摘 要：股權(quán)激勵(lì)作為現(xiàn)代企業(yè)中一種比較常見的長(zhǎng)期激勵(lì)方式，能夠?qū)⑵髽I(yè)與員工聯(lián)系在一起，在達(dá)到吸引和留住企業(yè)骨干人才的目的的同時(shí)，還能夠降低委托代理成本，為公司的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展提供更多的支持。但是，有很多因素會(huì)影響到公司的成功發(fā)展，因此，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)并不一定會(huì)給公司帶來好的結(jié)果，公司采取這一措施的初衷是否能夠起到好的作用，是值得懷疑的?；诖?，本文通過國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述探討了股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)績(jī)效的實(shí)施效果。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)；企業(yè)績(jī)效；文獻(xiàn)綜述

在完善現(xiàn)代企業(yè)制度的過程中，企業(yè)面臨著各種機(jī)遇和挑戰(zhàn)。股權(quán)激勵(lì)是現(xiàn)代企業(yè)中最常見的長(zhǎng)期激勵(lì)方式，它通過向激勵(lì)對(duì)象提供股份或其他無形資產(chǎn)來實(shí)現(xiàn)激勵(lì)目標(biāo)，將激勵(lì)對(duì)象的個(gè)人利益和企業(yè)利益結(jié)合起來。股權(quán)激勵(lì)不僅可以吸引和留住企業(yè)關(guān)鍵人才，還可以起到降低委托代理成本的作用，為企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展提供重要支持。然而，影響公司的成功因素有很多，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)是否一定能取得良好效果，還有待考究。

一、文獻(xiàn)綜述

國(guó)外市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的歷史比國(guó)內(nèi)要長(zhǎng)得多。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，股權(quán)激勵(lì)逐漸被引入市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，這使得國(guó)內(nèi)許多學(xué)者對(duì)這一問題進(jìn)行了大量的深入研究。目前，關(guān)于股權(quán)激勵(lì)動(dòng)機(jī)和企業(yè)績(jī)效的研究成果構(gòu)成了一套比較系統(tǒng)和全面的內(nèi)容，具體包括：

（一）股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)機(jī)研究

基于對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的回顧，本文認(rèn)為公司向員工提供股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)機(jī)主要有四個(gè)：一是緩解股東與管理層的沖突；二是降低代理成本；三是股權(quán)激勵(lì)；四是留住和吸引人才。

在緩解股東與管理層的沖突方面，Kaplan 和 Minton認(rèn)為所有者希望公司價(jià)值最大化，以實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化，而通常風(fēng)險(xiǎn)大的創(chuàng)新活動(dòng)可以提供更大的價(jià)值收益，但許多管理層不太愿意參與這種活動(dòng)。當(dāng)管理層進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的投資時(shí)，所有者從投資的成功中獲益，但管理層卻沒有。如果投資失敗，股東只會(huì)承擔(dān)一小部分損失，但管理層卻承擔(dān)其中很大一部分風(fēng)險(xiǎn)。管理層的薪酬福利、個(gè)人聲譽(yù)、行業(yè)地位甚至是未來的職業(yè)發(fā)展都會(huì)受到很大的消極影響。因此，公司股東和管理層之間的利益是沖突的。

在降低代理成本方面，F(xiàn)rederick認(rèn)為，由于內(nèi)部和外部信息的差距，股東對(duì)公司管理層的監(jiān)督是低效的?？焖侔l(fā)展的企業(yè)更容易受到信息差距的影響，這將加劇這一問題，并最終會(huì)產(chǎn)生非常高的代理成本。所以，對(duì)于員工激勵(lì)機(jī)制，他認(rèn)為找到最適合公司的員工激勵(lì)制度是非常重要的，因?yàn)榛诠煞莸募?lì)可以將員工的自身利益與公司的業(yè)績(jī)以及股東和管理者聯(lián)系起來，并迫使管理者通過解決委托代理問題為公司做出更大貢獻(xiàn)。這就消除了股東與管理者之間的沖突，并節(jié)省了管理層與代理人關(guān)系的成本。

在股權(quán)激勵(lì)方面，（1）Berle和 Means認(rèn)為，通過發(fā)布和實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，不僅可以使管理層獲得額外的利益，還可以讓股東降低經(jīng)營(yíng)管理成本，最終使股東和管理層都會(huì)相應(yīng)受益，這就使兩個(gè)目標(biāo)的利益趨同，緩解了利益沖突；（2）王秋霞的研究發(fā)現(xiàn)，通過股權(quán)激勵(lì)，可以在實(shí)質(zhì)上將管理者利益和股東利益協(xié)調(diào)起來，使兩者達(dá)成雙贏，從而既能減少公司治理風(fēng)險(xiǎn)，又能使公司收益最大化；（3）Chourou 等認(rèn)為，通過實(shí)施適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)激勵(lì)計(jì)劃，公司可以逐步拉近管理層的利益與股東的利益，公司可以鼓勵(lì)管理層將公司價(jià)值與自己的利益聯(lián)系起來，以緩解兩者之間的沖突，有效降低代理成本；（4）呂長(zhǎng)江和張海平認(rèn)為，通過實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，不僅可以緩解股東與管理層之間的矛盾，而且在投資過程中，可以通過避免高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的行為來減少管理現(xiàn)象，降低自利行為發(fā)生的概率，增加公益行為的概率，將雙方的利益聯(lián)系起來，降低委托代理成本。為了緩解管理層和股東之間的沖突，實(shí)現(xiàn)降低代理成本的目標(biāo)，企業(yè)更愿意實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度。

在人才的留住和吸引方面，（1）David Aboody對(duì)高管和非執(zhí)行董事的股票期權(quán)進(jìn)行了重新評(píng)估，并對(duì)公司的季度業(yè)績(jī)進(jìn)行了綜合研究，通過研究，他發(fā)現(xiàn)員工認(rèn)購股權(quán)能夠提供相當(dāng)可觀的激勵(lì)效果，對(duì)企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生積極的促進(jìn)作用，這一現(xiàn)象主要影響高管層；（2）Guler和 Duygu研究了股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)發(fā)展的實(shí)際影響。為此，他們收集并分析了1998年到2009年間189家公司的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，通過數(shù)據(jù)分析，他們發(fā)現(xiàn)存在股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的企業(yè)，其財(cái)務(wù)績(jī)效普遍呈現(xiàn)穩(wěn)中向好的趨勢(shì)；（3）Tzioumis從人才的視角展開分析，認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)可以將優(yōu)秀人才的利益與企業(yè)整體利益綁在一起，刺激他們的創(chuàng)造積極性，減少優(yōu)秀人員的離職率；（4）李秉祥和惠祥從職工年齡的視角分析了股權(quán)激勵(lì)的作用，認(rèn)為年輕的管理層相較于年長(zhǎng)的管理層更加具有離職沖動(dòng)，股權(quán)激勵(lì)手段能夠增加年輕管理層對(duì)企業(yè)的黏性。

（二）股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效相關(guān)性的研究

對(duì)于股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果的影響，學(xué)者們持有不同的觀點(diǎn)。部分學(xué)者認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施可以給企業(yè)帶來積極影響，而另一部分學(xué)者則認(rèn)為會(huì)給企業(yè)帶來消極影響或者無影響。

1.股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系

（1）Murphy對(duì)54家上市公司的表現(xiàn)和交易進(jìn)行了梳理和分析，發(fā)現(xiàn)近年來，股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司的實(shí)際利潤(rùn)和交易情況有正向影響，采用股權(quán)激勵(lì)方式的企業(yè)，其績(jī)效顯著高于未采用股權(quán)激勵(lì)方式的企業(yè)；（2）Aboody通過對(duì)收集到的公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析發(fā)現(xiàn)，在實(shí)行股權(quán)激勵(lì)之后，公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)水平和現(xiàn)金流管理都得到了一定的改善，同時(shí)也增強(qiáng)了對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制能力，所以他認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)可以對(duì)企業(yè)起到積極的影響；（3）MinChung和 Fama將2007年～2011年的1500家上市企業(yè)作為樣本，對(duì)其展開了分析和調(diào)研。結(jié)果表明，在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后，企業(yè)管理層的工作積極性的確會(huì)得到提高，從而導(dǎo)致公司價(jià)值的提升，這也有效地表明了引入股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃與公司業(yè)績(jī)改善之間存在著很強(qiáng)的正相關(guān)性；（4）Palia的研究指出，高層管理人員擁有一部分股份，可以減少做出不正當(dāng)決策的概率，更有利于企業(yè)成長(zhǎng)；（5）程仲鳴等通過對(duì)上海引進(jìn)股權(quán)激勵(lì)的上市公司的資料進(jìn)行分析，結(jié)果表明，采用股權(quán)激勵(lì)可以有效地改善上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況；（6）呂長(zhǎng)江與張海平發(fā)現(xiàn)，為達(dá)到激勵(lì)目標(biāo)，員工在工作中會(huì)更為慎重，不會(huì)因過分追逐風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致投資失誤，且實(shí)行了股權(quán)激勵(lì)的公司相對(duì)于沒有實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的公司而言，實(shí)行了股權(quán)激勵(lì)的公司績(jī)效顯著提高；（7）強(qiáng)國(guó)令以上市公司2006年～2010年，這四年中具有國(guó)有與非國(guó)有控股性質(zhì)的企業(yè)為研究對(duì)象，得出了非國(guó)有控股公司的管理層在股權(quán)激勵(lì)實(shí)施后能提升企業(yè)績(jī)效的結(jié)論，但是在國(guó)有企業(yè)中這一點(diǎn)并不是特別明顯；（8）宋麗麗以2012年首次宣布并繼續(xù)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司為樣本進(jìn)行了研究，結(jié)果表明，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施對(duì)公司的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)有很大的正向影響，股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)之間存在著一定的正向關(guān)；（9）王君彩通過對(duì)上市公司創(chuàng)業(yè)板的研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司業(yè)績(jī)具有積極的影響，并可以提高公司的內(nèi)部管理水平；（10）張憲提出，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，股權(quán)激勵(lì)和公司業(yè)績(jī)之間存在著顯著的正向關(guān)聯(lián)；（11）羅婷等認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)存在區(qū)間相關(guān)；（12）陳勝軍等通過對(duì)行業(yè)內(nèi)處于最佳成長(zhǎng)階段的A股上市公司進(jìn)行分析，表明激勵(lì)程度與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)。

2.股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系

（1）王玉婷等通過對(duì)公司業(yè)績(jī)與股權(quán)激勵(lì)之間的相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明，在公司管理層持股比例介于21.34%～33.70%之間，并且在持股比例比較高的情況下，公司業(yè)績(jī)與高管持股比例之間存在著負(fù)相關(guān)；（2）曹曉麗等采用了混合回歸分析法分析，結(jié)果表明，高管持有的股份與企業(yè)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出明顯的負(fù)向關(guān)系，因此，企業(yè)必須改善其內(nèi)部的公司治理結(jié)構(gòu)，防止管理層利用股權(quán)激勵(lì)獲得的資金謀取私利，對(duì)企業(yè)的發(fā)展不利；（3）陳文強(qiáng)認(rèn)為，缺乏約束性的激勵(lì)機(jī)制，短期而言具有正面效應(yīng)，但長(zhǎng)期而言，仍然會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效造成不利影響；（4）邱靜等認(rèn)為，在股票價(jià)格偏低的情況下，對(duì)企業(yè)實(shí)行股權(quán)激勵(lì)，可能會(huì)刺激企業(yè)的投機(jī)行為，從而影響企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展；（5）丁越蘭等利用公開的公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)2006年～2010年的樣本公司進(jìn)行靜態(tài)和動(dòng)態(tài)面板模型研究，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效并沒有顯著的長(zhǎng)期效果；（6）劉廣生等認(rèn)為，盡管股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)績(jī)效起到了一定的作用，但其作用并不顯著；（7）史金平等采用多元線性回歸方法對(duì)2011年 A股中小板上市公司進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)果表明，股權(quán)激勵(lì)對(duì)上市公司的績(jī)效沒有顯著影響。股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效的影響不是線性相關(guān)的，而且不同行業(yè)的情況也不同。對(duì)于技術(shù)密集型企業(yè)和資本密集型企業(yè)來說，股份的獎(jiǎng)勵(lì)范圍通常和企業(yè)業(yè)績(jī)水平成倒 U 型關(guān)系。當(dāng)企業(yè)管理層擁有較低比率的企業(yè)股權(quán)時(shí)，公司業(yè)績(jī)水平與企業(yè)管理層持有比例呈正相關(guān)，但當(dāng)企業(yè)管理層所擁有股權(quán)數(shù)量超過一定比例時(shí)，隨著股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度的增加，公司績(jī)效水平會(huì)降低。

3.股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效呈不相關(guān)關(guān)系

（1）陳艷艷以股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期和短期績(jī)效的反應(yīng)為研究視角，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)在短期內(nèi)能夠提高公司股票價(jià)格，但對(duì)長(zhǎng)期績(jī)效的影響不大；（2）Demsetz Lehn對(duì)511家上市公司進(jìn)行了抽樣研究，在對(duì)公司管理層持股量與公司財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行分析時(shí)，發(fā)現(xiàn)管理層的持股比例對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效并無明顯的影響；（3）Erwinna Chendra指出股票期權(quán)作為激勵(lì)員工、提高公司經(jīng)營(yíng)水平的一種方式具有一定的特殊性，即只有在股票價(jià)格較為可觀時(shí)員工才會(huì)自愿行使，這種激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效的變化并無明顯的關(guān)系。

（三）文獻(xiàn)評(píng)述

綜上所述，學(xué)者們對(duì)股權(quán)激勵(lì)的研究主要集中在股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)機(jī)、影響因素和績(jī)效評(píng)估方面。到目前為止，股權(quán)激勵(lì)與績(jī)效之間的關(guān)系在中國(guó)的研究較多。盡管國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)這兩個(gè)概念之間是否存在關(guān)聯(lián)性沒有達(dá)成共識(shí)，但大多數(shù)人都認(rèn)為存在關(guān)聯(lián)性，而且一般都有積極影響。此外，股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)機(jī)可以分為：緩解股東和管理層之間的沖突、降低代理成本、股權(quán)激勵(lì)留住和吸引人才四種類型。但是，通常情況下，企業(yè)的激勵(lì)方案應(yīng)當(dāng)具有長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光，在方案的設(shè)計(jì)中還應(yīng)當(dāng)包括企業(yè)的發(fā)展策略，在選擇股權(quán)激勵(lì)的方法時(shí)，還應(yīng)當(dāng)考慮許多因素，包括目前公司管理層和公司本身的特點(diǎn)。此外，除了公司自身的因素和整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境外，激勵(lì)計(jì)劃的效果還將受到公司發(fā)展階段的影響。因此，在進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)時(shí)要避免死板地照搬照抄，應(yīng)根據(jù)自己的實(shí)際情況來選擇最適合自己的激勵(lì)方案，只有這樣，才能達(dá)到最大限度地激勵(lì)效果。

除此之外，還需要注意的是，國(guó)內(nèi)外股權(quán)激勵(lì)研究的一個(gè)共同特點(diǎn)是，很多研究方法都是采用隨機(jī)抽樣的方式，從大量的公司中獲取數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)和分析，雖然數(shù)據(jù)的大體量更有說服力，但是難以進(jìn)行精準(zhǔn)的判斷。

二、結(jié)論與展望

隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的逐步健全，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制日趨成熟，為推動(dòng)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)、健康發(fā)展而采取的股權(quán)激勵(lì)方式已成為一種趨勢(shì)。但是，在應(yīng)用時(shí)，企業(yè)應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：

1.應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況，選擇合適的、行之有效的股權(quán)激勵(lì)方式。不同行業(yè)，不同規(guī)模，不同市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，不同發(fā)展前景，必須科學(xué)合理地選擇與之相適應(yīng)的股權(quán)激勵(lì)方式。股權(quán)激勵(lì)的方式多種多樣，但是，我國(guó)企業(yè)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，所采取的方式比較單一，以限制性股票為主，缺乏相關(guān)的理論研究，導(dǎo)致其激勵(lì)作用并不顯著。為此，我們應(yīng)該根據(jù)自己的實(shí)際情況，在借鑒西方先進(jìn)的多種股權(quán)激勵(lì)方式的基礎(chǔ)上，探索出一條切實(shí)可行的、能更好地提升企業(yè)績(jī)效的激勵(lì)方式。

2.要選用科學(xué)、有效的考核指標(biāo)。在我國(guó)，企業(yè)一般以ROA和ROE來衡量企業(yè)業(yè)績(jī)，但是，若以ROA來衡量企業(yè)業(yè)績(jī)，企業(yè)業(yè)績(jī)往往不會(huì)有明顯的提高，所以，企業(yè)應(yīng)該針對(duì)自己的具體情況，選擇適合自己的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)。與此同時(shí)，上市公司應(yīng)該將自己的考核指標(biāo)與同地區(qū)、同行業(yè)、同規(guī)模的其他上市公司的考核指標(biāo)相對(duì)比，找出其中的不同之處，排除其中的缺陷，為自己在選擇企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)的時(shí)候提供一定的參考依據(jù)，最終實(shí)現(xiàn)提升管理層工作業(yè)績(jī)和企業(yè)績(jī)效的目的。

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