■ 孔德源 龍?jiān)瓢?李 寧

一、引言

制造業(yè)是立國(guó)之本、興國(guó)之器、強(qiáng)國(guó)之基，是國(guó)家經(jīng)濟(jì)命脈所系。黨的二十大報(bào)告和2023 年10 月中央金融工作會(huì)議先后強(qiáng)調(diào)我國(guó)要堅(jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，加快建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)；增強(qiáng)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度的穩(wěn)定性，持續(xù)加大對(duì)制造業(yè)等國(guó)民經(jīng)濟(jì)重要領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。然而，資本市場(chǎng)融資困難以及金融供需不平衡等問(wèn)題制約著金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及制造業(yè)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型，成為制造業(yè)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展亟待解決的問(wèn)題。

金融是經(jīng)濟(jì)的血脈，隨著傳統(tǒng)金融與新一代信息技術(shù)的深度融合，以數(shù)字金融、綠色金融等為代表的新一代金融產(chǎn)品日益成為新時(shí)代服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主力軍。綠色數(shù)字金融的概念發(fā)端于2017 年，螞蟻金服與聯(lián)合國(guó)環(huán)境規(guī)劃署攜手成立了綠色數(shù)字金融聯(lián)盟，致力于使用數(shù)字技術(shù)在投融資方面推動(dòng)綠色金融的創(chuàng)新發(fā)展。綠色數(shù)字金融是賦能新一代信息技術(shù)、助力綠色環(huán)保項(xiàng)目投融資、契合可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的金融創(chuàng)新，其兼具讓綠色金融更普惠、讓數(shù)字金融更綠色的雙重屬性。在實(shí)踐中，綠色數(shù)字金融是否能充分發(fā)揮其綠色與普惠雙重屬性的優(yōu)勢(shì)，成為推動(dòng)實(shí)體企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的有力工具，這還需要進(jìn)一步科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶?shí)證研究。

目前，國(guó)內(nèi)外鮮有文獻(xiàn)圍繞綠色數(shù)字金融與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展展開(kāi)探討，但是關(guān)于金融與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的研究，學(xué)術(shù)界已取得豐碩成果，這為本文研究提供了一定的參考與借鑒。國(guó)內(nèi)外學(xué)界的相關(guān)研究主要聚焦于以下三個(gè)方面：一是綠色金融。崔艷娟和彭麗麗（2023）研究發(fā)現(xiàn)綠色金融對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提升具有顯著促進(jìn)作用，且綠色技術(shù)研發(fā)是促進(jìn)企業(yè)全要素生產(chǎn)率提高，實(shí)現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要傳導(dǎo)機(jī)制。王麗萍等（2021）研究發(fā)現(xiàn)綠色金融通過(guò)推進(jìn)企業(yè)綠色研發(fā)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提高和企業(yè)價(jià)值的提升。Porter 和Linde（1995）提出如果綠色金融工具設(shè)計(jì)靈活合理，有利于提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。二是數(shù)字金融?，F(xiàn)有文獻(xiàn)從多個(gè)視角探討了數(shù)字金融影響企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的因素，包括企業(yè)內(nèi)部管理視角（潘藝和張金昌，2022）、企業(yè)融資約束視角（靳曙暢等，2023）、創(chuàng)新視角（Meoli和Vismara，2021）等，指出數(shù)字金融通過(guò)促進(jìn)人才引進(jìn)和研發(fā)投入、緩解企業(yè)融資約束、降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新等途徑賦能企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。此外，Nambisan 等（2019）指出數(shù)字金融借用數(shù)字化技術(shù)可以提高企業(yè)獲取資金的能力，為其高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造先決條件。三是科技金融。張曉莉等（2022）研究發(fā)現(xiàn)科技金融能顯著激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新動(dòng)能，提升企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效，促進(jìn)企業(yè)全要素生產(chǎn)率及其集中度的提升，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。李大偉等（2021）基于我國(guó)上市公司數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)科技金融通過(guò)促進(jìn)企業(yè)數(shù)字技術(shù)應(yīng)用、推動(dòng)企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，為企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展增添動(dòng)力。

綜上所述，現(xiàn)有研究對(duì)金融與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展進(jìn)行了豐富的研究，為本文提供了借鑒參考。然而，現(xiàn)有研究多從數(shù)字、綠色、科技金融等單一角度研究其與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)系，鮮有文獻(xiàn)涉及綠色和普惠雙重視角，探究綠色數(shù)字金融對(duì)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響。因此，本文使用我國(guó)A 股制造業(yè)上市公司2011—2019 年的數(shù)據(jù)，實(shí)證分析綠色數(shù)字金融對(duì)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響和作用機(jī)制，以期為推動(dòng)綠色數(shù)字金融賦能企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)與參考。本文可能的邊際貢獻(xiàn)有以下幾個(gè)方面：（1）現(xiàn)有研究未對(duì)綠色數(shù)字金融進(jìn)行測(cè)度，本文充分考慮綠色數(shù)字金融的綠色和普惠屬性，利用地區(qū)綠色金融與數(shù)字普惠金融指數(shù)，使用耦合協(xié)調(diào)度模型，構(gòu)建了地區(qū)層面的綠色數(shù)字金融指數(shù)。（2）實(shí)證研究了綠色數(shù)字金融與制造業(yè)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)系，分析了企業(yè)融資約束、綠色技術(shù)創(chuàng)新在其中起到的傳導(dǎo)作用，進(jìn)一步探究了綠色數(shù)字金融發(fā)揮作用的影響機(jī)制，豐富了國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究。

二、理論分析與研究假設(shè)

新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，企業(yè)唯一的目標(biāo)是追求利潤(rùn)的最大化。但隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展，企業(yè)被重新定義為兼具經(jīng)濟(jì)和社會(huì)效應(yīng)、促進(jìn)社會(huì)發(fā)展的基本經(jīng)濟(jì)單元。在全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家的新征程上，作為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的微觀(guān)主體，制造業(yè)企業(yè)發(fā)展也需要充分融入高質(zhì)量發(fā)展的理念，即實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新與綠色發(fā)展的協(xié)同推進(jìn)，高效提升其全要素生產(chǎn)率。因此，本文在高質(zhì)量發(fā)展理念下研究綠色數(shù)字金融與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展間的邏輯關(guān)系。

（一）綠色數(shù)字金融對(duì)制造業(yè)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的直接影響

低碳綠色轉(zhuǎn)型艱巨、資金供給短缺是阻礙制造業(yè)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要因素。尤其對(duì)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，其經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定、技術(shù)水平低、資金欠缺等劣勢(shì)令他們?cè)诎l(fā)展時(shí)往往面臨窘境，而綠色數(shù)字金融兼具綠色和普惠雙重屬性，能夠?yàn)橹圃鞓I(yè)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供有效支持。一方面，綠色數(shù)字金融能實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置。綠色數(shù)字金融發(fā)展助力構(gòu)建環(huán)境信息披露共享機(jī)制和基于環(huán)境信息的資金配置機(jī)制，促進(jìn)企業(yè)依法披露環(huán)境信息，使得更多資金流向環(huán)保企業(yè)（崔艷娟和彭麗麗，2023），進(jìn)而推動(dòng)環(huán)保企業(yè)綠色升級(jí)發(fā)展以及污染企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型，發(fā)揮綠色數(shù)字金融“有保有壓”的雙重效應(yīng)（王麗萍等，2021）。另一方面，綠色數(shù)字金融有利于增加企業(yè)銷(xiāo)售收入。綠色數(shù)字金融的普惠屬性幫助更多消費(fèi)者獲得金融資源支持，從而增加企業(yè)產(chǎn)品需求，有利于企業(yè)發(fā)展（蘇冬蔚和連莉莉，2018）?；谝陨戏治觯疚奶岢黾僭O(shè)H1。

H1：綠色數(shù)字金融可以推動(dòng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

（二）綠色數(shù)字金融對(duì)制造業(yè)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的作用機(jī)制

綜上所述，綠色數(shù)字金融可以推動(dòng)制造業(yè)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。然而，缺乏技術(shù)支持以及資金支持是阻礙企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的主要原因。因此，有必要對(duì)綠色數(shù)字金融促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的綠色技術(shù)創(chuàng)新、融資約束機(jī)制進(jìn)行詳細(xì)探討。

1.綠色技術(shù)創(chuàng)新

綠色技術(shù)創(chuàng)新是推動(dòng)制造業(yè)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要手段，而企業(yè)進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新、綠色技術(shù)研發(fā)均受到金融資源供給的直接影響。雖然數(shù)字金融在金融普惠方面提供了很大力度的支持，但對(duì)綠色發(fā)展的關(guān)注不足，對(duì)一些污染嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)仍予以支持，對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的資金支持力度亦有限。然而，綠色數(shù)字金融融入了綠色屬性，彌補(bǔ)了其他金融服務(wù)支持綠色技術(shù)創(chuàng)新不足的缺陷：一方面，將企業(yè)綠色信息融入金融服務(wù)過(guò)程中，能夠緩解綠色技術(shù)項(xiàng)目與金融機(jī)構(gòu)之間的信息不對(duì)稱(chēng)，從而為企業(yè)綠色技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目吸引更多資金（王馨和王營(yíng)，2021）。另一方面，將企業(yè)環(huán)境績(jī)效、綠色標(biāo)準(zhǔn)嵌入信貸資格審查環(huán)節(jié)，為綠色企業(yè)開(kāi)辟綠色通道，滿(mǎn)足綠色技術(shù)項(xiàng)目的資金需求（王文娜等，2020）?；诖?，本文提出假設(shè)H2。

H2：綠色數(shù)字金融通過(guò)推動(dòng)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

2.企業(yè)融資約束

融資約束加劇會(huì)壓縮企業(yè)研發(fā)投入和阻礙人力資本積累，使得企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展受阻，影響企業(yè)提升自身競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而阻礙企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。然而，綠色數(shù)字金融的普惠屬性可以有效緩解企業(yè)的融資約束：一方面，Hottenrott 和Peters（2012）通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，降低信息不對(duì)稱(chēng)能夠有效緩解企業(yè)的融資約束。綠色數(shù)字金融賦能企業(yè)及金融機(jī)構(gòu)間構(gòu)建硬化軟信息的算法和大數(shù)據(jù)庫(kù)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)了二者間信息的快速匹配，能夠?qū)ζ髽I(yè)進(jìn)行較為精確的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估（黃浩，2018），有效降低信息不對(duì)稱(chēng)，解決企業(yè)的外源融資約束難題（Gomber 等，2018）。另一方面，在新一代信息技術(shù)的支持下，金融機(jī)構(gòu)可在低成本、低風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上篩選優(yōu)質(zhì)企業(yè)，有助于解決金融資源錯(cuò)配問(wèn)題（王文娜等，2020）。基于此，本文提出假設(shè)H3。

H3：綠色數(shù)字金融通過(guò)有效緩解企業(yè)融資約束，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

三、模型設(shè)定與變量說(shuō)明

（一）模型設(shè)定

為研究綠色數(shù)字金融與制造業(yè)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)系，本文參照吳浩強(qiáng)和胡蘇敏（2023）對(duì)模型的設(shè)定，將基準(zhǔn)估計(jì)模型設(shè)定為：

式（1）中，TFPit為第t年i企業(yè)的全要素生產(chǎn)率，用于衡量企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展；GDFit表示綠色數(shù)字金融；Controlit為一系列控制變量的集合，包括企業(yè)規(guī)模、企業(yè)成長(zhǎng)、現(xiàn)金流量、資產(chǎn)負(fù)債率、第一大股東持股比例、企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值、股權(quán)集中度、資產(chǎn)收益率、資本支出等；δi為個(gè)體固定效應(yīng)；μt為年份固定效應(yīng)；εit為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

（二）變量說(shuō)明

1.被解釋變量：企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展（TFP）

高質(zhì)量發(fā)展是一個(gè)非常系統(tǒng)的概念，具有很強(qiáng)的包容性和層次性。對(duì)于微觀(guān)層面的高質(zhì)量發(fā)展，目前尚無(wú)統(tǒng)一定義，但多數(shù)文獻(xiàn)認(rèn)為實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵在于提高生產(chǎn)效率（劉思明等，2019）。由于全要素生產(chǎn)率同時(shí)考慮了企業(yè)生產(chǎn)過(guò)程中的資本和勞動(dòng)以及中間要素投入，包含的信息豐富，綜合性較強(qiáng)，能夠更加全面客觀(guān)地反映企業(yè)的生產(chǎn)效率，同時(shí)黨的二十大報(bào)告也提出“加快建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系，著力提高全要素生產(chǎn)率”的要求，因此本文利用測(cè)算的全要素生產(chǎn)率作為衡量企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的代理變量。其值越大，企業(yè)發(fā)展水平越高。本文參考魯曉東和連玉君（2012）的研究，采用LP 法測(cè)度企業(yè)全要素生產(chǎn)率，具體計(jì)算公式如下：

式（2）中，Yi,t為企業(yè)產(chǎn)出，用企業(yè)營(yíng)業(yè)收入進(jìn)行衡量；Ki,t為企業(yè)資本投入，用企業(yè)固定資產(chǎn)凈額進(jìn)行衡量；Li,t為企業(yè)勞動(dòng)投入，用企業(yè)員工人數(shù)進(jìn)行衡量；Mi,t為企業(yè)中間投入，用企業(yè)營(yíng)業(yè)成本、銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用四項(xiàng)之和減去折舊攤銷(xiāo)和支付給職工的現(xiàn)金進(jìn)行衡量；εi,t表示隨機(jī)誤差項(xiàng)。

2.解釋變量：綠色數(shù)字金融（GDF）

本文參考譚燕芝等（2021）關(guān)于數(shù)字金融、綠色金融的耦合研究，將不同地區(qū)綠色金融發(fā)展水平與數(shù)字金融發(fā)展水平的耦合協(xié)調(diào)度作為地區(qū)綠色數(shù)字金融的代理變量。具體方法如下：

（1）確定地區(qū)綠色金融發(fā)展水平、數(shù)字金融發(fā)展水平的衡量指標(biāo)，通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化處理，得到各自序列值u1和u2。

（2）利用耦合協(xié)調(diào)度模型計(jì)算，由GDF=確定地區(qū)綠色數(shù)字金融發(fā)展水平，即耦合協(xié)調(diào)度越高，綠色數(shù)字金融發(fā)展水平越高。其中，關(guān)于綠色金融發(fā)展水平的衡量，本文參考胡文濤等（2023）的研究，從綠色信貸（六大高耗能工業(yè)產(chǎn)業(yè)利息支出/工業(yè)利息總支出）、綠色投資（環(huán)境污染治理投資/GDP）、綠色保險(xiǎn)（農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)收入/農(nóng)業(yè)總產(chǎn)值）、政府支持（財(cái)政環(huán)境保護(hù)支出/財(cái)政一般預(yù)算支出）四個(gè)維度構(gòu)建指標(biāo)體系，然后通過(guò)熵值法計(jì)算；關(guān)于數(shù)字金融發(fā)展水平，采用市級(jí)口徑的北大數(shù)字普惠金融指數(shù)來(lái)衡量。

3.機(jī)制變量

（1）企業(yè)融資約束（FC）。本文采用SA 指數(shù)絕對(duì)值的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量企業(yè)融資約束，該值越大，說(shuō)明企業(yè)融資約束程度越高。具體計(jì)算公式如下：

式（3）中，Size=ln（企業(yè)期末總資產(chǎn)/1 000 000），Age=當(dāng)年年份-成立年份。

（2）綠色技術(shù)創(chuàng)新（GTI）。本文參考張德濤和張景靜（2022）的研究，選用上市公司綠色專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量。

4.控制變量

參考陶鋒等（2023）學(xué)者的做法，本文加入一系列控制變量：企業(yè)規(guī)模（Size），使用企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量；企業(yè)成長(zhǎng)（Growth），使用企業(yè)上市年份減去成立年份后取自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量；現(xiàn)金流量（Cashflow），使用企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額與總產(chǎn)值的比值來(lái)衡量；資產(chǎn)負(fù)債率（Debt），使用總負(fù)債與總產(chǎn)值的比值來(lái)衡量；第一大股東持股比例（Top1），使用第一大股東持股占總股數(shù)的比重來(lái)衡量；企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值（TobinQ），使用企業(yè)總市值與總負(fù)債之和與總產(chǎn)值的比值來(lái)衡量；股權(quán)集中度（Topholder），使用前五大股東持股數(shù)的加總占總股數(shù)的比重來(lái)衡量；資產(chǎn)收益率（Roe），使用企業(yè)凈利潤(rùn)總額與企業(yè)總資產(chǎn)的比值來(lái)衡量；資本支出（Capex），使用企業(yè)戰(zhàn)略性投資與滾動(dòng)性投資之和與總產(chǎn)值的比值來(lái)衡量。

（三）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文使用我國(guó)A 股制造業(yè)上市公司2011—2019 年的面板數(shù)據(jù)為研究樣本，并對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行如下處理：第一，剔除*ST、ST、PT 公司；第二，清除數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的樣本；第三，對(duì)所有控制變量進(jìn)行上下1%的縮尾處理，以消除異方差對(duì)回歸結(jié)果所帶來(lái)的影響。本文企業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)自CSMAR 數(shù)據(jù)庫(kù)，綠色金融數(shù)據(jù)來(lái)自《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國(guó)保險(xiǎn)年鑒》以及各省統(tǒng)計(jì)年鑒，數(shù)字金融數(shù)據(jù)來(lái)自北大數(shù)字普惠金融指數(shù)。

各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見(jiàn)表1。

表1 變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）基準(zhǔn)回歸

基準(zhǔn)回歸結(jié)果見(jiàn)表2。列（1）—（4）分別檢驗(yàn)了不加控制變量、加控制變量、固定效應(yīng)以及隨機(jī)效應(yīng)的回歸結(jié)果，結(jié)果顯示綠色數(shù)字金融的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，這意味著綠色數(shù)字金融顯著促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，驗(yàn)證了H1。同時(shí)，F(xiàn) 檢驗(yàn)以及Hausman 檢驗(yàn)結(jié)果顯示，p值為0.00，說(shuō)明固定效應(yīng)模型為最優(yōu)選擇。具體而言，一個(gè)地區(qū)可以嘗試大力發(fā)展綠色數(shù)字金融，釋放綠色數(shù)字金融活力，使其成為推動(dòng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要助力器。

表2 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

根據(jù)固定效應(yīng)模型結(jié)果，在控制變量方面，企業(yè)規(guī)模、現(xiàn)金流量、資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值、股權(quán)集中度和資產(chǎn)收益率都對(duì)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展有顯著的正向促進(jìn)作用?？赡艿脑蛟谟冢S著企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，其吸納各種資源的能力增強(qiáng)，使得企業(yè)整體實(shí)力提升?，F(xiàn)金流量的增加有助于企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)研發(fā)、投資等活動(dòng)，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。資產(chǎn)負(fù)債率存在臨界值，當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率低于臨界值時(shí)，可以顯著促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的提高，意味著企業(yè)整體實(shí)力增強(qiáng)，能夠吸引更多資金、技術(shù)、人才等要素集聚，推動(dòng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。股權(quán)集中度體現(xiàn)了企業(yè)的股權(quán)優(yōu)化程度，資產(chǎn)收益率體現(xiàn)了企業(yè)的盈利能力，為企業(yè)發(fā)展所需穩(wěn)定資金提供保障。此外，企業(yè)成長(zhǎng)、第一大股東持股比例以及資本支出對(duì)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展產(chǎn)生顯著的負(fù)向作用?？赡艿脑蛟谟?，企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)快容易在資金、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力等方面埋下隱患，容易導(dǎo)致企業(yè)畸形發(fā)展。第一大股東持股比例過(guò)大，說(shuō)明企業(yè)股權(quán)過(guò)于集中，容易導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)管理經(jīng)營(yíng)僵化，阻礙企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

（二）穩(wěn)健性和內(nèi)生性檢驗(yàn)

1.穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文共采用三種方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)：第一，由于企業(yè)全要素生產(chǎn)率測(cè)量方法的差異可能會(huì)對(duì)估計(jì)結(jié)果產(chǎn)生影響，本文使用OP 法重新測(cè)算企業(yè)全要素生產(chǎn)率。表3 列（1）的結(jié)果顯示，綠色數(shù)字金融的系數(shù)顯著為正，與基準(zhǔn)結(jié)果保持一致。第二，考慮到區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的差異可能會(huì)影響綠色數(shù)字金融對(duì)企業(yè)發(fā)展的作用，本文使用更嚴(yán)格的固定效應(yīng)，加入省份與年份交互效應(yīng)，以控制省份層面隨年份變化因素的影響，進(jìn)而緩解地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平對(duì)回歸結(jié)果的影響。表3 列（2）的結(jié)果顯示，綠色數(shù)字金融的系數(shù)顯著為正，與基準(zhǔn)結(jié)果保持一致。第三，考慮到直轄市有著較大的經(jīng)濟(jì)、政治特殊性，綠色數(shù)字金融發(fā)展水平與企業(yè)發(fā)展水平要明顯高于其他地區(qū)，故對(duì)直轄市數(shù)據(jù)做剔除處理。表3 列（3）的結(jié)果顯示，綠色數(shù)字金融仍通過(guò)了1%水平下的顯著性檢驗(yàn)。第四，多數(shù)學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)實(shí)施“寬帶中國(guó)”戰(zhàn)略以及碳排放權(quán)交易試點(diǎn)政策都顯著促進(jìn)了數(shù)字金融和綠色金融的發(fā)展（劉成杰等，2022；張修凡和范德成，2021），本文充分考慮外生沖擊，認(rèn)為“寬帶中國(guó)”戰(zhàn)略以及碳排放權(quán)交易試點(diǎn)政策通過(guò)影響數(shù)字金融和綠色金融進(jìn)而對(duì)綠色數(shù)字金融產(chǎn)生影響，故采用帶有調(diào)節(jié)效應(yīng)的多期雙重差分模型（DID）來(lái)檢驗(yàn)綠色數(shù)字金融對(duì)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響。模型具體的設(shè)定形式為：

表3 穩(wěn)健性及內(nèi)生性檢驗(yàn)結(jié)果

式（4）中，下標(biāo)i、t分別代表企業(yè)和年份，為多期雙重差分變量，且DIDit=treati×postit，其中，treati表示是否為處理組，如果i企業(yè)位于“寬帶中國(guó)”示范城市或碳排放交易權(quán)試點(diǎn)城市，則treati=1，否則treati=0；postit表示“寬帶中國(guó)”示范城市批復(fù)的時(shí)間或碳排放權(quán)交易試點(diǎn)政策實(shí)施的時(shí)間。表3 中列（4）—（5）為多期雙重差分模型檢驗(yàn)結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)回歸系數(shù)依然為正值，且分別通過(guò)了10%、1%水平下的顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明外生政策沖擊有助于綠色數(shù)字金融的發(fā)展，從而對(duì)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展產(chǎn)生了顯著的促進(jìn)作用。由此可知，充分考慮外生政策沖擊的影響后，本文的核心結(jié)論依然成立。

2.內(nèi)生性檢驗(yàn)

本文旨在考察綠色數(shù)字金融對(duì)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響，但在具體檢驗(yàn)中可能存在反向因果的內(nèi)生性問(wèn)題，即企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)本身可能會(huì)推動(dòng)當(dāng)?shù)鼐G色數(shù)字金融的發(fā)展。對(duì)于這一問(wèn)題，本文采用核心解釋變量的一階滯后項(xiàng)作為工具變量（L.GDF），即評(píng)估上年的綠色數(shù)字金融如何影響當(dāng)年的企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，以在一定程度上削弱反向因果問(wèn)題。一方面，當(dāng)年的綠色數(shù)字金融發(fā)展離不開(kāi)上年綠色數(shù)字金融發(fā)展的基礎(chǔ)，因此上年綠色數(shù)字金融發(fā)展水平與當(dāng)年數(shù)字金融發(fā)展水平存在相關(guān)性；另一方面，當(dāng)年企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展水平主要受到本年地區(qū)綠色數(shù)字金融發(fā)展的影響，很難受到上年綠色數(shù)字金融發(fā)展水平的影響，即工具變量滿(mǎn)足外生性假設(shè)，因此，選擇綠色數(shù)字金融的一階滯后項(xiàng)作為工具變量理論上具有一定的合理性。表3 列（6）匯報(bào)的回歸結(jié)果顯示回歸系數(shù)顯著為正，且通過(guò)5%的顯著性檢驗(yàn)，同時(shí)通過(guò)弱工具變量檢驗(yàn)，表明工具變量是可靠的。內(nèi)生性檢驗(yàn)結(jié)果與前文研究結(jié)論依然保持一致，增強(qiáng)了研究結(jié)論的可靠性。

（三）異質(zhì)性檢驗(yàn)

1.企業(yè)特征的異質(zhì)性

（1）規(guī)模異質(zhì)性。綠色數(shù)字金融對(duì)不同規(guī)模企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響可能存在較明顯的差異。大型企業(yè)的資源豐富且資金雄厚（Bessen 和Righi，2019），更有實(shí)力推動(dòng)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提高。因此，綠色數(shù)字金融對(duì)大型企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的推動(dòng)作用可能不顯著。與大型企業(yè)相比，中小規(guī)模企業(yè)受資本市場(chǎng)的關(guān)注度相對(duì)較低，他們更需要通過(guò)綠色數(shù)字金融實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)追趕，因此綠色數(shù)字金融對(duì)中小規(guī)模企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的促進(jìn)作用可能更顯著。陶鋒等（2023）、張葉青等（2021）的研究也發(fā)現(xiàn)，與大型企業(yè)相比，數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新、大數(shù)據(jù)應(yīng)用技術(shù)可以更有效地推動(dòng)中小規(guī)模企業(yè)發(fā)展。鑒于此，本文根據(jù)樣本企業(yè)總資產(chǎn)的中位數(shù)將企業(yè)分為大型企業(yè)和中小規(guī)模企業(yè)，分別進(jìn)行回歸。檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表4 列（1）、（2），結(jié)果顯示中小規(guī)模企業(yè)的估計(jì)系數(shù)在1%的水平下顯著為正，而大型企業(yè)的估計(jì)系數(shù)并不顯著，這表明綠色數(shù)字金融對(duì)中小規(guī)模企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的促進(jìn)作用更明顯。

表4 異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果：企業(yè)特征

（2）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)異質(zhì)性。綠色數(shù)字金融對(duì)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響也可能存在明顯的差異。一方面，從經(jīng)營(yíng)目標(biāo)來(lái)看，國(guó)有企業(yè)在追求利潤(rùn)的同時(shí)，還需要承擔(dān)戰(zhàn)略性和社會(huì)性的政策任務(wù)（林毅夫等，2004）。與國(guó)有企業(yè)相比，綠色數(shù)字金融對(duì)民營(yíng)企業(yè)的影響可能更明顯。另一方面，從經(jīng)營(yíng)環(huán)境來(lái)看，國(guó)有企業(yè)擁有預(yù)算軟約束優(yōu)勢(shì)，更容易獲得政策支持，而民營(yíng)企業(yè)獲取銀行貸款和政策優(yōu)惠的難度更大（Allen 等，2005）。因此，與國(guó)有企業(yè)相比，民營(yíng)企業(yè)具有更大的壓力，需通過(guò)綠色數(shù)字金融來(lái)提高全要素生產(chǎn)率，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。鑒于此，本文將樣本數(shù)據(jù)基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分組進(jìn)行異質(zhì)性檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表4 列（3）和列（4），結(jié)果顯示民營(yíng)企業(yè)的估計(jì)系數(shù)在1%的水平下顯著為正，說(shuō)明綠色數(shù)字金融對(duì)民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的促進(jìn)作用更顯著。

2.行業(yè)層面的異質(zhì)性

中高端制造業(yè)多屬于知識(shí)與技術(shù)密集型行業(yè)，其技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品研發(fā)速度明顯要高于低端制造業(yè)，這使得中高端制造業(yè)更容易受到資本市場(chǎng)的青睞，綠色數(shù)字金融對(duì)中高端制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的促進(jìn)作用可能更好。本文根據(jù)聯(lián)合國(guó)工業(yè)發(fā)展組織發(fā)布的《2016 年工業(yè)發(fā)展報(bào)告》以及參考傅元海等（2014）使用的分類(lèi)方法將制造業(yè)企業(yè)分為低端制造業(yè)、中端制造業(yè)以及高端制造業(yè)三組。分組檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表5，結(jié)果顯示綠色數(shù)字金融對(duì)低端、中端以及高端制造業(yè)的回歸系數(shù)分別為負(fù)、正、正，且都通過(guò)了至少5%的顯著性檢驗(yàn)。這表明綠色數(shù)字金融能夠顯著促進(jìn)中高端制造業(yè)企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，但由于低端制造業(yè)企業(yè)多集中于“兩高一?！碑a(chǎn)業(yè)，綠色數(shù)字金融會(huì)抑制資金向這部分企業(yè)的投入，從而對(duì)其發(fā)展產(chǎn)生負(fù)向作用。

表5 異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果：行業(yè)層面

五、機(jī)制分析

為檢驗(yàn)綠色數(shù)字金融影響企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的企業(yè)融資約束和綠色技術(shù)創(chuàng)新渠道，本文參考張葉青等（2021）的研究，構(gòu)建如下模型進(jìn)行檢驗(yàn)：

式（5）中，Mechanismit表示所檢驗(yàn)的機(jī)制變量，包含企業(yè)融資約束（FC）以及綠色技術(shù)創(chuàng)新（GTI）。

企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果如表6 列（1）、（2）所示。由列（1）可知，綠色數(shù)字金融對(duì)綠色技術(shù)創(chuàng)新的回歸系數(shù)在1%的水平下顯著為正，表明綠色數(shù)字金融可以推動(dòng)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新；列（2）中綠色技術(shù)創(chuàng)新對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的回歸系數(shù)為正，且通過(guò)了5%的顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明綠色技術(shù)創(chuàng)新在綠色數(shù)字金融促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展中起到了部分中介作用，驗(yàn)證了綠色數(shù)字金融通過(guò)推動(dòng)綠色技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)而賦能企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的作用機(jī)制，驗(yàn)證了H2。

表6 綠色數(shù)字金融影響企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果

企業(yè)融資約束的機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果如表6 列（3）、（4）所示。列（3）的檢驗(yàn)結(jié)果顯示，綠色數(shù)字金融對(duì)企業(yè)融資約束的回歸系數(shù)在1%的水平下顯著為負(fù)，考慮到該指標(biāo)越大，企業(yè)融資約束程度越高，這說(shuō)明綠色數(shù)字金融可以顯著緩解企業(yè)融資約束；列（4）中回歸系數(shù)在1%的水平下顯著為負(fù)，說(shuō)明企業(yè)融資約束在綠色數(shù)字金融促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展中起到部分中介作用，驗(yàn)證了綠色數(shù)字金融通過(guò)緩解企業(yè)融資約束進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的作用機(jī)制，驗(yàn)證了H3。

六、結(jié)論與建議

本文以我國(guó)A 股制造業(yè)上市公司2011—2019年的面板數(shù)據(jù)為樣本，與地區(qū)綠色數(shù)字金融指數(shù)進(jìn)行匹配，以企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展為視角，實(shí)證檢驗(yàn)了綠色數(shù)字金融與制造業(yè)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展間的關(guān)系，并探討了其中的影響機(jī)制。主要研究結(jié)論如下：（1）綠色數(shù)字金融顯著促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，在一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)后，該結(jié)論依然成立。（2）異質(zhì)性分析表明，綠色數(shù)字金融對(duì)于中小規(guī)模企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)以及中高端制造業(yè)企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展的促進(jìn)作用更加明顯。（3）機(jī)制檢驗(yàn)表明，綠色數(shù)字金融通過(guò)緩解企業(yè)融資約束、激勵(lì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

基于上述結(jié)論，本文提出如下政策建議：

第一，政府可通過(guò)政策支持綠色數(shù)字金融發(fā)展與應(yīng)用環(huán)境搭建，實(shí)現(xiàn)其與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融合發(fā)展。一方面，緩解制造業(yè)企業(yè)融資約束，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)重視綠色數(shù)字金融的開(kāi)發(fā)與應(yīng)用，加快研發(fā)綠色數(shù)字金融產(chǎn)品、完善服務(wù)體系、建設(shè)運(yùn)營(yíng)管理系統(tǒng)，提高制造業(yè)企業(yè)的融資效率，為制造業(yè)企業(yè)提供充足的資金支持。另一方面，加大對(duì)制造業(yè)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的激勵(lì)，政府應(yīng)引導(dǎo)支持企業(yè)開(kāi)展綠色技術(shù)研發(fā)，推動(dòng)生產(chǎn)方式、產(chǎn)品的綠色變革。同時(shí)，鼓勵(lì)技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著的企業(yè)優(yōu)先開(kāi)展綠色技術(shù)創(chuàng)新，加速綠色技術(shù)與產(chǎn)品、服務(wù)、商業(yè)模式等方面的深度融合，形成示范效應(yīng)、復(fù)制效應(yīng)，進(jìn)而提高制造業(yè)企業(yè)整體的綠色技術(shù)創(chuàng)新水平。

第二，在制定具體的實(shí)體企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展政策時(shí)應(yīng)充分考慮企業(yè)的異質(zhì)性，分類(lèi)施策，實(shí)現(xiàn)政策的精確定位。政府要建立和完善相應(yīng)的財(cái)稅補(bǔ)貼政策和支持體系，加大對(duì)中小規(guī)模企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的支持力度，進(jìn)一步推動(dòng)各行業(yè)市場(chǎng)化改革，為各行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展穩(wěn)步推進(jìn)保駕護(hù)航。對(duì)于低端制造業(yè)，政府應(yīng)充分發(fā)揮綠色數(shù)字金融的作用，倒逼低端制造業(yè)進(jìn)行綠色轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。