余江

據(jù)同花順I(yè)FIND 數(shù)據(jù)顯示，自2022 年一季度末至2023 年10 月末，申萬原料藥行業(yè)指數(shù)已由12691.10 降至9744.08，指數(shù)共計下跌23.22%，期間最大跌幅超過40%，指數(shù)表現(xiàn)基本回歸至2020 年年中水平。

市場人士分析指出，以估值來看，截至2023 年三季度末，原料藥板塊PE 為26.81 倍，相較醫(yī)藥生物行業(yè)的溢價率為2.05%，2023 年的原料藥板塊明顯處于估值歷史低位。而從行業(yè)發(fā)展角度而言，盡管短期原料藥行業(yè)仍面臨行業(yè)競爭加劇、產(chǎn)品價格下降的壓力，但長期來看，隨著我國人口老齡化現(xiàn)象的加劇、對醫(yī)療保健的重視程度增加以及居民收入水平的提高，市場對藥品的剛性需求將有望推動原料藥行業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。而其中能夠在產(chǎn)品及產(chǎn)業(yè)鏈上形成競爭優(yōu)勢以及在不利環(huán)境下能夠開辟新營收業(yè)務(wù)的企業(yè)則勢必將有望在未來的發(fā)展中脫穎而出。

對于原料藥以及相關(guān)醫(yī)藥中間體生產(chǎn)企業(yè)而言，產(chǎn)品及規(guī)模優(yōu)勢往往是一家企業(yè)在市場競爭中保持優(yōu)勢地位的關(guān)鍵因素。

業(yè)內(nèi)人士分析指出，一方面，良好的產(chǎn)品質(zhì)量可確保其安全性、有效性和穩(wěn)定性，滿足患者的需求和監(jiān)管要求，因此具有高質(zhì)量的原料藥和醫(yī)藥中間體的生產(chǎn)企業(yè)往往也更有可能贏得更多市場份額，并保持高水平的業(yè)務(wù)競爭力。另一方面，大規(guī)模生產(chǎn)可以降低單位成本，提高生產(chǎn)效率，更好地滿足市場需求。且規(guī)模化還有助于企業(yè)獲得供應(yīng)鏈的優(yōu)勢，例如更好的采購能力、更高的物料供應(yīng)穩(wěn)定性以及更強(qiáng)大的分銷網(wǎng)絡(luò)。這讓企業(yè)能夠更好地應(yīng)對市場波動，提供更可靠的產(chǎn)品和服務(wù)。

以A 股上市的原料藥及醫(yī)藥中間領(lǐng)先企業(yè)宏源藥業(yè)為例，該公司的產(chǎn)品主要包括甲硝唑原料藥、硝基咪唑類藥物的關(guān)鍵中間體2-甲基-5-硝基咪唑、重要化工原料乙二醛、用于合成阿莫西林的關(guān)鍵中間體乙醛酸、洛韋系列抗皰疹病毒藥物的關(guān)鍵中間體鳥嘌呤等，并在行業(yè)內(nèi)建立起了硝基咪唑類抗菌藥物及抗皰疹病毒藥物從起始物料、關(guān)鍵中間體到原料藥的完整產(chǎn)品路線覆蓋，產(chǎn)品優(yōu)勢、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢及規(guī)模優(yōu)勢均十分顯著，而這也助力其成為了全球硝基咪唑類抗菌原料藥及中間體、抗皰疹病毒原料藥及中間體及青霉素類抗菌藥物中間體的主要供應(yīng)商之一，行業(yè)地位日益突出。

行業(yè)分析人士指出，一體化產(chǎn)業(yè)鏈的賦能往往能夠給予公司較強(qiáng)的規(guī)模優(yōu)勢，使其能夠充分發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，降低生產(chǎn)成本，并進(jìn)一步強(qiáng)化向客戶保障穩(wěn)定供應(yīng)的能力，從而持續(xù)強(qiáng)化公司在行業(yè)內(nèi)的競爭壁壘。預(yù)計未來隨著行業(yè)發(fā)展形勢的向好，此類公司的成長屬性也將有望得到更好的市場驗證。

根據(jù)浙商證券發(fā)布的研究報告顯示，現(xiàn)階段中國原料藥占全球的供應(yīng)鏈不超過20% 且偏大噸位和大宗的原料藥為主。參考美國FDA 的數(shù)據(jù)，2021 年美國仿制藥中中國原料藥供應(yīng)占比約16%，分適應(yīng)癥看抗凝血用藥（中國原料藥供應(yīng)占比26%）、抗中風(fēng)用藥（中國原料藥供應(yīng)占比19%）、抗驚厥用藥（中國原料藥供應(yīng)占比13%）等占比相對較高，大部分特色原料藥領(lǐng)域如心血管、消化類等領(lǐng)域中國占比不足5%，以此判斷，目前對大部分中國原料藥供應(yīng)商而言，全球市場機(jī)遇遠(yuǎn)多于挑戰(zhàn)，從成本控制、制造能力等角度看，中國仍有望成為全球重要的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移方。從長遠(yuǎn)發(fā)展來看，隨著行業(yè)形勢的總體向好，規(guī)模的優(yōu)勢與產(chǎn)品的高認(rèn)可度則將成為企業(yè)能否形成成長性的重要判斷依據(jù)。

另外，除了領(lǐng)域競爭力的建立，新業(yè)務(wù)的開拓往往對于原料藥企業(yè)在逆境中的經(jīng)營保障也具有重要意義。

上述業(yè)內(nèi)人士分析進(jìn)一步指出，拓展產(chǎn)品線可以使原料藥企業(yè)避免過度依賴于某一特定產(chǎn)品或市場，這樣不僅可以減少市場風(fēng)險，亦能夠更好地滿足不同市場和客戶的需求。此外，原料藥企業(yè)在長期發(fā)展中積累了豐富的專業(yè)知識和經(jīng)驗，可以通過將這些優(yōu)勢應(yīng)用到新業(yè)務(wù)中，提供高質(zhì)量的產(chǎn)品和服務(wù)，而這也將能夠幫助企業(yè)在業(yè)務(wù)多周期中獲取更多競爭優(yōu)勢，以助力于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。