易強(qiáng)

進(jìn)入12月，算力板塊再次成為市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。

政策面上，工信部12月6日召開(kāi)的全國(guó)通信管理局長(zhǎng)座談會(huì)暨信息通信監(jiān)管工作座談會(huì)強(qiáng)調(diào)，“要加快新型信息基礎(chǔ)設(shè)施優(yōu)化升級(jí)……加快布局智能算力設(shè)施”。

行業(yè)動(dòng)態(tài)上，AMD于12月7日正式發(fā)布系列人工智能芯片，公司首席執(zhí)行官蘇姿豐在發(fā)布會(huì)上表示，到2027年，用于數(shù)據(jù)中心的人工智能芯片的整體市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到4000億美元（此前預(yù)計(jì)1500億美元），年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到70%。

之前的11月29日，國(guó)際數(shù)據(jù)公司（IDC）與浪潮信息聯(lián)合發(fā)布了《2023-2024年中國(guó)人工智能計(jì)算力發(fā)展評(píng)估報(bào)告》。報(bào)告稱，2022年至2027年，中國(guó)智能算力規(guī)模年復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)將達(dá)到33.90%。

反映在二級(jí)市場(chǎng)上，中證算力及國(guó)證算力指數(shù)12月月內(nèi)漲幅（截至12月11日）分別為7.49%和6.68%。

公募方面，三季末重倉(cāng)持有算力板塊的持牌機(jī)構(gòu)有140家，占到持牌機(jī)構(gòu)總數(shù)的89.17%，持倉(cāng)較多的機(jī)構(gòu)主要有華夏、易方達(dá)、興證全球、萬(wàn)家及嘉實(shí)基金等，這些公司的偏好各不相同，例如華夏基金主要投向算力板塊中的電子行業(yè)（申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分類）標(biāo)的，易方達(dá)則主要投向該板塊中的計(jì)算機(jī)行業(yè)標(biāo)的。

未重倉(cāng)算力板塊的主要是展業(yè)未久或權(quán)益類規(guī)模較小的公司，但這并不意味著權(quán)益類規(guī)模較小的公司皆不重視該板塊。以東吳基金為例，該公司三季末權(quán)益類規(guī)模僅53.60億元，但算力板塊重倉(cāng)市值有6.45億元，占比12.03%，在公募持牌機(jī)構(gòu)中排在前列。

公募基金認(rèn)可度較高的算力指數(shù)主要有兩只，即中證算力指數(shù)與國(guó)證算力指數(shù)，成分股皆為50只，其中有21只重合，換言之相關(guān)成分股共計(jì)79只，共同構(gòu)成“算力板塊”。該板塊主要涵蓋電子、計(jì)算機(jī)、通信、機(jī)械設(shè)備、國(guó)防軍工及電力設(shè)備等六個(gè)行業(yè)，截至12月11日的流通市值合計(jì)2.72萬(wàn)億元，占到A股總流通市值的4.01%。

持倉(cāng)方面，根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，三季末公募重倉(cāng)持有的算力板塊市值為1873億元，環(huán)比下降19.16%，稍遜于中證算力指數(shù)及國(guó)證算力指數(shù)同期漲幅（分別為-17.52%和-18.44%）。同期，在公募重倉(cāng)持有的A股資產(chǎn)中，算力板塊占比6.87%，較上季末下降1.27個(gè)百分點(diǎn)。二季末公募重倉(cāng)持有的算力板塊市值為2317億元，占到公募重倉(cāng)A股資產(chǎn)的8.14%。

顯然，從三季報(bào)來(lái)看，公募對(duì)算力板塊有所減持。但從歷史數(shù)據(jù)看，這種減持未必是趨勢(shì)性的，因?yàn)樵诖饲皫讉€(gè)季度，公募一直在加倉(cāng)該板塊。

2022年三季末至2023年二季末，公募重倉(cāng)持有的算力板塊市值依次為815億元、960億元、1849億元和2317億元，其在公募重倉(cāng)A股資產(chǎn)中的比重依次為2.81%、3.27%、6.50%及8.14%。

截至三季度末，重倉(cāng)持有算力板塊的公募持牌機(jī)構(gòu)有140家，占到持牌機(jī)構(gòu)總數(shù)的89.17%。按照證監(jiān)會(huì)發(fā)布的名錄，截至10月底，公募持牌機(jī)構(gòu)有157家，包括144家基金公司及13家資產(chǎn)管理公司。

未重倉(cāng)算力板塊的持牌機(jī)構(gòu)中，既有持牌未久尚未充分展業(yè)的基金公司，例如2022年1月成立的外資獨(dú)資機(jī)構(gòu)施羅德基金，亦有持牌日久但公募規(guī)模尚小的券商，例如國(guó)都證券、高華證券等，但更多的是公募規(guī)模尤其權(quán)益類規(guī)模較小的基金公司，例如尚正基金、百嘉基金；亦不乏權(quán)益類規(guī)模不小但偏好其他板塊的基金公司。

至于已重倉(cāng)算力板塊的持牌機(jī)構(gòu)，其重視程度亦有差異。

權(quán)益類規(guī)模（含股票型及混合型兩類）排在前十的持牌機(jī)構(gòu)中，最為重視算力板塊的三家公司是華夏、嘉實(shí)及易方達(dá)，截至三季末該三家公司權(quán)益類規(guī)模分別為4949億元、2405億元、5561億元，其中算力板塊重倉(cāng)市值占比分別為3.17%、2.85%及2.47%。華泰柏瑞則僅有0.35%，排在第十位，其三季末權(quán)益類規(guī)模為2269億元，算力板塊重倉(cāng)市值為7.89億元。

十大公募持牌機(jī)構(gòu)中，對(duì)算力板塊加倉(cāng)力度最大的是招商基金。盡管三季度算力板塊出現(xiàn)較大幅度回撤，中證算力指數(shù)跌幅達(dá)到17.52%，期末招商基金算力板塊重倉(cāng)市值（33.95億元）卻環(huán)比提高3.89%，算力板塊重倉(cāng)市值占權(quán)益類規(guī)模的比重亦由二季末的1.60%升至1.75%。

需要指出的是，由于此處算力板塊僅計(jì)重倉(cāng)持股市值，權(quán)益類規(guī)模則為全口徑數(shù)據(jù)，因此有關(guān)權(quán)重?cái)?shù)據(jù)必定低于實(shí)際情況。

若將樣本范圍擴(kuò)大到權(quán)益類規(guī)模超過(guò)300億元的41家持牌機(jī)構(gòu)，則最為重視算力板塊的三家公司是萬(wàn)家、諾安及興證全球基金，其三季末算力板塊重倉(cāng)市值分別為88.59億元、54.19億元和118.24億元，分別占到權(quán)益類規(guī)模（分別為710億元、473億元及1495億元）的12.47%、11.45%及7.91%。同期，加倉(cāng)力度最大的是前海開(kāi)源，三季末算力板塊重倉(cāng)市值為45.67億元，環(huán)比提高25.77%。

若將樣本范圍擴(kuò)大到權(quán)益類規(guī)模超過(guò)100億元的70家持牌機(jī)構(gòu)，則最為重視算力板塊的三家公司是宏利、金鷹及銀河基金，其三季末權(quán)益類規(guī)模分別為192億元、198億元和297億元，算力板塊重倉(cāng)市值分別為25.79億元、27.29億元和39.37億元，占比分別為18.64%、13.78%和13.25%。同期，加倉(cāng)力度最大的是信達(dá)澳亞，三季末算力板塊重倉(cāng)市值為12.22億元，環(huán)比提高82.99%。

持牌機(jī)構(gòu)對(duì)算力板塊下屬行業(yè)的偏好也有所不同。

以華夏、易方達(dá)、興證全球、萬(wàn)家及嘉實(shí)基金為例。截至三季末，該五家公司重倉(cāng)持有的算力板塊市值分別為158億元、138億元、118億元、89億元及69億元，在公募持牌機(jī)構(gòu)中排在前五，分別占到公募重倉(cāng)持有的算力板塊總市值（1873億元）的8.37%、7.35%、6.31%、4.73%及3.66%。

華夏基金重倉(cāng)的算力資產(chǎn)中，電子行業(yè)占到62.32%，其次是通信與計(jì)算機(jī)行業(yè)，分別占到22.58%及14.77%。該板塊其前三大重倉(cāng)標(biāo)的是瀾起科技、兆易創(chuàng)新及寒武紀(jì)，三季末重倉(cāng)市值分別為39.92億元、26.80億元及24.69億元，皆屬于電子行業(yè)。

易方達(dá)重倉(cāng)的算力資產(chǎn)中，計(jì)算機(jī)行業(yè)占到51.08%，其次是通信及電子行業(yè)，分別占到29.03%和19.80%。該板塊其前三大重倉(cāng)標(biāo)的是寶信軟件、?？低暭爸须H旭創(chuàng)，三季末重倉(cāng)市值分別為32.02億元、19.30億元及17.49億元，其中前兩只屬于計(jì)算機(jī)行業(yè)，后者屬于通信行業(yè)。

興證全球重倉(cāng)的算力資產(chǎn)中，電子行業(yè)占到50.32%，計(jì)算機(jī)及通信行業(yè)分別占到27.37%和22.30%，該板塊其前三大重倉(cāng)標(biāo)的是工業(yè)富聯(lián)、瀾起科技及中興通訊，三季末重倉(cāng)市值分別為25.35億元、17.82億元和17.46億元，其中，前兩只屬于電子行業(yè)，后者屬于通信行業(yè)。

萬(wàn)家基金重倉(cāng)的算力資產(chǎn)中，計(jì)算機(jī)占到55.08%，其次是電子和通信行業(yè)，分別占到28.46%和16.46%。該板塊其前三大重倉(cāng)標(biāo)的是科大訊飛、深信服及用友網(wǎng)絡(luò)，三季末重倉(cāng)市值分別為16.19億元、11.77億元和10.78億元，皆屬于計(jì)算機(jī)行業(yè)。

嘉實(shí)基金重倉(cāng)的算力資產(chǎn)中，通信行業(yè)占到43.91%，其次是計(jì)算機(jī)和電子行業(yè)，分別占到30.20%和24.56%。該板塊其前三大重倉(cāng)標(biāo)的是中興通訊、?？低暫蛢|聯(lián)網(wǎng)絡(luò)，三季末重倉(cāng)市值分別為18.62億元、9.98億元和8.02億元，其中，?？低晫儆谟?jì)算機(jī)行業(yè)，其余二者屬于通信行業(yè)。

從經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，算力板塊的成長(zhǎng)性有待驗(yàn)證。

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，2023年前三季，算力板塊營(yíng)業(yè)總收入及歸母凈利潤(rùn)分別合計(jì)2.40萬(wàn)億元和1887億元，同比分別增長(zhǎng)2.16%和3.30%；第三季度單季營(yíng)業(yè)總收入及歸母凈利潤(rùn)分別合計(jì)8064億元和574億元，環(huán)比分別增長(zhǎng)-2.71%和-29.51%。

營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成方面，通信、電子及計(jì)算機(jī)等成分行業(yè)占比最高，2023年前三季分別占到算力板塊營(yíng)業(yè)總收入的69.06%、15.21%及15.03%，歸母凈利潤(rùn)則分別占到84.26%、7.34%和7.61%。

成長(zhǎng)性方面，2023年前三季通信行業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好，第三季度單季則電子行業(yè)較佳。

數(shù)據(jù)顯示，2023年前三季，通信、電子及計(jì)算機(jī)營(yíng)收同比分別增長(zhǎng)6.03%、-9.34%及-1.71%，歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)7.40%、-21.71%和-7.95%。第三季度單季營(yíng)收環(huán)比分別增長(zhǎng)-8.46%、19.45%和7.48%，歸母凈利潤(rùn)環(huán)比分別增長(zhǎng)-36.61%、42.41%和-1.27%。