玄鐵

全球資本押注美聯(lián)儲加息周期或已終結(jié)，標(biāo)普500 加速上揚(yáng)，有望再創(chuàng)年內(nèi)新高。同樣是眾多基金錨定的基準(zhǔn)指數(shù)，滬深300 抱團(tuán)取暖策略，會卷土重來嗎？

離年關(guān)已不到一個(gè)半月時(shí)間，展望來年A股策略的機(jī)構(gòu)報(bào)告目不暇接。申萬宏源略顯謹(jǐn)慎，預(yù)測明年主基調(diào)仍為震蕩市、結(jié)構(gòu)牛。高盛則看高一線，預(yù)測MSCI 中國指數(shù)和滬深300 指數(shù)明年將分別上漲12%和16%。

“結(jié)構(gòu)牛”是個(gè)極為應(yīng)景的A 股熱詞，潛臺詞是指數(shù)或不漲，個(gè)股有機(jī)會。今年A 股算是“活躍牛”。截至11 月16日，在滬深5316 只A 股中，年內(nèi)漲幅超過50%、20%和0的股票分別有515只、1537只和3052只，題材股活躍。

從藍(lán)籌股角度來看，近年來表現(xiàn)不佳。截至16日下午收盤，從2021至2023年，滬深300 年內(nèi)跌幅分別約為5.2%、21.6%和7.73%，標(biāo)普500年內(nèi)漲幅分別約為26.9%、-19.4% 和17.3%。滬深300和標(biāo)普500市盈率分別為10.6倍和24.9倍，分別位于歷史水平的11.91% 和93%的百分位。A股藍(lán)籌“殺估值”，美股藍(lán)籌估值泡沫仍在膨脹中。

是在估值云端賞月，還是在估值洼地播種？高盛首席股票策略師DavidKostin 的答案是美國流行歌手泰勒·斯威夫特的歌曲名：《All You Had ToDo Was Stay》（只要你肯留下來），并預(yù)測標(biāo)普500明年年底漲至4700點(diǎn)，這一預(yù)測較15 日收盤只有不到200 點(diǎn)的上漲空間。

做多七巨頭已是美股最擁擠賽道

如果從行情分化的深度來看，美股牛市堪稱極致結(jié)構(gòu)牛。按照高盛統(tǒng)計(jì)，標(biāo)普500樣本股已變成“瑰麗七巨頭和平凡493股”的組合，二者市值年復(fù)合增長率在2013至2019年分別為15%和2%，在2021和2022年分別為18%和15%，今年分別為71%和6%，并預(yù)測2023到2025年分別為11%和3%。

七巨頭牛氣沖天，高盛式唱多或是相信趨勢的力量。截至17日凌晨，蘋果和微軟市值分別為2.94萬億美元和2.77萬億美元，而2022年英法兩國GDP分別為3.07萬億美元和2.78萬億美元。

謹(jǐn)慎來看，從2009年以來，七巨頭的狂牛行情和盈利飆升，顛覆了均值回歸的投資理念和興衰更替的商業(yè)周期。

目前，全球逾15萬億美元的基金以標(biāo)普500為錨，其中多數(shù)資金流向科技七巨頭，結(jié)果是“瑰麗七巨頭和平凡493股”的估值分別是30倍和15倍，這就是華爾街的贏家通吃游戲規(guī)則。美銀量化股票策略師團(tuán)隊(duì)的數(shù)據(jù)顯示，上周，對科技七巨頭的空頭頭寸約為其總市值的1%，為歷史最低水平。

據(jù)FactSet的計(jì)算，截至14日，科技七巨頭總市值為11.69萬億美元，約占標(biāo)普500總市值的29.1%，后者約占美股市值的八成。可見，做多七巨頭已是史無前例的最擁擠賽道，演繹的是“結(jié)構(gòu)分化+高度控盤+效用最高”的抱團(tuán)行情。

16日，滬深300流通市值為36萬億元，約占滬深股市總市值的45%，其前七大流通市值公司分別為茅臺、工行、農(nóng)行、中石油、中行、寧德時(shí)代和中國人壽，合計(jì)市值為8.03 萬億元，約占滬深股市總市值的一成。其中，寧德時(shí)代是惟一的科技股，最新市值較2021年峰值縮水52.4%，近兩年未能跟隨美股七巨頭的狂飆走勢。

從歷史上看，2005年伊始，滬深300以994點(diǎn)開盤價(jià)問世，至今累計(jì)上漲2.59倍，略遜于同期上漲2.71倍的標(biāo)普500。但受藍(lán)籌股整體估值下滑影響，樂咕樂股數(shù)據(jù)顯示，截至今年11月16日，滬深300收盤價(jià)較2021年2月峰值縮水近四成，所對應(yīng)的市盈率由峰值時(shí)的17.4倍降至如今的10.6倍，縮水68%。

A股殺估值行情一再出現(xiàn)，主因是市場增量資金不足。中金研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至三季末，公募主動偏股型基金的股票倉位為87.5%，接近88% 基金魔咒的水位，機(jī)構(gòu)看多做多護(hù)盤很努力。只是牛市是增量資金買出來的。公募偏股型基金10月發(fā)行103億份，而去年和今年三季度單月均值分別為390億份和225億份。第四季度以來，滬深300下跌3.18%，場內(nèi)機(jī)構(gòu)滿倉扛了一波V形行情。

筆者認(rèn)為，IPO停止、估值洼地和國際買家云集均非牛市到來的充分條件，關(guān)鍵要看藍(lán)籌賺錢效應(yīng)和交易活躍能否常態(tài)化，從而催生賺錢效應(yīng)，吸引增量資金入場。瑞銀認(rèn)為，中國股市將在明年跑贏印度股市，當(dāng)催化劑到來時(shí)，有望迎來大反彈。同花順數(shù)據(jù)顯示，過去20 年里，涵蓋30 只樣本股印度孟買Sensex 指數(shù)上漲了18.5 倍，是藍(lán)籌牛市的亞洲新故事。

（文中個(gè)股僅做舉例，不做買入推薦。）