王宛秋，侯雅雯，王 芳，李 靖

（1.北京工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，北京 100124；2.北京現(xiàn)代制造業(yè)發(fā)展研究基地，北京 100124；3.北京經(jīng)濟(jì)管理職業(yè)學(xué)院，北京 100102）

1 研究背景

半導(dǎo)體作為科技產(chǎn)業(yè)底層技術(shù)，其重要性與戰(zhàn)略性已達(dá)成廣泛共識(shí)。中國作為全球第一大半導(dǎo)體消費(fèi)國，在迫切的終端需求以及復(fù)雜的國際形勢推動(dòng)下，本土半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的迫切性凸顯。戰(zhàn)略定力和資源供給是半導(dǎo)體企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新投入和保持技術(shù)領(lǐng)先的基礎(chǔ)。股東作為風(fēng)險(xiǎn)和收益的最終承擔(dān)者，必然從自身價(jià)值出發(fā)影響公司的戰(zhàn)略方向和資源分配?，F(xiàn)代公司治理框架下，企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了股東間決策權(quán)的配置和博弈，進(jìn)而決定了企業(yè)的創(chuàng)新意愿、戰(zhàn)略和決策。不同類型的股東具有各自的認(rèn)知和資源優(yōu)勢，比如，民營資本具有較高的市場敏感性和機(jī)制靈活性，國有資本具有資源優(yōu)勢和對國家創(chuàng)新戰(zhàn)略的深刻領(lǐng)悟等。如能圍繞核心目標(biāo)實(shí)現(xiàn)不同類型股權(quán)資本的交叉融合和優(yōu)勢互補(bǔ)，將使半導(dǎo)體企業(yè)具有更廣闊的創(chuàng)新視角、更多元化的創(chuàng)新資源，亦能在長期和短期目標(biāo)之間取得更好的平衡。權(quán)力維度的“混”與資源維度的“合”相融，有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值共創(chuàng)與創(chuàng)新協(xié)同。

混合所有制改革（以下稱“混改”）為半導(dǎo)體企業(yè)面向其創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)重塑帶來了時(shí)代機(jī)遇。目前，混改正處于攻堅(jiān)深化的階段［1］。在中央深改委審議通過的《國企改革三年行動(dòng)方案（2020—2022 年）》的指引下，以國有企業(yè)引入民營資本為主要形式的混改取得了階段性成效。國有資本入資民營上市公司的案例也持續(xù)增多，數(shù)據(jù)顯示，僅2022 年一季度就有24 起國有資本入股民營上市公司的混改運(yùn)作，涉及相關(guān)市值近1 400 億元。通過國有企業(yè)引入民營資本、國有資本參股民營企業(yè)、員工持股等多種股權(quán)交叉融合的雙向混改方式，提高國有企業(yè)與非國有企業(yè)的股權(quán)多元性，為企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的重塑帶來了更多機(jī)會(huì)，通過改善股權(quán)治理問題［2］，促進(jìn)各類所有制資本取長補(bǔ)短、共同發(fā)展。

國有資本與非國有資本的深度融合，在給企業(yè)帶來制衡治理效應(yīng)和多維創(chuàng)新資源的同時(shí)，也可能帶來不同類型的股東之間由于價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向不同而導(dǎo)致的分歧。半導(dǎo)體企業(yè)在盈利和創(chuàng)新目標(biāo)的平衡中面臨更多挑戰(zhàn)，如何配置股權(quán)結(jié)構(gòu)促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展成為亟待探索和明確的問題。通過知識(shí)圖譜分析發(fā)現(xiàn)，控制權(quán)、股東、管理層是股權(quán)治理層次影響企業(yè)創(chuàng)新決策的3 個(gè)主要維度，現(xiàn)有研究圍繞這三者對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響進(jìn)行了多角度的探索。梳理現(xiàn)有研究的結(jié)論可以發(fā)現(xiàn)，這些因素對創(chuàng)新績效的影響均存在兩面性。首先，企業(yè)的控制權(quán)由實(shí)控人和股權(quán)制衡程度決定。實(shí)控人為國有性質(zhì)的企業(yè)具有創(chuàng)新資源優(yōu)勢的同時(shí)，也會(huì)由于承擔(dān)更多的社會(huì)性責(zé)任而占用企業(yè)資源［3］。國有與非國有資本的混合股權(quán)制衡有助于發(fā)揮不同所有制資本的資源優(yōu)勢［4］，壓縮大股東謀私空間［5］，形成良好治理效應(yīng)，進(jìn)而促進(jìn)創(chuàng)新績效產(chǎn)出，但有時(shí)也不利于激勵(lì)控股大股東［6］。其次，多元的股權(quán)結(jié)構(gòu)以其多樣化視角和資源的聚集助力于企業(yè)創(chuàng)新水平的提升［7］，但同時(shí)也可能由于不同的資本類型、所有權(quán)性質(zhì)、持股比例等的股東的目標(biāo)分歧而導(dǎo)致決策沖突［8］，反而不利于創(chuàng)新產(chǎn)出。再次，股權(quán)激勵(lì)能夠促進(jìn)管理層、股東及企業(yè)形成利益共同體［9］，提高主觀創(chuàng)新意愿，促進(jìn)創(chuàng)新產(chǎn)出；但有時(shí)也會(huì)由于較大的內(nèi)部差距而對核心員工產(chǎn)生負(fù)面激勵(lì)效應(yīng)，反而抑制創(chuàng)新產(chǎn)出［10］。

這些圍繞股權(quán)特征對創(chuàng)新績效影響的研究為進(jìn)一步探索半導(dǎo)體企業(yè)股權(quán)治理層面的制度創(chuàng)新路徑奠定了基礎(chǔ)，但由于未針對半導(dǎo)體企業(yè)樣本，而且僅偏重單一因素的凈效應(yīng)，使其在決策應(yīng)用中存在針對性不強(qiáng)、無法把握整體等諸多局限?，F(xiàn)實(shí)中，這些因素對創(chuàng)新績效的影響在不同的情境下發(fā)揮不同甚至截然相反的作用，比如，多元化的股東給企業(yè)帶來的是資源還是摩擦，很大程度上取決于行業(yè)特點(diǎn)、混合股權(quán)制衡程度和管理層權(quán)力；在控制權(quán)可競爭和不可競爭的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，股東、管理層對創(chuàng)新決策的影響也會(huì)有很大的差異等。遺憾的是，已有文獻(xiàn)較少從控制權(quán)、股東、管理層三方面聯(lián)動(dòng)和協(xié)同的視角探究促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新績效提升的股權(quán)配置問題，不能系統(tǒng)地解釋多要素互動(dòng)的復(fù)雜運(yùn)行機(jī)理，對半導(dǎo)體等關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域科技企業(yè)的關(guān)注則更少?；诖?，本文從整合性視角出發(fā)，建立了“控制權(quán)—股東結(jié)構(gòu)—管理層持股”模型，采用模糊集定性比較分析方法對中國上市半導(dǎo)體企業(yè)進(jìn)行組態(tài)分析，探究以何種方式配置股權(quán)才能充分發(fā)揮其對半導(dǎo)體企業(yè)創(chuàng)新行為的促進(jìn)作用。

2 文獻(xiàn)綜述與研究框架

2.1 基于知識(shí)圖譜的股權(quán)特征與創(chuàng)新績效關(guān)系的文獻(xiàn)分析

本文采用 VOSviewer 網(wǎng)絡(luò)可視化工具，以股權(quán)和創(chuàng)新績效為模糊搜索的關(guān)鍵詞，在CNKI 數(shù)據(jù)庫（2003 年5 月—2022 年6 月）中選擇全部來源并篩選中英文擴(kuò)展為文獻(xiàn)來源，得到116 篇有關(guān)股權(quán)特征與創(chuàng)新績效關(guān)系的文獻(xiàn)，并繪制了知識(shí)圖譜，如圖1 所示。根據(jù)該知識(shí)圖譜，股權(quán)結(jié)構(gòu)、股權(quán)集中度、國有企業(yè)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、股權(quán)制衡、股權(quán)激勵(lì)是股權(quán)視域下與創(chuàng)新績效共現(xiàn)度最高的關(guān)鍵詞，混合所有制改革、股權(quán)融資、融資方式等與創(chuàng)新績效的直接或間接關(guān)聯(lián)也得到了一定的關(guān)注。

圖1 股權(quán)特征與創(chuàng)新績效關(guān)鍵詞共現(xiàn)關(guān)系

歸納下來，可以發(fā)現(xiàn)3 個(gè)主要研究焦點(diǎn)。一是，圍繞國有企業(yè)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和股權(quán)制衡等關(guān)鍵詞，對于實(shí)控人屬性及控制程度與創(chuàng)新績效關(guān)系的研究；二是，圍繞股權(quán)結(jié)構(gòu)和股權(quán)集中度等關(guān)鍵詞，對于股權(quán)結(jié)構(gòu)特征與創(chuàng)新績效關(guān)系的研究；三是，圍繞管理層、股權(quán)激勵(lì)等關(guān)鍵詞，對于管理層股權(quán)激勵(lì)與創(chuàng)新績效關(guān)系的研究。根據(jù)上述知識(shí)圖譜分析并結(jié)合雙向混改的現(xiàn)實(shí)問題，本研究將對影響企業(yè)創(chuàng)新績效的主要股權(quán)特征歸納為實(shí)控人的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)及混合制衡程度、股東構(gòu)成及股東關(guān)系、管理層激勵(lì)3 個(gè)維度，并就這3 個(gè)維度進(jìn)行進(jìn)一步的文獻(xiàn)梳理。

2.2 文獻(xiàn)綜述

2.2.1 控制權(quán)對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響：產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、混合股權(quán)制衡度

產(chǎn)權(quán)性質(zhì)是指產(chǎn)權(quán)持有人有權(quán)按照規(guī)定對自己的財(cái)產(chǎn)享有占有、使用、收益處分的權(quán)利，是導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新能力差異的重要因素［11］。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)一般會(huì)分為國有企業(yè)與非國有企業(yè)。國有企業(yè)作為推動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中堅(jiān)力量［12］，與非國有企業(yè)相比，其擁有更豐富的稟賦資源，更少創(chuàng)新資源約束。如能進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)國有資本和非國有資本優(yōu)勢互補(bǔ)，發(fā)揮多元化股東的監(jiān)督作用，可以緩解信息不對稱所帶來的第一類代理問題［13］，從而提高企業(yè)的創(chuàng)新績效［14］。王瑋等［15］研究也發(fā)現(xiàn)混改通過監(jiān)督管理者和提供異質(zhì)性資源促進(jìn)國有企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新水平的提升。此外，基于資源基礎(chǔ)理論，民營企業(yè)通過與國有資本合作，有利于其直接或者間接獲取由政府主導(dǎo)分配的優(yōu)質(zhì)資源［16］，通過均衡合理配置人員結(jié)構(gòu)與資源要素［17］，達(dá)到提升自身創(chuàng)新能力的目的［18］?？傊?，不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)資本的發(fā)展戰(zhàn)略及創(chuàng)新意愿有其各自的特點(diǎn)和優(yōu)勢，對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響也存在互補(bǔ)性。

股權(quán)制衡是指大股東持股比例之間的關(guān)系，以及決策時(shí)互相影響與制約的程度。在現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度下，兩權(quán)分離以及信息不對稱導(dǎo)致委托代理問題，會(huì)使大股東在與中小股東產(chǎn)生利益分歧時(shí)，更多從自身利益出發(fā)進(jìn)行決策。適度集中且存在制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)可以對大股東產(chǎn)生激勵(lì)效應(yīng)，也能夠在一定程度上抑制大股東的非理性行為［19］。隨著國有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合的混改進(jìn)一步深入，有關(guān)混合股權(quán)制衡的研究逐漸成為熱點(diǎn)。有學(xué)者認(rèn)為，國有資本與非國有資本股權(quán)的深度融合可以最大程度發(fā)揮不同所有制資本的優(yōu)勢［4］，有效緩解兩類代理問題［1］。但朱紅軍等［20］的研究發(fā)現(xiàn)高混合股權(quán)制衡度下，各股東意見難以統(tǒng)一，反而降低企業(yè)的創(chuàng)新效率。并且，制衡度的升高對企業(yè)績效的積極影響可能會(huì)隨著規(guī)模的增加而逐漸減弱，反而降低了公司治理績效［21］。同時(shí)祁懷錦等［22］也認(rèn)為，當(dāng)股權(quán)制衡程度超過一定范圍，混合股權(quán)制衡度的增加可能表現(xiàn)為對委托代理問題的激化作用，不利于企業(yè)的長期發(fā)展。綜上，混改下國有與非國有股權(quán)制衡度的研究主要集中于國有企業(yè)，發(fā)現(xiàn)了混合股權(quán)制衡度對企業(yè)創(chuàng)新績效影響的兩面性，鮮有學(xué)者能關(guān)注到非國有企業(yè)中混合股權(quán)制衡度對企業(yè)創(chuàng)新的影響。

2.2.2 股東結(jié)構(gòu)對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響：股權(quán)多元化、股權(quán)結(jié)構(gòu)斷層與戰(zhàn)略資本

股權(quán)結(jié)構(gòu)是指股份公司總股本中，不同性質(zhì)的股份所占的比例及其相互關(guān)系，也是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)。基于資源基礎(chǔ)理論，企業(yè)通過有效獲取和科學(xué)配置異質(zhì)性資源，有助于企業(yè)塑造區(qū)別于對手的競爭優(yōu)勢，從而促進(jìn)自身穩(wěn)步成長。多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)恰好可以給企業(yè)帶來多維度的創(chuàng)新資源，通過多方取長補(bǔ)短、相互促進(jìn)以完善自身治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)而提高全要素生產(chǎn)率［23］，另一方面也會(huì)促進(jìn)創(chuàng)新效率的提升［24］。然而，多樣性股東也會(huì)由于不同的股權(quán)屬性、身份背景以及利益訴求等發(fā)生沖突，從而降低決策效率，對創(chuàng)新績效產(chǎn)生不利影響［25］。同時(shí)，股權(quán)多元化也有可能導(dǎo)致其他股東對控股股東形成過度監(jiān)督的現(xiàn)象，從而削弱控股股東的創(chuàng)新意愿。綜上可見，多元股東對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響存在雙刃劍效應(yīng)。

股權(quán)多元化反映了產(chǎn)權(quán)制度安排等正式制度所賦予的決策權(quán)，而股東“小團(tuán)體”則作為一項(xiàng)非正式制度同樣影響企業(yè)的決策。大股東因其獨(dú)特的資源稟賦，往往所做出的決策會(huì)得到多數(shù)股東的追隨，進(jìn)而部分持股比例較低、股權(quán)性質(zhì)相同的股東會(huì)尋求與自身利益追求相一致的“同伴”支持并構(gòu)建行動(dòng)聯(lián)盟，提升自身決策權(quán)。盡管這種“非正式一致行動(dòng)”的股東群體分化現(xiàn)象普遍存在，但現(xiàn)有研究鮮有涉及。組織行為學(xué)領(lǐng)域的斷裂帶理論為打開公司治理層次群體分化的“黑箱”提供了可借鑒的工具［26］，并就董事會(huì)斷裂帶對企業(yè)績效的影響進(jìn)行了開創(chuàng)性的探索。如袁春生等［27］學(xué)者基于資源基礎(chǔ)理論，認(rèn)為董事會(huì)斷裂帶的存在拓寬了信息來源，有益于整合優(yōu)質(zhì)資源，進(jìn)而提高創(chuàng)新決策質(zhì)量；李小青等［28］根據(jù)委托代理理論，認(rèn)為董事會(huì)斷裂帶的存在引起不同子群體間產(chǎn)生沖突，激化第二類代理問題，從而降低決策質(zhì)量。這些研究為理解非正式股東團(tuán)體對決策的影響提供了有價(jià)值的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，為進(jìn)一步深入研究由資本意志導(dǎo)致的股東間“非正式一致行動(dòng)”現(xiàn)象奠定了基礎(chǔ)。在此基礎(chǔ)上，可以將股權(quán)結(jié)構(gòu)斷層納入企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)特征表現(xiàn)之一，來探討其與股權(quán)結(jié)構(gòu)其他特征間的聯(lián)動(dòng)對創(chuàng)新績效的影響。

戰(zhàn)略資本，是指來自于國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展引導(dǎo)基金或具有戰(zhàn)略性意圖的行業(yè)優(yōu)勢企業(yè)的投資。戰(zhàn)略資本往往把握著具有戰(zhàn)略意義的、可為企業(yè)創(chuàng)造競爭優(yōu)勢的異質(zhì)性資源。基于資源基礎(chǔ)觀，這會(huì)形成競爭對手難以模仿的核心競爭力，持續(xù)創(chuàng)新并搶占市場先機(jī)。在多元化的股東結(jié)構(gòu)中，戰(zhàn)略投資者更有意愿從戰(zhàn)略層面考慮公司的重大決策。引入戰(zhàn)略資本，可以拓寬戰(zhàn)略布局，共享投資企業(yè)的資源優(yōu)勢，促進(jìn)企業(yè)長期創(chuàng)新發(fā)展［29］，進(jìn)而改善創(chuàng)新績效［30］。與戰(zhàn)略資本的深度合作，可以解決因融資約束和資源不足的掣肘而制約其創(chuàng)新活動(dòng)的問題［31］，加快企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新升級(jí)，成為國家創(chuàng)新戰(zhàn)略的踐行者［32］。這些研究證實(shí)了戰(zhàn)略資本在企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)中的積極作用，進(jìn)一步探索其在股權(quán)結(jié)構(gòu)中的作用與作用方式將是對這一領(lǐng)域的拓展和深化。

2.2.3 管理層持股：股權(quán)激勵(lì)

股權(quán)激勵(lì)作為應(yīng)對管理層代理問題的常規(guī)性工具，是國內(nèi)外公司治理學(xué)者一直關(guān)注的重要議題。基于委托代理理論，管理層個(gè)人價(jià)值與企業(yè)價(jià)值有時(shí)存在沖突。股權(quán)激勵(lì)的出現(xiàn)，使管理層可以作為利益共同體享受企業(yè)發(fā)展的價(jià)值，進(jìn)而緩和利益沖突。趙世芳等［33］的研究表明，股權(quán)激勵(lì)助于降低企業(yè)管理層的短期化行為傾向，促使管理層更加重視企業(yè)長期戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，是推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的有效機(jī)制［34］。同時(shí)，股權(quán)激勵(lì)作為一種重要的組織內(nèi)部客觀環(huán)境,會(huì)對管理層的創(chuàng)新動(dòng)力產(chǎn)生重要影響［35］，表現(xiàn)為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的增強(qiáng)［36］，并通過獲得專利技術(shù)等方式促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升［37］。在混改中的股權(quán)激勵(lì)改善了管理者監(jiān)督機(jī)制，提高企業(yè)創(chuàng)新積極性，表現(xiàn)為促進(jìn)創(chuàng)新績效的產(chǎn)出［38］，還能夠?qū)蟾吖茈x職起到抑制作用［39］。倪艷等［40］以A 股上市公司為樣本進(jìn)行探究后發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度會(huì)對企業(yè)績效產(chǎn)生影響且在股票期權(quán)模式下，企業(yè)績效受股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度變化的影響更加顯著。潘星宇等［41］認(rèn)為，因股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃具有短期性質(zhì)，仍會(huì)導(dǎo)致管理層的短視行為和自利行為。梳理現(xiàn)有文獻(xiàn)可以看出，股權(quán)激勵(lì)對企業(yè)創(chuàng)新績效呈現(xiàn)促進(jìn)作用，但激勵(lì)計(jì)劃的短期性特征有可能弱化該作用。

2.3 研究框架

如上所述，股權(quán)是股東基于自身地位對公司主張的權(quán)利的體現(xiàn)，股權(quán)結(jié)構(gòu)則進(jìn)一步反映了微觀企業(yè)中的產(chǎn)權(quán)安排，是企業(yè)使命確立和戰(zhàn)略定位的主要決定因素，并通過資源分配和流程管理決定了企業(yè)的決策和行為。實(shí)控人、主要股東、持股管理層是股權(quán)治理中的3 個(gè)主要的權(quán)力極，他們的愿景使命和價(jià)值判斷從根本上決定了企業(yè)的創(chuàng)新動(dòng)力、創(chuàng)新決策和資源積聚，最終影響著企業(yè)的創(chuàng)新能力［42］，Alchian［43］進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)這些同樣影響著企業(yè)的創(chuàng)新效果。以往研究充分地關(guān)注了這些議題，從股權(quán)特征的某一個(gè)維度出發(fā)，探討其對企業(yè)創(chuàng)新能力的凈效應(yīng)，但研究結(jié)論均存在分歧，這在一定程度上說明控制權(quán)、股東結(jié)構(gòu)及管理層持股對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響并不是孤立的，三者之間存在協(xié)同聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，而且在科技企業(yè)、非科技企業(yè)等不同戰(zhàn)略目標(biāo)的企業(yè)中亦可能有不同的表現(xiàn)。

半導(dǎo)體行業(yè)作為高度技術(shù)密集型行業(yè)，其創(chuàng)新活動(dòng)具有很強(qiáng)的探索性和收益滯后性。因此，對管理層的創(chuàng)新意愿、創(chuàng)新資源的多元化以及創(chuàng)新資金的持續(xù)性要求較高，創(chuàng)新決策也需要更高的失敗容忍度。實(shí)控人、股東結(jié)構(gòu)及管理層持股的協(xié)同聯(lián)動(dòng)將影響企業(yè)的創(chuàng)新意愿和決策，并最終影響創(chuàng)新績效?；诖耍疚幕诮M態(tài)視角，圍繞控制權(quán)、股東、管理層等股權(quán)治理中的3 個(gè)主要的權(quán)力極，從股東權(quán)利協(xié)同聯(lián)動(dòng)的本質(zhì)和雙向混合股權(quán)配置的實(shí)踐出發(fā)，構(gòu)建了一個(gè)“控制權(quán)—股東結(jié)構(gòu)—管理層持股”的整合性模型，通過實(shí)際控制人、混合股權(quán)制衡度、股權(quán)多元化、股權(quán)結(jié)構(gòu)斷層、戰(zhàn)略資本、股權(quán)激勵(lì)6 個(gè)代表性變量，探究半導(dǎo)體領(lǐng)域國企與非國企的多樣性股東及其之間關(guān)系的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)對創(chuàng)新績效的影響。研究框架如圖2 所示。

圖2 本文研究框架

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 研究方法

定性比較分析(QCA)不強(qiáng)調(diào)單一自變量對因變量的凈效應(yīng)，而側(cè)重于探究對因變量具有解釋力的多個(gè)前因要素組成的組態(tài)構(gòu)型［44］，并且兼容非對稱的數(shù)據(jù)［45］。采用QCA 方法可以揭示企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的多種特征對創(chuàng)新績效的并發(fā)作用，通過跨案例比較，找出不同條件的匹配模式與結(jié)果之間的邏輯關(guān)系。fsQCA（模糊集定性比較分析）是QCA 方法中的一種，結(jié)合了集合隸屬的類別與程度兼具定性與定量的屬性，因此，本文采用fsQCA 方法，深入探索控制權(quán)、股東結(jié)構(gòu)及管理層持股的共同作用對關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域科技企業(yè)創(chuàng)新績效的影響。

3.2 研究變量及數(shù)據(jù)來源

3.2.1 樣本選取

本文以半導(dǎo)體行業(yè)上市公司為研究樣本?？紤]到前因條件對創(chuàng)新產(chǎn)出影響的滯后效應(yīng)，本文選取截止到2017 年12 月31 日在滬深股市上市的半導(dǎo)體企業(yè)，收集其2017 年股權(quán)信息，2018—2020 年的專利信息作為研究數(shù)據(jù)。剔除信息披露存在問題的德豪潤達(dá)后，最終獲得57 個(gè)樣本。實(shí)際控制人數(shù)據(jù)、股權(quán)激勵(lì)數(shù)據(jù)來自企業(yè)在巨潮資訊網(wǎng)上所披露的年報(bào)和公告，前十大股東的持股比例及類型來自CSMAR 經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫，專利數(shù)據(jù)來自中國國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局網(wǎng)站。

3.2.2 變量測量

（1）結(jié)果變量。本文結(jié)果變量為創(chuàng)新績效。參考戚湧等［46］的研究，選擇專利申請數(shù)作為創(chuàng)新績效的衡量標(biāo)準(zhǔn)。依據(jù)2019 年《中國專利調(diào)查報(bào)告》中關(guān)于專利研發(fā)周期的調(diào)查結(jié)果（93.1%的專利研發(fā)周期在3 年以內(nèi)），創(chuàng)新產(chǎn)出具有滯后性，因此本文運(yùn)用企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)（2017年）之后3年（2018—2020 年）的發(fā)明專利、實(shí)用新型專利、外觀設(shè)計(jì)專利的申請數(shù)總和來衡量企業(yè)的創(chuàng)新績效。

（2）前因變量。實(shí)際控制人。本文將實(shí)際控制人分為國有屬性和非國有屬性。當(dāng)半導(dǎo)體企業(yè)2017年實(shí)際控制人為中央國資管理機(jī)構(gòu)、地方國資管理機(jī)構(gòu)、國有企業(yè)性質(zhì)時(shí)，認(rèn)為是國有屬性，賦值為1；反之，則為非國有屬性，賦值為0。

混合股權(quán)制衡度。本文參考祁懷錦等［47］的研究，利用企業(yè)2017 年前十大股東中國有股權(quán)比例與非國有股權(quán)比例之比（比例較大者做分母）來衡量，數(shù)值越大表示兩者融合與制衡的程度越高。同時(shí)，本文參考Patel 等［48］以及林明等［49］，用公式（1）做穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

股權(quán)多元化。根據(jù)CSMAR 數(shù)據(jù)庫中劃分的國有股東、非國有股東、機(jī)構(gòu)投資、戰(zhàn)略投資、風(fēng)險(xiǎn)投資及其他六大類股東類型，本文利用半導(dǎo)體企業(yè)2017 年前十大股東的類型數(shù)量對股權(quán)多元化進(jìn)行賦值，數(shù)值越大，表示股權(quán)多元化程度越高。

股權(quán)結(jié)構(gòu)斷層。股權(quán)結(jié)構(gòu)斷層借鑒平均輪廓寬度法（ASW）的聚類算法，以半導(dǎo)體企業(yè)前十大股東的所有權(quán)性質(zhì)及持股比例為股東斷裂帶的特征變量，通過計(jì)算股東斷裂帶強(qiáng)度來識(shí)別企業(yè)股權(quán)決策抱團(tuán)現(xiàn)象。該算法可以保證子群體內(nèi)具有較大的同質(zhì)性，而不同子群體之間具有最大的異質(zhì)性。ASW方法包含兩個(gè)步驟：首先，對前十大股東進(jìn)行預(yù)聚類，其思想是先將十大股東各自歸為一類，共十個(gè)集群，利用股東的所有權(quán)性質(zhì)和持股占比兩個(gè)特征計(jì)算集群兩兩之間的距離，采用不同的策略將其合并，識(shí)別每個(gè)股東可能的子群體構(gòu)成，一共包含2 n 個(gè)子群體構(gòu)成情形［50］，這里n 等于10，指前十大股東。其次，對預(yù)聚類效果進(jìn)行評(píng)估，根據(jù)公式（2）計(jì)算ASW值并以此量化每個(gè)股東與不同集群的匹配程度，取最大的ASW 值作為股權(quán)結(jié)構(gòu)斷層的數(shù)值。

其中，ai為組內(nèi)不相似度，指股東i 到同組其他股東的平均距離；bi為組間不相似度，指股東i 到其他組股東的平均距離。S(i)的值為-1 到1，該值為1時(shí)表示股權(quán)結(jié)構(gòu)斷層達(dá)到最大值，此時(shí)，根據(jù)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)及持股比例所劃分出來的子群內(nèi)部完全同質(zhì)；當(dāng)值為正時(shí)，表示子群內(nèi)具有較大的同質(zhì)性，聚類效果較好；當(dāng)值為負(fù)時(shí)，表示組間差異小于組內(nèi)差異，聚類效果不好。

戰(zhàn)略資本。本文利用2017 年CSMAR 數(shù)據(jù)庫中該企業(yè)前十大股東中戰(zhàn)略資本的占比來衡量。其中，戰(zhàn)略資本主要包括委派董事的戰(zhàn)略投資人、國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金等所持的股份。

股權(quán)激勵(lì)?？紤]到股權(quán)激勵(lì)行為對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響具有累積效應(yīng)，本文參考趙世芳等［33］的研究，以2017 年及以前年度是否曾有過股權(quán)激勵(lì)行為來測度，有過股權(quán)激勵(lì)的賦值為1，反之賦值為0。變量指標(biāo)如表1 所示。

表1 變量指標(biāo)體系

3.2.3 描述性統(tǒng)計(jì)與變量校準(zhǔn)

變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析見表2。其中，實(shí)控人的均值為0.123，即在半導(dǎo)體行業(yè)的上市公司大部分為非國有企業(yè)；混合股權(quán)制衡度最小值為0，最大值為0.768，均值為0.09，說明中國半導(dǎo)體行業(yè)“混改”仍處于探索的初級(jí)階段，不同企業(yè)股權(quán)混合程度差異較大；股權(quán)多元化均值為3、股權(quán)斷層均值為0.781，說明大多數(shù)企業(yè)存在多元化股東且具有一定程度的股權(quán)決策抱團(tuán)現(xiàn)象；股權(quán)激勵(lì)均值0.561，表明一半以上的企業(yè)都實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)；企業(yè)創(chuàng)新績效最大值為1 749，最小值為0，說明半導(dǎo)體企業(yè)創(chuàng)新績效差別較大。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)和變量校準(zhǔn)

在fsQCA 中，校準(zhǔn)是指給案例賦予集合隸屬分?jǐn)?shù)的過程［51］，通過設(shè)定3個(gè)錨點(diǎn)，將變量校準(zhǔn)為集合。校準(zhǔn)后的集合隸屬度介于0 到1 之間。借鑒Fiss［52］、Misangyi 等［53］，本文采用樣本描述性統(tǒng)計(jì)的上四分位數(shù)（75%）、下四分位數(shù)（25%）及二者的算術(shù)平均作為錨點(diǎn)值。變量校準(zhǔn)的錨點(diǎn)設(shè)定見表2。

4 結(jié)果分析

4.1 必要條件分析

在對條件組態(tài)進(jìn)行分析前，首先需要逐一對各個(gè)條件的必要性（necessity）進(jìn)行單獨(dú)檢驗(yàn)［54］。一般認(rèn)為，單個(gè)前因條件一致性水平低于0.9 時(shí)，該條件不構(gòu)成結(jié)果變量的必要條件［51］。本研究使用fsQCA3.0 進(jìn)行分析，結(jié)果如表3 所示。各個(gè)前因條件的一致性均低于0.9，說明不存在導(dǎo)致半導(dǎo)體企業(yè)高創(chuàng)新績效的必要條件。

表3 必要條件分析

4.2 條件組態(tài)分析

參照杜運(yùn)周等［44］的研究，本文將原始一致性閾值設(shè)定為0.80，PRI 一致性閾值設(shè)定為0.70，案例頻數(shù)閾值設(shè)定為1。結(jié)果呈現(xiàn)形式參考Ragin 等［55］和Fiss［52］的表述方式，“●”表現(xiàn)條件變量出現(xiàn)，“?”表示條件變量不出現(xiàn)，其中大圈表示核心條件，小圈表示邊緣條件；空格表示條件變量的存在對于結(jié)果無關(guān)緊要。表4 呈現(xiàn)了半導(dǎo)體企業(yè)高創(chuàng)新績效的7 條路徑，解的一致性為0.893，覆蓋度為 0.40，表明組態(tài)整體可信度高、解釋力較強(qiáng)?；跅l件組態(tài)，我們可以進(jìn)一步識(shí)別出控制權(quán)、股東結(jié)構(gòu)和管理層持股在推動(dòng)半導(dǎo)體企業(yè)提高創(chuàng)新績效中的適配關(guān)系。同時(shí)，本文利用韋恩圖表示出了每個(gè)組態(tài)對應(yīng)的案例企業(yè)，如圖3 所示。

表4 高創(chuàng)新績效半導(dǎo)體企業(yè)混合股權(quán)配置組態(tài)分析

圖3 高創(chuàng)新績效半導(dǎo)體企業(yè)混合股權(quán)配置組態(tài)的韋恩圖

組態(tài)H1（實(shí)際控制人×～股權(quán)多元化）表示，當(dāng)實(shí)際控制人是國有企業(yè)、具有非高股權(quán)多元化為核心條件，混合股權(quán)制衡度較高且股權(quán)結(jié)構(gòu)有斷層現(xiàn)象為輔助條件時(shí)，半導(dǎo)體企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)高創(chuàng)新績效。這表明，在國有控股的半導(dǎo)體企業(yè)中，非國有股權(quán)的融入能夠給企業(yè)帶來更廣闊的創(chuàng)新視角。由股權(quán)特征導(dǎo)致的決策斷層則使不同類型、大小的股東有更多的觀點(diǎn)碰撞，從而促進(jìn)股東間的信息流動(dòng)、資源互通和多方視角的決策考量。而非高股權(quán)多元化則可以將股權(quán)結(jié)構(gòu)斷層導(dǎo)致的目標(biāo)沖突和決策效率磨損降低，有助于提高創(chuàng)新績效。因此本組態(tài)命名為“國企主導(dǎo)-混合制衡”型。該組態(tài)能夠解釋約4.2%的半導(dǎo)體企業(yè)高創(chuàng)新績效的案例。此組態(tài)下的案例是紫光國芯（現(xiàn)名紫光國微）。

組態(tài)H2（～混合股權(quán)制衡度×股權(quán)多元化×股權(quán)結(jié)構(gòu)斷層×～戰(zhàn)略資本×股權(quán)激勵(lì)）表示，當(dāng)企業(yè)混合股權(quán)制衡度非高、具有較高的股權(quán)多元化及股權(quán)結(jié)構(gòu)斷層、戰(zhàn)略資本持股比例非高且實(shí)施股權(quán)激勵(lì)為核心條件，實(shí)際控制人是非國有企業(yè)為輔助條件時(shí)，半導(dǎo)體企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)高創(chuàng)新績效。非高的混合股權(quán)制衡度意味著原非國有股東占據(jù)大比例的股權(quán)，具有較高的決策控制權(quán)。此時(shí)，高股權(quán)多元化與高股權(quán)結(jié)構(gòu)斷層可以為創(chuàng)新決策帶來更多信息和角度，亦能有效避免低混合股權(quán)制衡度導(dǎo)致的大股東的“一言堂”問題，幫助企業(yè)平衡長短期目標(biāo)，開拓創(chuàng)新思路，積聚創(chuàng)新資源，實(shí)現(xiàn)“眾人拾柴火焰高”。股權(quán)激勵(lì)則促使管理層從創(chuàng)新發(fā)展的長期目標(biāo)出發(fā)，對創(chuàng)新資源進(jìn)行整合協(xié)調(diào)，大膽進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，推動(dòng)企業(yè)的關(guān)鍵技術(shù)突破。由于此組態(tài)強(qiáng)調(diào)非國有企業(yè)依賴股權(quán)激勵(lì)下管理層有效整合股東多樣性的資源及決策意見，因此命名為“非國企主導(dǎo)-多元股權(quán)-股權(quán)激勵(lì)”型。該組態(tài)能夠解釋約7.7%的半導(dǎo)體企業(yè)獲得高創(chuàng)新績效的案例。此組態(tài)下的案例是晶盛機(jī)電。

組態(tài)H3（混合股權(quán)制衡度×～股權(quán)結(jié)構(gòu)斷層×戰(zhàn)略資本）表現(xiàn)為，國有與非國有混合股權(quán)制衡度高、非高股權(quán)結(jié)構(gòu)斷層以及高戰(zhàn)略資本占比為核心條件時(shí)，半導(dǎo)體企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)高創(chuàng)新績效。高混合股權(quán)制衡的存在說明企業(yè)的混合股權(quán)融合度較高，可以發(fā)揮不同所有制資本的優(yōu)勢，促使企業(yè)決策兼具政策前瞻性與經(jīng)濟(jì)效益性。同時(shí)高戰(zhàn)略資本的引入既解決了企業(yè)在進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)時(shí)可能面臨的資金難題，又為企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展提供了前瞻性保障。該組態(tài)下有3 條細(xì)分路徑（H3a、H3b和H3c）。3 條路徑中有2 條（H3b、H3c）都強(qiáng)調(diào)了高股權(quán)多元化。這是由于，多元化的股權(quán)可以為企業(yè)創(chuàng)新提供“思路源泉”，糾正認(rèn)知與行為偏差，降低決策風(fēng)險(xiǎn)，但也可能會(huì)因?yàn)槔嬖V求不同引起分歧，導(dǎo)致決策效率低下。此時(shí)，就不宜再有股權(quán)結(jié)構(gòu)斷層帶來的更多決策沖突。由于此組態(tài)強(qiáng)調(diào)高混合股權(quán)制衡度下多元化股東對于決策制定的影響及戰(zhàn)略資本的引領(lǐng)作用，因此命名為“多元股權(quán)-混合制衡-引入戰(zhàn)略資本”型。該組態(tài)下3 條細(xì)分路徑分別能夠解釋約10.2%、10.2%和14.2%的高創(chuàng)新績效案例。此組態(tài)下的案例是國科微、三安光電、兆易創(chuàng)新與國星光電。

組態(tài)H4（混合股權(quán)制衡度×股權(quán)多元化×～股權(quán)結(jié)構(gòu)斷層×股權(quán)激勵(lì)）表示，當(dāng)混合股權(quán)制衡度高、股權(quán)多樣性豐富且呈現(xiàn)非高結(jié)構(gòu)斷層、實(shí)施股權(quán)激勵(lì)為核心條件時(shí)，半導(dǎo)體企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)高創(chuàng)新績效。混改背景下，引入較多制衡性股權(quán)且具有多元性的股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠?yàn)榘雽?dǎo)體企業(yè)帶來互補(bǔ)性的決策思維和資源，為高質(zhì)量的創(chuàng)新決策及其推進(jìn)提供擔(dān)保。同時(shí)，輔以有效的激勵(lì)機(jī)制，可以促使管理層以長遠(yuǎn)眼光發(fā)現(xiàn)和捕捉未來的發(fā)展機(jī)遇，調(diào)動(dòng)管理層和核心員工的創(chuàng)新積極性，進(jìn)一步提高創(chuàng)新績效。此時(shí)，非高的股權(quán)結(jié)構(gòu)斷層可以將異質(zhì)性股東導(dǎo)致的目標(biāo)沖突和低決策效率限制在一定范圍內(nèi)。該組態(tài)下有2 條細(xì)分路徑（H4a和H4b）。由于此組態(tài)強(qiáng)調(diào)高混合股權(quán)制衡度下股東多元化帶來的多維資源以及管理層對于資源整合的強(qiáng)影響力，因此命名為“多元股權(quán)-混合制衡-股權(quán)激勵(lì)”型。該組態(tài)下的2 條細(xì)分路徑分別能夠解釋約14.3%和12.1%的半導(dǎo)體行業(yè)高創(chuàng)新績效案例。此組態(tài)下的案例是兆易創(chuàng)新、拓日新能與中環(huán)股份。

綜合分析以上7 條細(xì)分路徑，我們可以進(jìn)一步識(shí)別出前因條件之間的潛在關(guān)系。

首先，高混合股權(quán)制衡度是較為重要的前因條件。7 條路徑中有6 條路徑（H1、H3a、H3b、H3c、H4a、H4b）存在高混合股權(quán)制衡度。較高混合股權(quán)的融入能夠更好地發(fā)揮其決策平衡作用，對半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)整合異質(zhì)資源、提升多維度創(chuàng)新產(chǎn)出有益。國企引入民營資本或者國有資本進(jìn)入民企的資本混合，能夠發(fā)揮國民資本的混合優(yōu)勢，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)價(jià)值共創(chuàng)與創(chuàng)新協(xié)同。

其次，在推動(dòng)進(jìn)行雙向混改時(shí)，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同的企業(yè)應(yīng)有不同的側(cè)重點(diǎn)。對國有企業(yè)而言（H1），應(yīng)積極引入非國有資本股權(quán)，充分發(fā)揮異質(zhì)性股東帶來的創(chuàng)新資源與創(chuàng)新思維；對于非國有企業(yè)而言（H3a、H3b、H4a），在積極引入國有資本、提升混合股權(quán)制衡度的同時(shí)，還需有前瞻性的戰(zhàn)略資本或者持股管理層作為強(qiáng)有力的推動(dòng)者。

再次，高股權(quán)多元化和高股權(quán)結(jié)構(gòu)斷層作為股東多樣性的表現(xiàn)，只有在混合股權(quán)制衡度非高的情況下兩者可以同時(shí)出現(xiàn)。而且，在大多數(shù)情況下要求股權(quán)多元化且不存在斷層。這可能是因?yàn)椋雽?dǎo)體企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)往往時(shí)間成本較高、風(fēng)險(xiǎn)很大，因此創(chuàng)新決策需要更快的決策效率。高混合股權(quán)制衡度時(shí)，股東間充分制衡，不宜再疊加高股權(quán)多元化和高股權(quán)結(jié)構(gòu)斷層下的分歧和沖突?；旌瞎蓹?quán)制衡度非高時(shí)，股東間制衡不足，則需要高股權(quán)多元化和高股權(quán)結(jié)構(gòu)斷層給決策帶來更多的權(quán)衡空間。

最后，通過對比H2、H3、H4發(fā)現(xiàn)，引入高戰(zhàn)略資本與實(shí)施股權(quán)激勵(lì)之間具有一定的替代關(guān)系。股權(quán)激勵(lì)會(huì)賦予管理層使命感，使其廣泛聽取建議，提高戰(zhàn)略前瞻性，因此，在一定程度上可以替代戰(zhàn)略投資方所帶來的長期目標(biāo)性。這也為無法短期內(nèi)引入戰(zhàn)略資本或者無法實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的企業(yè)提供了替代性路徑選擇。

4.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文通過更換混合股權(quán)制衡度核心變量的計(jì)算方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，結(jié)果如表5 所示。穩(wěn)健性檢驗(yàn)得到的組態(tài)與表4 組態(tài)只有在覆蓋度及一致性上有微小差別，其余并無差異，證明本文研究結(jié)論是穩(wěn)健的。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

5 結(jié)論與啟示

5.1 研究結(jié)論

本研究基于組態(tài)理論，從控制權(quán)、股東結(jié)構(gòu)、管理層持股等股權(quán)治理的3 個(gè)焦點(diǎn)維度出發(fā)，構(gòu)建了一個(gè)研究促進(jìn)半導(dǎo)體企業(yè)創(chuàng)新績效的股權(quán)配置的整合性框架，并以57 家上市公司為研究案例，采用fsQCA 方法，得到了能夠帶來高創(chuàng)新績效的7 個(gè)等效的股權(quán)配置組合。研究發(fā)現(xiàn)：第一，半導(dǎo)體企業(yè)高創(chuàng)新績效的產(chǎn)生是由多種前因要素共同作用的結(jié)果，表明了股東權(quán)利結(jié)構(gòu)對企業(yè)創(chuàng)新績效影響的復(fù)雜性。這7 條等效路徑可以歸為4 類組態(tài)，即“國企主導(dǎo)—混合制衡”“非國企主導(dǎo)-多元股權(quán)-股權(quán)激勵(lì)”“多元股權(quán)-混合制衡-引入戰(zhàn)略資本”“多元股權(quán)-混合制衡-股權(quán)激勵(lì)”。第二，股權(quán)制衡度較高，并且有戰(zhàn)略投資方或持股管理層的有效推動(dòng)時(shí)，半導(dǎo)體企業(yè)更易在平衡長、短期目標(biāo)下做出切實(shí)有效的創(chuàng)新決策，獲得高創(chuàng)新績效。同時(shí)，高股權(quán)多元化和高股權(quán)結(jié)構(gòu)斷層只有在混合股權(quán)制衡度非高的情況下同時(shí)出現(xiàn)，并且超過80%的高創(chuàng)新績效案例中要求股權(quán)多元化作為核心條件出現(xiàn)，股權(quán)結(jié)構(gòu)斷層作為核心條件不出現(xiàn)。第三，戰(zhàn)略資本與股權(quán)激勵(lì)之間具有一定的替代關(guān)系，兩者可以通過等效替代以“殊途同歸”的方式提升半導(dǎo)體企業(yè)創(chuàng)新績效。

5.2 相關(guān)啟示

本研究的理論價(jià)值體現(xiàn)在以下3 個(gè)方面。第一，借助知識(shí)圖譜分析，基于委托代理理論和資源基礎(chǔ)理論，從組態(tài)視角和股權(quán)治理中權(quán)利分布的現(xiàn)實(shí)情況出發(fā)，建立了“控制權(quán)-股東結(jié)構(gòu)-管理層持股”的股權(quán)結(jié)構(gòu)模型，探索了股權(quán)結(jié)構(gòu)的多重條件在推動(dòng)半導(dǎo)體企業(yè)獲得高創(chuàng)新績效產(chǎn)出的耦合機(jī)制，呼應(yīng)了股權(quán)結(jié)構(gòu)中控制權(quán)、有影響力的股東、持股管理層3 個(gè)主要權(quán)力極在合作和博弈中影響企業(yè)創(chuàng)新決策的現(xiàn)實(shí)圖景，破解了現(xiàn)有單一條件邊際凈效應(yīng)研究各執(zhí)一詞的困境，在整合性視角下詮釋了股東結(jié)構(gòu)的資源效應(yīng)和治理效應(yīng)。第二，彌補(bǔ)了混合所有制改革中決策邏輯的缺失，揭示了股權(quán)結(jié)構(gòu)中多種因素并發(fā)協(xié)同的本質(zhì)和在創(chuàng)新中發(fā)揮積極作用的股權(quán)配置機(jī)制，為回答混合所有制改革中“怎樣混”的問題提供了理論依據(jù)。第三，針對不同所有權(quán)性質(zhì)、投資類型、持股比例等特征的股東根據(jù)自身的戰(zhàn)略導(dǎo)向和投資預(yù)期結(jié)成非正式一致行動(dòng)聯(lián)盟并對企業(yè)決策施加影響的現(xiàn)象，本研究借鑒組織行為學(xué)領(lǐng)域團(tuán)隊(duì)斷裂帶的理論構(gòu)念，開創(chuàng)性地界定了股權(quán)結(jié)構(gòu)斷裂帶的概念及其測度，并從股東間非正式群體分化的角度為研究股權(quán)治理中股東間非正式關(guān)系議題開辟了新的視角。

此外，本文的研究結(jié)論為半導(dǎo)體企業(yè)及其類似的關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域科技企業(yè)的“混改”提供了至少以下3 個(gè)方面的啟示。第一，國有資本管理者在宏觀層面規(guī)劃國有資本在關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域科技企業(yè)的戰(zhàn)略布局、微觀層面優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)時(shí)，應(yīng)以戰(zhàn)略協(xié)同、資源協(xié)同、創(chuàng)新協(xié)同為出發(fā)點(diǎn)，充分評(píng)估控制權(quán)、多元化股東構(gòu)成和管理層持股等的多種股權(quán)配置方式對國有資本運(yùn)行效率、戰(zhàn)略安全性等的可能影響，精準(zhǔn)制定“混改”方案。通過國有企業(yè)股權(quán)多元化、國有資本參股民營企業(yè)等多種“雙向混改”的方式實(shí)現(xiàn)合理的股權(quán)制衡水平，科學(xué)推進(jìn)國有資本在關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域企業(yè)的投放和調(diào)整，從而提高國有資本的包容度、覆蓋面和貢獻(xiàn)度，有效發(fā)揮其在重點(diǎn)創(chuàng)新領(lǐng)域的引領(lǐng)功能和各種所有制資本取長補(bǔ)短、相互促進(jìn)的積極作用。第二，關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域的民營企業(yè)應(yīng)看到引入國有資本對創(chuàng)新績效的積極作用，根據(jù)現(xiàn)有股東情況和股權(quán)配置對創(chuàng)新行為的作用規(guī)律因地適宜地規(guī)劃股權(quán)結(jié)構(gòu)，通過組合或者替代等整合性思路合理安排公司的控制權(quán)、國有資本的引入、戰(zhàn)略性資本的引入、管理層激勵(lì)等，以促進(jìn)控制人、股東、管理層等影響企業(yè)創(chuàng)新決策的主要權(quán)力極的能力和資源的專業(yè)化整合，從而突破約束和掣肘，擴(kuò)大發(fā)展格局和空間。第三，高股權(quán)多元化和高股權(quán)結(jié)構(gòu)斷層作為核心條件往往不同時(shí)出現(xiàn)，而且，大多數(shù)時(shí)候要求不存在股權(quán)結(jié)構(gòu)斷層，因此，在引入多元化股東時(shí)，應(yīng)充分評(píng)估由于股權(quán)性質(zhì)、持股比例、股份類型等原因可能形成的“非正式一致行動(dòng)聯(lián)盟”對創(chuàng)新決策帶來的影響，力爭達(dá)成多元而不分化的股權(quán)結(jié)構(gòu)。