陳胤默　張明

2023年三季度，中國國際收支口徑的外商直接投資（即直接投資負債方）出現(xiàn)118億美元凈流出，這是1998年國家外匯管理局發(fā)布季度數(shù)據以來外商直接投資（FDI）首次為負。該數(shù)據引發(fā)市場高度關注。

整體而言，中國FDI下降受到國內外多重因素影響。

第一，全球供應鏈產業(yè)鏈調整、中美地緣政治沖突影響外商在華直接投資積極性。隨著中美經濟差距的縮小，美國政府正在采取諸如發(fā)動貿易戰(zhàn)、大幅提高關稅、對中國企業(yè)實施制裁等措施限制中國發(fā)展，并致力于將中國踢出全球高技術行業(yè)。在此背景下，美國政府會千方百計地向中國施壓，試圖將中國擠出全球產業(yè)鏈，或者至少是將中國企業(yè)鎖定在全球價值鏈的中低端。其他發(fā)達國家政府在新冠肺炎疫情暴發(fā)后也意識到當前全球產業(yè)鏈的脆弱性，開始尋求產業(yè)鏈的“備份”。受此影響，來自發(fā)達國家的高新技術跨國企業(yè)將可能面臨壓力而陸續(xù)退出中國市場。

第二，美國、歐盟、日本等發(fā)達國家開始對敏感行業(yè)企業(yè)對華投資實施限制。例如，2023年8月，美國總統(tǒng)拜登簽署行政令設立對外投資審查機制，限制美國主體投資中國半導體和微電子、量子信息技術和人工智能領域。再如，在新冠疫情期間，日本政府希望一些附加價值高且對外依存度強的企業(yè)將生產線帶回日本。如果日本企業(yè)做不到這一點，就盡量不要依賴一個國家，而是將生產基地進一步多元化。受此政策影響，陸續(xù)有日企獲得政府資金補貼將企業(yè)生產線撤離中國。

圖：中國季度國際收支口徑的直接投資狀況

資料來源：Wind。制圖：顏斌。單位：億美元

第三，中國在勞動力、稅收、營商環(huán)境等方面對FDI的吸引力在下降。就人力成本而言，隨著中國勞動力成本的顯著上升，外資越來越傾向將工廠遷至人力成本低廉的國家或地區(qū)。就稅收成本而言，全球主要國家紛紛通過下調企業(yè)所得稅來吸引外商直接投資，導致中國對FDI的稅收吸引力下降。相對而言，中國企業(yè)所得稅的稅率偏高，標準稅率達到25%。該稅率遠高于與中國存在外資競爭的東南亞國家的企業(yè)所得稅稅率，例如新加坡為17%、越南為20%、泰國為20%、柬埔寨為20%。

就營商環(huán)境而言，中國在法律法規(guī)、環(huán)境保護等方面的執(zhí)行力度在加強。這導致一些FDI企業(yè)因違規(guī)違法而被動遷出。例如，全球最大的硬盤、磁盤和讀寫磁頭制造商希捷科技，因涉嫌偷漏稅、違反環(huán)保法規(guī)等問題于2017年關閉蘇州工廠。

第四，在地緣政治和大國博弈影響下，國際投資新規(guī)則可能削弱中國對FDI的吸引力。近年來，新一代超大型區(qū)域經濟協(xié)定的數(shù)量顯著增加，且對國際投資規(guī)則正在產生重大影響。除投資外，該類協(xié)定涵蓋貨物貿易和原產地規(guī)則、服務貿易、競爭、電子商務、知識產權、公共采購、國有企業(yè)監(jiān)管以及與中小企業(yè)等相關政策。由于此類協(xié)定涵蓋范圍廣泛，其對外國直接投資的影響要比雙邊投資協(xié)定更大。然而，發(fā)達國家出于打壓戰(zhàn)略競爭對手的考量，中國通常會被排除在這類新一代超大型區(qū)域協(xié)定之外，這將在一定程度上削弱中國對FDI的吸引力。

第五，國際投資環(huán)境不容樂觀，全球外商直接投資流量下降，流入中國的FDI受此大背景影響也呈現(xiàn)下降趨勢。根據聯(lián)合國貿發(fā)會議（UNCTAD）公布的數(shù)據來看，全球外國直接投資在經歷了2020年的急劇下降和2021年的強勁反彈之后，全球外國直接投資在2022年下降了12%，降至1.3萬億美元。

其原因在于：

一是全球經濟增長低迷，地緣政治風險上升。全球經濟深陷長期性停滯格局，單邊主義與孤立主義抬頭，貿易與金融全球化有停滯甚至逆轉的風險加劇，加之俄烏沖突、巴以沖突等地緣政治風險上升，食品和能源價格高企以及債務壓力使得外商投資動力下降。

二是國際投資融資成本上升。2022年以來，歐美等發(fā)達國家為了抑制高企的通貨膨脹開啟加息進程，在此背景下，國際項目融資和跨境并購受到融資條件收緊、利率上升和資本市場不確定性的負面影響。

三是全球外商直接投資回報率不斷下降。根據聯(lián)合國貿發(fā)會議（UNCTAD）統(tǒng)計，2005年-2007年，全球外商直接投資回報率高達9.3%。近年來，全球外商直接投資回報率持續(xù)下降，2022年，全球外商直接投資回報率從2021年的6.5%降至5.9%。國際投資環(huán)境不確定性上升，外商直接投資回報率下降，這導致全球外商直接投資流量呈現(xiàn)下降趨勢。受上述國際投資大環(huán)境影響，2022年至2023年，流入中國的FDI（即直接投資負債方）呈現(xiàn)明顯下降趨勢（見圖表）。

未來一段時間，上述內外部因素還將繼續(xù)影響外資在華投資情況。在此背景下，中國該如何應對？

從短中期來看，應多措并舉吸引外商直接投資。一是要加大制度型對外開放，提振外國投資者對華信心。要進一步擴大市場準入，打造市場化、法治化、國際化營商環(huán)境，不斷完善外商投資權益保護機制，進一步縮減外商投資準入負面清單，全面保障外商投資企業(yè)國民待遇，持續(xù)加強知識產權保護。

二是要穩(wěn)定國內經濟增長，避免國內系統(tǒng)性金融風險爆發(fā)。良好的國內經濟環(huán)境是吸引外資的重要前提。受新冠疫情影響，中國經濟處于恢復發(fā)展階段，國內需求不足、一些企業(yè)經營困難、重點領域風險隱患較多。下一階段，要實施積極的財政貨幣政策刺激經濟增長，避免中國系統(tǒng)性金融風險集中的房地產、地方政府債務與中小金融機構等三大領域的金融風險爆發(fā)。

三是要穩(wěn)定對外經濟環(huán)境，盡量避免發(fā)生新的貿易投資摩擦。未來一段時間，中國還將面臨地緣政治沖突加劇、美元強周期、新冠疫情對全球產業(yè)鏈供應鏈的沖擊等三重外部壓力。中美雙邊關系最近出現(xiàn)了邊際緩和跡象，但中美博弈的長期性和持續(xù)性的大方向不會變。在此背景下，中國應采取積極應對措施避免三重外部壓力對中國經濟的負面沖擊，妥善處理中美雙邊政治關系，避免新貿易投資摩擦的發(fā)生。四是要加大對外合作力度，發(fā)揮區(qū)域投資貿易協(xié)定作用。推進高質量共建“一帶一路”，加強與“一帶一路”沿線國家在經貿投資領域的雙向合作，加強與RCEP（《區(qū)域全面經濟伙伴關系協(xié)定》）成員國的經貿投資往來，充分發(fā)揮已簽訂的區(qū)域投資貿易協(xié)定的作用。與此同時，積極探索參與由發(fā)達國家主導的投資貿易協(xié)定的途徑與策略，盡可能避免被排除在國際主流貿易投資規(guī)則之外。

從長期來看，應堅持實施“雙循環(huán)”發(fā)展戰(zhàn)略以應對新形勢需要。過去十年，外資占中國GDP（國內生產總值）比重年均不到2%。相較于外資對中國經濟增長的作用，外商直接投資對中國的意義更多的在于其帶來了先進技術、國際標準以及國際市場競爭等方面。2020年7月30日，中國政府提出的“雙循環(huán)”新發(fā)展格局是適應新時代的必要調整。

從長期來看，中國經濟增長需要更多地依靠以國內大循環(huán)為主體、國內國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局。具體而言，一方面，中國政府要構建以國內大循環(huán)為主體的發(fā)展格局，應該促進消費擴大與消費升級、推動國內產業(yè)結構持續(xù)升級、推動要素自由流動與區(qū)域經濟一體化。另一方面，中國政府要構建國內循環(huán)與國際循環(huán)相互促進的發(fā)展格局，應該推動國內國際“雙雁陣模式”的構建、在新新“三位一體”策略下促進人民幣國際化、夯實自貿區(qū)與自貿港內涵、在風險可控前提下加大國內金融市場開放、充分利用現(xiàn)有國際多邊機制、在市場化前提下推動中國倡議的多邊機制建設。

（作者陳胤默為北京語言大學講師、中國社科院國家金融與發(fā)展實驗室研究員，張明為中國社會科學院金融研究所副所長、中國社科院國家金融與發(fā)展實驗室副主任；編輯：王延春）