周匯

A股市場掀起了新一輪的回購潮。

Wind數(shù)據(jù)顯示，10月24日，共18家公司發(fā)布股票回購相關公告。其中，5家公司首次披露股票回購預案，6家公司披露股票回購實施進展，7家公司回購方案已實施完畢。而截至10月24日，2023年以來已有1248個回購方案已實施完畢，涉及899家公司，其中165家公司已完成回購金額超億元。

國聯(lián)證券表示，通常回購發(fā)生于公司股價被低估時期，對于多方而言均有利好。通常情況中，上市公司回購股票動力在于認為自身價值被市場所低估，通過該手段實現(xiàn)穩(wěn)定股價、釋放積極信號等目的?；刭弻τ诙喾絽⑴c者均有利好效果。

對上市公司而言，即可承接拋盤穩(wěn)定股價，也可進行有效現(xiàn)金流管理，結合A股回購公告中回購目的來看，上市公司回購股票后用于股權激勵的情況較多，可以提升員工積極性，對公司治理有正向作用。

對投資者而言，實施回購多為現(xiàn)金流較好、內(nèi)在價值被低估、對于長期增長信心充足的企業(yè)，投資者持有長期、大量回購的股票時受益。

對于市場而言，一方面可承擔起“活躍資本市場”的作用；另一方面則是龍頭公司發(fā)揮表率作用下，市場有望引發(fā)回購潮，起到提振信心的作用，同時成為增量資金緩解市場走弱壓力。

國聯(lián)證券表示，值得注意的是，上市公司回購潮往往伴隨著市場底的接近。自下而上的角度來看，市場走弱的時點出現(xiàn)估值回落、股價下行，多數(shù)上市公司股價被低估，回購訴求有所增強，從而更可能形成回購潮。從數(shù)據(jù)來看，股票回購的預案與實施同樣多發(fā)于市場階段性的底部。近期多家公司發(fā)布回購相關公告，有望加速市場底的形成。

從2023年年初至今的回購金額與回購量來看，在7月政治局會議提及“活躍資本市場”后，中國證監(jiān)會積極響應并頻提鼓勵回購，回購金額與量在9-10月均有所提升。

根據(jù)國聯(lián)證券的統(tǒng)計，以主要類型來看（包含完成、實施、股東大會通過、董事會預案、股東提議）截至10月19日，10月已回購、預計回購金額分別上升至209.2億元與545.2億元，已回購、預計回購股票量上升至15.1億股與32億股。國聯(lián)證券認為自9月起回購潮已然出現(xiàn)，后續(xù)隨行業(yè)龍頭表率作用，回購潮有望延續(xù)。

進一步看，進度方面，前期以完成居多，后期實施與預案的數(shù)量有所提高，或因為市場持續(xù)走弱，上市公司多數(shù)股票價格低估催化回購需求。目的方面，前期以股權激勵注銷（公司購買員工持有的激勵股權并注銷）為主，在9、10月逐漸轉為以股權激勵或員工持股計劃為主。市值管理（回購股份予以注銷）總體體量相對較少，一定程度可能減弱回購對于信心的提振作用。

從本次回購潮中上市公司歸類來看，科創(chuàng)板值得重點關注。板塊方面，9、10月回購潮中主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北證分別有358家、138家、105家、35家公司公布了回購公告。其中科創(chuàng)板在回購潮期間參與比例最高，達到了19%，且主要集中在10月公布。這或許與回購意愿與同上市公司體量、現(xiàn)金質(zhì)量有相關性的認知相悖，相關機會值得重視。

行業(yè)方面，醫(yī)藥、電新、化工、電子回購金額與回購家數(shù)雙高，一方面，電力設備行業(yè)經(jīng)歷高速成長后現(xiàn)金流情況相對較好，具備回購條件的企業(yè)更多；另一方面，醫(yī)藥與電子行業(yè)在科創(chuàng)板中占比較多。排名相對靠后的行業(yè)中，除了綜合、社服、環(huán)保等小市值行業(yè)，煤炭、建材、軍工、建裝回購金額與回購數(shù)量相對較少。

公司方面，從公司現(xiàn)金流質(zhì)量整體來看，國聯(lián)證券統(tǒng)計了發(fā)布回購公告企業(yè)的各項指標中位數(shù)，并與全A、主板、雙創(chuàng)的中位數(shù)進行對比。參與回購的企業(yè)在現(xiàn)金存量、質(zhì)量、結構方面基本全面優(yōu)于市場，同時凈資產(chǎn)收益率的中位數(shù)也全面高于整體市場。本次回購潮中參與的公司，在經(jīng)營與企業(yè)流動性方面或優(yōu)于整體水平。

根據(jù)中信證券的統(tǒng)計，2023年8月以來，A股市場回購事件大幅增長，截至10月15日發(fā)布主動回購預案約232件，預計回購金額約389億元，其中“市值管理”類約占金額的16.7%，預示市場或處于價值低估階段?；刭徱孕∈兄?、民企為主體，科創(chuàng)板和中小市值公司回購金額占比顯著提升。

從回購事件股的特征來看，主要集中在主板，近年來科創(chuàng)板回購數(shù)量和金額都有明顯增長主要是由于股權激勵的大幅增加所帶動;超60%的事件主要集中在百億以下的小市值公司，且小市值公司愿意投入更多金額在市值管理式回購上;數(shù)量上看，民企更活躍，但金額上以公眾企業(yè)、國企為主導，央國企以“市值管理”為目的的回購占比顯著高于其他類型企業(yè)。

根據(jù)中信證券的研究，估值長期大幅下跌的行業(yè)回購動力更強，2023年以來以醫(yī)藥、電子、電新行業(yè)為主力。當行業(yè)估值回落到階段性底部時，被階段性低估的行業(yè)有動力增加回購規(guī)模;2023年以來（截至9月17日）醫(yī)藥、電子、電力設備及新能源的回購金額占整體回購規(guī)模的比例分別為15.54%、12.4%、12.29%，排名前三。

國聯(lián)證券認為，一般情況下，回購潮可作為市場底的前瞻指標。回購行為是大股東對公司有信心、認為公司內(nèi)在價值高于市場預期的體現(xiàn)，而歷次回購潮后，往往對應股市信心回暖，后續(xù)進一步走出反轉行情。

根據(jù)國聯(lián)證券的研報，復盤歷史，A股歷史上共有七次較為明顯的回購潮。分別是：2016年年中，2015年股災后貨幣政策大幅放松，資產(chǎn)荒之際迎來第一波回購潮，2016年5月有92家公司發(fā)布回購預案公告；2018年，《公司法》中股份回購規(guī)定專項修改、證監(jiān)會發(fā)布《關于支持上市公司回購股份的意見》，2018年年底月均預案回購公司超100家；此后，2020年至2023年，每年5月都有一波回購潮，分別有91、83、133、88家公司發(fā)布回購預案。2023年9月至今則是第七波回購潮。

其中，前五次回購潮產(chǎn)生后，主要指數(shù)月度表現(xiàn)良好。由于回購潮為時間段的概念，國聯(lián)證券取發(fā)生回購潮的當月15日為T日，觀察后續(xù)寬基指數(shù)走勢。全A、上證指數(shù)、深證成指等主要指數(shù)均在T+60日或T+90日達到漲幅峰值。T+30漲跌幅分別為1.9%、-1.8%、2.8%、4.2%、7.7%；T+60漲跌幅分別錄得13.3%、5.3%、24.5%、6.0%、12.9%，股市景氣度顯著上行。

雖然第六次回購潮（2023年5月）后主要指數(shù)均有所下跌。但考慮本次兩波回購潮距離較近，國聯(lián)證券對后市并不悲觀。

進一步觀察申萬二級行業(yè)T+60日漲跌幅，電力設備、電子、汽車、有色等行業(yè)往往平均漲幅較大。電子、汽車、通信、國防軍工四個行業(yè)在過去六波回購潮中均錄得正絕對收益，同時也更容易取得超額收益。屬于勝率、賠率雙高行業(yè)。

東北證券對歷史的復盤研究顯示，上市公司實際回購金額與市場表現(xiàn)并無明顯相關性，既存在市場明顯下跌時回購金額較高如2019年一季度，亦存在市場明顯上行時回購金額較高如2022年三季度；對比董事會預案情況和市場表現(xiàn)，可以看到當市場下行時回購預案數(shù)量明顯增加，反之則反；從預購金額來看，市場下行時預購金額亦明顯增加；核心原因在于市場下行時，上市企業(yè)傾向于以回購股份等方式穩(wěn)定股價或者保持一定的股權收益；而實際回購金額無法匹配市場表現(xiàn)的原因在于，雖然市場偏弱時回購熱情較高，但由于預案和實際回購執(zhí)行時間存在時滯，回購實施完成后的經(jīng)濟環(huán)境已經(jīng)發(fā)生變化，進而與市場表現(xiàn)并不匹配。

對于回購行為對上市公司及二級市場股價的影響，中信證券認為，回購推升股票價格上漲主要有兩條邏輯主線：從行為金融學角度來說，一是公司回購直接增加做多力量，二是信號假說，傳達公司被低估信號，增強投資人信心。

從財務指標端來看，回購會影響到涉及凈資產(chǎn)和股本的所有指標，主要體現(xiàn)在推升EPS和ROE，降低PE和PB等估值指標，即提升股東回報、增加盈利效率、優(yōu)化財務杠桿、降低估值，形成股價向上動力。

從公司穩(wěn)健運營角度來看，回購可以防止股權稀釋，助力公司未來的股權激勵或員工持股計劃、可轉債等資本行為順利實施。

根據(jù)中信證券的研究，回購策略公告日效應較強，通過事件和公司的特征因子能顯著提升超額收益水平：統(tǒng)計2012年1月1日至2023年9月17日的回購事件，首次披露至完成的絕對收益為16%，超額收益約7%。