【摘要】基于2010～2022年A股上市公司數(shù)據(jù)，通過構(gòu)建多元線性回歸模型，探討了ESG表現(xiàn)、融資約束對上市公司績效的影響效果。

【關(guān)鍵詞】ESG表現(xiàn)；融資約束；公司績效

一、引言

在全球化日益加深和可持續(xù)發(fā)展的呼聲日益高漲的背景下，企業(yè)的經(jīng)營模式和社會責(zé)任日益受到社會各界的關(guān)注。特別是在金融投資領(lǐng)域，環(huán)境（Environmental）、社會（Social）和治理（Governance），即ESG理念，已成為評估企業(yè)長期價值和投資風(fēng)險的重要因素（武永霞等，2024）。這一理念體現(xiàn)了企業(yè)在追求經(jīng)濟(jì)利益的同時，也需積極承擔(dān)對環(huán)境和社會的責(zé)任，以及完善公司治理結(jié)構(gòu)。隨著ESG投資的興起，上市公司在ESG方面的表現(xiàn)，正逐漸成為投資者決策的重要參考指標(biāo)，同時也影響著企業(yè)的融資能力和市場形象。

然而，企業(yè)在實(shí)踐ESG理念的過程中，往往面臨著諸多的挑戰(zhàn)。其中，融資約束是一個不可忽視的問題（儀秀琴等，2023）。特別是對于ESG表現(xiàn)優(yōu)異的企業(yè)來說，由于在環(huán)保、社會責(zé)任和公司治理方面的投入較大，可能在短期內(nèi)面臨更大的資金壓力。因此，探討ESG表現(xiàn)與融資約束之間的關(guān)系，以及它們?nèi)绾喂餐绊懮鲜泄镜目冃?，就顯得尤為重要。

通過進(jìn)一步分析ESG表現(xiàn)和融資約束對不同所有制、地區(qū)及規(guī)模等上市公司績效影響的差異性，更有助于全面理解ESG理念在現(xiàn)代公司管理中扮演的角色，以及如何通過優(yōu)化融資策略和提升內(nèi)部控制質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)上市公司績效的持續(xù)提升和社會責(zé)任的共同擔(dān)當(dāng)。

二、理論分析

ESG表現(xiàn)對上市公司績效的影響是一個多維度且深遠(yuǎn)的議題。ESG表現(xiàn)不僅關(guān)系到企業(yè)的運(yùn)營成本、市場競爭力、品牌形象和社會聲譽(yù)，還深刻影響著企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和長期發(fā)展戰(zhàn)略。因此，上市公司應(yīng)高度關(guān)注ESG表現(xiàn)，將其納入企業(yè)的核心價值觀和長期發(fā)展規(guī)劃，最終實(shí)現(xiàn)上市公司績效的持續(xù)提升。

融資約束在ESG表現(xiàn)對上市公司績效之間的影響是一個復(fù)雜而重要的話題。其影響主要體現(xiàn)在兩方面：一是良好ESG表現(xiàn)的企業(yè)可以通過優(yōu)化資源配置、提高資金使用效率等方式來緩解融資約束的負(fù)面影響；二是融資約束可能對ESG表現(xiàn)與企業(yè)績效之間的正向關(guān)系產(chǎn)生影響，導(dǎo)致ESG表現(xiàn)的優(yōu)勢無法充分發(fā)揮。

三、數(shù)據(jù)來源、模型構(gòu)建及變量選取

1.數(shù)據(jù)來源

本文ESG表現(xiàn)數(shù)據(jù)來源于華證與WIND數(shù)據(jù)庫的評級結(jié)果，相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等信息來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。時間范圍為2010～2022年，對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行處理后最終得到1811家上市公司有效觀測值。

2.模型構(gòu)建

3.變量選取

（1）因變量

因變量是上市公司績效。借鑒吳怡俐等（2021）的研究，選擇總資產(chǎn)凈利潤率來衡量上市公司績效，對應(yīng)指標(biāo)為凈利潤與平均資產(chǎn)總額的比值。

（2）自變量

采用華證ESG評級數(shù)據(jù)來衡量自變量ESG表現(xiàn)。本文對上市公司ESG評級進(jìn)行反向賦值處理，賦值為1～9納入到模型中。

（3）控制變量

為避免遺漏變量，更準(zhǔn)確識別ESG表現(xiàn)對上市公司績效的影響，借鑒賈勇等（2023）的研究，選取可能影響上市公司績效的指標(biāo)作為控制變量：股權(quán)集中度、公司規(guī)模、營業(yè)收入、固定資產(chǎn)比率、無形資產(chǎn)比率、經(jīng)營活動現(xiàn)金流、獨(dú)立董事占比及企業(yè)年齡。

四、結(jié)果分析

1.基準(zhǔn)回歸

通過構(gòu)建的多元線性回歸模型，分析ESG表現(xiàn)與上市公司績效之間的關(guān)系。從基準(zhǔn)回歸結(jié)果（表1），可以看出ESG表現(xiàn)對上市公司績效有顯著正向影響，這表明公司注重環(huán)境、社會和治理方面的實(shí)踐能夠?yàn)槠鋷矶喾矫娴暮锰?，進(jìn)而提升其整體績效。這些好處包括創(chuàng)造長期價值，建立穩(wěn)定和可持續(xù)的經(jīng)營模式增強(qiáng)企業(yè)的競爭力；優(yōu)化風(fēng)險管理，降低環(huán)境、社會和治理方面的潛在風(fēng)險；提升企業(yè)品牌聲譽(yù)，增加市場份額和消費(fèi)者忠誠度；吸引更多投資者和融資支持，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模和開展創(chuàng)新活動等。因此，良好ESG表現(xiàn)的企業(yè)能夠在多個方面獲得優(yōu)勢，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，并在財(cái)務(wù)績效得到應(yīng)有的反應(yīng)。

2.穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為確保實(shí)證結(jié)果的可靠性，從兩個方面進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。一方面采用替換自變量ESG表現(xiàn)方式，即將ESG表現(xiàn)的衡量方法從ESG年度平均值改為ESG季度平均值。另一方面為緩解遺漏變量偏差，在基準(zhǔn)回歸的基礎(chǔ)上增加樣本個體固定效應(yīng)。從穩(wěn)健性回歸結(jié)果（表2），可以看出兩種穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果均表明ESG表現(xiàn)對上市公司績效有顯著正相關(guān)，這與基準(zhǔn)回歸結(jié)果保持一致。

3.異質(zhì)性分析

鑒于公司所有制、地區(qū)和規(guī)模的不同可能導(dǎo)致ESG表現(xiàn)對上市公司績效的影響產(chǎn)生差異，對ESG表現(xiàn)與上市公司績效的關(guān)系進(jìn)行異質(zhì)性分析如下。

（1）所有制分析。因不同所有制企業(yè)在經(jīng)營目標(biāo)、社會責(zé)任、管理層晉升和獲取資源的能力等方面存在差異，所以將企業(yè)分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)。從回歸結(jié)果（表3），可以看出非國有企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)對上市公司績效的影響效果更顯著?？赡茉蚴牵菄衅髽I(yè)因其市場敏感度和靈活性，能夠迅速響應(yīng)ESG市場需求，提升企業(yè)品牌形象和消費(fèi)者認(rèn)可度，吸引更多投資和合作機(jī)會。

（2）地區(qū)分析。鑒于不同地區(qū)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、財(cái)政資源和公眾意識等方面存在明顯的差異，所以將企業(yè)分為東部、中部和西部。從回歸結(jié)果（表4），可以看出良好的ESG表現(xiàn)對上市公司績效的增強(qiáng)作用在西部地區(qū)表現(xiàn)更為明顯?？赡茉蚴牵鞑康貐^(qū)在自然資源和環(huán)境方面具有獨(dú)特優(yōu)勢，其次西部地區(qū)人口眾多，文化多樣，企業(yè)在社會方面的積極投入，同時西部地區(qū)企業(yè)可能更加需要通過改善公司治理結(jié)構(gòu)來提高管理效率和降低代理成本。

（3）公司規(guī)模分析。進(jìn)一步考慮公司規(guī)模的異質(zhì)性影響，本文以總資產(chǎn)表示公司規(guī)模，并分為小、中和大。從回歸結(jié)果（表5），可以看出在小企業(yè)ESG表現(xiàn)對上市公司績效的系數(shù)為正但不顯著；在中大企業(yè)ESG表現(xiàn)對上市公司績效的系數(shù)在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著為正，且對中企業(yè)的正向影響更明顯。這表明小型企業(yè)可能由于資源有限和管理體系尚不成熟，難以充分展現(xiàn)ESG表現(xiàn)的潛在益處。而中大型企業(yè)因在資源和管理體系等方面的優(yōu)勢導(dǎo)致ESG表現(xiàn)更明顯。

4.機(jī)制分析

為檢驗(yàn)ESG表現(xiàn)能否通過融資約束影響上市公司績效，以融資約束指數(shù)絕對值（SA）作為代理變量。從回歸結(jié)果（表6），可以看出ESG表現(xiàn)對融資約束SA的系數(shù)均在1%統(tǒng)計(jì)水平上顯著為負(fù)，意味著當(dāng)企業(yè)在ESG方面表現(xiàn)良好時，其面臨的融資約束會相對較低。這主要是因?yàn)榱己玫腅SG表現(xiàn)能夠提升企業(yè)的聲譽(yù)和社會信譽(yù)，從而更容易吸引投資者并獲得融資支持。同時ESG表現(xiàn)對短期負(fù)債率及長期負(fù)債率的影響也是顯著為負(fù)。這說明良好ESG表現(xiàn)的企業(yè)在負(fù)債結(jié)構(gòu)上更加穩(wěn)健，傾向于合理控制較低的負(fù)債率。

五、建議

依據(jù)2010～2022年A股上市公司的數(shù)據(jù)，構(gòu)建多元線性回歸模型，分析了ESG表現(xiàn)、融資約束對上市公司績效的影響。結(jié)論表明：（1）ESG表現(xiàn)對上市公司績效具有正向影響；（2）異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)，ESG表現(xiàn)對非國企、西部地區(qū)以及大中型公司績效影響促進(jìn)作用更大；（3）機(jī)制分析可知，ESG表現(xiàn)對融資約束有顯著負(fù)向作用，這一負(fù)向影響在短期負(fù)債及長期負(fù)債上均有顯著體現(xiàn)。

通過分析ESG表現(xiàn)、融資約束與上市公司績效之間的關(guān)系，提出優(yōu)化融資環(huán)境，降低企業(yè)融資成本；加強(qiáng)ESG監(jiān)管力度，確保企業(yè)實(shí)踐的真實(shí)性和有效性；進(jìn)一步完善ESG信息披露和評價體系，提升信息透明度等政策建議。

········參考文獻(xiàn)·····················

[1]武永霞，剡霏.ESG責(zé)任履行、綠色創(chuàng)新與企業(yè)價值[J].統(tǒng)計(jì)與決策，2024（7）：178-182.

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（作者單位：江西省政協(xié)宣傳文史網(wǎng)絡(luò)中心）