【摘要】在“雙碳”背景下，企業(yè)在制定投資決策時(shí)，碳排放權(quán)成為一項(xiàng)關(guān)鍵的考量。碳排放權(quán)交易政策為企業(yè)提供了額外的激勵(lì)，既可以直接促進(jìn)碳減排，又能激勵(lì)企業(yè)研發(fā)應(yīng)用碳減排技術(shù)，提高投資效率。企業(yè)通過計(jì)算并納入期權(quán)價(jià)值，能更準(zhǔn)確地評(píng)估各種決策的長(zhǎng)期效應(yīng)。將碳排放權(quán)交易政策與企業(yè)投資和價(jià)值創(chuàng)造緊密結(jié)合，為我國(guó)碳排放研究提供一些啟示。

【關(guān)鍵詞】碳排放權(quán)交易政策；企業(yè)投資；期權(quán)價(jià)值

【基金項(xiàng)目】國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目“內(nèi)部資本市場(chǎng)、實(shí)物期權(quán)與公司價(jià)值———來自我國(guó)系族企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)”（7206020202）。

一、引言

隨著全球氣候變化問題日益嚴(yán)峻，碳排放權(quán)交易政策逐漸成為各國(guó)政府應(yīng)對(duì)氣候變化的重要手段。通過建立碳排放權(quán)交易市場(chǎng)，政府可以對(duì)碳排放權(quán)進(jìn)行合理定價(jià)，進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)采取更加環(huán)保的生產(chǎn)方式。國(guó)際社會(huì)中的碳市場(chǎng)主要由《京都議定書》和《巴黎協(xié)定》等國(guó)際公約推動(dòng)，這些公約規(guī)定了各國(guó)的減排目標(biāo)，并建立了全球性的碳排放權(quán)交易市場(chǎng)。目前，中國(guó)已經(jīng)在北京、天津、上海、深圳、廣州、重慶等城市開展了碳排放權(quán)交易試點(diǎn)工作，這些試點(diǎn)城市根據(jù)自身情況，建立了相應(yīng)的碳排放權(quán)交易體系，并取得了一定的成果。2024年能源經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)與展望研究報(bào)告發(fā)布會(huì)上指出，截至2023年12月31日，全國(guó)碳市場(chǎng)碳排放配額累計(jì)成交4.42億噸屯，累計(jì)成交額近250億元。國(guó)內(nèi)已經(jīng)基本建成了一個(gè)碳市場(chǎng)制度框架，其科學(xué)性、合理性、可操作性得到了全方位的加強(qiáng)，數(shù)據(jù)的質(zhì)量得到了極大的改善，企業(yè)的減排意識(shí)和能力得到了顯著的增強(qiáng)。

企業(yè)在面臨碳排放權(quán)交易政策時(shí)，如何做出合理的投資決策，這些決策如何影響企業(yè)的期權(quán)價(jià)值，是一個(gè)值得深入探討的問題。碳排放權(quán)交易政策的實(shí)施，實(shí)質(zhì)上為企業(yè)提供了一種基于未來碳排放權(quán)價(jià)格的金融衍生工具，使得企業(yè)可以提前鎖定未來的碳排放成本，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。那么企業(yè)就需要進(jìn)行全面的投資分析和策略規(guī)劃，如何根據(jù)碳排放權(quán)價(jià)格波動(dòng)預(yù)測(cè)未來的碳排放成本，如何調(diào)整生產(chǎn)和投資策略以適應(yīng)政策變化，都是投資決策中需要面對(duì)的問題。企業(yè)的期權(quán)價(jià)值體現(xiàn)的是在未來某一時(shí)間點(diǎn)以特定價(jià)格出售或行使某種權(quán)利的價(jià)值。在碳排放權(quán)交易政策背景下，企業(yè)的期權(quán)價(jià)值不僅取決于自身的經(jīng)營(yíng)狀況和市場(chǎng)地位，還受到碳排放權(quán)價(jià)格波動(dòng)的影響，可以根據(jù)碳排放權(quán)交易政策對(duì)企業(yè)期權(quán)價(jià)值的影響，運(yùn)用實(shí)物期權(quán)模型，對(duì)政策實(shí)施后的實(shí)際效應(yīng)的測(cè)量與預(yù)測(cè)，使企業(yè)更好地判斷該政策的適用范圍，做出更合理的投資方案，進(jìn)行適合企業(yè)自身的投資和籌資活動(dòng)，提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，為企業(yè)決策提供一定的參考。

二、碳排放權(quán)交易政策

1.碳排放權(quán)交易機(jī)制

碳排放權(quán)交易是一種利用市場(chǎng)機(jī)制來控制溫室氣體排放的政策工具，其通過配額制度、碳市場(chǎng)交易和國(guó)際合作等方式推動(dòng)企業(yè)進(jìn)行減排，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)向低碳轉(zhuǎn)型。政府通過配額制度，將碳排放權(quán)初始分配給納入交易體系的企業(yè)。企業(yè)可以在市場(chǎng)上自由買賣這些配額，但必須確保其在特定時(shí)間段內(nèi)的碳排放量不超過所擁有的配額量。當(dāng)企業(yè)的排放量超出其所持有的配額時(shí)，就必須從市場(chǎng)中購(gòu)買更多的碳配額，以滿足履行義務(wù)；當(dāng)企業(yè)的排放總量小于其所持有的限額時(shí)，企業(yè)可以自由地將剩余的配額售出，從而獲得節(jié)能減排中的利益。在經(jīng)濟(jì)激勵(lì)下，減排成本相對(duì)低的公司將帶頭實(shí)施減排，然后把過剩的碳排放權(quán)出售給那些具有相對(duì)高排放成本的企業(yè)。碳排放權(quán)的交易可以促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新，也可以優(yōu)化資源要素的分配，從而提升企業(yè)的全要素生產(chǎn)率（范丹等，2022）。這種方式有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)間的成本轉(zhuǎn)移，推動(dòng)整體經(jīng)濟(jì)的綠色低碳轉(zhuǎn)型。

2.碳排放權(quán)交易政策與企業(yè)投資決策

碳排放權(quán)交易是企業(yè)新的投資工具，是企業(yè)投資組合的一部分。企業(yè)可以在一定程度上鎖定未來的碳排放成本，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，碳排放權(quán)交易市場(chǎng)給予了企業(yè)在一定時(shí)間內(nèi)靈活調(diào)整碳資產(chǎn)配置的機(jī)會(huì)，有助于實(shí)現(xiàn)投資組合的優(yōu)化。

（1）碳排放權(quán)交易政策與投資效率

“波特假說”理論提出，適當(dāng)?shù)沫h(huán)境規(guī)制能夠提高企業(yè)創(chuàng)新能力以及生產(chǎn)效率，碳排放權(quán)交易政策實(shí)施背景下，為了減少碳排放，企業(yè)主動(dòng)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，在此基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排，提升企業(yè)效益和價(jià)值?！跋葎?dòng)優(yōu)勢(shì)”認(rèn)為，參與到碳交易中將推動(dòng)企業(yè)進(jìn)行碳信息公開，吸引社會(huì)和投資人的注意，這給市場(chǎng)發(fā)出了正面積極的信息，市場(chǎng)也會(huì)給予正面的反饋，因此可以提高企業(yè)的投資效率。碳排放權(quán)交易可以通過三條途徑提高企業(yè)的投資效率，即緩解企業(yè)的融資約束，減輕政策負(fù)擔(dān)，提高企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力（張濤等，2022）。碳排放權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展為企業(yè)提供了更多的投資機(jī)會(huì)和選擇。企業(yè)可以根據(jù)市場(chǎng)走勢(shì)和自身情況，靈活調(diào)整投資組合、優(yōu)化資源配置，通過合理的投資策略，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)需要不斷提高自身的技術(shù)水平和管理能力以適應(yīng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，技術(shù)創(chuàng)新可以降低企業(yè)碳排放成本、提高產(chǎn)品質(zhì)量和競(jìng)爭(zhēng)力，促使企業(yè)加大技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新投入，推動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、提高產(chǎn)業(yè)附加值，進(jìn)而提高投資效率。

（2）碳排放權(quán)交易政策與綠色投資

根據(jù)信號(hào)傳遞理論，政府推行的碳排放權(quán)交易政策可以被視為一種環(huán)保標(biāo)志性的信號(hào)，傳遞給關(guān)注環(huán)保的投資者，引導(dǎo)他們?cè)诃h(huán)境方面進(jìn)行投資，這樣就可以使企業(yè)得到更多的綠色融資。在碳交易市場(chǎng)中，企業(yè)除了要接受嚴(yán)厲的環(huán)境檢查與監(jiān)督之外，還要披露更加透明、更加全面的碳排放信息，因此，企業(yè)也會(huì)對(duì)政府的號(hào)召做出更大的反應(yīng)，并加大對(duì)其的減排投入，這樣就會(huì)給投資者一個(gè)很強(qiáng)的“綠色”信號(hào)。這讓環(huán)保投資人士更容易注意到這類企業(yè)，因?yàn)樗麄兏⒅仄髽I(yè)的社會(huì)責(zé)任和公眾利益，而非短期利潤(rùn)或財(cái)政資源。與普通投資者相比，綠色投資者更傾向于長(zhǎng)期、可持續(xù)的投資，他們更看重在環(huán)境問題上負(fù)責(zé)任的企業(yè)。碳排放權(quán)交易制度促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行綠色治理，參與碳排放權(quán)交易的企業(yè)具有更高的綠色治理績(jī)效、更多的綠色創(chuàng)新和綠色支出（張嬈和郭曉旭，2022）。企業(yè)參與碳排放權(quán)交易可以降低企業(yè)的融資約束、促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新，進(jìn)而影響企業(yè)出口（劉鎧豪等，2023）。碳排放權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展會(huì)引導(dǎo)資本流向低碳產(chǎn)業(yè)和綠色經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，企業(yè)為了獲得更多的碳排放權(quán)配額，會(huì)加大對(duì)清潔能源、節(jié)能環(huán)保等領(lǐng)域的投資力度，資本的重新配置有利于推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)，提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量和可持續(xù)性。碳排放權(quán)交易將碳排放成本納入企業(yè)決策，促使企業(yè)更加重視環(huán)境保護(hù)和社會(huì)責(zé)任，更加注重生態(tài)環(huán)境保護(hù)和社區(qū)利益，積極履行社會(huì)責(zé)任，有助于提升企業(yè)的形象和聲譽(yù)，增強(qiáng)投資者信心。綠色技術(shù)創(chuàng)新可以減輕企業(yè)的環(huán)保壓力，降低企業(yè)的生產(chǎn)成本，幫助企業(yè)培育綠色競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，為了應(yīng)對(duì)碳排放權(quán)交易所產(chǎn)生的環(huán)境規(guī)制壓力，企業(yè)具有采取綠色投資的動(dòng)機(jī)。

三、企業(yè)投資決策與期權(quán)價(jià)值

投資活動(dòng)是企業(yè)價(jià)值的決定性因素，理解企業(yè)權(quán)益價(jià)值的重要理論視角之一是實(shí)物期權(quán)理論。在寬松貨幣政策時(shí)期，面臨較好投資機(jī)會(huì)，具有高盈利能力的公司能更好地執(zhí)行增長(zhǎng)期權(quán)（靳慶魯?shù)龋?012）。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的信息效應(yīng)、清算威脅可以有效地減輕企業(yè)的信息不對(duì)稱以及代理沖突問題，提高企業(yè)投資靈活性，進(jìn)而優(yōu)化企業(yè)的投資效率，也增加了企業(yè)的增長(zhǎng)期權(quán)和清算期權(quán)價(jià)值（陳信元等，2013）。同時(shí)，有效的內(nèi)部控制能夠顯著改善信息不對(duì)稱和溝通不暢的問題，進(jìn)而在一定程度上降低政府對(duì)企業(yè)的干預(yù)，能夠督促管理層更加精準(zhǔn)地把握投資機(jī)會(huì)，提升投資支出與投資機(jī)會(huì)之間的敏感性，增加企業(yè)的增長(zhǎng)期權(quán)和清算期權(quán)價(jià)值（周中勝等，2017）。在有效的企業(yè)內(nèi)部治理環(huán)境下，配合宏觀政策的引導(dǎo)和良好的投資機(jī)會(huì)，共同為企業(yè)增長(zhǎng)期權(quán)價(jià)值的提升提供了有力的支持。

四、碳排放權(quán)交易政策對(duì)企業(yè)期權(quán)價(jià)值的影響

根據(jù)上文的探討，碳排放權(quán)交易政策的實(shí)施影響著企業(yè)的投資決策，而投資行為決定了企業(yè)的權(quán)益價(jià)值。碳排放權(quán)交易政策是一項(xiàng)宏觀戰(zhàn)略性舉措，解析其對(duì)微觀企業(yè)的作用途徑，能夠?yàn)槠髽I(yè)治理提供更具針對(duì)性的決策依據(jù)。

1.碳排放權(quán)配額的分配和變動(dòng)

實(shí)施系統(tǒng)性的碳排放配額與金融衍生品的交易機(jī)制能夠?qū)μ际袌?chǎng)中的參與者進(jìn)行有效的規(guī)制與約束，防止各方因一己之私而擾亂市場(chǎng)秩序，從而推動(dòng)市場(chǎng)的綠色、可持續(xù)和健康發(fā)展。

我國(guó)碳市場(chǎng)目前采用“基準(zhǔn)線+預(yù)發(fā)放”的配額分配模式，其中北京和湖北的碳排放權(quán)配額實(shí)行免費(fèi)分配，由政府負(fù)責(zé)核定分配額度。而其他6個(gè)試點(diǎn)省、市則結(jié)合免費(fèi)分配與拍賣方式來分配碳排放配額。采用行業(yè)基準(zhǔn)法進(jìn)行配額分配，該方法以強(qiáng)度控制為核心思想。初始配額的分配完全免費(fèi)，并與實(shí)際產(chǎn)出量相掛鉤，旨在參照行業(yè)內(nèi)先進(jìn)的碳排放水平。如果碳排放權(quán)的市場(chǎng)價(jià)格能夠準(zhǔn)確反映碳排放的外部成本，如果能夠覆蓋公司的實(shí)際碳排放成本，并且激勵(lì)公司進(jìn)行減排，則碳市場(chǎng)可以使資源最優(yōu)分配的功能得到最大程度的發(fā)揮，碳排放權(quán)配額的價(jià)值會(huì)相應(yīng)提高，從而提升企業(yè)的期權(quán)價(jià)值。

2.碳排放權(quán)交易市場(chǎng)的活躍

碳排放權(quán)交易政策的實(shí)施，碳排放交易市場(chǎng)多層級(jí)化，提供碳金融服務(wù)的形式多元化，碳排放金融市場(chǎng)中的交易活躍度可以得到顯著提高，并促使風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型投資者轉(zhuǎn)變其投資態(tài)度，這樣投資人的財(cái)富效用可以得到最大程度的保護(hù)。對(duì)碳交易市場(chǎng)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行適度的放寬，促進(jìn)市場(chǎng)上的信息流通與分享，避免由于信息不流通和落后而減少對(duì)碳貿(mào)易的需求，以及降低價(jià)格，同時(shí)為碳金融市場(chǎng)的投資參與主體提供有效的套期保值策略和套利機(jī)會(huì)，確保其獲得合理的回報(bào)。

碳排放權(quán)交易市場(chǎng)意味著企業(yè)可以通過買賣碳排放權(quán)配額實(shí)現(xiàn)有效的成本控制和風(fēng)險(xiǎn)管理，這種靈活性為企業(yè)提供了更多元化的經(jīng)營(yíng)策略，提升盈利能力，進(jìn)而影響企業(yè)的期權(quán)價(jià)值。碳排放權(quán)交易市場(chǎng)越活躍，就越能真實(shí)地反映碳排放權(quán)的價(jià)值，減少市場(chǎng)信息不對(duì)稱的情況，幫助企業(yè)更加準(zhǔn)確地評(píng)估自身碳資產(chǎn)的價(jià)值，根據(jù)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)調(diào)整減排策略，實(shí)現(xiàn)更高效的管理和投資回報(bào)。

3.企業(yè)的碳排放效率和綠色創(chuàng)新能力

在碳排放權(quán)交易政策下，企業(yè)需要采取措施降低自身的碳排放強(qiáng)度和提高碳利用效率，使企業(yè)在市場(chǎng)中獲得更多的優(yōu)勢(shì)和盈利機(jī)會(huì)。

隨著環(huán)保意識(shí)的增強(qiáng)，政府和社會(huì)對(duì)企業(yè)的環(huán)保表現(xiàn)越來越重視。企業(yè)進(jìn)行綠色投資和綠色創(chuàng)新，政策支持、資金扶持以及投資者青睞，在融資方面獲得優(yōu)勢(shì)，更好地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。采用環(huán)保技術(shù)和生產(chǎn)方式，能夠減少對(duì)環(huán)境的負(fù)面影響，提高資源利用效率、降低生產(chǎn)成本和增強(qiáng)盈利能力，綠色創(chuàng)新可以幫助企業(yè)提高碳排放效率、降低碳排放成本，為企業(yè)節(jié)約成本，在環(huán)保方面獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、提高市場(chǎng)地位和增加品牌價(jià)值。而企業(yè)的碳排放效率直接反映了企業(yè)在環(huán)保方面的表現(xiàn)，如果碳排放效率較高，能夠有效地降低碳排放量，減少企業(yè)的環(huán)境成本、提高企業(yè)的社會(huì)形象、提升企業(yè)的品牌價(jià)值和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，這種環(huán)保表現(xiàn)對(duì)于投資者的吸引力很強(qiáng)。企業(yè)如果能夠通過綠色投資和綠色創(chuàng)新提高生產(chǎn)效率、降低成本、開發(fā)新產(chǎn)品或服務(wù)，就能夠獲得更多的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)份額，這種能力可以提升企業(yè)的成長(zhǎng)潛力和盈利能力，從而增加企業(yè)的期權(quán)價(jià)值。

五、結(jié)語

碳排放權(quán)交易政策為企業(yè)提供了碳排放配額的買賣機(jī)制，使得企業(yè)可以根據(jù)自身情況靈活調(diào)整碳排放量，合理配置資源，并直接體現(xiàn)在企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表和經(jīng)營(yíng)績(jī)效上，進(jìn)而影響企業(yè)權(quán)益價(jià)值，碳排放權(quán)交易政策是影響企業(yè)投資、價(jià)值創(chuàng)造的因素之一，可以納入實(shí)物期權(quán)模型中，企業(yè)能更好的評(píng)價(jià)其潛在的收益與風(fēng)險(xiǎn)。

為了更好地應(yīng)對(duì)碳排放權(quán)交易政策帶來的挑戰(zhàn)和機(jī)遇，企業(yè)可以調(diào)整投資組合和投資策略，優(yōu)化自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效，提高盈利能力，降低對(duì)外部環(huán)境變化的敏感性，提高自身的穩(wěn)健性和風(fēng)險(xiǎn)控制能力，有助于更好地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化和不確定性；深入了解碳排放權(quán)交易市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制和相關(guān)政策，以便更好地預(yù)測(cè)未來碳排放權(quán)價(jià)格的走勢(shì)；制定全面的投資策略，以降低政策變化帶來的不確定性風(fēng)險(xiǎn)；注重綠色投資、綠色創(chuàng)新和可持續(xù)發(fā)展，采用環(huán)保技術(shù)和生產(chǎn)方式降低碳排放成本，提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

········參考文獻(xiàn)·····················

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（作者單位：新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院）