陳杰瑞

經(jīng)過連續(xù)10 天的上漲，英偉達(dá)股價在11 月14 日創(chuàng)下收盤價刷新歷史新高，逼近500 美元。

今年以來，英偉達(dá)的累計漲幅高達(dá)240%，超過云計算三巨頭（亞馬遜、微軟、谷歌）和蘋果今年的漲幅之和，而同期納斯達(dá)克100 指數(shù)的漲幅“僅”有55%。目前英偉達(dá)1.2萬億美元的市值比AMD、英特爾、高通、博通、ASML 的總市值還要高，是全球半導(dǎo)體領(lǐng)域當(dāng)之無愧的王者。

曾經(jīng)的英偉達(dá)憑借著游戲顯卡、“ 挖礦”業(yè)務(wù)、居家辦公和元宇宙熱潮等而風(fēng)光無限。雖然在2022年因宏觀環(huán)境而遭遇滑鐵盧，但今年在生成式AI 的推動下，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)接棒成為了公司的核心支柱，不但抵御住了半導(dǎo)體行業(yè)的下行周期，甚至還幫助英偉達(dá)再次登上巔峰。

當(dāng)人們驚訝于為何英偉達(dá)每次都能精準(zhǔn)站在風(fēng)口的時候，殊不知它早已站在山頂“ 等風(fēng)來”。早在2016 年，英偉達(dá)創(chuàng)始人黃仁勛就說過，英偉達(dá)已經(jīng)不再是半導(dǎo)體公司，而是AI 計算公司。也正是從那時甚至更早開始，英偉達(dá)便將“算力”視為人工智能的基石。而算力的背后，是以CUDA（并行計算平臺和編程模型）、數(shù)據(jù)中心專用GPU、軟件庫等為基礎(chǔ)的AI 生態(tài)，等待的就是黃仁勛口中AI 的“iPhone 時刻”。

感謝ChatGPT，這一刻最終還是到來了。

AI 大模型的訓(xùn)練和推理部署都需要龐大算力，這直接催生了對AI 芯片（高性能GPU）的需求，而英偉達(dá)布局多年，早已成為了這一領(lǐng)域的絕對霸主，占全球市場份額約80-90%，英偉達(dá)手中的兩張王牌便是A100 和H100（H200 于明年二季度上市）。云計算三巨頭和眾多科創(chuàng)公司甚至不計成本的搶購英偉達(dá)的芯片，來滿足AI 時代的算力需求。

也可以說，在今年AI 的熱潮下，站在聚光燈下的是大語言模型和云服務(wù)商，但提供基礎(chǔ)設(shè)施的英偉達(dá)才是幕后的最大贏家，并且在這個過程中，英偉達(dá)完成了從GPU供應(yīng)商到“ 人工智能計算領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者”的華麗升級，這也合理化了其股價在今年的表現(xiàn)。

數(shù)據(jù)來源：Tradingview

英偉達(dá)股價和市值火箭般的躥升，離不開業(yè)績的井噴式增長。

截至2023 年7 月30 日的第二季度（英偉達(dá)的2024 財年為2023 年1月30 日至2024 年1 月29 日），英偉達(dá)營收達(dá)到135.1 億美元，環(huán)比增長88%，同比增長101%，當(dāng)季凈利潤61.88 億美元，同比飆升843%！

其中貢獻(xiàn)最大的數(shù)據(jù)中心創(chuàng)下103.2 億美元的季度營收紀(jì)錄（見圖2），環(huán)比增長141%，同比增長171%。數(shù)據(jù)中心占總收入的比例從去年同期的35% 上升到了77%，成為公司最大的收入來源，遠(yuǎn)超游戲部門的19%、專業(yè)視覺的3%，和自動駕駛的2%。

但是，英偉達(dá)近120 倍的市盈率令不少投資者望而卻步。事實(shí)上，高估值的背后，資本市場看到的或許是收入爆發(fā)式增長和毛利率持續(xù)上升的潛力。

數(shù)據(jù)來源：Macromicro

截至7 月末的第二季度，英偉達(dá)過去3 年的平均營收增速為34.5%，幾乎碾壓所有同行（AMD35.7% 的增速對應(yīng)著近1000倍的市盈率），同時，縱向來看，公司毛利率和凈利率在二季度分別達(dá)到70% 和46%，凈資產(chǎn)收益率（ROE）95.2%，全部創(chuàng)歷史新高。

據(jù)美國金融機(jī)構(gòu)RaymondJames 的估算，H100 芯片成本僅3320 美元，但利潤率或高達(dá)1000%！而在訓(xùn)練大語言模型時通常需要成千上萬個H100 集群工作。市場預(yù)計2023 年H100 的銷量將達(dá)到50 萬片，價值數(shù)百億美元，盡管如此該芯片依然供不應(yīng)求。

同時，隨著軟件服務(wù)在收入中占比越來越多，公司整體利潤率有望繼續(xù)升高。另外，游戲業(yè)務(wù)雖然已經(jīng)在公司內(nèi)部退居二線，但其收入和增速連續(xù)兩個季度回暖，該板塊最糟糕的時候或許已經(jīng)過去。

目前英偉達(dá)的未來12 個月預(yù)期市盈率不到30 倍（和AMD 基本相同），即市場預(yù)期公司至少在明年盈利仍將保持高速增長。

根據(jù)Statista 的分析，到2030 年全球人工智能領(lǐng)域的總市值將從現(xiàn)在的千億美元狂飆至2 萬億美元，全球數(shù)據(jù)中心將從傳統(tǒng)的基于CPU的“ 通用計算”過渡到基于GPU 的“加速計算”（大規(guī)模數(shù)據(jù)處理與并行計算）。毫無疑問，英偉達(dá)就是AI淘金時代的“賣鏟人”！

為了擺脫“ 英偉達(dá)稅”，谷歌、亞馬遜、微軟先后啟動了自研AI 芯片項(xiàng)目。這說明英偉達(dá)最大的客戶可能會成為其未來的競爭對手，從而撼動英偉達(dá)的壟斷地位。

但英偉達(dá)也沒有坐以待斃，今年3 月英偉達(dá)發(fā)布了DGX Cloud 的云產(chǎn)品，正式進(jìn)軍了科技巨頭們的傳統(tǒng)領(lǐng)域——云計算，這意味著“賣鏟人”親自下場加入了“淘金者”大軍，AI 時代的競爭與演變還將繼續(xù)。

DGX Cloud 除了硬件資源，還推出了兩個配套軟件平臺?？蛻艨梢灾苯釉谠贫嘶蛘弑镜財?shù)據(jù)中心獲取英偉達(dá)的AI 產(chǎn)品與服務(wù)。英偉達(dá)還投資了眾多初創(chuàng)公司，提升自己在大模型和云服務(wù)這兩個賽道上的影響力，并直接對接到更多企業(yè)級客戶以提高軟件銷售收入。

若說到公司所面臨的挑戰(zhàn)，臺積電的產(chǎn)能或?qū)⒂绊懙礁咝阅蹽PU的出貨量，這也是英偉達(dá)尋求更多代工合作的原因。

同時中美關(guān)系的走向?qū)⒔o公司業(yè)績帶來不可預(yù)測性。當(dāng)前中國市場占英偉達(dá)總營收的20% 左右，若能解除出口限制或?qū)⒊霈F(xiàn)指數(shù)級增長。

最近在地緣政治風(fēng)險降溫，利率前景改善，以及個股表現(xiàn)（英偉達(dá)和微軟等再創(chuàng)新高）等因素的共同作用下，納指的歷史高點(diǎn)似乎更加觸手可及，目前僅有6% 左右的距離。若能實(shí)現(xiàn)周線三連陽，將進(jìn)一步激發(fā)樂觀情緒。下周的英偉達(dá)財報將成為下一個催化劑？

英偉達(dá)將于11 月21 日公布三季度財報，市場預(yù)計其營收將同比增長170% 至160 億美元。需要注意的是，由于市場期待較高，一旦業(yè)績不及預(yù)期強(qiáng)勁，或增加短線回調(diào)風(fēng)險。但單季財報的影響很難動搖公司中長期的樂觀前景。

根據(jù)Tipranks 的統(tǒng)計，過去3 個月中有38 位分析師給出英偉達(dá)的評級，其中37 人為“買入”，1人“持有”，未來12 個月的平均預(yù)測價格為647 美元，這意味著當(dāng)前股價還有32% 左右的上漲空間，而最高預(yù)測價為1100 美元。

2024財年第二季度，公司總共向股東回報了33.8 億美元，董事會已于2023 年8 月21 日批準(zhǔn)額外進(jìn)行250 億美元的股票回購。

（作者系嘉盛集團(tuán)資深分析師。文章僅代表作者個人觀點(diǎn)，不代表本刊立場。文中所提個股僅做分析，不做投資建議。）

數(shù)據(jù)來源：Gurufocus

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