姚斌

伯納· 派頓/著

伯納·派頓的《身邊的邏輯學(xué)》是我在十多年前讀過的書，至今依然記憶猶新。伯納·派頓教授告訴我們，清晰思考雖然罕見但卻很重要，能夠讓我們發(fā)現(xiàn)“真理”。以投資為例，身為安然公司的投資者和員工，難道不知道在公司破產(chǎn)前知道內(nèi)幕？在這種情況下，“真理”可以派上用場(chǎng)，知曉與安然有關(guān)的事實(shí)真相，會(huì)賣掉安然的股票，從而避免陷入危險(xiǎn)的境地。

在投資領(lǐng)域，簡(jiǎn)單的答案通常并不存在，因?yàn)楹?jiǎn)單的問題幾乎不存在。我們面對(duì)的重要問題，大多數(shù)都很復(fù)雜。因此，不要不假思索地接受任何簡(jiǎn)單答案，尤其是回答復(fù)雜問題的簡(jiǎn)單答案。近年來，投資者付出了慘痛的代價(jià)，才得到這個(gè)教訓(xùn)：凡是容易口耳相傳并被很多人使用的股市賺錢法，往往由于過于簡(jiǎn)單而無(wú)法持續(xù)。巴魯赫·斯賓諾莎在《倫理學(xué)》末尾得出的結(jié)論“一切完美事物不僅罕見，而且難以得到”，除了適用于哲學(xué)，也適用于華爾街。由此可以推論出：復(fù)雜的問題難以回答。

概括一個(gè)類似“聰明投資”的“知識(shí)”是暫定的，因?yàn)樗趯?duì)經(jīng)驗(yàn)的概括。原則上，下一個(gè)經(jīng)驗(yàn)很可能出乎我們的意料之外。真實(shí)的概率知識(shí)以現(xiàn)實(shí)為基礎(chǔ)，必須接受真實(shí)觀察的反復(fù)測(cè)試與確認(rèn)，所以沒有任何一種概括知識(shí)是絕對(duì)的。不確定性源自于產(chǎn)生概括知識(shí)的方法，因此不確定性無(wú)法克服。一旦一項(xiàng)概括被證明為偽，許多類似的例子通常會(huì)隨之出現(xiàn)。一旦規(guī)則被證明有誤，我們往往如重見光明般發(fā)現(xiàn)其他許多例外。而只要找出一個(gè)例外，就能加以推翻。這個(gè)例外或許就是一只黑天鵝，那么“天鵝都是白的”的概括就不攻自破了。

由此延伸，一旦假賬問題浮上臺(tái)面，其他許多問題也將被揭穿。安然公司的一些假賬問題被暴露后，其他許多假賬問題也隨之一一浮現(xiàn)，不僅是安然公司，其他許多公司都是如此。投資者會(huì)對(duì)問題更加警覺，或是更仔細(xì)閱讀現(xiàn)金流量表等相關(guān)數(shù)據(jù)。一小塊真理的小發(fā)現(xiàn)，通常就會(huì)開啟大真理或甚至許多真理的大發(fā)現(xiàn)。

如何證明分散投資的定律為真或偽？我們已經(jīng)知道以簡(jiǎn)單觀念說明復(fù)雜主題很容易出錯(cuò)，所以我們可以運(yùn)用邏輯演繹將這個(gè)概括適用在這個(gè)特定處境上。既然投資是一個(gè)復(fù)雜的主題，那么“要分散投資”這個(gè)簡(jiǎn)單的建議就一定是錯(cuò)誤的，因?yàn)樗鼘?fù)雜問題過度簡(jiǎn)化，所以它不可能適用于所有處境與所有投資者。

重點(diǎn)不是分散或集中投資，而是在正確的時(shí)間做出正確的投資。集中或分散投資，與獲利并無(wú)關(guān)聯(lián)。有鑒于此，我們應(yīng)該將精力集中在研究個(gè)人投資上，觀察什么做法才是合理而符合期望的，而不該關(guān)注分散或集中投資的問題。如果我們果真分散投資，我們不該因此就相信自己的投資會(huì)安全無(wú)虞；而另一方面，也不該假定自己會(huì)因集中投資而一定獲利。

集中或分散投資與獲利并沒有太大關(guān)系。兩種策略都未能達(dá)到真正目的，因?yàn)橥顿Y成功的關(guān)鍵其實(shí)很復(fù)雜，主要與在正確的時(shí)間擁有正確的事物有關(guān)。分散投資的觀念不可能在所有時(shí)間、所有處境下都管用。如果管用，則投資將變得極為簡(jiǎn)單，凡是分散投資的人都會(huì)獲利，而且不到幾個(gè)月時(shí)間，就能擁有全世界。因此，大多數(shù)投資建議都是胡扯。作為一種過度概括，分散投資這種觀點(diǎn)使我們脫離現(xiàn)實(shí)處境而導(dǎo)致錯(cuò)誤；作為一種簡(jiǎn)化，它隱藏了真理并阻礙我們做出正確的行動(dòng)。

面對(duì)問題，認(rèn)為只能在兩個(gè)可能的答案中選擇一個(gè)或者認(rèn)定只有一個(gè)原因，這是一種錯(cuò)誤的思考，其原因就出在過度概括的錯(cuò)誤上。史蒂芬·古爾德在《人類的誤測(cè)》中稱這種錯(cuò)誤為“二分法”，用來表示我們傾向于以二分法來說明復(fù)雜而連續(xù)的現(xiàn)實(shí)。這種錯(cuò)誤被稱為“非白即黑的思考”，因?yàn)樗^度簡(jiǎn)化復(fù)雜的處境，使我們忽略處境的復(fù)雜，并削弱我們想出其他解決方式的能力。

在生物進(jìn)化論中，從一種生物向上回溯它的祖先，不管它和它的祖先之間有多大區(qū)別，這種區(qū)別也一定是經(jīng)過無(wú)數(shù)個(gè)微小的步驟和過程，以一種連續(xù)的、平滑的方式實(shí)現(xiàn)的。這就是漸變論。而突變論者在猛犸象和乳齒象的化石中發(fā)現(xiàn)，在地球上出現(xiàn)過地理環(huán)境的驟然變化和隨之發(fā)生的生命大規(guī)模滅絕事件。既然環(huán)境變化可以很突然，生物特征的變化也會(huì)因此變得很突然，似乎進(jìn)化過程確實(shí)應(yīng)該是快速的、跳躍的和斷裂似的。從那以后，漸變與突變之爭(zhēng)從未停止過。

但是，到了20世紀(jì)中后期，漸變論和突變論之間的沖突被兩個(gè)新理論聯(lián)手化解了。第一個(gè)理論，即間斷平衡理論。他們認(rèn)為，生物進(jìn)化的速度不是恒定的，而是或快或慢的。絕大多數(shù)時(shí)間里，生物只發(fā)生很微小的、連續(xù)的、平滑的改變，形成所謂的平衡態(tài)；它們的特征僅僅在某些短暫的時(shí)間窗口才會(huì)發(fā)生快速的、跳躍的、斷裂式的改變。第二個(gè)理論，即中性理論。他們認(rèn)為，微觀層面的基因序列的變異固然是隨機(jī)的，但發(fā)生在不同位置上的影響卻很不一樣。有害的變異會(huì)被快速淘汰，剩下的則是大量中性變異和穿插于其中極少量有益的變異。這種變異的模式表現(xiàn)在生物的宏觀特征上，就會(huì)展現(xiàn)出間斷平衡的狀態(tài)，即漫長(zhǎng)的乏味的平衡態(tài)，以及穿插于其中的極短暫的快速變化。

在投資領(lǐng)域，最著名的二分法就是成長(zhǎng)與價(jià)值。所謂的價(jià)值投資購(gòu)買就其盈利和潛力而言相對(duì)便宜的股票；所謂的成長(zhǎng)投資則瞄準(zhǔn)那些有望快速成長(zhǎng)、有更高估值的股票。將成長(zhǎng)投資與價(jià)值投資劃清界線是無(wú)益的，而且有點(diǎn)刻意了，同時(shí)也是一件具有局限性的事情，顯然無(wú)助于投資回報(bào)。

投資本來就應(yīng)該投資有價(jià)值的公司，一個(gè)沒有價(jià)值的公司本來就不值得投資，所以“價(jià)值投資”這個(gè)詞組就是多余的。與價(jià)值投資取得相等地位的是成長(zhǎng)型投資。價(jià)值投資偏向于股利，而成長(zhǎng)型投資偏向于增長(zhǎng)。只有成長(zhǎng)才有價(jià)值，沒有成長(zhǎng)也無(wú)所謂價(jià)值，成長(zhǎng)就隱含在價(jià)值中。因此，我們要做的是識(shí)別成長(zhǎng)型的企業(yè)，而這一成長(zhǎng)必須是在創(chuàng)造價(jià)值的基礎(chǔ)上的成長(zhǎng)。

查理·芒格從不介入價(jià)值與成長(zhǎng)之爭(zhēng)。在他看來，所有的聰明投資都是價(jià)值投資。這樣就將價(jià)值與成長(zhǎng)之爭(zhēng)一錘定音了。查理·芒格指出，成長(zhǎng)型投資理念與其中支付很高的市盈率倍數(shù)或者市凈率倍數(shù)沒有關(guān)系，因?yàn)槟阋呀?jīng)明智地作出決定，美好的前景是如此確定以至于你仍然得到比你支付的價(jià)格更多的價(jià)值，即使是你以35倍市盈率買入的所謂成長(zhǎng)股。如果這是合理的話，那是因?yàn)槟愕玫降膬r(jià)值比你支付的價(jià)格多，但這仍然是價(jià)值投資。

由此可見，復(fù)雜問題有許多解決方式，而不是只有一兩種。非白即黑的推論是錯(cuò)誤的。非白即黑的推論無(wú)法考慮所有可能用來解決某個(gè)處境或問題的方式。

未來是偶然的，而非已確定的。這也是復(fù)雜性科學(xué)中隨機(jī)性和不確定性的主題。然而，一件事物能被精確地加以預(yù)測(cè)，往往是因?yàn)轭A(yù)測(cè)或被預(yù)測(cè)的事物與人類利益沒有太大的關(guān)系。有關(guān)系的是人類的問題，如人類不確定的存在。比如，未來某一天的股票指數(shù)會(huì)是幾點(diǎn)？哪家公司的股票會(huì)是較佳的投資目標(biāo)？但這樣的事情通常無(wú)法準(zhǔn)確得知。未來終究尚未到來，能確定的只有今日。所以，要提防任何對(duì)未來事件所做的絕對(duì)預(yù)測(cè)，因?yàn)轭A(yù)測(cè)總會(huì)有錯(cuò)。

事件的因果聯(lián)結(jié)往往出于偶然，我們比較常做的，是解釋已發(fā)生的事，而非完整地預(yù)測(cè)將發(fā)生的事。在安然公司破產(chǎn)的一年前，公司管理層虛增將近10億美元的利潤(rùn)。此外，公司的高管開始利用內(nèi)部消息操縱股價(jià)交易，使自己和朋友們的股本穩(wěn)賺不賠，而其他不知情的6.4萬(wàn)股票投資者卻要為此付出代價(jià)。

投資者不可能在安然倒閉之前知道所有細(xì)節(jié)，但卻可以借由分析來嗅出端倪。1999年，有人問伯納·派頓要不要投資安然，他的回答是，既然不了解安然的業(yè)務(wù)，就不要去投資它。如果能夠明智地分析安然高管的說法，那么也不會(huì)投資安然。如果知道他們的利益沖突與言行不一，那就更不要投資安然。

要發(fā)現(xiàn)利益沖突，必須分析言行不一。言行不一多半發(fā)生在出現(xiàn)利益沖突的狀況下。任何言行不一的行為都可以作為欺詐、虛偽、不誠(chéng)實(shí)或愚蠢的證據(jù)。試著運(yùn)用言行不一的證據(jù)來評(píng)價(jià)他人性格，這會(huì)讓我們獲益良多。一旦做出性格分析，便可預(yù)測(cè)未來可能的麻煩，之后則依照預(yù)測(cè)的結(jié)果行動(dòng)。

因?yàn)楝F(xiàn)實(shí)存在，所以我們必須從現(xiàn)實(shí)的角度處理現(xiàn)實(shí)事物。而真理指的是實(shí)際存在之物，而不是不存在之物。大多數(shù)貼近現(xiàn)實(shí)的問題都不像燃料或食物問題那么簡(jiǎn)單。短期而言，清晰思考或許會(huì)招來麻煩；但長(zhǎng)期而言，清晰思考通常是有利的。懶惰、盲從以及不愿接受任何新奇或不同的事物，這些習(xí)性不僅阻礙進(jìn)步，也扼殺思考。清晰思考比任何工具更能清楚的告訴我們，什么可能為真，而是什么可能為偽。