楊荔雯

（大連交通大學(xué)國際教育學(xué)院，大連 116045）

引 言

改革開放以來，企業(yè)績效對我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了重要的作用。獨(dú)董制度的引入有利于我國公司內(nèi)部治理機(jī)構(gòu)完善發(fā)展，為我國帶來更大的經(jīng)濟(jì)與社會效益。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021 年11 月十幾天內(nèi)有39 家A 股上市公司的43 名獨(dú)董相繼辭職，雖然近5 年來獨(dú)董辭職人數(shù)逐年上升，但在2021 當(dāng)年累計獨(dú)董辭職人數(shù)達(dá)到歷年來的最高值。而在2023 年的前5 個月，伴隨著2021 上市公司年報集中披露，獨(dú)董辭職人數(shù)又創(chuàng)新高。根據(jù)東方財富的數(shù)據(jù)，2023 年來有870 多家上市公司出現(xiàn)獨(dú)董離職的情況，較去年同期增加約10%，其離職原因多為任期屆滿、工作變動或者一些獨(dú)董違法違紀(jì)。獨(dú)立董事離職的深層原因，以及公司績效與獨(dú)董離職之間的關(guān)系令人深思。

因此，本文對2019 年初至2021 年底3 年間離職的獨(dú)董與其企業(yè)績效進(jìn)行假設(shè)，以有獨(dú)董離職的A 股上市公司為樣本進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，探究獨(dú)董離職與企業(yè)績效間的相關(guān)性，并為公司內(nèi)部治理與獨(dú)立董事制度提供建議。

一、文獻(xiàn)研究綜述

（一）中國的獨(dú)立董事制度

誕生于美國的獨(dú)立董事制度在中西方的主要職責(zé)有所不同。在大多西方國家，獨(dú)董的主要職責(zé)是公平地去評估董事、高管的業(yè)績及其薪酬。中國證券監(jiān)督管理委員會規(guī)定，上市公司獨(dú)董的職責(zé)要更側(cè)重于保障中小投資者的利益，以及制約大股東不正當(dāng)?shù)年P(guān)聯(lián)交易。獨(dú)董制度的引入有利于公司實(shí)現(xiàn)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離和法人治理機(jī)制的完善，這使得我國公司現(xiàn)有信用狀況被改變，透明度得到有效提高。獨(dú)董一方面維護(hù)了全體股東的合法利益，客觀評價了公司的經(jīng)營活動，避免大股東操縱公司而挪用公司資金、侵占公司利益；另一方面為董事會提供有利于公司全面發(fā)展的客觀決策依據(jù)，防止公司經(jīng)營管理層與董事會私下進(jìn)行違法活動。

（二）企業(yè)績效與公司治理的相關(guān)研究

約澤夫·科寧斯（Jozef Konings）和安娜·澤維爾（Ana Xavier）認(rèn)為，企業(yè)績效會受市場結(jié)構(gòu)、所有制結(jié)構(gòu)、企業(yè)的初始規(guī)模、創(chuàng)新能力、利潤率、資本的集中程度、融資等多種因素影響。

葉陳剛等通過實(shí)證研究證明了民營企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量對企業(yè)績效具有顯著的正向影響。林浚清等對公司未來績效與高層管理人員薪酬差距之間的關(guān)系進(jìn)行了檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)大薪酬差距可以提升公司績效，影響我國公司薪酬差距的主要因素是公司治理結(jié)構(gòu)。

（三）獨(dú)立董事辭職與企業(yè)績效的相關(guān)性

獨(dú)董制度為緩解代理沖突、維護(hù)公司整體利益而生的產(chǎn)物。獨(dú)董因其獨(dú)立性和專業(yè)性在上市公司中扮演著重要角色，為企業(yè)的內(nèi)部控制提供保障。王躍堂等通過實(shí)證研究分析了獨(dú)立董事對公司績效的影響。宣杰等認(rèn)為獨(dú)立董事履職有效性越高，上市公司績效越好。李莉等基于資源依賴?yán)碚摍z驗(yàn)了高校獨(dú)董的知識水平、聲譽(yù)和社會資源對企業(yè)績效能起促進(jìn)作用。還有研究表明，學(xué)者型獨(dú)董在中國上市公司獨(dú)董的高占比對公司的治理結(jié)構(gòu)有一定積極作用。但目前，學(xué)界對獨(dú)董離職與企業(yè)績效間的相關(guān)研究仍然較少。

二、實(shí)證假設(shè)

唐清泉等通過實(shí)證研究得出結(jié)論，獨(dú)立董事是理性的經(jīng)濟(jì)人，會對風(fēng)險采取回避態(tài)度，他們辭職主要是基于自身對所擔(dān)獨(dú)董職務(wù)的上市公司的風(fēng)險權(quán)衡。上市公司的流動性風(fēng)險、獲利能力、審計意見、重大違規(guī)、法律訴訟等行為發(fā)生，以及股權(quán)集中、更大獨(dú)董比率的存在等都會對獨(dú)立董事的選擇產(chǎn)生重大的影響。

有研究發(fā)現(xiàn)，相比于獨(dú)立董事未辭職和正常辭職的公司，獨(dú)立董事提前辭職的公司下年度出現(xiàn)重大財務(wù)報表重述和嚴(yán)重違規(guī)行為的概率會顯著增加，這表明獨(dú)立董事提前辭職行為的確具有傳遞公司治理缺陷的信號作用。尚兆燕與扈喚認(rèn)為獨(dú)立董事主動辭職行為傳遞了公司存在內(nèi)部控制缺陷的信息，其研究發(fā)現(xiàn)發(fā)生獨(dú)立董事主動辭職的公司更有可能收到非標(biāo)準(zhǔn)審計意見，公司內(nèi)部控制更可能存在重大缺陷?；谏鲜稣撌?，本文做出如下假設(shè)。

H1：公司的經(jīng)營業(yè)績與獨(dú)立董事辭職呈正相關(guān)。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

筆者完成本文時未到2022 年年底，獨(dú)董離職數(shù)據(jù)未實(shí)時更新且公司年報尚未發(fā)布，因此本文選取2019 年起至2021 年年底3 年間發(fā)生了獨(dú)董離職事件的A 股上市公司作為研究對象。文中獨(dú)立董事辭職事件是通過巨潮資訊網(wǎng)手工收集公司辭職公告完成的，其余研究數(shù)據(jù)如公司財務(wù)績效和控制變量數(shù)據(jù)來源于CSMAR 數(shù)據(jù)庫。樣本期間內(nèi)獨(dú)董辭職事件有2167 起，剔除掉部分不符合條件的事件后得到609家有獨(dú)立董事辭職情況的公司。另外，在數(shù)據(jù)庫中部分公司的相關(guān)信息缺失，因此本文最終得到36 件檢驗(yàn)樣本。

（二）核心變量定義

本文借鑒其他優(yōu)秀期刊文章對獨(dú)立董事和公司績效的相關(guān)衡量標(biāo)準(zhǔn)，對本文的要素進(jìn)行判斷。

1.自變量

資產(chǎn)回報率（ROA）：資產(chǎn)回報率是凈收入與總資產(chǎn)的比值，是衡量企業(yè)資產(chǎn)利用效率的重要指標(biāo)。

2.因變量

本文使用離職獨(dú)立董事作為因變量，公司有獨(dú)董離職情況為1，反之為0。

3.控制變量

考慮到我國的制度環(huán)境并沿襲企業(yè)財務(wù)研究的慣例，本文的控制變量包括資產(chǎn)回報率、市場回報率、企業(yè)是否違規(guī)、審計意見、年度、行業(yè)（表1）。

表1 變量定義表

（三）模型構(gòu)建解釋

針對獨(dú)立董事離職與企業(yè)績效關(guān)系的分析，本文參考唐清泉等的方法，采用邏輯回歸模型：

模型中的因變量為獨(dú)立董事辭職的概率，各自變量定義與上文一致。

四、實(shí)證分析

（一）描述統(tǒng)計分析

統(tǒng)計分析見表2。

表2 描述統(tǒng)計分析

本文收集了2019—2021 年有獨(dú)立董事辭職情況的A 股上市公司的數(shù)據(jù)，并對樣本進(jìn)行篩選。

（二）回歸分析及結(jié)果

霍斯默-萊梅肖檢驗(yàn)的零假設(shè)是觀測數(shù)據(jù)與本文回歸模型的擬合狀況良好（表3）。

表3 霍斯默-萊梅肖檢驗(yàn)

在本數(shù)據(jù)中，p=0.07＞0.05，即接受零假設(shè)。也就是說，本次數(shù)據(jù)建立的二元邏輯回歸模型和真實(shí)數(shù)據(jù)擬合狀況良好，結(jié)果能真實(shí)可靠地反映原始變量之間的關(guān)系。

通過數(shù)據(jù)分析可見除年份之外的所有變量顯著性都大于0.05，因此年份是獨(dú)董辭職的獨(dú)立影響因素，而其他變量ROA、上市公司是否違規(guī)、年個股回報率及審計意見都不是獨(dú)立董事辭職的獨(dú)立影響因素（表4、表5）。

表4 邏輯回歸相關(guān)信息

表5 邏輯回歸

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了保證結(jié)果的準(zhǔn)確性，本部分更換解釋變量，將解釋變量ROA 換成ROE 再進(jìn)行邏輯回歸，得到以下結(jié)果（表6、表7、表8）。

表6 霍斯默-萊梅肖檢驗(yàn)（ROE）

表7 更換變量邏輯回歸相關(guān)信息

表8 更換變量邏輯回歸

通過數(shù)據(jù)分析可以看出，變量更換成ROE 后，除年份外的其他變量顯著性也都大于0.05。由此可見，年份確實(shí)是獨(dú)董辭職的獨(dú)立影響因素，而其他與企業(yè)績效相關(guān)的變量則不是。

五、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

綜合上述結(jié)果可以得出，上文公司的經(jīng)營業(yè)績與獨(dú)立董事辭職呈正相關(guān)的假設(shè)不成立，且能推出獨(dú)董辭職與年份之間具有相關(guān)性。基于此發(fā)現(xiàn)，本文對研究結(jié)果進(jìn)行了更進(jìn)一步的了解。

本文查找了2019—2021 年與獨(dú)董有關(guān)的事件與相關(guān)政策，對比3 年間獨(dú)董辭職概率及社會上發(fā)生的與獨(dú)董相關(guān)的事件，發(fā)現(xiàn)獨(dú)董辭職與典型案例事件和證監(jiān)會的監(jiān)管有較大關(guān)系。2019 年與2020 年獨(dú)立董事辭職數(shù)量平穩(wěn)上升，但在2021 年年末，我國證監(jiān)會對獨(dú)立董事提出了更嚴(yán)格的要求，在此期間獨(dú)董辭職數(shù)量增加，顯著高于前兩年的離職率。2022 年年初，證監(jiān)會發(fā)布了修訂后的《上市公司獨(dú)立董事規(guī)則》，此次修訂重新明確了獨(dú)立董事任期屆滿前，上市公司可以經(jīng)法定程序解除其職務(wù)；證監(jiān)會自此對獨(dú)立董事制度開始進(jìn)行更專業(yè)、系統(tǒng)的研究；對上市公司獨(dú)董任職條件、選舉程序、職責(zé)、應(yīng)具備的獨(dú)立性和履職保障等事項(xiàng)提出了指導(dǎo)意見。

因此，本文得出結(jié)論，獨(dú)立董事是否辭職與當(dāng)年市場上出現(xiàn)的重大處罰事件，以及政策的變化具有相關(guān)性。

（二）建議

為了保證獨(dú)立董事充分發(fā)揮其獨(dú)立性，充分履職，為企業(yè)帶來更高的經(jīng)濟(jì)與社會效益，政府相關(guān)部門應(yīng)該不斷健全獨(dú)立董事的規(guī)范和保障制度，為獨(dú)立董事的任職履職提供一個良好的外部環(huán)境，也對獨(dú)立董事起到有效監(jiān)管的作用，實(shí)時更新獨(dú)立董事相關(guān)制度，積極推進(jìn)我國獨(dú)立董事制度發(fā)展。企業(yè)應(yīng)該多挑選認(rèn)真負(fù)責(zé)、具有較高專業(yè)技能水平的獨(dú)立董事，并且給予獨(dú)立董事充分發(fā)表意見的機(jī)會，從而助力企業(yè)快速成長。獨(dú)立董事應(yīng)該認(rèn)真履職，堅守道德標(biāo)準(zhǔn)，充分發(fā)揮已有的技能知識，不斷提升自我，從而為公司創(chuàng)造更高的價值。