吳冬梅 李少芝 劉運(yùn)國(guó)

(1. 廣東金融學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院; 2. 中山大學(xué)管理學(xué)院)

1 研究背景

企業(yè)作為重要的微觀經(jīng)濟(jì)主體,是社會(huì)發(fā)展的重要組成,但“融資難融資貴”一直是企業(yè)尤其是中小微企業(yè)發(fā)展的攔路虎。數(shù)據(jù)顯示,我國(guó)中小微企業(yè)融資缺口截至2020年仍高達(dá)13萬(wàn)億元,超過(guò)40%的中小微企業(yè)面臨融資約束(1)資料來(lái)源于http://www.cb.com.cn/index/show/bzyc/cv/cv135177591649。?，F(xiàn)有文獻(xiàn)將相應(yīng)融資困境歸因于銀行主導(dǎo)的正式金融體系的信貸失衡[1,2],并從不同維度考察了相關(guān)糾偏可能[3]。不過(guò),中小微企業(yè)貸款作為一種風(fēng)險(xiǎn)與成本雙高的業(yè)務(wù),單純依靠激發(fā)金融機(jī)構(gòu)的“敢貸”與“愿貸”來(lái)緩解融資約束,有引發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)的隱憂;引導(dǎo)社會(huì)資源創(chuàng)建多層次資金融通體系,可能更有利于紓困。商業(yè)信用作為重要社會(huì)資金來(lái)源的基礎(chǔ),通常伴隨供應(yīng)鏈上交易活動(dòng)的產(chǎn)生而產(chǎn)生,具有低成本獲取信息的優(yōu)勢(shì),是一種便捷的資金融通方式[4]。然而,有關(guān)供應(yīng)鏈異質(zhì)性的微觀研究也發(fā)現(xiàn):不同企業(yè)在供應(yīng)鏈中處于不同地位,部分企業(yè)會(huì)憑借自身超強(qiáng)的信息及控制力,迫使弱勢(shì)企業(yè)提供商業(yè)信用,并肆意拖欠[5]或向其傾銷自身閑置的信貸資金,以套取高額收益[6];相應(yīng)信用扭曲會(huì)增加弱勢(shì)企業(yè)的信用管理成本,甚至累及宏觀市場(chǎng)的穩(wěn)定[7]。這些研究結(jié)論表明,商業(yè)信用是否扶助弱小、提升微觀主體經(jīng)濟(jì)價(jià)值,尚需細(xì)致梳理。引入某一特定政策情境,綜合分析具體情境中供應(yīng)鏈上信息流和控制力的特性及其對(duì)商業(yè)信用的影響,是本研究厘清商業(yè)信用發(fā)生機(jī)制、調(diào)和以往混合結(jié)論的框架思路。

在目前經(jīng)濟(jì)下行疊加國(guó)際嚴(yán)峻局勢(shì)下,稅收優(yōu)惠是刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展、緩解企業(yè)融資困境的重要政策舉措,但過(guò)往稅率優(yōu)惠的微觀效應(yīng)研究主要側(cè)重分析企業(yè)內(nèi)在收益成本變動(dòng)及其影響[8～10],較少考慮優(yōu)惠稅率對(duì)外部社會(huì)資源的引領(lǐng)作用。商業(yè)信用雖然為供應(yīng)鏈上非信貸專門機(jī)構(gòu)的資金融通活動(dòng)提供了資金可能,但基于此的信用供需雙方的行為決策仍需權(quán)威信息引領(lǐng)。過(guò)往商業(yè)信用研究涉及的政策因素主要集中于金融政策[1,11,12],其他因素尤其基于稅率優(yōu)惠的文獻(xiàn)鮮見。我國(guó)稅制體系在法定原則快速推進(jìn)與“薄”法治相對(duì)固守[13]的情形中,已形成稅收文本“行政主導(dǎo)”與優(yōu)惠實(shí)施“行政認(rèn)可”的特點(diǎn)[14],稅率優(yōu)惠具有權(quán)威政府認(rèn)證特性。雖然隨著“放管服”改革的推進(jìn),優(yōu)惠管理重心已從“前端審批”轉(zhuǎn)變?yōu)椤昂蠖吮O(jiān)管”,但不管是前端的資質(zhì)審批還是后端的過(guò)程監(jiān)管,它仍決定著企業(yè)是否“能”或“繼續(xù)能”享有優(yōu)惠,依然是權(quán)威的政府認(rèn)證。在信息不對(duì)稱大量存在的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)中,政府認(rèn)證等權(quán)威第三方的評(píng)價(jià)與認(rèn)證是廣受關(guān)注的信息優(yōu)化工具[15],以此為視角切入商業(yè)信用研究,可能有助于相應(yīng)發(fā)生機(jī)制的厘析與混合結(jié)論的調(diào)和。

來(lái)自財(cái)稅領(lǐng)域的新近證據(jù)顯示,財(cái)政創(chuàng)新補(bǔ)助蘊(yùn)含的權(quán)威政府認(rèn)證有助于提升企業(yè)的透明度和信用力,是其對(duì)外吸引投資、對(duì)內(nèi)提升創(chuàng)新水平的基礎(chǔ)[16]。相較于財(cái)政補(bǔ)助的一企一策性(2)2022年初,廣州、青島等十城市均傳出與特拉斯合作建第二座工廠的方案。從這些方案可以看到,各地為吸引特拉斯投資,都從補(bǔ)助、土地,到產(chǎn)業(yè)配套等方面給出了各具特色的優(yōu)惠條款,其針對(duì)性和私密性充分展現(xiàn)了政府補(bǔ)助一企一策的特點(diǎn)。,同屬于財(cái)稅范疇的稅率優(yōu)惠通常由法律法規(guī)設(shè)定,并且是企業(yè)財(cái)報(bào)披露的規(guī)定性內(nèi)容,穩(wěn)定性和易觀測(cè)性較高,是一種更外生、適當(dāng)?shù)恼咔榫?。那?穩(wěn)定且易觀測(cè)的優(yōu)惠稅率對(duì)商業(yè)信用這種非正式融資具有增信作用嗎?鑒于現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)大量存在的信息不對(duì)稱現(xiàn)象,同樣蘊(yùn)含權(quán)威政府認(rèn)證的稅率優(yōu)惠將怎樣影響商業(yè)信用的發(fā)生?其經(jīng)濟(jì)后果又如何?本研究以2008～2020年A股上市公司為研究對(duì)象,從稅率優(yōu)惠政府認(rèn)證特性切入,實(shí)證檢驗(yàn)所得稅稅率優(yōu)惠對(duì)企業(yè)商業(yè)信用融資的影響,及其背后獨(dú)特發(fā)生機(jī)制與后果,以期為財(cái)稅政策紓解企業(yè)融資難題、建立多層次融通管理體系提供決策參考。

本研究具有如下邊際貢獻(xiàn):①突破過(guò)往稅收優(yōu)惠微觀效應(yīng)文獻(xiàn)著力于企業(yè)內(nèi)在收益成本變化的分析邏輯,從稅率優(yōu)惠獨(dú)特的認(rèn)證信號(hào)入手,剖析供應(yīng)鏈上利益相關(guān)者的信用供給行為變化及其后果,豐富了相對(duì)貧乏的稅收優(yōu)惠外部資源引領(lǐng)效應(yīng)研究;②基于供應(yīng)鏈的信息流內(nèi)容屬性和控制力作用特征,辨析了盈余質(zhì)量的“主渠道”地位與供應(yīng)鏈集中度的“調(diào)節(jié)閥”作用,并在此基礎(chǔ)上驗(yàn)證了商業(yè)信用發(fā)生的信息透明化層面的渠道與調(diào)節(jié)雙重機(jī)制,深化了人們對(duì)商業(yè)信用內(nèi)在運(yùn)行規(guī)律的認(rèn)識(shí);③在探究政府認(rèn)證的對(duì)外信號(hào)傳遞作用的同時(shí),還考察了其促進(jìn)認(rèn)證享有企業(yè)提升自身經(jīng)營(yíng)管理與信息質(zhì)量的對(duì)內(nèi)經(jīng)管規(guī)范作用,為過(guò)往注重外向型信號(hào)影響的“第三方認(rèn)證”經(jīng)驗(yàn)研究[17]提供了內(nèi)外效應(yīng)兼具的實(shí)證證據(jù),充實(shí)了相關(guān)文獻(xiàn)。

2 文獻(xiàn)、制度分析與研究假設(shè)

過(guò)往稅收優(yōu)惠微觀有效性文獻(xiàn),主要集中于討論國(guó)家稅收利益讓渡能否激發(fā)技術(shù)創(chuàng)新[8]、并購(gòu)?fù)顿Y[9]及慈善捐贈(zèng)[10]等優(yōu)惠享有企業(yè)的內(nèi)在行為,而對(duì)利益讓渡伴隨的信息釋放能否引導(dǎo)企業(yè)外部社會(huì)資源優(yōu)化的探討相對(duì)貧乏。關(guān)于政府認(rèn)證作用,雖有零星財(cái)政補(bǔ)助研究述及[16],但我國(guó)稅率優(yōu)惠政府認(rèn)證實(shí)態(tài)及其影響卻未見系統(tǒng)明確的論證?；诖?本部分政府認(rèn)證視角下的稅率優(yōu)惠商業(yè)信用效應(yīng)探索將綜合多學(xué)科文獻(xiàn),并結(jié)合制度分析來(lái)進(jìn)行。

2.1 稅率優(yōu)惠對(duì)商業(yè)信用的激發(fā):政府認(rèn)證的供需端影響分析

從稅率優(yōu)惠政府認(rèn)證的內(nèi)涵構(gòu)成看,優(yōu)惠稅率首先蘊(yùn)含的是政府向企業(yè)讓渡財(cái)稅的“利好”。其次,在“促創(chuàng)新與求發(fā)展”的稅收優(yōu)惠導(dǎo)向下,政府部門還會(huì)采取適當(dāng)流程來(lái)認(rèn)定企業(yè)是否符合“技術(shù)先進(jìn)”等質(zhì)優(yōu)指標(biāo)的要求,以確保政策有效執(zhí)行,因此,稅率優(yōu)惠政府認(rèn)證還蘊(yùn)含著政府認(rèn)可企業(yè)資質(zhì)和經(jīng)營(yíng)達(dá)到了某種“質(zhì)優(yōu)”狀態(tài)。稅率優(yōu)惠這種“利好”且“質(zhì)優(yōu)”的認(rèn)證對(duì)優(yōu)惠享有企業(yè)無(wú)疑是一種有形(無(wú)形)利益,會(huì)約束其規(guī)范自身行為以維護(hù)認(rèn)證的長(zhǎng)期擁有。而經(jīng)營(yíng)管理的規(guī)范性意味著收益的穩(wěn)定性和低風(fēng)險(xiǎn)性[18],會(huì)增強(qiáng)利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)的信任,擴(kuò)展其商業(yè)信用融資機(jī)會(huì)。換個(gè)角度來(lái)說(shuō),與企業(yè)處于同一供應(yīng)鏈的客戶或供應(yīng)商是稅率信息的接收者,也是商業(yè)信用的潛在提供者。優(yōu)惠稅率的易觀測(cè)性與穩(wěn)定性使其能便利地收集到企業(yè)“質(zhì)優(yōu)”信號(hào)。同時(shí),政府認(rèn)證對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理、信息透明化的促進(jìn),也有利于信用供給方進(jìn)一步獲得更多更高質(zhì)量的信息,從而降低其信息甄別成本[19],助推其提供更多商業(yè)信用。此外,從稅率優(yōu)惠政府認(rèn)證的監(jiān)管適配看,稅率優(yōu)惠既是征管部門的宏觀調(diào)控手段,更是其稅式支出,這意味著稅務(wù)機(jī)關(guān)會(huì)基于成本效益分析,按重要性原則實(shí)施差異化監(jiān)管來(lái)提升效率[20]。這種差異化征管會(huì)導(dǎo)致享有更多稅率優(yōu)惠的企業(yè)面臨更細(xì)致的監(jiān)管,從而使稅率優(yōu)惠政府認(rèn)證對(duì)商業(yè)信用的激發(fā)效果也更明顯。由此,提出如下研究假設(shè):

假設(shè)1企業(yè)享有的稅率優(yōu)惠越大,所獲商業(yè)信用越多。

2.2 稅率優(yōu)惠的商業(yè)信用發(fā)生機(jī)制分析

2.2.1盈余質(zhì)量的中介效應(yīng):供應(yīng)鏈上信息內(nèi)容抓手的渠道作用

盈余信息作為企業(yè)綜合信息是上市公司年報(bào)披露的法定內(nèi)容,企業(yè)供應(yīng)鏈上利益相關(guān)方通常會(huì)依據(jù)其進(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策。此外,盈余信息也是企業(yè)向稅務(wù)機(jī)關(guān)報(bào)送的重要信息。雖然計(jì)稅所得與會(huì)計(jì)利潤(rùn)并不完全等同,但無(wú)論征稅機(jī)關(guān)還是納稅義務(wù)人,都會(huì)基于會(huì)計(jì)利潤(rùn)的適當(dāng)調(diào)整來(lái)確定稅基,希望有高質(zhì)量的盈余信息以減少工作量;同時(shí),優(yōu)惠稅率的授予對(duì)稅務(wù)部門而言是國(guó)家財(cái)政收入的減讓,其必然會(huì)利用盈余信息助益稅收監(jiān)管。當(dāng)盈余質(zhì)量成為多方尤其是監(jiān)管當(dāng)局的信息內(nèi)容抓手時(shí),必將提升企業(yè)的盈余質(zhì)量[21]。此外,前文分析也提到,稅率優(yōu)惠的政府認(rèn)證特性,讓享有優(yōu)惠的信用需求方有動(dòng)力也有壓力去改進(jìn)自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng),這會(huì)減弱上市公司報(bào)表粉飾可能,從而提升盈余質(zhì)量?？梢?在監(jiān)管與被監(jiān)管方的共同行動(dòng)下,稅率優(yōu)惠會(huì)提高信用需求企業(yè)的盈余質(zhì)量。而高質(zhì)量的盈余信息,相較于供應(yīng)鏈日常口頭信息傳遞中的“廉價(jià)磋商”[22],具有綜合性與規(guī)范性,有助于信用提供方獲得深度信息,降低信息甄別成本,促進(jìn)商業(yè)信用供給。由此,提出如下研究假設(shè):

假設(shè)2a稅率優(yōu)惠通過(guò)激發(fā)盈余質(zhì)量提升,進(jìn)而促進(jìn)商業(yè)信用融資。

2.2.2供應(yīng)鏈集中度的調(diào)節(jié)效應(yīng):供應(yīng)鏈上信息傳收意愿的差異化影響

供應(yīng)鏈描述了企業(yè)在生產(chǎn)、流通中的依存關(guān)系,而供應(yīng)鏈集中度是這種關(guān)系強(qiáng)弱常用的衡量指標(biāo)。當(dāng)優(yōu)惠享有企業(yè)的大部分原材料供給或產(chǎn)成品需求被少數(shù)供應(yīng)商或客戶控制時(shí),所在供應(yīng)鏈的集中度較高,相應(yīng)企業(yè)對(duì)供應(yīng)商或客戶的依賴性強(qiáng),處于相對(duì)弱勢(shì)地位。這時(shí),供應(yīng)鏈弱勢(shì)企業(yè)為穩(wěn)固供應(yīng)鏈關(guān)系會(huì)積極傳遞相關(guān)信息;而處于相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的供應(yīng)商或客戶為降低信息不對(duì)稱引發(fā)的逆向選擇風(fēng)險(xiǎn),也愿意花時(shí)間和成本接收更多信息[18]。反之,當(dāng)優(yōu)惠享有企業(yè)的供應(yīng)商或客戶呈現(xiàn)分散狀態(tài)時(shí),所在供應(yīng)鏈的集中度較低,企業(yè)間依存關(guān)系不存在明顯強(qiáng)弱對(duì)比。在這種情況下,單次采購(gòu)或銷售金額通常較小,但提供或收集足夠影響力的信息卻需花費(fèi)較多的成本,這時(shí)的企業(yè)可能更關(guān)注價(jià)格信息,考慮其他信息影響的可能性減小。可見,供應(yīng)鏈的集中度會(huì)影響企業(yè)的信息交流積極性與敏感性,優(yōu)惠稅率蘊(yùn)含的政府認(rèn)證信息在高集中度的供應(yīng)鏈中會(huì)被弱勢(shì)企業(yè)更積極地釋放,也會(huì)被強(qiáng)勢(shì)企業(yè)更積極地捕獲,這種積極的信息交流會(huì)增進(jìn)高集中度供應(yīng)鏈中的商業(yè)信用。由此,提出如下研究假設(shè):

假設(shè)2b供應(yīng)鏈集中度增強(qiáng)了稅率優(yōu)惠對(duì)商業(yè)信用的促進(jìn)。

2.3 稅率優(yōu)惠激發(fā)商業(yè)信用的經(jīng)濟(jì)后果:政府認(rèn)證的規(guī)范作用分析

上文述及,供應(yīng)鏈的高集中度讓信用供需雙方傳收信息的意愿增強(qiáng),這意味著,稅率優(yōu)惠信號(hào)讓享有優(yōu)惠的弱勢(shì)企業(yè)也可能獲得來(lái)自強(qiáng)勢(shì)企業(yè)的資助。既往經(jīng)濟(jì)后果文獻(xiàn)顯示,商業(yè)信用對(duì)企業(yè)價(jià)值存在正向和負(fù)向兩種驅(qū)動(dòng):商業(yè)信用的供應(yīng)鏈伴生性使其具有低成本信息優(yōu)勢(shì),是一種便捷的資金融通方式,便于緩解中小微企業(yè)融資約束[4];但供應(yīng)鏈強(qiáng)勢(shì)企業(yè)也可能利用自身控制力,向弱勢(shì)企業(yè)傾銷閑置資金以獲得超額利潤(rùn),這會(huì)加大供應(yīng)鏈的風(fēng)險(xiǎn)與成本[6]。不過(guò),稅率優(yōu)惠的權(quán)威政府認(rèn)證特性對(duì)此有規(guī)范作用:政府認(rèn)證包含的嚴(yán)格的資質(zhì)篩選和動(dòng)態(tài)監(jiān)管,會(huì)實(shí)質(zhì)性提高優(yōu)惠享有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理狀況,進(jìn)而提升其盈余質(zhì)量,而這正是平等互利的資金融通活動(dòng)所重視的信息,它既能增加優(yōu)惠享有企業(yè)的吸引力,也能對(duì)供應(yīng)鏈強(qiáng)勢(shì)企業(yè)形成一定的牽制,從而降低雙方的強(qiáng)弱差距,使信用供需建立在平等的基礎(chǔ)上,有助于發(fā)揮商業(yè)信用的正向價(jià)值驅(qū)動(dòng)性。由此,提出如下研究假設(shè):

假設(shè)3基于稅率優(yōu)惠的商業(yè)信用增加了企業(yè)價(jià)值。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 樣本與數(shù)據(jù)

2008年新企業(yè)所得稅法開始實(shí)施。在新稅制下,除國(guó)稅函〔2006〕48號(hào)文件規(guī)定的個(gè)別企業(yè)集團(tuán)可匯總繳納所得稅外,其他企業(yè)一般以法人為獨(dú)立納稅人進(jìn)行申繳;同時(shí),上市公司下屬不同子公司往往適用不同的所得稅稅率,與上市公司本身可能存在差異。考慮到以上兩方面的原因,這里選用獨(dú)立法人——A股上市公司自身作為研究對(duì)象,即本研究的稅率和其他微觀數(shù)據(jù)均取自Wind或CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)中的母公司報(bào)表相關(guān)數(shù)據(jù),宏觀數(shù)據(jù)來(lái)自各地統(tǒng)計(jì)局及《中國(guó)市場(chǎng)化指數(shù)報(bào)告》。樣本起止時(shí)間為2008～2020年。為提高樣本有效性,本研究數(shù)據(jù)還進(jìn)行了如下篩選:①剔除金融類上市公司;②剔除交易狀態(tài)為ST、*ST的上市公司;③剔除關(guān)鍵變量存在缺失的上市公司;④剔除關(guān)鍵變量存在異常的上市公司;⑤剔除上市當(dāng)年及退市企業(yè)的數(shù)據(jù)。此外,為避免極端值影響,還對(duì)連續(xù)變量在1%和99%水平上進(jìn)行縮尾。最終本研究基準(zhǔn)回歸的有效觀測(cè)值為20 822個(gè),所使用的統(tǒng)計(jì)軟件為Stata 15.1。

3.2 模型設(shè)定與變量定義

因被解釋變量商業(yè)信用融資Tc存在一定比例的零值,為保持結(jié)論的穩(wěn)健性,本研究同時(shí)采用OLS和Tobit模型。在具體模型設(shè)定方面,借鑒陳勝藍(lán)等[12]的做法,構(gòu)建如下基準(zhǔn)回歸模型:

Tci,t+1=β0+β1Tri,t+∑βjControlsi,t+

∑Yea+∑Ind+εi,t,

(1)

式中,因變量Tc表示商業(yè)信用融資涉及企業(yè)與上游供應(yīng)商及下游客戶的融資情況,參考陸正飛等[11]的做法,選用(應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)+預(yù)收賬款)/總資產(chǎn)來(lái)衡量其規(guī)模高低,并在實(shí)際回歸中采用了未來(lái)一期的數(shù)值;自變量稅率優(yōu)惠Tr以名義所得稅稅率為基礎(chǔ)來(lái)衡量[23],又因2008年后的最高所得稅稅率為25%,故最終以(25%-名義所得稅稅率)來(lái)衡量;控制變量Controls選取企業(yè)經(jīng)營(yíng)、治理以及宏觀環(huán)境等三方面的指標(biāo)作為其具體指標(biāo)[1]。其中,企業(yè)經(jīng)營(yíng)變量包括公司規(guī)模S、資產(chǎn)負(fù)債率L、固定資產(chǎn)比率C、銀行信貸融資B、經(jīng)營(yíng)能力F、總資產(chǎn)收益率R、成長(zhǎng)能力G、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)水平M和上市時(shí)間A。企業(yè)治理變量包括獨(dú)董比例I、持股比例K、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)E。宏觀環(huán)境變量包括貨幣政策P、地區(qū)發(fā)展水平D、政府干預(yù)程度H。此外,還控制了年份Yea和行業(yè)Ind固定效應(yīng);β0表示常數(shù)項(xiàng);β1、βj均表示系數(shù);ε表示殘差項(xiàng)。具體情況見表1。

表1 主要變量的定義

3.3 描述性統(tǒng)計(jì)

主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表2。由表2可知,商業(yè)信用融資Tc的最小值為0,最大值為0.474,均值為0.101,標(biāo)準(zhǔn)差為0.110,說(shuō)明不同企業(yè)獲得的商業(yè)信用融資存在顯著差異。與此同時(shí),商業(yè)信用融資、銀行信貸融資占總資產(chǎn)比例的均值分別為10.1%(Tc)與12.9%(B),初步說(shuō)明商業(yè)信用與銀行信貸確實(shí)是重要的融資形式。稅率優(yōu)惠Tr最小為0,最大值為25%,均值為6%,整體來(lái)看享有稅率優(yōu)惠的企業(yè)較普遍,契合我國(guó)新稅法25%稅率下各種優(yōu)惠稅率并存的現(xiàn)狀。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)(N=20 822)

4 實(shí)證結(jié)果與分析

4.1 稅率優(yōu)惠與商業(yè)信用融資的關(guān)系檢驗(yàn)

基準(zhǔn)回歸的結(jié)果見表3,相關(guān)回歸均進(jìn)行了方差膨脹因子檢驗(yàn),所有變量的VIF值均遠(yuǎn)小于10,不存在多重共線性問(wèn)題。表3中,列(1)為自變量和因變量的OLS行業(yè)-年份固定效應(yīng)回歸,其回歸結(jié)果顯示,稅率優(yōu)惠Tr與商業(yè)信用Tc在1%的水平上顯著正相關(guān);列(2)在列(1)基礎(chǔ)上加入了模型(1)中所有控制變量,從結(jié)果可以看到,稅率優(yōu)惠Tr的系數(shù)0. 253依然在1%的水平上顯著,表明企業(yè)享受的所得稅稅率優(yōu)惠越高,獲得的商業(yè)信用融資也越多,實(shí)證結(jié)果支持假設(shè)1。列(3)和列(4)是Tobit模型回歸,其結(jié)果與列(1)、列(2)相似,稅率優(yōu)惠Tr的系數(shù)仍顯著為正,表明上述結(jié)論不受回歸方法的影響,假設(shè)1的結(jié)論保持穩(wěn)健。此外,該結(jié)果也說(shuō)明名義稅率與商業(yè)信用融資負(fù)相關(guān),這與以往稅盾或現(xiàn)金流視角的融資研究結(jié)論相反,說(shuō)明政府認(rèn)證視角的研究具有不同的理論邏輯,值得進(jìn)一步探究。

表3 基準(zhǔn)回歸結(jié)果(N=20 822)

4.2 稅率優(yōu)惠影響商業(yè)信用的作用渠道檢驗(yàn)

本部分以盈余管理降低程度衡量企業(yè)盈余質(zhì)量的提高,通過(guò)構(gòu)建修正Jones模型來(lái)測(cè)算盈余管理。作用渠道檢驗(yàn)則參照經(jīng)典“三步法”構(gòu)建中介效應(yīng)模型來(lái)完成。具體來(lái)說(shuō),中介變量為未來(lái)一期的盈余管理Da,控制變量則與基準(zhǔn)回歸的控制變量一致,回歸結(jié)果見表4。其中,“三步法”的第一步是檢驗(yàn)優(yōu)惠稅率與商業(yè)信用的關(guān)系,其結(jié)果與前述基準(zhǔn)回歸一致,故這里只展示第二、三步的結(jié)果。從表4列(1)可知,在OLS回歸下稅率優(yōu)惠Tr與盈余管理Da在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān),表明稅率優(yōu)惠降低了盈余管理、提高了企業(yè)盈余質(zhì)量;列(2)盈余管理Da的系數(shù)顯著為負(fù),表明盈余管理與商業(yè)信用負(fù)相關(guān),即高質(zhì)量盈余有利于企業(yè)商業(yè)信用融資,驗(yàn)證了中介效應(yīng)的存在。同理,列(3)和列(4)的Tobit回歸結(jié)果與列(1)、列(2)類似,同樣驗(yàn)證了盈余質(zhì)量的中介效應(yīng)。為進(jìn)一步驗(yàn)證中介效應(yīng)的可靠性,本研究還進(jìn)行了Sobel檢驗(yàn)。由表4最后一行可見,z值為3.113,p值為0.002,在1%的水平上通過(guò)了顯著性檢驗(yàn),假設(shè)2a得到實(shí)證支持。這表明盈余質(zhì)量具有渠道作用。

表4 盈余信息的中介效應(yīng)回歸(N=20 822)

4.3 稅率優(yōu)惠影響商業(yè)信用的調(diào)節(jié)機(jī)理檢驗(yàn)

參考方紅星等[24]的做法,以供應(yīng)鏈集中度高低作為標(biāo)準(zhǔn),分組考察稅率優(yōu)惠對(duì)商業(yè)信用的不同影響。供應(yīng)鏈集中度的數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù),當(dāng)前五名客戶和供應(yīng)商的采購(gòu)、銷售額合計(jì)超過(guò)或等于年度整體采購(gòu)、銷售額合計(jì)的中位數(shù)時(shí),將其歸為高集中度供應(yīng)鏈子樣本組Hi_Su,其余歸為低集中度供應(yīng)鏈子樣本組Lo_Su。分組檢驗(yàn)的具體模型仍為前述基準(zhǔn)回歸模型,結(jié)果見表5。表5中,列(1)和列(2)為OLS模型下的供應(yīng)鏈集中度分組回歸,列(3)和列(4)為Tobit模型下的回歸,從列(1)～列(4)的結(jié)果可知,優(yōu)惠稅率Tr的系數(shù)均在1%的水平上顯著。這表明無(wú)論企業(yè)的供應(yīng)鏈集中度如何,稅率優(yōu)惠均促進(jìn)了商業(yè)信用融資,再次驗(yàn)證了假設(shè)1。由于分組回歸無(wú)法直接比較組間系數(shù),故補(bǔ)充了組間系數(shù)差異T檢驗(yàn)。由表5最后一行可知,在兩種模型中,供應(yīng)鏈集中度低、高組的組間系數(shù)差異分別為-0.070與-0.078,均在5%的水平上顯著,可見供應(yīng)鏈集中度高時(shí),稅率優(yōu)惠促進(jìn)商業(yè)信用融資的效果更明顯,實(shí)證結(jié)果支持假設(shè)2b。這表明供應(yīng)鏈集中度發(fā)揮了調(diào)節(jié)作用。

表5 供應(yīng)鏈集中度的分組回歸

4.4 稅率優(yōu)惠影響商業(yè)信用的經(jīng)濟(jì)后果檢驗(yàn)

參考黃蓉等[25]的做法,本部分將商業(yè)信用融資與優(yōu)惠稅率的交乘項(xiàng)Tc×Tr作為關(guān)鍵解釋變量,來(lái)檢驗(yàn)優(yōu)惠稅率激發(fā)的商業(yè)信用融資能否促使企業(yè)價(jià)值提升,以驗(yàn)證稅率優(yōu)惠相關(guān)政策的有效性。具體來(lái)說(shuō),被解釋變量為未來(lái)一期的托賓Q值衡量的企業(yè)價(jià)值Tb,關(guān)鍵解釋變量為中心化處理后的Tc×Tr,此外的解釋變量還包括商業(yè)信用融資Tc與優(yōu)惠稅率Tr兩個(gè)變量本身,其余變量則與前述基準(zhǔn)回歸一致,并控制了年份固定效應(yīng)(Yea)及公司固定效應(yīng)(Firm),檢驗(yàn)結(jié)果見表6。由表6可知,商業(yè)信用Tc的系數(shù)為負(fù)但不顯著,表明在未明確的觸發(fā)因素下,商業(yè)信用的經(jīng)濟(jì)后果具有不確定性;而交乘項(xiàng)Tc×Tr在5%的水平上顯著為正,可知基于優(yōu)惠稅率的商業(yè)信用融資的增加有利于提升企業(yè)價(jià)值,實(shí)證結(jié)果支持假設(shè)3。這表明,引入特定的稅率優(yōu)惠情境降低了商業(yè)信用經(jīng)濟(jì)后果的不確定性,為過(guò)往稅收優(yōu)惠成效紛爭(zhēng)提供了新證據(jù)。

表6 稅率優(yōu)惠、商業(yè)信用與企業(yè)價(jià)值(N=17 526)

5 進(jìn)一步討論與穩(wěn)健性檢驗(yàn)

5.1 稅率優(yōu)惠的商業(yè)信用效應(yīng)的進(jìn)一步討論

前文顯示,在稅率優(yōu)惠政府認(rèn)證信號(hào)下供應(yīng)鏈強(qiáng)勢(shì)企業(yè)可能補(bǔ)給弱勢(shì)企業(yè),但這種強(qiáng)、弱勢(shì)只是供應(yīng)鏈上相對(duì)劃分。稅收優(yōu)惠作為紓困企業(yè)的重要政策工具,對(duì)其扶助傾向需要更多維度的厘析。

(1)對(duì)金融弱勢(shì)企業(yè)的補(bǔ)給作用討論銀行信貸是我國(guó)企業(yè)最倚重的外部融資來(lái)源,商業(yè)信用與其關(guān)系一直存在替代與互補(bǔ)的對(duì)立假說(shuō)。替代性觀點(diǎn)認(rèn)為,初創(chuàng)或小規(guī)模企業(yè)雖因資金鏈中相對(duì)弱勢(shì)地位,較難獲得銀行信貸,但供應(yīng)鏈上密切的經(jīng)營(yíng)往來(lái)及其伴隨的信息交流,使其易被供應(yīng)鏈上其他企業(yè)視為熟知且風(fēng)險(xiǎn)可控的對(duì)象,因而也能獲得賒購(gòu)或預(yù)收的資金融通,從而能替代銀行信貸的不足。而互補(bǔ)性觀點(diǎn)則認(rèn)為,供應(yīng)鏈弱勢(shì)企業(yè)會(huì)通過(guò)向強(qiáng)勢(shì)企業(yè)提前支付定金或推后收取供貨款來(lái)展示誠(chéng)意,獲得更多經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。這與銀行信貸提供者面對(duì)優(yōu)勢(shì)企業(yè)更愿意提供資金融通相似,因而兩者呈現(xiàn)互補(bǔ)效應(yīng)。整體來(lái)看,與互補(bǔ)性觀點(diǎn)相比,替代性觀點(diǎn)對(duì)信息優(yōu)勢(shì)的倚重更契合前文對(duì)供應(yīng)鏈上信息敏感性的分析;同時(shí),金融強(qiáng)、弱勢(shì)企業(yè)和供應(yīng)鏈強(qiáng)、弱勢(shì)企業(yè)也具有相似性,前文所述政府認(rèn)證及盈余信息無(wú)疑也會(huì)激發(fā)金融強(qiáng)勢(shì)企業(yè)補(bǔ)給弱勢(shì)企業(yè),以替代銀行信貸的不足。本部分將銀行信貸融資水平高于或等于年度中位數(shù)的樣本歸為高銀貸企業(yè)組Hi_ba,其余為低銀貸企業(yè)組Lo_ba,以此分組來(lái)再次檢驗(yàn)前述基準(zhǔn)模型,結(jié)果見表7。由表7列(1)、列(2)的OLS回歸以及列(3)、列(4)的Tobit回歸可知,稅率優(yōu)惠Tr的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正,再次驗(yàn)證了假設(shè)1;由組間系數(shù)差異T檢驗(yàn)可知,銀貸低、高組的組間系數(shù)差異在兩種模型中分別為0.101與0.152,均在1%的水平上顯著,優(yōu)惠稅率與商業(yè)信用的正相關(guān)關(guān)系在低銀貸水平企業(yè)中更明顯。這表明,稅率優(yōu)惠激發(fā)的商業(yè)信用與銀行信貸是替代關(guān)系,能補(bǔ)給金融弱勢(shì)企業(yè)。

表7 銀行信貸水平的異質(zhì)性分析

(2)對(duì)營(yíng)收弱勢(shì)企業(yè)的補(bǔ)給作用討論相對(duì)于前文所考慮的供應(yīng)鏈與金融市場(chǎng)的異質(zhì)性,企業(yè)營(yíng)收規(guī)模是其更經(jīng)?？紤]的異質(zhì)性指標(biāo)?；诖?本部分首先將營(yíng)收規(guī)模低于行業(yè)年度均值的企業(yè)賦值為1,其余企業(yè)賦值為0,設(shè)置是否低營(yíng)收規(guī)模企業(yè)虛擬變量Sc,并與稅率優(yōu)惠Tr交乘后加入基準(zhǔn)模型進(jìn)行異質(zhì)性檢驗(yàn),結(jié)果見表8。由表8列(1)和列(2)可知,交乘項(xiàng)Tr×Sc均在1%的水平上顯著正相關(guān),可知,相較于高營(yíng)收規(guī)模企業(yè),稅率優(yōu)惠的商業(yè)信用效應(yīng)對(duì)資本市場(chǎng)中規(guī)模較小企業(yè)的補(bǔ)給作用更明顯。不過(guò)我國(guó)資本市場(chǎng)企業(yè)本身已具有一定的規(guī)模性,按企業(yè)營(yíng)收均值識(shí)別的低營(yíng)收規(guī)模企業(yè)可能只是相對(duì)弱勢(shì)的企業(yè)。為檢驗(yàn)稅收優(yōu)惠是否特別扶助小微企業(yè),進(jìn)一步借鑒孔東民等[1]的做法,同時(shí)參照工信部聯(lián)企業(yè)〔2011〕300號(hào)文件所列示的標(biāo)準(zhǔn),在上述低營(yíng)收規(guī)模企業(yè)中選取2011～2017年(3)2017年12月國(guó)家統(tǒng)計(jì)局印發(fā)《統(tǒng)計(jì)上大中小微型企業(yè)劃分辦法(2017)》,修訂了基于〔2011〕300號(hào)文件制定的《統(tǒng)計(jì)上大中小微型企業(yè)劃分辦法(2011)》。為保持分類標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一,這里僅選取2011～2017年樣本進(jìn)行研究。的樣本,按相應(yīng)營(yíng)收標(biāo)準(zhǔn)界定其是否為小微企業(yè)(用虛擬變量Ms表征),并將之與稅率優(yōu)惠交乘后加入基準(zhǔn)模型進(jìn)行異質(zhì)性檢驗(yàn)。由列(3)和列(4)可知,交乘項(xiàng)Tr×Ms的系數(shù)均不顯著,表明稅率優(yōu)惠的商業(yè)信用融資效應(yīng)雖在相對(duì)弱勢(shì)的低營(yíng)收規(guī)模企業(yè)中更明顯,但在小微與非小微企業(yè)間不存在顯著差異,稅收優(yōu)惠政策的紓困作用在絕對(duì)弱勢(shì)的小微企業(yè)中并未有特別偏向。

表8 企業(yè)營(yíng)收規(guī)模的異質(zhì)性分析

5.2 稅率優(yōu)惠的商業(yè)信用效應(yīng)的穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為進(jìn)一步驗(yàn)證結(jié)論的可靠性,進(jìn)行如下穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

(1)變換因變量的衡量本部分一是參照王娟[26]的做法,以(應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)+預(yù)收賬款)/總負(fù)債來(lái)衡量商業(yè)信用融資Tc2,替換變量后OLS模型和Tobit模型檢驗(yàn)的結(jié)果分別見表9的列(1)和列(2),稅率優(yōu)惠Tr依舊在1%的水平上與商業(yè)信用融資顯著正相關(guān);二是借鑒張正勇等[27]的研究,以商業(yè)信用融資變化額[t+1年的(應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)+預(yù)收賬款)-t年的(應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)+預(yù)收賬款)]/t年的總資產(chǎn)來(lái)衡量因變量Tc3,檢驗(yàn)結(jié)果見列(3)和列(4),稅率優(yōu)惠Tr系數(shù)仍顯著為正,結(jié)論具備穩(wěn)健性。

表9 變換因變量的回歸(N=17 940)

(2)變換自變量的衡量本部分首先參照賀娜等[28]的做法,以企業(yè)是否享有稅率優(yōu)惠作為虛擬變量來(lái)衡量解釋變量,當(dāng)企業(yè)所得稅名義稅率低于25%時(shí),表示享有稅率優(yōu)惠,Tr2賦值為1,所得稅名義稅率等于25%時(shí)賦值為0。回歸結(jié)果見表10。由表10列(1)和列(2)可知,稅收優(yōu)惠Tr2與商業(yè)信用融資Tc在1%的水平上顯著正相關(guān),說(shuō)明稅收優(yōu)惠顯著促進(jìn)了商業(yè)信用融資。其次直接以名義所得稅稅率替代自變量來(lái)反向衡量稅率優(yōu)惠。由列(3)和列(4)可知,名義所得稅稅率Tr3與商業(yè)信用融資Tc顯著負(fù)相關(guān),即企業(yè)名義所得稅稅率越低(稅率優(yōu)惠越大),則獲得商業(yè)信用融資規(guī)模越大,研究結(jié)論保持穩(wěn)健。

表10 變換自變量的回歸(N=20 822)

(3)控制“利好認(rèn)證”前已述及,稅率優(yōu)惠包含“利好”與“質(zhì)優(yōu)”雙重政府認(rèn)證內(nèi)涵。其中,“利好認(rèn)證”是過(guò)往稅收相關(guān)文獻(xiàn)通常會(huì)考慮的因素,但對(duì)外部資源擁有者而言,資質(zhì)先進(jìn)、經(jīng)管合規(guī)的“質(zhì)優(yōu)認(rèn)證”是其更看重的內(nèi)容。為了考察稅率優(yōu)惠在商業(yè)信用中是否具有“質(zhì)優(yōu)”等“利好”之外的認(rèn)證效應(yīng),本部分在基準(zhǔn)模型基礎(chǔ)上加入表征稅收負(fù)擔(dān)的“實(shí)際稅率”指標(biāo),以檢驗(yàn)在控制“利好認(rèn)證”帶來(lái)的實(shí)際稅負(fù)變化后,名義稅率優(yōu)惠是否仍對(duì)商業(yè)信用有正向影響,即是否有其他政府認(rèn)證效應(yīng)存在。參照王永海等[29]的做法,分別以所得稅費(fèi)用/利潤(rùn)總額(Ra1)、(企業(yè)所得稅費(fèi)用-遞延所得稅費(fèi)用)/息稅前利潤(rùn)(Ra2)來(lái)表征實(shí)際稅率?；貧w結(jié)果見表11。由表11可知,列(1)和列(2)分別在OLS、Tobit模型中控制了Ra1,列(3)和列(4)則控制了Ra2;在控制實(shí)際稅負(fù)后,優(yōu)惠稅率Tr依舊在1%的水平上顯著為正,證實(shí)了優(yōu)惠稅率其他認(rèn)證效應(yīng)的存在;此外,Ra1、Ra2的系數(shù)雖顯著但很小,這和上文提及的“利好認(rèn)證”對(duì)外部資源擁有者吸引力較弱的觀點(diǎn)吻合,展現(xiàn)了優(yōu)惠稅率多維認(rèn)證內(nèi)涵的不同影響。

表11 控制“利好認(rèn)證”的回歸

(4)控制“高新認(rèn)證”與排除特殊時(shí)期過(guò)往文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)高新技術(shù)補(bǔ)貼政策具有較強(qiáng)信號(hào)作用[24],而現(xiàn)行的一攬子稅率優(yōu)惠也包含高新技術(shù)優(yōu)惠,為證明前述稅率信號(hào)內(nèi)涵的多維性并非只是高新優(yōu)惠的單方面作用,本部分在基準(zhǔn)模型中加入是否高新技術(shù)企業(yè)虛擬變量Ht。其中,是否高新技術(shù)企業(yè)的數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR,根據(jù)相應(yīng)公告日期推算公司獲得高新認(rèn)定的具體年份,以此判斷該公司是否為高新技術(shù)企業(yè)?；貧w結(jié)果見表12。由表12列(1)和列(2)可知,稅率優(yōu)惠Tr以及是否高新技術(shù)企業(yè)Ht變量的系數(shù)均顯著為正。這表明控制高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定的政策影響后,稅率優(yōu)惠仍顯著促進(jìn)企業(yè)商業(yè)信用融資,優(yōu)惠稅率除蘊(yùn)含政府高新技術(shù)認(rèn)證的質(zhì)優(yōu)信號(hào)外,其他稅率優(yōu)惠也具有信號(hào)作用。此外,2007年金融危機(jī)爆發(fā),2020年新冠疫情爆發(fā),而本研究2008～2020年的研究期間與這兩個(gè)重大事件時(shí)間存在一定重疊。參照梁琪等[30]的做法,剔除2008～2010年的數(shù)據(jù)以避免金融危機(jī)的干擾,進(jìn)一步剔除2020年的數(shù)據(jù)以避免疫情的干擾。更換樣本期間后的檢驗(yàn)結(jié)果見列(3)和列(4),稅率優(yōu)惠與商業(yè)信用融資依舊顯著正相關(guān),研究結(jié)論不受噪音樣本的干擾。

表12 控制或排除其他因素的回歸

(5)PSM檢驗(yàn)稅率優(yōu)惠雖是一種相對(duì)外生的政府認(rèn)證,但企業(yè)的自身規(guī)模等都會(huì)影響優(yōu)惠稅率的獲得,并非完全隨機(jī)。為克服樣本自選擇偏誤,本部分引入PSM檢驗(yàn):首先參照賀娜等[28]的做法,當(dāng)企業(yè)享受稅率優(yōu)惠(即所得稅稅率小于25%)時(shí)賦值為1,其余賦值為0,而協(xié)變量包括公司規(guī)模S、資產(chǎn)負(fù)債率L、總資產(chǎn)收益率R、成長(zhǎng)能力G、獨(dú)董比例I、第一大股東持股比例K、股權(quán)性質(zhì)E,其定義均與模型(1)相關(guān)變量的定義保持一致;然后通過(guò)1∶1最近鄰匹配并采用Logit回歸(4)未列示的PSM傾向性匹配平衡性檢驗(yàn)結(jié)果顯示,匹配后的變量的標(biāo)準(zhǔn)化偏差絕對(duì)值均小于5%,且T檢驗(yàn)結(jié)果基本不顯著;另外,對(duì)比匹配前的結(jié)果,除變量I外,大多數(shù)變量的標(biāo)準(zhǔn)化偏差均大幅縮小,可見匹配結(jié)果較好。。匹配后的OLS和Tobit回歸結(jié)果見表13。由表13可知,匹配后稅率優(yōu)惠依舊在1%的水平上顯著為正,與基準(zhǔn)結(jié)果一致,證明了結(jié)論的可靠性。

表13 PSM匹配后的回歸(N=10 000)

6 結(jié)語(yǔ)

綜上分析,本研究結(jié)果顯示:企業(yè)享有的稅率優(yōu)惠越大,獲得的商業(yè)信用越多;稅率優(yōu)惠政府認(rèn)證通過(guò)激發(fā)企業(yè)提升盈余質(zhì)量,從而促進(jìn)企業(yè)商業(yè)信用融資,且供應(yīng)鏈集中度強(qiáng)化了稅率優(yōu)惠對(duì)商業(yè)信用的促進(jìn)作用。其中,盈余質(zhì)量作為供應(yīng)鏈上信息內(nèi)容抓手,發(fā)揮了“主渠道”作用;而供應(yīng)鏈集中度通過(guò)影響供需雙方信息傳收意愿,起到了“調(diào)節(jié)閥”作用,兩者共同構(gòu)筑了稅率優(yōu)惠下商業(yè)信用發(fā)生的信息透明化層面的渠道與調(diào)節(jié)雙重機(jī)制。進(jìn)一步的經(jīng)濟(jì)后果檢驗(yàn)還顯示,基于稅率優(yōu)惠的商業(yè)信用增加了企業(yè)價(jià)值。這意味著,優(yōu)惠享有企業(yè)在權(quán)威政府認(rèn)證加持下會(huì)提高自身經(jīng)營(yíng)管理水平,增強(qiáng)供應(yīng)鏈控制力,而激發(fā)的高質(zhì)量盈余能引導(dǎo)強(qiáng)勢(shì)企業(yè)自覺(jué)規(guī)范控制力,這縮小了雙方供應(yīng)鏈地位差距,有助于發(fā)揮商業(yè)信用的正向價(jià)值驅(qū)動(dòng)性。然而,優(yōu)惠稅率的商業(yè)信用效應(yīng)雖在低銀貸水平、低營(yíng)收規(guī)模企業(yè)中更明顯,但在進(jìn)一步細(xì)分的小微與非小微企業(yè)中不再具有顯著差異。這表明,稅率激發(fā)的商業(yè)信用與銀行信貸是替代關(guān)系,能補(bǔ)給相對(duì)弱勢(shì)企業(yè),但要實(shí)現(xiàn)對(duì)小微等絕對(duì)弱勢(shì)企業(yè)的精準(zhǔn)扶持,可能還需要相關(guān)政策的進(jìn)一步優(yōu)化。

本研究結(jié)論具有如下政策啟示:一方面,稅收優(yōu)惠對(duì)資源的配置優(yōu)化,既可能是稅收利益讓渡帶來(lái)的“利好”對(duì)企業(yè)行為的直接引導(dǎo),也可能是相應(yīng)政府認(rèn)證傳遞的“質(zhì)優(yōu)”信號(hào)對(duì)商業(yè)信用等的間接助推?？梢?企業(yè)的稅收相關(guān)信息是否公開、如何可及尤為重要。除進(jìn)一步完善已有的上市公司稅收信息的年報(bào)披露外,可借鑒已在個(gè)別地區(qū)推出的“銀稅互動(dòng)”政策,結(jié)合智慧政府的“云公布”規(guī)制,將更多企業(yè)的納稅相關(guān)信息依法依規(guī)推送給企業(yè)各種可能的利益相關(guān)者,使他們能利用這些信息,為企業(yè)尤其眾多非上市小微企業(yè)獲得社會(huì)資源資助提供幫助。另一方面,要充分發(fā)揮稅率優(yōu)惠的增信效果,優(yōu)化社會(huì)資源配置,還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)供應(yīng)鏈強(qiáng)勢(shì)企業(yè)的信用行為管理,以消減弱勢(shì)企業(yè)可能承受的信用扭曲,提高商業(yè)信用的正向價(jià)值驅(qū)動(dòng)。這意味著,金融監(jiān)管的主要對(duì)象應(yīng)從“金融機(jī)構(gòu)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤敖鹑谛袨椤?通過(guò)金融與非金融機(jī)構(gòu)的金融行為監(jiān)管全覆蓋來(lái)規(guī)范商業(yè)信用等非正式金融行為,以更好地滿足中小微企業(yè)融資需求。總之,從披露制度、監(jiān)管體系等方面多管齊下,或許是以稅率增信來(lái)引導(dǎo)社會(huì)資源優(yōu)化配置的更精準(zhǔn)路徑。

本研究也存在一定局限性:雖然特定制度與文獻(xiàn)的綜合分析以及控制低稅率本身正向作用后的實(shí)證檢驗(yàn)均顯示,稅率優(yōu)惠政府認(rèn)證除具有過(guò)往文獻(xiàn)關(guān)注的“利好”外,還具有“質(zhì)優(yōu)”信號(hào)作用,但目前發(fā)生機(jī)制的分析和檢驗(yàn)尚未清晰辨識(shí)和驗(yàn)證這些不同認(rèn)證特性的不同影響,未來(lái)可以嘗試分項(xiàng)考察政府認(rèn)證不同特性的作用機(jī)理及其影響,細(xì)化相關(guān)研究。此外,基于稅率的研究雖然提供了一個(gè)差異化的優(yōu)惠情境,但以名義所得稅稅率為基礎(chǔ)來(lái)衡量的優(yōu)惠稅率,究其實(shí)是政府認(rèn)證和企業(yè)狀況共同作用的結(jié)果指標(biāo),現(xiàn)有實(shí)證檢驗(yàn)中的各種措施減弱但并未根除其可能的內(nèi)生性,未來(lái)可考慮通過(guò)對(duì)企業(yè)財(cái)報(bào)稅收信息的全面文本分析,以獲得政府對(duì)企業(yè)適用優(yōu)惠條件狀況的初始認(rèn)證信息,從而形成更干凈的數(shù)據(jù)樣本。