鄭緒濤

（湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院 經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院，湖北 武漢 430065）

一、引言

在中國近四十年經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)過程中，住房銷售價(jià)格的波動(dòng)及其變化一直是城鎮(zhèn)居民最關(guān)心的問題之一。一方面住房銷售價(jià)格的上漲會(huì)增加城鎮(zhèn)居民的財(cái)富，讓居民房產(chǎn)價(jià)值得到增值、保值；而另一方面住房銷售價(jià)格的增長(zhǎng)可能導(dǎo)致城鎮(zhèn)居民的儲(chǔ)蓄減少，負(fù)債增加，從而對(duì)城鎮(zhèn)居民的個(gè)人消費(fèi)產(chǎn)生一定的擠出效應(yīng)，進(jìn)而對(duì)中國未來長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。作為宏觀經(jīng)濟(jì)“三駕馬車”之一的消費(fèi)在國民經(jīng)濟(jì)未來增長(zhǎng)中的作用越來越重要，而住房銷售價(jià)格的上漲顯然不利于居民消費(fèi)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，有可能導(dǎo)致居民消費(fèi)的增速下降，對(duì)中國未來經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)帶來一定的負(fù)面影響。因此，有關(guān)住房銷售價(jià)格的波動(dòng)對(duì)居民消費(fèi)的影響機(jī)制及其實(shí)證研究就成為學(xué)術(shù)界的重要話題之一，從而有必要為穩(wěn)定住房銷售價(jià)格大幅波動(dòng)以及減少房?jī)r(jià)快速上漲對(duì)居民消費(fèi)帶來的不利影響等提出針對(duì)性的建議措施。

為研究住房銷售價(jià)格的波動(dòng)對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)的影響機(jī)制并進(jìn)行實(shí)證分析，有必要分析住房銷售價(jià)格與城鎮(zhèn)居民的可支配收入、消費(fèi)水平之間數(shù)量的變化關(guān)系，從而為這方面的實(shí)證研究奠定基礎(chǔ)。如圖1 和圖2 所示。

圖1 房?jī)r(jià)與收入、消費(fèi)關(guān)系

圖2 房?jī)r(jià)與收入、消費(fèi)、負(fù)債等增速關(guān)系

從圖1 可以看出，城鎮(zhèn)居民的可支配收入、個(gè)人消費(fèi)以及住房銷售價(jià)格都保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，城鎮(zhèn)居民的可支配收入由2001 年6 859.6 元增加到2019 年的42 358.4 元，年平均增長(zhǎng)率為10.1%；城鎮(zhèn)居民的個(gè)人消費(fèi)由2001 年5 309 元增加到2019 年28 063.4元，年平均增長(zhǎng)率為8.8%；全國住房平均銷售價(jià)格也由2001 年的每平方米2 170 元增加到2019 年的每平方米9 310 元，年平均增長(zhǎng)率為8.0%。從圖2可以看出，在2001—2019 年期間，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的增速、可支配收入的增速以及消費(fèi)的增速是高度正相關(guān)的，而住房銷售價(jià)格的增速也和居民個(gè)人負(fù)債的增速是高度正相關(guān)的。在2016—2019 年期間，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增速、個(gè)人可支配收入的增速以及消費(fèi)的增速是相對(duì)穩(wěn)定下降的，其中2017—2018 年消費(fèi)增速低于相應(yīng)的GDP 增速；與此同時(shí)房?jī)r(jià)的增速以及居民個(gè)人負(fù)債增速也是高于可支配收入增速和GDP增速，而消費(fèi)增速也是相對(duì)較低的。上述數(shù)據(jù)表明，盡管中國房?jī)r(jià)經(jīng)歷一波穩(wěn)定增長(zhǎng)，但是由于經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)和個(gè)人可支配收入的穩(wěn)定提高，住房銷售價(jià)格有一定的經(jīng)濟(jì)支撐基礎(chǔ)，但伴隨著2016 年中國經(jīng)濟(jì)增速相對(duì)下降和個(gè)人可支配收入的增速也相應(yīng)下降，在此期間中國住房?jī)r(jià)格仍然以較高的速度增長(zhǎng)以及居民個(gè)人負(fù)債也是較高速度的增長(zhǎng)，這就導(dǎo)致居民個(gè)人消費(fèi)增速相對(duì)較低，顯然住房銷售價(jià)格上漲導(dǎo)致居民個(gè)人負(fù)債較快增長(zhǎng)，從而對(duì)居民消費(fèi)產(chǎn)生一定的擠出效應(yīng)，這樣消費(fèi)增長(zhǎng)速度較慢，也同時(shí)對(duì)中國未來經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響。

在分析城鎮(zhèn)居民的可支配收入、住房銷售價(jià)格以及消費(fèi)、GDP 增速等數(shù)量關(guān)系后，本文接下來對(duì)有關(guān)住房?jī)r(jià)格對(duì)消費(fèi)影響的機(jī)制和數(shù)量關(guān)系進(jìn)行文獻(xiàn)回顧，剖析住房?jī)r(jià)格上漲帶來的財(cái)富效應(yīng)和擠出效應(yīng)以及住房?jī)r(jià)格對(duì)居民消費(fèi)其他方面產(chǎn)生不利影響的機(jī)制、渠道以及相關(guān)實(shí)證研究方法和結(jié)論；運(yùn)用2001—2019 年時(shí)間系列數(shù)據(jù)檢驗(yàn)城鎮(zhèn)居民的可支配收入、住房銷售價(jià)格、居民儲(chǔ)蓄、個(gè)人負(fù)債水平以及相關(guān)變量的增速對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)影響的實(shí)證研究，分析住房?jī)r(jià)格上漲對(duì)居民消費(fèi)影響的數(shù)量關(guān)系及其影響渠道；根據(jù)上述的研究結(jié)果，深刻剖析住房?jī)r(jià)格上漲會(huì)對(duì)居民消費(fèi)產(chǎn)生的負(fù)面作用，房?jī)r(jià)上漲帶來居民負(fù)債增加也會(huì)產(chǎn)生一定的負(fù)面作用，這些方面的負(fù)面作用對(duì)中國經(jīng)濟(jì)和住房?jī)r(jià)格的長(zhǎng)期穩(wěn)定都會(huì)產(chǎn)生影響；為刺激居民個(gè)人消費(fèi)增長(zhǎng)，穩(wěn)定住房?jī)r(jià)格以及降低居民住房負(fù)債等提出針對(duì)性政策建議措施，使住房?jī)r(jià)格水平和居民消費(fèi)增長(zhǎng)保持良性發(fā)展水平。

二、文獻(xiàn)回顧和總結(jié)

在有關(guān)住房銷售價(jià)格的變化對(duì)居民個(gè)人消費(fèi)的影響方面，主要有兩大類研究結(jié)果：一類是房?jī)r(jià)上漲必定會(huì)帶來房產(chǎn)價(jià)值增加，而住房是國內(nèi)居民的主要財(cái)富來源之一，因而房?jī)r(jià)上漲帶來的“財(cái)富效應(yīng)”非常明顯，進(jìn)而財(cái)富增加也會(huì)刺激居民個(gè)人消費(fèi)水平的提升；另一類是房?jī)r(jià)上漲會(huì)刺激居民住房消費(fèi)水平提升，也會(huì)導(dǎo)致居民增加住房消費(fèi)支出而帶來儲(chǔ)蓄水平的下降和個(gè)人負(fù)債水平的上升，一方面住房消費(fèi)會(huì)擠壓其他非住房消費(fèi)支出，另一方面住房消費(fèi)支出增加帶來的儲(chǔ)蓄下降和負(fù)債增加必然會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致居民未來消費(fèi)水平進(jìn)一步下降，這兩個(gè)方面都會(huì)產(chǎn)生一定的“擠出效應(yīng)”。

在住房?jī)r(jià)格水平上漲刺激消費(fèi)水平的增加而產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)的研究方面，如Case 等（2001）[1]、Ludwig和Siqk（2002）[2]認(rèn)為住房資產(chǎn)價(jià)格上升一方面會(huì)增加居民個(gè)人財(cái)富，進(jìn)而刺激個(gè)人消費(fèi)水平增加，另一方面住房?jī)r(jià)格上升也會(huì)提高居民個(gè)人資產(chǎn)抵押水平，進(jìn)而導(dǎo)致居民獲得更多現(xiàn)金貸款，從而也會(huì)刺激個(gè)人消費(fèi)水平的增加。Carroll 等（2011）[3]運(yùn)用美國1960—2017 年數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，住房?jī)r(jià)格上漲可以刺激消費(fèi)水平增長(zhǎng)9%左右，短期對(duì)消費(fèi)傾向水平也帶來2%左右增長(zhǎng)，具有顯著的財(cái)富效應(yīng)。黃靜和屠梅曾（2009）[4]運(yùn)用家庭微觀數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，其結(jié)果表明住房財(cái)富增加會(huì)刺激消費(fèi)水平的增長(zhǎng)，收入水平越高的發(fā)達(dá)地區(qū)，其住房?jī)r(jià)格上漲帶來的財(cái)富效應(yīng)越明顯。李家凱和楊雪（2021）[5]運(yùn)用2010—2018年面板數(shù)據(jù)研究表明，住房?jī)r(jià)格上漲會(huì)帶來消費(fèi)支出增加的財(cái)富效應(yīng)，但不同區(qū)域住房帶來的財(cái)富效應(yīng)是有顯著差異的。在研究住房?jī)r(jià)格上漲帶來消費(fèi)支出增加的財(cái)富效應(yīng)同時(shí)，有些學(xué)者也研究了住房?jī)r(jià)格上漲可能帶來消費(fèi)水平下降的擠出效應(yīng)，Ogawa和Wan（2007）[6]運(yùn)用日本家庭收入和支出的微觀調(diào)研數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，即使存在房?jī)r(jià)上漲帶來的財(cái)富效應(yīng)，購買住房資產(chǎn)等導(dǎo)致的負(fù)債增加也會(huì)對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生負(fù)面的影響，負(fù)債對(duì)資產(chǎn)比率的上升會(huì)對(duì)非耐用品和半耐用品產(chǎn)生顯著的擠出效應(yīng)。Dynan 等（2012）[7]運(yùn)用2007—2009 年美國家庭微觀數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，抵押住房貸款的增加會(huì)導(dǎo)致家庭財(cái)務(wù)增加，進(jìn)而對(duì)家庭消費(fèi)產(chǎn)生負(fù)面影響，尤其是家庭購買住房的杠桿率上升會(huì)導(dǎo)致更加明顯的消費(fèi)擠出效應(yīng)。陳斌開和楊汝岱（2013）[8]也認(rèn)為房?jī)r(jià)的上漲會(huì)使城鎮(zhèn)居民的儲(chǔ)蓄下降，從而導(dǎo)致消費(fèi)者的購買力下降，這樣對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生一定的擠出效應(yīng)。丁星桐（2022）[9]認(rèn)為住房?jī)r(jià)格上漲導(dǎo)致無房者產(chǎn)生消費(fèi)的“絕望效應(yīng)”，即房?jī)r(jià)上漲會(huì)對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生部分的擠出效應(yīng)。徐妍和安磊（2019）[10]運(yùn)用家庭微觀數(shù)據(jù)表明擁有多套房的財(cái)富效應(yīng)非常明顯，住房?jī)r(jià)格上漲會(huì)增加消費(fèi)水平；而對(duì)于首套房或者無房的家庭用戶，住房?jī)r(jià)格上漲會(huì)導(dǎo)致明顯的擠出效應(yīng)。從上述文獻(xiàn)結(jié)論可以看出，住房?jī)r(jià)格上漲可能會(huì)帶來一定的財(cái)富效應(yīng)，進(jìn)而增加消費(fèi)，但這種財(cái)富效應(yīng)主要存在于擁有多套房的家庭住戶，而對(duì)于首套房或者無房的家庭住戶，房?jī)r(jià)上漲會(huì)帶來一定的消費(fèi)擠出效應(yīng)。

除了房?jī)r(jià)上漲帶來的財(cái)富效應(yīng)或擠出效應(yīng)等方面研究外，還有學(xué)者從信貸約束等方面研究住房?jī)r(jià)格波動(dòng)對(duì)消費(fèi)的影響，如陳健等（2012）[11]運(yùn)用2001—2009 年省級(jí)面板數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，信貸約束過多導(dǎo)致房?jī)r(jià)上漲的財(cái)富效應(yīng)并沒有帶來更高的流動(dòng)性，從而抑制了消費(fèi)水平；如果信貸約束降低，住房財(cái)富增加會(huì)帶來信貸水平的增加，房?jī)r(jià)上漲對(duì)消費(fèi)的抑制也會(huì)大大減弱。還有學(xué)者認(rèn)為房?jī)r(jià)上漲對(duì)消費(fèi)的影響具有一定的門檻效應(yīng)，即房?jī)r(jià)初始上漲階段會(huì)帶來一定的財(cái)富效應(yīng)，促進(jìn)消費(fèi)水平增加，只有房?jī)r(jià)進(jìn)一步上升到一定水平，房?jī)r(jià)上漲帶來明顯的消費(fèi)擠出效應(yīng)[12]。龍少波等（2016）[13]還從貨幣政策角度研究房?jī)r(jià)波動(dòng)對(duì)消費(fèi)的影響，其研究表明房?jī)r(jià)對(duì)消費(fèi)的直接影響效應(yīng)不存在，貨幣政策通過房?jī)r(jià)對(duì)消費(fèi)影響的間接效應(yīng)也是不存在的。陳鑫等（2019）[14]還研究住房貸款壓力的增加會(huì)對(duì)家庭的文化消費(fèi)產(chǎn)生擠出效應(yīng)，因而主張?jiān)黾又械仁杖肴巳旱氖杖?，合理調(diào)節(jié)住房利息，激發(fā)居民的文化消費(fèi)活力。

總而言之，房?jī)r(jià)波動(dòng)在某種程度上會(huì)對(duì)消費(fèi)水平產(chǎn)生一定影響，尤其是房?jī)r(jià)上漲到一定水平時(shí)，高房?jī)r(jià)對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生了一定的擠出效應(yīng)。本文在現(xiàn)有研究基礎(chǔ)上，運(yùn)用2001—2019 年時(shí)間序列數(shù)據(jù)檢驗(yàn)城鎮(zhèn)居民的可支配收入、住房銷售價(jià)格、居民儲(chǔ)蓄、個(gè)人負(fù)債水平以及相關(guān)變量的增速對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)的影響作用，對(duì)模型中各變量進(jìn)行價(jià)格水平平整用以消除價(jià)格水平的影響以及單位根檢驗(yàn)后，本文的研究結(jié)果表明，房?jī)r(jià)上漲的確對(duì)城鎮(zhèn)居民的消費(fèi)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，但城鎮(zhèn)居民的債務(wù)水平增加也能顯著地產(chǎn)生擠出效應(yīng)。因此，穩(wěn)定住房?jī)r(jià)格水平，降低居民債務(wù)水平將會(huì)刺激消費(fèi)水平快速增長(zhǎng)，這些方面的措施將具有重要的政策意義。

三、計(jì)量模型的構(gòu)建、數(shù)據(jù)來源與檢驗(yàn)結(jié)果

（一）模型構(gòu)建

從房?jī)r(jià)上漲對(duì)居民個(gè)人消費(fèi)影響的傳遞機(jī)制一般有以下兩個(gè)方面：一方面是房?jī)r(jià)上漲會(huì)導(dǎo)致居民個(gè)人財(cái)富增加，從而出售房產(chǎn)或出租房產(chǎn)將會(huì)獲得更多現(xiàn)金收入，產(chǎn)生增加消費(fèi)的財(cái)富效應(yīng)；另一方面，由于房?jī)r(jià)上漲帶來的居民個(gè)人按揭貸款月供增加，從而對(duì)未來消費(fèi)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，或者居民為了購買住房增加儲(chǔ)蓄而減少未來消費(fèi)，這都會(huì)產(chǎn)生一定的消費(fèi)擠出效應(yīng)。顯然，居民個(gè)人消費(fèi)不僅取決于當(dāng)期的收入水平，還取決于當(dāng)期的總資產(chǎn)和負(fù)債水平，居民個(gè)人標(biāo)準(zhǔn)的效用最大化函數(shù)如下：

其中，β 表示時(shí)間偏好因子，C 表示消費(fèi)水平，Ht和Ht-1分別表示本期和上期房產(chǎn)價(jià)值，Bt和Bt-1分別表示本期和上期的負(fù)債水平，Yt表示本期的收入水平。

從公式（1）和公式（2）可以看出，居民的消費(fèi)水平不僅與收入高度相關(guān)，還與居民的個(gè)人資產(chǎn)和負(fù)債水平具有一定相關(guān)關(guān)系，因此本文的計(jì)量模型設(shè)置為：

（二）數(shù)據(jù)來源與說明

為考查房?jī)r(jià)波動(dòng)對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)的影響，本文消費(fèi)水平為城鎮(zhèn)居民消費(fèi)C，收入為城鎮(zhèn)居民的可支配收入IN，這兩個(gè)變量的數(shù)據(jù)來源于2001—2020 年期間中國統(tǒng)計(jì)年鑒；房?jī)r(jià)則為中國歷年的平均房?jī)r(jià)HP，其數(shù)據(jù)來源2001—2020 年期間中國房地產(chǎn)統(tǒng)計(jì)年鑒；居民的個(gè)人負(fù)債HL 則采用當(dāng)年的新增貸款余額與人口比例得到人均負(fù)債額，其數(shù)據(jù)來源于2001—2020 年期間中國金融年鑒。另外人均儲(chǔ)蓄S、房?jī)r(jià)增長(zhǎng)率HPS、消費(fèi)增長(zhǎng)率CS、可支配收入增長(zhǎng)率INS、個(gè)人負(fù)債增長(zhǎng)率HLS 等變量數(shù)據(jù)來自2001—2020 年期間中國統(tǒng)計(jì)年鑒、中國房地產(chǎn)年鑒和中國金融年鑒。為了剔除物價(jià)水平帶來的影響，本文選定2005 年CPI 指數(shù)為基期，并對(duì)城鎮(zhèn)居民的消費(fèi)、可支配收入、房?jī)r(jià)、負(fù)債水平以及人均儲(chǔ)蓄等變量進(jìn)行平整，消除物價(jià)水平的影響。

（三）模型檢驗(yàn)及其結(jié)果

本文將運(yùn)用2001—2019 年時(shí)間系列數(shù)據(jù)研究住房銷售價(jià)格波動(dòng)對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)水平的影響，其檢驗(yàn)結(jié)果如表1 所示。

表1 住房銷售價(jià)格波動(dòng)對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)影響的分析結(jié)果

從表1 中模型（1）～ 模型（7）可以看出，可支配收入對(duì)消費(fèi)具有顯著的促進(jìn)作用，其系數(shù)在0.77～0.95 之間，意味著可支配收入每增長(zhǎng)1%,城鎮(zhèn)居民的消費(fèi)會(huì)增長(zhǎng)0.77%～0.95%，這表明可支配收入的增長(zhǎng)對(duì)消費(fèi)增長(zhǎng)具有顯著的促進(jìn)作用。在模型（1）～模型（7）中，住房?jī)r(jià)格增長(zhǎng)對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)都會(huì)產(chǎn)生負(fù)面的作用，其系數(shù)在-0.02～-0.07 之間，這表明房?jī)r(jià)每增長(zhǎng)1%，城鎮(zhèn)居民的消費(fèi)水平會(huì)下降-0.02%～-0.07%，顯然房?jī)r(jià)增長(zhǎng)不利于城鎮(zhèn)居民消費(fèi)，會(huì)對(duì)居民消費(fèi)產(chǎn)生一定的擠出效應(yīng)。在模型（2）～ 模型（7）中，居民個(gè)人負(fù)債對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生負(fù)面的作用，其系數(shù)在-0.07～-0.11 之間，這表明居民個(gè)人負(fù)債每增長(zhǎng)1%，居民消費(fèi)會(huì)下降-0.07%～-0.11%，顯然居民負(fù)債增加不利于居民消費(fèi)增長(zhǎng)，尤其是個(gè)人住房貸款余額近幾年大幅度的增加會(huì)對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生一定的抑制作用。截至2021 年末，中國個(gè)人住房貸款余額為38.5 萬億元，根據(jù)《中國城鎮(zhèn)居民家庭負(fù)債調(diào)查報(bào)告》顯示，中國城鎮(zhèn)居民有43.4%的家庭擁有住房貸款，居民房貸在可支配收入中比重高達(dá)66.7%。這些數(shù)據(jù)表明，房?jī)r(jià)上漲帶來居民個(gè)人負(fù)債迅速增加，而增加的個(gè)人債務(wù)又對(duì)居民消費(fèi)產(chǎn)生一定的負(fù)面作用，導(dǎo)致居民消費(fèi)增速會(huì)下降。在模型（3）和模型（7）中可以看出，房?jī)r(jià)增速也對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)產(chǎn)生了負(fù)面影響，其系數(shù)在-0.01～-0.02 之間，這表明住房?jī)r(jià)格上漲誘使居民增加住房資產(chǎn)購買，其住房貸款的增加以及儲(chǔ)蓄的下降都會(huì)導(dǎo)致居民消費(fèi)下降。在模型（4）～模型（7）中可以看出，個(gè)人可支配收入增長(zhǎng)都會(huì)帶來城鎮(zhèn)居民消費(fèi)的增長(zhǎng)，其系數(shù)在0.02～0.03 之間；居民儲(chǔ)蓄的增加也會(huì)刺激消費(fèi)的增長(zhǎng)，其系數(shù)在0.08 左右；而城鎮(zhèn)居民個(gè)人負(fù)債的增長(zhǎng)顯然不利于消費(fèi)的增加，會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)增速下降，其系數(shù)在-0.01 左右。在模型（1）～ 模型（7）中被解釋變量為lnC，而模型（8）中的被解釋變量為消費(fèi)增速CS，模型（8）主要檢驗(yàn)可支配收入的增速和個(gè)人負(fù)債的增速對(duì)消費(fèi)增速帶來的影響，其模型結(jié)果表明，可支配收入的增速每增加1%，會(huì)帶來消費(fèi)的增速增加0.74%，而住房?jī)r(jià)格的增速每增加1%，會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)的增速下降0.022%。在模型（1）～ 模型（8）中，r2_a 的系數(shù)超過0.92，F(xiàn) 值也是高度顯著的，模型中變量的系數(shù)也是符合預(yù)期的且穩(wěn)定的，變量系數(shù)值也是顯著的，這些表明模型結(jié)果是令人信服的。

從模型（1）～ 模型（8）的檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，可支配收入對(duì)城鎮(zhèn)居民的消費(fèi)增加具有決定性作用，因此保持可支配收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，對(duì)城鎮(zhèn)居民的消費(fèi)水平增長(zhǎng)具有重要作用。住房銷售價(jià)格的上漲對(duì)城鎮(zhèn)居民的消費(fèi)水平產(chǎn)生一定的擠出效應(yīng)，而居民負(fù)債水平的增加也對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)水平產(chǎn)生顯著的負(fù)面影響，這種負(fù)面影響甚至超過了住房?jī)r(jià)格上漲帶來的擠出效應(yīng)。這一結(jié)果表明住房資產(chǎn)價(jià)格上漲盡管對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)產(chǎn)生了一定的擠出效應(yīng)，但居民負(fù)債水平對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)水平產(chǎn)生更大的擠出效應(yīng)，而且從模型（3）和模型（8）中可以看出，盡管住房?jī)r(jià)格的增速和居民個(gè)人負(fù)債的增速都會(huì)對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)產(chǎn)生負(fù)面的影響，但是個(gè)人負(fù)債水平對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)產(chǎn)生更高程度的負(fù)面影響。由此可見，住房資產(chǎn)價(jià)格上漲會(huì)帶來一定消費(fèi)擠出效應(yīng)，而住房資產(chǎn)價(jià)格上漲帶來負(fù)債水平的上升將會(huì)產(chǎn)生更大的擠出效應(yīng)，而且還會(huì)對(duì)未來消費(fèi)水平增長(zhǎng)產(chǎn)生一定擠出效應(yīng)。因此保持房地產(chǎn)價(jià)格的穩(wěn)定，不僅可以緩解其上漲對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)產(chǎn)生不利的負(fù)面影響，還可以緩解居民購買住房資產(chǎn)導(dǎo)致的個(gè)人負(fù)債迅速上升，從而對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)產(chǎn)生更大的擠出效應(yīng)，而且進(jìn)一步地對(duì)未來消費(fèi)增速也產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。從這種角度來講，控制居民購買住房資產(chǎn)導(dǎo)致個(gè)人負(fù)債的增加對(duì)刺激城鎮(zhèn)居民消費(fèi)增長(zhǎng)具有十分重要的意義。

四、結(jié)論及其政策建議

作為中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“三駕馬車”之一的消費(fèi)越來越成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力量，如何刺激居民消費(fèi)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)具有重要的作用，但是隨著中國經(jīng)濟(jì)增速下降以及住房銷售價(jià)格持續(xù)上升，居民消費(fèi)增速也有下降的趨勢(shì)，在這種背景下，本文運(yùn)用2001—2019 年時(shí)間序列數(shù)據(jù)檢驗(yàn)城鎮(zhèn)居民的可支配收入、住房銷售價(jià)格、居民儲(chǔ)蓄、個(gè)人負(fù)債水平以及相關(guān)變量的增速對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)影響的實(shí)證分析，其研究表明可支配收入對(duì)城鎮(zhèn)居民的消費(fèi)增加具有決定性作用，而住房銷售價(jià)格的上漲對(duì)城鎮(zhèn)居民的消費(fèi)水平產(chǎn)生一定的擠出效應(yīng)，并且居民負(fù)債水平的增加也會(huì)對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)水平產(chǎn)生顯著的負(fù)面影響，這種負(fù)面影響甚至超過了住房?jī)r(jià)格上漲帶來的擠出效應(yīng)。由此可見，住房資產(chǎn)價(jià)格上漲會(huì)帶來一定消費(fèi)擠出效應(yīng)，而住房資產(chǎn)價(jià)格上漲帶來負(fù)債水平的上升將會(huì)產(chǎn)生更大的擠出效應(yīng)，而且還會(huì)對(duì)未來消費(fèi)水平增長(zhǎng)產(chǎn)生一定擠出效應(yīng)。

本文上述研究結(jié)果表明可支配收入的增加是居民消費(fèi)增加的關(guān)鍵因素之一，而住房資產(chǎn)價(jià)格上漲產(chǎn)生的擠出效應(yīng)及其負(fù)債增加效應(yīng)都會(huì)對(duì)居民消費(fèi)產(chǎn)生不利影響，導(dǎo)致居民消費(fèi)的增速下降，進(jìn)而對(duì)中國未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。因此一方面有必要進(jìn)一步加大居民可支配收入在國民經(jīng)濟(jì)分配的比例，尤其是加大中低收入人群的可支配收入比例，這對(duì)保持居民消費(fèi)水平穩(wěn)定增長(zhǎng)具有十分重要的意義；另一方面則是住房?jī)r(jià)格水平持續(xù)上漲會(huì)使居民的住房貸款迅速增加，從而使居民產(chǎn)生大量的債務(wù)負(fù)擔(dān)，這就會(huì)帶來住房?jī)r(jià)格上漲的擠出效應(yīng)以及負(fù)債增加會(huì)進(jìn)一步壓縮居民消費(fèi)水平，導(dǎo)致居民個(gè)人消費(fèi)增速進(jìn)一步放緩。從這個(gè)角度來看，政府需要保持住房?jī)r(jià)格穩(wěn)定，控制住房貸款，保持合理的增長(zhǎng)比例，同時(shí)控制居民較高的住房貸款杠桿，避免居民為購買住房資產(chǎn)導(dǎo)致較重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)?？傊?，一方面持續(xù)增加居民可支配收入，尤其增加中低收入人群的收入是保持消費(fèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素之一；另一方面，需要繼續(xù)保持住房?jī)r(jià)格穩(wěn)定，通過合理的住房信貸增長(zhǎng)比例以及控制住房信貸帶來過高的債務(wù)負(fù)擔(dān)和信貸違約風(fēng)險(xiǎn)等，這些政策措施都是保持居民消費(fèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)的重要因素，也是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的重要因素。