■邢洋 馬千惠 肖有智

一、引言

習(xí)近平總書記在二十大報告中提到，要構(gòu)建高水平社會主義經(jīng)濟(jì)體制，完善中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度，促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)深度融合。資本市場本質(zhì)是一個信息交換的平臺，企業(yè)向市場注入更透明和更準(zhǔn)確的企業(yè)財務(wù)信息，有助于投資者整合更完整的信息并做出科學(xué)的配置決策。因此，提升信息透明度、完善投資者決策機制，是保護(hù)投資者利益的重要環(huán)節(jié)，也是實現(xiàn)資本市場有效資源配置的關(guān)鍵。不少文獻(xiàn)從代理理論、信息不對稱、公司治理等角度研究了企業(yè)透明度的各種影響因素。然而，少有文獻(xiàn)研究管理層短視與企業(yè)透明度之間的關(guān)系，更是缺乏關(guān)于數(shù)字化轉(zhuǎn)型對其調(diào)節(jié)作用的研究。鑒于此，本文選取2011—2021年我國滬深A(yù)股上市企業(yè)作為研究對象，深入探討管理層短視與企業(yè)透明度之間的關(guān)系及其作用機制，豐富了管理層短視行為的經(jīng)濟(jì)后果研究，對加強公司治理以及信息披露制度建設(shè)和實踐具有重要意義。

二、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

（一）文獻(xiàn)回顧

1.管理層短視主義

管理層短視，即管理者為追求個人利益，在諸多非理性因素影響下，偏好減少長期投資，選擇“短、平、快”的投資項目導(dǎo)致偏離最佳投資決策的行為。現(xiàn)實中，管理者是有限理性的個體，其短視心理偏差會影響企業(yè)的各項決策[1—3]?，F(xiàn)有研究主要基于所有權(quán)結(jié)構(gòu)、委托代理理論、薪酬扭曲理論和職業(yè)關(guān)注理論[4—8]，闡述管理層短視的負(fù)向經(jīng)濟(jì)溢出效應(yīng)。在管理者個體特征方面，學(xué)者從管理者的性格、薪酬、背景出發(fā)[9—11]，研究其對管理者決策以及短視行為的影響。從外部監(jiān)督和治理方面，學(xué)者們主要從大股東持股占比、董事會、外部投資者以及媒體關(guān)注等角度考慮其對管理層短視行為的影響。此外，不少學(xué)者認(rèn)為管理層短視行為會對企業(yè)創(chuàng)新、業(yè)績操縱、可持續(xù)發(fā)展以及系統(tǒng)風(fēng)險產(chǎn)生影響[12—15]。

2.管理層短視和企業(yè)透明度

企業(yè)透明度水平主要由企業(yè)信息供給決定，其特別容易受到高管團(tuán)隊的戰(zhàn)略制定和具體執(zhí)行的影響。管理層短視是指管理者更重視短期利益，忽視公司長遠(yuǎn)利益的決策行為[16]。根據(jù)委托代理理論，管理層短視行為源于所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離，因此當(dāng)關(guān)鍵審計事項被披露時，特別是在會暴露經(jīng)營風(fēng)險跡象的情況下，管理層為追求個人利益，可能會利用優(yōu)先知情權(quán)和決策權(quán)減少高風(fēng)險事項，消極對待信息披露?；谇熬袄碚?，決策者在面對特定收益時，更關(guān)心如何規(guī)避等額的“損失”。當(dāng)經(jīng)營業(yè)績不理想時，管理層為了增加企業(yè)近期業(yè)績，更容易出現(xiàn)短視行為，通過對非財務(wù)信息進(jìn)行印象管理，采用象征性舉措進(jìn)行掩飾，從而降低公司透明度?；谏鲜龇治觯疚奶岢鋈缦录僭O(shè)：

H1：在其他條件一定的情況下，管理層短視行為與企業(yè)透明度呈負(fù)向相關(guān)關(guān)系。

（二）數(shù)字化轉(zhuǎn)型與企業(yè)透明度

互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈以及人工智能等技術(shù)的加速發(fā)展推動了企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與傳統(tǒng)生產(chǎn)模式相互嵌入的進(jìn)程。一方面，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型有助于加快不同業(yè)務(wù)部門間的信息流動，提升信息的準(zhǔn)確性，保障了對外信息披露的質(zhì)量。另一方面，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型為外部市場調(diào)取企業(yè)信息提供了便利。審計師可以利用相應(yīng)的技術(shù)對企業(yè)業(yè)務(wù)和財務(wù)進(jìn)行全流程分析，有效抑制了管理層在信息披露中的機會主義。此外，數(shù)字化轉(zhuǎn)型容易對市場產(chǎn)生正向“聚光燈”效應(yīng)，吸引媒體和分析師的關(guān)注，從而形成新的監(jiān)督力量，有效推動企業(yè)透明度的提升。王瑤等[17]認(rèn)為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的技術(shù)能夠?qū)ζ髽I(yè)業(yè)務(wù)流程產(chǎn)生實質(zhì)性影響，通過將海量信息輸出為可視化、標(biāo)準(zhǔn)化的數(shù)字信息，能夠顯著增加企業(yè)信息的有效供給，并激勵分析師調(diào)研挖掘私有信息。企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型后，由于對其內(nèi)外部資源進(jìn)行了重新配置，有助于自身動態(tài)能力的提升[18]，也為提升企業(yè)透明度奠定了基礎(chǔ)。王海芳等[19]認(rèn)為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型過程通過在感知能力、獲取能力和重構(gòu)能力三個維度對年報可讀性產(chǎn)生正向影響，增強了對資本市場釋放有效信息的能力?；谏鲜龇治觯疚奶岢鋈缦录僭O(shè)：

H2：在其他條件一定的情況下，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與企業(yè)透明度呈正向相關(guān)關(guān)系。

（三）管理層短視、企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與企業(yè)透明度

企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型從企業(yè)治理和信息監(jiān)督兩個方面強化了企業(yè)的公司治理能力。這兩個方面也是提升企業(yè)透明度的內(nèi)驅(qū)動力。

從企業(yè)治理的角度出發(fā)，由于企業(yè)與利益相關(guān)者存在信息不對稱問題，管理層往往希望只承擔(dān)最小的社會責(zé)任成本而獲得最大的財務(wù)回報。然而，在企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型過程中，尤其是隨著大數(shù)據(jù)和區(qū)塊鏈的應(yīng)用，海量的運營信息得以更便利的記錄、查詢和追溯，提升了內(nèi)部信息的透明度。此外，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型可提升年報的可讀性，以審計機構(gòu)、分析師和投資者為代表的中介機構(gòu)與社會媒體強化了企業(yè)透明度的外部監(jiān)督機制，為管理層的對外信息披露造成了無形壓力。

從信息監(jiān)督的角度出發(fā)，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提高了信息處理的能力，數(shù)字化技術(shù)使得企業(yè)內(nèi)部各部門之間形成了數(shù)字化網(wǎng)絡(luò)，降低了內(nèi)部信息傳遞的阻礙，減少了管理層誤判。數(shù)字技術(shù)重塑了監(jiān)督架構(gòu)，業(yè)務(wù)場景數(shù)據(jù)化的實時信息監(jiān)督功能對管理層在決策中的非理性行為形成了隱性的制約。從外部來看，數(shù)字化信息技術(shù)提高了供應(yīng)鏈上下游廠商的信息交換效率，降低了市場參與者的信息獲取成本，較低的外部成本進(jìn)一步抑制了管理層“暗箱操作”帶來的風(fēng)險[20]?；谏鲜龇治?，本文提出如下假設(shè)：

H3：在其他條件一定的情況下，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠?qū)芾韺佣桃暸c企業(yè)透明度的關(guān)系產(chǎn)生調(diào)節(jié)效應(yīng)。

三、研究假設(shè)與實證檢驗

（一）變量選取與數(shù)據(jù)來源

本文以2011—2021年A股上市公司為樣本，并進(jìn)行如下篩選和處理：（1）剔除所有當(dāng)年被標(biāo)記含有ST 的公司樣本；（2）剔除金融保險業(yè)的公司樣本；（3）剔除財務(wù)數(shù)據(jù)缺失的樣本。此外，對所有連續(xù)變量均進(jìn)行了前后1%和99%的縮尾處理。樣本數(shù)據(jù)均來源于萬得（Wind）數(shù)據(jù)庫。

1.被解釋變量：企業(yè)透明度（Trans）。借鑒辛清泉等[21]的研究，通過審計師是否來自四大會計師事務(wù)所、分析師關(guān)注度、研報關(guān)注度、上市公司信息披露考評分和盈余質(zhì)量指標(biāo)的樣本百分等級（percentile rank）求均值，衡量企業(yè)透明度。指標(biāo)值越大，表明企業(yè)透明度越高。

2.解釋變量：管理層短視（Myo）。借鑒胡楠等[3]的研究，通過劃定企業(yè)MD&A 章節(jié)中“管理者短視行為”的種子詞集，利用CBOW 模型對年報語料進(jìn)行訓(xùn)練得到最終指標(biāo)詞集，最后計算表征短視行為詞集的詞匯詞頻與MD&A 總詞頻的比值。該指標(biāo)值越大，表明管理層越短視。

3.調(diào)節(jié)變量：企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型（Dig）。借鑒吳非等[22]的研究，在“人工智能技術(shù)、區(qū)塊鏈技術(shù)、大數(shù)據(jù)與圖像技術(shù)、云計算與物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)”四類數(shù)字化轉(zhuǎn)型詞匯庫的基礎(chǔ)上，剔除關(guān)鍵詞前“無”“沒”和“不”等否定詞，通過剔除非本公司的關(guān)鍵詞，基于Python爬蟲程序和Java PDF box 庫歸納整理滬深證券交易所A 股上市公司的年度報告，計算各類關(guān)鍵技術(shù)層面的總詞頻數(shù)，對其進(jìn)行對數(shù)化處理，從而得到度量企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度的綜合指標(biāo)Dig。

4.控制變量：根據(jù)已有文獻(xiàn)[23，24]，本文加入宏觀外部因素控制變量以及企業(yè)財務(wù)特征控制變量，包括經(jīng)濟(jì)政策不確定性、企業(yè)規(guī)模、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率等。

本文使用的變量見表1。

表1 變量定義

（二）模型設(shè)計

為檢驗管理層短視對透明度的影響，本文建立如下模型：

其中，Transi,t+1為被解釋變量，表示公司i 在第t+1期的企業(yè)透明度水平。Myoi,t表示企業(yè)在t年的管理層短視，Digi,t表示企業(yè)在t年企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。Controlsi,t表示一系列控制變量。此外，μi、μt、μd分別為企業(yè)個體、年份和行業(yè)變量，加入這些變量是為了排除企業(yè)自身特征和經(jīng)濟(jì)周期的因素對回歸結(jié)果的干擾。εi,t為殘差項。

模型（1）用來檢驗管理層短視對企業(yè)透明度水平的影響。模型（2）用來檢驗數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)透明度的影響。模型（3）在模型（1）的基礎(chǔ)上引入管理層短視代理變量Myoi,t以及Digi,t和數(shù)字化轉(zhuǎn)型的交互項Myoi,t×Digi,t，用來考察在不同的數(shù)字化轉(zhuǎn)型水平下，管理層短視對企業(yè)透明度水平的影響。

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2 為各變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果?？梢钥闯?，滬深兩市A 股上市企業(yè)透明度的均值為0.30，最大值為0.83，最小值為0，均值高于中位數(shù)，說明我國上市企業(yè)透明度水平整體較高。管理層短視的均值為0.09，最大值為0.38，最小值為0，表明樣本管理層短視行為相差較大。數(shù)字化轉(zhuǎn)型的均值為0.88，最大值為5.21，最小值為0，表明不同企業(yè)之間企業(yè)數(shù)字化程度差距較大。

表2 描述性統(tǒng)計

（二）管理層短視、數(shù)字化轉(zhuǎn)型與企業(yè)透明度

為檢驗假設(shè)1，本文使用固定效應(yīng)面板模型進(jìn)行實證分析，結(jié)果如表3（1）列所示。（1）列使用管理層短視對企業(yè)透明度進(jìn)行回歸，回歸系數(shù)為-0.0112，且在5%的水平上顯著，說明管理層短視對企業(yè)透明度具有顯著的負(fù)向效應(yīng)，驗證了假設(shè)H1?？赡艿慕忉尀椋汗芾韺釉诿鎸ζ髽I(yè)關(guān)鍵事項披露或者負(fù)面業(yè)績披露時，出于自身利益的考慮，存在影響報告正常披露的情形，進(jìn)而影響了企業(yè)透明度。

表3 管理層短視、數(shù)字化轉(zhuǎn)型與企業(yè)透明度的影響

為檢驗假設(shè)2，本文對數(shù)字化轉(zhuǎn)型與企業(yè)透明度進(jìn)行了回歸分析，結(jié)果如表3（2）列所示。（2）列單獨運用了數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)行回歸，回歸系數(shù)為0.00570，且在1%的水平上顯著，說明數(shù)字化轉(zhuǎn)型有助于提升企業(yè)透明度，驗證了假設(shè)H2?？赡艿慕忉尀椋簲?shù)字化轉(zhuǎn)型提升了企業(yè)對內(nèi)部信息的獲取能力，優(yōu)化了企業(yè)信息披露的精準(zhǔn)性和質(zhì)量，進(jìn)而提升了企業(yè)透明度。

為檢驗假設(shè)3，本文對管理層短視、數(shù)字化轉(zhuǎn)型與企業(yè)透明度進(jìn)行了回歸分析，結(jié)果如表3（3）列所示。（3）列中，管理層短視與數(shù)字化轉(zhuǎn)型的交乘項系數(shù)為0.0355，且在1%的水平上顯著，說明數(shù)字化轉(zhuǎn)型的提升弱化了管理層短視對企業(yè)透明度的負(fù)向影響，驗證了假設(shè)H3?？赡艿慕忉尀椋阂环矫?，數(shù)字化轉(zhuǎn)型提升了企業(yè)內(nèi)部管理的效率，使得調(diào)取信息、復(fù)核信息更加便捷，抑制了管理層利用職權(quán)實施操縱的行為活動；另一方面，通過信息監(jiān)督增強了管理層主動披露信息的意愿。

（三）異質(zhì)性分析

為考察管理層短視、數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)透明度的異質(zhì)性影響，本文根據(jù)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)屬性、行業(yè)競爭水平以及企業(yè)規(guī)模對樣本進(jìn)行了分組討論。

1.企業(yè)產(chǎn)權(quán)屬性

本文按照企業(yè)所有者性質(zhì)將樣本分為國有企業(yè)組與非國有企業(yè)組。如表4 所示，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對國有企業(yè)管理層短視行為的調(diào)節(jié)更明顯。原因可能是：國有企業(yè)的主營業(yè)務(wù)承接了更多政策性項目，且運營項目涉及上下游企業(yè)較多，隨著企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，信息透明度增強，管理層操縱行為得到抑制。因此，在強監(jiān)管背景下，國有企業(yè)的管理層短視行為對數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來的監(jiān)督效應(yīng)更為敏感。

表4 國企與非國企分組回歸結(jié)果

2.競爭強弱

本文基于各個企業(yè)應(yīng)收賬款與存貨之和除以總資產(chǎn)，將樣本劃分為強弱競爭兩組。如表5所示，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對強競爭組企業(yè)管理層短視行為的調(diào)節(jié)作用更為明顯。原因可能是：行業(yè)競爭程度會影響企業(yè)信息披露決策[25]，但由于數(shù)字化技術(shù)能通過提升企業(yè)的全要素生產(chǎn)率進(jìn)而提升企業(yè)的業(yè)務(wù)水平，因此在激烈的競爭環(huán)境下，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對強競爭組企業(yè)管理層短視行為的調(diào)節(jié)效應(yīng)更為明顯。

表5 競爭強度分組回歸結(jié)果

3.企業(yè)規(guī)模

本文基于企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的中位數(shù)將樣本劃分為企業(yè)規(guī)模較大和較小兩組。如表6 所示，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)規(guī)模較大樣本的管理層短視行為的調(diào)節(jié)效應(yīng)較強。原因可能是：一方面，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)資金要求較高，規(guī)模較大的企業(yè)更容易獲得較低的融資成本，因此數(shù)字化轉(zhuǎn)型也更容易開展，對企業(yè)治理能產(chǎn)生正向影響；另一方面，企業(yè)規(guī)模擴大伴隨著其業(yè)務(wù)量的增加，因此數(shù)字化轉(zhuǎn)型在優(yōu)化企業(yè)財務(wù)系統(tǒng)和運營系統(tǒng)的優(yōu)勢更容易得以體現(xiàn)，更能有效約束管理層機會主義行為。

（四）穩(wěn)健性檢驗

為了保證結(jié)論的可靠性，本文從以下三個方面進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗：（1）考慮到外資可能具備更多向資本市場傳遞信號的途徑，因此剔除外資樣本以縮小總樣本規(guī)模。（2）管理層持股可以使得管理層和股東保持一致利益[26，27]，從而降低代理問題，因此添加遺漏變量管理層持股比例（Mshare）至計量模型中。（3）考慮到管理層對長短期項目的決策以及數(shù)字化轉(zhuǎn)型活動在不同行業(yè)間可能存在差異，本文將行業(yè)控制細(xì)化至證監(jiān)會行業(yè)三級分類。穩(wěn)健性檢驗結(jié)果如表7 所示，管理層短視和數(shù)字化轉(zhuǎn)型的變量符號和顯著性與前文一致，說明本文的研究結(jié)論具有穩(wěn)健性。

表7 穩(wěn)健性檢驗

（五）工具變量

管理層短視與企業(yè)透明度可能在一定程度上互為因果關(guān)系，對此本文在現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上，以再次滯后被解釋變量的方式進(jìn)行內(nèi)生性處理，滿足了相關(guān)外生性條件?；貧w結(jié)果如表8所示，系數(shù)在1%的水平上顯著，結(jié)論仍與前文一致，證明了本文結(jié)論的穩(wěn)健性。

表8 內(nèi)生性處理回歸

（六）機制路徑的識別檢驗

上文對管理層短視和企業(yè)透明度之間的關(guān)系進(jìn)行了較為詳細(xì)地刻畫，下面將對管理層短視和企業(yè)透明度的具體影響路徑進(jìn)行分析。本文通過構(gòu)建遞歸方程，期望更加清晰地揭示兩者之間的內(nèi)在邏輯關(guān)系，為本文的研究提供更加詳細(xì)的證據(jù)。

在中介變量MRDI 的選取上，本文以是否進(jìn)行創(chuàng)新投入來考察。選取這一變量的原因在于：管理層的短視行為通常表現(xiàn)為減少甚至放棄對具有長期收益的投資行為[28]，而創(chuàng)新活動需要長期資源的投入，且具備較高的失敗可能[29]。因此，管理層短視行為會通過調(diào)整創(chuàng)新項目來改變企業(yè)決策和風(fēng)險偏好，以獲得短期現(xiàn)金流來實現(xiàn)短期目標(biāo)。在此過程中，投資者和監(jiān)管方較難了解到企業(yè)短期真實的風(fēng)險問題，導(dǎo)致盈余管理和風(fēng)險事項披露監(jiān)管更難，從而加劇了信息不對稱現(xiàn)象和管理層行為動機的監(jiān)管難度?；貧w結(jié)果如表9所示，管理層短視（Myo）對企業(yè)創(chuàng)新活力（MRDI）的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)，說明管理層短視對企業(yè)創(chuàng)新投入具有一定負(fù)向作用。從模型5來看，管理層短視（Myo）和企業(yè)創(chuàng)新活力（MRDI）對企業(yè)透明度（Trans）的影響分別顯著為負(fù)和顯著為正。由此可見，管理層短視主義出于自利和股票市場表現(xiàn)等考慮，會減少企業(yè)創(chuàng)新投入以降低短期投資風(fēng)險，造成了缺乏長期研發(fā)項目投資和分析師跟蹤不足的現(xiàn)象，加劇了對外信息披露不完善和外部監(jiān)管難度，最終降低了企業(yè)透明度。

實證結(jié)果驗證了，管理層短視—企業(yè)創(chuàng)新活力—企業(yè)透明度的傳導(dǎo)路徑是成立的。

五、結(jié)論與建議

本文采用2011—2021 年我國上市企業(yè)的非平衡面板數(shù)據(jù)，研究管理層短視、數(shù)字化轉(zhuǎn)型與企業(yè)透明度之間的關(guān)系。實證研究結(jié)果表明：第一，管理層短視對企業(yè)透明度具有負(fù)向的影響；第二，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)透明度具有正向的影響；第三，隨著企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的深入，管理層短視對企業(yè)透明度的負(fù)向影響會得以緩解，而這種影響關(guān)系在國有企業(yè)屬性、行業(yè)競爭較強以及企業(yè)規(guī)模較大的樣本中表現(xiàn)更為明顯。

本文的研究具有一定的政策參考意義：首先，管理層短視對企業(yè)透明度具有顯著的負(fù)向影響，且這種影響在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、不同競爭水平以及不同企業(yè)規(guī)模下具有異質(zhì)性。因此，監(jiān)管機構(gòu)以及行業(yè)協(xié)會應(yīng)該針對不同行業(yè)特征，基于管理層道德性和可持續(xù)發(fā)展理念，督促企業(yè)樹立并強化自身企業(yè)文化，并暢通內(nèi)外部投訴渠道和反饋機制，明確管理層責(zé)任意識。其次，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)透明度具有顯著的正向效應(yīng)。鑒于企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型所需資金量較大且技術(shù)壁壘較高，因此可建立激勵機制，給予數(shù)字化轉(zhuǎn)型企業(yè)一定的補貼和技術(shù)支持。再次，完善數(shù)字智慧監(jiān)管平臺，鼓勵企業(yè)上鏈，并通過跨地區(qū)、跨部門、跨層級主體間的業(yè)務(wù)協(xié)作，實現(xiàn)事前事中事后全鏈條全領(lǐng)域監(jiān)管。最后，應(yīng)充分考慮各行業(yè)各地區(qū)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展、企業(yè)戰(zhàn)略、數(shù)字化建設(shè)、數(shù)字化管理以及財政補貼能力等各方面因素不均衡的狀況，有序推進(jìn)智慧數(shù)字化建設(shè)。