【關鍵詞】股利政策；資本結(jié)構；影響因素

一、引言

我國大多數(shù)上市公司對于股利政策尚未形成正確的認識，大部分僅僅只將關注點放在分紅上，這導致許多上市公司還沒完全建立完善的股利政策制度體系，股利分配方式也不是很合理， 其在股利分配過程中存在很多不確定因素， 并沒有充分的考慮到中小股東的利益，使得人們對公司價值認可度不高。從而導致公司發(fā)展水平也不穩(wěn)定， 因此需要對上市公司的股利政策進行研究和分析。

二、股利政策相關概念

股利政策是指為了實現(xiàn)公司一定的目標從而制定的相關政策。主要是為了平衡和實現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部和外部的相關利益，同時將其獲得的凈利潤合理地進行分配。其中對于股利政策從廣義的角度來講有以下方面：（1）是否支付股利；（2）股利支付比率的高低；（3）股利支付形式；（4）股利政策類型選擇；（5）股利發(fā)放程序，主要是指股利的發(fā)放頻率以及股利的宣布日和除息日等。對股利政策從狹義的角度來講， 指的是上市公司股利發(fā)放比率如何進行分配。也就是公司的盈余和普通股利之間的比例支付關系。

關于股利政策的分類主要分為五種： 第一種是剩余股利政策；第二種是固定股利政策；第三種是固定股利支付率政策；第四種是穩(wěn)定增長的股利政策；第五種是低正常股利政策加額外股利政策。

三、上市公司股利政策現(xiàn)狀

1 .受法律和債務契約影響

資本保全規(guī)定，公司在發(fā)放股利時，不可以使用企業(yè)的資本金額，而是首先考慮以利潤金額發(fā)放股利?？紤]公司的凈利潤問題。因為在我國法律規(guī)定中，只有其凈利潤為正時，那么公司才能有權利發(fā)放其股利。對公司積累問題考慮。在我國公司法中明確規(guī)定，在給公司股東分配股利金額之前， 必須按照法律規(guī)定的向股東提取法定盈余公積， 并鼓勵公司按照比例提取相應的任意盈余公積。股利的支付必須以保證債務償還能力為前提條件。在現(xiàn)金流動性和債務償還能力不足的情況下，不能為了滿足股東而支付現(xiàn)金紅利。

2 .上市公司采用較低的分紅政策

在對公司的股利政策制定時， 應該對公司未來投資和發(fā)展的方向進行判斷。這些趨勢和投資機會將成為制定股利政策的基礎。需要更多投資機會和資本的成長型公司傾向于采用較低的分紅政策，并減少分紅。一個成熟甚至衰退的公司往往擁有更少的投資機會，更少的資本要求， 更高的股息支付率和更低的維護利潤。按照我國稅法的相關規(guī)定，股東因在企業(yè)中獲得的股利收入需要交個人所得稅， 而且從股利收入的角度來講，其個人所得稅是大于其資本所得稅的，因此公司里持股比例較高的股東，每年會得到更多的股利分紅，自然也需要交更多的個人所得稅，因此，公司的大股東在公司的分紅方面更傾向于少分紅， 將留存利潤用在未來的投資上，去創(chuàng)造更多的利益。但是對于公司的中小股東而言，卻是相反的，尤其是將獲得的股利作為主要收入的小股東，還是希望公司能夠分配更多的股利。

3 .上市公司沒有合理的資本結(jié)構

資本成本的高低和資本結(jié)構是否合理等要素會在一定程度上對上市公司股利政策的選擇產(chǎn)生影響。為此，公司應該不斷降低資本成本、優(yōu)化資本結(jié)構，還需要公司具有合理的資本結(jié)構，同時滿足較低的資本成本。嚴格意義上講，公司的價值和資本成本成反向變動，當資本成本降低時，企業(yè)價值增加。如果資本結(jié)構中負債的比例有不小的變化，但綜合資本成本卻無明顯變化時，說明公司資本結(jié)構具有一定的彈性，反之則彈性較小。

4 .上市公司償債能力低

應該對公司的償債能力進行考慮，這也是其股利政策制定的最主要因素之一。股利分配可以看作是一種現(xiàn)金流出，這勢必會帶來公司可動用的資金的減少，從而對其償債能力產(chǎn)生一定的影響。因此，當公司確定具體的股利金額時， 必須考慮其現(xiàn)有的資金量及其償債能力，在保障償債能力的前提下，適度發(fā)放現(xiàn)金股利。

四、影響上市公司股利政策因素

1 .股東意愿約束

股東意愿對于公司股利分配政策的選擇與制定會產(chǎn)生一定的制約作用。不同的投資者對于公司股利分配會有不同的需求。公司的股利政策不可能滿足所有股東的要求，但它必須考慮到不同類型投資者的意愿，有效解決股東、管理層和公司發(fā)展之間的矛盾。

2 .為避稅而要求少分股利

由于投資者在資本市場上通過價差所取得的資本利得部分所負擔的稅率要低于企業(yè)個人所得稅稅率。因此， 比較富有的證券投資者通常處于少交稅的目的考慮，更希望將現(xiàn)在的股利轉(zhuǎn)化成未來的資本利得，當上市公司的大多數(shù)股東都比較富裕時，受投資者的影響，上市公司的股利政策更偏向于在現(xiàn)階段少發(fā)現(xiàn)金股利。

3 .為取得固定收入而要求較高的股利支付率

如果公司的股東中，低收入人群占大多數(shù)，他們所負擔的個人所得稅稅率較低，同時，現(xiàn)金股利又作為其生活中的一部分資金來源， 那么他們就更希望公司可以在現(xiàn)階段提高股利支付率，從而獲得固定收入。

4 .為規(guī)避風險而要求較高的股利支付率

股利如果在本年度不發(fā)放或少發(fā)放， 就會作為留存收益用于企業(yè)日后的發(fā)展壯大， 它是否能夠給上市公司帶來股票價格的上漲，還無法確定，因此會表現(xiàn)出來較大的風險。為了規(guī)避風險，股東更愿意將這部分股利金額拿在手上，即獲得更多的當期股利。

五、上市公司股利政策優(yōu)化設計

1 .優(yōu)化設計目標

在對公司的股利政策制定時， 要考慮內(nèi)部因素和外部因素對其外部的環(huán)境因素進行分析， 從而能夠得出最優(yōu)的股利政策。減少因為缺乏依據(jù)制定的股利政策，增加公司對市場的信心。

（1）股東財富最大化

如何使得公司股東的利益最大化， 主要是通過進行合理的財務管理方式為股東創(chuàng)造最大利益。股東本人作為一家公司的其中一員， 他們可以說是公司的直接所有者和公司全部資本的直接提供者。公司的股價是最能直接體現(xiàn)股東財富最大化的情況。

（2）股利政策的連續(xù)性和穩(wěn)定

性股利政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性關系著企業(yè)的經(jīng)營成果、財務狀況和社會地位。如果股利政策處于一個不穩(wěn)定的狀態(tài)，會讓市場、投資者認為企業(yè)的經(jīng)營狀態(tài)存在不穩(wěn)定因素。

（3）優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構

在制定股利政策時， 應該對企業(yè)內(nèi)部結(jié)構以及戰(zhàn)略目標進行優(yōu)化，這樣能夠給公司建立清晰的產(chǎn)權，明確的權利與義務，科學管理的制度，并且優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部結(jié)構，也是企業(yè)成功的主要因素之一。

2 .優(yōu)化對策

（1）優(yōu)化融資方式

上市公司可以從兩方面來適當降低資產(chǎn)負債率。

一方面是通過償還債務，上市公司有大量的流動資金，可以用來擴大規(guī)模和提高生產(chǎn)效率， 也可以用來償還債務。另一方面上市公司在同行業(yè)中有較大的優(yōu)勢，通過對其增發(fā)股份，從而擴大其公司的資產(chǎn)成本，在公司的資產(chǎn)擴大的前提下，并不影響其負債情況。不僅能夠給公司的股東帶來利益，同時能夠給公司帶來發(fā)展。

（2）豐富股利支付方式

以股票股利的方式支付給股東，一方面公司的股票數(shù)量將會增加，同時加快了在證券市場上的股票流通速度，還可以提高行業(yè)中的企業(yè)形象。另一方面可以很大程度的減少因為派現(xiàn)而引起的現(xiàn)金支出，增加了企業(yè)的可分配利潤，企業(yè)就可以用剩下的可分配利潤去擴大企業(yè)的規(guī)模和為未來的長遠發(fā)展提供一定的保障。

（3）適當分散股權結(jié)構

在企業(yè)相關股權制度上， 應該建立能夠完善其回避處理機制，同時對信息不對稱的投資問題，公司成立一個通知小組， 這個小組從企業(yè)官網(wǎng)上或者企業(yè)內(nèi)部獲得中小股東的信息并通知他們參加公司重要決定的會議，這樣有效地增加中小股東的及時有用的信息，并且能夠保證其信息存在真實可靠性。在公司的董事會中應該增加中小股東。從而能夠使得中小股東和大股東進行有效對話，同時提供良好的建議。并且中小股東在維護自己的利益前提下起到監(jiān)督作用。這樣可以盡可能的減少以及降低大股東與中小股東的矛盾問題。

六、結(jié)束語

上市公司在制定其相應的股利政策時， 不僅受到證券市場以及國家制定的政策影響， 同時還受到國外環(huán)境的影響，為了維持現(xiàn)有的股利政策不改變，上市公司需要防范財務風險，并且加強企業(yè)的經(jīng)營水平。在保證股東利益最大化的前提下，優(yōu)化融資方式、股利支付的方式，同時在股權結(jié)構上采用分散股權結(jié)構。這要做的目的是為了公司能夠持續(xù)穩(wěn)定的增長， 同時為了解決股利政策出現(xiàn)的相關問題。