王小鵬 惠禹琴

(西安石油大學 經濟管理學院,陜西 西安 710065)

0 引 言

在不可再生能源日漸枯竭的背景下,新能源產業(yè)的發(fā)展對實現(xiàn)我國能源結構的轉型、經濟產業(yè)的高質量發(fā)展至關重要,也能夠為能源供應系統(tǒng)提供有效補充。自上世紀70年代起,我國開始重視新能源領域的應用研究。2005年政府推出《可再生能源法》,以法律法規(guī)的形式促進新能源產業(yè)的發(fā)展。習近平總書記在黨的二十大報告中指出,要深入推進能源革命,加快新能源體系的建設,積極參與應對氣候變化全球治理。政府推行“經濟發(fā)展與可持續(xù)發(fā)展并重”的理念,我國新能源產業(yè)已經從起步階段進入高速發(fā)展階段。

政府補助和稅收優(yōu)惠作為極為重要且受國家宏觀調控的可控因素,是新能源產業(yè)發(fā)展中不可替代的重要推手。近年來,國家出臺了多項政府補助與稅收優(yōu)惠政策以扶持新能源產業(yè)的發(fā)展。隨著國家政策的出臺,新能源企業(yè)的發(fā)展被寄予厚望,但也面臨著諸多問題,如何優(yōu)化財稅政策以提升新能源企業(yè)的投資效率引起了社會廣泛關注。

1 文獻綜述

1.1 投資效率影響因素

學者們主要從兩個方面來研究投資效率的影響因素。一是企業(yè)內部影響因素,齊明霞[1]56-60研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)盈余管理會使過度投資現(xiàn)象更加嚴重。史元、董婧雯[2]85-92研究了高管團隊的穩(wěn)定性是否影響企業(yè)投資效率問題,得出了高管團隊的穩(wěn)定性可以正向促進投資效率。二是企業(yè)外部影響因素,王雄蘇、冰倩等[3]107-118研究了經濟政策不確定對投資效率的影響,結果表明經濟政策不確定與投資效率二者的關系呈現(xiàn)倒“U”型。郭紅、尹菁[4]85-99認為綠色信貸政策可以正向促進企業(yè)的投資效率。

1.2 政府補助與投資效率

關于政府補助對投資效率的影響,學者們并未得出一致的結論。部分學者認為政府補助會抑制企業(yè)的投資效率。王圣博、顏曉暢等[5]102-111+175對產業(yè)政策與企業(yè)投資效率間的關系進行研究,發(fā)現(xiàn)產業(yè)政策會加劇企業(yè)的過度投資行為,從而降低企業(yè)的投資效率。部分學者認為政府補助有促進作用,李燃、王安圓[6]47-51+129對政府補助、不確定性以及投資效率三者間的關系進行研究,發(fā)現(xiàn)政府補助可以緩解企業(yè)的融資約束程度,提高其投資效率。李剛、侯青川等[7]74-82發(fā)現(xiàn)政府補助政策對企業(yè)投資效率的影響存在異質性,對于市場化程度較高地區(qū)的國企來說,政府補助可以提升其投資效率,而對于市場化程度較低的民營企業(yè)來說,政府補助并不能提升其投資效率。馬賽、陳欽虹[8]121-125研究發(fā)現(xiàn)政府補助能夠緩解高新技術企業(yè)面臨的融資約束問題,并且可以促進企業(yè)投資效率的提升。

1.3 稅收優(yōu)惠與投資效率

目前,關于稅收優(yōu)惠對投資效率的影響,學者們也并未給出一致的結論。大部分學者認為稅收優(yōu)惠可以提高企業(yè)的投資效率,也有少部分學者認為稅收優(yōu)惠會降低企業(yè)的投資效率。唐安寶、劉嬌[9]79-88以可再生能源企業(yè)為例,研究稅收優(yōu)惠與投資效率二者間的關系,結果表明稅收優(yōu)惠可以促進企業(yè)投資效率的提升。杜建華、曹瑞丹[10]60-67研究2011—2018年制造業(yè)企業(yè)的相關數(shù)據(jù),結果證實稅收優(yōu)惠政策差異化使得企業(yè)的投資效率顯著下降。熊芮、馬光榮[11]68-83研究表明企業(yè)傾向于在營業(yè)收入較高的時期進行投資,此時適當運用稅收政策能夠提升企業(yè)的投資效率。

通過對以往文獻梳理發(fā)現(xiàn),學者們對政府補助與投資效率、稅收優(yōu)惠與投資效率的作用關系進行了定量和定性研究,但鮮有文獻將政府補助、稅收優(yōu)惠與投資效率三者結合進行研究,對比政府補助和稅收優(yōu)惠兩種財稅扶持政策對投資效率的影響差異。此外,大多數(shù)文獻對投資效率的研究處于靜態(tài)層面,然而處在不同發(fā)展階段的企業(yè)存在不同的階段特征,因此,在以往研究的基礎上,本文從政府補助、稅收優(yōu)惠對新能源企業(yè)投資效率的影響從手,基于企業(yè)生命周期視角對兩種政策所產生的效果進行對比分析,以期豐富新能源企業(yè)的相關理論和完善國家財稅扶持政策,促進宏觀政策層面與微觀企業(yè)行為關系的研究,為政府部門運用宏觀政策來提高新能源企業(yè)的投資效率提供參考依據(jù)。

2 理論分析與假設提出

2.1 政府補助、稅收優(yōu)惠對新能源企業(yè)投資效率的影響

基于信息不對稱及信號傳遞理論,新能源企業(yè)開展投資活動對資金的需求量較大,而市場上資金供給方與資金需求方之間存在較為嚴重的互通壁壘和信息不對稱,投資方無法準確獲取新能源企業(yè)的風險及收益,導致企業(yè)面臨著融資約束問題。當企業(yè)獲得政府補助時,投資者會受到政策的影響,增加對新能源企業(yè)的投資意愿,從而對資金需求企業(yè)的融資約束問題產生顯著影響。此外政府補助屬于事前激勵手段,企業(yè)可獲得直接資金流入,因此政府補助可以減輕企業(yè)融資壓力,正向影響新能源企業(yè)的投資效率。

稅收優(yōu)惠不同于政府補助,政府通過稅費減免的方式對新能源企業(yè)進行激勵。余珍、韓金紅[12]112-117研究表明,稅收優(yōu)惠對投資效率的影響主要包括3個方面,一是引導企業(yè)的資金流向,抑制企業(yè)的盲目投資行為;二是降低企業(yè)稅負壓力;三是稅收優(yōu)惠屬于事后激勵手段,緩解企業(yè)的委托代理問題。此外,稅收優(yōu)惠政策對企業(yè)投資環(huán)境的改善具有較大益處,一方面可以增加企業(yè)的留存收益,降低投資成本,提升利潤,規(guī)避投資風險,從而提升企業(yè)投資意愿;另一方面也向其他投資者傳遞信號,刺激其他投資者進行投資,降低企業(yè)的融資約束程度,使投資不足現(xiàn)象得到緩解,從而正向促進新能源企業(yè)的投資效率?；谝陨戏治?提出如下假設。

H1:在其他條件一定的情況下,政府補助對提高企業(yè)投資效率有顯著正影響

H2:在其他條件一定的情況下,稅收優(yōu)惠對提高企業(yè)投資效率有顯著正影響

2.2 企業(yè)不同生命周期階段政府補助、稅收優(yōu)惠對投資效率的影響

基于企業(yè)生命周期理論,企業(yè)需要經歷成長、成熟、衰退3個動態(tài)發(fā)展過程,在不同的企業(yè)生命周期階段,企業(yè)所面臨市場環(huán)境與融資需求存在著明顯差別。由于新能源行業(yè)大多數(shù)企業(yè)都處于成長期和成熟期,因此本文借鑒陳紅、張玉[13]187-200的做法,從成長期以及成熟期2個方面探討政府補助、稅收優(yōu)惠對投資效率的影響。

成長期企業(yè)市場份額小,融資約束程度較高,且資金需求量大,企業(yè)的投資意愿相對較低。政府補助屬于直接的資金流入,能夠迅速改善企業(yè)的現(xiàn)金流狀況,幫助成長期企業(yè)解決資金短缺的問題。稅收優(yōu)惠則是事后激勵手段,例如:稅收返還、研發(fā)費用加計扣除等,然而處于成長期的新能源企業(yè)盈利能力較弱,企業(yè)的利潤總額可能為負,無法獲得稅收返還。因此,當企業(yè)處于成長期時,政府補助可能因其快速、直接的優(yōu)勢對企業(yè)投資效率的正向促進作用更明顯。

處在成熟期的企業(yè)市場份額相對較大,融資渠道多,融資約束程度相對較低,財務狀況較好,組織結構也更加成熟,企業(yè)所有權和經營權逐漸分離?；谖写砝碚?股東作為公司的所有者,與高層管理人員之間可能存在不同的利益訴求,高層管理人員更在乎個人薪資水平、自身地位以及短期利益,可能會為了擴大公司規(guī)模而進行盲目投資,政府補助所帶來的資金可能會加劇這一現(xiàn)象。然而,成熟期企業(yè)的盈利能力顯著提升,更容易獲得更多的稅收優(yōu)惠,同時還可以結轉前期的累計虧損,起到降低成本的作用。因此,企業(yè)處于成熟期時,與政府補助相比,稅收優(yōu)惠對投資效率的促進作用更加顯著。基于以上分析,提出如下假設。

H3:企業(yè)處在成長期時,與稅收優(yōu)惠相比,政府補助對投資效率的促進作用更加明顯

H4:企業(yè)處在成熟期時,與政府補助相比,稅收優(yōu)惠對投資效率的促進作用更加明顯

3 研究設計

3.1 樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

2010年,國務院發(fā)布《加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略新興產業(yè)的決定》,正式將新能源產業(yè)作為戰(zhàn)略新興產業(yè)7大領域之一,因此選取2011—2021年滬深兩市A股新能源上市公司為研究樣本。關于新能源企業(yè)的劃分標準,選擇wind數(shù)據(jù)庫中光伏、風力發(fā)電、地熱能、核電等與新能源相關的板塊作為樣本來源。為保證合理性采取了以下篩選原則:剔除ST和*ST股公司;剔除樣本數(shù)據(jù)異常的公司,最終獲得了2 624個樣本數(shù)據(jù),同時對數(shù)據(jù)進行了縮尾處理。數(shù)據(jù)均來源于國泰安數(shù)據(jù)庫和wind數(shù)據(jù)庫,數(shù)據(jù)處理均運用stata16.0軟件完成。

3.2 變量設計

3.2.1 被解釋變量

運用Richardson[14]2-3的投資期望模型來衡量新能源上市公司的投資效率,見(1)式:

Invi,t=α0+α1Growthi,t-1+α2Levi,t-1+α3Cashi,t-1+α4Agei,t-1+α5Sizei,t-1+α6Reti,t-1+α7Invi,t-1+∑Ind+∑Year+εt

(1)

其中,Invi,t代表第t年企業(yè)的新增投資支出;Growthi,t-1、Levi,t-1、Cashi,t-1、Agei,t-1、Sizei,t-1、Reti,t-1、Invi,t-1分別代表t-1年企業(yè)的托賓Q值、資產負債率、現(xiàn)金持有量、年齡、規(guī)模、股票收益率和新增投資支出,Ind和Year分別代表行業(yè)以及年份。

對上述模型(1)進行回歸可以得出相應的殘差值,該殘差為實際投資額與預期投資額的差額。借鑒黃偉娟、李尚蒲[15]83-98的做法,回歸殘差的絕對值代表企業(yè)的非效率投資程度,非效率投資程度越大,投資效率越低,因此選用殘差絕對值的相反數(shù)作為投資效率的替代變量,該數(shù)值越大,投資效率越大。

3.2.2 解釋變量

解釋變量為政府補助和稅收優(yōu)惠。對于政府補助變量,運用財務報表附注中“政府補助”的自然對數(shù)進行衡量;對于稅收優(yōu)惠變量,借鑒柳光強[16]62-71的做法,運用“收到的稅收返還/(收到的稅收返還+支付的各項稅費)”衡量。

3.2.3 控制變量

借鑒以往研究,選取托賓Q值(Tobinq)、現(xiàn)金持有量(Cash)、上市年限(Age)、總資產凈利潤率(Roa)、獨立董事比例(Indep)、管理費用率(Mfee)作為控制變量。

變量定義見表1。

表1 變量定義

3.2.4 企業(yè)生命周期的劃分

運用現(xiàn)金流組合法將企業(yè)生命周期劃分為5個階段:初創(chuàng)期、成長期、成熟期、動蕩期以及衰退期。新能源上市公司基本度過了初創(chuàng)期,大多數(shù)處于成長期和成熟期2個階段,因此借鑒陳紅、張玉等[13]187-200的做法,主要研究成熟期和成長期2個階段政府補助、稅收優(yōu)惠對新能源企業(yè)投資效率的影響。

3.3 模型設計

為檢驗上述假設,借鑒Rchardson[14]2-3的模型及相關文獻,構建了以下兩個模型,對政府補助、稅收優(yōu)惠對新能源上市公司投資效率的影響展開研究,見(2)、(3)式:

InvEffi,t=α0+α1Subi,t-1+α2Tobinqi,t-1+α3Cashi,t-1+α4Agei,t-1+α5Roai,t-1+α6Indepi,t-1+α7Mfeei,t-1+∑Ind+∑Year+εt

(2)

InvEffi,t=α0+α1Taxi,t-1+α2Tobinqi,t-1+α3Cashi,t-1+α4Agei,t-1+α5Roai,t-1+α6Indepi,t-1+α7Mfeei,t-1+∑Ind+∑Year+εt

(3)

4 實證分析與結果

4.1 描述性統(tǒng)計

主要變量的描述性統(tǒng)計見表2。其中,政府補助的最大值為22.27,最小值為9.616,均值為16.85,說明新能源企業(yè)整體上都享受到了政府補助,但其標準差為1.641,表明不同新能源企業(yè)所獲得的政府補助存在較大差異;稅收優(yōu)惠的最大值為0.963,最小值為0,表明新能源企業(yè)所受到的稅收優(yōu)惠也存在較大差異,這可能與企業(yè)的自身規(guī)模、盈虧狀況有關,也有可能與企業(yè)的業(yè)務性質有關系。此外,企業(yè)投資效率最小值為-3.383,最大值為0,說明新能源企業(yè)間投資效率存在較大差異。

表2 描述性統(tǒng)計

4.2 相關性分析

變量間的相關性分析見表3。根據(jù)表3的分析結果可知,投資效率(InvEff)與政府補助(Sub)二者間的相關系數(shù)為0.115,且在1%的水平上顯著,表明政府補助政策能夠提升新能源企業(yè)的投資效率,初步驗證假設H1。投資效率(InvEff)與稅收優(yōu)惠(Tax)二者間的相關系數(shù)為0.048,且在5%的水平上顯著,表明稅收優(yōu)惠也能夠提升企業(yè)的投資效率,初步驗證假設H2。相關性分析僅是初步分析變量間的相互關系,因此,政府補助、稅收優(yōu)惠對投資效率的具體影響還需要通過回歸分析來驗證。

表3 相關性分析

4.3 回歸結果分析

4.3.1 政府補助、稅收優(yōu)惠與投資效率的回歸結果

全樣本回歸結果見表4。由表4可知,政府補助(Sub)與新能源企業(yè)投資效率(InvEff)之間的回歸系數(shù)為0.009,且通過了1%水平的顯著性檢驗,這表明政府補助能夠促進新能源企業(yè)投資效率的提升,即假設H1得到了驗證。此外,稅收優(yōu)惠(Tax)與新能源企業(yè)投資效率(InvEff)之間的回歸系數(shù)為0.038,且通過了5%水平的顯著性檢驗,這表明稅收優(yōu)惠也能夠促進新能源企業(yè)投資效率的提升,即假設H2得到驗證。

表4 全樣本回歸結果

4.3.2 企業(yè)不同生命周期視角下政府補助、稅收優(yōu)惠對投資效率的回歸結果分析

企業(yè)不同生命周期視角下政府補助、稅收優(yōu)惠與投資效率的回歸結果見表5。由表5第1列和第2列可知,對于成長期企業(yè)而言,政府補助、稅收優(yōu)惠都可以正向促進企業(yè)的投資效率。由于各變量之間存在量綱問題,不能直接進行對比,因此需要對變量進行標準化處理。第3列和第4列即為數(shù)據(jù)標準化處理后的結果,可知投資效率(InvEff)與政府補助(Sub)之間的系數(shù)為0.091,而與稅收優(yōu)惠(Tax)之間的系數(shù)為0.05,顯然政府補助的系數(shù)更大,這一結果表明,在企業(yè)成長期階段,相較于稅收優(yōu)惠,政府補助對企業(yè)投資效率的促進作用更強,假設H3得到驗證。

表5 企業(yè)不同生命周期視角下政府補助、稅收優(yōu)惠與投資效率的回歸結果

由表5第5列和第6列可知,企業(yè)處于成熟期階段時,投資效率(InvEff)與政府補助(Sub)之間的相關系數(shù)為-0.008,投資效率(InvEff)與稅收優(yōu)惠(Tax)之間的系數(shù)為0.054,該結果表明,企業(yè)處在成熟期時,與政府補助相比,稅收優(yōu)惠的促進作用更為明顯,即假設H4得到驗證。此外,從該回歸結果中可以看出,企業(yè)處于成熟期時,政府補助會抑制企業(yè)的投資效率,這與企業(yè)的市場環(huán)境以及代理問題有關。成熟期企業(yè)規(guī)模逐漸變大,出現(xiàn)較為嚴重的代理問題,這就可能導致企業(yè)的投資效率下降。

4.4 穩(wěn)健性檢驗

為了驗證實證結果的準確性,參考蔡寧、何星[17]178-193的方法進行穩(wěn)健性檢驗:剔除模型(1)殘差在0上下5%的樣本,再進行回歸,全樣本穩(wěn)健性檢驗結果見表6。由表6可知,在全樣本中,投資效率與政府補助二者間的回歸系數(shù)為0.009,且在1%的水平上顯著,投資效率與稅收優(yōu)惠二者間的回歸系數(shù)為0.034,且在5%的水平上顯著。驗證了假設H1和假設H2。

表6 全樣本穩(wěn)健性檢驗結果

不同生命周期視角下回歸結果穩(wěn)健性檢驗見表7。由表7可知,數(shù)據(jù)標準化處理后,處在成長期的新能源企業(yè)投資效率與政府補助之間的回歸系數(shù)為0.095,與稅收優(yōu)惠之間的回歸系數(shù)為0.047,前者系數(shù)更大,驗證了假設H3。企業(yè)處在成熟期時,新能源投資效率與政府補助的回歸系數(shù)為-0.008,與稅收優(yōu)惠的系數(shù)為0.054,這表明企業(yè)處在成熟期階段時,稅收優(yōu)惠對企業(yè)投資效率比政府補助的效率更高,驗證了假設H4。

表7 不同生命周期視角下回歸結果穩(wěn)健性檢驗

5 研究結論與政策建議

5.1 研究結論

本文以2011—2021滬深A股新能源上市公司為研究對象,構建模型研究政府補助、稅收優(yōu)惠對新能源企業(yè)投資效率的影響,并從企業(yè)生命周期視角探討政府補助、稅收優(yōu)惠政策對新能源企業(yè)投資效率的影響差異。得出以下結論:

第一,對于新能源企業(yè)來說,政府補助能夠促進企業(yè)投資效率的提升,即企業(yè)獲得的政府補助越多,投資效率越高。原因主要是政府補助屬于直接資金流入,可以降低企業(yè)的融資約束程度,從而提升其投資效率。此外,企業(yè)處在成長期時,與稅收優(yōu)惠相比,政府補助對投資效率的促進作用更為顯著。

第二,對于新能源企業(yè)來說,稅收優(yōu)惠能夠促進企業(yè)投資效率的提升,其原因主要是稅收優(yōu)惠能夠增加企業(yè)的留存收益,減少企業(yè)的投資成本,提升其投資意愿,使投資不足現(xiàn)象得到緩解,從而提升新能源企業(yè)的投資效率。此外,企業(yè)處在成熟期時,與政府補助相比,稅收優(yōu)惠對投資效率的促進作用更加明顯。[18]9-18

5.2 政策建議

基于上述研究結論,提出如下政策建議:

(1)在政府補助層面:深入落實政府補助政策,要避免“一刀切”現(xiàn)象,結合新能源企業(yè)所處的發(fā)展階段進行具體分析,切實提升政府補助的有效度。成長期企業(yè)缺乏啟動資金,自由現(xiàn)金流水平較低,實際投資水平低于預期投資水平,投資不足現(xiàn)象較為普遍。對于成長期企業(yè)而言,與稅收優(yōu)惠相比,政府補助對投資效率的促進作用更強,因此政府應當適度增強成長期企業(yè)的政府補助強度。

(2)在稅收優(yōu)惠層面:深入落實各項稅收優(yōu)惠政策,減輕企業(yè)的稅負壓力,助力企業(yè)高質量發(fā)展。在實施過程中,政府應當提升稅收優(yōu)惠政策的精準度與靈活度。與成長期企業(yè)相比,成熟期企業(yè)具有較為穩(wěn)定的盈利能力,部分企業(yè)會主動迎合政策的要求,導致政府補助失去了其應有的激勵效果,政府應當減少對此類企業(yè)的政府補助,轉而通過稅收優(yōu)惠手段來提升其投資效率。

(3)在企業(yè)層面:為了更好地提升財稅政策效果,新能源企業(yè)應當對內部治理環(huán)境進行改善,從根源上解決投資效率低下的問題。第一,企業(yè)應當不斷改善董事會監(jiān)管機制,改善高管激勵機制,減少管理人員的盲目投資行為,提升政府補助資金使用效率。第二,新能源企業(yè)應當配合政府,增加與政府補助相關的信息披露,以便其他外部監(jiān)管機構對其進行有效監(jiān)管,使得財稅政策可以更好地發(fā)揮作用。