克里斯蒂娜·拉加德 王宇 譯

摘? ?要：過去三年間新冠疫情、地緣政治沖突和國際市場動(dòng)蕩等的沖擊，使得勞動(dòng)力供求關(guān)系和工作方式、全球能源供給結(jié)構(gòu)以及國際貿(mào)易制度發(fā)生深刻變化。面對這些變化，企業(yè)開始調(diào)整定價(jià)策略，大幅上調(diào)產(chǎn)品出廠價(jià)格，而勞動(dòng)力市場的供給緊張狀況也提高了工人的議價(jià)能力，這都成了2022年世界性通貨膨脹的重要推手。目前，價(jià)格機(jī)制能否調(diào)節(jié)全球供求關(guān)系走向再平衡尚不可知。在這個(gè)經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境快速變化、充滿不確定性的新時(shí)代，要想保持貨幣政策制定的有效性和貨幣政策操作的穩(wěn)健性，中央銀行需要堅(jiān)持清晰的政策意圖、靈活的分析方法和謙卑的自省精神。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；供求關(guān)系；通貨膨脹；不確定性

中圖分類號(hào)：F830? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B? 文章編號(hào)：1674-2265（2023）11-0034-04

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2023.11.004

一、引言：以前瞻性的方式采取行動(dòng)

在過去的三年中，人們經(jīng)歷了一系列前所未有的沖擊，包括新冠疫情肆虐、地緣政治沖突和國際市場動(dòng)蕩。這些沖擊不僅引起勞動(dòng)力市場供求關(guān)系的變化、世界能源供給模式的變化、國際貿(mào)易方式的變化，而且導(dǎo)致世界性通貨膨脹（以下簡稱通脹）卷土重來。

2022年，各國通脹壓力空前增大，中央銀行不得不通過貨幣政策緊縮操作來進(jìn)行應(yīng)對——持續(xù)大幅加息，降低總需求水平，抑制通脹。從目前情況看，中央銀行維護(hù)物價(jià)穩(wěn)定工作取得明顯進(jìn)展，但是，我們對抗通脹的斗爭還沒有取得最后的勝利。

當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)關(guān)系復(fù)雜多變，金融穩(wěn)定任重道遠(yuǎn)，各國中央銀行面臨挑戰(zhàn)。過去我們主要依靠建立在傳統(tǒng)數(shù)據(jù)之上的經(jīng)濟(jì)模型來應(yīng)對沖擊，現(xiàn)在這些傳統(tǒng)數(shù)據(jù)和傳統(tǒng)模型已經(jīng)不能作為我們進(jìn)行貨幣政策決策和貨幣政策操作的依據(jù)了。那么，我們?nèi)绾尾拍芾^續(xù)維持歐元區(qū)的物價(jià)穩(wěn)定和金融穩(wěn)定呢？哲學(xué)家索倫·克爾凱郭爾非常形象地描繪了我們面臨的挑戰(zhàn)：“生活只能倒著去理解，但工作必須向著前方去做?！?/p>

由于貨幣政策存在滯后效應(yīng)和累積效應(yīng)，我們不能等待這個(gè)新時(shí)期、新環(huán)境的參數(shù)完全清晰之后再來采取行動(dòng)。我們必須建立面向未來的新思維，以前瞻性的方式采取行動(dòng)。由于只有在事后才能真正理解貨幣政策的復(fù)雜影響，為此，歐洲中央銀行需要建立一個(gè)新的政策框架，以應(yīng)對經(jīng)濟(jì)金融形勢的快速變化，進(jìn)行有效的貨幣政策決策和貨幣政策操作。

在本文中，我們將首先分析當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)和國際市場正在發(fā)生的三大變化，然后討論由這三大變化帶來的兩大問題，最后說明在充滿高度不確定性的環(huán)境中，如何進(jìn)行有效的貨幣政策決策和貨幣政策操作。

二、全球經(jīng)濟(jì)和國際市場的三大變化

（一）勞動(dòng)力供求關(guān)系和工作方式的變化

2021年以來，在主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的勞動(dòng)力市場上，一直呈現(xiàn)供給緊張態(tài)勢，即勞動(dòng)力供給不足。究其原因，一方面，新冠疫情之后各國經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)，勞動(dòng)力需求大幅上升；另一方面，一些在新冠疫情中離開工作崗位的工人還沒有全部返回職場。

值得關(guān)注的是，新冠疫情也推動(dòng)了歐洲的數(shù)字化發(fā)展，帶來了勞動(dòng)力工作方式的改變。比如，在數(shù)字平臺(tái)上，遠(yuǎn)程工作方式的出現(xiàn)使勞動(dòng)力供給的彈性增加。也就是說，憑借著人工智能的快速發(fā)展，這一變化淘汰了舊的工作方式，創(chuàng)造了新的就業(yè)機(jī)會(huì)。

根據(jù)不完全估計(jì)，目前發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體有超過四分之一的工作完全依賴自動(dòng)化。歐洲中央銀行的研究發(fā)現(xiàn)，在過去十年中，多數(shù)歐洲國家人工智能相關(guān)行業(yè)的就業(yè)需求持續(xù)上升。因此，那種認(rèn)為人工智能必然導(dǎo)致就業(yè)率下降的觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的。

（二）全球能源供給結(jié)構(gòu)的變化

隨著世界氣候變化，全球能源結(jié)構(gòu)正在發(fā)生重大改變。在保護(hù)人類生存環(huán)境的行動(dòng)中，可再生能源的開發(fā)和應(yīng)用進(jìn)展非常迅速。從目前情況看，歐盟的目標(biāo)是在2030年之前，使40%以上的能源發(fā)電來源于可再生能源。美國的目標(biāo)是在2050年之前，使太陽能發(fā)電和風(fēng)能發(fā)電成為國家電力的主要來源。

（三）國際貿(mào)易制度的變化

我們正面臨著日益加深的地緣政治溝壑和全球經(jīng)濟(jì)分裂，全球經(jīng)濟(jì)正在分裂成為相互競爭的集團(tuán)。隨著逆全球化思潮的泛起，一些國家的貿(mào)易保護(hù)主義政策也正在抬頭。在過去十多年中，國際貿(mào)易中的限制性條款增加了十多倍，主要目的是推動(dòng)跨國企業(yè)回流至區(qū)域市場和國內(nèi)市場。與此同時(shí)，一些主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)業(yè)政策也開始出現(xiàn)并且快速發(fā)展。雖然這還未能真正造成“去全球化”效應(yīng)，但是，國際貿(mào)易模式的變化，再加上因?yàn)樾鹿谝咔槎癸@出來的全球供應(yīng)鏈的脆弱性，加速了“去全球化”進(jìn)程。

（四）應(yīng)對變化：全球貨幣政策調(diào)整

新冠疫情之后勞動(dòng)力供求關(guān)系和工作方式的變化、全球能源供給結(jié)構(gòu)的變化以及國際貿(mào)易制度的變化，成為2022年世界性通脹飆升的重要推手。這三大變化抑制了總供給，并且將總需求引向產(chǎn)能受限部門。所以，此輪通脹是全球供求關(guān)系變化的結(jié)果，是各國供求失衡的結(jié)果。面對通脹壓力，2022年前后，中央銀行快速進(jìn)行貨幣政策調(diào)整，通過持續(xù)大幅加息，抑制總需求，促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)再平衡。

三、三大變化是否可以改變傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期

目前還不清楚上述三大變化是永久性的還是暫時(shí)性的。不過，可以明確的一點(diǎn)是，這三大變化所帶來的影響要比我們最初預(yù)期的更加持久、更加深遠(yuǎn)。

（一）三大變化是否會(huì)改變經(jīng)濟(jì)周期

在新冠疫情之前的世界里，經(jīng)濟(jì)是沿著潛在產(chǎn)出穩(wěn)步擴(kuò)張的道路向前發(fā)展的，經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)主要是由需求變化推動(dòng)。從目前情況看，傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)周期或許正在發(fā)生變化。

我們已經(jīng)經(jīng)歷了氣候變化的沖擊，這將成為未來更加頻繁的供給沖擊的一部分。歐洲中央銀行的研究表明，歐元區(qū)有超過70%的企業(yè)依賴至少一種生態(tài)系統(tǒng)服務(wù)。全球能源供給結(jié)構(gòu)的變化可能進(jìn)一步增加能源供給沖擊的力度與頻率，石油和天然氣的價(jià)格彈性可能進(jìn)一步降低，可再生能源將面臨“中斷”與“存儲(chǔ)”的挑戰(zhàn)。

隨著全球價(jià)值鏈重置，跨國企業(yè)的區(qū)域化和本土化回歸使供給限制進(jìn)一步增加，供求關(guān)系進(jìn)一步失衡。歐洲中央銀行研究發(fā)現(xiàn)，2023年全球貨物貿(mào)易增長率為1.7%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于過去十二年2.6%的平均水平，并且無法通過各集團(tuán)內(nèi)部的貿(mào)易活動(dòng)增加來補(bǔ)償。

（二）三大變化的沖擊如何傳遞

與新冠疫情前相比，未來可能出現(xiàn)更大的價(jià)格沖擊。如果我們面對更多的投資需求與更大的供給限制，國際大宗商品市場價(jià)格的上升壓力就會(huì)繼續(xù)增大，尤其是那些對于綠色經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要的基礎(chǔ)原材料產(chǎn)品。國際大宗商品的相對價(jià)格需要調(diào)整，以確保資源流向那些可持續(xù)增長的部門，而不是那些正在萎縮的部門。

結(jié)果是可持續(xù)增長部門的名義價(jià)格上漲，由于名義工資具有剛性，因此，可持續(xù)增長部門的名義價(jià)格上漲無法被那些正在萎縮部門的名義價(jià)格下跌所完全抵消。歐洲中央銀行的任務(wù)就是在這些相對價(jià)格的變化中，將通脹預(yù)期牢牢地錨定在貨幣政策目標(biāo)上，以維護(hù)歐元區(qū)的物價(jià)穩(wěn)定與金融穩(wěn)定。

四、由三大變化所帶來的兩大問題

（一）企業(yè)定價(jià)策略問題

2021—2022年，面對世界經(jīng)濟(jì)中供求關(guān)系的變化，企業(yè)開始調(diào)整定價(jià)策略。在此前近三十年的低通脹低利率環(huán)境中，即使面對相對價(jià)格上漲，企業(yè)的定價(jià)策略依然是保持低價(jià)，當(dāng)時(shí)企業(yè)主要擔(dān)心提價(jià)會(huì)導(dǎo)致失去市場份額。在新冠疫情期間和新冠疫情后的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)期間，這一情況發(fā)生了變化。由于當(dāng)時(shí)所有企業(yè)都面臨同樣的供給沖擊，從某種意義上講，這些供給沖擊充當(dāng)了競爭對手的隱性協(xié)調(diào)機(jī)制。新冠疫情之后，企業(yè)開始對其定價(jià)策略進(jìn)行調(diào)整——不僅上調(diào)產(chǎn)品出廠價(jià)格，而且大幅上調(diào)產(chǎn)品出廠價(jià)格。這就是在過去的兩年時(shí)間里歐元區(qū)大部分行業(yè)的物價(jià)水平幾乎翻了一番的重要原因。

（二）勞動(dòng)力市場供給問題

在新冠疫情之后的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)過程中，由于勞動(dòng)力供給不足，工人處在相對有利的位置上。他們可以要求提高工資來彌補(bǔ)由通脹所造成的實(shí)際工資損失。在2022年以前的低通脹低利率時(shí)代，這樣的情況是不可能出現(xiàn)的。當(dāng)時(shí)即使經(jīng)濟(jì)沖擊影響了相對價(jià)格，面對物價(jià)水平的持續(xù)大幅上漲，工人提高工資的要求也很難得到滿足。原因很簡單，因?yàn)槟菚r(shí)勞動(dòng)力市場是在供過于求的狀態(tài)下運(yùn)行的，勞動(dòng)力的供給過剩使工人處在相對不利的位置上。最近一個(gè)時(shí)期以來，由于歐洲勞動(dòng)力市場從供過于求到供不應(yīng)求的變化，工人的議價(jià)能力提高，工資水平上漲。這也是歐洲的通脹和通脹預(yù)期可能更加持久、更加頑固的一個(gè)重要原因。

也許，企業(yè)定價(jià)策略問題和勞動(dòng)力市場供給問題都是暫時(shí)性的。歐元區(qū)的最新數(shù)據(jù)表明，隨著能源價(jià)格和投入品價(jià)格下行，企業(yè)提高商品出廠價(jià)格的情況正在減少。同時(shí)，數(shù)字化的快速發(fā)展在一定程度上對沖了勞動(dòng)力市場供不應(yīng)求的影響，歐洲勞動(dòng)力市場的供給緊張狀況正在逐步得到緩解。

五、價(jià)格機(jī)制能否調(diào)節(jié)全球供求關(guān)系走向再平衡

上述三大變化和兩大問題只是短期現(xiàn)象，還是具有長期性趨勢？到目前為止我們的確還不清楚。如果全球供求關(guān)系包括大宗商品市場和勞動(dòng)力市場只是暫時(shí)失去彈性，那么通過價(jià)格機(jī)制的自動(dòng)調(diào)節(jié)和自動(dòng)修復(fù)作用，總供給將逐步擴(kuò)大，世界經(jīng)濟(jì)和國際市場將逐步走向再平衡。但是，如果全球供求關(guān)系在較長時(shí)間內(nèi)失去彈性，那么，可能造成國際市場的價(jià)格機(jī)制失靈，企業(yè)將繼續(xù)提高產(chǎn)品價(jià)格，轉(zhuǎn)嫁生產(chǎn)成本，最后形成工資與物價(jià)螺旋上升的通脹。也就是說，如果我們充分考慮到通脹預(yù)期和名義工資增長預(yù)期，那么，世界可能形成工資與物價(jià)螺旋上升的通脹，此輪通脹也會(huì)因此而變得更加頑固、更加持久。

六、在經(jīng)濟(jì)金融快速變化的時(shí)代如何增加貨幣政策的有效性

目前，歐洲中央銀行面臨重大抉擇：是選擇回到一成不變的舊世界，還是選擇進(jìn)入這個(gè)充滿變化和不確定性的新時(shí)代？我們當(dāng)然會(huì)選擇后者，并且也只能選擇后者。關(guān)鍵問題是，在快速變化的世界中，如何才能維持貨幣政策制定的有效性和貨幣政策操作的穩(wěn)健性？在我看來，清晰、靈活、謙卑這三大要素至關(guān)重要。也就是說，在新時(shí)期新形勢下，歐洲中央銀行需要保持清晰的政策意圖、靈活的分析方法和謙卑的自省精神。

（一）讓政策意圖清晰：貨幣政策本身不應(yīng)當(dāng)成為不確定性的來源

我們必須堅(jiān)守歐洲中央銀行的貨幣政策目標(biāo)，并且讓這一政策意圖清晰、明確和長久，使所有人都能夠清楚地認(rèn)識(shí)和理解。我們必須明確，物價(jià)穩(wěn)定是建立“投資友好型”環(huán)境的基石。面對這個(gè)快速變化的世界，貨幣政策本身不應(yīng)當(dāng)成為不確定性的來源。

這對于維護(hù)穩(wěn)定的通脹預(yù)期至關(guān)重要，對于保持社會(huì)公眾的信心至關(guān)重要。無論如何，歐洲中央銀行都不會(huì)忽視或者偏離中央銀行使命和貨幣政策目標(biāo)。我們必須在中期內(nèi)將歐元區(qū)通脹率保持在2%的目標(biāo)水平上。

（二）堅(jiān)持靈活的分析方法：貨幣政策不能依賴傳統(tǒng)數(shù)據(jù)和傳統(tǒng)模型

為了保持貨幣政策的穩(wěn)定性，必須重視分析的靈活性。在高度不確定性的情況下，中央銀行不能根據(jù)簡單規(guī)則或者傳統(tǒng)目標(biāo)來進(jìn)行貨幣政策制定和貨幣政策操作，不能完全依賴那些根據(jù)過去數(shù)據(jù)所建立的經(jīng)濟(jì)模型，我們必須建立面向未來的新思維，以前瞻性的方式采取行動(dòng)，使貨幣政策成為一種穩(wěn)定力量，而不是一種反應(yīng)力量。

我們必須建立新的貨幣政策框架，以應(yīng)對現(xiàn)實(shí)世界的復(fù)雜性。歐洲中央銀行將主要依據(jù)以下三大數(shù)據(jù)信息進(jìn)行貨幣政策決策和貨幣政策操作：通脹前景、潛在通脹率和政策傳導(dǎo)強(qiáng)度。未來歐洲中央銀行將主要通過“多支柱”方法進(jìn)行貨幣政策調(diào)整。我們需要定期更新預(yù)測模型和預(yù)測技術(shù)，并且對那些領(lǐng)先指標(biāo)變量進(jìn)行更加深入的分析和理解。

（三）保持謙卑精神：理解貨幣政策目標(biāo)的有限性

在經(jīng)濟(jì)金融形勢快速變化的環(huán)境中，貨幣政策制定者必須保持謙卑精神，認(rèn)識(shí)到中央銀行的局限性，以及貨幣政策所能實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的有限性。如果我們要保持中央銀行的信譽(yù)，就需要以一種謙卑的精神和寬容的態(tài)度來討論歐洲經(jīng)濟(jì)金融和歐洲中央銀行的未來。

目前歐洲中央銀行已經(jīng)在向著清晰、靈活和謙卑的方向前進(jìn)了，盡管還有很長的路要走，但畢竟我們出發(fā)了。比如，歐洲中央銀行發(fā)布了關(guān)于能源價(jià)格和工資等重要變量的敏感性分析，并且在新冠疫情和俄烏沖突期間使用了這些場景分析。歐洲中央銀行還在努力增加預(yù)測誤差的透明度，比如，歐洲中央銀行的工作人員已經(jīng)開始對外公布通脹預(yù)測誤差背后的原因。今后我們打算繼續(xù)這樣做，并且在實(shí)踐中不斷完善。

七、簡要總結(jié)

毋庸置疑，今天無論是歐洲還是世界，都面臨著前所未有的巨大挑戰(zhàn)，如何解決這些新情況、新問題，并沒有預(yù)先寫好的劇本，我們的任務(wù)就是要寫出新劇本。

在一個(gè)變化如此迅速的時(shí)代，貨幣政策制定者必須擁有開放的心態(tài)和堅(jiān)定的意志，并隨時(shí)根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢變化而調(diào)整貨幣政策框架。在這個(gè)充滿不確定性的環(huán)境中，中央銀行必須為經(jīng)濟(jì)提供名義錨，履行中央銀行職責(zé)，維護(hù)歐元區(qū)物價(jià)水平基本穩(wěn)定，這一點(diǎn)尤為重要。這意味著，我們必須將歐洲中央銀行的基準(zhǔn)利率設(shè)定在足夠嚴(yán)格、足夠限制性的水平上，以實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)歐洲中央銀行的貨幣政策目標(biāo)。

在這個(gè)快速變化的時(shí)代，在這個(gè)充滿高度不確定性的環(huán)境中，歐洲中央銀行必須保持清晰的政策意圖、靈活的分析方法和謙卑的自省態(tài)度。正如約翰·梅納德·凱恩斯所說，“困難并不在于建立新思想，而在于擺脫舊思想?！?/p>