羅進(jìn)輝，巫奕龍，劉海潮，鄒維佳

（1.廈門大學(xué) 管理學(xué)院，福建 廈門 361005；2.中國人民銀行青島市分行，山東 青島 266000）

一、引言

黨的十八大以來，以習(xí)近平同志為核心的黨中央高度重視生態(tài)環(huán)境保護(hù)，強(qiáng)調(diào)綠色發(fā)展理念。在我國快速工業(yè)化的過程中，工業(yè)活動(dòng)成為主要污染源頭。2012 年工業(yè)企業(yè)排放的二氧化硫、氮氧化物和顆粒物占全國排放量的比例分別高達(dá)90.27%、70.93%和83.39%。①數(shù)據(jù)來源：全國環(huán)境統(tǒng)計(jì)公報(bào)。可見，環(huán)境治理的關(guān)鍵在于推動(dòng)工業(yè)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型，這高度依賴于地方政府對中央環(huán)保政策的有效落實(shí)。而在財(cái)政壓力和晉升激勵(lì)的共同作用下，地方官員習(xí)慣于利用事權(quán)制定“土政策”來替代正式的環(huán)境法規(guī)，特別是對本地高利稅項(xiàng)目的地方保護(hù)，從而在長期粗放型發(fā)展中形成生態(tài)頑疾（周黎安，2004；張琦等，2019；聶輝華，2020）。近年來，中央積極嘗試打破環(huán)境治理中的地方保護(hù)主義。例如，2015 年開始試點(diǎn)中央環(huán)保督察制度，截至目前已開展兩輪中央環(huán)保督察，共受理轉(zhuǎn)辦群眾生態(tài)環(huán)境信訪舉報(bào)28.7 萬件，完成整改28.5 萬件，問責(zé)一大批地方領(lǐng)導(dǎo)干部，這反映出地方保護(hù)主義下的生態(tài)頑疾之深。

除了行政干預(yù)和地方保護(hù)外，企業(yè)還面臨綠色轉(zhuǎn)型成本管控與短期經(jīng)營效益之間沖突的權(quán)衡選擇問題，不少企業(yè)采取消極態(tài)度對污染問題久拖不治、敷衍整改，這要求地方政府疏堵結(jié)合，通過優(yōu)化政府職能和提供經(jīng)濟(jì)激勵(lì)來引導(dǎo)和支持企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型。換言之，健全環(huán)境治理的長效機(jī)制應(yīng)進(jìn)一步壓實(shí)地方政府的目標(biāo)責(zé)任，以有為政府來推動(dòng)有效市場協(xié)同發(fā)展。許多主流媒體呼吁地方政府做好環(huán)境監(jiān)督落實(shí)的角色補(bǔ)位工作，撬動(dòng)地方保護(hù)背后的既得利益藩籬。例如，《中國環(huán)境報(bào)》呼吁“推進(jìn)綠色發(fā)展需協(xié)調(diào)市場與政府關(guān)系”，《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》也呼吁“加強(qiáng)政府有效監(jiān)管激活綠色發(fā)展新動(dòng)能”。與上述呼吁相對應(yīng)的是，在新發(fā)展階段，我國地方政府正在積極構(gòu)建以“親”“清”為核心特征的新型政商關(guān)系。親清政商關(guān)系是一種政府與企業(yè)家身份平等、彼此獨(dú)立、各盡其職、合作共贏的非人格化、非依附型全新政商關(guān)系（王帥，2019），其強(qiáng)調(diào)的不是互惠互利的利益合作關(guān)系，而是基于法治的服務(wù)與被服務(wù)關(guān)系（羅進(jìn)輝等，2022）。截至2022 年底，各地方發(fā)布了有關(guān)構(gòu)建親清政商關(guān)系具體舉措的法規(guī)和規(guī)章48 份、規(guī)范性文件915 份、工作文件1 891 份。①數(shù)據(jù)來源：北大法寶數(shù)據(jù)庫。全國各地構(gòu)建親清政商關(guān)系的實(shí)踐方興未艾，傳統(tǒng)政商關(guān)系所引致的“頑疾”得到有效解決。本文思考的一個(gè)問題是：親清政商關(guān)系是否具有綠色治理效應(yīng)？

現(xiàn)有文獻(xiàn)從多個(gè)方面考察了親清政商關(guān)系的微觀經(jīng)濟(jì)后果。管考磊（2019）、周俊等（2020）以及蔣長流等（2021）研究發(fā)現(xiàn)，親清政商關(guān)系的構(gòu)建有利于為企業(yè)營造公平競爭的市場環(huán)境，使得企業(yè)有更強(qiáng)的資源能力和市場動(dòng)機(jī)開展創(chuàng)新活動(dòng)，提高技術(shù)創(chuàng)新水平。也有文獻(xiàn)探究了親清政商關(guān)系對企業(yè)投資效率（莊旭東和張翼飛，2021）、社會(huì)責(zé)任績效（江炎駿和許德友，2020）、勞動(dòng)收入份額（楊紅娟和馮巧根，2023）、戰(zhàn)略變革（羅進(jìn)輝等，2023b）以及企業(yè)競爭優(yōu)勢（江炎駿，2020）的積極作用。具體到綠色治理效應(yīng)，羅進(jìn)輝等（2023a）以及石懷旺等（2023）基于企業(yè)綠色創(chuàng)新視角的研究表明，地區(qū)政商關(guān)系親清化有利于提高本地企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平。企業(yè)推進(jìn)綠色轉(zhuǎn)型包括內(nèi)生路徑和外生路徑兩類，其中自研綠色技術(shù)、引進(jìn)環(huán)保設(shè)備等屬于內(nèi)生路徑，外生路徑則主要指綠色并購，即從目標(biāo)企業(yè)引進(jìn)綠色技術(shù)、清潔能源和綠色產(chǎn)品等綠色資源，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益和生態(tài)效益協(xié)調(diào)統(tǒng)一，其具有顯著的速度優(yōu)勢和經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢（Salvi 等，2018；潘愛玲等，2019）。越來越多的傳統(tǒng)污染企業(yè)選擇綠色并購這種方式推進(jìn)綠色轉(zhuǎn)型。因此，本文將綠色并購納入親清政商關(guān)系綠色治理效應(yīng)的研究框架中，考察親清政商關(guān)系對企業(yè)綠色并購的影響。

本文結(jié)合企業(yè)家精神配置理論和融資約束理論，利用2012—2020 年中國A股工業(yè)企業(yè)的并購數(shù)據(jù)，系統(tǒng)考察了中國制度背景下親清政商關(guān)系影響企業(yè)綠色并購的決策表現(xiàn)、作用路徑和協(xié)同效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)，地區(qū)親清政商關(guān)系水平越高，本地企業(yè)越傾向于進(jìn)行綠色并購，這種促進(jìn)作用在尋租依賴程度較大的企業(yè)中和環(huán)境治理壓力較大的地區(qū)更強(qiáng)。這說明親清政商關(guān)系能夠轉(zhuǎn)換尋租型企業(yè)的傳統(tǒng)經(jīng)營理念，強(qiáng)化政府的環(huán)境治理職責(zé)，從而凸顯了親清政商關(guān)系的綠色治理效應(yīng)。機(jī)制檢驗(yàn)表明，親清政商關(guān)系通過優(yōu)化企業(yè)環(huán)保注意力配置和緩解企業(yè)融資約束來促進(jìn)企業(yè)綠色并購。這表明親清政商關(guān)系的“親而有度”和“清而有為”有利于增強(qiáng)企業(yè)綠色并購的動(dòng)機(jī)和能力。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，親清政商關(guān)系更有助于推動(dòng)企業(yè)并購本地綠色企業(yè)，這是因?yàn)榈胤秸袆?dòng)機(jī)和能力支持和引導(dǎo)本地企業(yè)之間的綠色并購，實(shí)現(xiàn)轄區(qū)內(nèi)的綠色資源整合和綠色發(fā)展。經(jīng)濟(jì)后果分析表明，與非綠色并購相比，綠色并購事件公告得到了更加積極的短期市場反應(yīng)，說明投資者認(rèn)可企業(yè)的綠色并購是積極的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型之舉。同時(shí)，親清政商關(guān)系驅(qū)動(dòng)下的綠色并購顯著提高了企業(yè)的環(huán)境績效、綠色創(chuàng)新績效和財(cái)務(wù)績效，具有積極的長期協(xié)同效應(yīng)。這說明親清政商關(guān)系驅(qū)動(dòng)下的綠色并購有利于激發(fā)企業(yè)的實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)型動(dòng)機(jī)，助力其可持續(xù)發(fā)展。本文還發(fā)現(xiàn)，親清政商關(guān)系抑制了企業(yè)綠色并購的脫耦行為，為親清政商關(guān)系促進(jìn)企業(yè)實(shí)質(zhì)性綠色并購提供了增量證據(jù)。

本文的主要貢獻(xiàn)體現(xiàn)在：第一，從企業(yè)綠色并購的視角補(bǔ)充了親清政商關(guān)系微觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)特別是綠色治理效應(yīng)的研究。自親清政商關(guān)系被提出以來，學(xué)者們對親清新型政商關(guān)系的理論框架構(gòu)建和經(jīng)濟(jì)后果展開了持續(xù)關(guān)注和討論（侯方宇和楊瑞龍，2018；管考磊，2019；周俊等，2020；黃先海和宋學(xué)印，2021；蔣長流等，2021）。在親清政商關(guān)系的綠色治理效應(yīng)方面，羅進(jìn)輝等（2023a）以及石懷旺等（2023）考察了親清政商關(guān)系對企業(yè)內(nèi)生式綠色轉(zhuǎn)型路徑——綠色創(chuàng)新的影響，但對于其在企業(yè)外生式綠色轉(zhuǎn)型路徑——綠色并購中的重要作用，目前卻尚未有文獻(xiàn)涉及。本文分析了親清政商關(guān)系對企業(yè)綠色并購的影響效應(yīng)及內(nèi)在機(jī)制，既完善了親清政商關(guān)系綠色治理效應(yīng)的理論框架，又深化了制度環(huán)境影響企業(yè)行為的相關(guān)研究。第二，本文從政商互動(dòng)關(guān)系視角豐富了企業(yè)綠色并購影響因素的研究。綠色并購是一種新型的并購活動(dòng)，現(xiàn)有文獻(xiàn)從外部環(huán)境角度對企業(yè)綠色并購的影響因素進(jìn)行了有益的探索（Li 等，2020；潘愛玲等，2019，2021；黃維娜和袁天榮，2021）。有學(xué)者關(guān)注到環(huán)境規(guī)制對企業(yè)綠色并購的影響（邱金龍等，2018；吳燁偉等，2023），而政府是環(huán)境規(guī)制政策的制定者和落實(shí)者，我們更應(yīng)該應(yīng)去理解政府職能對企業(yè)行為的影響。本文結(jié)合親清政商關(guān)系優(yōu)化政府職能的制度背景，發(fā)現(xiàn)地區(qū)親清政商關(guān)系能夠推動(dòng)工業(yè)企業(yè)的綠色并購活動(dòng)。這有助于更好地理解新時(shí)代傳統(tǒng)工業(yè)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的深層次制度動(dòng)因，從而深化現(xiàn)有研究的邏輯鏈條。第三，本文拓展了企業(yè)綠色并購動(dòng)機(jī)的相關(guān)研究?，F(xiàn)有研究認(rèn)為，企業(yè)開展綠色并購受到兩種動(dòng)機(jī)的驅(qū)動(dòng)，一是實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)型動(dòng)機(jī)，即企業(yè)借助綠色并購實(shí)現(xiàn)綠色資源的整合和協(xié)同，以推動(dòng)實(shí)質(zhì)性綠色轉(zhuǎn)型（Liang 等，2022；Lu，2022；Zhao 和Jia，2022）；二是策略性轉(zhuǎn)型動(dòng)機(jī)，即企業(yè)藉由綠色并購公告向市場傳遞積極信號來塑造環(huán)境友好形象，而無實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)型規(guī)劃（潘愛玲等，2019；黃維娜和袁天榮，2021）。實(shí)踐中，企業(yè)綠色并購動(dòng)機(jī)并非固定表現(xiàn)為實(shí)質(zhì)性動(dòng)機(jī)或者投機(jī)性動(dòng)機(jī)。潘愛玲等（2021）研究指出，不同的外部驅(qū)動(dòng)因素會(huì)激發(fā)企業(yè)不同的綠色并購動(dòng)機(jī)，進(jìn)而帶來不同的綠色并購后果。本文研究發(fā)現(xiàn)，親清政商關(guān)系驅(qū)動(dòng)下的企業(yè)綠色并購能夠產(chǎn)生積極的協(xié)同效應(yīng)，且親清政商關(guān)系有助于抑制綠色并購的脫耦行為。本文研究結(jié)論對于構(gòu)建實(shí)質(zhì)性綠色并購的外部驅(qū)動(dòng)因素模型具有重要的理論貢獻(xiàn)和實(shí)踐啟示。

二、理論分析與假設(shè)提出

在我國轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體制下，政府深度參與經(jīng)濟(jì)資源的配置，政商互動(dòng)構(gòu)成了企業(yè)重要的外部營商環(huán)境，對企業(yè)戰(zhàn)略決策的影響不可忽視。由于具有環(huán)保決策和并購決策的雙重屬性，綠色并購既需要地方政府推動(dòng)企業(yè)將注意力資源更多地配置到環(huán)保決策中，也需要地方政府提高金融資源配置效率來支持企業(yè)并購決策。結(jié)合企業(yè)家精神配置理論和融資約束理論，本文認(rèn)為親清政商關(guān)系能夠優(yōu)化注意力和資本兩類資源的配置，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)綠色并購，即通過優(yōu)化企業(yè)環(huán)保注意力配置和緩解企業(yè)融資約束來增強(qiáng)企業(yè)開展綠色并購的動(dòng)機(jī)和能力。

根據(jù)企業(yè)家精神配置理論，企業(yè)家精神是一種可以被靈活配置的稀缺資源，外部制度環(huán)境所塑造的相對激勵(lì)結(jié)構(gòu)決定了企業(yè)家精神在生產(chǎn)性和非生產(chǎn)性活動(dòng)中的差異化配置（Baumol，1996；李雪等，2023）。長期以來，地區(qū)間以GDP增速為核心開展晉升錦標(biāo)賽，加之政府間的事權(quán)劃分不夠清晰，地方政府有強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)運(yùn)用諸多行政手段來保護(hù)本地市場（周黎安，2007）。在環(huán)境屬地管理方面，為了保護(hù)本地“利稅大戶”和“經(jīng)濟(jì)能人”污染企業(yè)，一些地方官員對環(huán)保監(jiān)測監(jiān)察執(zhí)法采取有法不依、執(zhí)法不嚴(yán)、違法不究的策略（梁平漢和高楠，2014；郭峰和石慶玲，2017；聶輝華，2020）。受益于地方保護(hù)，當(dāng)?shù)仄髽I(yè)為追求經(jīng)濟(jì)利潤而更熱衷于與地方官員保持“親而不清”的關(guān)系，更多從事粗放型工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)，而忽視環(huán)境的保護(hù)和治理。

親清政商關(guān)系有助于破解“親而不清”的政商難題，防止環(huán)保執(zhí)法的地方保護(hù)，優(yōu)化企業(yè)環(huán)保注意力配置。親清政商關(guān)系的建設(shè)任務(wù)之一是將地方政府的行政權(quán)力關(guān)進(jìn)制度的籠子里、放在陽光下運(yùn)行，提高地方政府的廉潔度和透明度。一方面，地方政府各級紀(jì)委監(jiān)委機(jī)關(guān)不斷提高政商交往的法治化和規(guī)范化程度。例如，深圳市紀(jì)委監(jiān)委出臺(tái)《深圳市公職人員親清政商關(guān)系負(fù)面清單》，為政商交往劃出底線紅線，明確公職人員工作目標(biāo)責(zé)任。另一方面，構(gòu)建親清政商關(guān)系要求地方政府改革優(yōu)化政務(wù)服務(wù)環(huán)境，將權(quán)力運(yùn)行軌跡可視化。例如，杭州市探索開發(fā)“親清在線”數(shù)字平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)政商關(guān)系扁平化和政務(wù)信息公開化。進(jìn)一步地，親清政商關(guān)系相關(guān)構(gòu)建實(shí)踐的影響會(huì)延伸至地方環(huán)保部門和相關(guān)地方官員，特別是近年來實(shí)施的生態(tài)環(huán)保領(lǐng)域反腐查處了“靠環(huán)保吃環(huán)保”的腐敗官員，凈化了自然生態(tài)和政治生態(tài)。隨著地方環(huán)境治理廉潔度和透明度的提高，地方官員保護(hù)本地污染大戶的行政自由裁量權(quán)會(huì)因制度約束而極大減??；同時(shí)，環(huán)境利益相關(guān)者能夠以較低成本獲取環(huán)境信息，地方政府環(huán)境治理的不作為更容易面臨社會(huì)公眾的廣泛監(jiān)督和上級環(huán)保部門的直接問責(zé)（Jia 和Nie，2017；Greenstone 等，2022；王馨和王營，2021），其推進(jìn)環(huán)境治理事前、事中、事后全過程監(jiān)管的積極性將得到提高。按照這一邏輯，在親清政商關(guān)系環(huán)境中，企業(yè)通過尋租開展高污染生產(chǎn)活動(dòng)的收益將大幅降低，選擇合適的環(huán)保投資項(xiàng)目將成為企業(yè)重要的發(fā)展戰(zhàn)略。與引進(jìn)環(huán)保設(shè)備、自研綠色技術(shù)等手段相比，開展綠色并購不僅能夠快速獲取目標(biāo)企業(yè)的綠色技術(shù)資源，而且能夠發(fā)揮綠色創(chuàng)新和綠色管理方面的并購協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的環(huán)保收益（Liang 等，2022；潘愛玲等，2019；吳燁偉等，2023）?？梢?，隨著親清政商關(guān)系水平的提高，綠色并購憑借速度優(yōu)勢和經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢自然成為企業(yè)環(huán)保投資組合中的重要選擇。

根據(jù)融資約束理論，當(dāng)內(nèi)部現(xiàn)金流有限且外部融資困難時(shí)，企業(yè)投資能力受限而不得不放棄一些凈現(xiàn)值為正的投資機(jī)會(huì)（Myers 和Majluf，1984；Fazzari 和Athey，1987）。并購是企業(yè)的重要投資活動(dòng)，短期內(nèi)需要支付高昂的并購對價(jià)，通常依賴外部融資的支持（Elsas 等，2014；翟玲玲和吳育輝，2021）。在我國，政府主導(dǎo)的金融機(jī)構(gòu)掌握著金融資源的配置權(quán)，由于各種金融亂象，金融資源配置效率偏低，不少企業(yè)面臨融資難融資貴的困境（Allen 等，2005）。與傳統(tǒng)并購相比，綠色并購涉及污染企業(yè)和環(huán)保企業(yè)的跨領(lǐng)域整合，面臨更加嚴(yán)重的信息不對稱，并購方的違約風(fēng)險(xiǎn)更高，更容易受到融資約束的影響。

親清政商關(guān)系有助于破解“清而不親”的政商難題，提高地方政府的政務(wù)服務(wù)效能，緩解企業(yè)融資約束?；谑瓒陆Y(jié)合原則，親清政商關(guān)系致力于發(fā)揮有為政府的職能，以優(yōu)質(zhì)高效的政務(wù)服務(wù)解決企業(yè)融資困境，特別是滿足企業(yè)綠色發(fā)展方面的資金需求（管考磊，2019；羅進(jìn)輝等，2023b）。許多地方政府通過構(gòu)建親清政商關(guān)系，積極當(dāng)好促進(jìn)企業(yè)綠色發(fā)展的“店小二”。針對企業(yè)綠色并購面臨的融資困境，親清的地方政府能夠發(fā)揮信息暢通和金融支持作用，進(jìn)而提高金融資源配置效率。在信息暢通方面，地方政府通過打通工信局、發(fā)改局、科創(chuàng)局等部門的數(shù)據(jù)通道，整合涉企信息資源，最大化數(shù)據(jù)利用價(jià)值。地方政府還可以搭建政企直接溝通渠道，降低企業(yè)綠色并購項(xiàng)目的信息不對稱程度。例如，寧波市北侖區(qū)在工業(yè)社區(qū)創(chuàng)新推進(jìn)“親清家園”工作模式試點(diǎn)，搭建常態(tài)化的線上線下溝通聯(lián)系平臺(tái)。在金融支持方面，積極靠前服務(wù)的地方政府能夠增強(qiáng)融資撮合效能。例如，深圳市寶安區(qū)建成的“親清政企服務(wù)直達(dá)平臺(tái)”整合數(shù)十家金融機(jī)構(gòu)的金融產(chǎn)品，對相關(guān)的金融政策和產(chǎn)品進(jìn)行數(shù)字化和標(biāo)準(zhǔn)化梳理，這有利于企業(yè)多維度篩選心儀的金融產(chǎn)品。此外，親清水平較高的地方政府還會(huì)主動(dòng)與金融監(jiān)管局、財(cái)政局等部門溝通對接，為企業(yè)綠色并購項(xiàng)目推出貸款貼息資金補(bǔ)助政策?？傊?，親清政商關(guān)系有利于緩解企業(yè)綠色并購的融資約束，提高企業(yè)綠色并購能力。據(jù)此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：地區(qū)政商關(guān)系親清化有助于促進(jìn)本地企業(yè)的綠色并購。

從企業(yè)經(jīng)營理念來看，關(guān)系導(dǎo)向型的企業(yè)更依賴向地方政府進(jìn)行權(quán)力尋租，以獲得更多的政府支持和監(jiān)管放松（肖土盛等，2018；聶輝華，2020）。企業(yè)的工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)具有較強(qiáng)的環(huán)境負(fù)外部性，其有序開展在很大程度上取決于政府對其合法性認(rèn)證。因此，部分企業(yè)長期向地方政府尋求環(huán)境執(zhí)法保護(hù)，形成了較強(qiáng)的尋租依賴，缺乏動(dòng)機(jī)進(jìn)行環(huán)境治理（張琦等，2019）。親清政商關(guān)系要求地方政府將資源配置權(quán)力更多地讓位于市場，這壓縮了政府設(shè)租和企業(yè)尋租的空間。此時(shí)，以往高度依賴尋租的企業(yè)再難以規(guī)避環(huán)境責(zé)任，環(huán)境成本上升會(huì)倒逼企業(yè)轉(zhuǎn)變原有的經(jīng)營理念，重視環(huán)境保護(hù)和污染治理所帶來的長期收益（周澤將等，2023）。換言之，親清政商關(guān)系優(yōu)化企業(yè)環(huán)保注意力配置的作用在尋租依賴程度較大的企業(yè)中更加明顯，這類企業(yè)有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)尋找合適的環(huán)保投資項(xiàng)目推動(dòng)綠色轉(zhuǎn)型?？紤]到這類企業(yè)長期采取“找市長，不找市場”的發(fā)展策略，缺少綠色技術(shù)和相關(guān)人力資本的投資和儲(chǔ)備，短期內(nèi)難以通過內(nèi)生路徑實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型，外生式的綠色并購更可能成為其理性投資選擇。據(jù)此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)2：企業(yè)尋租依賴程度越大，親清政商關(guān)系對企業(yè)綠色并購的促進(jìn)作用越強(qiáng)。

從地區(qū)外部環(huán)境來看，隨著中央政府將環(huán)境治理績效與地方官員政績考核緊密捆綁，地方環(huán)境治理壓力成為決定地方官員投入多少財(cái)政資源進(jìn)行環(huán)境治理的關(guān)鍵約束條件（黎文靖和鄭曼妮，2016）。雖然親清的地方政府積極靠前服務(wù)企業(yè)，但是政府財(cái)政資源始終是有限的，其服務(wù)重點(diǎn)會(huì)以外部環(huán)境的需求作為決策參考。當(dāng)?shù)胤江h(huán)境治理壓力較大時(shí)，親清水平較高的地方政府因法治化程度和信息透明度較高，通過操縱環(huán)境數(shù)據(jù)和臨時(shí)性關(guān)停污染企業(yè)等方式逃避中央環(huán)保監(jiān)管審查的難度較大，環(huán)境治理的不作為引致上級環(huán)保部門問責(zé)和社會(huì)公眾譴責(zé)的可能性也較大。此時(shí)，地方官員有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)將有限的財(cái)政資源用于引導(dǎo)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型。特別地，企業(yè)綠色并購不僅具有速度優(yōu)勢，還能給地方經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展帶來溢出效應(yīng)（巫岑等，2021）。推動(dòng)工業(yè)企業(yè)開展綠色并購有利于帶動(dòng)本地產(chǎn)業(yè)鏈上下游綠色協(xié)同發(fā)展。因此，面對環(huán)境治理壓力，親清的地方政府會(huì)更加致力于引導(dǎo)本地企業(yè)實(shí)施綠色并購，增強(qiáng)企業(yè)綠色并購能力。據(jù)此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)3：地方環(huán)境治理壓力越大，親清政商關(guān)系對企業(yè)綠色并購的促進(jìn)作用越強(qiáng)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

由于長期以來環(huán)境考核監(jiān)督機(jī)制不健全，地方政府缺乏足夠的環(huán)境治理動(dòng)機(jī)（張琦等，2019）。2012 年黨的十八大提出“五位一體”總體布局，生態(tài)文明建設(shè)是其中的一個(gè)重要方面。同年，國家環(huán)保部發(fā)布《環(huán)境空氣質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)（2012）》，在地方開展空氣質(zhì)量監(jiān)測，提供客觀、透明的地方環(huán)境考核指標(biāo)，地方環(huán)境考核監(jiān)督機(jī)制逐步建立健全。因此，本文將樣本起始年份設(shè)定為2012 年，初始研究樣本為2012—2020 年中國A股工業(yè)企業(yè)的并購樣本。在此基礎(chǔ)上，本文按照以下步驟進(jìn)行樣本篩選：（1）選擇主并企業(yè)為上市公司的樣本；（2）選擇并購類型為資產(chǎn)收購、標(biāo)的類型為股權(quán)或者“股權(quán)+資產(chǎn)”的樣本；（3）剔除主并企業(yè)為ST、*ST以及交易失敗的樣本；（4）將同一年度并購標(biāo)的相同的樣本進(jìn)行合并；（5）剔除交易金額小于100 萬元、股權(quán)收購比例小于30%或者已經(jīng)持有標(biāo)的企業(yè)30%以上股權(quán)比例的樣本；（6）剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本。本文最終得到2 164 個(gè)發(fā)起過并購的公司—年度樣本。

本文的綠色并購數(shù)據(jù)根據(jù)上市公司并購公告和愛企查數(shù)據(jù)庫整理得到，愛企查數(shù)據(jù)庫是百度旗下以國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)、國家知識產(chǎn)權(quán)局等權(quán)威數(shù)據(jù)庫為數(shù)據(jù)源的企業(yè)信息檢索平臺(tái)。本文利用愛企查數(shù)據(jù)庫，使用網(wǎng)絡(luò)爬蟲技術(shù)整理了樣本企業(yè)并購目標(biāo)公司的工商注冊數(shù)據(jù)、專利和資質(zhì)證書等詳細(xì)信息，作為判斷企業(yè)的并購活動(dòng)是否屬于綠色并購的依據(jù)。上市公司的并購數(shù)據(jù)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和治理數(shù)據(jù)來自CSMAR 數(shù)據(jù)庫，地區(qū)親清政商關(guān)系數(shù)據(jù)來自中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院發(fā)布的《中國城市政商關(guān)系排行榜》系列報(bào)告，其他地區(qū)層面的經(jīng)濟(jì)變量來自歷年的《中國城市統(tǒng)計(jì)年鑒》。

（二）變量定義

1.被解釋變量：綠色并購（GMA）。參照Ahuja 和Katila（2001）、潘愛玲等（2019）以及黃志宏等（2022）等文獻(xiàn)，本文將滿足以下三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)之一的并購界定為綠色并購：（1）主并公司在并購公告中明確披露以實(shí)現(xiàn)綠色發(fā)展或綠色轉(zhuǎn)型為并購目的；（2）目標(biāo)公司在并購前三年擁有綠色發(fā)明專利；①根據(jù)世界知識產(chǎn)權(quán)組織（WIPO）發(fā)布的《國際專利分類綠色清單》識別目標(biāo)公司的綠色發(fā)明專利。（3）目標(biāo)公司在并購前獲得環(huán)境管理體系認(rèn)證（ISO14001）和質(zhì)量管理體系認(rèn)證（ISO9001），且相關(guān)資質(zhì)認(rèn)證在并購當(dāng)年仍在有效期內(nèi)。在此基礎(chǔ)上，本文設(shè)置綠色并購的虛擬變量GMA，若主并公司在當(dāng)年開展了綠色并購，則GMA取值為1，否則取值為0。

2.解釋變量：親清政商關(guān)系（ZS）?！吨袊鞘姓剃P(guān)系排行榜》從“親”和“清”兩個(gè)維度構(gòu)建了政商關(guān)系健康指數(shù)評價(jià)體系，對我國地級以上城市的政商關(guān)系親清程度進(jìn)行了科學(xué)評估，具有很強(qiáng)的針對性和系統(tǒng)性。借鑒管考磊（2019）的方法，本文采用政商關(guān)系健康指數(shù)（ZS）來衡量公司所在城市的親清政商關(guān)系建設(shè)水平。為了便于分析，本文對政商關(guān)系健康指數(shù)除以100 來調(diào)整量綱。因此，ZS的取值在0 和1 之間，其數(shù)值越大，公司所在城市的親清政商關(guān)系建設(shè)水平越高?！吨袊鞘姓剃P(guān)系排行榜》從2016 年才開始測算中國城市政商關(guān)系親清水平，考慮到親清政商關(guān)系在地區(qū)間的排名相對穩(wěn)定，本文參照管考磊（2019）、馮偉（2021）以及蔣長流等（2021）等文獻(xiàn)，在此之前的城市政商關(guān)系親清水平使用2016 年數(shù)據(jù)進(jìn)行衡量。

3.調(diào)節(jié)變量：企業(yè)尋租依賴程度（RENT）和地方環(huán)境治理壓力（ENVPR）。關(guān)于企業(yè)尋租依賴程度，本文主要探討廣泛存在的具有隱蔽性的企業(yè)尋租行為。本文借鑒杜興強(qiáng)等（2010）以及陳駿和徐捍軍（2019）的估計(jì)模型來測算超額管理費(fèi)用，刻畫企業(yè)為掩蓋隱蔽性尋租行為而產(chǎn)生的異常管理費(fèi)用支出。超額管理費(fèi)用等于企業(yè)實(shí)際管理費(fèi)用率與估計(jì)模型預(yù)期管理費(fèi)用率的差值，差值越大，企業(yè)尋租依賴程度越大。

關(guān)于地方環(huán)境治理壓力，本文主要關(guān)注企業(yè)工業(yè)活動(dòng)產(chǎn)生的環(huán)境污染問題。借鑒郭峰和石慶玲（2017）以及張彩云等（2018）的研究，本文使用工業(yè)二氧化硫排放量與工業(yè)生產(chǎn)總值的比值（千克/萬元）來衡量地方環(huán)境治理壓力（ENVPR）。一方面，在眾多污染問題中，空氣污染是中國目前面臨的最普遍和最顯性的環(huán)境問題，②2012 年以來，提及空氣污染問題及其防治的省級政府工作報(bào)告接近90%，明顯高于水污染、土壤污染等其他污染問題。因而空氣污染治理是地方官員環(huán)境績效考核的重要組成部分。另一方面，在各類空氣污染物中，二氧化硫的來源更集中于工業(yè)活動(dòng)，因而其排放更容易受到地方保護(hù)的影響（郭峰和石慶玲，2017）。

4.控制變量。參考潘愛玲等（2019）、李善民等（2020）以及巫岑等（2021）等文獻(xiàn)，本文控制了一系列可能影響企業(yè)綠色并購活動(dòng)的公司和地區(qū)層面的因素。本文主要變量定義見表1。

表1 主要變量定義

（三）模型構(gòu)建

為了檢驗(yàn)研究假設(shè)，本文構(gòu)建了以下3 個(gè)Logit多元回歸模型：

其中，模型（1）用于檢驗(yàn)假設(shè)1，被解釋變量GMA表示企業(yè)當(dāng)年是否發(fā)生綠色并購，解釋變量ZS表示企業(yè)注冊地所在城市的親清政商關(guān)系構(gòu)建水平。為了檢驗(yàn)企業(yè)尋租依賴程度和地方環(huán)境治理壓力的調(diào)節(jié)效應(yīng)，模型（2）和模型（3）分別加入交互項(xiàng)ZS×RENT和ZS×ENVPR。本文對解釋變量和控制變量取滯后一期值，這能在一定程度上緩解反向因果等內(nèi)生性問題和機(jī)械相關(guān)問題。本文還引入了年度和行業(yè)虛擬變量，以控制時(shí)間效應(yīng)和行業(yè)效應(yīng)的潛在影響。此外，為了排除極端值的干擾，本文對所有連續(xù)變量進(jìn)行了上下1%的Winsorize縮尾處理。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2 列示了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從中可以看到，企業(yè)綠色并購（GMA）的均值為0.458，說明樣本中有45.8%的公司實(shí)施過綠色并購，綠色并購已成為我國工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型的普遍方式。親清政商關(guān)系（ZS）的均值為0.604，最小值和最大值分別為1.000 和0.159，兩者相差較大，說明親清政商關(guān)系建設(shè)水平存在比較嚴(yán)重的地區(qū)不平衡。企業(yè)尋租依賴程度（RENT）的均值為0.000，標(biāo)準(zhǔn)差為0.064，與使用回歸模型得到的殘差數(shù)據(jù)分布相吻合，同時(shí)說明不同樣本公司的尋租依賴程度存在較大差異。地方環(huán)境治理壓力（ENVPR）的均值為2.685，標(biāo)準(zhǔn)差為3.449，說明不同城市面臨的環(huán)境治理壓力存在較大差異。控制變量的取值均在合理范圍內(nèi)。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

（二）多元回歸分析

表3 列示了親清政商關(guān)系影響企業(yè)綠色并購的Logit多元回歸分析結(jié)果。其中，列（1）僅引入親清政商關(guān)系（ZS），列（2）引入公司層面的控制變量，列（3）進(jìn)一步引入地區(qū)層面的控制變量?？梢钥吹?，方差膨脹因子VIF值小于臨界值5，說明不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。親清政商關(guān)系（ZS）的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，說明所在城市的親清政商關(guān)系建設(shè)水平越高，企業(yè)越可能實(shí)施綠色并購。參考Jiang 等（2016）的計(jì)算方法，根據(jù)列（3）中親清政商關(guān)系（ZS）的系數(shù)，所在城市的親清政商關(guān)系建設(shè)水平每提高1 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，企業(yè)開展綠色并購的概率將增加11.6 個(gè)百分點(diǎn)。上述結(jié)果支持了本文假設(shè)1，即親清政商關(guān)系有助于防止環(huán)保執(zhí)法的地方保護(hù)，優(yōu)化企業(yè)環(huán)保注意力配置，同時(shí)通過積極高效的政務(wù)服務(wù)來緩解企業(yè)綠色并購融資約束，進(jìn)而增強(qiáng)本地企業(yè)開展綠色并購的動(dòng)機(jī)和能力。

表3 親清政商關(guān)系影響企業(yè)綠色并購的Logit 多元回歸分析

表4 列示了企業(yè)尋租依賴程度和地方環(huán)境治理壓力的調(diào)節(jié)效應(yīng)的Logit多元回歸分析結(jié)果?？梢钥吹剑琕IF值小于臨界值5，說明引入交互項(xiàng)后變量之間的多重共線性問題依然較小。列（1）中親清政商關(guān)系與企業(yè)尋租依賴程度的交互項(xiàng)（ZS×RENT）系數(shù)在1%的水平上顯著為正，表明企業(yè)尋租依賴程度越大，在親清政商關(guān)系環(huán)境中轉(zhuǎn)變原有經(jīng)營理念、優(yōu)化環(huán)保注意力配置的幅度越大。由于長期缺乏綠色技術(shù)資源的投資和儲(chǔ)備，這類企業(yè)更傾向于選擇通過綠色并購來規(guī)避環(huán)境規(guī)制成本，假設(shè)2 得到驗(yàn)證。列（2）中親清政商關(guān)系與地方環(huán)境治理壓力的交互項(xiàng)（ZS×ENVPR）系數(shù)在5% 的水平上顯著為正，表明地方環(huán)境治理壓力較大時(shí)，親清水平較高的地方政府有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)引導(dǎo)本地企業(yè)開展綠色并購，投入更多財(cái)政資源來增強(qiáng)企業(yè)綠色并購能力，助推地區(qū)產(chǎn)業(yè)低碳轉(zhuǎn)型，假設(shè)3 得到驗(yàn)證。

表4 調(diào)節(jié)效應(yīng)的Logit 多元回歸分析

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)①受篇幅限制，文中未列示穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果，感興趣的讀者可以聯(lián)系作者索取。

1.內(nèi)生性處理。上文的回歸結(jié)果可能面臨多種內(nèi)生性問題的困擾。為此，本文做了一系列內(nèi)生性處理。第一，參考Lewbel（1997）以及劉修巖等（2017）構(gòu)建工具變量的思路，本文以親清政商關(guān)系平減均值的三次方以及城市的河流密度作為工具變量，采用工具變量回歸來緩解測量誤差和遺漏變量所導(dǎo)致的內(nèi)生性問題。第二，參考何瑛等（2019）的做法，本文根據(jù)年度中位數(shù)來設(shè)置親清政商關(guān)系虛擬變量，采用Heckman兩階段回歸來控制可能存在的樣本自選擇問題。第三，為了使觀測樣本在地區(qū)層面分布更加均勻，借鑒施炳展和李建桐（2020）的做法，本文剔除樣本數(shù)量過多或過少的省份來修正抽樣誤差問題。經(jīng)過上述內(nèi)生性處理，檢驗(yàn)結(jié)果依然支持本文研究假設(shè)。

2.其他穩(wěn)健性檢驗(yàn)。第一，采用綠色并購次數(shù)和綠色并購交易規(guī)模作為企業(yè)綠色并購的代理變量。第二，將親清政商關(guān)系連續(xù)型變量從低到高轉(zhuǎn)換為取值1-5 的離散型變量。在改變變量度量方法之后，檢驗(yàn)結(jié)果依然支持本文研究假設(shè)。

五、進(jìn)一步分析

（一）親清政商關(guān)系不同維度的影響

親清新型政商關(guān)系包含“親”和“清”兩個(gè)重要維度。親清政商關(guān)系有助于破解“親而不清”和“清而不親”的政商難題，其中的關(guān)鍵是構(gòu)建“親而有度”和“清而有為”的政商關(guān)系，即同步推進(jìn)清白和親近政商關(guān)系的構(gòu)建實(shí)踐。清白政商關(guān)系和親近政商關(guān)系應(yīng)同時(shí)影響企業(yè)綠色并購。為此，本文利用政商關(guān)系健康指數(shù)的二級指標(biāo)，檢驗(yàn)了清白政商關(guān)系（QBZS）和親近政商關(guān)系（QJZS）對企業(yè)綠色并購的影響，結(jié)果見表5。列（1）中清白政商關(guān)系（QBZS）的系數(shù)在1%的水平上顯著，列（2）中親近政商關(guān)系（QJZS）的系數(shù)在10%的水平上顯著，而且兩者的系數(shù)不存在顯著差異（F值為0.73，P值為0.392）。上述結(jié)果說明，旨在促進(jìn)地方政府“親而有度”和“清而有為”的新型政商關(guān)系確實(shí)有效增強(qiáng)了企業(yè)開展綠色并購的動(dòng)機(jī)和能力，這為理解親清政商關(guān)系的綠色治理效應(yīng)提供了進(jìn)一步的證據(jù)。

表5 親清政商關(guān)系不同維度的影響

（二）機(jī)制檢驗(yàn)

上文從企業(yè)環(huán)保注意力配置和融資約束兩條路徑，分析了地區(qū)親清政商關(guān)系對本地企業(yè)綠色并購的促進(jìn)作用。借鑒余瀾等（2022）的研究，本文對親清政商關(guān)系與企業(yè)綠色并購之間的作用路徑進(jìn)行識別檢驗(yàn)。具體而言，參考吳建祖和肖書鋒（2021）以及周澤將等（2023）的方法，本文借助WinGo 財(cái)經(jīng)文本數(shù)據(jù)平臺(tái)的深度學(xué)習(xí)相似詞算法，構(gòu)建表征環(huán)境保護(hù)和環(huán)境治理類關(guān)鍵詞詞表，①關(guān)鍵詞包括低碳、綠色、節(jié)能、減排、環(huán)保、能耗、治污、污染治理、環(huán)境友好等一系列與環(huán)境保護(hù)和治理相關(guān)的詞匯共59 個(gè)。采用文本分析法計(jì)算年報(bào)管理層討論與分析部分的環(huán)保詞頻，以度量企業(yè)在環(huán)保方面的注意力配置程度（EC）。報(bào)告中有關(guān)環(huán)境保護(hù)和環(huán)境治理的詞頻越高，表明企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展越重視環(huán)保方面的規(guī)劃，環(huán)保注意力配置程度就越高。同時(shí)，參考Kaplan 和Zingales（1997）的研究，本文構(gòu)建KZ指數(shù)來測度企業(yè)面臨的融資約束程度（FC），KZ指數(shù)越大，企業(yè)面臨的融資約束越嚴(yán)重。從表6 列（1）和列（3）中可以看到，親清政商關(guān)系構(gòu)建水平的提高不僅能夠優(yōu)化企業(yè)環(huán)保注意力配置，促進(jìn)企業(yè)重視環(huán)保方面的決策，還有利于緩解企業(yè)面臨的融資約束，保障企業(yè)的投資能力。列（2）和列（4）結(jié)果顯示，企業(yè)環(huán)保注意力配置的優(yōu)化和融資約束的緩解均能顯著促進(jìn)企業(yè)開展綠色并購。上述結(jié)果表明，親清政商關(guān)系通過優(yōu)化企業(yè)環(huán)保注意力配置和緩解企業(yè)融資約束兩條路徑，推動(dòng)了企業(yè)實(shí)施綠色并購。這揭開了兩者間作用關(guān)系的“黑箱”，為本文的理論邏輯提供了直接有力的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

表6 機(jī)制檢驗(yàn)

（三）綠色并購的區(qū)域選擇差異

地方政府引導(dǎo)和支持企業(yè)并購的動(dòng)機(jī)和能力會(huì)因并購活動(dòng)的區(qū)域性特征不同而表現(xiàn)出差異（方軍雄，2008）。本文認(rèn)為，親清的地方政府更可能幫助轄區(qū)內(nèi)的企業(yè)構(gòu)建信息共享機(jī)制，為企業(yè)尋找合適的并購目標(biāo)公司；同時(shí)，轄區(qū)內(nèi)企業(yè)之間的綠色并購不僅有利于并購雙方的資源重整，還有利于帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)的綠色發(fā)展，對地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有綠色溢出效應(yīng)（巫岑等，2021）。因此，地方官員更有動(dòng)機(jī)對企業(yè)本地綠色并購進(jìn)行更加積極的引導(dǎo)和支持。此外，由于存在市場分割，企業(yè)異地并購的風(fēng)險(xiǎn)和成本較高（肖土盛等，2018）。本文推測，與異地綠色并購相比，親清政商關(guān)系對企業(yè)實(shí)施本地綠色并購的促進(jìn)作用更強(qiáng)。

為了檢驗(yàn)上述推測，本文設(shè)置本地綠色并購虛擬變量（RELGMA，并購雙方在相同城市）和異地綠色并購虛擬變量（NRELGMA，并購雙方在不同城市）。本文將其作為被解釋變量進(jìn)行回歸分析，結(jié)果見表7?？梢钥吹?，當(dāng)以本地綠色并購（RELGMA）為被解釋變量時(shí)，親清政商關(guān)系（ZS）的系數(shù)在1%的水平上顯著為正；當(dāng)以異地綠色并購（NRELGMA）為被解釋變量時(shí)，親清政商關(guān)系（ZS）的系數(shù)雖為正但不顯著。進(jìn)一步地，當(dāng)采用綠色并購樣本、以本地綠色并購（RELGMA）為被解釋變量時(shí)，親清政商關(guān)系（ZS）的系數(shù)顯著為正。上述結(jié)果表明，親清政商關(guān)系主要對本地企業(yè)實(shí)施本地綠色并購具有顯著的促進(jìn)作用。這從側(cè)面說明要想在更大范圍內(nèi)發(fā)揮親清政商關(guān)系的積極作用，需要打破地方市場分割并加快推進(jìn)全國統(tǒng)一大市場建設(shè)。

表7 親清政商關(guān)系對企業(yè)綠色并購區(qū)域選擇的影響

（四）經(jīng)濟(jì)后果分析

1.綠色并購事件的市場反應(yīng)分析。上文研究表明，親清政商關(guān)系有助于促進(jìn)本地企業(yè)實(shí)施綠色并購。在理論分析中，一個(gè)隱含的前提是綠色并購發(fā)展是新時(shí)代中國企業(yè)發(fā)展的重要趨勢，是積極的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型之舉。有必要進(jìn)一步檢驗(yàn)這一前提是否成立，市場投資者是否認(rèn)可公司的綠色并購轉(zhuǎn)型。為此，本文利用事件研究法來檢驗(yàn)企業(yè)綠色并購公告的市場反應(yīng)，并與非綠色并購事件的市場反應(yīng)進(jìn)行比較。參考羅進(jìn)輝（2013）的研究，本文采用市場調(diào)整法來計(jì)算并購公告窗口內(nèi)的累積超額收益率（CAR）。為了更加全面和穩(wěn)健地考察短期市場反應(yīng)，本文以企業(yè)并購首次公告日作為事件日（t=0），設(shè)置三個(gè)事件窗口[0，0]、[-1，1]和[-3，3]計(jì)算累積超額收益率。在此基礎(chǔ)上，本文構(gòu)建了計(jì)量模型（4），其中被解釋變量為并購事件的累積超額收益率（CAR），解釋變量為綠色并購虛擬變量（GMA），控制變量包括基準(zhǔn)模型中的所有控制變量，同時(shí)引入股票換手率（TURNOVER）、股票系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（BETA）和股票每股價(jià)格（PRICE）等市場交易層面的變量。表8 列示了回歸分析結(jié)果。

表8 綠色并購事件的市場反應(yīng)

在三個(gè)事件窗口內(nèi)，回歸截距項(xiàng)都顯著為正，表明所有并購事件平均而言都得到了顯著的正面市場反應(yīng)。更重要的是，綠色并購（GMA）的系數(shù)至少在5%的水平上顯著為正，即與非綠色并購事件相比，綠色并購事件的累積超額收益率顯著更高。這表明市場投資者確實(shí)認(rèn)可企業(yè)的綠色并購是積極的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型之舉，因而表現(xiàn)出更強(qiáng)的積極市場反應(yīng)。

2.綠色并購的實(shí)際協(xié)同效應(yīng)分析。既然投資者對企業(yè)的綠色并購事件表現(xiàn)出非常積極的短期市場反應(yīng)，那么從長期的實(shí)際情況來看，綠色并購是否真正助力企業(yè)實(shí)現(xiàn)了綠色轉(zhuǎn)型？理論上，企業(yè)既可能為了并購資源協(xié)同效應(yīng)，開展綠色并購以實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型，即實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)型動(dòng)機(jī)（Liang 等，2022；Zhao 和Jia，2022）；也可能為了追求眼球效應(yīng)，向市場傳遞短期積極信號，塑造良好公眾形象，而忽視長期綠色發(fā)展，即策略性投機(jī)動(dòng)機(jī)（潘愛玲等，2019；黃維娜和袁天榮，2021）?，F(xiàn)實(shí)中，企業(yè)綠色并購動(dòng)機(jī)并非固定表現(xiàn)為實(shí)質(zhì)性動(dòng)機(jī)或者投機(jī)性動(dòng)機(jī)。潘愛玲等（2021）指出，不同的外部驅(qū)動(dòng)因素會(huì)激發(fā)企業(yè)異質(zhì)性的綠色并購動(dòng)機(jī)，進(jìn)而產(chǎn)生不同的經(jīng)濟(jì)后果。本文從環(huán)境績效、綠色創(chuàng)新績效和財(cái)務(wù)績效三個(gè)維度，檢驗(yàn)親清政商關(guān)系驅(qū)動(dòng)下的企業(yè)綠色并購的實(shí)際協(xié)同效應(yīng)。

（1）環(huán)境績效。借鑒吳育輝等（2022）的研究，本文根據(jù)企業(yè)是否開發(fā)對環(huán)境有益的產(chǎn)品或者采取減少“三廢”的措施來衡量企業(yè)環(huán)境績效。①環(huán)境績效數(shù)據(jù)來自CNRDS 數(shù)據(jù)庫。參考潘愛玲等（2021）的做法，本文以實(shí)施綠色并購的企業(yè)為研究樣本，以主并公司并購后一年與前一年相比是否新增環(huán)境績效（ΔENVPER）作為綠色并購環(huán)境績效的代理指標(biāo)。考慮到親清政商關(guān)系主要促進(jìn)企業(yè)的本地綠色并購，本文進(jìn)一步將樣本分為本地綠色并購和異地綠色并購兩組。表9 中Panel A結(jié)果顯示，列（1）中親清政商關(guān)系（ZS）的系數(shù)顯著為正，區(qū)分本地和異地綠色并購后，親清政商關(guān)系（ZS）的系數(shù)依然顯著為正。這表明親清政商關(guān)系驅(qū)動(dòng)下的企業(yè)綠色并購是以獲取目標(biāo)公司的綠色技術(shù)、環(huán)保管理經(jīng)驗(yàn)等綠色資源為目的的實(shí)質(zhì)性綠色并購活動(dòng)，表現(xiàn)為企業(yè)在綠色并購后更傾向于開發(fā)對環(huán)境有益的產(chǎn)品或采取減少“三廢”的措施。

表9 綠色并購的實(shí)際協(xié)同效應(yīng)

（2）綠色創(chuàng)新績效。本文以綠色并購后一年與前一年的綠色發(fā)明專利申請量之差（ΔGREINV）來衡量主并公司的綠色創(chuàng)新績效。②綠色專利數(shù)據(jù)來自CNRDS 數(shù)據(jù)庫。為了排除目標(biāo)公司綠色專利存量的影響，本文僅考慮主并公司自身獨(dú)立申請的綠色發(fā)明專利。表9 中Panel B結(jié)果顯示，在綠色并購全樣本中，親清政商關(guān)系（ZS）的系數(shù)為正但不顯著。在本地綠色并購子樣本中，親清政商關(guān)系（ZS）的系數(shù)顯著為正；而在異地綠色并購子樣本中，其系數(shù)則不顯著，表明親清政商關(guān)系主要提高了本地綠色并購企業(yè)的綠色創(chuàng)新績效。這與本文理論邏輯一致，即親清政商關(guān)系驅(qū)動(dòng)下的綠色并購本質(zhì)上是存量資產(chǎn)在并購雙方之間的流動(dòng)和整合，具有綠色創(chuàng)新的溢出效應(yīng)，有助于提高主并公司的綠色創(chuàng)新績效。

（3）財(cái)務(wù)績效。根據(jù)波特假說，資源的低效使用是企業(yè)產(chǎn)生污染的根源，而企業(yè)實(shí)施綠色轉(zhuǎn)型有利于提高生產(chǎn)效率和培育綠色核心競爭優(yōu)勢，具有“創(chuàng)新補(bǔ)償效應(yīng)”（Porter 和Van der Linde，1995；Altman，2001）。如果親清政商關(guān)系驅(qū)動(dòng)下的綠色并購是企業(yè)實(shí)質(zhì)綠色轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵路徑，那么根據(jù)波特假說，預(yù)期其能夠提升企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益?；诖耍疚囊云髽I(yè)綠色并購后一年與前一年的資產(chǎn)收益率之差（ΔROA）來衡量企業(yè)綠色并購的財(cái)務(wù)績效。表9 中Panel C結(jié)果顯示，親清政商關(guān)系（ZS）的系數(shù)顯著為正，表明親清政商關(guān)系驅(qū)動(dòng)下的綠色并購最終能夠提升主并企業(yè)的經(jīng)營績效，具有積極的經(jīng)濟(jì)效益，符合波特假說的理論預(yù)期。

（五）綠色并購脫耦行為

為了應(yīng)對環(huán)境規(guī)制壓力，企業(yè)可能采取象征性環(huán)境行為來對外塑造環(huán)境友好形象，在外部利益相關(guān)者中形成環(huán)保決策即將付諸實(shí)踐的預(yù)期，而實(shí)際上這些環(huán)保決策并沒有真正落地執(zhí)行，即存在脫耦行為（Patten，2005；Marquis 等，2016）。鑒于此，本文進(jìn)一步檢驗(yàn)在親清政商關(guān)系環(huán)境中企業(yè)綠色并購是否存在脫耦行為。本文首先定義綠色并購脫耦行為虛擬變量（NGYD），如果企業(yè)在年報(bào)中披露了綠色并購相關(guān)的投資決策，而在后續(xù)并未實(shí)際開展綠色并購，則NGYD取值為1，否則為0。然后，以綠色并購脫耦行為（NGYD）作為被解釋變量，以親清政商關(guān)系（ZS）作為解釋變量進(jìn)行回歸分析。結(jié)果顯示，親清政商關(guān)系（ZS）的系數(shù)顯著為負(fù)，表明地區(qū)親清政商關(guān)系建設(shè)水平越高，企業(yè)越不可能實(shí)施綠色并購脫耦行為。這為親清政商關(guān)系促進(jìn)企業(yè)出于實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)型動(dòng)機(jī)開展綠色并購提供了增量證據(jù)。

六、結(jié)論與啟示

隨著社會(huì)各界對環(huán)境污染及其治理問題重視程度的提高，許多傳統(tǒng)工業(yè)企業(yè)走上了綠色并購的快車道，謀求綠色轉(zhuǎn)型，而企業(yè)的綠色并購活動(dòng)離不開政府的引導(dǎo)和支持?；诖?，本文利用2012—2020 年中國A股工業(yè)企業(yè)的并購數(shù)據(jù)，研究了地區(qū)親清政商關(guān)系對企業(yè)綠色并購的影響。研究發(fā)現(xiàn)，地區(qū)政商關(guān)系親清水平越高，本地企業(yè)越傾向于進(jìn)行綠色并購，這種積極作用在尋租依賴程度較大的企業(yè)中和環(huán)境治理壓力較大的地區(qū)更強(qiáng)?；谟H清政商關(guān)系的不同維度，本文發(fā)現(xiàn)清白政商關(guān)系和親近政商關(guān)系均能促進(jìn)企業(yè)綠色并購。機(jī)制檢驗(yàn)表明，親清政商關(guān)系通過優(yōu)化企業(yè)環(huán)保注意力配置和緩解企業(yè)融資約束，增強(qiáng)了企業(yè)實(shí)施綠色并購的動(dòng)機(jī)和能力。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，與異地綠色并購相比，親清政商關(guān)系更能推動(dòng)企業(yè)實(shí)施本地綠色并購。經(jīng)濟(jì)后果檢驗(yàn)表明，市場投資者對綠色并購公告的反應(yīng)比非綠色并購更加積極，表明市場投資者支持企業(yè)的綠色并購轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略。此外，綠色并購后企業(yè)環(huán)境績效、綠色創(chuàng)新績效和財(cái)務(wù)績效都得到了顯著提升。本文還發(fā)現(xiàn)，親清政商關(guān)系的綠色治理效應(yīng)能夠顯著抑制企業(yè)綠色并購的脫耦行為。本文的研究結(jié)論對于親清新型政商關(guān)系構(gòu)建和企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展具有以下重要啟示：

對企業(yè)而言，在當(dāng)前構(gòu)建親清新型政商關(guān)系的環(huán)境下，要摒棄傳統(tǒng)尋租觀念和粗放發(fā)展模式，積極通過正規(guī)渠道與政府溝通交流，在實(shí)現(xiàn)企業(yè)效益的同時(shí)促進(jìn)地方發(fā)展。本文研究發(fā)現(xiàn)，親清政商關(guān)系能夠優(yōu)化企業(yè)環(huán)保注意力配置，引導(dǎo)企業(yè)特別是尋租型企業(yè)開展綠色并購，提高企業(yè)綠色并購的生態(tài)效益和經(jīng)濟(jì)效益。企業(yè)應(yīng)認(rèn)識到伴隨親清政商關(guān)系的構(gòu)建，“靠關(guān)系”獲得的尋租收益會(huì)越來越低，唯有轉(zhuǎn)換為符合市場發(fā)展方向的綠色發(fā)展模式，充分把握政策機(jī)遇，加強(qiáng)與地方政府的溝通合作，才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)和地區(qū)高質(zhì)量發(fā)展的協(xié)調(diào)統(tǒng)一。

對地方政府而言，全面推進(jìn)親清新型政商關(guān)系構(gòu)建工作，擴(kuò)大新型政商關(guān)系的經(jīng)濟(jì)賦能效應(yīng)，是實(shí)現(xiàn)中國式現(xiàn)代化的高質(zhì)量發(fā)展要求。本文研究發(fā)現(xiàn)，親清政商關(guān)系能夠促進(jìn)本地企業(yè)綠色并購，當(dāng)?shù)胤江h(huán)境治理壓力較大時(shí)，這種促進(jìn)作用更加明顯。更重要的是，親清政商關(guān)系驅(qū)動(dòng)下的綠色并購能夠提高資源整合效率，幫助企業(yè)改善環(huán)境績效和經(jīng)濟(jì)績效，而良好的效益得益于親清政商關(guān)系下地方政府的權(quán)力運(yùn)行更加透明和更加制度化。此外，親清政商關(guān)系推動(dòng)地方官員更加關(guān)注和了解企業(yè)的經(jīng)營情況和面臨的實(shí)際困難，把握更充分的市場信息，進(jìn)而更有效地發(fā)揮有為政府的職能。

對跨地區(qū)政府而言，各地要加強(qiáng)協(xié)調(diào)合作，構(gòu)建跨地區(qū)的利益共享機(jī)制，為企業(yè)跨地區(qū)發(fā)展和構(gòu)建國內(nèi)大循環(huán)營造良好的營商環(huán)境。本文研究發(fā)現(xiàn)，親清政商關(guān)系主要推動(dòng)了本地企業(yè)之間的綠色并購，且本地綠色并購能夠獲得更好的協(xié)同效應(yīng)。這從側(cè)面反映出企業(yè)進(jìn)行異地綠色并購時(shí)可能面臨目標(biāo)地區(qū)較為嚴(yán)重的制度障礙和信息摩擦，使得企業(yè)并購的匹配程度和資源整合效能大打折扣。因此，不僅要在縱向?qū)蛹壐纳频貐^(qū)政商關(guān)系親清水平，還要在全國范圍內(nèi)加強(qiáng)各地政府和企業(yè)之間的合作，秉持親清政商原則為企業(yè)營造全國統(tǒng)一的、更加平等的并購市場和更加良好的營商環(huán)境，在更大范圍內(nèi)釋放親清政商關(guān)系的經(jīng)濟(jì)賦能效應(yīng)。