李智穎

在中國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)放緩的背景下，中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)在2023 年持續(xù)擴(kuò)張，這表明，中國(guó)新能源車(chē)行業(yè)的增長(zhǎng)具有結(jié)構(gòu)性支撐。

數(shù)據(jù)顯示，2023 年前8 個(gè)月，中國(guó)新能源汽車(chē)（NEV）市場(chǎng)同比增長(zhǎng)了36%，而整體乘用車(chē)市場(chǎng)僅增長(zhǎng)了1.8%。與此同時(shí)，其他主要可選消費(fèi)均出現(xiàn)放緩。

我們預(yù)計(jì)，2023 年新能源汽車(chē)出貨量將達(dá)到850 萬(wàn)輛，滲透率將從2022 年的28% 升至34%；同時(shí)在2024年，我們預(yù)計(jì)新能源車(chē)出貨量將達(dá)到約1050 萬(wàn)輛，增幅為24%，到明年底的滲透率將達(dá)到近40%，很可能為全球最高。

我們認(rèn)為，新能源車(chē)市場(chǎng)明年的需求增長(zhǎng)可能會(huì)受到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)電動(dòng)汽車(chē)價(jià)格回落的推動(dòng)。這是由于電池成本下降和芯片本地化采購(gòu)增加使得生產(chǎn)成本下降所致。同時(shí)，出口增長(zhǎng)也將對(duì)中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)的增長(zhǎng)發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。我們預(yù)計(jì)2024 年中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)出口將達(dá)到200萬(wàn)輛，占國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)量的比重近20%。

在中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)價(jià)值鏈中，我們目前看好下游電動(dòng)汽車(chē)制造商。

盡管今年開(kāi)局緩慢，但新能源汽車(chē)的增長(zhǎng)意外強(qiáng)勁，這意味著今年取消11088元人民幣的新能源汽車(chē)補(bǔ)貼并未對(duì)市場(chǎng)需求造成多大影響。銷(xiāo)量強(qiáng)勁增長(zhǎng)的一個(gè)關(guān)鍵原因是，新能源汽車(chē)市場(chǎng)激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)壓低電動(dòng)汽車(chē)售價(jià)，進(jìn)而提高了消費(fèi)者的可負(fù)擔(dān)性。我們的估計(jì)顯示，今年電動(dòng)汽車(chē)的均價(jià)下降了至少10%。

自2023 年中以來(lái)，降價(jià)的主要驅(qū)動(dòng)力來(lái)自電池成本下降，整車(chē)廠商進(jìn)而將此傳導(dǎo)至售價(jià)。

由于產(chǎn)能過(guò)剩以及中國(guó)碳酸鋰價(jià)格從2022 年底的歷史峰值大幅走低，主流鋰電池價(jià)格今年以來(lái)下降了10%-15%。據(jù)估計(jì)，由于目前產(chǎn)能過(guò)剩，多達(dá)40% 的國(guó)內(nèi)電動(dòng)汽車(chē)電池產(chǎn)能已重新部署于儲(chǔ)能系統(tǒng)。我們認(rèn)為，電池和鋰供應(yīng)過(guò)剩的情況不會(huì)立即好轉(zhuǎn)，并預(yù)計(jì)電池價(jià)格下滑可能會(huì)持續(xù)到2024年。

由于過(guò)去一年來(lái)新產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，當(dāng)前上游材料供應(yīng)鏈（陰極、陽(yáng)極和隔膜）供過(guò)于求的現(xiàn)象比電池制造方面更為明顯。

2023年前8個(gè)月，中國(guó)電動(dòng)車(chē)出口同比增長(zhǎng)一倍至810885 輛，約占電動(dòng)車(chē)總銷(xiāo)量的15%，其中約80%出口至東南亞和歐盟。

我們認(rèn)為，在多個(gè)因素推動(dòng)下，未來(lái)幾年中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)出口增長(zhǎng)勢(shì)頭將走強(qiáng)。中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)出口普遍享有較高的平均售價(jià)和利潤(rùn)率，因此在國(guó)內(nèi)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈的背景下，出口極具吸引力。此外，對(duì)于在國(guó)內(nèi)電動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)擁有最大份額的整車(chē)廠來(lái)說(shuō)，在目前階段，實(shí)現(xiàn)海外增長(zhǎng)可能比在國(guó)內(nèi)更為容易。

但對(duì)于擁有增程式電動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)品的其他公司來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)可能比海外市場(chǎng)的增長(zhǎng)前景更佳，因?yàn)榫哂衅桶l(fā)動(dòng)機(jī)的電動(dòng)車(chē)在海外可能不太受歡迎。作為擁有尖端技術(shù)的全球成本領(lǐng)導(dǎo)者，我們認(rèn)為，中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)制造商在海外市場(chǎng)也享有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。當(dāng)然海外市場(chǎng)的增長(zhǎng)，面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)在于保護(hù)主義抬頭以及出口市場(chǎng)對(duì)本地采購(gòu)的要求趨嚴(yán)。

歐洲—據(jù)估計(jì)，2023年歐盟和英國(guó)合計(jì)占中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)出口的45%，高于2022 年的20%-30%。其中中國(guó)的傳統(tǒng)整車(chē)廠占了最大份額，這些廠商在所收購(gòu)的一些歐洲品牌下銷(xiāo)售其電動(dòng)汽車(chē)。

不過(guò)，中國(guó)國(guó)內(nèi)一些大型純電動(dòng)汽車(chē)制造商也開(kāi)始在歐盟占據(jù)市場(chǎng)份額。9 月，在歐盟兩年一度的慕尼黑車(chē)展上展出了幾家中國(guó)電動(dòng)車(chē)的幾款車(chē)型，并獲得好評(píng)。我們預(yù)計(jì)歐盟將成為幾家中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)公司日益重要的出口增長(zhǎng)動(dòng)力。車(chē)展結(jié)束后，歐盟宣布將對(duì)此前12 個(gè)月中國(guó)進(jìn)口電動(dòng)汽車(chē)進(jìn)行反補(bǔ)貼調(diào)查。歐盟委員會(huì)最近表示，其很有可能在調(diào)查結(jié)束前，最早于2024年5月采取初步懲罰措施。不過(guò)，歐盟的反補(bǔ)貼調(diào)查可能會(huì)受到歐盟汽車(chē)行業(yè)增長(zhǎng)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的高度依賴以及中國(guó)可能采取反制措施的影響。

目前中國(guó)對(duì)歐盟汽車(chē)進(jìn)口征收15%的關(guān)稅，而歐盟對(duì)中國(guó)同類(lèi)產(chǎn)品征收10% 的關(guān)稅，我們認(rèn)為，這方面確實(shí)還存在調(diào)整空間。但是即便歐盟將關(guān)稅上調(diào)至15%，也不太可能阻止中國(guó)整車(chē)廠向歐洲出口的腳步。

因其電動(dòng)汽車(chē)價(jià)格在歐盟市場(chǎng)仍然具有競(jìng)爭(zhēng)力。而且，與美國(guó)對(duì)中國(guó)汽車(chē)征收28%的進(jìn)口關(guān)稅相比，15%的關(guān)稅仍頗具優(yōu)勢(shì)。雖然歐盟鼓勵(lì)中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)廠商將生產(chǎn)本地化（正如在中國(guó)電池制造商所見(jiàn)的情況），但我們認(rèn)為，中國(guó)汽車(chē)廠商在歐盟建立足夠大的出口規(guī)模之前，本地化的可能性不大。

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)，截至2023年10月

東盟地區(qū)—盡管東盟市場(chǎng)僅占中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)出口總量的20%，但該地區(qū)是中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)制造商在新興市場(chǎng)中的主要增長(zhǎng)地區(qū)。東盟也是與中國(guó)貿(mào)易摩擦較少的地區(qū)，而且中國(guó)汽車(chē)制造商正在當(dāng)?shù)亟ㄔO(shè)產(chǎn)能。泰國(guó)、馬來(lái)西亞和印尼有現(xiàn)成的汽車(chē)供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施，且政府積極鼓勵(lì)電動(dòng)汽車(chē)領(lǐng)域的外商直接投資。東盟自由貿(mào)易區(qū)還使得東南亞國(guó)家之間的出口可以免除關(guān)稅。

三家中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)生產(chǎn)商，到2025年將在泰國(guó)建設(shè)60萬(wàn)輛電動(dòng)汽車(chē)的總產(chǎn)能，這與泰國(guó)政府到2030年實(shí)現(xiàn)30%的電動(dòng)汽車(chē)滲透率基本相符。在馬來(lái)西亞，當(dāng)?shù)亟?jīng)銷(xiāo)商最近開(kāi)始獨(dú)家分銷(xiāo)某中國(guó)電動(dòng)車(chē)龍頭的電動(dòng)汽車(chē)，并表示自2022年底以來(lái)預(yù)訂和銷(xiāo)售總量達(dá)4800輛。

馬來(lái)西亞的人均收入較高，但本土汽車(chē)產(chǎn)業(yè)欠佳，這使其成為中國(guó)品牌電動(dòng)汽車(chē)銷(xiāo)售頗具吸引力的目標(biāo)。除了新興的中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)進(jìn)口外，我們認(rèn)為，中國(guó)老牌整車(chē)廠也處于有利地位，未來(lái)有望進(jìn)一步開(kāi)發(fā)自己的電動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)品。

在中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)價(jià)值鏈中，目前我們看好下游電動(dòng)汽車(chē)制造商。雖然下游競(jìng)爭(zhēng)激烈，但電動(dòng)汽車(chē)制造商受益于上游產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致的零部件和電池成本下降。

其中，我們看好處于活躍增長(zhǎng)階段的純電動(dòng)汽車(chē)整車(chē)廠，特別是那些在市場(chǎng)份額或電動(dòng)車(chē)創(chuàng)新方面有望勝出的佼佼者。

從電動(dòng)汽車(chē)開(kāi)發(fā)到走向市場(chǎng)，純電動(dòng)汽車(chē)制造商能夠比傳統(tǒng)汽車(chē)制造商更快地采取行動(dòng)，因其不受內(nèi)燃機(jī)汽車(chē)生產(chǎn)和向電動(dòng)車(chē)過(guò)渡問(wèn)題的困擾。純電動(dòng)汽車(chē)制造商在技術(shù)創(chuàng)新方面往往也享有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，特別是在電動(dòng)汽車(chē)動(dòng)力總成解決方案、自動(dòng)駕駛和信息娛樂(lè)系統(tǒng)等方面。

而另一方面，電動(dòng)汽車(chē)初創(chuàng)企業(yè)仍處于品牌建設(shè)階段，在快速消耗現(xiàn)金之際渴求資本。

下游中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)整車(chē)廠的主要投資風(fēng)險(xiǎn)在于，競(jìng)爭(zhēng)加劇給定價(jià)帶來(lái)進(jìn)一步的壓力。現(xiàn)金消耗率高、渴求現(xiàn)金的電動(dòng)汽車(chē)初創(chuàng)公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)更大。對(duì)于在美國(guó)上市且仍處于虧損狀態(tài)的中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)企業(yè)來(lái)說(shuō)，第二大風(fēng)險(xiǎn)是美國(guó)將在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持高利率，這可能會(huì)提高融資成本。對(duì)于依賴出口來(lái)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的電動(dòng)汽車(chē)公司來(lái)說(shuō)，一項(xiàng)次級(jí)風(fēng)險(xiǎn)在于配額或懲罰性關(guān)稅等形式的保護(hù)主義抬頭。（作者系瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室大中華區(qū)股票主管。本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）