摘要：商業(yè)銀行依托自身資源稟賦優(yōu)勢，通過直接投資債券、為各層次債券市場提供流動性支持、積極參與對外開放、多措并舉防范化解風險等方式，推動了我國債券市場高質(zhì)量發(fā)展。圍繞加快建設金融強國，商業(yè)銀行應繼續(xù)通過債券市場多層次多維度提高服務實體經(jīng)濟水平，推動債券市場加快構(gòu)建新發(fā)展格局，并筑牢底線防風險，全面保障實體經(jīng)濟健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：債券市場 直接融資 商業(yè)銀行 服務實體經(jīng)濟

金融是國民經(jīng)濟的血脈，是國家核心競爭力的重要組成部分。習近平總書記強調(diào)，金融要為實體經(jīng)濟服務，滿足經(jīng)濟社會發(fā)展和人民群眾需要。2023年10月末召開的中央金融工作會議首次提出，要“加快建設金融強國”。債券市場作為金融市場的重要組成部分，長期以來在優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、降低融資成本、暢通融資渠道、維護金融穩(wěn)定等方面發(fā)揮著重要作用。下文將結(jié)合商業(yè)銀行參與債券業(yè)務的資源稟賦優(yōu)勢，針對商業(yè)銀行如何更好地通過債券業(yè)務服務實體經(jīng)濟、加快建設金融強國提出建議。

發(fā)揮債券市場直接融資作用，為實體經(jīng)濟注入“源頭活水”

（一）債券規(guī)模穩(wěn)步增加，直接融資占比明顯提高

一是債券年度發(fā)行規(guī)模穩(wěn)步增長。近年來，隨著我國經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展，國內(nèi)債券市場年度發(fā)行量穩(wěn)步上升，從2013年的9萬億元增至2022年的61.5萬億元1，年均復合增長率超過20%。截至2023年11月20日，本年度總發(fā)行量達到64.7萬億元，已超過上年全年總量。

二是債券市場存量余額屢創(chuàng)新高。根據(jù)中國人民銀行披露的數(shù)據(jù)，截至2023年三季度末，我國債券市場托管余額為153.9萬億元，再創(chuàng)歷史新高。當前，我國國債存量余額已超過名義國內(nèi)生產(chǎn)總值，且總量穩(wěn)居世界第二。

三是地方政府債券發(fā)行帶動債券融資占社會融資規(guī)模的比例增長。近年來，我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，財政政策穩(wěn)增長的訴求十分迫切，地方政府債券在支持我國經(jīng)濟發(fā)展、推進重要項目建設等諸多方面發(fā)揮了重要作用。2023年1—10月，我國地方政府債券發(fā)行量達8.46萬億元，較上年同期增長20.6%。地方政府債券融資增量的增加，也帶動債券在社會融資規(guī)模存量中的占比逐步提升至超過四分之一，為穩(wěn)增長提供動能。

（二）債券收益率穩(wěn)中有降，直接融資成本優(yōu)勢明顯

一方面，近年來債券市場利率整體呈現(xiàn)震蕩下行走勢，帶動實體經(jīng)濟直接融資成本中樞下行。截至2023年10月末，1年期、3年期AAA中短期票據(jù)信用利差顯著收窄，較上年末分別下行17BP和18BP；二者收益率分別下降至2.68%和2.90%，較上年末分別下行3BP和27BP。受“一攬子化債方案”的影響，城投債收益率也全面快速下行，1年期、3年期AAA城投債收益率分別為2.76%和2.97%，較上年末分別下行11BP和31BP，其他評級及期限也均有不同程度的下行?？傮w來看，信用類企業(yè)融資成本下降明顯。

另一方面，與貸款相比，債券融資的成本具有比較優(yōu)勢。以2019年8月以來啟用5年期以上貸款市場報價利率（LPR 5Y）的情況為例，除2022年末因市場波動造成短期發(fā)債利率暫時性上行外，大多數(shù)時間債券融資成本優(yōu)勢突出，各期限品種債券收益率均顯著低于同期限LPR。截至2023年11月中旬，LPR 1Y為3.45%，LPR 5Y為4.2%，對應期限短期融資券和中期票據(jù)的最新加權(quán)發(fā)行利率分別為2.74%、3.63%，分別低于LPR 1Y和5Y期報價89BP和57BP，顯示出債券直接融資渠道降低企業(yè)融資成本的優(yōu)勢。

（三）創(chuàng)新品種持續(xù)發(fā)力，多層次暢通實體企業(yè)融資渠道

我國的實體經(jīng)濟是多元、多層次的，債券市場扎根于實體經(jīng)濟，通過不斷創(chuàng)新，為實體經(jīng)濟重點領(lǐng)域提供多層級融資支持。一方面，債券市場通過發(fā)行鄉(xiāng)村振興債券、“一帶一路”債券、科創(chuàng)債券、可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券和轉(zhuǎn)型類債券等創(chuàng)新產(chǎn)品，精準支持國家戰(zhàn)略及相關(guān)重點領(lǐng)域融資；另一方面，通過不斷加強資產(chǎn)證券化在融資方面的應用，盤活存量金融資源，優(yōu)化實體經(jīng)濟融資結(jié)構(gòu)。以銀行間市場為例，截至2023年6月末，銀行間市場企業(yè)資產(chǎn)支持證券累計發(fā)行超2.2萬億元，累計支持了超過3.5萬家小微企業(yè)。2022年，我國境內(nèi)綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量為124單，發(fā)行規(guī)模約為2142.55億元，發(fā)行規(guī)模同比增加71.88%，再創(chuàng)歷史新高，助力企業(yè)實現(xiàn)綠色低碳轉(zhuǎn)型。

聚焦商業(yè)銀行資源稟賦優(yōu)勢，推動我國債券市場高質(zhì)量發(fā)展

（一）商業(yè)銀行是債券市場最大的投資者

當前，商業(yè)銀行債券投資規(guī)模已超過70萬億元。根據(jù)中央結(jié)算公司的托管數(shù)據(jù)，截至2023年9月末，商業(yè)銀行持有的債券余額為68.1萬億元，占金融機構(gòu)持有銀行間債券總額的69.1%，占債券市場總規(guī)模約50%，穩(wěn)居所有類型投資機構(gòu)之首，是債券市場的“基本盤”和“穩(wěn)定器”。截至2023年9月末，商業(yè)銀行債券余額占商業(yè)銀行總資產(chǎn)約四分之一，是商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表的重要組成部分。毋庸置疑，商業(yè)銀行是實體經(jīng)濟直接融資的最大支持者。

（二）商業(yè)銀行為各層次債券市場提供流動性支持

商業(yè)銀行是銀行間市場、柜臺債券市場的主要做市機構(gòu)，也參與交易所市場交易，積極為各市場參與者提供流動性。從市場成交份額來看，2023年1—9月，商業(yè)銀行在銀行間市場的債券交易量為92.7萬億元，占銀行間市場債券交易量的40.4%。從做市商數(shù)量來看，當前銀行間市場做市商共92家，其中59家為商業(yè)銀行。在跨境業(yè)務中，境外投資者通過“全球通”（結(jié)算代理模式）可與所有銀行間市場做市商進行交易；“債券通”模式下，當前做市商共65家，其中48家為商業(yè)銀行。此外，柜臺債券市場現(xiàn)有的30家柜臺債券業(yè)務承辦機構(gòu)全部為商業(yè)銀行。通過持續(xù)為各層次債券市場提供流動性支持，商業(yè)銀行在完善債券價格發(fā)現(xiàn)機制、提升二級交易活躍度、吸引更加多元化機構(gòu)投資債券等方面發(fā)揮著重要作用，有效促進了債券市場的高質(zhì)量發(fā)展。

（三）商業(yè)銀行積極參與債券市場對外開放

推進債券市場對外開放是我國構(gòu)建市場化、開放型金融市場體系的必然要求。根據(jù)中央結(jié)算公司的托管數(shù)據(jù)，截至2023年9月末，“全球通”和“債券通”模式下的債券托管量占比呈現(xiàn)八二分——境外央行類、商業(yè)銀行等法人類投資者主要通過“全球通”進入銀行間市場，“債券通”模式則更受境外資管類機構(gòu)青睞。商業(yè)銀行借助客戶資源優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢，既能為境外投資者提供一站式的入市開戶、代理交易、結(jié)算托管等服務，又可以為其提供高質(zhì)量的做市報價。中國人民銀行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2023年9月末，境外機構(gòu)投資我國債券規(guī)模達3.25萬億元，近年來年均增速約為30%。商業(yè)銀行已成為國際投資者參與中國銀行間債券市場、增持人民幣債券的重要管道。

（四）商業(yè)銀行多措并舉防范化解風險，有力保障金融安全

一是維護金融市場穩(wěn)健運行。商業(yè)銀行作為國內(nèi)首批涉足衍生品領(lǐng)域的金融機構(gòu)，具備較為優(yōu)秀的衍生品定價、報價和風險管理能力，可以通過各類利率及信用衍生品為市場參與者提供更多元的風險對沖工具，幫助投資者進行風險管理，維護金融市場穩(wěn)健運行。2023年“互換通”的推出，更是讓商業(yè)銀行為境外投資者管理在岸人民幣債券利率風險提供了利器，也進一步便利了全球投資者對人民幣資產(chǎn)的組合管理，有效增強人民幣資產(chǎn)吸引力，助力金融高水平開放。

二是促進房地產(chǎn)行業(yè)良性循環(huán)。中央金融工作會議提出，要促進金融與房地產(chǎn)良性循環(huán)，一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求。商業(yè)銀行積極參與房地產(chǎn)企業(yè)債券承銷及債券投資業(yè)務，維護債券融資渠道穩(wěn)定暢通。從發(fā)行規(guī)模來看，2023年前10個月，房地產(chǎn)企業(yè)共在銀行間市場發(fā)行債務融資工具2003億元，同比增長約3%。從注冊金額來看，同期房地產(chǎn)企業(yè)共完成注冊債務融資工具1609億元。其中，民營房地產(chǎn)企業(yè)共完成注冊債務融資工具610億元，同比增長約21%。

三是支持地方有序化解隱性債務風險。2023年7月，中央政治局會議提出了“制定實施一攬子化債方案”，計劃從下半年開啟第四輪債務置換。2023年9月以來，多地公布特殊再融資債券發(fā)行信息，新一批用于化債的特殊再融資債券已逐漸落地。截至11月中旬，特殊再融資債券已發(fā)行超過1.3萬億元，商業(yè)銀行在其中承擔主力軍作用。截至2023年9月末，商業(yè)銀行持有地方政府債券約31.8萬億元，占銀行間債券市場總量的85%，較上年末增長10%，超過商業(yè)銀行整體債券持倉增加幅度，為地方有序化解隱性債務風險提供了有力支持。

圍繞加快建設金融強國，商業(yè)銀行在債券服務實體經(jīng)濟方面大有可為

（一）堅定不移促發(fā)展，多層次多維度提高服務實體經(jīng)濟水平

一是參與市場機制建設，助力債券業(yè)務發(fā)展行穩(wěn)致遠。隨著金融市場的加速開放以及債券市場高質(zhì)量發(fā)展的不斷推進，中國人民銀行及其他監(jiān)管機構(gòu)持續(xù)推進債券領(lǐng)域深化改革，債券市場的廣度與深度不斷拓展。商業(yè)銀行作為目前國內(nèi)債券市場最重要的參與者，需要積極參與市場機制建設，加強債券業(yè)務模式創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新，滿足不同投資者的需求，推動債券市場多元化發(fā)展。

二是提高站位，把握國家戰(zhàn)略導向，優(yōu)化資金供給結(jié)構(gòu)。要緊緊圍繞國家經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略和政策導向，加大對實體經(jīng)濟和重點領(lǐng)域的支持力度，把更多金融資源用于促進科技創(chuàng)新、先進制造、綠色發(fā)展和中小微企業(yè)，大力支持實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略，凝聚長三角、京津冀、粵港澳大灣區(qū)等重點區(qū)域金融市場業(yè)務合力，盤活被低效占用的金融資源，不斷提高資金使用效率，推動實體經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展。

三是促進價格發(fā)現(xiàn)，履行做市義務，提高市場運行效率。商業(yè)銀行作為債券市場主要的投資交易群體，應始終堅持規(guī)范金融市場的投資和融資行為，確保投資決策的獨立性及客觀性，做好事前科學評估與協(xié)調(diào)，推動一級市場發(fā)行定價更充分地反映債券投資價值，提升債券市場價格發(fā)現(xiàn)功能。同時，積極履行做市報價義務，不斷提高各品種債券二級市場流動性，力爭實現(xiàn)資源和效益最大化，從而提高金融市場的運行效率。

（二）銳意進取謀創(chuàng)新，為加1LJpBGyb1g48WN2hbM8mWg==快構(gòu)建新發(fā)展格局提供有力支持

一是穩(wěn)步擴大雙向開放，持續(xù)支持高水平對外開放。作為“債券通”“互換通”等創(chuàng)新業(yè)務的重要推動者和參與者，商業(yè)銀行需要借助自身在客戶體量、歷史經(jīng)驗、綜合服務能力及國際化水平等方面的突出優(yōu)勢，抓住金融對外開放契機，不斷提升做市報價能力及服務境外客戶能力，吸引更多外資金融機構(gòu)和長期資本投資人民幣資產(chǎn)，增強上海國際金融中心的競爭力和影響力，為金融市場高水平對外開放添磚加瓦。

二是強化創(chuàng)新產(chǎn)品驅(qū)動，不斷提升銀行服務實體經(jīng)濟質(zhì)效。第一，要確保合規(guī)，堅持在市場化、法治化軌道上推進金融創(chuàng)新，堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)；第二，要緊扣目的，緊緊圍繞服務實體經(jīng)濟開展創(chuàng)新，通過開發(fā)新產(chǎn)品和新服務模式，減少經(jīng)濟運行過程中的摩擦阻力；第三，要把握重點，注重挖掘經(jīng)濟增長點，緊跟國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，瞄準新發(fā)展格局中新科技、新賽道、新市場等關(guān)鍵領(lǐng)域，通過業(yè)務模式創(chuàng)新提供更好的融資服務；第四，要抓住客戶，深入了解客戶的需求和痛點，不斷提升創(chuàng)新產(chǎn)品的契合度，將客戶需求與國家政策導向有機

結(jié)合。

三是科技賦能激發(fā)債市活力，發(fā)展金融新業(yè)態(tài)新模式。第一，要積極推動量化交易基礎設施建設，優(yōu)化量化做市策略，并不斷完善利率、衍生品等策略，以科技賦能提高價值發(fā)現(xiàn)和利潤創(chuàng)造能力；第二，要推動信創(chuàng)改造，規(guī)劃落地境內(nèi)外資金業(yè)務系統(tǒng)的國產(chǎn)替代升級路徑，進一步提升數(shù)據(jù)安全性、網(wǎng)絡安全性和系統(tǒng)效能；第三，要推進數(shù)字化勞動力系統(tǒng)建設，豐富債券市場繳款、經(jīng)營數(shù)據(jù)分析等應用場景，進一步提升業(yè)務的自動化、智能化水平，不斷升級債市新業(yè)態(tài)。

（三）牢筑底線防風險，全面保障實體經(jīng)濟健康發(fā)展

一是助力市場法治和基礎設施體系建設，構(gòu)建市場化、法治化的違約風險處置機制。從風險防范角度出發(fā)，商業(yè)銀行應配合監(jiān)管機構(gòu)和行業(yè)協(xié)會，全面加強金融監(jiān)管，有效防范化解金融風險；支持推動債券市場法律法規(guī)建設，不斷完善債券發(fā)行和交易監(jiān)管機制，加強信息披露和審查審核，提高市場透明度和規(guī)范性，推進債券市場更深層次改革。從風險應對角度出發(fā)，隨著我國信用債違約進入常態(tài)化階段，商業(yè)銀行作為重要市場參與者，要積極參與構(gòu)建市場化、法治化的違約風險處置機制，推動建立司法、行政、自律相結(jié)合的債券違約處置框架，完善違約債券市場化轉(zhuǎn)讓機制、受托管理人制度、違約債券估值體系，提升違約債券市場化定價水平，從而提高違約債券流動性，更好地化解金融風險。

二是統(tǒng)籌發(fā)展和安全，做好商業(yè)銀行全面風險管理頂層設計。習近平總書記指出，“統(tǒng)籌發(fā)展和安全……是我們黨治國理政的一個重大原則”。作為穩(wěn)健經(jīng)營的商業(yè)銀行，全面風險管理是其風險管理的核心要義。商業(yè)銀行要在促發(fā)展、謀創(chuàng)新的背景下，堅持牢筑防風險底線，切實把中央“防控金融風險”的重點工作落到實處。具體到債券業(yè)務，從頂層架構(gòu)出發(fā)，商業(yè)銀行應不斷加強風險治理體系和治理能力現(xiàn)代化建設，強化統(tǒng)一風險管理，落實“經(jīng)營歸口、管理扎口、同類統(tǒng)管、全面并表”管理要求，建立健全包括債券市場風險、信用風險、操作風險、流動性風險等各方面風險在內(nèi)的風險管理體系，將風險管理覆蓋債券業(yè)務事前、事中、事后全部業(yè)務流程，不斷完善內(nèi)部審計和風險識別機制，確保風險評估和處理的科學性和準確性。

三是立足長遠發(fā)展，提升銀行自身債券業(yè)務專業(yè)能力，為國有資產(chǎn)保駕護航。第一，宏觀層面應重視債券投研體系的搭建，密切關(guān)注國內(nèi)外市場動態(tài)及政策導向，針對全球經(jīng)濟環(huán)境不確定性增加、全球貿(mào)易摩擦與地緣政治風險波動加大等情況，做好風險預案，為投資決策提供科學依據(jù)；第二，中觀層面應加強行業(yè)研究，特別是加強對國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的深入研究，更好把握行業(yè)周期規(guī)律，支持國家戰(zhàn)略；第三，微觀層面應加強債券交易能力建設及交易合規(guī)培訓，培養(yǎng)作風優(yōu)、能力強、站位高的合格債券人才隊伍，胸懷“國之大者”，推動債券市場規(guī)范、高質(zhì)量發(fā)展。

本次中央金融工作會議指出，要“促進債券市場高質(zhì)量發(fā)展。完善機構(gòu)定位，支持國有大型金融機構(gòu)做優(yōu)做強，當好服務實體經(jīng)濟的主力軍和維護金融穩(wěn)定的壓艙石”。作為債券市場的重要參與者，商業(yè)銀行要以習近平新時代中國特色社會主義思想為指導，全面貫徹黨的二十大精神，完整、準確、全面貫徹新發(fā)展理念，深刻把握金融工作的政治性、人民性，以加快建設金融強國為目標，依托自身優(yōu)勢，積極支持財政政策和貨幣政策傳導，服務國家重大戰(zhàn)略實施，拓寬企業(yè)融資渠道，降低綜合融資成本，不斷為實體經(jīng)濟注入“源頭活水”， 開創(chuàng)新時代金融工作新局面。

編輯：劉文文 劉穎 鹿寧寧