摘要:我國信用增進行業(yè)歷經(jīng)14年發(fā)展,發(fā)揮了金融市場風(fēng)險分擔(dān)的重要功能,對提升實體經(jīng)濟直接融資效率、降低融資成本發(fā)揮了重要作用。本文總結(jié)了信用增進行業(yè)的發(fā)展歷程、現(xiàn)狀,分析了信用增進行業(yè)面臨的挑戰(zhàn),結(jié)合宏觀經(jīng)濟形勢,對信用增進行業(yè)未來發(fā)展進行展望。
關(guān)鍵詞:信用增進 融資擔(dān)保 資本補充
信用增進行業(yè)發(fā)展歷程
(一)信用增進行業(yè)的起源
我國信用增進行業(yè)的產(chǎn)生源于美國債券保險業(yè)。1971年,美國第一家債券保險公司成立,標(biāo)志著債券保險業(yè)起步。20世紀(jì)90年代美國含有債券保險的市政債占比超過50%,極大地推動了美國債券市場發(fā)展。2000年前后,為追求高額利潤,美國債券保險公司積極介入結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品,但隨著與住房抵押貸款相關(guān)的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品大量違約,債券保險公司在2007年次貸危機期間因遭受巨大損失而大范圍破產(chǎn)。次貸危機發(fā)生后,美國利率長期處于較低區(qū)間,債券發(fā)行成本下行,市場對債券保險業(yè)務(wù)的需求下降,疊加投資者對債券保險公司失去信心,整個行業(yè)逐漸萎縮。
債券保險業(yè)務(wù)在美國走弱的同時,信用增進業(yè)務(wù)在中國快速發(fā)展,主要有以下三方面原因。一是著力解決中小企業(yè)融資難,特別是直接融資難問題。中小企業(yè)因規(guī)模小、業(yè)績波動大等原因,主體評級較低。信用增進公司通過第三方增信,有效提升中低信用評級企業(yè)的市場認可度,推動更多中小企業(yè)進入債券市場。二是緩釋債券市場規(guī)模不斷擴大所累積的風(fēng)險。我國債券市場是全球第二大市場,但在市場規(guī)模不斷擴大的同時,風(fēng)險也逐漸累積。2014年“11超日債”違約,標(biāo)志著我國債券市場打破剛性兌付。2019—2021年,債券市場每年都有新增違約,需要信用增進等新的風(fēng)險分擔(dān)機制緩釋、轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險。三是政策變化與市場需求。2007年原銀監(jiān)會要求銀行停止對企業(yè)債券、公司債券等增信。銀行退出增信市場以及債券市場對增信的需求增加為信用增進公司發(fā)展創(chuàng)造了良好的空間。
(二)信用增進行業(yè)的重要發(fā)展階段
2009年至今,我國信用增進行業(yè)已有11家公司成立,逐步形成了“全國性公司+區(qū)域性公司”的多層次發(fā)展格局。從發(fā)展歷程看,整個行業(yè)經(jīng)歷了三個重要發(fā)展階段。
第一階段(2009—2015年):全國性公司探索起步階段。這一時期整個行業(yè)主要以中債信用增進投資股份有限公司(以下簡稱“中債信用增進公司”)和中證信用增進股份有限公司(以下簡稱“中證信用”)兩家公司為主,在全國范圍內(nèi)探索開展信用增進業(yè)務(wù)。2009年,中債信用增進公司由中國銀行間市場交易商協(xié)會聯(lián)合多家央企共同發(fā)起設(shè)立,成為國內(nèi)首家專業(yè)信用增進公司,并迅速成為行業(yè)內(nèi)具有公信力和影響力的頭部公司。2012年,中國人民銀行發(fā)布《信用增進機構(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)范》《信用增進機構(gòu)風(fēng)險管理規(guī)范》,信用增進行業(yè)獲得快速發(fā)展的制度紅利。2014年,我國債券市場打破剛兌。此后,隨著市場對信用增進的需求顯著增加,中證信用于2015年設(shè)立。
第二階段(2016—2020年):區(qū)域性公司創(chuàng)新發(fā)展階段。為加強區(qū)域信用管理體系建設(shè),提升區(qū)域直接融資水平,推動區(qū)域債券市場發(fā)展,借鑒全國信用增進公司成功經(jīng)驗,山西、四川兩省先后于2016年和2017年成立兩家區(qū)域信用增進公司,即晉商信用增進投資股份有限公司、天府信用增進股份有限公司(以下簡稱“天府增信”),率先在全國開展區(qū)域信用增進工作。2019年10月,陜西投融資擔(dān)保公司改組為陜西信用增進有限責(zé)任公司。區(qū)域信用增進公司迅速成長為行業(yè)的主力軍。
第三階段(2021年至今):區(qū)域性公司持續(xù)壯大階段。近年來,地方政府債務(wù)管理不斷趨嚴,債券市場實質(zhì)性違約增多,中低信用評級企業(yè)融資難度持續(xù)增加。更多地方政府意識到信用增進工具在優(yōu)化區(qū)域融資結(jié)構(gòu)、降低區(qū)域融資成本等方面的重要作用,陸續(xù)在省內(nèi)設(shè)立信用增進公司。自2021年以來,云南、山東、河南、貴州的信用增進公司先后掛牌,預(yù)計還將有一批區(qū)域信用增進公司落地。同時,先期成立的一批信用增進公司在經(jīng)歷了前期的市場探索階段后發(fā)展逐漸穩(wěn)定,亟待進一步提質(zhì)增效、轉(zhuǎn)型升級,在新時期新階段謀劃新的發(fā)展方向、彰顯新的價值。
信用增進行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀
(一)市場規(guī)模:穩(wěn)步邁入2000億元
我國信用增進行業(yè)雖然起步較晚,但發(fā)展較快。從增信余額看,2018年突破1500億元,2020年上升至2000億元,近3年基本穩(wěn)定在2000億元。市場規(guī)模的增長一方面體現(xiàn)了市場對信用增進工具的巨大需求,另一方面也體現(xiàn)了行業(yè)內(nèi)公司逐漸增多并積極展業(yè)的成果。
從當(dāng)年新增發(fā)行額來看,2018年全行業(yè)共為58只債券提供增信417億元(見圖1);2019年為83只債券提供增信近500億元;2020年和2021年新增債券數(shù)量均超過100只(見圖2),新增發(fā)行額均突破600億元;2022年因部分公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型以及資本金等因素限制,當(dāng)年新增發(fā)行額有所下降。
(二)增信品種:企業(yè)債比重逐漸提升
專業(yè)信用增進公司增信的債券主要以企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)和定向工具為主,同時有少量的短期融資券和資產(chǎn)支持證券。近年來,隨著各公司業(yè)務(wù)調(diào)整以及主動加強風(fēng)險控制,增信的券種逐漸向企業(yè)債集中。
2018—2022年,企業(yè)債在增信債券中的占比總體呈逐年上升趨勢,從2018年的22.17%上升至2022年12月的39.59%(見圖3),增長17.42個百分點。若不考慮2022年政策性支持房地產(chǎn)企業(yè)融資的中期票據(jù),企業(yè)債的占比將進一步上升至53.22%(見圖4),超過其他券種的總和。
公司債在增信債券中的占比總體保持穩(wěn)定,基本上圍繞20%波動。定向工具占比呈逐年下降趨勢,2019年階段性峰值時占比達26.96%,至2022年12月僅有5.38%。中期票據(jù)的占比總體上在減少,從2018年的41.57%降至2021年的14.85%,2022年若不考慮中債信用增進公司的政策性業(yè)務(wù),占比也僅有21.30%;若考慮政策性業(yè)務(wù),則占比將升至41.44%。
(三)客戶評級:以AA級為主,AA+及以上比重上升
近年來,AA級發(fā)行主體占比高達70%以上,部分年份占比超過80%,仍然占據(jù)絕對主力地位。AA+主體占比平均保持在20%左右,2022年下降至15%,但全年獲得政策性支持的房地產(chǎn)企業(yè)主要是AAA級主體,總體來看2022年AA+、AAA級主體占比達34%,分別較前3年增長16個、4個、10個百分點(見圖5)。
(四)主體性質(zhì):逐漸從區(qū)縣級城投企業(yè)轉(zhuǎn)為地市級城投企業(yè)
從存量債券來看,在增信主體中,86.16%都是城投企業(yè),非城投企業(yè)僅占13.84%。隨著各信用增進公司優(yōu)化調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及加強風(fēng)險控制,城投企業(yè)的行政級別明顯提升,自2021年起逐漸從區(qū)縣級城投企業(yè)轉(zhuǎn)為地市級城投企業(yè)。
具體來看,2018—2022年,區(qū)縣級城投企業(yè)占比從2018年的45.59%上升至2019年的階段性高點61.94%(見圖6),隨后逐年下降,至2022年降至43.35%。地市級城投企業(yè)占比呈先降后升趨勢,從2018年的42.32%降至2020年的31.99%,隨后升至2022年的54.10%。
信用增進行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)
(一)頂層設(shè)計仍然缺位,對信用增進的定位有待明確
當(dāng)前,信用增進行業(yè)監(jiān)管參照《融資擔(dān)保公司監(jiān)督管理條例》執(zhí)行,尚未出臺信用增進監(jiān)管條例。在公司定位方面,僅有一家公司被認定為“其他類型金融機構(gòu)”,其他公司屬于類金融企業(yè)。在展業(yè)牌照方面,僅有融資擔(dān)保牌照,沒有信用增進牌照。在行業(yè)自律組織方面,有融資擔(dān)保業(yè)協(xié)會,沒有信用增進業(yè)協(xié)會。我國信用增進行業(yè)市場規(guī)模已達到2000億元,在支持實體經(jīng)濟融資、分散金融市場風(fēng)險等方面發(fā)揮著重要作用,特別是為落實穩(wěn)增長政策,承載著“第二支箭”支持房企發(fā)債的政策性職能。若信用增進公司仍參照融資擔(dān)保機構(gòu)進行管理,可能難以持續(xù)支撐此行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展,需要在國家層面進行頂層設(shè)計。
(二)轉(zhuǎn)型升級需要突破,未來發(fā)展方向亟待探索
從全球來看,信用增進仍是一個年輕的行業(yè),其未來發(fā)展尚無好的經(jīng)驗借鑒。特別是美國債券保險業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略選擇失誤,在經(jīng)歷次貸危機后大范圍破產(chǎn),更是為我國信用增進行業(yè)的發(fā)展敲響了警鐘。國內(nèi)信用增進公司已開展了一些探索,有的信用增進公司基于金融科技、信用評級等探索出特色發(fā)展道路,但該發(fā)展模式是否適合大多數(shù)信用增進公司有待觀察。在做好增信主業(yè)的基礎(chǔ)上,信用增進行業(yè)未來如何轉(zhuǎn)型發(fā)展亟待破局。
(三)資本金普遍偏少且來源有限制約了行業(yè)發(fā)展
信用增進行業(yè)是典型的資本密集型行業(yè),根據(jù)《融資擔(dān)保公司監(jiān)督管理條例》,融資擔(dān)保公司的擔(dān)保責(zé)任余額不得超過其凈資產(chǎn)的10倍。因此,增信市場規(guī)模取決于各公司凈資本的規(guī)模。在國內(nèi)成立的11家專業(yè)信用增進公司中,大部分公司的資本金都在40億元左右,較融資擔(dān)保公司資本金規(guī)模普遍偏小。目前各公司增資擴股的途徑較為有限,僅有股東注資、引入戰(zhàn)略投資者、發(fā)行永續(xù)債等手段,資本金不足成為制約行業(yè)發(fā)展壯大的主要挑戰(zhàn),亟待政策創(chuàng)新與突破,豐富資本金來源渠道與模式。
信用增進行業(yè)未來發(fā)展展望
(一)試點開展“融資+融智”服務(wù)
一是為企業(yè)、地方政府提供發(fā)債建議。很多企業(yè)、地方政府有融資需求,但因缺乏資本市場經(jīng)驗和專業(yè)人員難以自主完成發(fā)債方案制作。信用增進公司可根據(jù)企業(yè)、地方政府的資源稟賦情況,為其提供專項、年度、中長期融資規(guī)劃,主動服務(wù)企業(yè)、地方政府在資本市場融資。
二是依托金融科技打造債市專業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn),為企業(yè)、地方政府提供決策咨詢。利用長期專注債券市場所掌握的企業(yè)、金融數(shù)據(jù),建立專業(yè)數(shù)據(jù)庫,形成數(shù)據(jù)資產(chǎn),為企業(yè)、地方政府提供信息統(tǒng)計、查詢以及研究、咨詢等服務(wù)。
(二)打造具有區(qū)域重要性的風(fēng)險管理機構(gòu)
一是逐漸拓展業(yè)務(wù)范圍。在當(dāng)前專注債券市場的基礎(chǔ)上,可穩(wěn)步有序向基礎(chǔ)設(shè)施公募不動產(chǎn)信托投資基金(REITs)等其他領(lǐng)域展業(yè)。公募REITs的底層資產(chǎn)主要是現(xiàn)金流較好且具有一定規(guī)模的交通、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、倉儲物流等基礎(chǔ)設(shè)施,項目優(yōu)質(zhì)、收益穩(wěn)定。自2020年以來,監(jiān)管部門先后發(fā)布一系列政策措施,支持公募REITs健康發(fā)展。隨著公募REITs市場的建設(shè)完善,發(fā)行產(chǎn)品種類更加豐富,對增信的需求將逐漸顯現(xiàn),信用增進行業(yè)可提前謀篇布局。
二是豐富、完善市場功能。第一,增強政策性職能。為落實穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策措施,信用增進公司發(fā)揮“第二支箭”服務(wù)實體經(jīng)濟政策性職能,承擔(dān)支持房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)債工作,這即是夯實公司系統(tǒng)重要性的體現(xiàn)。第二,開展區(qū)域信用管理。在地方政府的指導(dǎo)下,探索成立區(qū)域信用平穩(wěn)基金,助力改善區(qū)域信用環(huán)境,優(yōu)化區(qū)域金融生態(tài)。第三,協(xié)助地方政府進行債務(wù)管理。積極參與地方政府債務(wù)監(jiān)測、化解、重組,支持地方政府進行區(qū)域內(nèi)存量企業(yè)債券管理。
(三)探索作為承銷商參與債券承銷
2022年天府增信作為北京金融資產(chǎn)交易所債權(quán)融資計劃副主承銷商,已為四川省邛崍市公共交通有限公司提供綠色(碳中和)債權(quán)融資計劃承銷服務(wù),是全國首單由信用增進公司參與承銷的綠色(碳中和)債權(quán)融資計劃,在行業(yè)內(nèi)開展了有益嘗試。目前信用增進公司增信的債券品種主要包括企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、資產(chǎn)支持證券等,從監(jiān)管部門對這些債券承銷機構(gòu)的要求看,信用增進公司作為承銷機構(gòu)的基本資質(zhì)在經(jīng)過培育后有望實現(xiàn)。信用增進公司以“承銷+增信”參與債券發(fā)行全過程,一方面有利于提升發(fā)行效率與成功率,降低發(fā)行成本;另一方面能更深層次地了解發(fā)行主體的業(yè)務(wù)細節(jié),有效緩解增信過程中的信息不對稱問題,主動規(guī)避潛在風(fēng)險。
(四)創(chuàng)新拓展資本金來源,夯實轉(zhuǎn)型基礎(chǔ)
一是借鑒中小銀行以地方政府專項債補充資本金的模式。2020年7月,國務(wù)院常務(wù)會議允許地方政府專項債合理支持中小銀行補充資本金。信用增進公司可探索借鑒此模式,爭取政策支持以專項債補充資本金。二是探索以國家專項投資基金,比如基礎(chǔ)設(shè)施投資基金補充資本金。2022年,國務(wù)院創(chuàng)設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施投資基金,以股權(quán)投資、股東借款、專項債券資本金搭橋三種方式補充基礎(chǔ)設(shè)施項目資本金。一方面,信用增進工具發(fā)揮了金融市場風(fēng)險分擔(dān)的重要作用,應(yīng)考慮列入基礎(chǔ)設(shè)施支持范疇;另一方面,在2015年由國務(wù)院創(chuàng)設(shè)的專項建設(shè)基金模式中,已有將專項建設(shè)基金作為融資擔(dān)保公司資本金的先例。
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