摘 要：通過實證分析，探討供應(yīng)鏈融資對企業(yè)營運資金管理效率的影響，能夠為企業(yè)降低融資成本、提高資金利用率提供策略建議，有助于推動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。選取2010—2022年制造業(yè)A股上市公司的面板數(shù)據(jù)，運用定量分析方法，從渠道管理視角出發(fā)，探討采購、生產(chǎn)、營銷3個渠道下供應(yīng)鏈融資水平對營運資金周轉(zhuǎn)期的影響。實證結(jié)果表明，在采購渠道下，供應(yīng)商信賴度與營運資金周轉(zhuǎn)期呈負相關(guān)關(guān)系，而短期應(yīng)付賬款比例與營運資金周轉(zhuǎn)期呈正相關(guān)關(guān)系；在生產(chǎn)渠道下，生產(chǎn)渠道資金占用水平和鏈內(nèi)薪金占用水平對營運資金周轉(zhuǎn)期均有負向影響；在營銷渠道下，客戶信用依賴度和短期應(yīng)收賬款比例與營運資金周轉(zhuǎn)期均呈負相關(guān)關(guān)系。此外，從整體層面研究發(fā)現(xiàn)，供應(yīng)鏈信用依賴度對營運資金周轉(zhuǎn)期有負向影響，而供應(yīng)鏈資金占用度對營運資金周轉(zhuǎn)期有正向影響。因此，合理運用供應(yīng)鏈融資，可以顯著提高營運資金管理效率。通過進一步研究發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、是否為高科技企業(yè)以及市場地位的異質(zhì)性分析對于理解供應(yīng)鏈融資對營運資金管理效率影響的作用效果具有重要意義。

關(guān)鍵詞：供應(yīng)鏈融資；營運資本；營運資金管理；營運資金管理效率；渠道管理理論

中圖分類號：F 275.1 文獻標識碼：A 文章編號：1672-7312（2024）04-0400-08

The Impact of Supply Chain Finance on Working Capital Management Efficiency

XU Lu，MENG Xue

Abstract：An empirical analysis was conducted to explore the impact of supply chain financing on the efficiency of corporate working capital management.The study provides strategic recommendations for reducing financing costs and enhancing capital utilization rates，contributing to the high-quality development of enterprises.The research utilized panel data from manufacturing companies listed on the A-share market from 2010 to 2022 and employed quantitative analysis methods.It probed the impact of supply chain financing levels in procurement，production，and marketing channels on the period of working capital turnover from a channel management standpoint.The empirical results indicate that in the procurement channel，supplier trust dependency are negatively correlated with the working capital turnover period，while the ratio of short-term accounts payable is positively correlated with it.In the production channel，the levels of capital occupation during production and salary occupancy levels within the supply chain both negatively impact the working capital turnover period.In the marketing channel，customer credit dependency and the ratio of short-term accounts receivable are negatively correlated with the working capital turnover period.Moreover，the study finds that at an overall level，supply chain credit dependency negatively affects the working capital turnover period，whereas the degree of supply chain capital occupation has a positive effect.Therefore，the rational use of supply chain financing can significantly improve the efficiency of working capital management.Further research reveals that the analysis of property rights nature，whether it is a high-tech enterprise，and the heterogeneity of market status are of great significance for understanding the effect of supply chain financing on the efficiency of working capital management.

Key words：supply chain financing；working capital；working capital management；working capital management efficiency；channel management theory

0

引言

近年來，我國制造業(yè)經(jīng)歷了前所未有的發(fā)展和變革，其綜合實力、創(chuàng)新能力和競爭力達到了一個新的高度，制造業(yè)行業(yè)增加值占全球比重約30%，連續(xù)14年位居全球首位，這標志著我國世界第一制造業(yè)大國的地位更加穩(wěn)固。經(jīng)濟環(huán)境的變化對制造業(yè)營運資金的管理產(chǎn)生了顯著影響。在經(jīng)濟迅猛增長的背景下，制造業(yè)上市公司面臨著更多機遇和挑戰(zhàn)，有效的營運資金管理可以幫助企業(yè)保證資金的充分流動性以及加快營運資金周轉(zhuǎn)速度，對企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展具有重要的意義[1]。

隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，政府逐漸放寬了對企業(yè)的融資限制，鼓勵多渠道融資，以支持實體經(jīng)濟的發(fā)展[2-4]。同時，政府對制造業(yè)的支持政策不斷調(diào)整，稅收優(yōu)惠、融資支持等政策影響著企業(yè)的資金管理策略和效率，在這樣的宏觀經(jīng)濟政策背景下，供應(yīng)鏈融資的重要性日益凸顯。供應(yīng)鏈融資作為一種創(chuàng)新的金融服務(wù)，通過整合供應(yīng)鏈上下游的信息，優(yōu)化企業(yè)在采購、生產(chǎn)和營銷等環(huán)節(jié)的資金周轉(zhuǎn)，從而提高營運資金管理效率，對企業(yè)的營運資金高效管理具有重要的作用。同時，供應(yīng)鏈融資通過增強企業(yè)與供應(yīng)商、客戶之間的信息共享和協(xié)作，優(yōu)化資金流、物流和信息流的管理，使整個供應(yīng)鏈更加高效和響應(yīng)迅速[5]。而資金管理效率直接影響供應(yīng)鏈協(xié)同，這種協(xié)同作用可以通過信息共享和協(xié)作增強方式實現(xiàn)，一方面，通過供應(yīng)鏈融資，企業(yè)可以更有效地與合作伙伴共享庫存、需求預(yù)測和生產(chǎn)計劃等關(guān)鍵信息；另一方面，融資機制促進了信任和合作，使得各方能夠更好地協(xié)調(diào)其操作，從而降低了整體的運營成本。通過合理的資金流動，可以更好地協(xié)調(diào)供應(yīng)商、制造商和分銷商之間的關(guān)系，有助于實現(xiàn)供應(yīng)鏈的高效運作，提高整體供應(yīng)鏈的競爭力[6]。此外，供應(yīng)鏈融資有助于減少交易成本和提高交易效率，從而提升營運資金的使用效率。一方面，通過簡化支付流程和減少信用風(fēng)險，供應(yīng)鏈融資可以降低與采購、生產(chǎn)和銷售相關(guān)的交易成本，如利用電子支付系統(tǒng)減少手續(xù)費或通過集中采購降低單位成本等方式來實現(xiàn)；另一方面，供應(yīng)鏈融資可以縮短支付周期，加快資金流轉(zhuǎn)速度，從而提高整個供應(yīng)鏈的效率。供應(yīng)鏈融資包括供應(yīng)鏈內(nèi)部融資和外部融資，二者主要區(qū)別是資金來源不同。供應(yīng)鏈內(nèi)部融資主要是指企業(yè)通過延期支付貨款等方式從供應(yīng)商處購買原材料，或者縮短支付給供應(yīng)商的應(yīng)付賬款的付款期限。供應(yīng)鏈外部融資主要是指企業(yè)通過債券、股票和銀行貸款等外部渠道籌集資金。本文研究的供應(yīng)鏈融資以供應(yīng)鏈內(nèi)部融資為研究內(nèi)容，在后續(xù)的研究中，供應(yīng)鏈融資相關(guān)敘述均代表供應(yīng)鏈內(nèi)部融資。

國內(nèi)外學(xué)者相關(guān)研究從融資和供應(yīng)鏈上下游關(guān)系兩個方面進行梳理。首先，從融資角度分析。GOMM研究發(fā)現(xiàn)通過供應(yīng)鏈融資方式可以改善企業(yè)的資金流動，對營運資本的改善有積極影響[7]。

CALDENTEY和CHEN通過進一步研究，發(fā)現(xiàn)供應(yīng)鏈內(nèi)部融資和外部融資效果存在差異性，供應(yīng)商提供的內(nèi)部融資通常比依賴外部融資更有利于供應(yīng)商和零售商以及整個供應(yīng)鏈[8]。由于銀行的嚴格風(fēng)險控制和型企業(yè)的低信用評級，企業(yè)通常難以從銀行獲得運營資金，

HUANG等發(fā)現(xiàn)引入供應(yīng)鏈融資可以提高供應(yīng)鏈績效，利用供應(yīng)鏈的完整性，依靠核心企業(yè)來促進型企業(yè)的融資[9]。此外，陳李宏等和鄧茹等探討了不同的融資模式如何幫助企業(yè)獲取資金支持，以及利用核心企業(yè)的信用和資源，為上下游的企業(yè)提供了新的融資渠道[10-11]。王秀華等通過西門子和海爾的案例分析，指出在企業(yè)由于宏觀經(jīng)濟導(dǎo)致資金流短缺時，供應(yīng)鏈融資是企業(yè)融資的最佳途徑[12]。易善秋通過研究發(fā)現(xiàn)，供應(yīng)鏈融資可以緩解企業(yè)融資困難，提升營運資金績效[13]。

另一方面，從供應(yīng)鏈上下游關(guān)系角度分析。供應(yīng)鏈最早是HOULIHAN提出的，由PORTER的價值鏈概念發(fā)展而來[14]。GOYAL最早探討如何通過協(xié)調(diào)買賣雙方的關(guān)系來優(yōu)化庫存水平，從而降低整體成本并提高供應(yīng)鏈效率，這對于理解供應(yīng)鏈融資中的庫存管理和買賣雙方協(xié)調(diào)的重要性具有重要意義[15]。王曉晶指出通過減少供應(yīng)商數(shù)量和集中采購可以降低成本，有利于提高企業(yè)的資金管理效率[16]。LIEBL等和GELSOMINO等認為供應(yīng)鏈融資不僅是一種金融工具，更是一種管理工具，在協(xié)調(diào)供應(yīng)鏈上下游材料、信息和資金流動規(guī)劃、指導(dǎo)和控制方面發(fā)揮著重要的作用[17-18]。朱海英等提出利用供應(yīng)鏈上下游關(guān)系的資源可以為企業(yè)提供新的融資渠道和關(guān)鍵信息，對推動企業(yè)發(fā)展具有重要意義[19]。鄧麗紅等學(xué)者還強調(diào)了與供應(yīng)商建立信任和承諾的關(guān)系資本對于提升企業(yè)績效的重要性[20]。此外，VAN BERGEN M等在農(nóng)業(yè)產(chǎn)品采購中的供應(yīng)鏈融資方案的研究，也強調(diào)了產(chǎn)品、信息和資金流在現(xiàn)代供應(yīng)鏈中的相互關(guān)聯(lián)性，通過實踐驗證供應(yīng)鏈融資可以幫助企業(yè)更有效地管理資金流動，降低風(fēng)險，并優(yōu)化整個供應(yīng)鏈的運作[21]。結(jié)合渠道管理研究，高原等研究發(fā)現(xiàn)，通過協(xié)調(diào)供應(yīng)商議價能力與庫存管理，可以為企業(yè)帶來資金流，有助于營運資金管理的優(yōu)化[22]。羅鄂湘等經(jīng)過研究證實了制造企業(yè)確實可以通過提高庫存周轉(zhuǎn)率來提高企業(yè)經(jīng)營績效[23]。黃秋萍等還發(fā)現(xiàn)采購渠道運用預(yù)付款融資可以緩解企業(yè)資金不足，保證資金量不中斷，對企業(yè)的持續(xù)發(fā)展至關(guān)重要[24]。陳朝暉和廖鵬翔提出要注意采購、生產(chǎn)和營銷渠道的整體協(xié)調(diào)對于提高營運資金管理效率的重要性，并建議企業(yè)應(yīng)充分利用供應(yīng)鏈融資，通過優(yōu)化存貨管理等方式，提高營運資金管理效率[25]。

供應(yīng)鏈管理水平高低與營運資金管理效率的提升密不可分。然而，大部分學(xué)者都是從供應(yīng)鏈融資或營運資金管理效率的一個方面進行研究，鮮有文獻從供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)融資水平出發(fā)來研究供應(yīng)鏈在營運資金管理中發(fā)揮的作用。此外，已有的研究大多都是理論研究或案例分析，相關(guān)實證分析的研究數(shù)量較少，缺少數(shù)據(jù)支撐。因此，細化研究不同渠道下的供應(yīng)鏈融資對營運資金管理效率影響，對每種渠道進行拆分，才能更全面更準確地分析供應(yīng)鏈融資對營運資金管理效率影響，進而把控其影響關(guān)系的全過程。

基于此，以2010—2022年制造業(yè)A股上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)為研究對象，基于渠道管理理論、交易成本理論、資源依賴理論以及客戶關(guān)系管理理論，以供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)為關(guān)鍵點，對供應(yīng)鏈融資與營運資金管理效率的影響及其內(nèi)在機理進行了實證研究。一方面，研究不同渠道的供應(yīng)鏈融資水平對營運資金管理效率的影響；另一方面，進一步從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、高科技企業(yè)和市場地位方面進行異質(zhì)性分析，探究供應(yīng)鏈融資對營運資金管理效率的影響。

1 理論分析與假設(shè)提出

1.1 采購渠道融資影響營運資金管理效率的機理分析

采購渠道的融資水平主要用供應(yīng)商信用依賴度和短期應(yīng)付賬款比例兩個指標來衡量。利用應(yīng)付賬款與應(yīng)付票據(jù)求和再與預(yù)付款項的差額反映了企業(yè)在沒有立即支付現(xiàn)金的情況下，從供應(yīng)商處獲得的信用總額。將這個總額除以經(jīng)營性流動資產(chǎn)，可以得到一個相對值表示供應(yīng)商信用依賴度。供應(yīng)商信用依賴度指的是企業(yè)在上游供應(yīng)商處占用資金的程度。當(dāng)企業(yè)對上游資金的依賴度較高時，說明企業(yè)更能充分利用供應(yīng)商提供的商業(yè)信用，從而降低自身的資金占用，提高營運資金的周轉(zhuǎn)速度?；诮灰壮杀纠碚摚灰走^程本身會增加企業(yè)的管理成本和協(xié)調(diào)成本，從而影響營運資金的效率。而供應(yīng)商信用通常是一種無息或低息的融資方式，有助于企業(yè)緩解資金壓力、延長付款期限、增加現(xiàn)金流量，并降低資金成本。

短期應(yīng)付賬款比例選取企業(yè)在一年內(nèi)到期的應(yīng)付賬款與總應(yīng)付賬款的比例來衡量。一般來說，一年內(nèi)應(yīng)付賬款比例越低表明企業(yè)能夠較快地支付給供應(yīng)商賬款，而快速支付應(yīng)付賬款可以增強供應(yīng)商的信任，有助于建立更好的合作關(guān)系。同時，企業(yè)可能會因為及時支付而獲得更好的采購條件，如折扣和更優(yōu)惠的價格等，意味著企業(yè)能夠更有效地利用供應(yīng)商信用作為短期融資手段。因此，企業(yè)可以減少對外部融資的依賴，降低融資成本，提高資金使用效率。短期應(yīng)付賬款比例越小，說明采購渠道利用應(yīng)付賬款的融資水平就越高。此外，過高比例的應(yīng)付賬款可能會隱藏企業(yè)流動性問題，如果未能妥善管理，可能會導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險[26]。

在供應(yīng)鏈的上游環(huán)節(jié)即采購渠道中，企業(yè)從供應(yīng)商處采購原材料、半成品或成品。通過供應(yīng)鏈融資，企業(yè)能夠與供應(yīng)商協(xié)商更長的賬期，這意味著可以延遲支付現(xiàn)金，從而減少短期內(nèi)的資金占用。這樣，企業(yè)可以保持更高的流動性，用于其他運營活動或投資機會。供應(yīng)鏈融資還可以幫助企業(yè)獲得更優(yōu)惠的采購價格。企業(yè)通過大宗采購或長期合同來承諾更大的采購量或更穩(wěn)定的訂單，可以從供應(yīng)商處獲得折扣或更優(yōu)惠的價格，從而減少單位成本，提高資金使用效率。因此，通過供應(yīng)鏈融資，能夠增強供應(yīng)商的信用依賴度，減少預(yù)付賬款和庫存，延長應(yīng)付賬款的支付周期，進而降低在采購環(huán)節(jié)的資金占用，減少采購渠道營運資金周轉(zhuǎn)期，以提升營運資金的管理效率?；趯Σ少徢廊谫Y水平的分析，提出假設(shè)H1。

H1：供應(yīng)商信用依賴度與采購渠道營運資金周轉(zhuǎn)期存在負相關(guān)關(guān)系，短期應(yīng)付賬款比例對采購渠道營運資金周轉(zhuǎn)期有正向影響。

1.2 生產(chǎn)渠道融資影響營運資金管理效率的機理分析

生產(chǎn)渠道的融資水平主要用生產(chǎn)渠道資金占用水平和鏈內(nèi)薪金占用水平兩個指標來衡量。生產(chǎn)渠道的資金占用水平是為了衡量企業(yè)在生產(chǎn)渠道中資金的占用情況。企業(yè)短期內(nèi)需要支付的款項與其他應(yīng)收款的差額表示企業(yè)在一定時期內(nèi)因日常運營活動而產(chǎn)生的凈負債額，也代表企業(yè)在生產(chǎn)渠道的凈商業(yè)信用占用額，之后再除以營業(yè)成本加上存貨的總和。即，用企業(yè)在生產(chǎn)過程中資金的商業(yè)信用占用額占本期已銷和未銷存貨和之比來解釋生產(chǎn)渠道資金占用水平。企業(yè)可以通過預(yù)付款方式，減少生產(chǎn)中的資金占用。例如，通過支付一部分預(yù)付款來確保原材料的供應(yīng)，而不是一次性支付全部費用，這樣可以平衡現(xiàn)金流，減輕企業(yè)在生產(chǎn)過程中的資金壓力。生產(chǎn)渠道資金占用水平高低可以在一定程度上反映庫存管理是否得當(dāng)，資金占用水平低，意味著庫存管理得當(dāng)，庫存周轉(zhuǎn)速度快，從而有效地降低企業(yè)的資金占用量，提高營運資金的使用效率。相反，資金占用水平高反映了庫存管理不善，庫存商品和應(yīng)收賬款的回收速度對生產(chǎn)環(huán)節(jié)營運資金有較大影響，資金周轉(zhuǎn)緩慢，需要企業(yè)進一步加強管理。因此，融資過程中，企業(yè)通過實施精益生產(chǎn)，減少過剩生產(chǎn)和庫存積壓，以優(yōu)化生產(chǎn)流程和庫存管理，進而減少資金占用。此外，利用客戶關(guān)系管理系統(tǒng)更準確地預(yù)測客戶需求，減少過度生產(chǎn)和庫存積壓，可以提高資金使用效率和企業(yè)的生產(chǎn)效率，減少資金的投入，加速營運資金的周轉(zhuǎn)速度[27-28]。

鏈內(nèi)薪金資金占用水平是指企業(yè)支付給員工的薪金占總資產(chǎn)的比例。較高的薪金資金占用水平意味著支付給職工的薪酬占用了較大比例的資產(chǎn)總額。鏈內(nèi)薪金資金占用水平的提高反映了企業(yè)對員工的投資增加，通常與員工生產(chǎn)效率的提高和生產(chǎn)周期的縮短有關(guān)，從而有助于營運資金的快速周轉(zhuǎn)。然而，過高的鏈內(nèi)薪金資金占用水平不利于營運資金管理，資金流動性變差，此時，企業(yè)為了正常運營可能會通過延遲支付薪酬或優(yōu)化薪酬支付結(jié)構(gòu)來達到減少資金占用的目的。但是，如果企業(yè)選擇利用延遲支付薪酬的方式減少資金占用，員工可能會因為工資未及時發(fā)放造成工作動力的降低，影響工作表現(xiàn)，嚴重時會導(dǎo)致員工因不滿意薪酬延遲而選擇離職，造成離職率的提升，對企業(yè)持續(xù)發(fā)展造成負面影響，不利于提高營運資金管理效率。

生產(chǎn)渠道是供應(yīng)鏈中的中游環(huán)節(jié)，在此環(huán)節(jié)中，企業(yè)要進行對原材料、半成品或成品的加工、組裝或改造的過程。通過優(yōu)化庫存管理，減少存貨占用的資金，降低生產(chǎn)渠道資金占用水平，提高生產(chǎn)效率，以及在人工成本方面進行適當(dāng)?shù)刭Y金投入有利于縮短營運資金周轉(zhuǎn)期，提高資金周轉(zhuǎn)速度，從而提高生產(chǎn)渠道的營運資金管理效率。基于對生產(chǎn)渠道融資水平的分析，提出假設(shè)H2。

H2：生產(chǎn)渠道資金占用水平和鏈內(nèi)薪金占用水平與生產(chǎn)渠道營運資金周轉(zhuǎn)期均存在負相關(guān)關(guān)系。

1.3 營銷渠道融資影響營運資金管理效率的機理分析

營銷渠道的融資水平主要用客戶信用依賴度和短期應(yīng)收賬款比例兩個指標來衡量。通過比較預(yù)收賬款（客戶預(yù)付的款項）與應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)（企業(yè)尚未收到的款項）的差額與經(jīng)營性流動負債的比值來衡量客戶信用依賴度，反映了企業(yè)對客戶信用的依賴程度。企業(yè)通過與客戶之間的信用政策和有效的賬款回收程序來提升資金回收速度，如提供早期支付折扣或使用電子發(fā)票和自動支付系統(tǒng)來加快款項回收。企業(yè)提前收取部分款項或全款，意味著企業(yè)能夠在銷售前就獲得了資金，可以減少企業(yè)對外部融資的依賴，降低財務(wù)成本，提高資金的使用效率。同時，企業(yè)可以通過增強產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量、加強客戶關(guān)系管理、提供優(yōu)質(zhì)的客戶服務(wù)等方式增強與客戶之間的信任關(guān)系，有助于企業(yè)預(yù)收賬款的增加，減少對營運資金的依賴，加速了資金的回收以及降低了資金占用，有利于提高營運資金管理效率[29-30]。

短期應(yīng)收賬款比例用一年內(nèi)到期的應(yīng)收賬款占總應(yīng)收賬款的比例來衡量，反映了企業(yè)在一定時期內(nèi)管理應(yīng)收賬款的效率。短期應(yīng)收賬款比例高意味著企業(yè)能夠在短期內(nèi)收回應(yīng)收賬款，其壞賬的風(fēng)險小，企業(yè)現(xiàn)金流受到影響的可能性就會降低，有更多的營運資金來維持日常運營，有利于提升營運資金管理效率。

營銷渠道是供應(yīng)鏈的下游環(huán)節(jié)，企業(yè)可以通過供應(yīng)鏈融資增加對下游資金的占用，提升預(yù)收賬款和銷售費用的管理，以及縮短應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)時間，從而降低企業(yè)自身在營銷渠道的營運資金占用，縮短營銷渠道營運資金周轉(zhuǎn)期，來達到提高營運資金周轉(zhuǎn)效率的目的?；趯I銷渠道融資水平的分析，提出假設(shè)H3。

H3：客戶信用依賴度和短期應(yīng)收賬款比例對營銷渠道營運資金周轉(zhuǎn)期均有負向影響。

1.4 供應(yīng)鏈整體融資影響營運資金管理效率的機理分析

從整體層面分析的角度來看，供應(yīng)鏈融資水平主要用供應(yīng)鏈依賴度和供應(yīng)鏈資金占用度這兩個指標來衡量，從正反兩方面分析供應(yīng)鏈融資對營運資金管理效率的總體影響。供應(yīng)鏈信用依賴度是以應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、其他應(yīng)付款和預(yù)收賬款的求和占流動資產(chǎn)的比重來衡量的，這一指標直接反映了供應(yīng)鏈融資的水平。供應(yīng)鏈信用依賴度越高意味著企業(yè)擁有更多來自供應(yīng)鏈信用的支持，可以延長資金周轉(zhuǎn)期，減少企業(yè)自有資金的投入，降低資金成本，提高營運資金管理效率。

供應(yīng)鏈資金占用度則是通過衡量下游供應(yīng)鏈合作伙伴對核心企業(yè)資金占用與流動負債的比率來體現(xiàn)的。比率越高，意味著公司向供應(yīng)鏈上的其他參與者提供的資金越多，這可能會對提高供應(yīng)鏈融資管理以及營運資金管理效率產(chǎn)生負面影響。

從整體層面的供應(yīng)鏈融資水平來分析，供應(yīng)鏈融資通常提供比傳統(tǒng)貸款更優(yōu)惠的利率，減少了信貸風(fēng)險，使得企業(yè)能夠以較低的成本借入資金。此外，通過簡化交易流程和提高交易效率，供應(yīng)鏈融資可以減少與融資相關(guān)的行政和操作成本。同時，企業(yè)可以利用供應(yīng)鏈融資來調(diào)整其債務(wù)和權(quán)益的比例，從而優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，增強財務(wù)穩(wěn)定性和靈活性；還可以改善企業(yè)現(xiàn)金流管理，使企業(yè)能夠更有效地應(yīng)對短期流動性需求，減少對外部短期借款的依賴。供應(yīng)鏈融資通?？梢蕴峁└偷娜谫Y成本，降低了信用風(fēng)險，特別是當(dāng)融資方有較強的信用背景時，供應(yīng)鏈融資允許企業(yè)延長支付周期，從而減少了對即時現(xiàn)金的需求，降低了資金的機會成本。企業(yè)可以通過供應(yīng)鏈融資獲得更優(yōu)惠的采購條件和支付條件，如折扣和延期支付等，這直接降低了企業(yè)的采購成本，從而減少短期借款需求。通過降低財務(wù)成本和改善資本結(jié)構(gòu)可以提高企業(yè)的營運資金周轉(zhuǎn)速度，進而更有效地利用現(xiàn)有資金。通過供應(yīng)鏈融資減少對外部資金的依賴，提高內(nèi)部資金的使用效率，從而提高整體運營效率?；趯?yīng)鏈整體融資水平的分析，提出假設(shè)H4。

H4：供應(yīng)鏈信用依賴度與供應(yīng)鏈整體經(jīng)營性營運資金周轉(zhuǎn)期呈負相關(guān)關(guān)系，供應(yīng)鏈資金占用度與供應(yīng)鏈整體經(jīng)營性營運資金周轉(zhuǎn)期存在正相關(guān)關(guān)系。

2 研究設(shè)計

2.1 樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

相關(guān)數(shù)據(jù)來源于CSAMR數(shù)據(jù)庫以及上市公司年報，考慮到產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)雜性、資金需求量以及融資難易，選取制造業(yè)企業(yè)A股上市公司為研究對象，采用固定效應(yīng)模型（FE）對此問題進行實證研究，將樣本數(shù)據(jù)設(shè)定為2010—2022年。由于ST或*ST的公司通常是因為特殊原因被標記，如連續(xù)虧損等，這些公司的財務(wù)行為可能與一般企業(yè)有顯著不同，包含這些公司可能會扭曲供應(yīng)鏈融資對營運資金管理效率的影響。金融行業(yè)公司由于其業(yè)務(wù)性質(zhì)，其資金流動和融資方式與其他行業(yè)有很大不同，排除金融行業(yè)公司有助于避免行業(yè)特殊性對研究結(jié)果的干擾。通過排除這些公司，研究結(jié)論更能反映一般企業(yè)在正常經(jīng)營條件下的行為，從而提高結(jié)論的適用性和普適性。因此，樣本選取剔除ST、*ST和PT類公司，剔除金融行業(yè)公司和異常值，經(jīng)過數(shù)據(jù)清洗，最終符合要求的企業(yè)數(shù)量為2 162家，觀測數(shù)目16 795個。

2.2 變量定義

2.2.1 被解釋變量

根據(jù)王竹泉等基于渠道的營運資金管理理論下相關(guān)績效指標的設(shè)定以及相關(guān)研究，將經(jīng)營性營運資金周轉(zhuǎn)期（OPEcycle）劃分為采購渠道、生產(chǎn)渠道以及營銷渠道的營運資金周轉(zhuǎn)期，選取按渠道分類的經(jīng)營活動營運資金周轉(zhuǎn)期包括采購渠道營運資金周轉(zhuǎn)期（PURcycle）、生產(chǎn)渠道營運資金周轉(zhuǎn)期（PROcycle）和營銷渠道營運資金周轉(zhuǎn)期（MARcycle）作為評價企業(yè)營運資金管理績效的指標[31]。具體變量定以及衡量指標見表1。

2.2.2 解釋變量

從不同渠道研究供應(yīng)鏈融資對營運資金管理效率的影響。選取供應(yīng)商信用依賴度（UC）和短期應(yīng)付賬款比例（SAP）兩個指標作為采購渠道的解釋變量，選取生產(chǎn)渠道資金占用水平（PC）和鏈內(nèi)薪金占用水平（LC）兩個指標作為生產(chǎn)渠道的解釋變量，選取客戶信用依賴度（DC）和短期應(yīng)收賬款比例（SAR）兩個指標作為營銷渠道的解釋變量，選取供應(yīng)鏈信用依賴度（SCC）和供應(yīng)鏈資金占用度（SCO）兩個指標作為反映供應(yīng)鏈整體層面融資水平的解釋變量。

2.2.3 控制變量

參考曹玉珊、謝喻江等學(xué)者的做法，選取企業(yè)規(guī)模（SIZE）、短期借款比率（STR）、持現(xiàn)行為（CH）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、企業(yè)年齡（Age）、原材料占比（RM）、生產(chǎn)性投資（PI）、營業(yè)收入增長率（SG）作為控制變量[32-33]。具體變量定以及衡量指標見表1。

2.3 模型構(gòu)建

根據(jù)已有研究，構(gòu)建模型（1）～（4）分別從采購渠道、生產(chǎn)渠道、營銷渠道和供應(yīng)鏈整體層面檢驗供應(yīng)鏈融資與營運資金管理效率的關(guān)系。

PURcycle=β0+β1UC+β2SAP+β3SIZE+β4STR+β5CH+β6ROE+β7Age+β8RM+θi+ηi +εi，t（1）

PROcycle=β0+β1PC+β2LC+β3SIZE+β4STR+β5CH+β6ROE+β7Age+β8PI+θi+ηi +εi，t（2）

MARcycle=β0+β1DC+β2SAR+β3SIZE+β4STR+β5CH+β6ROE+β7Age+β8SG+θi+ηi +εi，t（3）

OPEcycle=β0+β1SCC+β2SCO+β3SIZE+β4STR+β5CH+β6ROE+β7Age+θi+ηi +εi，t （4）

式中，θi為企業(yè)個體固定效應(yīng)；ηi為時間固定效應(yīng)；εi，t為觀測到的殘差項。

3 實證結(jié)果與分析

3.1 描述性統(tǒng)計

通過Stata 17.0對樣本企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)進行分析處理，得到描述性統(tǒng)計結(jié)果見表2。

采購渠道營運資金周轉(zhuǎn)期（PURcycle）平均值為-49.12天，標準差為65.20天，表明采購渠道的資金周轉(zhuǎn)存在一定的波動，表明企業(yè)可能在支付給供應(yīng)商之前已經(jīng)從客戶處收回了款項，這種情況可能在一些行業(yè)中比較常見，如一些項目導(dǎo)向的業(yè)務(wù)等。然而，極端的負值如最小值為-270天，而最大值為107.3天，中位數(shù)為-38.27天，說明某些企業(yè)面臨嚴重的資金流動性問題，有些企業(yè)在采購渠道上可能面臨資金回收的延遲，也可能是企業(yè)的會計處理或數(shù)據(jù)錄入錯誤。供應(yīng)商信用依賴度（UC）的均值為0.249，標準差為0.195，而短期應(yīng)付賬款比例（SAP）均值為0.357，標準差為0.450，這兩個變量的數(shù)據(jù)反映了采購渠道融資能力和融資成本的程度。供應(yīng)商信用依賴度（UC）反映了企業(yè)上游資金占用水平。供應(yīng)商信用依賴度（UC）的均值較低，表明企業(yè)在上游資金占用上比較謹慎。短期應(yīng)付賬款比例（SAP）反映了企業(yè)利用應(yīng)付賬款融資的水平，其均值表明企業(yè)傾向于維持一定比例的短期應(yīng)付賬款。作為采購渠道控制變量之一，原材料占比（RM）反映了原材料在總成本中的比重。原材料占比（RM）的統(tǒng)計結(jié)果反映了企業(yè)用在原材料采購上的成本結(jié)構(gòu)。

生產(chǎn)渠道營運資金周轉(zhuǎn)期（PROcycle）均值為9.480天，標準差為52.84天，其最小值為-160天，最大值為268.2天，中位數(shù)為1.240天，顯示生產(chǎn)渠道的資金周轉(zhuǎn)期存在不小的差異性。生產(chǎn)渠道營運資金周轉(zhuǎn)期（PROcycle）的標準差較大，表明不同企業(yè)在生產(chǎn)流程和效率上存在差異性，并且企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品類型和生產(chǎn)周期的長短也會影響資金的周轉(zhuǎn)期，因此會在生產(chǎn)環(huán)節(jié)的資金周轉(zhuǎn)速度存在顯著差異，導(dǎo)致生產(chǎn)渠道營運資金周轉(zhuǎn)期的波動性。生產(chǎn)渠道資金占用水平（PC）的平均值為0.058 3，標準差為0.108，鏈內(nèi)薪金占用水平（LC）的平均值為0.071 1，標準差為0.039 6，這反映了生產(chǎn)渠道的資金占用和鏈內(nèi)薪金占用水平在不同企業(yè)間的差異。生產(chǎn)渠道資金占用水平（PC）指出了企業(yè)在生產(chǎn)過程中的資金占用情況，其均值相對較低，意味著企業(yè)在生產(chǎn)環(huán)節(jié)的資金使用效率較高。鏈內(nèi)薪金占用水平（LC）統(tǒng)計結(jié)果說明企業(yè)支付給員工薪金在總成本中也占有一定比例。

營銷渠道營運資金周轉(zhuǎn)期（MARcycle）均值為131.5天，標準差為94.58天，最小值為-44.81天，最大值為473.0天，中位數(shù)為115.6天。營銷渠道營運資金周轉(zhuǎn)期（MARcycle）的標準差較大可能是由于制造業(yè)內(nèi)不同細分行業(yè)的銷售模式和信用政策差異很大，這會直接影響應(yīng)收賬款和預(yù)收賬款的管理，從而導(dǎo)致營運資金周轉(zhuǎn)期的波動。還有可能是在客戶群體多樣化的情況下，客戶的支付習(xí)慣和信用狀況會影響企業(yè)的營運資金周轉(zhuǎn)期?？蛻粜庞靡蕾嚩龋―C）的均值為-0.887，標準差為0.754，短期應(yīng)收賬款比例（SAR）均值為0.779，標準差為0.233，這些數(shù)據(jù)揭示了下游資金占用水平和應(yīng)收賬款管理的情況。客戶信用依賴度（DC）反映了下游資金占用水平，其均值為負的原因可能以下兩方面。一方面企業(yè)可能由于信用政策不當(dāng)，或者行業(yè)內(nèi)普遍存在的付款習(xí)慣，在向客戶提供信用方面過于保守，或者客戶普遍延遲付款，導(dǎo)致企業(yè)收回款項的速度慢于預(yù)期；另一方面，由于企業(yè)可能對單一或少數(shù)大客戶的過度依賴，客戶的支付行為將對企業(yè)的整體信用依賴度產(chǎn)生較大影響。并且，如果這些大客戶延遲支付或者財務(wù)狀況惡化，可能會導(dǎo)致企業(yè)的客戶信用依賴度出現(xiàn)負值。

供應(yīng)鏈整體經(jīng)營性營運資金周轉(zhuǎn)期（OPEcycle） 均值為92.57天，標準差為115.2天，最小值為-170天，最大值為519.8天，中位數(shù)為74.02天，這表明整體經(jīng)營性資金周轉(zhuǎn)期在不同企業(yè)間差異較大。供應(yīng)鏈應(yīng)付賬款比例（SCC）和應(yīng)收賬款比例（SCO）分別反映了供應(yīng)鏈中應(yīng)付賬款和應(yīng)收賬款的管理情況。數(shù)據(jù)統(tǒng)計結(jié)果表明，企業(yè)在供應(yīng)鏈整體的資金流動管理上存在差異。

3.2 回歸結(jié)果分析

模型（1）～（4）的回歸結(jié)果見表3。

3.2.1 采購渠道回歸結(jié)果分析

模型（1）采購渠道回歸結(jié)果如表3的第（1）列所示，采購渠道的兩個指標，供應(yīng)商信用依賴度（UC）與采購渠道營運資金周轉(zhuǎn)期（PURcycle）在1%水平上顯著負相關(guān)，系數(shù)為-223.9，t值為-38.10，表明上游資金占用水平每增加一個單位，營運資金周轉(zhuǎn)期預(yù)期減少223.9個單位，這表明供應(yīng)商信用依賴度越高，采購渠道的營運資金周轉(zhuǎn)期越短；也說明企業(yè)在上游供應(yīng)鏈中擁有較強的議價能力，能夠推遲支付給供應(yīng)商貨款的時間，從而減少資金的占用，加快資金的周轉(zhuǎn)，以便更有效地管理其資金流，這與假設(shè)H1吻合。短期應(yīng)付賬款比例（SAP）與采購渠道營運資金周轉(zhuǎn)期（PURcycle）在10%水平上顯著正相關(guān)，系數(shù)為2.332，t值為1.84，說明一年內(nèi)應(yīng)付賬款占比越高，營運資金周轉(zhuǎn)期越長。這可能反映了短期應(yīng)付賬款的及時支付有助于企業(yè)與供應(yīng)商協(xié)商獲得延長支付給供應(yīng)商款項的時間，以保持更多的現(xiàn)金流動性，此結(jié)論與假設(shè)H1一致。

3.2.2 生產(chǎn)渠道回歸結(jié)果分析

模型（2）生產(chǎn)渠道回歸結(jié)果如表3的第（2）列所示。生產(chǎn)渠道資金占用水平（PC）在1%水平上與生產(chǎn)渠道營運資金周轉(zhuǎn)期（PROcycle）顯著負相關(guān)，系數(shù)為-305.7，t值為-44.89，反映了生產(chǎn)渠道中資金占用效率的提高，有助于加快資金的周轉(zhuǎn)。鏈內(nèi)薪金占用水平（LC）與生產(chǎn)渠道營運資金周轉(zhuǎn)期（PROcycle）有顯著負相關(guān)關(guān)系，p值小于0.01，且系數(shù)為-126.9，t值為-5.32，表明鏈內(nèi)薪金占用水平的提升會減少營運資金周轉(zhuǎn)期，即企業(yè)在支付給員工薪資成本上的投入有助于提高生產(chǎn)效率，從而減少資金占用，有助于營運資金管理效率的提升。上述結(jié)論與假設(shè)H2一致。

3.2.3 營銷渠道回歸結(jié)果分析

模型（3）營銷渠道回歸結(jié)果見表3的第（3）列。一方面，客戶信用依賴度（DC）和短期應(yīng)收賬款比例（SAR）均與營銷渠道營運資金周轉(zhuǎn)期（MARcycle）均在1%水平上顯著負相關(guān)；客戶信用依賴度（DC）對營銷渠道營運資金周轉(zhuǎn)期（MARcycle）有顯著負向影響，系數(shù)為-53.10，這表明當(dāng)企業(yè)的客戶信用依賴度較高時，會導(dǎo)致營運資金周轉(zhuǎn)期縮短；其中的原因可能是由于企業(yè)利用客戶提供的信用進行融資，增加了對客戶資金的占用比例，從而減少了自有資金的投入。另一方面，如果企業(yè)一年內(nèi)回收的應(yīng)收賬款的比例高，表明企業(yè)有較高比例的短期應(yīng)收賬款，若這些款項能夠快速回收，就可以減少資金占用時間，提高資金使用效率，進而縮短營運資金周轉(zhuǎn)期。上述結(jié)論與假設(shè)H3達成一致。

3.2.4 供應(yīng)鏈整體回歸結(jié)果分析

模型（4）供應(yīng)鏈整體層面回歸結(jié)果見表3的第（4）列。供應(yīng)鏈應(yīng)付賬款比例（SCC）系數(shù)為-288.0，在1%水平上與經(jīng)營性營運資金周轉(zhuǎn)期（OPEcycle）顯著負相關(guān)。供應(yīng)鏈信用依賴度高說明企業(yè)有較高的應(yīng)付賬款比例，進一步詮釋了企業(yè)很好地利用了供應(yīng)鏈融資的潛能，有更多的營運資金用來維持企業(yè)運作，有利于縮短經(jīng)營性營運資金周轉(zhuǎn)期，對營運資金管理效率的提升有積極作用。供應(yīng)鏈應(yīng)收賬款比例（SCO）系數(shù)為63.29，與經(jīng)營性營運資金周轉(zhuǎn)期（OPEcycle）在1%水平上顯著正相關(guān)，這是一個顯著的正向影響，表明較高的供應(yīng)鏈資金占用度會導(dǎo)致經(jīng)營性營運資金周轉(zhuǎn)期的延長，不利于企業(yè)而營運資金的周轉(zhuǎn)，進而對營運資金周轉(zhuǎn)效率的提升有消極作用。因此，企業(yè)可以通過優(yōu)化供應(yīng)鏈中的應(yīng)付及應(yīng)收賬款管理來提高營運資金管理效率。

3.3 穩(wěn)健性檢驗

3.3.1 內(nèi)生性檢驗

從不同渠道探究供應(yīng)鏈融資對營運資金管理效率影響進行回歸分析時，可能存在反向因果關(guān)系，因此選取滯后一期的被解釋變量作為對應(yīng)渠道的被解釋變量帶入基準模型，緩解遺漏變量的內(nèi)生性問題。檢驗當(dāng)期供應(yīng)鏈融資水平對上一期營運資金周轉(zhuǎn)期的影響。具體結(jié)果見表4，與基準回歸結(jié)果一致，說明具有穩(wěn)健性。

3.3.2 增加控制變量

為了驗證增加控制變量的穩(wěn)健性檢驗，在原來的回歸模型中增加了存貨周轉(zhuǎn)率ITO作為一個控制變量。ITO反映了企業(yè)存貨管理的效率。高效的存貨管理可以減少資金的占用，加快資金的周轉(zhuǎn)速度。在供應(yīng)鏈融資中，企業(yè)可以通過優(yōu)化庫存水平和提高存貨周轉(zhuǎn)率來降低融資需求，從而提高營運資金管理效率。增加控制變量后的回歸結(jié)果見表5，與基本回歸的方向和強度保持一致，可見本文的基本回歸結(jié)果穩(wěn)健。

3.3.3 更換模型

在原來的回歸模型中變量不變的基礎(chǔ)上，更換為OLS模型進行穩(wěn)健性檢驗。由于制造業(yè)包括的行業(yè)非常廣泛，對年份和行業(yè)進行固定，有助于控制個體特異性、時間和行業(yè)的影響，從而提高估計的準確性?；貧w結(jié)果見表6，與基礎(chǔ)回歸結(jié)果一致，說明具有穩(wěn)健性。

3.3.4 子樣本回歸

樣本區(qū)間為2010—2022年，為了驗證子樣本2013—2018年回歸分析的穩(wěn)健性檢驗，在原來的回歸模型中使用2013—2018年的數(shù)據(jù)，由于這個時間段內(nèi)，我國經(jīng)濟和政策環(huán)境相對穩(wěn)定，政策變化相對較少。因此，選取這個時間段的數(shù)據(jù)可以減少政策變化對研究結(jié)果的影響。排除其他時間段的數(shù)據(jù)對回歸結(jié)果的影響，從而提高回歸的可信度和穩(wěn)健性?；貧w結(jié)果與基礎(chǔ)回歸結(jié)果一致，說明具有穩(wěn)健性。此處表格簡略。

3.4 異質(zhì)性檢驗

3.4.1 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

產(chǎn)權(quán)性質(zhì)異質(zhì)性分析回歸結(jié)果見表7。

根據(jù)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對企業(yè)進行劃分，對本研究樣本進行分類，得到關(guān)于國有企業(yè)樣本4 620個觀測值，非國有企業(yè)樣本12 175個觀測值。表7的第（1）、（3）、（5）和第（7）列分別對應(yīng)國有企業(yè)采購、生產(chǎn)、營銷渠道以供應(yīng)鏈整體回歸結(jié)果，第（2）、（4）、（6）和第（8）列分別對應(yīng)非國有企業(yè)采購、生產(chǎn)、營銷渠道以供應(yīng)鏈整體回歸結(jié)果。由第（1）列和第（2）列的回歸結(jié)果可以看出，供應(yīng)商信用依賴度（UC）與采購渠道營運資金周轉(zhuǎn)期（PURcycle）呈負相關(guān)，在非國有企業(yè)負向影響作用更大。國有企業(yè)短期應(yīng)付賬款比例（SAP）對采購渠道營運資金周轉(zhuǎn)期（PURcycle）有正向影響，而非國有企業(yè)不存在這種影響關(guān)系且系數(shù)相反，說明國有企業(yè)通常有更嚴格的財務(wù)流程和審批程序，而導(dǎo)致支付周期較長，會延長營運資金周轉(zhuǎn)期。而非國有企業(yè)更愿意采取更快的支付方式，以縮短資金周轉(zhuǎn)期。第（3）列和第（4）列分別為生產(chǎn)渠道下國有企業(yè)和非國有企業(yè)分組回歸的結(jié)果，由回歸結(jié)果可以看出，生產(chǎn)渠道下國有企業(yè)和非國有企業(yè)的生產(chǎn)渠道資金占用水平（PC）和鏈內(nèi)薪金占用水

平（LC）均與生產(chǎn)渠道營運資金周轉(zhuǎn)期（PROcycle）呈負相關(guān)關(guān)系，且國有企業(yè)影響作用更大。表4～8第（5）列和第（6）列分別為營銷渠道下國有企業(yè)和非國有企業(yè)分組回歸的結(jié)果，由回歸結(jié)果可以看出，國有企業(yè)和非國有企業(yè)均可以通過提升客戶信用依賴度（DC）縮短營銷渠道營運資金周轉(zhuǎn)期（MARcycle），企業(yè)與客戶建立了更緊密的合作關(guān)系，客戶愿意提供更靈活的付款條件，從而加速資金流動，有助于提升營運資金管理效率。表4～8的第（7）列和第（8）列為整體層面供應(yīng)鏈融資水平，國有企業(yè)和非國有企業(yè)分組回歸的結(jié)果，由回歸結(jié)果可以看出，國有企業(yè)和非國有企業(yè)均可以通過提高供應(yīng)鏈信用依賴度（SCC）以及降低供應(yīng)鏈資金占用度（SCO），縮短經(jīng)營性營運資金周轉(zhuǎn)期以達到提高營運資金管理效率的目的。

對于國有和非國有企業(yè)回歸結(jié)果中系數(shù)存在差異的原因，可能是這兩類企業(yè)在管理風(fēng)格、戰(zhàn)略目標、市場定位以及對風(fēng)險的態(tài)度等方面都存在差異。國有企業(yè)更加重視資產(chǎn)的穩(wěn)定性和風(fēng)險管理，而非國有企業(yè)更注重資產(chǎn)的流動性和盈利能力。這些因素都可能影響到企業(yè)的財務(wù)決策和營運資金管理，從而導(dǎo)致回歸分析中系數(shù)的差異。因此，研究供應(yīng)鏈融資對營運資金管理效率的影響時，國有企業(yè)和非國有企業(yè)要關(guān)注各渠道融資水平的差異，制定完善的融資策略，為企業(yè)營運資金管理效率的提升奠定了基礎(chǔ)。

3.4.2 是否為高科技企業(yè)的影響

為了檢驗供應(yīng)鏈融資對營運資金管理效率影響中，企業(yè)是否為高科技企業(yè)的異質(zhì)性影響。參考CUI、MAK和王華等關(guān)于高科技企業(yè)影響的研究[34-35]。對樣本企業(yè)是否為高科技企業(yè)進行分類，得到關(guān)于高科技企業(yè)樣本6 460個觀測值，非高科技企業(yè)樣本10 335個觀測值?；貧w結(jié)果見表8。

表8的第（1）、（3）、（5）和第（7）列分別對應(yīng)高科技企業(yè)采購、生產(chǎn)、營銷渠道以供應(yīng)鏈整體回歸結(jié)果，第（2）、（4）、（6）和第（8）列分別對應(yīng)非高科技企業(yè)采購、生產(chǎn)、營銷渠道以供應(yīng)鏈整體回歸結(jié)果?？梢钥闯?，無論企業(yè)是否高科技企業(yè)，采購渠道的短期應(yīng)付賬款比例（SAP）與采購渠道營運資金周轉(zhuǎn)期（PURcycle）之間的關(guān)系并不緊密，可能是因為企業(yè)在管理應(yīng)付賬款時采取了不同的策略。根據(jù)第（3）列和第（4）列的回歸結(jié)果可以看出，非高科技企業(yè)在生產(chǎn)渠道的資金占用對營運資金周轉(zhuǎn)期的負面影響更大。觀察第（5）列和第（6）列回歸結(jié)果可以看出，非高科技企業(yè)的營銷渠道營運資金周轉(zhuǎn)期受客戶信用依賴度（DC）和短期應(yīng)收賬款比例（SAR）的負面影響更為顯著。短期應(yīng)收賬款比例（SAR）在高科技企業(yè)中回歸結(jié)果不顯著，非高科技企業(yè)回歸結(jié)果在1%水平上顯著。顯著性變化的原因可能是高科技企業(yè)通常面臨更快的技術(shù)變革和市場需求波動，其營運資金管理可能受到不同的影響因素。而非高科技企業(yè)由于企業(yè)的運營模式原因以及客戶信用依賴度的穩(wěn)定性，所以回歸結(jié)果更顯著。

3.4.3 市場地位

為了檢驗供應(yīng)鏈融資對營運資金管理效率影響中市場地位異質(zhì)性的影響，參考張新民等關(guān)于市場地位影響的研究，對本研究樣本企業(yè)市場地位高低進行分類，得到市場地位高組樣本8 445個觀測值，市場地位低組8 350個觀測值[36]?；貧w結(jié)果見表9，第（1）、（3）、（5）和第（7）列分別對應(yīng)市場地位高的企業(yè)采購、生產(chǎn)、營銷渠道以供應(yīng)鏈整體回歸結(jié)果，第（2）、（4）、（6）和第（8）列分別對應(yīng)市場地位低的企業(yè)采購、生產(chǎn)、營銷渠道以供應(yīng)鏈整體回歸結(jié)果。通過觀察各列回歸結(jié)果可知，除了短期應(yīng)付賬款比例（SAP）與采購渠道營運資金周轉(zhuǎn)期（PURcycle）在市場地位高組和低組中均不顯著，其他渠道各解釋變量回歸結(jié)果均在1%水平上顯著。

市場地位高的企業(yè)通常具有更強的議價能力和更穩(wěn)定的供應(yīng)鏈關(guān)系，能夠更有效地管理應(yīng)付賬款和營運資金周轉(zhuǎn)期。因此，無論其短期應(yīng)付賬款比例如何，企業(yè)能夠更有效地管理應(yīng)付賬款和營運資金周轉(zhuǎn)期，并且保持較短的采購渠道營運資金周轉(zhuǎn)期。反之，市場地位較低的企業(yè)在供應(yīng)鏈中的地位較弱，可能沒有足夠的影響力來優(yōu)化支付條件或延長支付期限，這可能導(dǎo)致應(yīng)付賬款比與營運資金周轉(zhuǎn)期之間的關(guān)系不顯著。同時，這些企業(yè)可能面臨更大的財務(wù)壓力，需要更快地轉(zhuǎn)換其營運資金，從而弱化了短期應(yīng)付賬款比例（SAP）與營運資金周轉(zhuǎn)期之間的相關(guān)性。通過對比表9的各渠道分組回歸結(jié)果可知，研究供應(yīng)鏈融資對營運資金管理效率的影響時，市場地位高和市場地位低的企業(yè)要注重結(jié)合自身企業(yè)特點以及外部環(huán)境，充分發(fā)揮渠道融資水平的優(yōu)勢，市場地位高的企業(yè)可能能夠利用其優(yōu)勢來改善支付條件，而市場地位低的企業(yè)可能需要更加依賴即時支付來維持供應(yīng)鏈關(guān)系，這些差異也反映了市場地位如何影響企業(yè)的財務(wù)策略和營運資金管理。

4 結(jié)論及建議

4.1 結(jié)論

1）從采購渠道看，供應(yīng)鏈信用依賴度對采購渠道營運資金周轉(zhuǎn)期有顯著的負向影響，短期應(yīng)付賬款比例對采購渠道營運資金周轉(zhuǎn)期有正向影響。即，供應(yīng)鏈信用依賴度越高，短期應(yīng)付賬款比例越低，采購渠道營運資金周轉(zhuǎn)期越短，采購渠道營運資金管理效率越高。

2）從生產(chǎn)渠道來看，生產(chǎn)渠道資金占用水平和鏈內(nèi)薪金占用水平對生產(chǎn)渠道營運資金周轉(zhuǎn)期均有負向影響。即，生產(chǎn)渠道中資金占用水平和鏈內(nèi)薪金占用水平越高，生產(chǎn)渠道營運資金周轉(zhuǎn)期越短，生產(chǎn)渠道營運資金管理效率越高。

3）從營銷渠道來看，客戶信用依賴度和短期應(yīng)收賬款比例對營銷渠道營運資金周轉(zhuǎn)期有顯著的負向影響。即，當(dāng)企業(yè)的客戶信用依賴度較低時，會導(dǎo)致營運資金周轉(zhuǎn)期延長。此外，短期應(yīng)收賬款比例的提升有助于加快應(yīng)收賬款的回收速度，縮短營運資金周轉(zhuǎn)期。

4）從整體層面看，供應(yīng)鏈信用信賴度對經(jīng)營性營運資金周轉(zhuǎn)期有負向影響，供應(yīng)鏈資金占用度對經(jīng)營性營運資金周轉(zhuǎn)期有正向影響。企業(yè)以供應(yīng)鏈融資為基礎(chǔ)，對流動資產(chǎn)的運營投入越多，營運資金管理效率就越高，通過對供應(yīng)鏈伙伴資金的合理占用，可以在保持供應(yīng)鏈關(guān)系的同時，提高企業(yè)運營的資金管理效率。

4.2 建議

在采購渠道，企業(yè)應(yīng)充分利用供應(yīng)商信用融資，通過建立供應(yīng)商評估機制，定期對供應(yīng)商的信譽、財務(wù)、業(yè)務(wù)等方面進行評估，篩選優(yōu)質(zhì)的供應(yīng)商，與其建立長期合作關(guān)系，爭取更長的付款周期以減少現(xiàn)金流出，從而降低融資成本。應(yīng)合理優(yōu)化庫存管理，通過與供應(yīng)商共享需求采購計劃，確保供應(yīng)商了解企業(yè)的采購需求。同時，可以提出具體庫存管理技術(shù)或系統(tǒng)，如使用ERP系統(tǒng)進行庫存優(yōu)化，采用JIT（準時制生產(chǎn)）策略減少庫存成本，避免盲目的采購造成庫存積壓；在生產(chǎn)渠道中，通過引入自動化生產(chǎn)線、優(yōu)化工作流程或?qū)嵤┚嫔a(chǎn)技術(shù)等來縮短生產(chǎn)周期，可以更快地將原材料轉(zhuǎn)化為成品，減少在制品和成品的庫存量，有助于提高資金的流動性和使用效率，使企業(yè)能夠更靈活地應(yīng)對資金需求。應(yīng)通過實施更為精細化的薪酬結(jié)構(gòu)設(shè)計和定期的現(xiàn)金流預(yù)測，以優(yōu)化資金使用，避免因薪資支付不當(dāng)造成的資金短缺或過剩；在營銷渠道中，企業(yè)可以引入或改進信用評分模型，定期審核客戶信用狀況，加強對客戶的信用風(fēng)險管理，避免客戶違約而導(dǎo)致的現(xiàn)金流中斷或壞賬情況的發(fā)生，使用數(shù)據(jù)分析和市場趨勢分析來提高銷售預(yù)測的準確性。根據(jù)準確的銷售預(yù)測及時供應(yīng)產(chǎn)品，能夠提高客戶對企業(yè)的信任度和滿意度，有助于維護客戶關(guān)系。通過合理運用供應(yīng)鏈融資，提高資金的使用效率。

參考文獻：

[1] 王道平，朱夢影，周玉.區(qū)塊鏈環(huán)境下基于產(chǎn)出不確定的供應(yīng)鏈融資策略研究[J].管理評論，2023，35（03）：257-266.

[2]劉變?nèi)~，陳安琪.紓解小微企業(yè)融資困境的“雙鏈”模式創(chuàng)新[J].財會月刊，2023，44（22）：112-118.

[3]劉錚，鮑新中.基于電子商務(wù)平臺的供應(yīng)鏈融資研究綜述[J].金融理論與實踐，2018（11）：104-110.

[4]郭蘇豫.數(shù)字金融賦能農(nóng)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展策略研究[J].價格理論與實踐，2021（12）：102-105.

[5]劉濤，康凱，何孟雨.供應(yīng)鏈融資下的反向保理模式設(shè)計與機制優(yōu)化：風(fēng)險規(guī)避與合作共贏視角[J].現(xiàn)代財經(jīng)（天津財經(jīng)大學(xué)學(xué)報），2022（12）：77-92.

[6]李書豪，孫強.核心企業(yè)合作能力影響供應(yīng)鏈融資績效的機理[J].金融理論與實踐，2022（01）：49-55.

[7]GOMM M L.Supply chain finance：applying finance theory to supply chain management to enhance finance in supply chains[J].International Journal of Logistics Research and Applications，2010，13（02）：133-142.

[8]CALDENTEY R，CHEN X.The role of financial services in procurement contracts[J].Handbook of Integrated Risk Management in Global Supply Chains，2011：289-235.

[9]HUANG J，YANG W，TU Y.Financing mode decision in a supply chain with financial constraint[J].International Journal of Production Economics，2020，220：107441.

[10]陳李宏，彭芳春.供應(yīng)鏈金融——中小企業(yè)融資新途徑[J].湖北社會科學(xué)，2008（11）：101-103.

[11]鄧茹，楊鑒淞.供應(yīng)鏈融資：中小企業(yè)融資新途徑[J].財會通訊，2009（23）：26-27.

[12]王秀華，王竹泉，秦書亞.供應(yīng)鏈核心企業(yè)營運資金管理績效的情境研究[J].財會月刊，2013（07）：3-7.

[13]易善秋.我國中小企業(yè)供應(yīng)鏈物流金融發(fā)展模式及影響因素研究[J].工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟，2020，39（05）：111-118.

[14]HOULIHAN J B.International supply chain management[J].International Journal of Physical Distribution and Matems Management，1985，15（01）：22-38.

[15]GOYAL S K，GUPTA Y P.Integrated inventory models：The buyer-vendor coordination[J].European Journal of Operational Research，1989，41（03）：261-269.

[16]王曉晶.供應(yīng)商群整合：有效的供應(yīng)商管理創(chuàng)新模式[J].技術(shù)與創(chuàng)新管理，2010，31（03）：320-322.

[17]LIEBL J，HARTMANN E，F(xiàn)EISEL E.Reverse factoring in the supply chain：Objectives，antecedents and implementation barriers[J].International Journal of Physical Distribution amp; Logistics Management，2016，46：393-413.

[18]GELSOMINO L M，MANGIARACINA R，PEREGO A，et al.Supply chain finance：A literature review[J].International Journal of Physical Distribution amp; Logistics Management，2016，46：348-366.

[19]朱海英，黃麗.供應(yīng)鏈關(guān)系資源、融資約束與企業(yè)創(chuàng)新投入[J].技術(shù)與創(chuàng)新管理，2022，43（04）：379-387.

[20]鄧麗紅，黃佳穎，何凈.關(guān)系資本對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響研究——供應(yīng)鏈協(xié)同的中介效應(yīng)[J].技術(shù)與創(chuàng)新管理，2021，42（02）：183-189，204.

[21]VAN BERGEN M，STEEMAN M，REINDORP M，et al.Supply chain finance schemes in the procurement of agricultural products[J].Journal of Purchasing and Supply Management，2019，25（02）：172-184.

[22]高原，湯谷良.家電零售企業(yè)的財務(wù)轉(zhuǎn)型路徑——基于蘇寧、國美的雙案例分析[J].財會月刊，2016（25）：58-61.

[23]羅鄂湘，王榮榮，吳海寬.供應(yīng)鏈集中度、庫存管理與中小制造企業(yè)經(jīng)營績效[J].技術(shù)與創(chuàng)新管理，2020，41（02）：197-202.

[24]黃秋萍，趙先德，王志強，等.供應(yīng)鏈管理視角下的企業(yè)預(yù)付款融資采納研究[J].商業(yè)經(jīng)濟與管理，2014（08）：13-25.

[25]陳朝暉，廖鵬翔.企業(yè)經(jīng)營活動營運資金渠道管理研究[J].財會通訊，2015（05）：9-11.

[26]HOLM D B，ERIKSSON K，JOHANSON J.Creating value through mutual commitment to business network relationships[J].Strategic Management Journal，1999，20（05）：467-486.

[27]KALWANI M U，NARAYANDAS N D.Long-term manufacturer-supplier relationships：Do they pay off for supplier firms？[J].Journal of Marketing，1995，59：1-16.

[28]HERTZEL M，OFFICER M，RODGERS K.Inter-firm linkages and the wealth effects of financial distress along the supply chain：Rivals，customers，and suppliers[J].Journal of Financial Economics，87（02）：374-387.

[29]ITZAKOWITZ J.Customers and cash：How relationships affect suppliers’ cash holdings[J].Journal of Corporate Finance，2013（19）：159-180.

[30]WANG J.Do firms’ relationships with principal customers/suppliers affect shareholders’income？[J].Journal of Corporate Finance，2012，18（04）：860-878.

[31]王竹泉，劉文靜，王興河，等.中國上市公司營運資金管理調(diào)查：2007—2008[J].會計研究，2009（09）：51-57+96-97.

[32]曹玉珊.經(jīng)營性營運資金管理效率與企業(yè)績效的相關(guān)性——來自中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].當(dāng)代財經(jīng)，2013（08）：109-120.

[33]謝喻江.基于渠道管理的企業(yè)營運資金管理創(chuàng)新研究[J].財會通訊，2016（35）：68-70.

[34]CUI H，MAK Y T.The relationship between managerial ownership and firm performance in high Ramp;D firms[J].Journal of Corporate Finance，2002，8（04）：313-336.

[35]王華，黃之駿.經(jīng)營者股權(quán)激勵、董事會組成與企業(yè)價值——基于內(nèi)生性視角的經(jīng)驗分析[J].管理世界，2006（09）：101-116+172.

[36]張新民，王玨，祝繼高.市場地位、商業(yè)信用與企業(yè)經(jīng)營性融資[J].會計研究，2012（08）：58-65+97.

（責(zé)任編輯：張江）

收稿日期：2024-03-12

基金項目：哈爾濱商業(yè)大學(xué)教師“創(chuàng)新”項目（20GLE391）

作者簡介：徐鹿（1974—），女，黑龍江哈爾濱人，博士，教授，碩士生導(dǎo)師，主要從事財務(wù)管理方面的研究工作。