張一雪

電動汽車巨頭特斯拉公布低于預期的第三季度報告并發(fā)布謹慎指引后，該公司股價大幅下跌。10 月17日至27 日，股價從254 美元降到205美元，跌幅達19.3%。

更重要的是，三季報公布后，多家華爾街大行下調特斯拉的公允估值。晨星分析師認為，特斯拉股價會出現(xiàn)更大的回調，對于投資者而言，可以繼續(xù)觀望一段時間再入場，等待特斯拉更堅實的安全邊際。

美東時間10 月18 日，特斯拉公布第三季度財報，整體增速不及市場預期?？偁I收為233.5 億美元，同比增長9%，創(chuàng)三年以來最低增速。凈利潤為18.53 億美元，與去年同期相比大幅下滑44%。

市場更關注的是，今年三季度，特斯拉綜合毛利率為17.9%，低于二季度的18.2%，連續(xù)第五個季度下滑，且創(chuàng)下四年來最低水平。

在晨星公司股票分析師SethGoldstein 看來，特斯拉的財報顯示了今年以來該公司持續(xù)下調汽車價格對公司利潤的影響，考慮到特斯拉在今年四季度將繼續(xù)下調汽車價格，以及四季度新車型Cybertruck 將開始交付，該公司將提高Cybertruck 生產量，因此，預計2024 年特斯拉的利潤率將會進一步下降。

Seth Goldstein 表示，長期來看，隨著特斯拉減少單位產量以及自動駕駛訂閱軟件銷量的提升，特斯拉的毛利率會逐步得到修復。

但是，Seth 仍下調了特斯拉的公允價值估計，從每股215 美元下調至每股210 美元。他表示，特斯拉股價可能會出現(xiàn)更大回調，建議投資者可以繼續(xù)觀望，等待特斯拉股價可以提供更堅實的安全邊際的時候再進場。

浦銀國際科技分析師沈岱相對樂觀一些，他維持特斯拉275.1 美元的目標價。他認為，特斯拉在全球智能電動車的領先地位以及持續(xù)不斷的降本能力依然具有優(yōu)勢，但在今明兩年，Cybertruck 爬坡過程帶來的毛利率和研發(fā)投入的壓力，以及特斯拉在自動駕駛和AI 等技術投入需要更長的時間才能進入收獲期。

在19 日召開的三季報電話會議上，馬斯克花費很長時間闡述了特斯拉目前面對的很多風險和困難。例如高利率對車輛銷售的影響、FSD 自動駕駛系統(tǒng)、Cybertruck 的盈利前景等。

整體來說，馬斯克罕見地表現(xiàn)出了謹慎的態(tài)度，他提到，在美國高利率的環(huán)境下，消費者在買車時會更關注月供，如果利率保持在高位，人們購買汽車的難度會更大。此外，馬斯克還對全球經濟環(huán)境表示擔憂，他將特斯拉比作一艘世界級的船，“即使在暴風雨中，偉大的船也面臨挑戰(zhàn)。”之后又為自己的“偏執(zhí)言論道歉”。摩根士丹利分析師表示，“這是我們多年來聽到的最謹慎的特斯拉電話會?！?/p>

市場擔心特斯拉全年能否實現(xiàn)180 萬輛的交付量目標，三季度，特斯拉生產43.05 萬輛電動車，交付43.51萬輛電動車，環(huán)比下降6%。對此，沈岱向本刊表示，特斯拉可以完成180 萬輛車的交付目標，全年或可達182 萬輛，2024 年交付量或可達234 萬輛。

三季報公布后，市場對特斯拉和比亞迪進行了新一輪對比。二者從汽車銷售量上來看，差距正在縮小。三季度，比亞迪純電車型銷量達到43.16萬輛，較第二季度增長23%，較特斯拉僅差3400 輛。晨星股票分析師VincentSun 表示，今年下半年比亞迪銷售勢頭繼續(xù)保持強勁，預計今年全年汽車總銷量將達到290 萬輛，同比增長55%，并將比亞迪2023 年至2025 年的汽車銷售預測上調5%～7%。

比亞迪的業(yè)績正在強勁增長，根據(jù)比亞迪10 月17 日發(fā)布的業(yè)績預告，第三季度預盈95.46 億元至115.46億元，同比增長67.00% 至101.99%。

Vincent Sun 表示，比亞迪目前的車型組合建立在領先的內部刀片電池和DM-i 技術之上，在行駛里程和能源效率方面具有很好的競爭力?！拔覀児烙嫞谲囕v交付擴張的推動下，該公司的收入將在2022～2025 年實現(xiàn)23% 的年復合增長率。電池密度的發(fā)展或將帶來長期盈利能力的提高，因此，較低的單位生產成本可能會改善汽車利潤前景。我們預計，該公司的凈利潤在2022～2025 年期間以40% 的年復合增長率增長?！?/p>

相比之下，特斯拉在持續(xù)增加研發(fā)投入。第三季度研發(fā)費用同比增長58.39%，達到11.61 億美元。特斯拉表示，在高利率環(huán)境中，正確的做法是專注于可支持未來增長的研發(fā)和資本支出。

目前，儲能正成為特斯拉利潤最高、最具遠景的業(yè)務之一。三季度，特斯拉儲能業(yè)務持續(xù)表現(xiàn)亮眼，能源生產和儲存收入達15.59 億美元，同比增長40%，特斯拉儲能產品裝機量同比增長90%，達到4.0GWh。目前，能源和服務板塊已為特斯拉貢獻了超過5 億美元的季度利潤。

目前，位于加利福尼亞州Megafactory超級儲能工廠已通過第二階段擴建，產能將達到40GWh。同時，上海儲能超級工廠初期規(guī)劃年產商用儲能電池可達1 萬臺，儲能規(guī)模近40GWh，產品提供范圍覆蓋全球市場。

此外，Cybertruck 和人工智能開發(fā)項目Dojo 被視為推動特斯拉未來增長的關鍵領域。雖然馬斯克透露，已有100 萬人預訂了Cybertruck，且這款新車型將于11 月30 日在德克薩斯州工廠開始交付，但他仍在電話會議上罕見地試圖降低市場對這輛車的營收預期。馬斯克表示：“要想實現(xiàn)Cybertruck的量產，并以人們能承受的價格實現(xiàn)正向現(xiàn)金流，這需要我們做大量工作。這是一款很棒的產品，但從財務角度來看，它還需要一年到18 個月的時間提供顯著的正向現(xiàn)金流貢獻?！?/p>

特斯拉多個業(yè)務線的“故事”正在鋪開，基于此，沈岱認為更適合采用分部加總法對特斯拉進行估值，分別給予特斯拉的汽車銷售、汽車租賃、能源、服務和其他這四項業(yè)務6.0x、6.0x、2.0x、25.0x 的2024 年目標市銷率，得到275.1 美元的目標價?！翱紤]到今年汽車銷量預期已經充分反映在股價中，而其供應端的汽車產量上行驚喜可能性偏低，因此目前認為特斯拉的2024 年市盈率為55x，估值合理?！?/p>

（文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買賣推薦。）