn)變，追求實現(xiàn)高質(zhì)量、高水平、高持續(xù)性的發(fā)展，強(qiáng)調(diào)“綠水青山就是金山銀山”的發(fā)展理念，黨的二十大報告著重提出了“推動綠色發(fā)展，促進(jìn)人與自然和諧共生”。而ESG 投資作為一種將環(huán)境治理（Environment）、社會責(zé)任（Social）與公司治理（Governance ）三者相結(jié)合的投資理念和評價體系，能夠從多個角度衡量企業(yè)表現(xiàn)，有助于促進(jìn)我國企業(yè)兼顧經(jīng)濟(jì)、環(huán)境和社會效益，加快綠色轉(zhuǎn)型，從而推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展和“雙碳”目標(biāo)的實現(xiàn)。

商業(yè)銀行作為我國金融體系的重要組成部分，肩負(fù)著為市場提供資金融通的重任。隨著ESG 概念興起，各上市銀行高度重視對自身ESG 信息的披露，同時積極踐行社會責(zé)任，服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會綠色低碳高質(zhì)量發(fā)展。隨著2021 年人民銀行印發(fā)《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)綠色金融評價方案》（銀發(fā)〔2021〕142 號），2022 年銀保監(jiān)會發(fā)布《銀行業(yè)保險業(yè)綠色金融指引》（銀保監(jiān)發(fā)〔2022〕15 號），我國ESG 評價體系與監(jiān)管框架不斷完善，社會各界更加關(guān)注和重視商業(yè)銀行的ESG 投資情況。商業(yè)銀行ESG 投資對環(huán)境治理的影響區(qū)別于一般企業(yè)ESG 投資，其主要通過對企業(yè)信貸的篩選，即減少對“兩高一?！逼髽I(yè)的信貸資源，增加對環(huán)保企業(yè)的貸款支持，從而實現(xiàn)環(huán)境治理。商業(yè)銀行ESG 投資一方面使資金流向安全、有效、環(huán)保的企業(yè)，優(yōu)化銀行自身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低不良貸款率；另一方面提高了自身聲譽(yù)，有利于其經(jīng)營環(huán)境的改善。在此背景下，研究ESG 投資對商業(yè)銀行績效的影響，可以引導(dǎo)商業(yè)銀行更好地發(fā)揮對實體經(jīng)濟(jì)的支持作用，使銀行切實承擔(dān)社會責(zé)任，實現(xiàn)綠色和可持續(xù)發(fā)展。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）企業(yè)ESG 投資動機(jī)研究

企業(yè)進(jìn)行ESG 投資的動機(jī)有兩類：第一類是積極承擔(dān)社會責(zé)任，通過一系列ESG 實踐實現(xiàn)化解融資約束、創(chuàng)造價值的目標(biāo)。梅亞麗和張倩（2023）基于企業(yè)債務(wù)融資成本角度，發(fā)現(xiàn)ESG 表現(xiàn)會通過提高分析師關(guān)注度和機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注度來降低企業(yè)債務(wù)融資成本。李志斌等（2022）基于異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)ESG 信息披露能顯著緩解企業(yè)融資約束，這一融資約束緩解效應(yīng)在非國有企業(yè)、處于成長期或成熟期的企業(yè)、新環(huán)保法實施后自愿披露社會責(zé)任的企業(yè)中表現(xiàn)得更加顯著。Pereira Da Silva（2022）則基于2007—2019 年間全球公司樣本進(jìn)行實證研究，發(fā)現(xiàn)ESG 披露降低了管理人與外部投資者之間的不透明性和信息不對稱性，從而降低了企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險。李井林等（2021）以中國滬深交易所A 股主板上市公司為研究樣本，實證檢驗了企業(yè)ESG 表現(xiàn)及其三個維度通過提升企業(yè)創(chuàng)新水平從而對企業(yè)績效產(chǎn)生促進(jìn)作用。席龍勝和趙輝（2022）重點關(guān)注了企業(yè)盈余持續(xù)性，通過數(shù)據(jù)檢驗發(fā)現(xiàn)良好的ESG 表現(xiàn)可以通過緩解融資約束、降低企業(yè)風(fēng)險、促進(jìn)綠色創(chuàng)新等路徑助力企業(yè)盈余持續(xù)性的實現(xiàn)。

第二類則是“漂綠”動機(jī)?！捌G”（Greenwashing）行為指企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)夸大了其在環(huán)保議題方面的付出與成效的行為，在ESG 報告或可持續(xù)發(fā)展報告中對環(huán)境保護(hù)和資源利用做出言過其實的承諾和披露。黃世忠（2022）認(rèn)為，ESG 報告“漂綠”行為的外因包括利用制度安排缺陷、迎合評級機(jī)構(gòu)偏好、滿足綠色融資需要、改善企業(yè)環(huán)保形象等四個方面，內(nèi)因則包括治理機(jī)制不夠健全、內(nèi)部控制不夠完善、數(shù)據(jù)基礎(chǔ)不夠扎實和組織倫理氛圍不夠濃厚等四個方面?！捌G”行為不僅擾亂ESG 投資市場秩序，造成資源巨大浪費，使企業(yè)面臨消費者與投資者的信任危機(jī)（張丹等，2023），也使得商業(yè)銀行浪費信貸資金，影響自身貸款質(zhì)量。

（二）ESG 投資與商業(yè)銀行關(guān)系研究

作為經(jīng)濟(jì)運行的血液和資金融通的載體，商業(yè)銀行參與資本市場運作，直接連接著各類經(jīng)濟(jì)活動主體，而商業(yè)銀行ESG 投資可以引導(dǎo)資金流向環(huán)保類企業(yè)，優(yōu)化信貸資源配置，從而助力經(jīng)濟(jì)綠色、低碳與高質(zhì)量發(fā)展。但目前僅有少量文獻(xiàn)關(guān)注銀行ESG 投資行為對其經(jīng)營活動的影響。一部分研究認(rèn)為，樹立良好的社會責(zé)任形象有利于銀行形成差異化戰(zhàn)略，賦予銀行吸引高質(zhì)量客戶的能力，從而幫助銀行改善資產(chǎn)質(zhì)量，達(dá)到更高的績效水平（Wu 和Shen，2013）。宋科等（2022）運用中介效應(yīng)檢驗，發(fā)現(xiàn)ESG 投資通過盈利和風(fēng)險渠道為商業(yè)銀行創(chuàng)造流動性。于鑫和蔣抒航（2023）則關(guān)注銀行系統(tǒng)性風(fēng)險，實證檢驗發(fā)現(xiàn)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險隨著ESG 表現(xiàn)的提高而降低。也有部分研究持不同觀點，例如蔣海等（2023）提出ESG 投資行為會壓縮商業(yè)銀行盈利空間，限制銀行流動性，從而提高銀行風(fēng)險承擔(dān)。

（三）外部壓力對ESG 投資的調(diào)節(jié)作用

ESG 投資對績效的改善作用往往會受到外部壓力的影響，外部壓力主要來自政治團(tuán)體、債權(quán)人、管制機(jī)構(gòu)、媒體以及外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境等。伊凌雪等（2022）基于外部壓力視角，發(fā)現(xiàn)市場競爭可以顯著提升ESG 實踐的價值效應(yīng)，而機(jī)構(gòu)投資者和媒體監(jiān)督會削弱ESG 實踐對企業(yè)價值的影響。袁業(yè)虎和熊笑涵（2021）基于非平衡面板模型進(jìn)行探討，認(rèn)為媒體關(guān)注度的增加在ESG 對企業(yè)績效的影響關(guān)系中有促進(jìn)作用。陳琪和劉卓琦（2023）從經(jīng)濟(jì)政策不確定性角度出發(fā)，得出良好的ESG 表現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)政策不確定性較高時能夠提高企業(yè)績效的結(jié)論。趙瓊（2023）探討了私募股權(quán)投資對中小企業(yè)ESG 價值創(chuàng)造的影響，發(fā)現(xiàn)在中小企業(yè)中，私募股權(quán)持股比例高的企業(yè)，其ESG 價值創(chuàng)造效應(yīng)更為突出，有利于創(chuàng)造互利共贏和良性循環(huán)的良好局面。以上有關(guān)外部壓力的研究多關(guān)注單一壓力來源，未能對綜合的外部壓力進(jìn)行探討。

（四）文獻(xiàn)述評

首先，圍繞ESG 投資的研究主要集中于非金融企業(yè)，對于商業(yè)銀行ESG 投資的關(guān)注較少。其次，有關(guān)銀行業(yè)ESG 投資的實證研究多關(guān)注銀行流動性創(chuàng)造、銀行風(fēng)險等，關(guān)于銀行績效方面的研究較少且不詳盡。最后，有關(guān)外部壓力對于ESG 投資價值創(chuàng)造的調(diào)節(jié)效應(yīng)的研究多從媒體關(guān)注、市場競爭以及經(jīng)濟(jì)政策不確定性方面進(jìn)行討論，往往關(guān)注單一壓力來源?；诖?，本文從ESG 三個維度來分析其對銀行績效的影響及影響機(jī)制，并構(gòu)建整體外部壓力指標(biāo)探討其對ESG 投資作用的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

本文使用2011—2022 年我國37 家上市銀行的非平衡面板數(shù)據(jù)，探討ESG 投資對商業(yè)銀行績效的影響及其影響機(jī)制。本文的邊際貢獻(xiàn)主要有以下兩點：第一，較為系統(tǒng)地闡述了ESG 投資對商業(yè)銀行績效影響的理論邏輯并進(jìn)行了實證研究，同時從風(fēng)險承擔(dān)角度探討了ESG 投資對銀行績效的影響機(jī)制，拓展了ESG 投資與商業(yè)銀行間關(guān)系的研究；第二，本文基于市場競爭、媒體關(guān)注度、經(jīng)濟(jì)政策不確定性三方面構(gòu)建了綜合外部壓力指標(biāo)，分析了外部壓力對ESG 投資績效改善的調(diào)節(jié)作用，豐富了相關(guān)文獻(xiàn)。

三、理論分析與研究假說

（一）ESG 投資對商業(yè)銀行績效的影響

一方面，ESG 投資能夠幫助銀行優(yōu)化資源投入，提升運營質(zhì)效。基于利益相關(guān)者理論，商業(yè)銀行進(jìn)行ESG 投資能夠降低其與利益相關(guān)者的信息不對稱程度，有助于銀行與關(guān)鍵利益相關(guān)者之間建立長期穩(wěn)定的聯(lián)系，降低企業(yè)的交易成本和代理成本，提高運營效率（?，摤摵团峒t梅，2020；Anwar 和Malik，2020）。同時，利益相關(guān)者也能夠為商業(yè)銀行提供關(guān)鍵戰(zhàn)略資源，幫助其打造競爭優(yōu)勢。另一方面，良好的ESG 表現(xiàn)有助于銀行獲得政府稅收、補(bǔ)助等優(yōu)惠政策支持，為商業(yè)銀行的發(fā)展?fàn)I造良好的政策環(huán)境（Zeng，2019），從而改善銀行績效。基于此，本文提出假設(shè)1。

假設(shè)1：ESG投資對商業(yè)銀行績效具有促進(jìn)作用。

（二）ESG 投資對商業(yè)銀行績效的影響機(jī)制

商業(yè)銀行ESG 投資主要通過降低風(fēng)險承擔(dān)水平提高績效水平。商業(yè)銀行進(jìn)行ESG 投資會使其貸款結(jié)構(gòu)得到改善，違約概率等各種風(fēng)險降低，貸款到期后損失減少，從而提高績效水平。具體而言，一方面，商業(yè)銀行ESG 投資一般要求銀行實行更全面的風(fēng)險管理，制定更高的合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)，從而有效減少相關(guān)法律風(fēng)險以及信貸風(fēng)險。因此，進(jìn)行ESG 投資的銀行往往采取更為嚴(yán)格的項目篩選機(jī)制，減少對“兩高一?！逼髽I(yè)的投資，壓縮授信范圍，提高銀行貸款質(zhì)量，從而有利于銀行績效的提升。另一方面，良好的ESG 表現(xiàn)可以幫助商業(yè)銀行積累道德和聲譽(yù)資本，在面臨外部不利沖擊時發(fā)揮其聲譽(yù)保險作用，通過增強(qiáng)對銀行經(jīng)營前景的樂觀預(yù)期，獲得利益相關(guān)者的支持，提高銀行風(fēng)險容忍度（宋科等，2022），而更高的風(fēng)險容忍度允許銀行從事收益更高的業(yè)務(wù)，從而有利于銀行績效的改善?；诖?，本文提出假設(shè)2。

假設(shè)2:ESG 投資通過風(fēng)險承擔(dān)渠道影響商業(yè)銀行績效。

（三）外部壓力的調(diào)節(jié)效應(yīng)分析

目前學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為媒體、政府以及機(jī)構(gòu)等外部壓力可以作為一種外部治理機(jī)制，對企業(yè)行為起到外部監(jiān)督作用。隨著社會公眾對環(huán)境問題認(rèn)識的不斷深入，ESG 投資也愈發(fā)受到各方的重視，媒體、政府以及機(jī)構(gòu)等外部壓力也會對企業(yè)ESG 投資產(chǎn)生各種影響。在媒體關(guān)注度方面，根據(jù)信息傳遞理論，媒體作為信息傳遞的有效途徑，能夠增加利益相關(guān)者對商業(yè)銀行ESG 投資的了解程度，從而降低信息不對稱程度，有利于商業(yè)銀行獲得長期穩(wěn)定的客戶基礎(chǔ)。在市場競爭方面，根據(jù)有效市場理論，各利益相關(guān)者能夠“看穿”銀行的行為，并通過市場做出相應(yīng)的反應(yīng)。在面臨激烈的市場競爭時，為形成差異化戰(zhàn)略、獲得競爭優(yōu)勢，商業(yè)銀行會更傾向于披露更多信息，更加積極地承擔(dān)社會責(zé)任，以降低信息不對稱程度，便于客戶客觀地評價其ESG 表現(xiàn)。在經(jīng)濟(jì)政策不確定性方面，在經(jīng)濟(jì)政策頻繁變動、不確定性加劇的情況下，商業(yè)銀行良好的ESG 表現(xiàn)能夠發(fā)揮聲譽(yù)保險作用，增強(qiáng)投資者對其未來經(jīng)營狀況的樂觀預(yù)期，保證經(jīng)營的穩(wěn)健性。

綜上，外部壓力能夠在一定程度上轉(zhuǎn)化為治理機(jī)制，助力商業(yè)銀行ESG 投資充分發(fā)揮其積極效用，提高經(jīng)營穩(wěn)定性，改善銀行績效，但當(dāng)面臨過多的外部壓力時，商業(yè)銀行會因為外部壓力進(jìn)一步增加ESG 方面的投資，導(dǎo)致其成為財務(wù)負(fù)擔(dān)，降低獲利空間，從而影響ESG 投資的價值創(chuàng)造效應(yīng)。

假設(shè)3:外部壓力在ESG 投資與商業(yè)銀行績效之間具有調(diào)節(jié)作用。

四、研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)來源

考慮到數(shù)據(jù)的可得性與連續(xù)性，本文使用2011—2022 年我國37 家上市銀行的非平衡面板數(shù)據(jù)作為研究樣本，包含6 家國有大型商業(yè)銀行、9家股份制商業(yè)銀行、19 家城市商業(yè)銀行和3 家農(nóng)村商業(yè)銀行，具有較強(qiáng)的代表性。上市銀行特征數(shù)據(jù)主要來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，宏觀變量GDP 數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局官網(wǎng)，媒體報道數(shù)量則使用Python 爬蟲技術(shù)對中國搜索引擎爬取獲得。

（二）變量設(shè)置

1.被解釋變量：商業(yè)銀行績效（ROA）

本文選擇總資產(chǎn)收益率作為衡量商業(yè)銀行績效的代理變量?？傎Y產(chǎn)收益率是業(yè)界應(yīng)用最為廣泛的衡量整體運營效率狀況的指標(biāo)，該指標(biāo)越高，說明資產(chǎn)的收益越高,獲利能力越大。

2.核心解釋變量：ESG 投資（ESG）

本文選取華證ESG 評分?jǐn)?shù)據(jù)來衡量商業(yè)銀行ESG 投資（ESG），評分越高說明商業(yè)銀行的ESG 投資表現(xiàn)越好。本文為進(jìn)一步探究其三個維度對銀行績效的影響，設(shè)定三個子指標(biāo)，分別為：環(huán)境治理（E_rating）、社會責(zé)任（S_rating）和內(nèi)部治理（G_rating）。華證ESG 評級指標(biāo)在借鑒國外主流ESG 發(fā)展經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，結(jié)合國內(nèi)市場特點，融入了更多貼合國情的指標(biāo)，如信息披露質(zhì)量、證監(jiān)會處罰、精準(zhǔn)扶貧等。在數(shù)據(jù)更新方面，華證ESG 評級按季度以定期評價和動態(tài)跟蹤結(jié)合的方式進(jìn)行數(shù)據(jù)調(diào)整，具有較強(qiáng)的時效性和代表性。

3.中介變量：不良貸款率（NPL）

目前，用于衡量銀行風(fēng)險承擔(dān)水平的代理變量主要有Z 指數(shù)、風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)比率以及不良貸款率?？紤]到我國存在政府隱性擔(dān)保的特殊背景，不存在破產(chǎn)風(fēng)險，Z 指數(shù)不能很好地反映我國銀行的風(fēng)險承擔(dān)水平，同時由于風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重，本文選擇不良貸款率，即不良貸款余額占貸款總額的比重，作為銀行風(fēng)險承擔(dān)水平的代理指標(biāo)。

4.調(diào)節(jié)變量：外部壓力（Outside）

本文從市場競爭、媒體關(guān)注度與經(jīng)濟(jì)政策不確定性三個方面構(gòu)建外部壓力指標(biāo)。采用赫芬達(dá)爾指數(shù)（HHI）表示市場競爭程度，用企業(yè)當(dāng)期所在行業(yè)與行業(yè)總收入或總資產(chǎn)之比的平方和進(jìn)行衡量。對于媒體關(guān)注度（Media），本文采用中國搜索引擎中銀行新聞的出現(xiàn)次數(shù)來衡量，媒體報道數(shù)量越多，媒體關(guān)注度越高。經(jīng)濟(jì)政策不確定性則使用Davis 等（2019）編制的經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)（EPU）衡量。本文運用主成分分析法，首先將以上三個指標(biāo)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，Bartlett 球形度檢驗的顯著性值為0, KMO 值為0.705，表明可以進(jìn)行主成分分析；然后根據(jù)累計貢獻(xiàn)率不小于85%選擇主成分，本文保留前兩個主成分，累計貢獻(xiàn)度達(dá)到86.77%，各主成分權(quán)重分別為0.708 9 與0.158 8；最后根據(jù)權(quán)重構(gòu)建本文的外部壓力指標(biāo)。

5.控制變量

本文參考宋科等（2022）以及劉閩浙（2017）的相關(guān)研究，選取以下控制變量：（1）貸款資產(chǎn)比（LA）：用銀行總貸款與總資產(chǎn)的比值來衡量。隨著貸款資產(chǎn)比的提高，銀行的利息收入相應(yīng)提高，對銀行績效產(chǎn)生影響。（2）資本充足率（CAR）：用銀行的資本總額與風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)的比率來衡量。資本充足率可以影響商業(yè)銀行的盈利水平，從而影響銀行績效。（3）存貸比（LR）：用商業(yè)銀行貸款總額與存款總額之比來衡量。存貸比用于反映銀行流動性狀況，是衡量銀行資產(chǎn)配置的主要指標(biāo)。（4）所有者權(quán)益比（ETA）：用商業(yè)銀行所有者權(quán)益資產(chǎn)總額與資產(chǎn)總額之比來衡量。該指標(biāo)反映了銀行的財務(wù)風(fēng)險水平，其變動會對商業(yè)銀行績效產(chǎn)生影響。（5）GDP 增長率（RGDP）:我國年度GDP 增速，用于衡量宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。

（三）模型構(gòu)建

本文采用非平衡面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，根據(jù)Hausman 檢驗結(jié)果，應(yīng)當(dāng)采用固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸?；鶞?zhǔn)回歸模型設(shè)定如下：

其中，被解釋變量yi,t表示商業(yè)銀行i在t年的績效，核心解釋變量為樣本銀行的ESG 投資表現(xiàn)，Controls為商業(yè)銀行個體層面和宏觀經(jīng)濟(jì)層面的控制變量，α1是模型截距項，θt是年度固定效應(yīng)，εi,t是隨機(jī)誤差項。采取滯后一期解釋變量與控制變量以緩解內(nèi)生性問題。

為檢驗ESG 投資對銀行績效的影響機(jī)制，本文借鑒Baron 和 Kenny（1986）提出的中介效應(yīng)構(gòu)建如下模型：

其中，NPLi,t為本文選取的中介變量。

為分析外部壓力在ESG 投資與銀行績效之間的調(diào)節(jié)效應(yīng)，本文在基準(zhǔn)模型中引入外部壓力與ESG 投資的交互項，具體模型設(shè)定如下：

五、實證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計

表1 為變量描述性統(tǒng)計結(jié)果。商業(yè)銀行總資產(chǎn)收益率均值為0.915，標(biāo)準(zhǔn)差為0.227，總體相差較大，說明不同商業(yè)銀行績效存在一定差異。ESG投資的平均值為5.507，標(biāo)準(zhǔn)差為0.789，整體來看各商業(yè)銀行ESG 表現(xiàn)較好。此外，控制變量的相關(guān)系數(shù)基本都在0.5 以下，VIF 值均小于10，因此模型中多重共線性問題較小。

表1 主要變量描述性統(tǒng)計結(jié)果

（二）基準(zhǔn)回歸結(jié)果

表2 為ESG 投資對商業(yè)銀行績效的回歸結(jié)果。列（1）是ESG 整體評分的回歸結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)ESG 投資對銀行績效的整體影響顯著為正，即ESG投資有利于改善商業(yè)銀行績效?；贓SG 投資分項的回歸結(jié)果可知，環(huán)境治理（E_rating）、社會責(zé)任（S_rating）、內(nèi)部治理（G_rating）均存在顯著的正向影響，且社會責(zé)任投資對商業(yè)銀行績效的促進(jìn)作用最大，其原因可能是社會責(zé)任方面的投資更易受到利益相關(guān)者的關(guān)注，從而幫助銀行獲得良好的聲譽(yù)形象，改善銀行績效。假設(shè)1 得到驗證。

表2 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

（三）內(nèi)生性檢驗

為減少可能存在的內(nèi)生性問題對本文研究結(jié)果的影響，采用工具變量法進(jìn)行檢驗。參考宋科等（2022）的方法，將同一年度其他上市銀行ESG 評級的算術(shù)平均作為工具變量（L.ESG_mean），采用兩階段最小二乘估計法（2SLS）進(jìn)行回歸，結(jié)果如表3 所示。LM 值與CD Wald F 值均大于10，拒絕工具變量為弱工具變量的假設(shè)，Sargan 統(tǒng)計量p 值為0，拒絕工具變量過度識別假設(shè)，工具變量法有效。表3 的回歸結(jié)果表明，ESG 投資對商業(yè)銀行績效的正向影響關(guān)系依舊顯著。

表3 內(nèi)生性檢驗估計結(jié)果

（四）穩(wěn)健性檢驗

本文通過分割樣本時間、替換被解釋變量的方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗。表4 列（1）、（2）為分割樣本時間的檢驗結(jié)果。2016 年中國證監(jiān)會要求所有上市公司必須在年報中披露環(huán)境信息，這一規(guī)定的發(fā)布不僅促使更多的企業(yè)開始重視環(huán)境問題，也使得投資者能夠更好地理解和評估企業(yè)的環(huán)保行為，是我國ESG 發(fā)展的一個重大突破。因此本文將樣本分為2011—2016 年以及2017—2022 年兩個時間段?；貧w結(jié)果顯示，在2011—2016 年期間，ESG 投資對銀行績效的回歸系數(shù)不顯著，原因可能是ESG 投資發(fā)展時間較短，對銀行績效的促進(jìn)作用還未顯現(xiàn)。2017—2022 年期間，ESG 投資對銀行績效的回歸系數(shù)顯著，說明經(jīng)過一段時間的發(fā)展，我國ESG 評價體系與監(jiān)管框架不斷完善，企業(yè)和投資者也更加重視ESG 投資，其聲譽(yù)效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。表4 列（3）、（4）為替換被解釋變量的檢驗結(jié)果，分別采用凈營業(yè)收益率（NetBOM）和凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為替代變量。回歸結(jié)果顯示，商業(yè)銀行ESG 投資有利于績效水平的提升,可以認(rèn)為回歸結(jié)果穩(wěn)健。

表4 穩(wěn)健性檢驗估計結(jié)果

（五）進(jìn)一步研究

1.影響機(jī)制檢驗

為了驗證ESG 投資影響商業(yè)銀行績效的風(fēng)險承擔(dān)渠道，本文選取不良貸款率為中介變量，檢驗結(jié)果如表5 列（1）、（2）所示，可知ESG 投資通過降低銀行不良貸款率改善銀行績效。鑒于ESG 投資對不良貸款率的估計系數(shù)在統(tǒng)計學(xué)意義上不顯著，本文進(jìn)一步借鑒溫忠麟和葉寶娟（2014）的研究，使用Sobel 檢驗驗證中介效應(yīng)是否存在。檢驗結(jié)果顯示z 值為3.037，通過1%水平的顯著性檢驗。因此，本文認(rèn)為風(fēng)險承擔(dān)渠道的中介效應(yīng)存在，假設(shè)2 得到驗證。

表5 中介效應(yīng)與調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗結(jié)果

2.調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗

為驗證外部壓力在ESG 投資和銀行績效之間的調(diào)節(jié)作用，本文使用前文構(gòu)建的外部壓力指標(biāo)作為調(diào)節(jié)變量，檢驗結(jié)果見表5 列（3）。交互項系數(shù)在5%的水平下顯著為負(fù)，表明外部壓力對ESG 投資的績效改善作用產(chǎn)生了負(fù)的調(diào)節(jié)作用。這可能是由于在外部壓力較大的情況下，銀行過度的ESG 投資反而會增加自身財務(wù)負(fù)擔(dān)，影響銀行策略的執(zhí)行，效果卻相反影響了績效水平的提升，由此驗證了假設(shè)3。

3.異質(zhì)性檢驗

性質(zhì)不同的商業(yè)銀行在資金、規(guī)模以及市場地位等方面存在差異，ESG 投資的開展方式和重視程度亦有所不同，因而其績效水平受ESG 投資的影響可能存在異質(zhì)性。本文按照商業(yè)銀行國有與非國有性質(zhì)進(jìn)行分組回歸。結(jié)果顯示（表6），ESG投資對非國有商業(yè)銀行績效的回歸系數(shù)顯著為正，而對國有商業(yè)銀行績效的回歸系數(shù)為負(fù)且不顯著，說明非國有商業(yè)銀行能夠更大程度地從ESG 投資中受益，進(jìn)而對績效水平產(chǎn)生更為明顯的促進(jìn)作用。原因可能在于，與非國有商業(yè)銀行相比，國有商業(yè)銀行履行ESG 責(zé)任、實施綠色信貸承擔(dān)著更高的試錯成本，承擔(dān)更多的社會責(zé)任也會增加銀行的經(jīng)營成本，擠占銀行一定的資源，從而對銀行績效產(chǎn)生一定影響。此外，與國有商業(yè)銀行相比，非國有商業(yè)銀行往往內(nèi)部管理結(jié)構(gòu)不夠規(guī)范，當(dāng)加大內(nèi)部治理投資時，可以進(jìn)一步改善公司的治理結(jié)構(gòu)，從而提高管理效率，改善自身績效。

表6 異質(zhì)性檢驗結(jié)果

六、結(jié)論與建議

隨著可持續(xù)發(fā)展理念成為廣泛共識，ESG 投資情況逐漸為社會各界所重視。在此背景下，本文通過ESG 投資這一視角考察綠色金融發(fā)展對銀行績效的影響，利用37 家上市銀行2011—2022年的非平衡面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實證，得到的主要結(jié)論如下：第一，ESG 投資整體上對商業(yè)銀行績效具有促進(jìn)作用。具體而言，社會責(zé)任投資的促進(jìn)作用最大，內(nèi)部治理投資次之，環(huán)境治理投資的促進(jìn)作用最小。第二，本文基于風(fēng)險承擔(dān)視角，發(fā)現(xiàn)ESG 投資能夠通過降低商業(yè)銀行不良貸款率促進(jìn)銀行績效的提升。第三，本文基于市場競爭、媒體關(guān)注度、經(jīng)濟(jì)政策不確定性三方面，運用主成分分析法構(gòu)建了綜合外部壓力指標(biāo)，通過實證驗證了外部壓力對于ESG 投資的績效改善效應(yīng)具有負(fù)的調(diào)節(jié)作用，即外部壓力過大會影響商業(yè)銀行ESG 投資策略的執(zhí)行，從而產(chǎn)生負(fù)向影響。

基于研究結(jié)論，本文提出以下建議：第一，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)重視ESG 投資對銀行績效的影響。在環(huán)境保護(hù)方面，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)秉持可持續(xù)發(fā)展理念，建立完善綠色信貸審批機(jī)制，減少對高污染企業(yè)的貸款；在社會責(zé)任方面，應(yīng)當(dāng)重視員工福利，兼顧利益相關(guān)者合法權(quán)益，充分履行自身社會責(zé)任；在內(nèi)部治理方面，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)完善自身內(nèi)部治理結(jié)構(gòu),緩解股東與管理層之間的代理沖突，提高內(nèi)部管理效率。第二，不同性質(zhì)的商業(yè)銀行的ESG投資存在較大的差異，政府部門應(yīng)當(dāng)實行差異化管理，通過制定有利政策，鼓勵支持國有商業(yè)銀行的ESG 投資活動，幫助其不斷提高自身核心競爭力與品牌影響力，以實現(xiàn)長期可持續(xù)的ESG 投資；持續(xù)引導(dǎo)非國有商業(yè)銀行加強(qiáng) ESG 信息披露，承擔(dān)社會責(zé)任，進(jìn)一步發(fā)揮ESG 投資的績效改善作用。第三，為了緩解外部壓力的負(fù)向調(diào)節(jié)作用，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)鼓勵銀行業(yè)在社會性貸款領(lǐng)域開展有序競爭，防止大型銀行業(yè)務(wù)過度下沉對中小銀行業(yè)務(wù)產(chǎn)生擠占；媒體應(yīng)當(dāng)保持自身的客觀獨立性，加強(qiáng)對銀行ESG 信息披露和環(huán)境治理問題的監(jiān)督，從而引導(dǎo)外部壓力轉(zhuǎn)化為良好的外部治理機(jī)制。