摘要：2023年11月，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布了《商業(yè)銀行資本管理辦法》，全面修訂了風險加權資產(chǎn)計量規(guī)則，銀行表內資產(chǎn)配置傾向或跟隨調整，進而影響金融產(chǎn)品的相對定價和配置偏好。本文從商業(yè)銀行金融市場業(yè)務角度切入，通過解讀該辦法的重點、難點，梳理債券資產(chǎn)、資管產(chǎn)品和同業(yè)業(yè)務風險加權資產(chǎn)占用規(guī)則的變化，推測商業(yè)銀行對具體各類金融產(chǎn)品配置偏好和相對定價的變化，提出商業(yè)銀行應通過調整業(yè)務結構、加強精細化管理來降低風險加權資產(chǎn)，并綜合考慮資產(chǎn)收益率和風險權重，選擇資本使用效率更高的資產(chǎn)進行輕資本轉型。

關鍵詞：新資本管理辦法 金融市場業(yè)務 配置偏好 輕資本轉型

研究背景

商業(yè)銀行在追求盈利時要受到資本充足率限制，商業(yè)銀行持有的資本凈額與風險加權資產(chǎn)的比率要符合監(jiān)管要求。因此，商業(yè)銀行要么積極補充資本來增加風險加權資產(chǎn)額度，要么提高單位資本產(chǎn)生的資產(chǎn)收益率（提升資本使用效率）來進行輕資本轉型。

2023年11月國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布的《商業(yè)銀行資本管理辦法》（以下簡稱“新資本管理辦法”）將于2024年初正式實施，其全方位改進了風險加權資產(chǎn)的計量規(guī)則，不同金融產(chǎn)品的風險權重有所變化。為了提高每筆投資的資本使用效率，商業(yè)銀行配置偏好也將隨之改變。

本文將從商業(yè)銀行金融市場業(yè)務的角度來介紹新資本管理辦法的規(guī)則變化，據(jù)此推測各類金融產(chǎn)品相對定價變化及商業(yè)銀行金融市場業(yè)務配置偏好變化，并從降低風險加權資產(chǎn)和提升資本使用效率兩方面，提出商業(yè)銀行輕資本轉型的具體策略。

新資本管理辦法重點、難點解讀

新資本管理辦法按照資產(chǎn)規(guī)模將商業(yè)銀行區(qū)分為三檔，以進行差異化監(jiān)管。第一檔銀行包括國有大行、股份制銀行、大部分城商行和農商行，對其采用較為復雜的計量規(guī)則，對標資本監(jiān)管的國際規(guī)則。第二、第三檔銀行以規(guī)模較小的地方銀行和農村金融機構為主，對其采用簡易監(jiān)管規(guī)則。本文從范圍覆蓋更廣的第一檔銀行的角度，以金融市場業(yè)務為切入點，對新資本管理辦法下有關債券資產(chǎn)、資管產(chǎn)品和同業(yè)業(yè)務的重點、難點規(guī)則進行解讀。

商業(yè)銀行的表內外資產(chǎn)分為銀行賬簿資產(chǎn)和交易賬簿資產(chǎn)兩大類。金融市場資產(chǎn)多數(shù)劃入銀行賬簿，少數(shù)劃入交易賬簿。風險加權資產(chǎn)包括信用風險加權資產(chǎn)、市場風險加權資產(chǎn)和操作風險加權資產(chǎn)三大類。銀行賬簿的風險加權資產(chǎn)以信用風險加權資產(chǎn)為主，多采用權重法，計算方式為風險暴露乘以風險權重，風險暴露為各類資產(chǎn)的賬面價值扣除減值準備后的資產(chǎn)余額。交易賬簿的風險加權資產(chǎn)以市場風險加權資產(chǎn)為主，多采用市場風險標準法。相較2013年1月1日開始實施的《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》（以下簡稱“舊資本管理辦法”），新資本管理辦法下的市場風險標準法計量規(guī)則更為復雜，增加了信用利差風險，得出的市場風險加權資產(chǎn)預計會有一定幅度的上升。

（一）債券資產(chǎn)重點、難點規(guī)則解讀

1.信用債中部分資產(chǎn)風險權重下調

舊資本管理辦法對一般企業(yè)債權風險權重的規(guī)定是100%。新資本管理辦法將對債權的風險權重均改為風險暴露的風險權重，并將一般公司細分為投資級公司、中小企業(yè)、小微企業(yè)和其他一般公司，其風險權重從75%至100%不等（見表1）。房地產(chǎn)開發(fā)、居住用房地產(chǎn)和商用房地產(chǎn)相關業(yè)務的風險權重依據(jù)還款來源及貸款價值比（LTV）——貸款金額和抵押品價值的比例，從20%至150%不等，風險權重普遍下調。

2.高評級、優(yōu)先檔的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品風險權重下調

在舊資本管理辦法下，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品風險暴露可以采用標準法，根據(jù)不同外部評級確定不同風險權重，從20%至1250%不等，長期信用評級在AA-（含）以上的風險權重均為20%。根據(jù)新資本管理辦法，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品風險權重計算方法包括內部評級法、外部評級法和標準法。如使用內部評級法，須經(jīng)國家金融監(jiān)督管理總局或其派出機構驗收通過；如存在滿足外部評級使用標準的合格外部評級，則應采用外部評級法。外部評級法將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的檔次剩余期限和檔次優(yōu)先級情況納入考慮，細化了風險權重等級。符合“簡單、透明、可比”標準（STC標準）的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，優(yōu)先檔次的風險權重下限為10%，其他檔次的風險權重下限為15%。高評級、優(yōu)先檔資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風險權重明顯下降（見表2、表3）。

（二）資管產(chǎn)品重點、難點規(guī)則解讀

新資本管理辦法增加了銀行賬簿中資管產(chǎn)品風險加權資產(chǎn)計量規(guī)則?？傮w來看，資產(chǎn)管理人提供的數(shù)據(jù)穿透性越強、杠桿率越低、嵌套越少、底層資產(chǎn)的風險加權資產(chǎn)越低，資管產(chǎn)品產(chǎn)品層的風險加權資產(chǎn)越低。交易賬簿中資管產(chǎn)品的風險加權資產(chǎn)計量則更為復雜，需要基金公司提供更詳細的數(shù)據(jù)?？傮w來說，資產(chǎn)管理人提供的數(shù)據(jù)越詳細，底層資產(chǎn)期限越短、評級越高、行業(yè)風險越低，資管產(chǎn)品的風險加權資產(chǎn)越低。預計未來資管產(chǎn)品仍以在銀行賬簿中為主。新資本管理辦法對銀行賬簿中資管產(chǎn)品風險權重的影響體現(xiàn)在以下四點。

1.穿透性越強，資管產(chǎn)品風險權重越低

商業(yè)銀行如果能獲取底層資產(chǎn)明細，可采用穿透法計量，應視同直接持有底層資產(chǎn)，采用與本行直接持有基礎資產(chǎn)一致的計量方式。如只能獲得底層資產(chǎn)比例，則采用授權基礎法計量，應按照每類底層資產(chǎn)的最高風險權重加權求和計量。當每類風險暴露中含有多個風險權重時，商業(yè)銀行應采用每類中最高檔的風險權重計量。如果商業(yè)銀行無法獲取底層資產(chǎn)明細，按1250%計量（見表4）。

2.嵌套超過三層的資管產(chǎn)品按最高風險權重計量

當商業(yè)銀行直接投資的資管產(chǎn)品嵌套其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品時，商業(yè)銀行應逐層穿透，采用穿透法、授權基礎法和1250%的風險權重或綜合使用多種方法計量資管產(chǎn)品的風險加權資產(chǎn)。但資管產(chǎn)品嵌套三層以上時，僅可采用1250%的風險權重。

3.杠桿率越低，資管產(chǎn)品風險權重越低

商業(yè)銀行采用穿透法或授權基礎法計量資管產(chǎn)品的風險加權資產(chǎn)，對資產(chǎn)管理產(chǎn)品的平均風險權重進行杠桿調整，但調整后的平均風險權重上限不高于1250%。

4.底層資產(chǎn)風險權重越低，資管產(chǎn)品的風險權重就越低

商業(yè)銀行采用穿透法或授權基礎法計量資管產(chǎn)品，產(chǎn)品的風險加權資產(chǎn)就是底層資產(chǎn)的風險加權資產(chǎn)之和。穿透后的底層資產(chǎn)風險權重越低，資管產(chǎn)品的風險加權資產(chǎn)就越低。從底層資產(chǎn)來看，國債和政策性金融債的風險權重低，商業(yè)性金融債風險權重居中，信用債券的風險權重最高。

（三）同業(yè)業(yè)務重點、難點規(guī)則解讀

1.商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務風險暴露的風險權重普遍上升

同業(yè)業(yè)務中涉及商業(yè)銀行風險暴露的資產(chǎn)品種主要包括同業(yè)存單和存放同業(yè)等。在舊資本管理辦法下，原始期限為3個月以內的商業(yè)銀行風險暴露資產(chǎn)的風險權重為20%，3個月以上的為25%。新資本管理辦法將商業(yè)銀行分為A+級、A級、B級和C級4類。根據(jù)不同的等級和產(chǎn)品原始期限，商業(yè)銀行風險暴露資產(chǎn)的風險權重從20%至150%不等，風險權重普遍上升。商業(yè)銀行風險暴露中評級越高、原始期限越短的資產(chǎn)，風險權重越低。未來投資同業(yè)存單和存放同業(yè)等資產(chǎn)時要優(yōu)先選擇高評級、短久期產(chǎn)品（見表5）。

2.其他金融機構風險暴露中投資級風險權重下調

同業(yè)業(yè)務中涉及其他金融機構風險暴露的資產(chǎn)品種主要包括同業(yè)借款、收益憑證和證券公司債等。在舊資本管理辦法下，對我國其他金融機構債權的風險權重為100%。根據(jù)新資本管理辦法，對其他金融機構風險暴露（不含次級債權）的風險權重分為兩個檔次：投資級其他金融機構的風險權重為75%，一般其他金融機構的風險權重為100%。新資本管理辦法實施后，達到投資級的非銀機構風險權重將下降（見表6）。

新資本管理辦法鼓勵商業(yè)銀行同投資級客戶開展合作，和非投資級客戶的同業(yè)投融資業(yè)務需要更高的收益補償。

3.回購資產(chǎn)緩釋條款要求增加

舊資本管理辦法規(guī)定回購資產(chǎn)需要關注交易對手的風險權重，再根據(jù)合格質押物的緩釋要求進行緩釋。新資本管理辦法與舊資本管理辦法的區(qū)別在于：一是交易對手的風險權重有所變化。交易對手為銀行的，權重普遍上升；交易對手為非銀行的，需要看是投資級客戶還是一般客戶。二是當合格質押物緩釋時，風險權重底線豁免的相關條款略有變化。當質押物為國債和政策性金融債等風險權重為0的質押物時，在舊資本管理辦法中，不附加其他條件就可以將回購資產(chǎn)的風險權重緩釋至0；而新資本管理辦法對回購資產(chǎn)緩釋條款要求有所增加，回購資產(chǎn)要維持0風險權重，需要滿足交易在7天（含）以內或風險暴露和質押物都是逐日盯市和逐日調整保證金等條件，還需要交易對手為核心市場參與者。

金融市場業(yè)務配置偏好和相對定價變化

新資本管理辦法對風險加權資產(chǎn)計量規(guī)則改動較大，銀行表內資產(chǎn)配置偏好或跟隨調整，進而影響各類資產(chǎn)的相對定價。整體來說，從資本節(jié)約的角度考慮，銀行或更傾向投資風險權重更低的資產(chǎn)，投資風險權重更高的資產(chǎn)則需要更高的收益補償。以下將根據(jù)風險權重變動情況，推測商業(yè)銀行對各類金融資產(chǎn)配置偏好及其導致的各類資產(chǎn)相對定價變化。由于風險權重并不是唯一決定資產(chǎn)定價的因素，商業(yè)銀行還需要結合其他情況綜合考慮。

（一）債券資產(chǎn)配置偏好和相對定價

1.國債和政策性金融債受限小，仍是配置重點

新資本管理辦法規(guī)定國債和政策性金融債的風險權重維持在0。商業(yè)銀行投資該類資產(chǎn)的額度不會受資本凈額限制，所以國債和政策性金融債依然是商業(yè)銀行配置的重點。

2.地方政府債中一般債更受歡迎

地方政府債包括一般債和專項債。新資本管理辦法規(guī)定一般債風險權重從20%下降至10%，專項債維持在20%。商業(yè)銀行有增持一般債的動力，一般債利率有一定的下行空間，一般債利率和專項債利率的利差預計會進一步加大。

3.商業(yè)銀行金融債收益率曲線或陡峭化

從商業(yè)銀行金融債的發(fā)行人評級來看，能達到A+級的很少，一般以A級為主。從商業(yè)銀行金融債的發(fā)行期限來看，一般會超過3個月。根據(jù)新資本管理辦法，A評級期限3個月以上的商業(yè)銀行債的風險權重將從25%上升至40%，風險權重的提升需要更多收益作為補償，預計商業(yè)銀行金融債收益率曲線將進一步陡峭化。不同評級商業(yè)銀行金融債的信用利差預計也將進一步擴大，評級更低、期限更長的商業(yè)銀行金融債需要更多的收益補償，利率有一定的上行壓力。

4.投資級客戶發(fā)行的證券公司債等非銀行金融債更受歡迎

非銀金融債的發(fā)行人如果是投資級公司，其風險權重將從100%下降至75%。投資級客戶所發(fā)債券與一般其他客戶所發(fā)債券的利差會進一步擴大。

5.信用債券多空交織，其中投資級客戶更受歡迎

信用債券可劃分為企業(yè)債券、非金融企業(yè)債務融資工具、公司債券、可轉換公司債和中小企業(yè)私募債券等。根據(jù)新資本管理辦法，投資級公司發(fā)行的信用債券風險權重也從100%下降到75%。目前，公募基金只在季報和年報中公布基金資產(chǎn)組合情況，不公布底層資產(chǎn)明細。商業(yè)銀行無法采用穿透法，只能采用授權基礎法計量公募基金的風險加權資產(chǎn)。公募基金預計風險權重上升，需要足額的溢價補償，即更高收益率才能吸引商業(yè)銀行買入。底層以信用債券為主的公募基金有一定贖回壓力，信用債券整體的利率有一定的上行壓力。但投資級客戶發(fā)行的信用債券會更受歡迎，利率反而有下行空間，與其他客戶發(fā)行債券的利差預計會進一步擴大。

6.商業(yè)銀行二級資本債配置偏好進一步下降

根據(jù)新資本管理辦法，商業(yè)銀行二級資本債的風險權重將從100%上升至150%，其利率有上行壓力。由于資管產(chǎn)品需要穿透計量風險加權資產(chǎn)，商業(yè)銀行無法再通過委外投資和資管產(chǎn)品投資來降低二級資本債的風險加權資產(chǎn)，銀行表內持有二級資本債的意愿下降。從發(fā)行端來看，中小銀行二級資本債的利率上行壓力更大。

（二）資管產(chǎn)品的配置偏好和相對定價

1.公募基金分化加劇，投資者將更偏好低杠桿、強穿透、底層低消耗資產(chǎn)

公募基金根據(jù)賬簿劃分、杠桿率、穿透性的不同，其風險加權資產(chǎn)差異較大。一是從賬簿劃分來看，在銀行賬簿中公募基金如無法獲取底層明細，將采用授權基礎法，根據(jù)債券投資組合中的資產(chǎn)比例來計算風險加權資產(chǎn)。在交易賬簿中公募基金計算市場風險更為復雜，也需要基金公司提供更詳細的數(shù)據(jù)。商業(yè)銀行配置將更偏好底層資產(chǎn)期限短、評級高、風險權重低的公募基金。二是從杠桿率來看，杠桿率越低的公募基金風險加權資產(chǎn)越低。三是從底層資產(chǎn)看，不同類型的公募基金風險加權資產(chǎn)差異較大。以國債和政策性金融債為主的公募基金風險加權資產(chǎn)更低，將更受歡迎。四是從穿透性來看，穿透性更強的指數(shù)債券基金和定制債券基金的風險加權資產(chǎn)更低，將更受歡迎。

2.貨幣基金在季末波動加大，收益率可能下行

未來商業(yè)銀行可能采取季初認購、季末贖回貨幣基金的方式來降低風險加權資產(chǎn)。貨幣基金配置底層資產(chǎn)時要考慮季末贖回壓力，只能配置更短久期的資產(chǎn)，預計貨幣基金整體收益率會進一步下行。

3.專戶等資管產(chǎn)品要提高穿透精度，逐步清退存在兩層以上嵌套和不能穿透的資管產(chǎn)品

新資本管理辦法正式實施后，商業(yè)銀行需要加強與管理人的溝通，本著應穿盡穿的原則，加強對底層資產(chǎn)信息的采集。預計未來理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品等資管產(chǎn)品的管理人也將通過調整投資范圍、提高穿透精度，來降低資管產(chǎn)品的風險權重。后續(xù)商業(yè)銀行或將不再投資“無法穿透類”資產(chǎn)管理計劃。資管產(chǎn)品中穿透性更好的專戶產(chǎn)品規(guī)模有望擴大。

（三）同業(yè)業(yè)務的配置偏好和相對定價

1.同業(yè)存單利率曲線陡峭化且發(fā)行難度將加大

不同評級的銀行發(fā)行存單的信用利差將進一步擴大。新資本管理辦法鼓勵商業(yè)銀行投資3個月以內高評級客戶發(fā)行的同業(yè)存單。即便交易對手評級為A級，其3個月以上同業(yè)存單的風險權重也將由25%升至40%以上，3個月以上存單發(fā)行難度加大。同業(yè)存單利率面臨上升的壓力，未來同業(yè)存單長端收益率曲線可能會進一步呈現(xiàn)陡峭化態(tài)勢。

2.商業(yè)銀行應優(yōu)選投資級客戶開展同業(yè)借款

新資本管理辦法鼓勵商業(yè)銀行同投資級客戶開展合作。融出資金給投資級客戶的同業(yè)借款利率有一定的下行空間，融出資金給非投資級客戶的同業(yè)借款需要更高的收益補償。

3.回購資產(chǎn)臨近季末時點流動性分化將加劇

當質押物為國債和政策性金融債時，舊資本管理辦法中回購資產(chǎn)的風險權重為0，但根據(jù)新資本管理辦法，還需要看回購交易的交易對手和交易天數(shù)等條件。未來臨近季末等時點，當無法滿足逐日盯市和逐日調整保證金要求時，商業(yè)銀行為了降低風險加權資產(chǎn)，只會融出7天（含）以內的資金，也會減少給非核心市場參與者融出資金。新資本管理辦法實施后，不符合緩釋條件的回購資產(chǎn)的利率有一定上行壓力，季末流動性分化將加劇。

金融市場業(yè)務輕資本轉型策略

本文提出以下三條策略建議來完成金融市場業(yè)務輕資本轉型。在降低風險加權資產(chǎn)方面，要完成業(yè)務結構調整和加強精細化管理。在提升資本使用效率方面，要綜合考慮風險權重和資產(chǎn)收益率。

（一）調整業(yè)務結構，降低風險加權資產(chǎn)

1.優(yōu)選高評級客戶開展業(yè)務

根據(jù)新資本管理辦法，金融市場業(yè)務的信用風險涉及對金融機構（商業(yè)銀行和其他金融機構）風險暴露和公司風險暴露等。以上業(yè)務的交易對手評級越高，資產(chǎn)的風險加權資產(chǎn)越低。

2.精選強穿透、低杠桿、少嵌套和底層低消耗的資管產(chǎn)品

本著應穿盡穿的原則，應加強對底層資產(chǎn)信息的采集。商業(yè)銀行除了做好存量業(yè)務管理外，新增資管產(chǎn)品投資也需要進行轉型。從穿透性來看，應轉向指數(shù)基金和定制基金。從底層資產(chǎn)來看，應轉向利率債基金和商業(yè)銀行金融債基金。

（二）管理提前布局，加強投資全流程管控

1.細化投前管理，加強客戶評級和資產(chǎn)管理人溝通工作

投前管理重點在于客戶的評級工作和與資管產(chǎn)品管理人的溝通工作。一方面，商業(yè)銀行應細化客戶信息采集，及時更新客戶數(shù)據(jù)，避免因數(shù)據(jù)不完整而引起客戶被高評級；另一方面，商業(yè)銀行應在投資前加強與資產(chǎn)管理人的溝通，篩選穿透度高的產(chǎn)品。若基金無法提供穿透信息，需加強溝通，在基金季報公布前獲取底層資產(chǎn)分類情況。

2.加強投中控制，精準控制回購資產(chǎn)以達到緩釋條件

投中控制的重點在于精準控制回購資產(chǎn)的交易對手和交易天數(shù)等條件，降低回購業(yè)務的風險加權資產(chǎn)。當質押物為現(xiàn)金、國債、政策性金融債等強風險緩釋物時，需加強投中控制，精準控制回購資產(chǎn)達到緩釋條件。

3.提升投后監(jiān)控，及時清退高風險權重資產(chǎn)

投后監(jiān)控的重點在于及時清退風險加權資產(chǎn)占用高的投資。在梳理存量資管產(chǎn)品時，如發(fā)現(xiàn)管理人不能按要求提供及時、準確的底層信息，商業(yè)銀行應做好資管產(chǎn)品的清退工作。

（三）綜合考慮風險權重和資產(chǎn)收益率，提升資本使用效率

商業(yè)銀行自營投資不僅要考慮資產(chǎn)收益率，更要考慮資本收益率。在相對固定的資本下，商業(yè)銀行風險加權資產(chǎn)也相對固定。要增加盈利，就必須提升資本使用效率，選擇資本收益率更高的資產(chǎn)進行投資。資本收益率是資產(chǎn)收益率經(jīng)風險權重調整后的比例，資產(chǎn)收益率高的資產(chǎn)不一定資本收益率也高。以公募基金為例，利率債基金的收益率最低，但經(jīng)風險權重調整后的資本收益率通常遠超其他類型的基金。信用債基金則相反。

綜上，為應對新資本管理辦法，商業(yè)銀行應進一步提升資本使用效率，進行輕資本轉型。提升資本使用效率有兩種途徑：一是在收益率相同的情況下，選擇投資風險加權資產(chǎn)更低的資產(chǎn)；二是在風險加權資產(chǎn)相同的情況下，選擇投資收益率更高的資產(chǎn)。商業(yè)銀行應通過調整業(yè)務結構和加強精細化管理來降低各類業(yè)務的風險加權資產(chǎn)，并綜合考慮風險權重和資產(chǎn)收益率來提升資本使用效率，完成輕資本轉型。（文章僅為作者個人觀點，不代表所在單位意見）