龍沛

【摘? 要】論文將2011-2021年數(shù)字金融的數(shù)據(jù)與滬深A(yù)股制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)進行匹配，探究數(shù)字金融與盈余管理之間的關(guān)系以及潛在的作用機制。研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融有助于緩解企業(yè)真實盈余管理行為。從傳導(dǎo)機制來看，數(shù)字金融發(fā)展能夠通過促進企業(yè)創(chuàng)新來降低企業(yè)做出盈余管理行為的動機。同時，分組檢驗發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融對企業(yè)盈余管理行為的緩解作用對于非國有企業(yè)而言更強。

【關(guān)鍵詞】數(shù)字金融；企業(yè)創(chuàng)新；盈余管理

【中圖分類號】F275；F49；F832? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻標(biāo)志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2023）09-0075-04

1 引言

習(xí)近平總書記在黨的二十大報告中強調(diào)：“高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家的首要任務(wù)?！蓖瑫r，中國人民銀行印發(fā)的《金融科技發(fā)展規(guī)劃（2022-2025年）》著重指出：“要深化數(shù)字技術(shù)金融應(yīng)用，健全安全與效率并重的科技成果應(yīng)用體制機制，不斷壯大開放創(chuàng)新、合作共贏的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，打通科技成果轉(zhuǎn)化‘最后一公里’?！边@說明黨和政府認識到，對于我國這類傳統(tǒng)金融服務(wù)體系相對落后的大國，利用數(shù)字金融的優(yōu)勢為高質(zhì)量發(fā)展提供資金支持以及打贏“三大攻堅戰(zhàn)”是完全行得通的。數(shù)字金融具有方便、快捷以及跨時空的特點，能夠促進金融市場與實體經(jīng)濟相互融合，從而對我國的實體經(jīng)濟產(chǎn)生深遠的影響。企業(yè)作為推動經(jīng)濟發(fā)展的主體，其發(fā)展一直受到廣泛的關(guān)注。其中，盈余管理問題是阻礙企業(yè)發(fā)展以及推動經(jīng)濟實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重大障礙。真實且可靠的盈余信息能夠幫助會計信息使用者全面了解企業(yè)的財務(wù)狀況，從而作出正確的決策。

基于此，本文實證檢驗了數(shù)字金融對盈余管理的影響，并在如下方面有所貢獻：第一，探討了數(shù)字金融對企業(yè)盈余管理行為在微觀層面的影響，既豐富了數(shù)字金融在微觀領(lǐng)域經(jīng)濟后果的研究，也為降低企業(yè)做出盈余管理行為的動機提供了理論參考；第二，本文為探索數(shù)字金融對盈余管理的影響路徑，引入企業(yè)創(chuàng)新投入作為中介變量，即數(shù)字金融可以通過促進企業(yè)創(chuàng)新投入進而緩解企業(yè)盈余管理行為，明確了數(shù)字金融如何影響微觀企業(yè)發(fā)展的理論路徑。

2 文獻回顧與研究假設(shè)

2.1 文獻回顧

國內(nèi)外學(xué)者主要從融資約束、企業(yè)創(chuàng)新等角度，就數(shù)字金融發(fā)展對企業(yè)微觀層次的影響進行探討。解維敏等[1]認為，數(shù)字金融能夠通過提供充分的資金支持、緩解信息不對稱以及降低代理成本這3條路徑緩解企業(yè)融資約束；唐松等[2]認為，數(shù)字金融能夠緩解融資約束、降低融資費用、降低不必要的杠桿水平、提升財務(wù)穩(wěn)定性，從而推動企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。針對企業(yè)盈余管理影響因素的研究，王福勝等[3]認為，媒體關(guān)注度會對管理者產(chǎn)生市場壓力進而影響企業(yè)盈余管理行為；黃慶成等[4]認為，經(jīng)濟政策不確定性會通過信息環(huán)境以及融資約束來影響企業(yè)真實盈余管理；趙家未等[5]認為，長期處于金融環(huán)境中的高管具有較高的專業(yè)知識水平和財務(wù)咨詢能力，因此，高管金融背景可以通過抑制審計質(zhì)量和緩解融資約束來增加對盈余管理手段的使用；劉斌等[6]認為，企業(yè)持有積極內(nèi)部控制意愿且具有高水平的內(nèi)部控制將顯著抑制企業(yè)的盈余管理行為。

總之，現(xiàn)有文獻探討了數(shù)字金融能夠通過緩解融資約束、降低負債率以及提升公司治理水平等機制路徑，提升企業(yè)的盈余質(zhì)量，但是未有研究考察企業(yè)創(chuàng)新投入的中介作用。因此，本文在現(xiàn)有文獻的基礎(chǔ)上，重點研究數(shù)字金融與真實盈余管理之間的作用機制并開展異質(zhì)性分析，從而為豐富數(shù)字金融與盈余管理關(guān)系的理論體系與研究視角做出努力。

2.2 研究假設(shè)

由于信息的不對稱以及金融資源的供給不足，銀行等金融機構(gòu)會傾向于向信息透明度較高的企業(yè)投資，從而提高了信息透明度較低企業(yè)的盈余管理動機。而數(shù)字金融能夠發(fā)揮自身優(yōu)勢緩解上述問題。數(shù)字金融發(fā)展對企業(yè)盈余管理的直接影響體現(xiàn)在以下兩個方面：

第一，數(shù)字金融能夠發(fā)揮治理效應(yīng)，提升企業(yè)的治理水平，進而緩解企業(yè)盈余管理行為。一方面，數(shù)字金融能夠以較低的成本和風(fēng)險處理大量的數(shù)據(jù)，拓展信息吸納的廣度和深度[7]，讓企業(yè)能夠擁有更多的信息流，讓管理者能夠更好地運用相關(guān)信息作出決策，改善企業(yè)經(jīng)營狀況，同時，能夠提高股東和管理層之間的信息共享程度，使得股東對管理層實施更有效的監(jiān)督，減少管理層謀取私利的投機行為；另一方面，數(shù)字金融的發(fā)展拓寬了外部信息使用者獲取信息的渠道，發(fā)揮了監(jiān)督的職能，實時監(jiān)控企業(yè)經(jīng)營狀況與財務(wù)風(fēng)險，使得企業(yè)財務(wù)信息造假的成本和難度增加，有利于提高企業(yè)治理水平，降低企業(yè)進行盈余管理的動機。

第二，數(shù)字金融能夠發(fā)揮資源效應(yīng)，緩解融資約束，降低企業(yè)與投資者之間的信息不對稱性，進而緩解企業(yè)的盈余管理行為。一方面，數(shù)字金融能夠拓展傳統(tǒng)金融機構(gòu)的外延，幫助長尾群體突破金融服務(wù)中各種“卷簾門”和“玻璃門”的束縛，解決企業(yè)融資難、融資貴的問題，緩解企業(yè)融資約束并降低企業(yè)與投資者之間的信息不對稱性；另一方面，數(shù)字金融的資源效應(yīng)能夠為企業(yè)創(chuàng)新活動提供更多的金融資源以及豐富的信息流，激勵企業(yè)加大研發(fā)投入，從而提高企業(yè)的創(chuàng)新能力，創(chuàng)新能力的提高在戰(zhàn)略層面能夠緩解企業(yè)盈余管理行為?；谝陨戏治?，本文提出以下假設(shè)：

H1：數(shù)字金融能夠抑制企業(yè)盈余管理行為。

創(chuàng)新是企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的根本動力，要解決企業(yè)經(jīng)營過程中的各種問題，創(chuàng)新是關(guān)鍵。創(chuàng)新作為一種戰(zhàn)略行為，更可能站在戰(zhàn)略高度緩解企業(yè)的盈余管理行為。一方面，創(chuàng)新能夠提高企業(yè)的利潤，增加企業(yè)的現(xiàn)金流，改善企業(yè)經(jīng)營狀況，減少企業(yè)盈余操縱的動機；另一方面，企業(yè)通過創(chuàng)新能夠獲取不容易被競爭對手模仿和替代的異質(zhì)性資源和能力，提高企業(yè)實力和聲譽，從而向市場傳遞好消息，提高企業(yè)的綜合實力，降低企業(yè)進行盈余操縱的動機。

數(shù)字金融可以對企業(yè)創(chuàng)新投入發(fā)揮積極作用，進而減少企業(yè)盈余管理行為。首先，數(shù)字金融在緩解融資約束的情況下，能在一定程度上優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部的財務(wù)行為，使企業(yè)的研發(fā)活動有充足的現(xiàn)金流，從而促進企業(yè)創(chuàng)新，幫助企業(yè)實現(xiàn)差異化的產(chǎn)品和服務(wù)，獲得超額收益，降低企業(yè)風(fēng)險[8]；其次，數(shù)字金融能夠提高金融機構(gòu)和企業(yè)的信息搜集能力，緩解金融活動參與者之間的信息不對稱，為投資者提供更多有關(guān)企業(yè)經(jīng)營的信息，促進優(yōu)質(zhì)企業(yè)獲得資金支持，提高企業(yè)創(chuàng)新能力；最后，數(shù)字金融能夠以較低的成本處理大量的數(shù)據(jù)，為企業(yè)提供豐富的信息流，使得企業(yè)能夠優(yōu)化決策，提高創(chuàng)新的有效性，獲取利潤?；谝陨戏治觯疚奶岢鲆韵录僭O(shè)：

H2：數(shù)字金融通過促進企業(yè)創(chuàng)新投入來抑制企業(yè)盈余管理行為。

3 研究設(shè)計

3.1 數(shù)據(jù)來源

本文選取2011-2021年我國滬深A(yù)股的制造業(yè)企業(yè)為研究對象，對原始數(shù)據(jù)進行了如下處理：

①剔除ST、*ST公司；②剔除金融類公司的數(shù)據(jù)；③排除有財務(wù)數(shù)據(jù)遺漏的企業(yè)。經(jīng)上述篩選，共獲得1 966家樣本企業(yè)，最終得到15 124個樣本數(shù)據(jù)。同時，對所有連續(xù)變量在1%和99%的范圍內(nèi)進行縮尾處理。本文的數(shù)字金融發(fā)展指數(shù)來自北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心，內(nèi)部控制信息披露指數(shù)來自DIB數(shù)據(jù)庫，其他數(shù)據(jù)全部來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。

3.2 變量定義與度量

①解釋變量。參考唐松等的做法，本文運用北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心編寫的《北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)》對解釋變量數(shù)字金融進行了測算。本文運用省級普惠金融指標(biāo)（DIF）進行基本回歸，運用城市層次普惠金融指標(biāo)（DIF^）進行了穩(wěn)健性檢驗。

②被解釋變量。本文借鑒Roychowdhury[9]的做法，分別計算企業(yè)的異?，F(xiàn)金流（ABCFO）、異常生產(chǎn)成本（ABPROD）和異?？刹倏刭M用（ABDISEXP）這3個分指標(biāo)，再通過式（1）計算得到企業(yè)的真實盈余管理（REM），將計算結(jié)果取絕對值，絕對值越大，表明企業(yè)的盈余管理程度越高。

③中介變量。本文選取企業(yè)創(chuàng)新作為中介變量，已有文獻的衡量方式主要有創(chuàng)新投入與創(chuàng)新產(chǎn)出兩個維度，本文參考大多數(shù)文獻，選取創(chuàng)新投入（RD）作為衡量指標(biāo)，創(chuàng)新投入的衡量方式為企業(yè)研發(fā)支出占企業(yè)當(dāng)年營業(yè)總收入的比值。

④控制變量。本文控制了如下變量：員工規(guī)模（Employee）、負債率（Lev）、企業(yè)年齡（Age）、高管前三名薪酬總額（Salarytop）、資本密度（Density）、盈余波動性（StdRoa）、盈利能力（Roa）、現(xiàn)金持有水平（Cash）、前十大股東持股比例（Top10）、獨立董事比例（D1_ratio）、股權(quán)性質(zhì)（Equity01）、兩職合一（If_ceo）。具體變量定義如表1所示。

3.3 實證模型

為檢驗本文提出的假設(shè)，驗證數(shù)字金融通過促進企業(yè)創(chuàng)新投入發(fā)揮作用，從而緩解企業(yè)盈余管理行為，本文建立了以下3個模型：

式中，REM為被解釋變量真實盈余管理；DIF為解釋變量數(shù)字金融；Controls為控制變量；RD為本文的中介變量；Year和Ind分別表示年份效應(yīng)和行業(yè)效應(yīng)；i和t分別表示企業(yè)和年份；εi，t為模型中的隨機誤差項。其中，α1是影響的總效應(yīng)，驗證H1；在α1顯著的前提下，若系數(shù)β1和γ2均顯著，則檢驗?zāi)Ｐ停?）中的系數(shù)γ1，若γ1顯著，說明數(shù)字金融對盈余管理的影響是部分通過企業(yè)創(chuàng)新傳導(dǎo)的，驗證H2。

4 實證結(jié)果分析

4.1 描述性統(tǒng)計分析

表2從樣本的觀測值、平均值、中位數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)差、最小值、最大值等方面報告了關(guān)鍵變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。根據(jù)描述性統(tǒng)計的結(jié)果，真實盈余管理（REM）的均值為0.128，最小值為0.002，最大值為0.657，這說明我國各樣本公司的盈余管理水平存在很大的差別。數(shù)字金融（DIF）的均值為2.817，最小值為0.385，最大值為4.454，該數(shù)據(jù)說明數(shù)字金融的應(yīng)用在各個企業(yè)中存在較大的差異。

4.2 基本回歸結(jié)果

本文以真實盈余管理為被解釋變量對數(shù)字金融進行回歸，結(jié)果如表3所示。通過檢驗數(shù)字金融對盈余管理的主效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融與真實盈余管理的回歸系數(shù)為-0.011，并且該系數(shù)在1%的水平上顯著負相關(guān)，表明數(shù)字金融能夠抑制企業(yè)的盈余管理行為，驗證了假設(shè)H1。

4.3 穩(wěn)健性檢驗

4.3.1 更換核心解釋變量的口徑

為了更好地驗證假設(shè)，本文更換了數(shù)字金融的口徑，采用城市級的數(shù)字普惠金融指數(shù)（DIF^）進行內(nèi)生性檢驗。數(shù)據(jù)顯示，城市級的數(shù)字普惠金融指數(shù)與真實盈余管理的回歸系數(shù)為-0.01，且在5%的水平上顯著為負，進一步證明了本文結(jié)果的穩(wěn)健性。

4.3.2 剔除直轄市特殊樣本

考慮到我國直轄市的數(shù)字金融發(fā)展程度等方面與其他省份存在著較大的差異，本文剔除北京市、上海市、天津市以及重慶市4個直轄市的樣本，最終得到12 909個樣本，重新進行回歸。結(jié)果顯示，剔除了直轄市樣本的數(shù)字金融發(fā)展指數(shù)與真實盈余管理的回歸系數(shù)為-0.018，且在1%的水平上顯著為負，表明本文的結(jié)論較為穩(wěn)健。

4.4 內(nèi)生性檢驗

本文將數(shù)字金融指數(shù)滯后一期作為新的解釋變量進行實證研究?；貧w數(shù)據(jù)顯示，在解釋變量數(shù)字金融做滯后一期處理后，數(shù)字金融與真實盈余管理的回歸系數(shù)為-0.011，且在1%的水平上顯著為負，說明結(jié)論依然穩(wěn)健。

本文為盡可能避免遺漏變量和測量誤差導(dǎo)致的內(nèi)生性問題，采用IV-2SLS和IV-GMM進行內(nèi)生性檢驗，使用省級移動電話交換機容量取對數(shù)的值（Exc）和各省互聯(lián)網(wǎng)普及率（Net）作為數(shù)字金融的工具變量。結(jié)果顯示，回歸系數(shù)均為-0.020 6，并在1%的水平上顯著負相關(guān)，證明結(jié)論依然穩(wěn)健。

4.5 作用機制分析

本文借鑒溫忠麟等[10]對中介效應(yīng)的檢驗方法，第一步，檢驗數(shù)字金融與盈余管理之間的關(guān)系。表4第（1）列結(jié)果顯示，α1的估計系數(shù)在1%的水平上顯著，說明數(shù)字金融對盈余管理行為具有顯著的抑制作用。第二步，加入企業(yè)創(chuàng)新對模型（3）進行回歸。表4第（2）列檢驗結(jié)果顯示，在1%的顯著性水平下，β1的回歸系數(shù)為0.878，說明數(shù)字金融對企業(yè)創(chuàng)新有顯著的促進作用。第三步，檢驗企業(yè)創(chuàng)新投入是否在數(shù)字金融抑制盈余管理行為的過程中起到中介作用。表4第（3）列結(jié)果顯示，γ2的估計系數(shù)在1%的水平上顯著，說明企業(yè)創(chuàng)新可以作為中介變量。此外，將企業(yè)創(chuàng)新投入作為變量加入模型（4）后，數(shù)字金融的系數(shù)γ1在1%的統(tǒng)計水平上顯著，但絕對值有所減小，說明企業(yè)創(chuàng)新投入起到部分中介作用，驗證了假設(shè)H2。以上結(jié)果顯示，數(shù)字金融能夠通過促進企業(yè)創(chuàng)新投入，進而抑制企業(yè)的盈余管理行為。

5 異質(zhì)性分析

從企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)來看，數(shù)字金融緩解盈余管理的作用在非國有企業(yè)中更加明顯。本文按照公司的產(chǎn)權(quán)屬性，將樣本劃分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)，并對其進行分組回歸。由回歸結(jié)果可知，在國有企業(yè)中數(shù)字金融與真實盈余管理的回歸系數(shù)為-0.003，但不顯著；在非國有企業(yè)中數(shù)字金融與真實盈余管理的回歸系數(shù)為-0.014，且在1%的水平上顯著，這說明數(shù)字金融在非國有企業(yè)中發(fā)揮更強的抑制作用。

6 結(jié)論與啟示

本文將2011-2021年數(shù)字金融的數(shù)據(jù)與滬深A(yù)股制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)進行了匹配，檢驗了數(shù)字金融與盈余管理之間的關(guān)系以及潛在的作用機制。主要結(jié)論如下：第一，數(shù)字金融有助于緩解企業(yè)真實盈余管理，提高企業(yè)盈余質(zhì)量；第二，從傳導(dǎo)機制來看，數(shù)字金融發(fā)展能夠通過促進企業(yè)創(chuàng)新對企業(yè)盈余管理行為發(fā)揮抑制作用；第三，當(dāng)企業(yè)屬于非國有企業(yè)時，數(shù)字金融更能顯著抑制企業(yè)的盈余管理行為。

根據(jù)本文的理論分析以及實證研究結(jié)論，本文提出如下建議：第一，國家應(yīng)加快金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)并完善與數(shù)字金融相關(guān)的制度，增強我國金融科技實力，使數(shù)字金融得到更好的發(fā)展，從而使數(shù)字金融更好地服務(wù)實體經(jīng)濟；第二，數(shù)字金融對真實盈余管理的抑制作用在非國有企業(yè)與國有企業(yè)之間存在差異，國家應(yīng)該強化國企中數(shù)字金融的發(fā)展，拓寬金融服務(wù)的覆蓋面，讓數(shù)字金融在國企中的發(fā)展能夠與非國企中的發(fā)展同步。

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