王宗耀

隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，今年前三季度，工業(yè)機(jī)械類相關(guān)公司的基本面明顯好轉(zhuǎn)，A 股445 家工業(yè)機(jī)械類上市公司中，有275 家公司的營收實(shí)現(xiàn)同比增長，致遠(yuǎn)新能、華民股份、泰嘉股份、天宜上佳等9 家公司收入同比增幅超過100%；實(shí)現(xiàn)盈利的公司有333 家，凈利潤同比增幅超過100%的有37家公司，先惠技術(shù)、羅博特科、林州重機(jī)、恒譽(yù)環(huán)保、江蘇北人、卓兆點(diǎn)膠的凈利潤同比增幅超過了1000%。

在工業(yè)機(jī)械類公司基本面好轉(zhuǎn)的同時，行業(yè)內(nèi)多家尚未上市的企業(yè)也借經(jīng)濟(jì)回暖東風(fēng)按下了IPO 啟動按鈕。Wind 數(shù)據(jù)顯示，截至今年11 月15 日，有45 家工業(yè)機(jī)械類公司處在IPO 申報階段（不包括中止、暫停審核、暫緩注冊等企業(yè)），而這其中有部分申報企業(yè)在相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域中具有一定的領(lǐng)先優(yōu)勢。

在45 家申報IPO 的工業(yè)機(jī)械類公司中，2022 年?duì)I收規(guī)模超過20 億元的有5家（剔除招股書中未公布2022年數(shù)據(jù)的企業(yè)），分別為中集天達(dá)、中力股份、恒達(dá)智控、騰達(dá)科技和宏工科技。其中，中集天達(dá)、中力股份的營收規(guī)模分別超過66 億元和50 億元，是工業(yè)機(jī)械領(lǐng)域擬IPO公司中實(shí)力最為強(qiáng)勁的。

以中力股份為例，其專注于電動叉車等機(jī)動工業(yè)車輛研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括電動叉車和內(nèi)燃叉車，其中電動叉車是該公司最具優(yōu)勢產(chǎn)品。近年來，在良好的產(chǎn)業(yè)扶持政策、用戶環(huán)保意識的不斷增強(qiáng)以及產(chǎn)業(yè)技術(shù)的不斷提升下，公司得到快速發(fā)展，整體生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模及綜合實(shí)力位居行業(yè)前列。

據(jù)中國工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會工業(yè)車輛分會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2013 年以來，中力股份電動倉儲叉車產(chǎn)銷量連續(xù)10年位居國內(nèi)同行業(yè)第一名，2022 年銷售量占國內(nèi)電動倉儲叉車銷售量比例達(dá)40% 以上。此外，自2019 年起，公司連續(xù)4 年實(shí)現(xiàn)鋰電池叉車產(chǎn)銷量排名第一，其中，2022 年銷售量占國內(nèi)鋰電池機(jī)動工業(yè)車輛銷售量比例的30%以上。

財務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)上，中力股份2020年至2023 年6 月的營業(yè)收入分別達(dá)到了24.77億元、42.06億元、50.11億元和28.44 億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為2.21 億元、3.53 億元、6.27億元和3.96億元，整體呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長態(tài)勢。

不過，需要注意的是，中力股份若與豐田自動織機(jī)株式會社、凱傲集團(tuán)、永恒力集團(tuán)、安徽合力、杭叉集團(tuán)等境內(nèi)外龍頭企業(yè)對比，其在品牌知名度、銷售渠道、銷售規(guī)模上仍存在一定差距，尤其是在內(nèi)燃叉車領(lǐng)域的積累相對不足，市場份額相對較低。據(jù)招股書披露，中力股份在設(shè)立之初，便選擇將資源重點(diǎn)投入到電動叉車領(lǐng)域，而杭叉集團(tuán)、安徽合力則是在內(nèi)燃叉車領(lǐng)域發(fā)展多年，具備較深的技術(shù)積累，依靠內(nèi)燃叉車在行業(yè)中占據(jù)了較大的市場份額。根據(jù)中國工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會工業(yè)車輛分會的數(shù)據(jù)，安徽合力和杭叉集團(tuán)等為代表的企業(yè)占據(jù)了內(nèi)燃叉車市場主導(dǎo)地位，穩(wěn)居行業(yè)前二。對于自己在行業(yè)的地位，中力股份表示，公司亟須繼續(xù)加大技術(shù)研發(fā)力度，提升品牌影響力，完善銷售渠道建設(shè)，提高定價能力，以更好地應(yīng)對市場競爭。

再以恒達(dá)智控為例，該公司原為上市公司鄭煤機(jī)的子公司，此次上市系鄭煤機(jī)分拆上市而來，公司收入規(guī)模在擬IPO工業(yè)機(jī)械類公司中排名前五。

招股書披露，恒達(dá)智控專注于智能采煤系統(tǒng)領(lǐng)域，產(chǎn)品主要應(yīng)用于煤炭智能開采領(lǐng)域，主要客戶為煤炭生產(chǎn)企業(yè)和煤炭綜采裝備制造企業(yè)。經(jīng)過多年自主研發(fā)，公司已形成以電液控制系統(tǒng)、智能集成管控系統(tǒng)、液壓控制系統(tǒng)、智能供液系統(tǒng)四類產(chǎn)品為核心的產(chǎn)品體系，并在細(xì)分領(lǐng)域取得了優(yōu)勢地位。根據(jù)格物致勝統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022 年，其電液控制系統(tǒng)、智能集成管控系統(tǒng)國內(nèi)市場占有率分別達(dá)到38%和40%，均排名國內(nèi)第一；2022 年，液壓控制系統(tǒng)國內(nèi)市場占有率達(dá)到28%，排名國內(nèi)前列。

對于恒達(dá)智控而言，作為一家鄭煤機(jī)分拆出來的公司，其最重要的風(fēng)險問題是關(guān)聯(lián)交易占比較高。數(shù)據(jù)顯示，2020 年至2022 年，恒達(dá)智控對鄭煤機(jī)及其控制的其他子公司銷售金額分別達(dá)4.75億元、5.96億元、8.16億元，占公司各期營業(yè)收入比例分別為32.69%、32.23%、33.60%。除鄭煤機(jī)及其控制的其他子公司外，上述周期內(nèi)，恒達(dá)智控還對鄭州速達(dá)工業(yè)機(jī)械服務(wù)股份有限公司等其他關(guān)聯(lián)方銷售的金額分別為2073.03 萬元、3248.81 萬元、7085.14 萬元，占其各期營業(yè)收入比例分別為1.43%、1.76%、2.92%。也就是說，公司有三成以上的收入都來自于關(guān)聯(lián)方。

對于關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險，恒達(dá)智控表示，若公司未能及時拓展第三方客戶，一旦鄭煤機(jī)等關(guān)聯(lián)方客戶的經(jīng)營情況因宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整、行業(yè)景氣度下滑或市場競爭等原因發(fā)生重大不利變化，將對公司經(jīng)營和業(yè)績造成不利影響。公司與關(guān)聯(lián)方保持較為穩(wěn)定的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，存在關(guān)聯(lián)交易金額較大的情況。若未來關(guān)聯(lián)交易未能履行相關(guān)決策和批準(zhǔn)程序或不能嚴(yán)格按照公允價格執(zhí)行，將可能影響公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營活動，從而損害公司和股東的利益。

需要重視的是，在IPO 審核中，關(guān)聯(lián)交易是交易所審核的重點(diǎn)問題之一，關(guān)聯(lián)交易占比過高，會影響到企業(yè)的獨(dú)立性，而一旦交易價格不公允，則將帶來利益輸送的風(fēng)險。對于恒達(dá)智控而言，未來仍需要進(jìn)一步加大新客戶開發(fā)力度，適當(dāng)降低過高關(guān)聯(lián)交易所帶來的隱性風(fēng)險。

隨著科技創(chuàng)新發(fā)展的日新月異，工業(yè)機(jī)械企業(yè)的研發(fā)、創(chuàng)新能力的高低一定程度決定了企業(yè)護(hù)城河的寬窄。就目前正在IPO的工業(yè)機(jī)械企業(yè)而言，研發(fā)費(fèi)用率平均值為4.43%，而研發(fā)費(fèi)用率較高的企業(yè)有杰銳思、海宏液壓、博科測試、中輕長泰、宏工科技等，其中，杰銳思2022 年研發(fā)費(fèi)用率高達(dá)11.65%，投入研發(fā)費(fèi)用金額超過了7300萬元。

杰銳思是專業(yè)從事智能檢測設(shè)備和智能生產(chǎn)組裝設(shè)備（線）的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)及銷售的科技型企業(yè)，掌握了精密運(yùn)動控制和精密機(jī)械設(shè)計等相關(guān)技術(shù)，并融合感知及思考層面的核心技術(shù)，使設(shè)備具備完成3C檢測及組裝、鋰電池電芯制造、半導(dǎo)體封裝測試等多個領(lǐng)域的自動化執(zhí)行能力。

與杰銳思相比，永達(dá)股份、西磁科技、金泰美林等公司的研發(fā)投入金額較低，均不超過千萬元。研發(fā)費(fèi)用率上，永達(dá)股份、速達(dá)股份、騰達(dá)科技的研發(fā)費(fèi)用率低于2%，其中，永達(dá)股份的研發(fā)費(fèi)用率僅有0.86%。

數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)截至2023 年11 月15 日

永達(dá)股份的主營業(yè)務(wù)為大型專用設(shè)備金屬結(jié)構(gòu)件的設(shè)計、生產(chǎn)和銷售，公司目前的主要產(chǎn)品包括隧道掘進(jìn)及其配套設(shè)備產(chǎn)品、工程起重設(shè)備產(chǎn)品及風(fēng)力發(fā)電設(shè)備產(chǎn)品，其中隧道掘進(jìn)設(shè)備及其配套產(chǎn)品主要包括盾構(gòu)機(jī)的盾體、刀盤體、管片機(jī)及隧道洞壁支撐管片等；工程起重設(shè)備產(chǎn)品主要包括車架、臂架、副臂、塔機(jī)結(jié)構(gòu)件等；風(fēng)力發(fā)電設(shè)備產(chǎn)品主要包括風(fēng)電機(jī)組機(jī)艙底座、機(jī)座、轉(zhuǎn)子支架、定子支架、鎖定盤等。招股書披露的數(shù)據(jù)顯示，2020 年到2023年1～6月，永達(dá)股份研發(fā)費(fèi)用金額分別為881.38萬元、1262.97萬元、713.94萬元和470.05萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為1.14%、1.26%、0.86% 和1.11%。不論是從研發(fā)投入金額，還是從研發(fā)費(fèi)用率來看，永達(dá)股份相比其他正在IPO的工業(yè)機(jī)械企業(yè)均明顯偏低。

那么，如此偏低的研發(fā)投入，是永達(dá)股份研發(fā)水平已經(jīng)很高，無需再進(jìn)行投入了？還是說公司經(jīng)營產(chǎn)品的科技含量不高，沒有必要大量投入研發(fā)費(fèi)用？

招股書披露，永達(dá)股份的研發(fā)活動主要采用工藝研發(fā)和項(xiàng)目研發(fā)結(jié)合的模式，其中工藝研發(fā)主要系對產(chǎn)品的工藝設(shè)計、工藝驗(yàn)證和工藝改進(jìn)，項(xiàng)目研發(fā)則系根據(jù)客戶需求和市場變化情況進(jìn)行新產(chǎn)品的設(shè)計和試制。公司的研發(fā)模式以解決實(shí)際生產(chǎn)問題為導(dǎo)向，力求縮減產(chǎn)品生產(chǎn)成本和產(chǎn)品生產(chǎn)周期。

在研發(fā)機(jī)構(gòu)設(shè)置方面，永達(dá)股份技術(shù)研究院下設(shè)隧道掘進(jìn)、工程起重和風(fēng)力發(fā)電三個研究團(tuán)隊(duì)，以及焊接、機(jī)加工、噴涂三個技術(shù)研發(fā)小組，負(fù)責(zé)對產(chǎn)品的工藝設(shè)計、工藝驗(yàn)證和工藝改進(jìn)。截至2023 年6 月30 日，永達(dá)股份技術(shù)研究院共有員工19 人，占公司總?cè)藬?shù)的1.44%。永達(dá)股份表示，公司無專職研發(fā)人員，但會根據(jù)項(xiàng)目需要抽調(diào)人員從事技術(shù)研發(fā)相關(guān)工作。

結(jié)合永達(dá)股份正在研發(fā)的項(xiàng)目來看，截至2023年6月30日，公司正在進(jìn)行的研發(fā)項(xiàng)目只有兩個，一個是“一種免加工式風(fēng)力發(fā)電機(jī)后機(jī)架的研發(fā)”，該項(xiàng)目擬達(dá)到的目標(biāo)是：實(shí)現(xiàn)后機(jī)架取消整體加工工序，滿足后機(jī)架使用裝配要求，降低后機(jī)架生產(chǎn)成本，提高后機(jī)架的制造效率；另一個是“一種半直驅(qū)轉(zhuǎn)子支架、機(jī)座的研發(fā)”，該項(xiàng)目擬達(dá)到的目標(biāo)是開發(fā)一種新型半直驅(qū)機(jī)座以及轉(zhuǎn)子支架產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)半直驅(qū)關(guān)鍵結(jié)構(gòu)件的生產(chǎn)，擴(kuò)展公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高營業(yè)收入。

就研發(fā)方面的介紹以及正在研發(fā)項(xiàng)目情況不難看出，永達(dá)股份的研發(fā)主要是在工藝方向上，為生產(chǎn)服務(wù)以縮減成本和生產(chǎn)周期為目的，至于產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新，新產(chǎn)品創(chuàng)造等方面則體現(xiàn)得并不明顯，而這似乎是其研發(fā)投入比較低的重要原因之一。在招股書中，永達(dá)股份表示，公司研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入總體比重低于同行業(yè)主要系公司業(yè)務(wù)規(guī)模與同行業(yè)相比較小，公司未設(shè)置專職研發(fā)人員，研發(fā)人員由技術(shù)或管理部門、生產(chǎn)部門參與研發(fā)工作的人員構(gòu)成，相關(guān)人員從事研發(fā)工作時薪酬按工時分?jǐn)傆嬋胙邪l(fā)費(fèi)用，使得研發(fā)費(fèi)用中的職工薪酬金額較低。

總體來看，永達(dá)股份在研發(fā)方面相比同行業(yè)可比公司仍存在一定不足，需要重視。在招股書中，永達(dá)股份也明確表示，如公司未能保持較高的產(chǎn)品更新能力和生產(chǎn)水平，可能因無法跟上客戶需求而面臨重要客戶丟失、市場份額下降的風(fēng)險，對公司持續(xù)經(jīng)營造成不利影響。

對于工業(yè)機(jī)械企業(yè)，除了研發(fā)投入環(huán)節(jié)需要重視外，償債能力也是決定企業(yè)能否順利成長的關(guān)鍵因素，一旦在經(jīng)營中出現(xiàn)了償債能力不足，則資金鏈斷裂的風(fēng)險對大多數(shù)企業(yè)來說將是致命風(fēng)險。

數(shù)據(jù)來源：相關(guān)公司招股書

在目前IPO 的工業(yè)機(jī)械企業(yè)中，中輕長泰、宏工科技、北自科技、納科諾爾、匯興智造等公司的資產(chǎn)負(fù)債率靠前，綜合公司“造血”能力以及賬戶現(xiàn)有資金來看，宏工科技、納科諾爾、匯興智造等公司急需融資紓困。

以宏工科技為例，該公司主要產(chǎn)品為物料自動化處理產(chǎn)線及設(shè)備，用于實(shí)現(xiàn)流程型工業(yè)中物理形態(tài)為粉料、粒料、液料及漿料等物料的處理，產(chǎn)品主要應(yīng)用于鋰電池、精細(xì)化工、橡膠塑料、食品醫(yī)藥等下游行業(yè)。2020年末至2022 年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別高達(dá)70.32%、83.87% 和85.03%，不但在IPO 工業(yè)機(jī)械企業(yè)領(lǐng)域處于前列，且在招股書披露的瀚川智能、海目星、先導(dǎo)智能和贏合科技這幾家同行業(yè)公司中也是最高的。招股書披露，同行業(yè)可比公司在上述會計周期內(nèi)的資產(chǎn)負(fù)債率平均值分別為49.25%、61.45% 和68.45%。

除資產(chǎn)負(fù)債率外，在流動比率和速動比率指標(biāo)方面，宏工科技表現(xiàn)也遠(yuǎn)不及行業(yè)內(nèi)可比公司的均值。流動比率上，其在前述周期內(nèi)分別為1.28、1.11、1.07，而行業(yè)均值則分別為1.75、1.33、1.21；速動比率上，其在前述周期內(nèi)分別為0.8、0.7、0.54，而行業(yè)公司均值則分別為1.32、0.86、0.71。

償債能力不足，如果經(jīng)營“造血”能力強(qiáng)大是能夠很快通過自我“造血”補(bǔ)足資金的，相關(guān)風(fēng)險會得到一定程度降低，但從現(xiàn)實(shí)情況來看，宏工科技的“造血”能力并不優(yōu)秀，其產(chǎn)品主要為物料自動化處理產(chǎn)線及設(shè)備，相關(guān)產(chǎn)品在運(yùn)達(dá)客戶后，需進(jìn)行安裝、調(diào)試等過程，在能夠穩(wěn)定地滿足客戶生產(chǎn)需求、符合技術(shù)協(xié)議約定且經(jīng)客戶驗(yàn)收合格后確認(rèn)收入、結(jié)轉(zhuǎn)成本，產(chǎn)品從發(fā)貨至驗(yàn)收的時間間隔相對較長。也因公司付款周期較長，導(dǎo)致經(jīng)營回款比較慢，影響了資金使用效率。

具體來看，2022 年，宏工科技經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-5336.80萬元，這就意味著其當(dāng)年通過經(jīng)營不但未能為公司補(bǔ)充流動資金，反而消耗了不少流動性，給企業(yè)資金鏈帶來了新的壓力。

從賬面資金情況來看，2022 年末，宏工科技賬戶上的貨幣資金余額僅有1.23 億元，與此同時，公司期末的短期借款金額高達(dá)1.53 億元，此外還有將近3500 萬元的長期借款，存在一定的資金壓力。整體來看，公司流動資金方面的壓力是巨大的。

除了宏工科技存在一定的流動性壓力，納科諾爾、匯興智造等公司的經(jīng)營“造血”能力同樣表現(xiàn)欠佳，從2022年來看，它們的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額均為負(fù)值，未能實(shí)現(xiàn)經(jīng)營“造血”，而貨幣資金方面，匯興智造還僅有1300 余萬元，若不能及時補(bǔ)充流動性，則公司的資金缺口恐將會進(jìn)一步擴(kuò)大。整體來看，上述企業(yè)若能獲得上市融資機(jī)會，則困擾公司持續(xù)發(fā)展的流動性問題將會迎刃而解。

數(shù)據(jù)來源：招股書、本刊據(jù)Wind 計算