杜鵬

華蘭疫苗和金迪克是兩家以流感疫苗為核心主業(yè)的上市公司。從2023年以來業(yè)績來看，兩家企業(yè)凈利潤均實現(xiàn)不錯增長，相比過往兩年大幅好轉，疫后復蘇明顯。

未來，隨著接種率和四價占比雙雙提升，國內(nèi)流感疫苗市場有望持續(xù)擴容，龍頭企業(yè)投資價值值得關注。

華蘭疫苗專業(yè)從事人用疫苗研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，公司已取得《藥品注冊證書》的疫苗有流感病毒裂解疫苗、四價流感病毒裂解疫苗等。2022年，公司共實現(xiàn)營業(yè)收入18.26億元，其中有18.18億元由流感疫苗貢獻，流感疫苗是公司核心的營收和利潤來源。

華蘭疫苗預計2023年前三季度實現(xiàn)凈利潤6.1億-6.6億元，同比增長20.86%-30.77%；扣非凈利潤5.4億-5.9億元，同比增長18.94%-29.95%。作為對比，其2021-2022年營業(yè)收入分別同比下降24.59%、0.23%，凈利潤分別同比下降32.86%、16.32%，扣非凈利潤分別同比下降34.88%、22.84%。

可以看出，華蘭疫苗2023年業(yè)績相比往年大幅好轉，背后的主要影響因素是疫情。2021-2022年，受新冠疫情管控以及新冠疫苗接種對流感疫苗接種節(jié)奏的影響，流感疫苗企業(yè)業(yè)績受到較大沖擊。而進入2023年之后，疫情的影響逐漸消除，流感疫苗接種節(jié)奏恢復正常，推動相關上市公司業(yè)績恢復。

如果從單季度來看，華蘭疫苗2023年第三季度實現(xiàn)凈利潤5.02億-5.52億元，同比增長142.97%-167.18%；扣非凈利潤4.82億-5.32億元，同比增長156.15%-182.72%。而其2023年第二季度凈利潤和扣非凈利潤分別同比下降95.23%、103.77%。

華蘭疫苗2023年第三季度業(yè)績環(huán)比大幅好轉，華鑫證券分析稱主要原因系2023年北半球流感流行毒株變化等因素影響，包括公司在內(nèi)的國內(nèi)流感疫苗企業(yè)產(chǎn)品批簽發(fā)較上年度均延后一個月以上，對公司2023年二季度經(jīng)營業(yè)績造成了較大影響。中信證券研究報告稱，在華蘭疫苗2023年流感疫苗獲批的87批次中，有84批次于三季度獲批，三季度批簽發(fā)恢復趨勢明顯。

以流感疫苗為核心主業(yè)的上市公司還有金迪克。根據(jù)2022年年報介紹，金迪克專注于人用疫苗研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括對流行性感冒、狂犬病等10種人用疫苗產(chǎn)品，其中已上市銷售的產(chǎn)品1個，為四價流感病毒裂解疫苗。2022年，公司營業(yè)收入為3.18億元，全部由流感疫苗貢獻。

金迪克2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入1.27億元，同比增長675.48%；凈利潤3508萬元，同比增長303.27%；扣非凈利潤3006萬元，同比增長204.75%。作為對比，金迪克2021-2022年營收分別同比下降33.41%、18.81%，凈利潤分別下降46.79%、49.62%，扣非凈利潤分別下降59.34%、65.64%。

可以看出，金迪克2023年以來業(yè)績相比過去兩年同樣是大幅好轉，背后的原因同華蘭疫苗一樣。

華蘭疫苗和金迪克2023年以來的業(yè)績均大幅好轉，表明流感疫苗已經(jīng)實現(xiàn)疫后復蘇。

流感病毒的抗原性易變，傳播迅速，每年可引起季節(jié)性流行，可導致5%-10%的成人和20%-30%的兒童發(fā)病，接種疫苗是防治流感的有效手段，可以顯著降低接種者罹患流感和發(fā)生嚴重并發(fā)癥的風險。

目前中國流感疫苗總體接種率約3%，遠低于歐美接近50%的接種率。同時WHO強調(diào)的老人小孩慢病患者等重點人群流感疫苗接種率達到75%目標，目前國內(nèi)重點人群覆蓋率還不足5%，但歐美、東亞各其他地區(qū)重點人群均超過了60%。中國18歲以下兒童、60歲以上老人、醫(yī)護人員等三類重點人群基數(shù)是5.17億人，整體接種率低。

因此，國家在政策層面非常重視流感疫苗的接種。自2018年以來，國家疾控中心每年頒布《中國流感疫苗預防接種技術指南》，2019年國家健康中國行動推進委員會做了《健康中國行動（2019～2030）》的展望，建議每年重點人群接種流感疫苗，2022年4月國務院印發(fā)《“十四五”國民健康規(guī)劃》，明確要求強化疫苗預防接種，做好流感疫苗供應保障，推動重點人群流感疫苗接種。

隨著政策積極推動，老百姓接種意識提升，接種率將不斷提升，國內(nèi)流感疫苗市場增長空間廣闊。

與此同時，流感疫苗市場擴容，還受益于四價替代推動。

國內(nèi)現(xiàn)已批準上市的流感疫苗有三價滅活流感疫苗、四價滅活流感疫苗和三價減毒活流感疫苗。ClaraR（2023）等人發(fā)表的一項薈萃分析顯示，當四價流感疫苗和三價流感疫苗達到相同的覆蓋率時，四價疫苗更有效，而且在價格差異相對較大的前提下四價流感疫苗更具有成本效益。因此，四價流感疫苗逐漸成為主流流感疫苗。

2020年，中國四價流感疫苗批簽發(fā)達到3358萬劑，占流感疫苗批簽發(fā)總量的58%；2022年中國流感疫苗共批簽發(fā)459批，其中四價流感疫苗313批，批次占比約68%。券商分析認為，四價流感疫苗批簽占比有望繼續(xù)提升。

根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，中國流感疫苗市場規(guī)模從2017年約12億元迅速增長至2021年的61億元。基于滲透率和四價替代雙重邏輯，中信證券研究報告認為，國內(nèi)流感疫苗市場空間有望達到111億元。

作為流感疫苗龍頭，華蘭疫苗值得關注。

華蘭疫苗于2018年國內(nèi)首家上市四價流感病毒裂解疫苗，并于2022年國內(nèi)首家上市四價流感疫苗（兒童劑型），先發(fā)優(yōu)勢顯著。

從批簽發(fā)數(shù)據(jù)來看，2018-2020年期間，華蘭疫苗流感疫苗年批簽發(fā)數(shù)量分別為852.3萬劑、1293.4萬劑和2315.3萬劑，國內(nèi)占比分別為52.77%、42.02%和40.16%，其中四價流感疫苗批簽發(fā)數(shù)量分別為512.2萬劑、836.1萬劑和2062.4萬劑，占比分別為100%、86.1%和61.41%，批簽發(fā)數(shù)量均居國內(nèi)首位。

在此之后，隨著競爭者加入，華蘭疫苗批簽占比雖有所下降，但四價簽發(fā)批次依然穩(wěn)居榜首位置。2021-2022年，公司流感疫苗分別批簽發(fā)100個批次、103個批次，占比分別為21.41%、22.34%，其中四價分別獲批96個批次、91個批次，占比分別為30%、28.89%。截至2023年9月17日，華蘭疫苗流感疫苗批簽發(fā)87批次，占比36.55%，其中四價流感疫苗批簽發(fā)81批次，占比44.26%，公司批簽發(fā)優(yōu)勢明顯。

尤其值得注意的是，在四價流感兒童劑型方面，目前國內(nèi)僅有華蘭疫苗和中國生物科技股份有限公司（上海所）兩家獲批上市，競爭格局要比成年劑型好很多。而且，兒童四價流感疫苗價格高于常規(guī)款。中信證券認為，隨著未來兒童疫苗的放量，華蘭疫苗盈利能力有望進一步提高。

根據(jù)2023年度廣東省非免疫規(guī)劃疫苗使用目錄，華蘭疫苗的四價流感病毒裂解疫苗兒童劑型銷售單價為176元/支，而包括華蘭疫苗和金迪克在內(nèi)廠家的常規(guī)款四價流感病毒裂解疫苗單價在140元附近，兩者單價存在近30元的差異。

在產(chǎn)能方面，華蘭疫苗擁有全國最大的流感疫苗生產(chǎn)基地，在其四價流感疫苗2018年上市當年，設計產(chǎn)能即達到1500萬劑次/年；2019年6月，在完成對另一條已停產(chǎn)流感疫苗生產(chǎn)線的改造并順利通過GMP認證后，四價流感病毒裂解疫苗的設計產(chǎn)能增加至3000萬劑次/年；2021年再次升級產(chǎn)能至1億劑次/年，同時擁有6個獨立的流感疫苗原液生產(chǎn)車間，能夠高效完成疫苗生產(chǎn)。

除了流感疫苗以外，華蘭疫苗于2023年2月先后取得凍干人用狂犬病疫苗（Vero細胞）、吸附破傷風疫苗的《藥品注冊證書》，產(chǎn)品結構進一步豐富。此外，凍干A群C群腦膜炎球菌結合疫苗已完成III期臨床試驗，預計2023年申報生產(chǎn)；吸附無細胞百（三組分）白破聯(lián)合疫苗預計2023年開展III期臨床試驗。光大證券認為，隨著研發(fā)工作的穩(wěn)步推進，未來華蘭疫苗的產(chǎn)品梯隊將持續(xù)豐富，為遠期發(fā)展奠定堅實的基礎。

華蘭疫苗于2022年10月發(fā)布限制性股票激勵計劃，計劃授予激勵對象的限制性股票數(shù)量為400萬股，授予價格為24.42元/股，首次授予的激勵對象共計28人，包括董事、高級管理人員以及公司核心骨干員工。

本激勵計劃考核年度為2023-2025年三個會計年度，以2021年扣非凈利潤為業(yè)績基數(shù)，要求2023-2025年扣非凈利潤目標值增幅分別不低于40%、80%和100%。

10月25日收盤，華蘭疫苗股價為28.04元/股，總市值168億元。