袁培

（西藏民族大學財經(jīng)學院，陜西 咸陽 712000）

1 引言

2022 年1 月4 日，西藏自治區(qū)第十一屆人民代表大會第五次會議指出，要加快藏醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展，確保藏醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)增加值年均增長10%以上，“十四五”期間，力爭實現(xiàn)全區(qū)藏藥材種植面積達到2.5 萬畝，藏醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)年產(chǎn)值規(guī)模達到70 億元的目標。

陳愛東和馮倩[1]認為，為實現(xiàn)工業(yè)增加值占GDP 比重的特定目標，要增加中央對西藏特色產(chǎn)業(yè)的財政補助。本文認為，為實現(xiàn)“十四五”規(guī)劃的目標，除了財政補助的扶持，提升藏醫(yī)藥企業(yè)自身的盈利能力也是關(guān)鍵，只有盈利能力得到提升，方能獲得更多的資金投入藏醫(yī)藥的研發(fā)與生產(chǎn)，研發(fā)成果增加，企業(yè)在醫(yī)藥市場上的競爭力也隨之提升，如此企業(yè)的市場份額和盈利能力又能進一步提升。由此形成良性循環(huán)，降低對財政補助的依賴程度，有利于實現(xiàn)藏醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

2 杜邦分析框架與因素分析法概述

2.1 杜邦分析框架

杜邦分析框架最早由美國杜邦公司在1912 年提出，該方法將公司的凈資產(chǎn)收益率分解后進行連乘，深入剖析公司盈利能力的來源，從而為公司未來應提升哪一方面的能力以進一步提升凈資產(chǎn)收益率提供建議[2]。杜邦分析框架如圖1 所示。

圖1 杜邦分析框架

2.2 因素分析法

因素分析法，是依據(jù)財務指標與其他驅(qū)動因素之間的關(guān)系，從數(shù)量上確定各因素對指標影響程度的一種方法。具體操作如圖2 所示。

圖2 因素分析法圖解

3 藏醫(yī)藥企業(yè)盈利能力分析

3.1 企業(yè)選取與介紹

西藏自治區(qū)有兩家藏醫(yī)藥上市公司，分別為奇正藏藥（002287）、西藏藥業(yè)（600211）。數(shù)據(jù)選取的時間跨度為2013-2022 年共10 年，所選數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫（CAMAR）。

3.1.1 奇正藏藥

成立于1993 年的奇正藏藥為國家級高新技術(shù)企業(yè)、國家技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)，是國內(nèi)藏藥龍頭生產(chǎn)企業(yè)，主要從事藏藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，包括外用止痛藥物和口服藏成藥、中藥等[3]。2022 年營業(yè)收入20.45 億元，同比增長15.53%。

3.1.2 西藏藥業(yè)

成立于1998 年的西藏諾迪康藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱“西藏藥業(yè)”）是西藏自治區(qū)的高新技術(shù)企業(yè)，公司不遺余力地推進藏藥現(xiàn)代化，構(gòu)建了林芝種植基地和4 個生產(chǎn)基地及覆蓋全國的營銷網(wǎng)絡(luò)，產(chǎn)品系列涵蓋生物制品、藏藥和中藥、化學藥等。2022 年營業(yè)收入25.55 億元，同比增長19.44%。

3.2 奇正藏藥與西藏藥業(yè)的盈利能力對比分析

在杜邦分析框架中，將兩家企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)分別進行對比分析，能夠?qū)ふ页鰞杉移髽I(yè)凈資產(chǎn)收益率的主要驅(qū)動因素。

3.2.1 凈資產(chǎn)收益率對比分析

凈資產(chǎn)收益率是評價企業(yè)盈利能力的重要指標，反映企業(yè)運用每股凈資產(chǎn)創(chuàng)造凈利潤的能力，是企業(yè)股東最關(guān)心的指標[4]。2013-2022 年奇正藏藥與西藏藥業(yè)的凈資產(chǎn)收益率如圖3 所示。

圖3 凈資產(chǎn)收益率

從圖3 可以看出，2013-2022 年奇正藏藥的凈資產(chǎn)收益率較為平穩(wěn)，整體呈上升趨勢，僅在2020-2022 年出現(xiàn)較大波動，究其原因，主要是疫情的不確定性因素帶來的影響。平穩(wěn)的凈資產(chǎn)收益率源于股東權(quán)益和凈利潤的穩(wěn)步提高。在管理嚴格、政策頻出、競爭激烈的醫(yī)藥市場有如此表現(xiàn)，表明奇正藏藥無論是在內(nèi)部管理還是在外部經(jīng)營上都具有較高水平。

2013-2022 年西藏藥業(yè)的凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)較大幅度的波動，盈利水平不夠平穩(wěn)。究其原因，2014-2017 年西藏藥業(yè)的凈利潤和股東權(quán)益出現(xiàn)了巨幅波動，2014-2016 年凈利潤的快速增長導致凈資產(chǎn)收益率快速攀升，由2014 年的4.88%上升到2016 年的30.29%。亮眼的經(jīng)營業(yè)績吸引了外部資本的涌入，2016-2018 年股東權(quán)益由6.61 億元上升到22.52 億元，資本投入的滯后性導致凈資產(chǎn)收益率由2016 年的30.29%下降到2018 年的9.66%。隨后凈資產(chǎn)收益率緩慢回升，2020-2022年出現(xiàn)波動是由于疫情的不確定因素帶來的影響。

奇正藏藥凈資產(chǎn)收益率的10 年均值為16.09%，代表每1 億元的股東權(quán)益可以為企業(yè)創(chuàng)造約1 600 萬元的凈利潤；西藏藥業(yè)凈資產(chǎn)收益率的10 年均值為13.06%，代表每1 億元的股東權(quán)益可以為企業(yè)創(chuàng)造約1 300 萬元的凈利潤，略低于奇正藏藥。其中差異的來源會在后文進行分析。

3.2.2 營業(yè)凈利率對比分析

2013-2022 年奇正藏藥與西藏藥業(yè)的營業(yè)凈利率如圖4所示。

圖4 營業(yè)凈利率

從圖4 可以看出，2013-2022 年奇正藏藥的營業(yè)凈利率較為平穩(wěn)，整體波動幅度不大，由于凈資產(chǎn)收益率=營業(yè)凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)，營業(yè)凈利率的平穩(wěn)表現(xiàn)也是凈資產(chǎn)收益率整體波動幅度不大的重要原因之一。2013-2022年奇正藏藥的營業(yè)收入規(guī)模呈上升趨勢，從2013 年的9.69億元逐步上升到2022 年的20.45 億元。在此情形下，2020-2022 年營業(yè)凈利率出現(xiàn)較大幅度波動是因為疫情期間各項期間費用支出擴大，從而導致凈利潤產(chǎn)出不穩(wěn)定。

2013-2022 年西藏藥業(yè)的營業(yè)凈利率整體波動幅度很大，最高點和最低點相差29 個百分點。2013-2016 年西藏藥業(yè)的凈利潤從0.24 億元上升到1.99 億元，而營業(yè)收入?yún)s從14.02 億元下降到7.97 億元；2020-2022 年凈利潤從4.21 億元下降到2.13 億元，2022 年回升到3.75 億元，而營業(yè)收入則逐年上升，從2020 年的13.73 億元上升到2022 年的25.55億元。以上兩種情況導致營業(yè)凈利率出現(xiàn)較大波動。據(jù)此可以推斷，企業(yè)在個別年份轉(zhuǎn)變了銷售策略或者市場環(huán)境出現(xiàn)了較大變化。2013-2016 年營業(yè)凈利率上升是由于銷售策略的轉(zhuǎn)變，即企業(yè)提升了產(chǎn)品線價格水平。2020-2022 年營業(yè)凈利率下降則是因為疫情期間醫(yī)藥行業(yè)雖然逆勢增長，但如上文所述，在營收規(guī)模大幅增加的同時，疫情的不確定性導致企業(yè)的銷售費用等各項成本上升，2020-2022 年銷售費用從6.85億元上升到14.09 億元，成本增加拉低了營業(yè)凈利率。

比較來看，奇正藏藥無論是在盈利的穩(wěn)定性上還是在盈利的水平上均高于西藏藥業(yè)。奇正藏藥營業(yè)凈利率的10 年均值為27.39%，西藏藥業(yè)為16.19%。這說明奇正藏藥100 元的營業(yè)收入可以創(chuàng)造27 元的凈利潤，而西藏藥業(yè)為16 元的凈利潤。

3.2.3 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對比分析

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以用來評價企業(yè)的營運能力，即運用總資產(chǎn)創(chuàng)造營業(yè)收入的能力[5]。2013-2022 年奇正藏藥與西藏藥業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率如圖5 所示。

圖5 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

2013-2022 年奇正藏藥的營運能力總體呈下降趨勢，2022 年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相較2013 年下降了28 個百分點，企業(yè)運用總資產(chǎn)創(chuàng)造營業(yè)收入的效率有所下降。與之相反的是，奇正藏藥的銷售費用率呈上升趨勢，由2013 年的29.05%上升到2022 年的45.88%，上升了將近17 個百分點。這說明醫(yī)藥市場的競爭壓力逐年增加，為了維持或搶占市場份額，企業(yè)不得不投入更多的成本來推廣產(chǎn)品。根據(jù)前文的分析，在成本擴大的情況下，企業(yè)想要保證較高的營業(yè)凈利率，只能通過提升產(chǎn)品價格來保證較高的盈利水平。而價格上升極易導致銷量下降，從而導致總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降。

2013-2022 年西藏藥業(yè)具有較高水平的營運能力，但整體波動幅度很大，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2013-2016 年經(jīng)歷巨幅波動后，2016-2022 年呈上升趨勢。2013-2016 年之所以會出現(xiàn)巨幅波動，主要是企業(yè)整體的“盤子”在擴大，即總資產(chǎn)在擴大。因為資產(chǎn)=負債+所有者權(quán)益，這和前文分析凈資產(chǎn)收益率時，企業(yè)在此期間有大量的資本涌入相契合。2016-2022 年西藏藥業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一直上升表明企業(yè)在面對市場競爭壓力下，通過壓低自身產(chǎn)品價格來保證產(chǎn)品的銷量。

比較來看，奇正藏藥和西藏藥業(yè)選擇的是相反的路線，奇正藏藥走的是高價格低銷量的路線，西藏藥業(yè)走的則是低價格高銷量的路線。奇正藏藥總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的10 年均值為45.59%，西藏藥業(yè)為80.37%。這說明奇正藏藥運用100 元的總資產(chǎn)可以創(chuàng)造45 元的營業(yè)收入，而西藏藥業(yè)為80 元，西藏藥業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度更快、營運能力更強。

3.2.4 權(quán)益乘數(shù)對比分析

2013-2022 年奇正藏藥與西藏藥業(yè)的權(quán)益乘數(shù)如圖6所示。

圖6 權(quán)益乘數(shù)

從圖6 可以看出，奇正藏藥的權(quán)益乘數(shù)整體呈穩(wěn)步上升趨勢。權(quán)益乘數(shù)既能衡量企業(yè)的償債能力，又能衡量企業(yè)的盈利能力。在償債能力方面，由于權(quán)益乘數(shù)的合理區(qū)間為2～3，所以奇正藏藥的財務杠桿不高，財務風險處于較低水平。在盈利能力方面，奇正藏藥運用財務杠桿來放大收益的意愿是逐步增強的，直接表現(xiàn)為凈資產(chǎn)收益率的穩(wěn)步提升。

西藏藥業(yè)的權(quán)益乘數(shù)在2013-2016 年處于較高水平，在2016 年達到3.48，是10 年中的最高值，高杠桿運行使收益成倍放大，這一年凈資產(chǎn)收益率也達到了10 年中的最高值。2016 年后西藏藥業(yè)調(diào)整財務政策，減少債務融資，增加權(quán)益融資，2017-2022 年財務杠桿整體處于較低水平。

整體來看，奇正藏藥和西藏藥業(yè)面臨的財務風險均較低，奇正藏藥權(quán)益乘數(shù)的10 年均值為1.35，西藏藥業(yè)為1.76。二者整體的風險偏好相當，奇正藏藥的總負債呈增加趨勢，從2013 年的1.26 億元上升到2022 年的25.51 億元，但均在可接受范圍內(nèi)。西藏藥業(yè)的總負債則呈上下起伏狀，最高點為2021 年的11.73 億元，最低點為2015 年的2.17 億元?？梢酝茢啵嬲厮庍\用財務杠桿的能力更強。

3.3 差異來源分析

綜上所述，奇正藏藥凈資產(chǎn)收益率的主要驅(qū)動因素為營業(yè)凈利率和權(quán)益乘數(shù)，西藏藥業(yè)為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。下文運用因素分析法對兩家企業(yè)的差異進行定量分析，選取2022 年的指標作為分析對象。設(shè)奇正藏藥的凈資產(chǎn)收益率為F，營業(yè)凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)分別為A、B、C。西藏藥業(yè)的這4 個指標分別為F1、A1、B1、C1。

①奇正藏藥：F=A×B×C=13.88%

②置換A 因素：A1×B×C=8.88%

③置換B 因素：A1×B1×C=15.93%

④置換C 因素：A1×B1×C1=12.36%

總差異為④-①=-1.52%。營業(yè)凈利率的影響為②-①=-5%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響為③-②=7.05%，權(quán)益乘數(shù)的影響為④-③=-3.57%。總體來看，西藏藥業(yè)的盈利能力不如奇正藏藥，直接表現(xiàn)為凈資產(chǎn)收益率的差異為-1.52%。但差距并非過大，原因是西藏藥業(yè)與奇正藏藥在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上的差異為7.05%，因此，西藏藥業(yè)彌補了在營業(yè)凈利率上與奇正藏藥5%的差距，整體盈利能力的差距進一步縮小至1.52%。此外，西藏藥業(yè)的資本結(jié)構(gòu)配置不如奇正藏藥，差距為3.57%，西藏藥業(yè)需要進一步優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，奇正藏藥應在可接受的風險范圍內(nèi)進一步放大財務杠桿效應。

4 對策建議

西藏藥業(yè)應進一步加大藏藥的研發(fā)力度，開發(fā)新的利潤增長點，以提升盈利水平。在股東可承受的范圍內(nèi)，企業(yè)應適當運用財務杠桿放大收益的效應進行債務融資，企業(yè)只有總資產(chǎn)擴大才會有更多的資源進行研發(fā)、生產(chǎn)和推廣。奇正藏藥應在資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率上發(fā)力，在現(xiàn)有盈利水平的基礎(chǔ)上，尋找提升資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率的銷售對策。同時，企業(yè)應積極進行外源融資，擴大企業(yè)基本盤，提升藏藥影響力。在數(shù)字經(jīng)濟的大背景下，兩家藏藥龍頭企業(yè)要運用數(shù)字技術(shù)提高研發(fā)效率，拓寬產(chǎn)品線；依托數(shù)字平臺來降低企業(yè)的推廣成本、渠道成本、人力成本，實現(xiàn)銷售渠道的多元化和高效化；利用新技術(shù)改變傳統(tǒng)藏醫(yī)藥行業(yè)，推動一切業(yè)務數(shù)據(jù)化，一切數(shù)據(jù)業(yè)務化，從而將藏醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)揚光大，盡快實現(xiàn)“十四五”規(guī)劃的目標。