摘 "要：無(wú)論是股民選擇股票進(jìn)行投資，還是上市公司高管經(jīng)營(yíng)公司，市凈率與市盈率一直都是關(guān)注的焦點(diǎn)。但是市凈率的影響因素非常復(fù)雜，國(guó)內(nèi)相關(guān)實(shí)證研究較少。文章通過(guò)選取與公司經(jīng)營(yíng)密切相關(guān)的15個(gè)指標(biāo)，并進(jìn)行相關(guān)性分析和回歸分析，得出市凈率與總資產(chǎn)增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率二者呈正相關(guān)關(guān)系。公司如果想要提高自己的市凈率，應(yīng)該努力在合理范圍內(nèi)提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率。

"關(guān)鍵詞：回歸分析；市凈率；企業(yè)運(yùn)營(yíng)

"中圖分類(lèi)號(hào)：F253 " "文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A " "DOI：10.13714/j.cnki.1002-3100.2023.07.010

Abstract： Whether investors choose to invest in stocks or listed companies run by executives， price to book ratio and price to earnings ratio have always been the focus of attention. However， the influencing factors of price to book ratio are very complex， and there are few relevant empirical studies in China. By selecting 15 indicators closely related to the company's operation， and conducting correlation analysis and regression analysis， this paper concludes that the P/B ratio is positively correlated with the growth rate of total assets and the turnover rate of total assets. If the company wants to improve its P/B ratio， it should strive to improve the total asset turnover rate and total asset growth rate within a reasonable range.

Key words： regression analysis; price to book ratio; enterprise operation

0 "引 "言

近年來(lái)，隨著國(guó)家“五位一體”總體布局的推進(jìn)，越來(lái)越多的交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)公司發(fā)展了起來(lái)，并選擇了上市，比如說(shuō)順豐控股，鐵龍物流等，港口業(yè)上知名的有天津港，重慶港等。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)的發(fā)展和科技的進(jìn)步，越來(lái)越多的物流企業(yè)擁有了自己的飛機(jī)、貨船等，倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)規(guī)模也是越做越大。物流倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要行業(yè)，對(duì)往來(lái)貿(mào)易、投資建設(shè)等方面有重要影響。但是隨著新冠疫情的襲來(lái)以及經(jīng)濟(jì)持續(xù)的下行，有些物流企業(yè)雖然苦心經(jīng)營(yíng)，但是股價(jià)以及相應(yīng)財(cái)務(wù)指標(biāo)一路走低，比如說(shuō)申通快遞，無(wú)論是市盈率還是市凈率都距離業(yè)內(nèi)龍頭有一定距離。中證指數(shù)2022年7月12日數(shù)據(jù)顯示，交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)郵政業(yè)市凈率為1.48，位于18個(gè)行業(yè)板塊的第14位，僅僅比采礦業(yè)、建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、金融業(yè)高，處于不利狀態(tài)，所以如何提升市盈率對(duì)于該行業(yè)公司而言非常重要。

"市凈率對(duì)公司的利益相關(guān)者而言是一個(gè)非常重要的指標(biāo)。市凈率的計(jì)算公式為：市凈率=每股股價(jià)/每股凈資產(chǎn)。股票市凈率升高，意味著股票溢價(jià)升高，能為投資者帶來(lái)更多的收益。而市凈率降低，尤其是低于1時(shí)，往往會(huì)認(rèn)為此時(shí)股票價(jià)值很低，不值得購(gòu)買(mǎi)。所以公司的市凈率提高時(shí)，不僅有利于提高公司的外在財(cái)務(wù)形象，也可以提高公司的融資能力。但是公司的市凈率是一個(gè)綜合指標(biāo)，無(wú)論是宏觀的國(guó)家政策、板塊特征，還是微觀的公司運(yùn)營(yíng)能力、償債能力等，都可能影響到市凈率。所以考慮到市凈率這一指標(biāo)的綜合性與重要性，從定量的角度研究真正影響市凈率的因素，能為股民選股以及高管如何經(jīng)營(yíng)公司提供具體的方法論。

"隨著科研水平的提高，越來(lái)越多的研究開(kāi)始涉及到公司治理以及股票指標(biāo)。但是研究市凈率的文獻(xiàn)并不是很多。孫鈮等以市凈率作為上市公司成長(zhǎng)性的衡量指標(biāo)，研究得出凈資產(chǎn)收益率對(duì)市凈率的影響最大[1]。李雪丹、連兆龍研究公司治理結(jié)構(gòu)與盈利水平間的關(guān)系，得出盈利水平與董事會(huì)結(jié)構(gòu)有關(guān)[2]。郝方、袁汝華研究市凈率時(shí)用了實(shí)證分析，得出市凈率與公司績(jī)效負(fù)相關(guān)的結(jié)論[3]。袁雙玲采用面板回歸分析方法，以商業(yè)銀行為樣本，得出宏觀政策因素和微觀財(cái)務(wù)因素都會(huì)在一定程度上影響公司的績(jī)效水平[4]。

1 "市凈率影響因素的理論分析及研究假設(shè)提出

"鑒于市凈率綜合性比較強(qiáng)，是反映企業(yè)總體情況的財(cái)務(wù)指標(biāo)，所以本文主要從資本積累率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、市盈率、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率、高管薪酬等視角對(duì)交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)郵政業(yè)上市公司市凈率的影響因素進(jìn)行研究。

1.1 "市凈率與資本積累率

"資本積累率反映了本年度所有者權(quán)益的增加額，相比于總資產(chǎn)增長(zhǎng)率，凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率與市凈率關(guān)系顯然更密切。所有者權(quán)益主要由股本、股本溢價(jià)、資本公積和留存收益組成。而較高的資本積累率一方面說(shuō)明公司具有較好的股權(quán)融資能力，一方面也說(shuō)明出資人出資入股時(shí)，很可能付出了高額的資本公積。側(cè)面反映出該公司資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)?；诖?，本文提出第1個(gè)研究假設(shè)：

"假設(shè)1：市凈率與資本積累率呈正相關(guān)關(guān)系。

1.2 "市凈率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了公司的運(yùn)營(yíng)能力，并且與公司運(yùn)營(yíng)能力呈正相關(guān)關(guān)系?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，說(shuō)明公司每單位資產(chǎn)可以獲得更多營(yíng)收。公司的總資產(chǎn)由資產(chǎn)與負(fù)債組成，所以相比于凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率更能反映公司最真實(shí)的營(yíng)運(yùn)能力?；诖耍疚奶岢隽说?個(gè)假設(shè)：

假設(shè)2：市凈率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈正相關(guān)關(guān)系。

1.3 "市凈率與市盈率

市凈率與市盈率都與股票價(jià)格有關(guān)，其中市盈率計(jì)算公式為：市盈率=股票價(jià)格/每股收益，而市凈率計(jì)算公式為：市凈率=股票價(jià)格/每股凈資產(chǎn)。二者公式比較相像，并且投資人投資做決策時(shí)，很容易將二者放在一起比較，所以本文提出第3個(gè)假設(shè)：

假設(shè)3：市凈率與市盈率之間呈正相關(guān)關(guān)系。

1.4 "市凈率與應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率

"應(yīng)付賬款是企業(yè)一項(xiàng)非常重要的負(fù)債項(xiàng)目，可以用來(lái)衡量公司償還欠款的能力。它是一個(gè)負(fù)向指標(biāo)，值越小，表明企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力越強(qiáng)，相應(yīng)對(duì)供應(yīng)商的賬期就越長(zhǎng)；反之，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率高，表明應(yīng)付款賬款賬期越短，運(yùn)營(yíng)能力越弱，說(shuō)明付款條件越不優(yōu)惠，公司被迫盡快付清的越多。應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率是反映企業(yè)償債能力的一個(gè)重要指標(biāo)，側(cè)面可以反映出公司的現(xiàn)金流情況，基于此，本文提出第4個(gè)假設(shè)：

"假設(shè)4：市凈率與應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

1.5 "市凈率與高級(jí)管理人員薪酬之間

"基于“委托—代理”理論，高級(jí)管理人員出于對(duì)高薪酬的渴望，會(huì)更加努力地經(jīng)營(yíng)公司，以希望做出更好的業(yè)績(jī)來(lái)讓自己獲得利益。所以在本文中引入高級(jí)管理人員薪酬，基于此，提出第5個(gè)假設(shè)：

"假設(shè)5：市凈率與高級(jí)管理人員薪酬呈正相關(guān)關(guān)系。

2 "實(shí)證分析

2.1 "指標(biāo)選取

"本文在公司治理層面上選取了高級(jí)管理人員數(shù)，高管薪酬自然對(duì)數(shù)兩個(gè)指標(biāo)，財(cái)務(wù)層面主要是四大能力指標(biāo)，具體有流動(dòng)比率，固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率等。具體的統(tǒng)計(jì)概覽如表1所示。

2.2 "模型定義

"本實(shí)驗(yàn)的多元回歸采用了“前進(jìn)”的運(yùn)算方法。首先引入與因變量最大相關(guān)且符合引入標(biāo)準(zhǔn)的變量。在引入第1個(gè)變量以后，再引入第2個(gè)與因變量最大偏相關(guān)且符合引入標(biāo)準(zhǔn)的變量。依次類(lèi)推，直到無(wú)變量符合引入標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，終止回歸過(guò)程，最后運(yùn)算結(jié)果給出四個(gè)回歸模型。表2是模型摘要表，從擬合優(yōu)度上來(lái)看，第4個(gè)R=0.745，R方=0.556，擬合優(yōu)度顯然比第一個(gè)要好。

表3是方差分析表，給出了4個(gè)模型的方差分析結(jié)果。對(duì)4個(gè)模型來(lái)說(shuō)，顯著性P值都為0.000，說(shuō)明4個(gè)模型都有比較強(qiáng)的說(shuō)服力。

SPSS在運(yùn)行完畢之后就可以得到相應(yīng)的回歸系數(shù)表，如表4所示。同時(shí)也可以得出最終的回歸分析結(jié)果：

模型1 "=1.313+5.098x

"模型2 "=0.837+4.891x+0.817x

模型3 "=0.837+4.891x+0.817x

模型4 "=0.595+4.733x+0.898x+0.1x

-0.014x

"從4個(gè)模型的t統(tǒng)計(jì)量對(duì)應(yīng)的顯著性概率均小于0.05可以判定，4個(gè)模型的回歸系數(shù)都是顯著的，即是有意義的。綜合擬合優(yōu)度上來(lái)看，應(yīng)該以模型4作為最終的回歸方程。

最后進(jìn)行相應(yīng)的殘差檢驗(yàn)，以防止特殊值影響回歸分析的結(jié)果，如表5所示，標(biāo)準(zhǔn)化殘差的絕對(duì)值的最大值為5.218，這個(gè)數(shù)值略大于3，但是考慮到選擇了88家公司，難免會(huì)有特殊值產(chǎn)生波動(dòng)，所以可以理解，模型建立成功。

3 "研究結(jié)論及建議

3.1 "研究結(jié)論

（1）市凈率與資本積累率之間呈正相關(guān)關(guān)系，假設(shè)成立。

（2）市凈率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率之間呈正相關(guān)關(guān)系，假設(shè)成立。

（3）市凈率與市盈率之間呈正相關(guān)關(guān)系，假設(shè)成立。但是系數(shù)顯示并未有非常強(qiáng)的關(guān)系，這可能因?yàn)槭杏逝c市凈率是兩個(gè)相輔相成的指標(biāo)，所以有一定相關(guān)性關(guān)系。

（4）市凈率與應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率呈弱負(fù)相關(guān)關(guān)系，假設(shè)成立。這可能是因?yàn)閼?yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率變低，使得企業(yè)賬上的資金略有增多，間接促使市凈率的上升。也有可能是數(shù)據(jù)量不夠，結(jié)果出現(xiàn)了一定的誤差。

"（5）市凈率與高級(jí)管理人員薪酬之間并未有相關(guān)關(guān)系，所以假設(shè)不成立。

3.2 "研究建議

從回歸分析結(jié)果可以看出，交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)郵政業(yè)的市凈率真正影響因素有：資本積累率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、市盈率和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率。但是應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率的系數(shù)過(guò)小，所以可以忽略不計(jì)。

（1）從資本積累率為正且系數(shù)達(dá)到了4.733中可以看出，資本積累率對(duì)于市凈率而言具有重要的影響。公司的管理者要努力提高這一比率。但是在提高過(guò)程中需要注意到控制權(quán)的問(wèn)題，不能一味地為了增加所有者權(quán)益而大肆發(fā)行新股，使原有的股東合法利益受到損害。公司可以通過(guò)提高公司資產(chǎn)質(zhì)量來(lái)使資本公積積累能力提高等。

"（2）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率影響因素有兩點(diǎn)，分別是營(yíng)業(yè)收入凈額和資產(chǎn)總額。就資產(chǎn)總額而言，過(guò)多的負(fù)債會(huì)使企業(yè)背負(fù)上沉重的償債壓力，所有者權(quán)益的增加也已經(jīng)在上文中提出。所以相對(duì)于資產(chǎn)總額的增加，企業(yè)應(yīng)該更注重在現(xiàn)有的資產(chǎn)基礎(chǔ)上提高營(yíng)收。交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)郵政業(yè)更多的是物流服務(wù)，在尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)上，順豐控股做的很好，比如新設(shè)“同城閃送”、“高端配送”等。新冠疫情襲來(lái)后，物流行業(yè)迎來(lái)了比較艱難的時(shí)期，在這個(gè)時(shí)候，就更加應(yīng)該打造企業(yè)的核心價(jià)值和能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)更多資金的“現(xiàn)金?！睒I(yè)務(wù)，對(duì)于一些“瘦狗”類(lèi)業(yè)務(wù)可以選擇適當(dāng)?shù)某吠恕?/p>

"（3）可以適當(dāng)削減公司高管薪酬。從成本的角度來(lái)講，過(guò)多的高管薪酬會(huì)占用企業(yè)大量的資金，而實(shí)證結(jié)論表明，薪酬與市凈率之間并沒(méi)有必然關(guān)系。從實(shí)際生活中也可以看出，相較于科技行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，物流行業(yè)的價(jià)值更多體現(xiàn)在物流倉(cāng)儲(chǔ)等運(yùn)營(yíng)層面。和其他行業(yè)相比，公司高管的個(gè)人形象以及管理風(fēng)格對(duì)于企業(yè)的影響并不是很大。

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