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        現(xiàn)金流視角下企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)探析★
        ——以華發(fā)股份為例

        2023-11-06 04:49:44王菁菁
        國際商務(wù)財(cái)會(huì) 2023年18期
        關(guān)鍵詞:華發(fā)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流

        張 鵬 王菁菁

        (1.宜賓學(xué)院經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)部 2.成都銀杏酒店管理學(xué)院財(cái)管系)

        2022 年12 月15 日,中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出,要防范化解金融風(fēng)險(xiǎn),防止形成區(qū)域性、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)與房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān),房地產(chǎn)企業(yè)具有資金密集型特征,項(xiàng)目開發(fā)需依賴大量資金,開發(fā)周期長,資金回收緩慢,因此,房地產(chǎn)企業(yè)更易出現(xiàn)現(xiàn)金短缺的狀況,進(jìn)而導(dǎo)致其高負(fù)債、高成本,甚至資金鏈斷裂?;诖耍瑥默F(xiàn)金流的角度研究房地產(chǎn)企業(yè)籌資、投資、運(yùn)營等活動(dòng),提高其現(xiàn)金流管理水平,對(duì)有效防范化解其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意義重大。

        一、華發(fā)股份簡(jiǎn)介及現(xiàn)金流現(xiàn)狀

        (一)華發(fā)股份簡(jiǎn)介

        華發(fā)股份主要開發(fā)產(chǎn)品是住宅、車庫及商鋪,聚集在港澳大灣區(qū)、長三角、京津冀以及長江經(jīng)濟(jì)帶等核心城市群。企業(yè)目前形成了珠海、華東、華南、北方大區(qū)以及北京區(qū)域的“4+1”全國性戰(zhàn)略布局。堅(jiān)定“品質(zhì)中國、匠心筑家”品牌戰(zhàn)略,努力實(shí)行“科技+”戰(zhàn)略,并踐行“一核兩翼”業(yè)務(wù)戰(zhàn)略,將住宅業(yè)務(wù)作為核心,商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)。

        (二)華發(fā)股份現(xiàn)金流現(xiàn)狀分析

        1.現(xiàn)金流入/出結(jié)構(gòu)分析

        從表1 分析來看,籌資活動(dòng)占比最高,各年均在55%之上,其大部分現(xiàn)金源自借款,說明華發(fā)股份充分利用財(cái)務(wù)杠桿擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流占比在30%左右,占比較低,結(jié)合籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入占比,企業(yè)面臨償債壓力,存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。比如2020 年,經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流占比僅為28.33%,而籌資活動(dòng)現(xiàn)金流占比達(dá)到67.96%。投資活動(dòng)占比最低,從2017 年的0.14% 上升為2018 年的4.60%,而在其后的兩年里,因?yàn)榻?jīng)營活動(dòng)以及籌資活動(dòng)現(xiàn)金流的增加,導(dǎo)致投資活動(dòng)現(xiàn)金流增加但占比降低,在2021 年,投資活動(dòng)現(xiàn)金流呈現(xiàn)上升趨勢(shì),再結(jié)合籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出占比也較高的情況,表明華發(fā)股份自有資金不能滿足成本需求,償債壓力較大。表1 中經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出始終保持著較低占比,說明企業(yè)日常經(jīng)營活動(dòng)的活躍程度不高。

        表1 華發(fā)股份2017—2021 年現(xiàn)金流入/出結(jié)構(gòu)表

        2.現(xiàn)金流向結(jié)構(gòu)分析

        由表2 知,華發(fā)股份經(jīng)營及籌資活動(dòng)凈流量為正,而投資活動(dòng)凈流量為負(fù),說明企業(yè)正處在擴(kuò)張時(shí)期,致力于提升市場(chǎng)份額,且僅靠經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~難以支撐企業(yè)所需投資,還要依靠籌資,債務(wù)的增加可能會(huì)引發(fā)更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

        表2 華發(fā)股份2017—2021 年現(xiàn)金凈流量結(jié)構(gòu)

        3.現(xiàn)金流入流出比例分析

        根據(jù)華發(fā)股份經(jīng)營、投資、籌資活動(dòng)流入流出數(shù)據(jù)顯示,經(jīng)營及籌資活動(dòng)的流入量都大于流出量,且經(jīng)營活動(dòng)流入流出比例從2017—2021 年總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì),反映出企業(yè)的經(jīng)營效率在逐步提高,其現(xiàn)金流狀況逐步理想化?;I資活動(dòng)流入流出比例均大于1,2021 年與2017 年相比,下降了37.53%,反映出企業(yè)在盡量減少外部借款。2019 年籌資活動(dòng)流入量較2018 年上升了46%,而2019 年籌資活動(dòng)流出量較2018 年提高了108.75%,其流出量的增加較多,導(dǎo)致籌資活動(dòng)流入流出比例大幅度降低。投資活動(dòng)流入流出比例均小于1,說明華發(fā)股份投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量均小于流出量,大體呈現(xiàn)上升趨勢(shì),2021 年較2019 年上升了18.21%,說明企業(yè)的投資需求較大,處于發(fā)展階段。

        二、現(xiàn)金流視角下華發(fā)股份財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

        (一)基于現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

        1.經(jīng)營活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)分析

        數(shù)據(jù)顯示,華發(fā)股份2017—2021 年的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入量保持上升狀態(tài),特別是2018—2019年,2019 年較2018 年上升了50.54%。同期,經(jīng)營活動(dòng)流出量同樣呈現(xiàn)增長趨勢(shì),但始終低于經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流入量,且由于經(jīng)營活動(dòng)流出的增長速度要低于經(jīng)營活動(dòng)流入量增長速度,所以,兩者的差額逐漸增大,具體增長趨勢(shì)如圖1 所示。

        圖1 華發(fā)股份2017—2021 年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)圖(單位:萬元)

        2.投資活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)分析

        數(shù)據(jù)顯示,華發(fā)股份2017—2021 年期間,投資活動(dòng)現(xiàn)金流入量處于較為穩(wěn)定的狀態(tài),但是始終低于投資活動(dòng)現(xiàn)金流出量,使得其投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈流量為負(fù)。投資活動(dòng)現(xiàn)金流入一直處于上升狀態(tài),而投資活動(dòng)現(xiàn)金流出量在2020 年有較大幅度上升,較上年增加了3 088 203.36 萬元,增幅81.72%,主要原因是企業(yè)產(chǎn)生人民幣與外匯衍生交易損失,以及合并范圍變化導(dǎo)致現(xiàn)金的減少,所以華發(fā)股份當(dāng)年的投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~大幅降低。投資活動(dòng)現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)及趨勢(shì)如圖2 所示。

        圖2 華發(fā)股份2017—2021 年投資活動(dòng)現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)圖(單位:萬元)

        3.籌資活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)分析

        如圖3,華發(fā)股份籌資活動(dòng)流出量保持上升狀態(tài),始終低于籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入量。在2020 年之前籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入量逐年增高,且于2020年時(shí)達(dá)到最高點(diǎn),2021 年下跌,籌資活動(dòng)凈流量在2020 年因?yàn)楝F(xiàn)金流入的大幅增加而提高,在2021 年時(shí)大幅下降。而在2019 年時(shí)籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量下降是因?yàn)橥昊I資活動(dòng)現(xiàn)金流出量大幅增加的原因,相比2018 年其流出量增 加3 819 996.14 萬 元, 增 幅108.75%。

        籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入的主要部分是吸收投資、取得借款、發(fā)行債券以及收到其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金,企業(yè)對(duì)于取得借款收到的現(xiàn)金的依賴性較強(qiáng)。2019 以及2020 年取得借款收到的現(xiàn)金大幅度增長,2019 年比上年增加53.77%,2020 年比上年增加62.40%,通過借款籌集的資金大幅上升,說明華發(fā)股份控制資金的主動(dòng)權(quán)較低。在2021 年收到的其他與籌資活動(dòng)相關(guān)的現(xiàn)金上升,借款收到的資金下降,主要是增加了企業(yè)收到子公司股權(quán)的轉(zhuǎn)讓款項(xiàng)。從企業(yè)的籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出量來看,企業(yè)最主要的支出是在償還債務(wù)方面。

        華發(fā)股份債務(wù)規(guī)模數(shù)據(jù)顯示,華發(fā)股份2017—2020 年的資產(chǎn)負(fù)債率均高于80%,2021 年為72.99%,這說明企業(yè)日常經(jīng)營的資金更多來源于舉債。華發(fā)股份規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時(shí),債務(wù)規(guī)模也逐漸擴(kuò)大,負(fù)債總額逐年增加。

        根據(jù)華發(fā)股份流動(dòng)、非流動(dòng)負(fù)債數(shù)據(jù)知,2017—2019年3年間,非流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債比降低,在后兩年非流動(dòng)負(fù)債占比升高,而流動(dòng)負(fù)債占比則呈現(xiàn)上升趨勢(shì),但在后兩年呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。由此可以發(fā)現(xiàn),華發(fā)股份的負(fù)債結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定,流動(dòng)負(fù)債占比過大,使得企業(yè)的流動(dòng)資金緊張,尤其是華發(fā)股份屬于房地產(chǎn)行業(yè),此行業(yè)本身具有投資回收期長的特點(diǎn),更容易增加企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

        (二)基于現(xiàn)金流財(cái)務(wù)指標(biāo)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

        1.償債能力分析

        通過年報(bào)得知,華發(fā)股份流動(dòng)負(fù)債中預(yù)收款項(xiàng)的金額在2017—2019 年占較大比例,分別占比46.09%、39.17%、45.40%。由于預(yù)收款項(xiàng)不需要企業(yè)用現(xiàn)金來償付,因此扣除預(yù)收款項(xiàng)之后對(duì)流動(dòng)負(fù)債進(jìn)行計(jì)算。如圖4 所示,華發(fā)股份現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率總體呈現(xiàn)W 形趨勢(shì),在2018 年及2020年時(shí)下降,說明華發(fā)股份償債能力穩(wěn)定性不高,償債能力較弱,在此期間企業(yè)的償債壓力較大,同時(shí)也面臨著較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)于現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率,債務(wù)保障比率趨勢(shì)較為平緩,2017—2021年總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì),雖然2020 年有所下降,但2021 年再度回升。

        圖4 華發(fā)股份償債能力比率變化趨勢(shì)圖

        華發(fā)股份現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)由2017 年的46 到2021 年的25.49,呈現(xiàn)下降趨勢(shì),在2019年以及2021 年的回升較小,這表明企業(yè)的償債能力不穩(wěn)定。

        2.盈利能力分析

        如圖5 所示,銷售現(xiàn)金比率波動(dòng)較大,在2017—2019 年銷售現(xiàn)金比率一直處于上升階段,2019 年時(shí)達(dá)到峰值0.85,但在2020 年卻大幅度降低,相比2019 年降幅28%,之后再度回升。再看總資產(chǎn)現(xiàn)金收益率,華發(fā)股份總資產(chǎn)現(xiàn)金收益率5 年里處于10%左右,幅度變化較小,這說明華發(fā)股份的盈利能力較弱,對(duì)資產(chǎn)的運(yùn)用效率有待提升。

        凈利潤現(xiàn)金流量比率和總資產(chǎn)現(xiàn)金收益率存在差異,凈利潤現(xiàn)金流量比率是單獨(dú)從股權(quán)人的方面衡量企業(yè)現(xiàn)金盈利能力的大小,表明企業(yè)股東投入資本獲現(xiàn)的能力。華發(fā)股份凈利潤現(xiàn)金流量比率,從2017 的6.36 到2019 年的8.45,呈現(xiàn)上升趨勢(shì),2020 年大幅下降,相比2019 年,2020 年降幅207.03%,波動(dòng)較大,盈利能力不穩(wěn)定。

        3.發(fā)展能力分析

        如圖6 所示,華發(fā)股份在2017—2019 年期間現(xiàn)金流量增長率呈上升趨勢(shì),2020 年大幅度下降,2021 年有所回升。但2019、2020 年經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~依然是上升狀態(tài),但上升幅度不大,可以看出華發(fā)股份經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~一直保持增加的趨勢(shì)。而營業(yè)收入增長額先下降后上升,再下降的趨勢(shì),變化較大,很不穩(wěn)定。2020年達(dá)到峰值53.87%,企業(yè)的發(fā)展能力較好,但2021 年,從2020年的53.87%下降到0.46%,降幅53.41%,說明企業(yè)的業(yè)務(wù)大幅度滑坡,存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。再看企業(yè)的資本積累率,基本保持上升狀態(tài),只有2017 年資本積累率較低,這說明企業(yè)是有一定的資本積累,有益于緩解債務(wù)壓力。

        圖6 華發(fā)股份凈利潤現(xiàn)金流量比率變化趨勢(shì)圖

        4.營運(yùn)能力分析

        數(shù)據(jù)顯示,華發(fā)股份流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率處于較穩(wěn)定狀態(tài),變化趨勢(shì)不大,2020 年華發(fā)股份流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.2,其他年份均在0.17 左右,即華發(fā)股份流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度較慢,流動(dòng)資產(chǎn)利用效果一般。另外,華發(fā)股份存貨周轉(zhuǎn)率在2018—2021 年間基本維持在0.2 左右,且在2020 年后出現(xiàn)下降趨勢(shì),這可能是因?yàn)楣镜脑诮?xiàng)目,使得大量資金被禁錮在項(xiàng)目中,同時(shí)受到國家政策因素影響,國家的土地供應(yīng)減少,個(gè)人信用貸款比例上升,消費(fèi)能力降低。

        華發(fā)股份2017—2021 年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率大幅度上升,2021 年企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率241.91,這表明,公司應(yīng)收款的回流快,管理良好,有助于提高公司資產(chǎn)的流動(dòng)性并降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

        三、現(xiàn)金流視角下華發(fā)股份財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因分析

        (一)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金回流緩慢,循環(huán)不暢通

        華發(fā)股份償債能力較弱,償債壓力大,表明華發(fā)股份現(xiàn)金流動(dòng)并不順暢,企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)升高。首先,根據(jù)房地產(chǎn)企業(yè)特征,項(xiàng)目業(yè)務(wù)增加,營收和開支增加,而營收增加不能伴隨現(xiàn)金流同步增加。其次,華發(fā)股份的存貨周轉(zhuǎn)率處于降低、停滯上升狀態(tài),庫存積壓且不斷投入在建項(xiàng)目,使得大量資金被占用,導(dǎo)致資金回籠速度緩慢。

        (二)投資活動(dòng)現(xiàn)金流及投資過程管理不善

        華發(fā)股份在2017—2021 年投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~均為負(fù)數(shù),且在2020 年較大幅度降低,降幅89.91%,主要是因?yàn)橥顿Y活動(dòng)現(xiàn)金流出的較大幅度上升,起伏波動(dòng)較大。這表明華發(fā)股份處于擴(kuò)張時(shí)期,想要擴(kuò)大市場(chǎng)份額,但在具體的投資活動(dòng)中,華發(fā)股份投資機(jī)制還存在欠缺。同時(shí),投資過程管理不完善導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金管理沒有在投資活動(dòng)中發(fā)揮應(yīng)有效用。

        (三)籌資現(xiàn)金流需求大,負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理

        華發(fā)股份2017—2020 年資產(chǎn)負(fù)債率均在80%之上,僅2021 年在80%以下。負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理,在2017—2019 年間的流動(dòng)負(fù)債占比持續(xù)上升,后2 年才有所下降。變現(xiàn)能力較慢,無法快速得到現(xiàn)金,又需要償還到期的借款本金和利息,使得籌資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生。另外,華發(fā)股份融資渠道較為單一,對(duì)過外部融資資金依賴性強(qiáng),從而增加融資風(fēng)險(xiǎn)。

        四、有效防范華發(fā)股份財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施

        (一)加強(qiáng)企業(yè)現(xiàn)金流管理措施,提升現(xiàn)金流管理效率

        企業(yè)應(yīng)合理控制企業(yè)現(xiàn)金回流的時(shí)間以及企業(yè)的費(fèi)用成本支出,減輕企業(yè)現(xiàn)金流動(dòng)不順暢的壓力,降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在項(xiàng)目前期,將責(zé)任明確落實(shí)到團(tuán)隊(duì)人員,努力保障管控到項(xiàng)目的每一個(gè)環(huán)節(jié),保證質(zhì)量的同時(shí)合理計(jì)劃項(xiàng)目成本,減少項(xiàng)目的費(fèi)用;在項(xiàng)目開工階段及后期,建立成本預(yù)算體系,預(yù)測(cè)項(xiàng)目發(fā)生狀況,根據(jù)數(shù)據(jù)收集分析來控制不確定因素,盡量減少風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。

        (二)優(yōu)化華發(fā)股份投資機(jī)制,規(guī)范投資管理

        華發(fā)股份應(yīng)合理判斷項(xiàng)目的可行性,根據(jù)市場(chǎng)分析并結(jié)合自身選擇性投資。同時(shí)規(guī)范投資過程,程序化項(xiàng)目的審批,投資規(guī)模較大的項(xiàng)目由股東大會(huì)等類似的機(jī)構(gòu)進(jìn)行審批程序,而較小規(guī)模的項(xiàng)目則交由高層管理人員審批后實(shí)施。項(xiàng)目實(shí)施后,相關(guān)人員緊密跟進(jìn)進(jìn)度,防止存在投資偏差,在可控范圍內(nèi)降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

        (三)調(diào)整負(fù)債規(guī)模,優(yōu)化提升企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)

        企業(yè)應(yīng)根據(jù)發(fā)展需要調(diào)控流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債二者的比例,合理控制在適當(dāng)?shù)乃?。同時(shí),企業(yè)應(yīng)增加融資渠道,避免融資渠道單一。

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